谢家乐 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二五年年度报告 
2025年市场呈现结构性牛市，行业之间分化显著，通信、有色、化工、电子等行业表现靠前，食品饮料、煤炭、交运、公用事业等行业表现靠后。2025年属于科技牛市，AI、机器人、商业航天等主题轮番表现。本基金一直以来坚持的是GARP策略，比较注重估值和业绩的平衡，相信均值回归，比较偏好稳定增长类公司，组合里对于科技类、周期类个股的配置一直偏低，这个欠配在2025年暴露出风险。上半年组合配置相对偏防守，有一些偏红利的个股配置，下半年对于市场的突然上涨调整滞后，而且组合里有一些跟宏观经济相关的偏左侧的行业和个股，虽然很便宜，但并不契合2025年的风格，对组合拖累较大，导致全年业绩较差。反思来看，对于特定板块的配置长期欠配这个问题，在多数年份问题并不突出，但在2025年极致的结构性行情面前这个组合配置管理问题暴露出风险。虽然今后仍然会坚持原有的投资策略，但是组合结构性不均衡这个之前没有引起重视的问题需要今后引起重视，并在恰当的时机做好应对。另外去年对于个股阿尔法的挖掘也没有很好的表现。
2026年经济仍将比较平稳，但部分行业可能会迎来底部的企稳甚至反转。经过2025年极致的结构性行情，部分景气度较高的行业市场预期已经较满，估值也处于历史高位，部分周期性行业股价也大幅领先于基本面的修复。随着部分偏底部行业基本面的触底企稳，市场内生存在再平衡的需求。从目前的估值性价比、市场预期考虑，我们比较看好两大板块：一个是地产及其产业链，虽然房地产市场仍然处于下行趋势，但是下行的幅度已经比较充分，企业的估值也已经充分反映悲观预期，我们认为今年地产行业可能迎来触底，部分优质公司已经迎来较好的配置机会；二是比较看好中国优秀制造业出海龙头公司的价值重估，由于市场比较担心汇率、关税等问题，这些公司目前估值都在10倍出头，基本上已经反映了市场悲观的一些预期，但我们认为要相信优秀公司的韧性，而且对于一些本来今年行业存在向上贝塔的个股更加具备配置价值，看好受益于海外再工业化以及矿业资本开支的工程机械、矿业机械，受益于海外完备产能布局的轮胎出海龙头公司。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金展望如下： 1、半导体。AI推理需求在未来数年能看到大幅度增加的趋势，AI推理对存储的消耗较大，NAND存储将进入到超级周期。叠加中国NAND技术有望追平甚至赶超海外先进水平，国内NAND大幅度扩产有望看见，带来相关产业链投资机会。 2、海外算力。经过两个季度的验证，海外算力头部企业在算力-模型-应用上面的飞轮闭环已经形成，成为海外算力持续投入的重要保障。而2026年第一季度在国际算力核心供应商B系列芯片上训练出的大模型也值得期待。 3、国产算力。未来一年时间是中国国产算力的攻坚时间，随着国产算力设计公司的纷纷上市，晶圆代工厂在国产算力里面的重要地位将不断凸显。 4、氢能、折叠屏可能存在新机会，持续关注。
大成国家安全主题灵活配置混合A002567.jj大成国家安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。
大成科创主题混合(LOF)A501079.sh大成科创主题混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
2025年四季度的市场经历了震荡行情。2025年四季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂和国产算力的高仓位，基金经理认为市场牛市方向不改，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。
大成成长回报六个月持有混合A012473.jj大成成长回报六个月持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
沪深300四季度-0.23%，科技类和有色资产表现较好。AI的投入已经不仅仅是大企业资本开支的概念，一定程度上也变成了国家竞争的一个方面的体现。同时，海外的能源及全球的能源金属变成了稀缺的资产。似乎无法否认，人类的科技进步在这一阶段进入了加速。即便是商业航天，也从遥远变成了可触摸的一扇门。同浩浩荡荡的产业趋势相比，本组合的构建显得相对保守，因同时也看到另外一部分非热点的资产的定价是有吸引力的，投资框架会迭代，但最终也还是要和风险偏好相契合才可持续。
