王骏杰 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球宏观环境在贸易政策反复与地缘局势波动中延续复杂格局。海外方面，贸易摩擦仍是焦点，10月初美国再次宣布加征高额关税，引发全球市场震荡；随后中美经贸磋商取得初步共识，关税风险边际下降，市场情绪逐步回稳。美联储于12月如期降息并启动扩表，流动性预期趋于宽松，但就业数据反复仍带来不确定性。其他国际形势方面，俄乌谈判陷入停滞，中东局势仍有反复，地缘博弈对全球风险偏好形成间歇性扰动。国内方面，宏观政策持续显效，财政与货币政策协调配合，货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性合理充裕，央行重启国债买卖并开展大额逆回购投放，体现“灵活高效”的调控思路。通胀整体温和，CPI在食品价格带动下有所修复，PPI同比仍处低位但降幅收窄。三驾马车中，固定资产投资增速承压；消费在政策支持下保持回暖，对假日经济与升级类商品销售形成支撑；出口在外部需求波动中仍显韧性，但对美出口受关税预期影响存在不确定性。社会融资规模整体平稳，企业中长期贷款占比保持相对高位，反映金融对实体经济支持力度延续。债券市场方面，收益率整体呈现窄幅震荡、中枢小幅上行的格局。资金市场利率中枢处于低位，DR001一度下行至年内低点，流动性整体宽松。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.78%附近下行至1.72%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年四季度，全球宏观环境在贸易政策反复与地缘局势波动中延续复杂格局。海外方面，贸易摩擦仍是焦点，10月初美国再次宣布加征高额关税，引发全球市场震荡；随后中美经贸磋商取得初步共识，关税风险边际下降，市场情绪逐步回稳。美联储于12月如期降息并启动扩表，流动性预期趋于宽松，但就业数据反复仍带来不确定性。其他国际形势方面，俄乌谈判陷入停滞，中东局势仍有反复，地缘博弈对全球风险偏好形成间歇性扰动。国内方面，宏观政策持续显效，财政与货币政策协调配合，货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性合理充裕，央行重启国债买卖并开展大额逆回购投放，体现“灵活高效”的调控思路。通胀整体温和，CPI在食品价格带动下有所修复，PPI同比仍处低位但降幅收窄。三驾马车中，固定资产投资增速承压；消费在政策支持下保持回暖，对假日经济与升级类商品销售形成支撑；出口在外部需求波动中仍显韧性，但对美出口受关税预期影响存在不确定性。社会融资规模整体平稳，企业中长期贷款占比保持相对高位，反映金融对实体经济支持力度延续。债券市场方面，收益率整体呈现窄幅震荡、中枢小幅上行的格局。资金市场利率中枢处于低位，DR001一度下行至年内低点，流动性整体宽松。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.78%附近下行至1.72%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年四季度，全球宏观环境在贸易政策反复与地缘局势波动中延续复杂格局。海外方面，贸易摩擦仍是焦点，10月初美国再次宣布加征高额关税，引发全球市场震荡；随后中美经贸磋商取得初步共识，关税风险边际下降，市场情绪逐步回稳。美联储于12月如期降息并启动扩表，流动性预期趋于宽松，但就业数据反复仍带来不确定性。其他国际形势方面，俄乌谈判陷入停滞，中东局势仍有反复，地缘博弈对全球风险偏好形成间歇性扰动。国内方面，宏观政策持续显效，财政与货币政策协调配合，货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性合理充裕，央行重启国债买卖并开展大额逆回购投放，体现“灵活高效”的调控思路。通胀整体温和，CPI在食品价格带动下有所修复，PPI同比仍处低位但降幅收窄。三驾马车中，固定资产投资增速承压；消费在政策支持下保持回暖，对假日经济与升级类商品销售形成支撑；出口在外部需求波动中仍显韧性，但对美出口受关税预期影响存在不确定性。