吴玮 - 基金投资策略和运作

宏观方面，四季度经济动能放缓，内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资和消费数据有所走低，信贷需求表现偏弱，经济核心支撑来自于出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。 利率方面，四季度机构行为是债市定价主导因素，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启国债买卖支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回基金情绪进一步走高，叠加年末银行指标压力，债市利率震荡上行。 操作方面，报告期内本基金以持有策略和曲线策略为主，久期保持相对稳定，总体取得了稳健收益。

宏观方面，四季度经济动能放缓，内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资和消费数据有所走低，信贷需求表现偏弱，经济核心支撑来自于出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。 利率方面，四季度机构行为是债市定价主导因素，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启国债买卖支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回基金情绪进一步走高，叠加年末银行指标压力，债市利率震荡上行。 操作方面，报告期内本基金以持有策略和曲线策略为主，辅以久期策略参与利率债波段交易，总体取得了稳健收益。

2025年四季度，我国经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。 利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。市场的流动性预期保持稳定，1y存单大致在1.63-1.67%区间窄幅波动。 信用环境方面，四季度信用违约风险仍然低发。市场表现方面，信用债收益率和信用利差呈现整体下行但结构分化特征，中等期限（1-5）信用债下行幅度更大，而1年内和5年以上信用债表现相对偏弱。节奏上，10月在关税摩擦、资金面宽松影响下，债市修复，期间信用债表现优于利率债，信用利差收窄；11月中下旬以来，债市整体情绪偏弱，信用利差波动走阔。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，在控制回撤的基础上追求超额收益。配置仓位方面，严格把控信用风险，同时积极挖掘个券；交易仓位方面，积极把握利率债、金融债和同业存单等品种的交易机会。

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。信用环境方面，四季度信用违约风险仍然低发。市场表现方面，信用债收益率和信用利差呈现整体下行但结构分化特征，中等期限（1-5）信用债下行幅度更大，而1年内和5年以上信用债表现相对偏弱。节奏上，10月在关税摩擦、资金面宽松影响下，债市修复，期间信用债表现优于利率债，信用利差收窄；11月中下旬以来，债市整体情绪偏弱，信用利差波动走阔。 考虑到宏观数据的边际变化对债市交易节奏的演进减弱，政策和机构行为变化对市场波动的影响在加深，组合维持了偏防守的久期，提高资产流动性，加强波段交易。总体取得了稳健收益。

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处低位。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，符合市场预期。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行，超长债受制于供需压力以及机构行为利差走阔幅度较大。 权益市场方面，四季度表现区间震荡，万得全A收涨0.97%，10月以来，随着高频数据的走弱、美元流动性收敛，全球风险偏好有所下行，前期表现较好的成长板块以及受海外流动性/宏观数据影响较大的恒生互联网回落较多；而12月下旬开始，随着保险资金开门红超预期，带动新增保费的权益配置增加，A500宽基ETF明显放量，市场增量资金较为充足，且高频数据上环比转暖，美元流动性边际修复，人民币升值持续，风险偏好明显提升。 操作上，三季度以来，我们权益部分采用逐步建仓、交易增厚的思路对待，目前仓位已在策略中枢仓位左右，结构上仍然超配赔率资产，侧重于互联网龙头及存储产业链，以及具备较强扩表能力的非银板块；此外我们也关注部分低位周期板块，重点基于航空、碳酸锂、石化等方向进行波段交易。胜率方面，从绝对收益角度考虑，我们重点配置铜铝等有色金属、工程机械以及红利底仓。债券部分四季度绝对久期较长，意在平衡组合波动，但部分时点上面临负债端扰动带来的股债同步波动，且超长债利差明显走阔，造成组合净值短期波动较大，我们后续将在长期策略和短期对冲成本之间寻求适当的平衡。

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处低位。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，符合市场预期。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行，超长债受制于供需压力以及机构行为利差走阔幅度较大。 权益市场方面，四季度表现区间震荡，万得全A收涨0.97%，10月以来，随着高频数据的走弱、美元流动性收敛，全球风险偏好有所下行，前期表现较好的成长板块以及受海外流动性/宏观数据影响较大的恒生互联网回落较多；而12月下旬开始，随着保险资金开门红超预期，带动新增保费的权益配置增加，A500宽基ETF明显放量，市场增量资金较为充足，且高频数据上环比转暖，美元流动性边际修复，人民币升值持续，风险偏好明显提升。 操作上，四季度权益仓位小幅调整，10月基于宏观及流动性的边际变化有所降仓，年底相关信号修复后重新回到策略中枢，结构上仍然超配赔率资产，侧重于互联网龙头及存储产业链，以及具备较强扩表能力的非银板块；此外我们也关注部分低位周期板块，重点基于航空、碳酸锂、石化等方向进行波段交易。胜率方面，从绝对收益角度考虑，我们重点配置铜铝等有色金属、工程机械以及红利底仓。债券部分四季度绝对久期较长，意在平衡组合波动，但部分时点上面临负债端扰动带来的股债同步波动，且超长债利差明显走阔，造成组合净值短期波动较大，我们后续将在长期策略和短期对冲成本之间寻求适当的平衡。

