王丝语 - 基金投资策略和运作

本产品以成长策略构建投资组合。我们以产业趋势为切入点，深入发掘细分行业的投资机会，自下而上筛选出具备行业竞争力或强劲爆发力且估值合理的个股进行投资。2025年4季度，本产品取得了一定的正收益，主要抓住了有色、化工、医药、交运等行业投资机会。回顾2025年，权益市场显著上涨，但分化特征明显。上游行业普遍涨幅较好，既包括顺周期的上游行业，如有色、化工，也涵盖科技的上游行业，如通信；中游行业涨幅略逊于上游行业，其中电子、电新和机械板块涨幅相对更好；而下游行业普遍表现欠佳，无论是消费行业，还是科技的下游领域，如计算机和传媒等。展望2026年，权益市场流动性依旧充沛，下游行业的估值性价比显著提升，权益市场的板块分化或许存在反转的可能。消费板块，我们主要看好部分估值回调到位的新消费和供给存在约束的航空等。医药板块，我们依然看好医疗器械和创新药。但需注意的是，2025年创新药出海金额大幅增长，这一年出现了多个首付款超过10亿美元的重磅创新药。我们认为不能对创新药出海数据进行线性外推，2026年创新药出海总金额可能面临压力。我们的信心仍源于具体公司，关注其成长潜力与估值风险的匹配度。周期板块，我们看好供给收缩的有色和化工行业。每一轮周期行业资本开支结束后，都可能孕育较大的周期行情。当前的有色行业正享受2015 - 2020年资本开支收缩带来的红利，化工行业的资本开支在2021 - 2025年持续下降，未来或许能获得较好的盈利。科技板块，我们持续跟踪AI产业链的动态，特别关注AI重磅应用的推出。科技要素在社会价值创造中的占比不断提升，科技产业链具备更强的盈利能力。制造板块，我们看好制造企业出海，重点关注东南亚、中东和非洲的需求变化。我们依据估值性价比进行调仓，力求通过组合策略为投资人带来更好的持有体验。衷心感谢投资者的信任！

2025年四季度市场震荡上行，2025年10月份市场活跃，上证指数上行自2015年以后首次突破4000点，随后11月份市场冲高回调，12月份市场先跌后涨，月底9连阳，指数再次接近4000点，整体上看上证指数四季度上涨2.2%左右，日成交额放大到3万亿以上，市场再次进入活跃期。回顾四季度，我们的产品整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，坚持“周期思维、竞争优势、安全边际、赔率优先”的十六字投资原则，自下而上寻找风险收益不对称分布的资产。科技方向上，目前全球范围来看，AI依然是少数的几个仅有的快速增长引擎，背后依靠的是海外巨头对AI的巨额资本开支。从海外巨头的现金流情况以及融资情况来看，暂时还可以支撑巨额的资本开支，目前需要观察的是应用端收入能否起来，进而形成下一步的闭环。对于算力产业链，我们目前更加关注的是新的技术方向，以及估值较低的AI延伸相关产业链方向。商业航天是新兴的成长方向，随着SpaceX未来上市，火箭以及卫星等产业链上的标的会持续迎来催化。机器人是AI落地的应用之一，对于机器人板块我们目前更加关注的是能进入特斯拉产业链的主要上市公司，未来具备更高的确定性。科技百花齐放，我们认为成长方向依然会是2026年股市的重要主线方向，我们继续自下而上寻找相关的机会。新能源方向上，储能的景气度拉动锂电产业链的需求，同时上游材料开始涨价，整体产业链的盈利有望修复，特别是六氟磷酸锂等弹性大的环节，盈利修复最快。我们关注电芯、材料、上游碳酸锂等环节，看好储能的需求超预期。此外，我们目前关注光伏的新技术和固态电池的发展，尤其是固态电池方向，我们关注变化比较大的电池环节、固态电解质、支撑膜以及设备环节。顺周期的方向上，反内卷和产能周期相结合的思路给我们带来了较好的回报。我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业。有色板块我们关注长期产能受限，需求依然稳健增长的铜、铝和碳酸锂等细分板块；化工我们也看好自身供需平衡表有可能反转的细分赛道，非常有可能复现历史上的高价格弹性。放在更加宏大的背景下看，展望明年，目前PPI和库存都处在低位，顺周期板块具备了低位双击的必要条件。消费医药上，中央经济工作会议明确提出扩大内需是首要任务，这意味在2026年我们必须从更高的维度去看待内需以及消费。短期的数据压力是消费板块下行的主要原因，但目前的消费板块经历了多年的下跌后估值处于较为合适的位置，如果我们能找到向上的动力，那么消费板块非常容易形成戴维斯双击。我们对底部的消费医药板块是非常兴奋的，因为我们可以较为从容地去研究曾经估值高高在上的优秀公司了。我们从日本过往30年的经验来看，消费板块一定会有优秀的企业穿越周期，他们会在健康、服务消费、精神消费、性价比消费等领域脱颖而出。同时中国优秀的企业凭借强大的竞争力正在走向海外的高端市场，这也将带来长期的成长弹性。

