程书峰 - 基金投资策略和运作

四季度，政策持续落地，外部流动性改善，A股高位震荡走强，振幅有所增加，结构性强势特征明显。在四中全会、“十五五”规划纲要及中央经济工作会议等重磅催化下指数震荡上行，中途在外部扰动下出现自4月以来的最大阶段回撤但迅速修复，反映出市场做多意愿充足。风格上，风险偏好继续向高景气细分赛道和小微盘集中，微盘股全年及四季度表现占优。行业与主题上，在美联储重启降息、美元走弱及大宗商品价格上行的宏观背景下，有色金属、算力、通信、商业航天等资源与科技板块领涨，而创新药等前期拥挤赛道显著回调，呈现“景气+政策”主线下的结构分化。　　债券市场方面，长端国债收益率整体呈窄幅震荡格局。美联储降息周期延续、美元走弱，人民币汇率稳步走强，季末汇率重回7以内。 　　四季度，本基金债券部分的持仓以高等级、中短久期为主，权益仓位维持在中枢水平。

四季度，国内经济整体延续了前三季度的“内需复苏弱，外需韧性强”的局面。尽管房地产和固定资产投资持续回落，但制造业投资仍旧稳健增长，尤其是来自新质生产力领域的制造业投资增速较快。物价水平整体平稳，CPI已经实现连续两个月实现正增长。　　权益市场方面，A股在经历了三季度的单边大幅上涨之后，四季度呈现震荡和分化的态势，其中：商业航天、有色金属、石油炼化、保险和光模块等细分板块涨幅靠前，医药、地产、计算机和食品饮料等行业跌幅较多。以上证综指、沪深300和创业板指为代表的的指数在四季度整体持平。　　本组合在四季度震荡的市场中表现较好。

四季度，国内经济整体延续了前三季度的“内需复苏弱，外需韧性强”的局面。尽管房地产和固定资产投资持续回落，但制造业投资仍旧稳健增长，尤其是来自新质生产力领域的制造业投资增速较快。物价水平整体平稳，CPI已经实现连续两个月实现正增长。　　　　权益市场方面，A股在经历了三季度的单边大幅上涨之后，四季度呈现震荡和分化的态势，其中：商业航天、有色金属、石油炼化、保险和光模块等细分板块涨幅靠前，医药、地产、计算机和食品饮料等行业跌幅较多。以上证综指、沪深300和创业板指为代表的的指数在四季度整体持平。　　　　四季度，本组合在市场出现大幅震荡时，对持仓的板块集中度和仓位均做了优化和调整，调整的目标仍旧是在控制回撤的基础上，使组合具有一定的进攻弹性。

四季度，政策持续落地，外部流动性改善，A股高位震荡走强，振幅有所增加，结构性强势特征明显。在四中全会、“十五五”规划纲要及中央经济工作会议等重磅催化下指数震荡上行，中途在外部扰动下出现自4月以来的最大阶段回撤但迅速修复，反映出市场做多意愿充足。风格上，风险偏好继续向高景气细分赛道和小微盘集中，微盘股全年及四季度表现占优。行业与主题上，在美联储重启降息、美元走弱及大宗商品价格上行的宏观背景下，有色金属、算力、通信、商业航天等资源与科技板块领涨，而创新药等前期拥挤赛道显著回调，呈现“景气+政策”主线下的结构分化。　　债券市场方面，长端国债收益率整体呈窄幅震荡格局。美联储降息周期延续、美元走弱，人民币汇率稳步走强，季末汇率重回7以内。 　　四季度，本基金股票仓位维持在中枢水平，结构上增持航空及非银，减持了部分食品饮料及电子。

三季度，国内经济稳中有进，消费结构逐渐优化，出口韧性突出，但投资增速有所放缓，房地产市场延续筑底。美联储降息25bp，黄金季度上涨超17%，续创历史新高。三季度A股市场放量单边上行，上证综指最高接近3900点，融资余额创历史新高。风格视角，成长大幅领涨，价值表现落后。从行业看，通信、电子受益于AI相关的利好驱动季度涨幅超45%，电力设备、有色金属上涨超40%，红利属性的银行板块下跌超10%。股债"跷跷板"效应显著，资金从债市流向股市，债券收益率曲线呈现"熊陡"形态，长端利率大幅上行，30年期国债收益率飙升35BP，10年期升22BP，2年期上升13BP。　　三季度，本基金股票仓位维持在中枢水平，同时优化持仓结构，提升了在科技板块的配置。

三季度，国内经济整体运行平稳。制造业投资尤其是新质生产力领域的投资增速较快，而基建投资和房地产投资有所承压；出口则在二季度的关税政策扰动过后，仍旧保持相对不错的增速，出口的韧性较强；消费则处于平稳状态，国庆假期的出行人数创下历史新高。　　　　权益市场方面，A股在经历了二季度的关税冲击及随后的缓和后迎来了大幅上涨，其中上证综指上涨12.73%，并创下十年来的新高，沪深300指数上涨17.9%，创业板则上涨50.40%。　　涨幅领先的行业以海外AI算力链、国产AI算力链及半导体设备、新能源锂电、有色金属、机器人板块为主，红利板块、消费及大金融则表现一般。　　　　本组合在三季度上涨的市场中表现较好。

