王骏杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球经济在地缘冲突与贸易摩擦的双重阴影下延续复杂演变。二季度伊始，美国关税政策的不确定性继续扰动全球市场预期，叠加中东地区地缘政治风险显著升级，全球能源市场波动加剧，国际油价与金价宽幅震荡，避险情绪持续升温。美联储方面，6月议息会议连续第四次维持基准利率不变，并在最新经济预测中上调通胀预期、下调增长预期，对后续政策路径的判断分歧加大。欧洲经济修复相对温和，制造业与服务业表现分化；日本经济在工资、物价、汇率和货币政策正常化之间继续寻找平衡。与此同时，中东等地区地缘政治风险反复，能源价格和避险资产波动加大，进一步抬升全球宏观环境的不确定性。总体来看，外部环境的复杂性、严峻性与不确定性进一步加剧，全球经济发展面临的下行压力与供应链重构挑战交织，国内经济运行面临的外部扰动有所增多。国内方面，面对外部冲击加大的复杂局面，坚持实施更加积极有为的宏观政策，有效应对外部环境变化，经济运行总体平稳，展现出较强的韧性与活力。货币政策进一步增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕，宏观政策更加精准有效。经济运行方面，生产端保持一定韧性，新动能行业延续扩张态势；需求端仍在修复过程中，消费市场总体平稳，服务消费和部分升级类消费继续释放潜力，扩大内需政策持续发挥积极作用。物价方面，CPI总体平稳，核心CPI保持温和上涨，PPI在部分行业需求改善及大宗商品价格传导带动下延续回升态势，物价结构呈现积极变化。出口在外部环境扰动下仍展现较强韧性，机电产品、新能源及部分高端制造领域保持一定竞争优势。债券市场方面，二季度资金面整体维持合理充裕，市场围绕基本面修复节奏、货币政策取向和外部利率环境变化展开交易，收益率总体低位震荡，信用债配置需求保持平稳，高等级信用资产仍具有较好的配置价值。1年AAA信用债收益率由1.60%附近下行至1.50%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2026年二季度，全球经济在地缘冲突与贸易摩擦的双重阴影下延续复杂演变。二季度伊始，美国关税政策的不确定性继续扰动全球市场预期，叠加中东地区地缘政治风险显著升级，全球能源市场波动加剧，国际油价与金价宽幅震荡，避险情绪持续升温。美联储方面，6月议息会议连续第四次维持基准利率不变，并在最新经济预测中上调通胀预期、下调增长预期，对后续政策路径的判断分歧加大。欧洲经济修复相对温和，制造业与服务业表现分化；日本经济在工资、物价、汇率和货币政策正常化之间继续寻找平衡。与此同时，中东等地区地缘政治风险反复，能源价格和避险资产波动加大，进一步抬升全球宏观环境的不确定性。总体来看，外部环境的复杂性、严峻性与不确定性进一步加剧，全球经济发展面临的下行压力与供应链重构挑战交织，国内经济运行面临的外部扰动有所增多。国内方面，面对外部冲击加大的复杂局面，坚持实施更加积极有为的宏观政策，有效应对外部环境变化，经济运行总体平稳，展现出较强的韧性与活力。货币政策进一步增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕，宏观政策更加精准有效。经济运行方面，生产端保持一定韧性，新动能行业延续扩张态势；需求端仍在修复过程中，消费市场总体平稳，服务消费和部分升级类消费继续释放潜力，扩大内需政策持续发挥积极作用。物价方面，CPI总体平稳，核心CPI保持温和上涨，PPI在部分行业需求改善及大宗商品价格传导带动下延续回升态势，物价结构呈现积极变化。出口在外部环境扰动下仍展现较强韧性，机电产品、新能源及部分高端制造领域保持一定竞争优势。债券市场方面，二季度资金面整体维持合理充裕，市场围绕基本面修复节奏、货币政策取向和外部利率环境变化展开交易，收益率总体低位震荡，信用债配置需求保持平稳，高等级信用资产仍具有较好的配置价值。1年AAA信用债收益率由1.60%附近下行至1.50%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2026年二季度，全球经济在地缘冲突与贸易摩擦的双重阴影下延续复杂演变。