社会融资规模整体平稳，企业中长期贷款占比保持相对高位，反映金融对实体经济支持力度延续。债券市场方面，收益率整体呈现窄幅震荡、中枢小幅上行的格局。资金市场利率中枢处于低位，DR001一度下行至年内低点，流动性整体宽松。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.78%附近下行至1.72%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年四季度，全球宏观环境在贸易政策反复与地缘局势波动中延续复杂格局。海外方面，贸易摩擦仍是焦点，10月初美国再次宣布加征高额关税，引发全球市场震荡；随后中美经贸磋商取得初步共识，关税风险边际下降，市场情绪逐步回稳。美联储于12月如期降息并启动扩表，流动性预期趋于宽松，但就业数据反复仍带来不确定性。其他国际形势方面，俄乌谈判陷入停滞，中东局势仍有反复，地缘博弈对全球风险偏好形成间歇性扰动。国内方面，宏观政策持续显效，财政与货币政策协调配合，货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性合理充裕，央行重启国债买卖并开展大额逆回购投放，体现“灵活高效”的调控思路。通胀整体温和，CPI在食品价格带动下有所修复，PPI同比仍处低位但降幅收窄。三驾马车中，固定资产投资增速承压；消费在政策支持下保持回暖，对假日经济与升级类商品销售形成支撑；出口在外部需求波动中仍显韧性，但对美出口受关税预期影响存在不确定性。社会融资规模整体平稳，企业中长期贷款占比保持相对高位，反映金融对实体经济支持力度延续。债券市场方面，收益率整体呈现窄幅震荡、中枢小幅上行的格局。资金市场利率中枢处于低位，DR001一度下行至年内低点，流动性整体宽松。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.78%附近下行至1.72%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年三季度，全球经济在前期贸易摩擦与政策不确定性的延续中继续寻找新的平衡点。海外方面，美联储于9月宣布降息，这是美国2025年以来的首次降息，主要基于就业市场疲软与非农数据大幅弱于预期的背景。尽管通胀水平仍居高位，但政策重心已由控通胀更多转向稳就业，美联储整体态度由“鹰”转“鸽”。国际形势方面，中美关系在关税谈判后进入阶段性平稳期，俄乌谈判仍陷僵局，中东地区地缘冲突局部降温后再度紧张。全球供应链修复进程缓慢，国内经济发展依然面临较大的外部不确定性。国内方面，宏观政策继续以“稳中求进”为基调，实施更加精准有力的财政与货币政策组合。财政政策聚焦于重大基建项目与新质生产力领域的定向支持，地方政府专项债发行提速，货币政策保持流动性合理充裕。制造业PMI在7月短暂回落后，8–9月连续提升，表明随着高温多雨极端天气影响消退，叠加扩内需、促增长政策持续发力，制造业供需两端均得到修复。通胀整体温和，CPI在食品价格平稳与能源价格扰动中窄幅波动，PPI则在部分工业品价格回升带动下降幅继续收窄。三驾马车中，基建投资在财政发力支撑下保持稳健，制造业投资结构优化明显，高技术制造业投资增速领先；消费市场在促消费政策加码及假日经济带动下持续回暖，升级类商品、新能源汽车、文旅服务等领域表现亮眼；外贸方面，出口在外部需求边际回暖与汇率因素共同作用下展现出超预期韧性，尤其对东盟、拉美等新兴市场出口增长显著，但全球贸易保护主义仍构成持续挑战。社会融资规模在政策驱动下保持平稳增长，其中企业中长期贷款占比提升，反映资金进一步流向实体经济重点领域。市场方面，三季度国内经济在政策托底与市场自适应中逐步企稳，资金面保持宽松，市场收益率整体上行并在高位震荡。整个季度看，1年AAA信用债收益率表现较为平稳，在1.65%–1.75%区间内窄幅震荡。报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年三季度，全球经济在前期贸易摩擦与政策不确定性的延续中继续寻找新的平衡点。海外方面，美联储于9月宣布降息，这是美国2025年以来的首次降息，主要基于就业市场疲软与非农数据大幅弱于预期的背景。