谢家乐 - 基金投资策略和运作

本基金展望如下： 　　1、半导体。AI推理需求在未来数年能看到大幅度增加的趋势，AI推理对存储的消耗较大，NAND存储将进入到超级周期。叠加中国NAND技术有望追平甚至赶超海外先进水平，国内NAND大幅度扩产有望看见，带来相关产业链投资机会。 　　2、海外算力。经过两个季度的验证，海外算力头部企业在算力-模型-应用上面的飞轮闭环已经形成，成为海外算力持续投入的重要保障。而2026年第一季度在国际算力核心供应商B系列芯片上训练出的大模型也值得期待。 　　3、国产算力。未来一年时间是中国国产算力的攻坚时间，随着国产算力设计公司的纷纷上市，晶圆代工厂在国产算力里面的重要地位将不断凸显。 　　4、氢能、折叠屏可能存在新机会，持续关注。

四季度本基金提升了持仓集中度，在新的产业趋势以及制造业出海方向进行了增配，对市值已经透支成长预期的个股进行了减配。

沪深300四季度-0.23%，科技类和有色资产表现较好。AI的投入已经不仅仅是大企业资本开支的概念，一定程度上也变成了国家竞争的一个方面的体现。同时，海外的能源及全球的能源金属变成了稀缺的资产。似乎无法否认，人类的科技进步在这一阶段进入了加速。即便是商业航天，也从遥远变成了可触摸的一扇门。同浩浩荡荡的产业趋势相比，本组合的构建显得相对保守，因同时也看到另外一部分非热点的资产的定价是有吸引力的，投资框架会迭代，但最终也还是要和风险偏好相契合才可持续。

四季度市场经过三季度的快速上涨有所震荡，部分前期强势板块有所回调，新的主题层出不穷，市场仍然维持强势。国防军工、石油石化、有色、通信等行业表现突出，医药、房地产、传媒、食品饮料等行业表现落后。主题上商业航天板块表现异常突出。今年以来科技板块表现突出，对追求性价比，看重估值的策略确实带来了较大的挑战。四季度配置还是着重于业绩和估值的平衡，寻找基本面边际向上的板块和个股。四季度重点加仓了优质出海龙头公司以及地产及消费产业链上2026年基本面有望触底反转的细分行业和个股。站在四季度看2026年，出海方向无论从业绩、估值来看性价比都较高，经历了2025年关税扰动，2026年出海有望迎来估值的提升。地产及消费产业链上一些优质的公司基本面已经见底，随着政策对内需的重视，行业有望迎来边际的改善，这些公司股价有较大的修复空间。虽然短期看重估值的价值策略并不契合市场风格，但我们仍然相信长期来看只有业绩和估值才能穿越市场的波动。

2025年四季度的市场经历了震荡行情。2025年四季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂和国产算力的高仓位，基金经理认为市场牛市方向不改，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

四季度本基金的投资依然围绕AI展开，对AI算力的仓位进行了高比例倾斜，我们站在目前时间点，依然认为AI算力的业绩会持续高速增长，不过会在算力内部进行结构性的调整，对于已经实现收益目标的品种进行减仓，调高对于新技术方向和瓶颈涨价环节的配置。 　　光通信：我们依然看好光通信在算力组网上作为瓶颈环节上持续快速扩大的需求，26年光通信将开启对于进入柜内的测试阶段，如果可行将为光通信扩大一块可观的新市场； 　　存储：我们加大了存储板块的配置。AI进入到推理占比持续提升阶段，对各类存储的需求快速提升。在动态思维链和多模态推理上，多级存储消耗加速扩增。同时未来模型要形成长期的用户粘性，需要模型对于用户有更多的记忆，这也会加大对于存储的需求。 　　而从扩产的规划角度上看海外存储晶圆厂依然保守。此轮存储周期持续的时间和涨幅会超历史，兼具成长和周期双重属性。国内存储晶圆厂商扩产有望持续超预期，带动国产半导体设备进入新的订单经期周期。 　　液冷：四季度我们也加大了对液冷龙头标的的配置，2025年是国内数据中心液冷厂商送样测试的一年，26年进入订单放量的第一年。液冷市场在26年规模会快速提升至千亿，能进入供应链的中国公司有望通过优秀的精益生产和快速扩产能力逐步提升份额。 　　CCL及上游：我们看好CCL材料升级和国内供应商份额提升。 　　储能：我们看好国内独立储能具备经济性带来的机会和海外因缺电带来的储能配置提升的需求。 　　本基金将持续在科技领域寻找更高确定性更大空间的标的，争取为持有人带来超额收益。

四季度，我们在整体上，降低了中小市值的持仓比例，进一步集中到竞争优势更为明确的行业龙头公司上；在行业层面，持仓变化不大，在新能源，创新器械，消费医疗，AI等领域的持仓继续保持。

季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。

季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全类型资产的看好，本季度，我们见证了世界反法西斯胜利80周年阅兵活动，市场对于国防安全板块的情绪也随之经历了变化。未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。

2025年三季度的市场经历了继续延续着趋势性上涨行情。2025年三季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂等的高仓位，主要增加配置的方向是国产算力方向，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

三季度市场迎来快速的上行，市场风险偏好显著提升。通信、计算机、电子、有色等TMT和资源相关的板块表现突出，银行、石油石化、交运、食品饮料等偏红利和防御的板块表现严重落后。三季度结构性行情演绎较为极致，在流动性较为充裕以及企业盈利预期未大幅改善的背景下市场选择了科技方向。三季度组合还是延续了偏防御的配置结构，未能及时调整，配置的行业和个股基本不在市场主线上，导致净值表现严重落后。分析原因来看，一方面跟投资策略有关，本基金一直坚持价值成长的策略，努力寻找估值合理或低估的稳健成长公司，对于估值的要求较高，三季度这类公司确实整体表现一般；另一方面是组合配置上对TMT板块严重低配，从组合管理角度确有改进之处；还有就是在板块和个股选择上三季度也做的不够好，有一些行业比如家电、汽车、医药等虽然长期向好，但短期面临行业贝塔弱化的负面因素，没有及时调整对组合造成拖累。投资策略方面虽然短期逆风，但仍然需要坚持，只有业绩和估值才是穿越周期的可靠方法，会在组合管理和选股上后续努力提升。

三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50%。成长股表现亮眼。科技层面自主可控以及外部AI供应链都表现出较强的景气，同时电力设备中的储能等领域表现较为突出。反内卷在实际落地过程中。本组合基于个股竞争能力变化、景气趋势变化做了一些自下而上的调整，主要是在能源、电气领域中有一些变化。