宏观利率方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，债市利率震荡上行。 信用方面，信用债收益率和信用利差呈现整体下行但结构分化特征，中等期限（1-5）信用债下行幅度更大，而1年内和5年以上信用债表现相对偏弱。节奏上，10月在关税摩擦、资金面宽松影响下，债市修复，期间信用债表现优于利率债，信用利差收窄；11月中下旬以来，债市整体情绪偏弱，信用利差波动走阔。 操作方面，本基金根据市场行情变化，灵活调整组合久期及杠杆水平，同时在主题券范围内持续优化个券，严控信用风险，并积极把握市场的投资交易机会。

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。 信用环境方面，四季度信用违约风险仍然低发。市场表现方面，信用债收益率和信用利差呈现整体下行但结构分化特征，中等期限（1-5）信用债下行幅度更大，而1年内和5年以上信用债表现相对偏弱。节奏上，10月在关税摩擦、资金面宽松影响下，债市修复，期间信用债表现优于利率债，信用利差收窄；11月中下旬以来，债市整体情绪偏弱，信用利差波动走阔。 操作方面，报告期账户在信用债操作上维持小幅度进攻，灵活运用杠杆、久期策略进行收益增厚。展望一季度，预计在市场震荡过程中继续灵活切换品种，把握利差机会。

宏观方面，四季度经济动能放缓，内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资和消费数据有所走低，信贷需求表现偏弱，经济核心支撑来自于出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。 利率方面，四季度机构行为是债市定价主导因素，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启国债买卖支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回基金情绪进一步走高，叠加年末银行指标压力，债市利率震荡上行。 操作方面，报告期内本基金以持有策略和曲线策略为主，久期保持相对稳定，总体取得了稳健收益。

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。本基金四季度基本维持组合杠杆，久期自然回落，总体取得了稳健收益。

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处低位。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，符合市场预期。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行，超长债受制于供需压力以及机构行为利差走阔幅度较大。 权益市场方面，四季度表现区间震荡，万得全A收涨0.97%，10月以来，随着高频数据的走弱、美元流动性收敛，全球风险偏好有所下行，前期表现较好的成长板块以及受海外流动性/宏观数据影响较大的恒生互联网回落较多；而12月下旬开始，随着保险资金开门红超预期，带动新增保费的权益配置增加，A500宽基ETF明显放量，市场增量资金较为充足，且高频数据上环比转暖，美元流动性边际修复，人民币升值持续，风险偏好明显提升。 操作上，四季度权益仓位小幅调整，10月基于宏观及流动性的边际变化有所降仓，年底相关信号修复后重新回到策略中枢，结构上仍然超配赔率资产，侧重于互联网龙头及存储产业链，以及具备较强扩表能力的非银板块；此外我们也关注部分低位周期板块，重点基于航空、碳酸锂、石化等方向进行波段交易。胜率方面，从绝对收益角度考虑，我们重点配置铜铝等有色金属、工程机械以及红利底仓。债券部分四季度绝对久期较长，意在平衡组合波动，但部分时点上面临负债端扰动带来的股债同步波动，且超长债利差明显走阔，造成组合净值短期波动较大，我们后续将在长期策略和短期对冲成本之间寻求适当的平衡。

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。 信用环境方面，四季度信用违约风险仍然低发。市场表现方面，信用债收益率和信用利差呈现整体下行但结构分化特征，中等期限（1-5）信用债下行幅度更大，而1年内和5年以上信用债表现相对偏弱。节奏上，10月在关税摩擦、资金面宽松影响下，债市修复，信用债表现优于利率债，信用利差收窄；11月中下旬以来，债市整体情绪偏弱，信用利差波动走阔。 操作方面，本基金在四季度逐步增配中等久期利率品种，聚焦杠杆套息策略，获取稳健收益。