二季度伊始，美国关税政策的不确定性继续扰动全球市场预期，叠加中东地区地缘政治风险显著升级，全球能源市场波动加剧，国际油价与金价宽幅震荡，避险情绪持续升温。美联储方面，6月议息会议连续第四次维持基准利率不变，并在最新经济预测中上调通胀预期、下调增长预期，对后续政策路径的判断分歧加大。欧洲经济修复相对温和，制造业与服务业表现分化；日本经济在工资、物价、汇率和货币政策正常化之间继续寻找平衡。与此同时，中东等地区地缘政治风险反复，能源价格和避险资产波动加大，进一步抬升全球宏观环境的不确定性。总体来看，外部环境的复杂性、严峻性与不确定性进一步加剧，全球经济发展面临的下行压力与供应链重构挑战交织，国内经济运行面临的外部扰动有所增多。国内方面，面对外部冲击加大的复杂局面，坚持实施更加积极有为的宏观政策，有效应对外部环境变化，经济运行总体平稳，展现出较强的韧性与活力。货币政策进一步增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕，宏观政策更加精准有效。经济运行方面，生产端保持一定韧性，新动能行业延续扩张态势；需求端仍在修复过程中，消费市场总体平稳，服务消费和部分升级类消费继续释放潜力，扩大内需政策持续发挥积极作用。物价方面，CPI总体平稳，核心CPI保持温和上涨，PPI在部分行业需求改善及大宗商品价格传导带动下延续回升态势，物价结构呈现积极变化。出口在外部环境扰动下仍展现较强韧性，机电产品、新能源及部分高端制造领域保持一定竞争优势。债券市场方面，二季度资金面整体维持合理充裕，市场围绕基本面修复节奏、货币政策取向和外部利率环境变化展开交易，收益率总体低位震荡，信用债配置需求保持平稳，高等级信用资产仍具有较好的配置价值。1年AAA信用债收益率由1.60%附近下行至1.50%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2026年二季度，全球经济在地缘冲突与贸易摩擦的双重阴影下延续复杂演变。二季度伊始，美国关税政策的不确定性继续扰动全球市场预期，叠加中东地区地缘政治风险显著升级，全球能源市场波动加剧，国际油价与金价宽幅震荡，避险情绪持续升温。美联储方面，6月议息会议连续第四次维持基准利率不变，并在最新经济预测中上调通胀预期、下调增长预期，对后续政策路径的判断分歧加大。欧洲经济修复相对温和，制造业与服务业表现分化；日本经济在工资、物价、汇率和货币政策正常化之间继续寻找平衡。与此同时，中东等地区地缘政治风险反复，能源价格和避险资产波动加大，进一步抬升全球宏观环境的不确定性。总体来看，外部环境的复杂性、严峻性与不确定性进一步加剧，全球经济发展面临的下行压力与供应链重构挑战交织，国内经济运行面临的外部扰动有所增多。国内方面，面对外部冲击加大的复杂局面，坚持实施更加积极有为的宏观政策，有效应对外部环境变化，经济运行总体平稳，展现出较强的韧性与活力。货币政策进一步增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕，宏观政策更加精准有效。经济运行方面，生产端保持一定韧性，新动能行业延续扩张态势；需求端仍在修复过程中，消费市场总体平稳，服务消费和部分升级类消费继续释放潜力，扩大内需政策持续发挥积极作用。物价方面，CPI总体平稳，核心CPI保持温和上涨，PPI在部分行业需求改善及大宗商品价格传导带动下延续回升态势，物价结构呈现积极变化。出口在外部环境扰动下仍展现较强韧性，机电产品、新能源及部分高端制造领域保持一定竞争优势。债券市场方面，二季度资金面整体维持合理充裕，市场围绕基本面修复节奏、货币政策取向和外部利率环境变化展开交易，收益率总体低位震荡，信用债配置需求保持平稳，高等级信用资产仍具有较好的配置价值。1年AAA信用债收益率由1.60%附近下行至1.50%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2026年二季度，全球经济在地缘冲突与贸易摩擦的双重阴影下延续复杂演变。