薛莉丽 - 基金投资策略和运作

纯债市场方面，2026年1季度，债市收益率整体震荡下行。1月上旬，股市抢跑春季行情，风险偏好提升压制债市，10年国债收益率升至1.9%附近，30年国债收益率升至2.33%附近，均创1季度收益率高点。随后，监管主动对股市降温，叠加国新办举行新闻发布会，宣布结构性政策工具降息25BP，资金面宽松，债市迎来修复行情。至2月中旬，10年国债收益率降至1.775%附近，30年国债收益率降至2.22%附近，均达1季度收益率低点。2月下旬，债市收益率在连续下行后，止盈意愿增加，叠加“沪七条”的出台，催化市场对地产等稳增长政策的预期，两会前债市情绪谨慎，收益率小幅上行。2月末至3月末，一方面，中东战事不断升级，风险偏好下降，股债跷跷板，叠加两会政策未超预期，资金选择债市避险；另一方面，中东战事导致能源价格飙升，通胀预期抬升，叠加各经济数据向好，债市偏防守配置，长短分化，中短债受流动性宽松及避险资金支撑仍有所下行，长债及超长债高位震荡。转债市场方面，2026年1季度，中证转债下跌，1季度收益率-1.13%。2026年1季度，宏观经济向好，出口数据超预期，产需两端改善，价格数据明显改善，实体经济盈利向好，股市预期向好。但在监管主动对股市降温及中东战事不断升级的影响下，风险偏好下降，股市调整，可转债也随之调整，估值压缩。本基金在报告期内，考虑到央行对资金面的呵护态度维持不变，纯债以中短久期利率债配置为主。同时，基于对股市慢牛行情的预期，增加可转债交易。中东战事爆发后，考虑到战事方向摇摆且短期不可缓和，3月上旬逐步开始调整对可转债的关注。权益市场方面，本季度市场波动较大。1月份市场整体表现较好，而随着美以和伊朗战争的爆发，市场风险偏好极速下降，整个季度沪深300、科创50、恒生科技分别下跌3.89%、下跌6.54%、下跌15.7%。我们认为，从中长期看，A股的牛市趋势仍未改变，支撑的因素包括：中国企业出口竞争力的增强以及国内科技力量的进一步提升；经济显现回升的态势；全球横向比较，A股具备优势。受海外战争的影响，本基金增加关注了能源安全相关的标的，我们认为，虽然战争的走向没法判断，但各国对能源安全重视度的提升应该是确定的。此外，我们仍维持对商业航天、国产算力等成长方向的关注。在其它方向，我们也发现有些行业有供给出清、需求触底的迹象。

2026年第一季度，市场行情震荡，单季度上证综指-1.94%，创业板指-0.57%，沪深300指数-3.89%，中证500指数+2.03%，中证1000指数+0.32%，中证2000指数+1.22%，恒生指数-3.29%，恒生科技指数-15.70%。申万一级行业上，煤炭、石化、公用事业、建材、化工等跑赢指数，非银、零售、美护、计算机、房地产等跑输指数。1-2月市场仍处于活跃状态，为防止情绪过热，监管部门及时降温，中央汇金赎回宽基ETF，2月底美以对伊朗战争成为最大外部冲击，除相关能源化工板块外，市场风险偏好下降，权益市场走弱。基本面而言，2025年底的中央经济工作会议和3月两会的政府工作报告，整体定调仍是以稳为主，2026年GDP定为增长4.5-5%的区间目标。一线城市房地产市场在经历2025年下半年的持续下行后，二手房市场出现止跌回稳迹象，“小阳春”成交量显著放大。从统计局1-2月累计数据看，社会消费品零售总额同比+2.8%，增速较12月加快1.9个百分点，全国固定资产投资累计同比+1.8%。增速较2025年反弹5.6个百分点，由降转升，出口以美元计同比增长21.8%，较2025年大幅提高11.8个百分点，1-3月统计局制造业PMI分别录得49.3、49、50.4。海外方面，美以对伊朗战争是最大冲击。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。展望后市，市场整体仍将呈现结构性牛市特征，产业驱动仍是核心。科技方向，主要看好以恒生互联网龙头为代表的AI应用，国产渗透率逐步提升的电子硬件、高端材料利基公司。制造方向，主要看好新能源环节中成本曲线陡峭的龙头公司，向亚非拉出海的中国优势制造业。消费方向，主要看好股息率有保障的食品饮料和家电公司。周期方向，主要看好港股中介和物业公司。我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。