2025年三季度市场大幅上行，7月份随着中美关税谈判的初步落地，市场情绪有所恢复，大阅兵之前的8月份市场情绪空前高涨，风险偏好大幅上升，9月份指数高位横盘，结构分化，成长板块高歌猛进。整体上看，三季度交易非常活跃，出现了多个交易日成交额在3万亿以上的情况。回顾三季度，我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，坚持“周期思维、竞争优势、安全边际、赔率优先”的十六字投资原则，自下而上寻找风险收益不对称分布的资产。预计机器人板块后续可能会有较多的催化，一方面可以关注特斯拉的擎天柱机器人的V3版本的信息，另一方面特斯拉在国内审厂之旅会持续催化机器人板块。我们一直认为机器人也是AI在产业端落地的重要应用环节，国家层面后续也会有跟AI和机器人相关的产业规划，可能会带来市场新的关注。新能源方向上，锂电“金九银十”旺季排产有所上修，特别是龙头企业对明年的产能展望乐观，预计会带动板块的情绪回升。一方面我们看到储能的需求旺盛，另一方面电动车的锂电需求依然强劲，带动了锂电的需求持续超预期。同时固态电池的新技术最近在产业端有明显的进展，龙头企业确认技术路线，且给出2027年小批量量产、2030年商业化的预期，固态电池是个值得跟踪的产业链新技术方向。固态电池方向我们关注变化比较大的电池环节、固态电解质、支撑膜以及设备环节，我们自下而上去寻找合适的标的投资。反内卷的方向上，我们认为这是国家在全国统一大市场的安排下的中长期战略安排，需要我们自下而上去根据每个细分行业的具体情况来选择投资机会。我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业，反内卷政策属于锦上添花，能加快这一进程。其次，我们看好反内卷政策能给行业带来产能退出，从而改善行业格局的细分行业。无论是钢铁水泥等传统产业，还是光伏锂电这样的新兴产业，抑或是服务业，都有反内卷的身影，我们都能从中找到细分可投资的机会。

本产品以成长策略构建投资组合。2025年3季度，本产品取得了一定的正收益，主要抓住了电子、有色、电新和美容护理等行业投资机会。目前市场正处于估值提升的阶段，AI是全球经济的主要驱动力，科技企业的资本支出带动了算力产业链和电力需求的增长，带动了相关产业的公司业绩大幅增长，这些公司目前处于经营周期较高的阶段，而其他的公司还处于经营周期底部向上的阶段，我们会根据估值性价比进行仓位调整。衷心感谢投资者的信任！

2025年上半年市场波动较大，尽管受到关税战的干扰，但是整体市场上行的趋势不变。第一季度市场波动剧烈，元旦后先是一波急跌，随后逐步反弹。二季度市场剧烈波动，4月初美国宣布对全球加征“对等关税”，导致全球金融市场巨幅下跌，但很快市场就开启了逐步上行的修复行情。随着中美谈判的进行，关税战的形势有所缓和，指数进一步上涨，直到6月底上证指数突破前高，且单日成交放量，日均成交额突破1.6万亿，市场交易重回活跃状态。上半年我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，同时加大对个股alpha的挖掘。市场的风险偏好上升，我们认为市场接下来还会继续演绎成长行情。TMT板块的AI算力方向依然是市场主线，尽管短期还没有出现爆款的AI应用，但是海外AI算力的需求却在持续增长，带动国内产业链的景气度上行。除了硬件方向的需求增长，我们也在高度关注AI在软件和应用端的落地情况，在大的方向上，下一波AI大的机会应该会产生在应用侧，我们积极关注这个方向的机会。机器人板块的标的涨幅在二季度表现较差，主要是因为特斯拉机器人事业部高管的变动导致量产预期有所延后。大部分机器人标的都属于汽车板块，汽车行业由于价格战，整体产业链的压力比较大，因此从基本面上看，机器人板块的标的短期也是有压力。但从长期的角度来看，机器人行业依然是具备长远发展空间的行业，在产业链上具备卡位优势的龙头企业值得长期跟踪。传统周期领域，我们比较关注有色、化工等方向。一方面有色金属板块有不少资源品还处于景气上行的阶段，同时资源有限，供给可能长期处于偏刚性的状态。另一方面，不少化工品价格见底，只要需求端有上行的扰动，价格可能迎来较大的涨幅，上半年以来我们已经看到不少底部上行的化工品种，都是符合供需逆转的趋势。叠加目前国家“反内卷”的倡导，周期品可能会逐步底部抬升，适合着重挖掘里面的机会。