二季度伊始，美国关税政策的不确定性继续扰动全球市场预期，叠加中东地区地缘政治风险显著升级，全球能源市场波动加剧，国际油价与金价宽幅震荡，避险情绪持续升温。美联储方面，6月议息会议连续第四次维持基准利率不变，并在最新经济预测中上调通胀预期、下调增长预期，对后续政策路径的判断分歧加大。欧洲经济修复相对温和，制造业与服务业表现分化；日本经济在工资、物价、汇率和货币政策正常化之间继续寻找平衡。与此同时，中东等地区地缘政治风险反复，能源价格和避险资产波动加大，进一步抬升全球宏观环境的不确定性。总体来看，外部环境的复杂性、严峻性与不确定性进一步加剧，全球经济发展面临的下行压力与供应链重构挑战交织，国内经济运行面临的外部扰动有所增多。国内方面，面对外部冲击加大的复杂局面，坚持实施更加积极有为的宏观政策，有效应对外部环境变化，经济运行总体平稳，展现出较强的韧性与活力。货币政策进一步增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕，宏观政策更加精准有效。经济运行方面，生产端保持一定韧性，新动能行业延续扩张态势；需求端仍在修复过程中，消费市场总体平稳，服务消费和部分升级类消费继续释放潜力，扩大内需政策持续发挥积极作用。物价方面，CPI总体平稳，核心CPI保持温和上涨，PPI在部分行业需求改善及大宗商品价格传导带动下延续回升态势，物价结构呈现积极变化。出口在外部环境扰动下仍展现较强韧性，机电产品、新能源及部分高端制造领域保持一定竞争优势。债券市场方面，二季度资金面整体维持合理充裕，市场围绕基本面修复节奏、货币政策取向和外部利率环境变化展开交易，收益率总体低位震荡，信用债配置需求保持平稳，高等级信用资产仍具有较好的配置价值。1年AAA信用债收益率由1.60%附近下行至1.50%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2026年二季度，宏观经济运行总体平稳，展现出较强韧性。一季度GDP同比增长5%实现良好开局后，二季度经济延续恢复态势，但部分经济指标出现阶段性波动，国际环境更趋复杂严峻与国内结构调整持续推进相互交织。价格方面，国内物价保持低位运行，CPI温和可控；同时，由于海外地缘政治冲突依旧动荡，大宗商品价格波动加大，对我国形成一定的输入性通胀压力，PPI同比转正反映工业品价格边际改善，但后续走势仍需观察。整体来看，二季度基本面在波动中保持稳定，对债市形成底部支撑。货币政策方面，二季度央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具保持流动性充裕，并通过"收短放长"的操作节奏引导市场利率围绕政策利率平稳运行。虽然央行延续适度宽松的基调没变，但政策重心有所微调。本季度末央行进一步丰富了政策工具箱，启动了临时隔夜工具操作，进一步加强了短端货币政策传导效率，但显示央行对流动性充裕的容忍度边际抬升。二季度资金面整体维持宽松但边际收敛，同业存单收益率呈低位震荡、先下后上的走势。4月初至5月中旬，央行连续多日地量公开市场投放，银行体系流动性充裕，资金利率中枢较一季度显著下行，DR001维持在1.30%附近，DR007多数时间运行在1.40%以下。资金利率与同业存单收益率之间较大的套息空间，叠加新增资金持续流入货币及债券市场，共同推动了同业存单收益率的进一步快速下行。5月中旬以后，随着央行引导市场利率向政策利率回归，资金价格中枢有所抬升，DR007逐步向1.4%的政策利率靠拢，但存单收益率仍维持低位波动，5月全月1年期大行国股同业存单围绕1.45%附近窄幅震荡，并于跨月后创下年内新低1.4275%。6月3日，随着央行公告当日不开展OMO 操作，市场多头情绪有所降温；6月5日起资金面明显收敛，大行资金净融出规模快速下降，债券市场进入调整阶段。DR001、DR007明显上行，6月中旬DR007一度运行在1.4%上方，同时银行存单发行明显放量，供给冲击叠加资金收紧共同推动1年期大行国股存单收益率一度上行至1.50%。6月下旬央行加大了公开市场逆回购投放并加量续作MLF，跨季流动性维稳信号明确，1年期大行国股存单收益率回落至1.47%附近。报告期内，本基金坚持稳健运作思路，灵活调整组合久期和杠杆水平。4月至5月上旬，组合适度拉长久期，增配中高等级信用债和政金债，把握收益率下行带来的资本利得机会。5月中旬央行政策信号趋于中性后，组合适度降低久期敞口，控制利率波动风险。6月资金面边际收敛、存单供给放量推升收益率，组合抓住存单收益率上行窗口，加大了同业存单的配置力度，在获取较高静态收益的同时控制流动性风险。整体而言，二季度基于对宏观经济和货币政策的研判，本基金在收益率下行阶段积极把握交易机会，在波动加大阶段注重防御，通过灵活的久期管理和杠杆水平为投资人获取了稳定的收益回报。

