谢家乐 - 基金投资策略和运作

2026年经济仍将比较平稳，但部分行业可能会迎来底部的企稳甚至反转。经过2025年极致的结构性行情，部分景气度较高的行业市场预期已经较满，估值也处于历史高位，部分周期性行业股价也大幅领先于基本面的修复。随着部分偏底部行业基本面的触底企稳，市场内生存在再平衡的需求。从目前的估值性价比、市场预期考虑，我们比较看好两大板块：一个是地产及其产业链，虽然房地产市场仍然处于下行趋势，但是下行的幅度已经比较充分，企业的估值也已经充分反映悲观预期，我们认为今年地产行业可能迎来触底，部分优质公司已经迎来较好的配置机会；二是比较看好中国优秀制造业出海龙头公司的价值重估，由于市场比较担心汇率、关税等问题，这些公司目前估值都在10倍出头，基本上已经反映了市场悲观的一些预期，但我们认为要相信优秀公司的韧性，而且对于一些本来今年行业存在向上贝塔的个股更加具备配置价值，看好受益于海外再工业化以及矿业资本开支的工程机械、矿业机械，受益于海外完备产能布局的轮胎出海龙头公司。

展望2026年，全球的贸易保护主义趋于常态，供应链加速离散化，增加了相关企业的出海成本和出海门槛，这可能是一个硬币的两面，出海的难度加大了，但有能力建立起更加独立的海外生产、销售能力的企业可能迎来更好的竞争格局和盈利能力，这方面的机会在不断涌现；内需在这个阶段需要重新审视，微观上，有部分边际修复信号，即便不考虑这些因素，在经历较长时间的估值出清后，一批能够主动适应新常态、具备稳健盈利能力的公司，正处于“估值低位+盈利向上”的“甜点区域”。 　　AI是另外一个无法规避的话题，技术的演进速度超出线性预期，它不再仅是工具性的降本增效，而是更有可能在根本上改变传统的商业模式。对于各行各业而言，效率的巨大提升也可能会导致原有竞争格局的剧烈震荡，AI的应用能力也许是关乎“生死”的关键变量。变化仍在持续，我们需要更加谨慎的辨析哪些企业能够在这个浪潮中实现跨越式增长，哪些企业面临被时代淘汰的风险。

展望2026年，本基金投资将继续主要围绕AI产业趋势，聚焦“紧缺环节”与“技术变革”操作思路将从“全面布局”转向“结构化深挖”，重点关注以下方向： 　　1.通胀涨价产业链：重点关注供需严重错配的存储产业链（HBM及其关键材料）、特种光纤以及供应紧张的PCB上游，缺电环节。 　　2.前沿技术迭代：重点研究从光模块向CPO（共封装光学）与NPO（近封装光学）演进的技术路径；新的PCB架构；以及支撑芯片性能突破的先进封装链条。 　　3.国产算力方向关注先进制程扩产和具体架构领先性和生态粘性的本土算力芯片及配套企业。 　　尽管AI发展持续超预期，但站在当前时点，我们需要高度警惕并动态评估几个重要的风险：AI投资回报（ROI）不及预期的风险；供应链交付压力与瓶颈风险高CAPEX带来的系统性脆弱风险；随着科技巨头维持极高的资本开支（CAPEX）并普遍开始通过加杠杆来维持投入，整体产业链的财务韧性有所下降。一旦宏观经济波动或需求出现阶段性真空期，高杠杆叠加高投入将显著放大系统性的波动风险，增加市场的脆弱性。