三季度，国内经济整体运行平稳。制造业投资尤其是新质生产力领域的投资增速较快，而基建投资和房地产投资有所承压；出口则在二季度的关税政策扰动过后，仍旧保持相对不错的增速，出口的韧性较强；消费则处于平稳状态，国庆假期的出行人数创下历史新高。　　　　权益市场方面，A股在经历了二季度的关税冲击及随后的缓和后迎来了大幅上涨，其中上证综指上涨12.73%，并创下十年来的新高，沪深300指数上涨17.9%，创业板则上涨50.40%。　　涨幅领先的行业以海外AI算力链、国产AI算力链及半导体设备、新能源锂电、有色金属、机器人板块为主，红利板块、消费及大金融则表现一般。　　　　三季度，本组合坚定拥抱明确的产业趋势，积极做多海外AI算力、国产AI算力以及有色资源品板块，同时积极捕捉不同行业的阿尔法机会，与此同时注重组合的回撤控制，因此在收益率和最大回撤控制上，均表现较好。

三季度，国内经济稳中有进，消费结构逐渐优化，出口韧性突出，但投资增速有所放缓，房地产市场延续筑底。美联储降息25bp，黄金季度上涨超17%，续创历史新高。三季度A股市场放量单边上行，上证综指最高接近3900点，融资余额创历史新高。风格视角，成长大幅领涨，价值表现落后。从行业看，通信、电子受益于AI相关的利好驱动季度涨幅超45%，电力设备、有色金属上涨超40%，红利属性的银行板块下跌超10%。股债"跷跷板"效应显著，资金从债市流向股市，债券收益率曲线呈现"熊陡"形态，长端利率大幅上行，30年期国债收益率飙升35BP，10年期升22BP，2年期上升13BP。　　三季度，本基金债券部分的持仓以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，我们继续通过股指期货维持权益整体仓位，并增加了部分科技股配置，适当把握了市场机会。

上半年，我国经济运行总体稳中向好，GDP同比增长5.3%，实现预期目标。生产端和需求端稳定增长，社会消费品零售总额增速回稳，进出口贸易增速超预期，有效对冲了房地产开发投资持续下行的影响。货币政策方面，央行继续维持适度宽松的货币政策，小幅降息降准。贸易方面在二季度初遭遇美国发起的关税冲突扰动，但中美谈判很快取得进展。　　上半年，人民币震荡升值，美元兑人民币汇率回落至7.15，黄金价格持续上涨并创历史新高，国内债券市场收益率先上后下，股票市场震荡走高，风险偏好持续改善，各大指数均收涨，但板块分化显著，有色金属、国防军工、银行等板块领涨，煤炭、食品饮料、房地产板块相对跌幅较大。　　本基金上半年股票仓位维持中枢水平，组合结构进行了小幅调整，增持了部分电子及化工个股。

上半年，我国经济运行总体稳中向好，GDP同比增长5.3%，实现预期目标。生产端和需求端稳定增长，社会消费品零售总额增速回稳，进出口贸易增速超预期，有效对冲了房地产开发投资持续下行的影响。货币政策方面，央行继续维持适度宽松的货币政策，小幅降息降准。贸易方面在二季度初遭遇美国发起的关税冲突扰动，但中美谈判很快取得进展。　　上半年，人民币震荡升值，美元兑人民币汇率回落至7.15，黄金价格持续上涨并创历史新高，国内债券市场收益率先上后下，股票市场震荡走高，风险偏好持续改善，各大指数均收涨，但板块分化显著，有色金属、国防军工、银行等板块领涨，煤炭、食品饮料、房地产板块相对跌幅较大。　　本基金上半年债券部分的持仓以高等级、中短久期的债券为主，股票方面通过股指期货增加了权益整体仓位，适当把握了市场机会。

上半年，国内经济在面对地产销售持续下行及外部关税扰动的冲击下，仍旧取得不俗成绩，GDP增速达到5.3%，同时不乏亮点，如工业增加值、社零消费额、制造业投资等均有不错表现，部分新质生产力行业扩张加速。与此同时，也应看到内需并未完全提振，地产销售仍未见底，PMI连续三个月处于荣枯线以下，PPI增速仍未转正。针对此种情形，国内出台了一系列应对政策，如降低存款准备金率和LPR利率，扩大消费品以旧换新的范围等。　　　　上半年，国内股市整体上涨，但中间经历了关税冲击及随后的缓和，因此波动极大，行业之间也呈现出较大的分化：以银行为主的红利资产、国内外AI产业链、创新药、有色金属等行业涨幅靠前，而煤炭、食品饮料及地产链行业跌幅靠前。　　　　本组合在4月初的关税“黑天鹅”事件中受到一定冲击，但整体应对较好，仓位控制和行业配置使得组合的回撤较小，并在随后市场的反弹中表现较好，继续坚定践行在控制回撤的基础上追求更高收益这一投资策略。

上半年，国内经济在面对地产销售持续下行及外部关税扰动的冲击下，仍旧取得不俗成绩，GDP增速达到5.3%，同时不乏亮点，如工业增加值、社零消费额、制造业投资等均有不错表现，部分新质生产力行业扩张加速。与此同时，也应看到内需并未完全提振，地产销售仍未见底，PMI连续三个月处于荣枯线以下，PPI增速仍未转正。针对此种情形，国内出台了一系列应对政策，如降低存款准备金率和LPR利率，扩大消费品以旧换新的范围等。　　　　上半年，国内股市整体上涨，但中间经历了关税冲击及随后的缓和，因此波动极大，行业之间也呈现出较大的分化：以银行为主的红利资产、国内外AI产业链、创新药、有色金属等行业涨幅靠前，而煤炭、食品饮料及地产链行业跌幅靠前。　　　　本组合在上半年市场剧烈波动中表现较好。