2026年一季度，全球宏观环境在科技创新与地缘博弈交织中展现出复杂的运行特征。海外方面，受中东及美伊局势升级等突发地缘事件影响，全球大类资产波动加剧，国际原油等大宗商品价格中枢上行，市场对全球供应链扰动及阶段性滞胀预期的担忧情绪有所升温。与此同时，美国关税政策的反复增加了全球贸易格局的不确定性，美联储降息预期减弱。然而，以人工智能为重点行业的科技创新浪潮仍在持续深化，为全球经济长期发展注入了结构性动能。整体而言，海外经济面临通胀抬升与增长动能承压的双重考验，全球市场依然在波动中积极寻找新的平衡点。国内方面，面对复杂的外部环境，我国宏观经济展现较强韧性，经济基本面稳健向好。一季度经济与出口数据超出市场预期，实现良好开局。政策端，财政发力前置，增量政策逐步落地显效，有效支撑了实体经济的稳健发展。三驾马车中，依托我国相对突出的产业链竞争优势，出口呈现出较强韧性。投资端在年初较大力度的财政支持与两会政策部署下保持稳健；消费端展现出结构性亮点，特别是春节假期较长带动居民出行热度高涨，国内国际航班及迁入指数表现积极，文旅等服务型消费需求持续释放。债券市场方面，收益率曲线整体呈现陡峭化走势。长端利率受海外输入性通胀担忧影响呈现震荡盘整，短端利率则在机构配置需求与适度宽松的货币政策支撑下持续下行。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.70%附近下行至1.60%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2026年一季度，全球宏观环境在科技创新与地缘博弈交织中展现出复杂的运行特征。海外方面，受中东及美伊局势升级等突发地缘事件影响，全球大类资产波动加剧，国际原油等大宗商品价格中枢上行，市场对全球供应链扰动及阶段性滞胀预期的担忧情绪有所升温。与此同时，美国关税政策的反复增加了全球贸易格局的不确定性，美联储降息预期减弱。然而，以人工智能为重点行业的科技创新浪潮仍在持续深化，为全球经济长期发展注入了结构性动能。整体而言，海外经济面临通胀抬升与增长动能承压的双重考验，全球市场依然在波动中积极寻找新的平衡点。国内方面，面对复杂的外部环境，我国宏观经济展现较强韧性，经济基本面稳健向好。一季度经济与出口数据超出市场预期，实现良好开局。政策端，财政发力前置，增量政策逐步落地显效，有效支撑了实体经济的稳健发展。三驾马车中，依托我国相对突出的产业链竞争优势，出口呈现出较强韧性。投资端在年初较大力度的财政支持与两会政策部署下保持稳健；消费端展现出结构性亮点，特别是春节假期较长带动居民出行热度高涨，国内国际航班及迁入指数表现积极，文旅等服务型消费需求持续释放。债券市场方面，收益率曲线整体呈现陡峭化走势。长端利率受海外输入性通胀担忧影响呈现震荡盘整，短端利率则在机构配置需求与适度宽松的货币政策支撑下持续下行。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.70%附近下行至1.60%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2026年一季度，国内经济延续企稳回升态势，实现良好开局，整体呈现“总量改善、结构分化”的特征。工业生产明显回暖，1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中高技术制造业和装备制造业保持较快增长，新质生产力对经济增长的支撑作用持续增强。