大成科技创新混合A008988.jj大成科技创新混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度本基金的投资依然围绕AI展开，对AI算力的仓位进行了高比例倾斜，我们站在目前时间点，依然认为AI算力的业绩会持续高速增长，不过会在算力内部进行结构性的调整，对于已经实现收益目标的品种进行减仓，调高对于新技术方向和瓶颈涨价环节的配置。 光通信：我们依然看好光通信在算力组网上作为瓶颈环节上持续快速扩大的需求，26年光通信将开启对于进入柜内的测试阶段，如果可行将为光通信扩大一块可观的新市场； 存储：我们加大了存储板块的配置。AI进入到推理占比持续提升阶段，对各类存储的需求快速提升。在动态思维链和多模态推理上，多级存储消耗加速扩增。同时未来模型要形成长期的用户粘性，需要模型对于用户有更多的记忆，这也会加大对于存储的需求。 而从扩产的规划角度上看海外存储晶圆厂依然保守。此轮存储周期持续的时间和涨幅会超历史，兼具成长和周期双重属性。国内存储晶圆厂商扩产有望持续超预期，带动国产半导体设备进入新的订单经期周期。 液冷：四季度我们也加大了对液冷龙头标的的配置，2025年是国内数据中心液冷厂商送样测试的一年，26年进入订单放量的第一年。液冷市场在26年规模会快速提升至千亿，能进入供应链的中国公司有望通过优秀的精益生产和快速扩产能力逐步提升份额。 CCL及上游：我们看好CCL材料升级和国内供应商份额提升。 储能：我们看好国内独立储能具备经济性带来的机会和海外因缺电带来的储能配置提升的需求。 本基金将持续在科技领域寻找更高确定性更大空间的标的，争取为持有人带来超额收益。
大成创业板两年定开混合A160926.sz大成创业板两年定期开放混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度，我们在整体上，降低了中小市值的持仓比例，进一步集中到竞争优势更为明确的行业龙头公司上；在行业层面，持仓变化不大，在新能源，创新器械，消费医疗，AI等领域的持仓继续保持。
大成北交所两年定开混合A014271.jj大成北交所两年定期开放混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度本基金提升了持仓集中度，在新的产业趋势以及制造业出海方向进行了增配，对市值已经透支成长预期的个股进行了减配。
大成创业板两年定开混合A160926.sz大成创业板两年定期开放混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，我们在器械领域的持仓比例进一步提升，短期来看，经历行业政策调整后，集采规则趋于温和，需求在逐步复苏，但更重要的是，这些公司的全球化运营能力在持续加强，产品端的创新能力也上了新的台阶；另外部分低值耗材，消费医疗领域的公司，他们的经营韧性得到进一步的确认，我们也提升了这些公司的持仓。
大成成长回报六个月持有混合A012473.jj大成成长回报六个月持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50%。成长股表现亮眼。科技层面自主可控以及外部AI供应链都表现出较强的景气，同时电力设备中的储能等领域表现较为突出。反内卷在实际落地过程中。本组合基于个股竞争能力变化、景气趋势变化做了一些自下而上的调整，主要是在能源、电气领域中有一些变化。
大成国家安全主题灵活配置混合A002567.jj大成国家安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全类型资产的看好，本季度，我们见证了世界反法西斯胜利80周年阅兵活动，市场对于国防安全板块的情绪也随之经历了变化。未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2025年第3季度报告
本基金展望如下： 1、半导体。AI推理需求在未来数年能看到大幅度增加的趋势，AI推理对存储的消耗较大，NAND存储将进入到超级周期。叠加中国NAND技术有望追平甚至赶超海外先进水平，国内NAND大幅度扩产有望看见，带来相关产业链投资机会。 2、海外算力。多模态大模型在C端短视频的应用上逐步起量，各种短视频APP上AI生成内容占比有明显提升。上个季度某北美领先搜索公司在AI改造自身业务上给出了一份良好的答卷，这个季度其AI进展值得重点关注。 3、国产算力。未来一年时间是中国国产算力的攻坚时间，随着国产算力设计公司的纷纷上市，晶圆代工厂在国产算力里面的重要地位将不断凸显。