上半年，市场表现分化，高胜率、低波动属性的红利资产表现优秀，资源、公用事业等板块受益于涨价逻辑，科技板块中，算力、存储、消费电子产业链均受益于产业景气逻辑，部分制造和消费等板块受到需求端较弱的压制。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望持续创造价值，当前仍处于预期较为 谨慎、基本面修复初期阶段，在市场波动中把握企业价值重估的投资机会。

一季度市场呈现结构性行情，以人形机器人行业为代表的科技板块持续领涨，而传统消费周期板块则表现相对平淡，另外有色板块中的黄金股在金价持续创新高的背景下表现也不错。本基金在一季度主要关注的方向为人形机器人和国产算力。1-3月份中旬，本基金在人形机器人板块做了较大的仓位配置，为本基金贡献了显著的超额收益，同时在相关标的短期涨幅较大之后，本基金在高位做了止盈。考虑到4月份开始美国关税政策即将落地带来的对国内和全球经济的不确定性冲击，因此在3月下旬本基金做了大幅的减仓，将有限的仓位配置在相对低位低估值的滞涨品种上。同时，基于黄金在动荡的外部环境下的相对抗风险属性，本基金也配置了部分黄金股。因此，当前的基金持仓总体偏向防守属性，后续等政策和方向明朗后再相机决策。考虑到持有房产相关金融资产的预期回报率下降逐步成为社会共识，居民的资产配置方向上有望逐步增加上市公司股权的配置比例。当前A股整体估值水平并不高，优质上市公司股权的潜在投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会在自身能力圈范围内寻找有一定安全边际保护且同时具备清晰且较高投资回报率实现路径的标的，不断提升本基金的超额收益，为客户创造满意的回报

回顾一季度，受到外部地缘政策、贸易政策的不确定性扰动，全球大类资产表现发生较大震荡。国内经济基本面来看，制造和投资处于淡季，内需方面消费呈现结构性亮点，节后多城地产销售企稳，新兴产业积极进展，科技企业加大资本开支，关税等贸易摩擦对于出口的影响将逐步显现，政策对科技、消费、民生等领域重点支持。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了制造业。我们认为，对经济客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化，把握经济与投资中的变与不变。变的是：经济增长和分配方式、人口、国际关系进入新阶段，经济从总量扩张到结构转型升级，从基尼系数扩大到共同富裕，城镇化中地产的增长引擎作用消退，以新质生产力为抓手提升全社会生产率，实现关键产业安全、自主可控，在全球贸易中寻找更多新伙伴。不变的是：政府主导下保持着资源配置优化的要求，人民群众对于美好生活的向往，科技创新提升了人类生产效率、改造工作方式、创造日新月异的消费需求。经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望持续创造价值，当前仍处于预期较为谨慎、基本面修复初期阶段，在市场波动中把握企业价值重估的投资机会。