投资端边际改善，财政前置发力带动基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资保持修复，房地产投资降幅有所收窄。消费方面，春节长假带动服务消费回暖，社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务零售表现优于商品零售。价格方面，1-2月CPI温和回升至1.3%，PPI同比降幅持续收窄，工业品价格逐步企稳。政策层面，财政与货币政策继续协同发力，财政政策延续积极基调，专项债发行节奏明显前置；货币政策保持适度宽松，央行通过逆回购、MLF等工具灵活投放流动性，一季度累计净投放约2万亿元中长期资金，市场流动性整体保持合理充裕，为经济修复和债券市场运行提供有力支撑。与此同时，海外地缘政治冲突持续扰动，外部环境不确定性仍然较高，全球资本市场波动有所加大。债券市场方面，一季度整体呈现收益率震荡下行走势，特别短端债券收益率明显下行。本季度央行依旧通过逆回购、MLF等工具持续满足银行体系流动性需求，资金面整体保持合理充裕，整体看，尽管DR007由1月末约1.59%回落至季末1.44%左右，季度利率中枢进一步下移2BP至1.45%附近，但非银融资成本有所增加，资金分层现象较为明显，资金成本与债券收益率的利差空间进一步被压缩。但是今年银行“开门红”信贷投放节奏对比往年更为平稳，银行主动负债意愿明显弱于季节性规律，发行存单存款的节奏明显低于往年，供需失衡的情况下，存单收益率一直小幅下降，1年期AAA同业存单收益率自1月初1.63%附近至2月一直维持在1.58%附近。3月开始在同业自律将进一步传导至定期的传闻影响下，及2月底海外局部战争导致全球风险偏好迅速下降，市场交易主线更多围绕后续资金成本将进一步下行，推动短端收益率持续下行，特别是一年左右的存单下行幅度更为明显。1年期AAA同业存单收益率从1.58%迅速下至季末1.50%左右，本季度累计下行约12BP。整体来看，一季度债券市场在资金宽松、配置需求旺盛及利差压缩背景下延续偏强运行，短端资产表现相对更优。报告期内，本基金积极配置了中长期限高等级同业存单，基于对宏观经济和货币政策的研判，把握了较好的配置时点，在利率下行窗口优化持仓结构，并保持了相对积极且审慎的杠杆水平，在控制风险的同时，为投资人获取了稳定的收益回报。

2026年一季度，全球宏观环境在科技创新与地缘博弈交织中展现出复杂的运行特征。海外方面，受中东及美伊局势升级等突发地缘事件影响，全球大类资产波动加剧，国际原油等大宗商品价格中枢上行，市场对全球供应链扰动及阶段性滞胀预期的担忧情绪有所升温。与此同时，美国关税政策的反复增加了全球贸易格局的不确定性，美联储降息预期减弱。然而，以人工智能为重点行业的科技创新浪潮仍在持续深化，为全球经济长期发展注入了结构性动能。整体而言，海外经济面临通胀抬升与增长动能承压的双重考验，全球市场依然在波动中积极寻找新的平衡点。国内方面，面对复杂的外部环境，我国宏观经济展现较强韧性，经济基本面稳健向好。一季度经济与出口数据超出市场预期，实现良好开局。政策端，财政发力前置，增量政策逐步落地显效，有效支撑了实体经济的稳健发展。三驾马车中，依托我国相对突出的产业链竞争优势，出口呈现出较强韧性。投资端在年初较大力度的财政支持与两会政策部署下保持稳健；消费端展现出结构性亮点，特别是春节假期较长带动居民出行热度高涨，国内国际航班及迁入指数表现积极，文旅等服务型消费需求持续释放。债券市场方面，收益率曲线整体呈现陡峭化走势。长端利率受海外输入性通胀担忧影响呈现震荡盘整，短端利率则在机构配置需求与适度宽松的货币政策支撑下持续下行。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.70%附近下行至1.60%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2026年一季度，全球宏观环境在科技创新与地缘博弈交织中展现出复杂的运行特征。海外方面，受中东及美伊局势升级等突发地缘事件影响，全球大类资产波动加剧，国际原油等大宗商品价格中枢上行，市场对全球供应链扰动及阶段性滞胀预期的担忧情绪有所升温。