2026年第一季度，市场行情震荡，单季度上证综指-1.94%，创业板指-0.57%，沪深300指数-3.89%，中证500指数+2.0%，中证1000指数+0.32%，中证2000指数+1.22%，恒生指数-3.29%，恒生科技指数-15.70%。申万一级行业上，煤炭、石化、公用事业、建材、化工等跑赢指数，非银、零售、美护、计算机、房地产等跑输指数。1-2月市场仍处于活跃状态，为防止情绪过热，监管部门及时降温，中央汇金赎回宽基ETF，2月底美以对伊朗战争成为最大外部冲击，除相关能源化工板块外，市场风险偏好下降，权益市场走弱。基本面而言，2025年底的中央经济工作会议和3月两会的政府工作报告，整体定调仍是以稳为主，2026年GDP定为增长4.5-5%的区间目标。一线城市房地产市场在经历25年下半年的持续下行后，二手房市场出现止跌回稳迹象，“小阳春”成交量显著放大。从统计局1-2月累计数据看，社会消费品零售总额同比+2.8%，增速较12月加快1.9个百分点，全国固定资产投资累计同比+1.8%。增速较2025年反弹5.6个百分点，由降转升，出口以美元计同比增长21.8%，较2025年大幅提高11.8个百分点，1-3月统计局制造业PMI分别录得49.3、49、50.4。海外方面，美以对伊朗战争是最大冲击。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置，整体保持较高股票仓位，以获得优质股权资产带来的长期复合回报。展望后市，市场整体仍将呈现结构性牛市特征，产业驱动仍是核心。科技方向，主要看好以恒生互联网龙头为代表的AI应用，国产渗透率逐步提升的电子硬件、高端材料利基公司。制造方向，主要看好新能源环节中成本曲线陡峭的龙头公司，向亚非拉出海的中国优势制造业。消费方向，主要看好股息率有保障的食品饮料和家电公司，创新药出海方向，少量关注新消费赛道。周期方向，主要看好港股中介和物业公司，契合服务性消费升级方向。我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。

本季度市场波动较大。1月份市场整体表现较好，而随着美以和伊朗战争的爆发，市场风险偏好极速下降，整个季度沪深300、科创50、恒生科技分别下跌3.89%、下跌6.54%、下跌15.70%。我们认为，从中长期看，A股的牛市趋势仍未改变，支撑的因素包括：中国企业出口竞争力的增强以及国内科技力量的进一步提升；经济有触底回升的态势；全球横向比较，A股具备优势。受海外战争的影响，本基金增加关注了能源安全相关的标的，我们认为，虽然战争的走向没法判断，但各国对能源安全重视度的提升应该是确定的。此外，我们仍维持对商业航天、国产算力等成长方向的关注。在其它方向，我们也发现有些行业有供给出清、需求触底的迹象。

2026年一季度，宏观经济层面稳中有升，国内一、二线城市房地产市场呈现企稳态势，外贸形势依然较佳；资本市场先扬后抑，伴随中东战火燃起，全球市场风险偏好大幅下降。人工智能、上游资源、制造业出海依然是本产品主要关注的核心方向。美以伊战争的爆发形成了新的经济和市场变量，战争大幅推升了全球油价，经济和二级市场不确定性大幅提升。本产品在原有配置的框架下进行了相应修正，战争的演绎有非常大的不确定性，对于短期受益战争的环节我们不太敢参与（短期受益的可能会中长期受损），我们尽量结合估值、产业周期、产业长期趋势等因素来综合考量，适当增加关注部分长期受益于高油价的产业趋势。例如，在全球高油价的趋势下，各行业电动化的趋势可能会加快，本产品重点增加了电动化方向的相关关注。高油价势必会扰乱全球供应链，中国稳定且较为多元的能源供应链优势显现，部分制造业环节可能因此受益，呈现出困境反转特征，我们在这个方向有适当增加关注。另一方面，有些产业可能因为战争短期受损或者纯粹因为市场风险偏好下降导致股价大幅回调，而自身产业长期趋势没有受损，战争导致的下跌往往也是较好的时机。人工智能产业大趋势依然火热，全球算力需求旺盛，大模型厂商的收入曲线进一步陡峭化，本产品在该方向上的关注有所增加。