尽管通胀水平仍居高位，但政策重心已由控通胀更多转向稳就业，美联储整体态度由“鹰”转“鸽”。国际形势方面，中美关系在关税谈判后进入阶段性平稳期，俄乌谈判仍陷僵局，中东地区地缘冲突局部降温后再度紧张。全球供应链修复进程缓慢，国内经济发展依然面临较大的外部不确定性。国内方面，宏观政策继续以“稳中求进”为基调，实施更加精准有力的财政与货币政策组合。财政政策聚焦于重大基建项目与新质生产力领域的定向支持，地方政府专项债发行提速，货币政策保持流动性合理充裕。制造业PMI在7月短暂回落后，8–9月连续提升，表明随着高温多雨极端天气影响消退，叠加扩内需、促增长政策持续发力，制造业供需两端均得到修复。通胀整体温和，CPI在食品价格平稳与能源价格扰动中窄幅波动，PPI则在部分工业品价格回升带动下降幅继续收窄。三驾马车中，基建投资在财政发力支撑下保持稳健，制造业投资结构优化明显，高技术制造业投资增速领先；消费市场在促消费政策加码及假日经济带动下持续回暖，升级类商品、新能源汽车、文旅服务等领域表现亮眼；外贸方面，出口在外部需求边际回暖与汇率因素共同作用下展现出超预期韧性，尤其对东盟、拉美等新兴市场出口增长显著，但全球贸易保护主义仍构成持续挑战。社会融资规模在政策驱动下保持平稳增长，其中企业中长期贷款占比提升，反映资金进一步流向实体经济重点领域。市场方面，三季度国内经济在政策托底与市场自适应中逐步企稳，资金面保持宽松，市场收益率整体上行并在高位震荡。整个季度看，1年AAA信用债收益率表现较为平稳，在1.65%–1.75%区间内窄幅震荡。报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年三季度，全球经济在前期贸易摩擦与政策不确定性的延续中继续寻找新的平衡点。海外方面，美联储于9月宣布降息，这是美国2025年以来的首次降息，主要基于就业市场疲软与非农数据大幅弱于预期的背景。尽管通胀水平仍居高位，但政策重心已由控通胀更多转向稳就业，美联储整体态度由“鹰”转“鸽”。国际形势方面，中美关系在关税谈判后进入阶段性平稳期，俄乌谈判仍陷僵局，中东地区地缘冲突局部降温后再度紧张。全球供应链修复进程缓慢，国内经济发展依然面临较大的外部不确定性。国内方面，宏观政策继续以“稳中求进”为基调，实施更加精准有力的财政与货币政策组合。财政政策聚焦于重大基建项目与新质生产力领域的定向支持，地方政府专项债发行提速，货币政策保持流动性合理充裕。制造业PMI在7月短暂回落后，8–9月连续提升，表明随着高温多雨极端天气影响消退，叠加扩内需、促增长政策持续发力，制造业供需两端均得到修复。通胀整体温和，CPI在食品价格平稳与能源价格扰动中窄幅波动，PPI则在部分工业品价格回升带动下降幅继续收窄。三驾马车中，基建投资在财政发力支撑下保持稳健，制造业投资结构优化明显，高技术制造业投资增速领先；消费市场在促消费政策加码及假日经济带动下持续回暖，升级类商品、新能源汽车、文旅服务等领域表现亮眼；外贸方面，出口在外部需求边际回暖与汇率因素共同作用下展现出超预期韧性，尤其对东盟、拉美等新兴市场出口增长显著，但全球贸易保护主义仍构成持续挑战。社会融资规模在政策驱动下保持平稳增长，其中企业中长期贷款占比提升，反映资金进一步流向实体经济重点领域。市场方面，三季度国内经济在政策托底与市场自适应中逐步企稳，资金面保持宽松，市场收益率整体上行并在高位震荡。整个季度看，1年AAA信用债收益率表现较为平稳，在1.65%–1.75%区间内窄幅震荡。报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年三季度，全球经济在前期贸易摩擦与政策不确定性的延续中继续寻找新的平衡点。海外方面，美联储于9月宣布降息，这是美国2025年以来的首次降息，主要基于就业市场疲软与非农数据大幅弱于预期的背景。尽管通胀水平仍居高位，但政策重心已由控通胀更多转向稳就业，美联储整体态度由“鹰”转“鸽”。国际形势方面，中美关系在关税谈判后进入阶段性平稳期，俄乌谈判仍陷僵局，中东地区地缘冲突局部降温后再度紧张。全球供应链修复进程缓慢，国内经济发展依然面临较大的外部不确定性。国内方面，宏观政策继续以“稳中求进”为基调，实施更加精准有力的财政与货币政策组合。