2024年A股主要指数均收红，较2023年出现了明显的回暖，但涨幅主要来自2月份和9月份，全年行情波动较大。细分板块来看，科创50指数一马当先，2024年涨幅超16%，中证红利上涨12.31%。本基金在2024年的表现并不好，主要是未能准确把握住成长和红利的投资节奏。年初本基金主要配置在成长方向，尤其是人形机器人板块的配置比例较高，因此在1月份市场的暴跌中净值回撤较大，虽然在年末本基金通过超配人形机器人和人工智能板块实现了净值的大幅反弹，但全年来看未能取得让人满意的回报。由于2024年面临的不确定性问题较多，这些因素都对市场的风险偏好和不同行业的相对表现有较大影响，由于本基金倾向于选择基本面趋势和市场走势共振的方向，因此本年度做了相对频繁的板块轮动。具体行业配置方面，2024年主要在以下两个方向寻找投资机会：1）人工智能的长期趋势向好已经获得市场共识，在实现AGI之前，投资重点仍然在算力环节，大的方向仍然围绕算力升级背后的新技术新产品应用。下游应用方面，智能硬件和自动驾驶有望最快落地，因此有望持续获得投资者的关注。人形机器人长期想象空间大，短期进展容易低于市场乐观预期，投资上主要围绕有安全边际且具备较大增量空间的零部件公司以及有巨大想象空间的整机企业；2）低估值、长期业绩稳定、有稳定股东回报的类红利标的。在经济增速放缓，成长相对稀缺的背景下，低估值的价值股有望继续提估值，2024年本基金主要布局了家电、有色和化工等板块。考虑到持有房产相关金融资产的预期回报率下降逐步成为社会共识，居民的资产配置方向上有望逐步增加上市公司股权的配置比例。当前A股整体估值水平并不高，优质上市公司股权的潜在投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金一直维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定安全边际保护且同时具备清晰且较高投资回报率实现路径的标的，不断提升本基金的超额收益，为客户创造满意的回报。

2024年市场全年涨幅较好，在一、四季度有两段比较显著的全面行情，2月行情是阶段性流动性风险释放后的估值修复，叠加金融监管进入强调股东回报质量改善的新周期，9月行情是美联储降息落地之际、央行等三部门公布积极的货币、财政、金融市场政策，前期过低的风险偏好得到修复，资金放量流入，全市场估值抬升。结构上红利和成长、不同市值风格全年均有表现。上半年红利风格占优，进入四季度，市场全面反弹初期，大金融和科技成长方向领涨，随着科技创新、高端制造、品牌出海等新生产力提升的产业趋势，相应板块在跨年行情中持续表现较好。回顾2024年的产品操作，我们整体维持权益偏高仓位，逢低择机加仓。结构上多行业均衡，个股分散。一季度增配了估值极低的小市值和价值成长股，二三季度阶段性经济数据承压、市场风险偏好低、成长风格较弱，随着四季度市场反弹，产品持仓中核心资产以及消费电子等成长股表现较好。8月，转债市场经历了信用冲击、机构卖出、流动性萎缩等系列负反馈，部分偿债能力尚好的个券进一步下跌，收益率具有吸引力的。我们在底部进行了低价转债的加仓。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了电子、机械、传媒、家电等行业。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。

2024年第三季度市场主要指数均实现上涨，其中沪深300涨幅16.07%、中证1000涨幅16.6%、万得全A指数上涨17.68%，而所有的涨幅都出现在9月的最后两周，意味着市场的风格在三季度末出现了180度转向。由于本基金主要配置在低估值方向，而本轮的大反弹中科技、券商板块领涨，因此本基金未能跑赢指数。当前基金持仓的板块分布上主要在家电、有色、新能源和化工等，以低估值、高ROE和大市值为主要特征。本基金当前主要在以下三个方向寻找投资机会：1）供给扩张受限或者相对有序的有色周期龙头公司，如铜、铝、聚氨酯等；2）产能出海具备挑战海外巨头能力的公司，包括家电、轮胎、工程机械等板块龙头；3）受益老龄化方向的消费、医药龙头公司。考虑到未来地产对经济周期的驱动趋弱，居民的资产配置方向有望逐步从房屋过渡到上市公司股权。当前A股整体估值水平并不高，优质上市公司股权的潜在投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定估值安全边际且同时具备清晰护城河和良好生意模式的标的，不断提升本基金的超额收益。

回顾三季度，权益市场在回调后呈现出低估值、低风险偏好、低预期、低成交量、低波动率的底部特征，并于季末几个交易日迎来全面反弹。从经济基本面来看，外需分化，内需消费走弱，政策发力扩内需和活跃并购重组，推进消费品以旧换新政策，并购重组示范案例逐步落地。从宏观环境来看，美联储9月议息会议后美国开始进入降息周期，随着海外流动性压力缓解，为国内利率宽松创造了有利条件。从行业表现来看，银行前期相对抗跌，新能源、汽车、工程机械等行业具出海机会、龙头竞争优势强化，随着股价回调充分和分红提升，更多盈利稳定的高股息个股进入价值投资区间。随着季末货币、财政、金融市场政策全面转向积极，前期过低的风险偏好得到修复，资金放量流入，全市场估值抬升。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位高，在季末进一步提升仓位，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了电子、机械、化工等行业。