2026年一季度，宏观经济层面稳中有升，国内一、二线城市房地产市场呈现企稳态势，外贸形势依然较佳。人工智能、上游资源、制造业出海依然是本产品主要关注的核心方向。美以伊战争的爆发形成了新的经济和市场变量，战争大幅推升了全球油价，经济和二级市场不确定性大幅提升。本产品在原有配置的框架下进行了相应修正。战争的演绎有非常大的不确定性，对于短期受益战争的环节我们不太敢参与（短期受益的可能会中长期受损），我们尽量结合估值、产业周期、产业长期趋势等因素来综合考量，适当增加关注部分长期受益于高油价的产业趋势。例如，在全球高油价的趋势下，各行业电动化的趋势可能会加快，本产品重点增加了对电动化方向的相关关注。高油价势必会扰乱全球供应链，中国稳定且较为多元的能源供应链优势显现，部分制造业环节可能因此受益，呈现出困境反转特征，我们在这个方向适当增加关注。另一方面，有些产业可能因为战争短期受损或者纯粹因为市场风险偏好下降导致股价大幅回调，而自身产业长期趋势没有受损，战争导致的下跌往往也是较好的时机。

2026开年首季度，受全球宏观政治经济波动影响，各指数下跌为主，上证50、沪深300、创业板指、中证500、科创50和恒生科技指数分别下跌6.76%、下跌3.89%、下跌0.57%、上涨2.03%、下跌6.54%和下跌15.70%。本产品2026年一季度净值上涨6.31%，继续遵循经济复苏早期逻辑和积极配置的思路，并结合全球宏观政治情况，配置主体行业在当季有较大变动。年初顺着去年下半年对宏观经济的判断，看好有色金属等周期板块上行，本季度获取了一定收益。3月随着中东战事不断演绎，产品进行了针对性调整，认为高企的原油、中东能源供应链长期中断会带给全球经济许多不可控的因素，例如潜在通胀大幅上行、经贸阻隔、供应链重塑、风险偏好下降、粮食种植风险等，并导致之前对全球降息周期等的判断发生逆转。在思考风险的同时，全球地缘局势大变化也一定会对部分细分行业、个股产生利好，甚至创造新的局面，投资者可以在区分国内国外不同的情况下找寻新的投资机遇。本产品竭力释放想象力，提出各种假设，例如高油价也许会开启化工板块的新周期，并跟踪验证，提升确定性。当把视野转向国内，本产品正逐渐关注国内消费乃至经济的回升。由上述诸点出发，我对组合重新进行了配置，减少对有色，增加科技、新能源、消费、化工、外贸等行业的关注，以求适应新的形势。行业配置更替不改产品力求找寻最佳公司的本心，本季度依然保持组合整体积极进取风格，一定程度上做好止盈止损。中东问题裹足不前，将延缓全球包括我国许多政策出台的时间，股市也因此会产生更多不确定性。防范风险之外，本产品仍然积极寻找布局中长期投资标的，找寻更好的击球点，争取耐心持有，同时及时应对市场重大变化，兼顾活力和稳定性。本人也将尽力找到思维拼图的遗漏，并努力补充完善。本产品一定戒骄戒躁，仍然积极进取，希望在2026年为投资者带来满意的结果。感谢投资者的支持。

2026开年首季度，受全球宏观政治经济波动影响，各指数下跌为主，上证50、沪深300、创业板指、中证500、科创50和恒生科技指数分别下跌6.76%、下跌3.89%、下跌0.57%、上涨2.03%、下跌6.54%和下跌15.70%。本产品2026年1季度净值上涨6.8%，继续遵循经济复苏早期逻辑和积极配置的思路，并结合全球宏观政治情况，配置主体行业在当季有较大变动。年初顺着去年下半年对宏观经济的判断，看好有色金属等周期板块上行，本季度获取了一定收益。3月随着中东战事不断演绎，产品进行了针对性调整，认为高企的原油、中东能源供应链长期中断会带给全球经济许多不可控的因素，例如潜在通胀大幅上行、经贸阻隔、供应链重塑、风险偏好下降、粮食种植风险等，并导致之前对全球降息周期等的判断发生逆转。在思考风险的同时，全球地缘局势大变化也一定会对部分细分行业、个股产生利好，甚至创造新的局面，投资者可以在区分国内国外不同的情况下找寻新的投资机遇。本产品竭力释放想象力，提出各种假设，例如高油价也许会开启化工板块的新周期，并跟踪验证，提升确定性。当把视野转向国内，本产品正逐渐看好国内消费乃至经济的回升。由上述诸点出发，我对组合重新进行了配置，减少对有色，增配科技、新能源、消费、化工、外贸等行业的关注，以求适应新的形势。行业配置更替不改产品力求找寻最佳公司的本心，本季度依然保持组合整体积极进取风格，一定程度上做好止盈止损。市场人士对中东问题探讨了太多，本人对相关领域未及精深，但认为以色列的态度才是这个问题的核心，一个不愿轻易妥协的以色列意味着中东问题必然会一波三折，很难轻易收尾。也因此，随着战争持续，各种风险累积的量级也将愈发放大，并可能导致极端事件的发生，引起市场波动，乐观看待，说不定小范围内创造投资机会。本产品仍然积极寻找布局中长期投资标的，找寻最佳击球点，争取耐心持有，同时及时应对市场重大变化，兼顾活力和稳定性。本人也将尽力找到思维拼图的遗漏，并努力补充完善。本产品一定戒骄戒躁，仍然积极进取，希望在2026年为投资者带来满意的结果。感谢投资者的支持。