财政政策聚焦于重大基建项目与新质生产力领域的定向支持，地方政府专项债发行提速，货币政策保持流动性合理充裕。制造业PMI在7月短暂回落后，8–9月连续提升，表明随着高温多雨极端天气影响消退，叠加扩内需、促增长政策持续发力，制造业供需两端均得到修复。通胀整体温和，CPI在食品价格平稳与能源价格扰动中窄幅波动，PPI则在部分工业品价格回升带动下降幅继续收窄。三驾马车中，基建投资在财政发力支撑下保持稳健，制造业投资结构优化明显，高技术制造业投资增速领先；消费市场在促消费政策加码及假日经济带动下持续回暖，升级类商品、新能源汽车、文旅服务等领域表现亮眼；外贸方面，出口在外部需求边际回暖与汇率因素共同作用下展现出超预期韧性，尤其对东盟、拉美等新兴市场出口增长显著，但全球贸易保护主义仍构成持续挑战。社会融资规模在政策驱动下保持平稳增长，其中企业中长期贷款占比提升，反映资金进一步流向实体经济重点领域。市场方面，三季度国内经济在政策托底与市场自适应中逐步企稳，资金面保持宽松，市场收益率整体上行并在高位震荡。整个季度看，1年AAA信用债收益率表现较为平稳，在1.65%–1.75%区间内窄幅震荡。报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年上半年，全球经济在美国关税政策的大幅扰动下，发展形势更加不明朗。一季度，特朗普上任后着手削减政府开支，财政紧缩倾向压倒财政扩张倾向。美国经济动能放缓，而非美经济动能有所反弹。二季度，特朗普超预期推出所谓对等关税政策，全球风险偏好急剧回落。虽然对等关税政策遭到多数国家抵制，但实际关税税率已然显著提升，冲击全球贸易格局，市场担忧美国经济将陷入衰退甚至滞胀，“去美元化”交易加剧。近期随着“大美丽法案”通过，美国财政政策重回扩张。美国内外政策的剧烈波动带来全球市场震荡，国内经济发展面临较大外部不确定性。国内方面，今年上半年中国经济运行总体平稳，在贸易摩擦加剧的背景下，宏观政策主动作为，有效推动内需回暖、产业升级和结构优化。从经济三驾马车看，消费方面，延续去年9月以来的支持性政策，在以旧换新政策与各地补贴政策的带动下，社会消费品零售总额保持稳定增长态势，托底内需。投资方面，以高端装备、智能制造为代表的新兴产业保持快速扩张，企业加快推进技术改造和设备更新，对冲房地产投资的下降。出口方面，美国方面的“抢进口”以及东盟、拉美等地区的“抢转口”需求共同对我国出口表现形成支撑。财政政策方面，上半年地方债与特别国债加速发行，推进项目落地。货币政策方面，央行坚持适度宽松主基调，实施降准降息，稳定市场预期。债券市场方面，1月初，货币政策基调转向适度宽松，机构做多情绪强烈，收益率快速下行。随后央行关注长债利率及资金空转，引导资金收紧，债券收益率转为上行，市场对宽松预期逐步修正。4月中美关税博弈升级，5月央行降准降息落地，债券收益率下行，并维持低位波动。上半年1年AAA信用债收益率由1.60%附近上行至1.70%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年上半年，全球经济在美国关税政策的大幅扰动下，发展形势更加不明朗。一季度，特朗普上任后着手削减政府开支，财政紧缩倾向压倒财政扩张倾向。美国经济动能放缓，而非美经济动能有所反弹。二季度，特朗普超预期推出所谓对等关税政策，全球风险偏好急剧回落。虽然对等关税政策遭到多数国家抵制，但实际关税税率已然显著提升，冲击全球贸易格局，市场担忧美国经济将陷入衰退甚至滞胀，“去美元化”交易加剧。近期随着“大美丽法案”通过，美国财政政策重回扩张。美国内外政策的剧烈波动带来全球市场震荡，国内经济发展面临较大外部不确定性。国内方面，今年上半年中国经济运行总体平稳，在贸易摩擦加剧的背景下，宏观政策主动作为，有效推动内需回暖、产业升级和结构优化。从经济三驾马车看，消费方面，延续去年9月以来的支持性政策，在以旧换新政策与各地补贴政策的带动下，社会消费品零售总额保持稳定增长态势，托底内需。投资方面，以高端装备、智能制造为代表的新兴产业保持快速扩张，企业加快推进技术改造和设备更新，对冲房地产投资的下降。出口方面，美国方面的“抢进口”以及东盟、拉美等地区的“抢转口”需求共同对我国出口表现形成支撑。