与此同时，美国关税政策的反复增加了全球贸易格局的不确定性，美联储降息预期减弱。然而，以人工智能为重点行业的科技创新浪潮仍在持续深化，为全球经济长期发展注入了结构性动能。整体而言，海外经济面临通胀抬升与增长动能承压的双重考验，全球市场依然在波动中积极寻找新的平衡点。国内方面，面对复杂的外部环境，我国宏观经济展现较强韧性，经济基本面稳健向好。一季度经济与出口数据超出市场预期，实现良好开局。政策端，财政发力前置，增量政策逐步落地显效，有效支撑了实体经济的稳健发展。三驾马车中，依托我国相对突出的产业链竞争优势，出口呈现出较强韧性。投资端在年初较大力度的财政支持与两会政策部署下保持稳健；消费端展现出结构性亮点，特别是春节假期较长带动居民出行热度高涨，国内国际航班及迁入指数表现积极，文旅等服务型消费需求持续释放。债券市场方面，收益率曲线整体呈现陡峭化走势。长端利率受海外输入性通胀担忧影响呈现震荡盘整，短端利率则在机构配置需求与适度宽松的货币政策支撑下持续下行。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.70%附近下行至1.60%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年，国内经济在复杂外部环境下展现出较强韧性，全年GDP增速约5.0%。年内经济运行呈现“外压内韧”的特征：一季度受特朗普政府加征关税影响，出口稍有承压，但人工智能相关产业快速发展，带动资本开支回暖；二季度消费出现结构性修复，基建投资前置发力；三季度财政贴息消费贷政策落地，8月PPI同比降幅年内首次收窄，供需结构改善带动市场风险偏好回升；四季度政策性金融工具持续加码，专项债发行扩容。海外方面，地缘冲突反复，中美经贸关系先紧后缓，全球资金配置结构调整，对人民币资产配置意愿有所增强。政策层面，全年呈现“宽货币、宽财政并辅以结构性工具”的组合特征。货币政策方面，央行于5月下调存款准备金率0.5个百分点，并下调政策利率10bp，同时在9月重启14天逆回购操作、10月恢复公开市场国债买卖，持续优化流动性投放结构，银行间资金利率中枢显著下移，DR007由年初高点2.35%回落至年末约1.47%。财政政策方面，专项债发行节奏明显前置，有效支撑基建投资。在此背景下，债券市场收益率全年呈现阶段性波动、整体中枢下移的走势。一季度，央行暂停国债买入操作，叠加信贷“开门红”对资金形成阶段性抽离，货币市场利率明显上行，DR007一度升至2.30%，1年期AAA级同业存单收益率由1.54%快速上行至2.0%上方，10年期国债收益率由1.6%升至1.89%，收益率曲线呈现熊平走势。二季度，5月央行降准0.5个百分点并同步下调政策利率10bp至1.40%，并通过买断式逆回购平滑跨季波动，流动性环境由紧转松，DR007均值回落至1.70%，1年期同业存单收益率回落至1.63%，10年期国债收益率进一步下行至1.63%。三季度，权益市场回暖叠加大行供给放量，资金面表现为“宽中有紧”，短端利率围绕政策利率波动，1年期存单收益率在1.59%至1.70%区间震荡，10年期国债收益率回升至1.90%，曲线呈现熊陡特征。四季度，央行重启国债买卖并维持MLF超额续作，跨年资金面整体充裕，DR007再度小幅下行，但在年末止盈需求与降息预期收敛交织影响下，利率波动幅度明显收窄，1年期同业存单收益率由1.66%震荡下行至1.60%，10年期国债收益率在1.80%至1.90%区间震荡，曲线整体趋平。全年看，1年期AAA级同业存单收益率运行区间为1.54%至2.03%，振幅49bp；10年期国债收益率区间为1.60%至1.90%，振幅30bp，波动主要源于政策预期变化、供给节奏调整及风险偏好阶段性切换。报告期内，本基金围绕资金环境变化，动态调整组合结构。在年初市场震荡上行时适时降低了组合杠杆与久期，二季度后流动性明显改善、在利率下行时适度拉长久期，资产配置以高等级同业存单、同业存款及短期逆回购为主。基于对宏观经济和货币政策的研判，本基金保持了相对积极且审慎的杠杆水平，在控制风险的同时，把握了较好的配置时点，为投资人获取了稳定的收益回报。