2025年市场震荡上行，上证综指全年+18.4%，创业板指+49.6%，沪深300指数+17.7%，中证500指数+30.4%，中证1000指数+27.5%，中证2000指数+36.4%，恒生指数+27.8%。申万一级行业上，有色、通信、电子、电力设备、机械跑赢大盘，食品饮料、煤炭、美护、公用事业、交运跑输大盘，市场分化显著加大，AI、金属涨价是贯穿全年的行情，此外新消费、创新药、智能驾驶、储能、商业航天也有阶段表现，整体内需板块相对较弱，房地产仍处于量价通缩状态，整治违规吃喝背景下白酒行业收缩。基本面而言，全年GDP+5%，完成两会预定目标，全年社会消费品零售总额+3.7%，高于24年同期0.2个百分点，以旧换新、育儿补贴政策下，消费意愿小幅改善；全年固定资产投资完成额-3.8%，较24年下滑7个百分点，地产链仍处于量价通缩状态，被动影响基建投资进度；全年出口额+6.1%，进口额+0.5%，净出口额+21%，好于预期，成为经济增长主要贡献点。海外方面，特朗普再次就任美国总统，中美关税角力后以平稳收场，美联储全年降息75个基点，海外流动性充裕。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。

2025年市场整体呈现牛市特征，大指数表现韧性足，科技类指数盎然向上，上证50、沪深300、中证500、科创50、恒生指数和恒生科技分别上涨12.9%、17.66%、30.39%、35.92%、27.77%和23.45%。4季度科技指数略有回调。本产品遵循25年4季度观点，市场具有经济复苏早期特征，看好牛熊转换，延续积极配置的思路，并结合全球宏观情况，配置主体行业随行情展开并合理调整。分时段看有比较明显的行业侧重，个股集中度较合适，保持组合整体积极进取风格，一定程度上做好止盈止损。本产品仍然积极寻找并布局中长期投资标的，争取耐心持有，同时及时应对市场重大变化，兼顾活力和稳定性。过去一年产品一定意义上实现了有价值的盈利，感谢投资者的坚守。本产品一定戒骄戒躁，仍然积极进取，希望在26年为投资者带来满意的结果。4季度期间，我国五年一度最重要的纲领文件“十五五规划”显露真容，值得投资者认真学习体会。例如包含如下提法，时隔五年重提的“以经济建设为中心”；2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的远景目标；首次进入五年规划的关于“金融强国”的表述。提出重点的各大产业，具体包括：矿业、船舶等八大传统产业；新能源、低空经济等新兴产业；生物制造、具身智能、第六代移动通信、脑机接口、氢能、核聚变、量子科技等未来产业；算力网络等现代化基础设施；全链条推动的集成电路；人工智能+；新型能源体系等等。所列种种无不告诉所有人，值得期待的新五年已徐徐展现在国人面前。本产品认为，时代是投资的背景色，好的投资一定是在时代衬托下的优中选优。本产品不断努力提升自我认知，尝试多种投资形式，保持耐性，保持灵敏度，追求通过深度洞察为投资者创造优秀的成绩。投资的过程中必须时刻警惕风险，本产品紧盯股票的高波动特征。本产品会在一定时间点有意降低波动性，谨慎地做好仓位管理，进行合理程度的止盈止损。同时，仍在不停思考如何在尽可能稳妥的前提下，进一步让本产品更好地应对甚至受益于全球政治经济动荡，这块在25年4季度和未来的行业配置上继续加以体现。现在是最好的时代，是智慧、信仰、光明和希望的时代。本产品经历波折，也在波折中前行。一方面，本产品态度始终积极向上，坚持“不悲不喜”的投资理念。另一方面，本产品时刻关注国内外的经济政策最新变化、各行业的积极进展。本产品正在持续加紧完善投资体系，将自上而下和自下而上的投资方法论有机结合，希望在认知、配置和操作上为持有人带来积极的回报，创造与众不同的投资体验。感谢投资者的支持。