财政政策方面，上半年地方债与特别国债加速发行，推进项目落地。货币政策方面，央行坚持适度宽松主基调，实施降准降息，稳定市场预期。债券市场方面，1月初，货币政策基调转向适度宽松，机构做多情绪强烈，收益率快速下行。随后央行关注长债利率及资金空转，引导资金收紧，债券收益率转为上行，市场对宽松预期逐步修正。4月中美关税博弈升级，5月央行降准降息落地，债券收益率下行，并维持低位波动。上半年1年AAA信用债收益率由1.60%附近上行至1.70%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年上半年，全球经济在美国关税政策的大幅扰动下，发展形势更加不明朗。一季度，特朗普上任后着手削减政府开支，财政紧缩倾向压倒财政扩张倾向。美国经济动能放缓，而非美经济动能有所反弹。二季度，特朗普超预期推出所谓对等关税政策，全球风险偏好急剧回落。虽然对等关税政策遭到多数国家抵制，但实际关税税率已然显著提升，冲击全球贸易格局，市场担忧美国经济将陷入衰退甚至滞胀，“去美元化”交易加剧。近期随着“大美丽法案”通过，美国财政政策重回扩张。美国内外政策的剧烈波动带来全球市场震荡，国内经济发展面临较大外部不确定性。国内方面，今年上半年中国经济运行总体平稳，在贸易摩擦加剧的背景下，宏观政策主动作为，有效推动内需回暖、产业升级和结构优化。从经济三驾马车看，消费方面，延续去年9月以来的支持性政策，在以旧换新政策与各地补贴政策的带动下，社会消费品零售总额保持稳定增长态势，托底内需。投资方面，以高端装备、智能制造为代表的新兴产业保持快速扩张，企业加快推进技术改造和设备更新，对冲房地产投资的下降。出口方面，美国方面的“抢进口”以及东盟、拉美等地区的“抢转口”需求共同对我国出口表现形成支撑。财政政策方面，上半年地方债与特别国债加速发行，推进项目落地。货币政策方面，央行坚持适度宽松主基调，实施降准降息，稳定市场预期。债券市场方面，1月初，货币政策基调转向适度宽松，机构做多情绪强烈，收益率快速下行。随后央行关注长债利率及资金空转，引导资金收紧，债券收益率转为上行，市场对宽松预期逐步修正。4月中美关税博弈升级，5月央行降准降息落地，债券收益率下行，并维持低位波动。上半年1年AAA信用债收益率由1.60%附近上行至1.70%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2025年上半年，全球经济在美国关税政策的大幅扰动下，发展形势更加不明朗。一季度，特朗普上任后着手削减政府开支，财政紧缩倾向压倒财政扩张倾向。美国经济动能放缓，而非美经济动能有所反弹。二季度，特朗普超预期推出所谓对等关税政策，全球风险偏好急剧回落。虽然对等关税政策遭到多数国家抵制，但实际关税税率已然显著提升，冲击全球贸易格局，市场担忧美国经济将陷入衰退甚至滞胀，“去美元化”交易加剧。近期随着“大美丽法案”通过，美国财政政策重回扩张。美国内外政策的剧烈波动带来全球市场震荡，国内经济发展面临较大外部不确定性。国内方面，今年上半年中国经济运行总体平稳，在贸易摩擦加剧的背景下，宏观政策主动作为，有效推动内需回暖、产业升级和结构优化。从经济三驾马车看，消费方面，延续去年9月以来的支持性政策，在以旧换新政策与各地补贴政策的带动下，社会消费品零售总额保持稳定增长态势，托底内需。投资方面，以高端装备、智能制造为代表的新兴产业保持快速扩张，企业加快推进技术改造和设备更新，对冲房地产投资的下降。出口方面，美国方面的“抢进口”以及东盟、拉美等地区的“抢转口”需求共同对我国出口表现形成支撑。财政政策方面，上半年地方债与特别国债加速发行，推进项目落地。货币政策方面，央行坚持适度宽松主基调，实施降准降息，稳定市场预期。债券市场方面，1月初，货币政策基调转向适度宽松，机构做多情绪强烈，收益率快速下行。随后央行关注长债利率及资金空转，引导资金收紧，债券收益率转为上行，市场对宽松预期逐步修正。4月中美关税博弈升级，5月央行降准降息落地，债券收益率下行，并维持低位波动。上半年1年AAA信用债收益率由1.60%附近上行至1.70%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。