25年市场整体呈现牛市特征，大指数表现韧性足，科技类指数盎然向上，上证50、沪深300、中证500、科创50、恒生指数和恒生科技分别上涨12.9%、17.66%、30.39%、35.92%、27.77%和23.45%。4季度科技指数略有回调。本产品遵循25年4季度观点，市场具有经济复苏早期特征，看好牛熊转换，延续积极配置的思路，并结合全球宏观情况，配置主体行业随行情展开并合理调整。上半年着重配置竞争力出色、有较大预期差的大消费类，包括创新药、新型消费等公司。下半年，逐步将配置调整到有色金属等宏观属性更强的板块中。分时段看有比较明显的行业侧重，个股集中度较合适，保持组合整体积极进取风格，一定程度上做好止盈止损。本产品仍然积极寻找并布局中长期投资标的，争取耐心持有，同时及时应对市场重大变化，兼顾活力和稳定性。过去一年产品真正意义上实现了有价值的盈利，感谢投资者的坚守。本产品一定戒骄戒躁，仍然积极进取，希望在26年为投资者带来满意的结果。4季度期间，我国五年一度最重要的纲领文件“十五五规划”显露真容，值得投资者认真学习体会。例如包含如下提法，时隔五年重提的“以经济建设为中心”；2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的远景目标；首次进入五年规划的关于“金融强国”的表述。提出重点的各大产业，具体包括：矿业、船舶等八大传统产业；新能源、低空经济等新兴产业；生物制造、具身智能、第六代移动通信、脑机接口、氢能、核聚变、量子科技等未来产业；算力网络等现代化基础设施；全链条推动的集成电路；人工智能+；新型能源体系等等。所列种种无不告诉所有人，值得期待的新五年已徐徐展现在国人面前。本产品认为，时代是投资的背景色，好的投资一定是在时代衬托下的优中选优。本产品不断努力提升自我认知，尝试多种投资形式，保持耐性，保持灵敏度，通过深度洞察为投资者创造优秀的成绩。投资的过程中必须时刻警惕风险，本产品紧盯股票的高波动特征。本产品会在一定时间点有意降低波动性，谨慎地做好仓位管理，进行合理程度的止盈止损。同时，仍在不停思考如何在尽可能稳妥的前提下，进一步让本产品更好地应对甚至受益于全球政治经济动荡，这块在25年4季度和未来的行业配置上继续加以体现。现在是最好的时代，是智慧、信仰、光明和希望的时代。本产品经历波折，也在波折中前行。一方面，本产品态度始终积极向上，坚持“不悲不喜”的投资理念。另一方面，本产品时刻关注国内外的经济政策最新变化、各行业的积极进展。本产品正在持续加紧完善投资体系，将自上而下和自下而上的投资方法论有机结合，希望在认知、配置和操作上为持有人带来积极的回报，创造与众不同的投资体验。感谢投资者的支持。

2025年四季度，债市区间震荡。10月，较三季度债市情绪有所修复，期间主要受降息降准预期及央行重启买债影响，债市收益率普遍下行。11月，央行买债不及预期，债市情绪转弱。叠加基金赎回新费率预期扰动、股债跷跷板风险偏好抬升等，债市分化，中长债收益率普遍上行，短债震荡。12月，债市处于基本面偏弱及机构行为谨慎共存的格局中。一方面，资金宽松利好短债，短债收益率下行；但一方面，市场对长债供给担忧提升，中长债维持震荡。展望后市，债市仍将受长债供给预期、权益市场表现及政策预期扰动。若央行对供给压力的对冲明确，或降息降准预期抬升，则会迎来一定修复。权益市场方面，4季度沪深300、科创50、恒生科技分别下跌0.23%、下跌10.1%、下跌14.69%。我们认为，这只是牛市上涨途中较为健康的回调，毕竟从2024年9月24日以来，A股也已上涨不少。展望明年，我们可以看到国内科技力量的进一步提升，而随着反内卷的深入，经济也有望逐步触底回升。而横向比较，A股更是全球值得相对重配的市场。本基金在权益上，目前在国产算力、AI应用、军工上关注略多，同时也自下而上发掘一些其它方向的个股。我们愿意花时间去等待国产算力和AI应用的爆发；看好军工订单的逐步好转，同时叠加商业航天的催化。