张璐 - 基金投资策略和运作

报告期内，中证半导体指数下跌3.25%，沪深300下跌3.89%，科创50下跌6.54%。本基金A类份额报告期内下跌8.23%。 报告期内，政策对于国内半导体行业发展的支持力度非常大，各个细分领域的重要企业，如存储芯片、算力芯片、先进封装等，纷纷开启IPO进程。过去的十年是中国半导体快速发展的十年，在这些数字的背后，是国家十年如一日的支持和投入。国家集成电路产业投资基金一、二、三期累计募集金额超过6500亿元，全部用于半导体行业的投资。还有地方政府的支持、一级和二级市场融资，这样巨大的投入才是我国企业能在这个资本密集、技术密集、生态封闭的半导体行业打开一条口子，跻身全球头部的重要原因。 全球范围内人工智能投资热情依然旺盛，资本开支金额持续增加，预计2026年全年总额可达7000亿美元。由于其投资金额大、增长快，已经成为半导体行业几个下游中拉动力最显著的方向。人工智能的芯片需求主要是算力芯片和存储芯片，非常依赖于先进制程和先进封装。国内人工智能的发展之前受制于半导体生产能力，这一掣肘在2026年有望看到明显改善。 基于以上分析判断，本基金在报告期内维持了核心设备光刻机产业链、先进制程产业链、先进封装的配置。

回顾2026年第一季度的权益市场，市场波动由于地缘政治冲突的变化而逐步加大，但整体震荡向上的结构并未改变。从风格来看，经历25年的成长风格年，26年一季度整体更偏向均衡。本产品作为科创类的指增产品，在一季度整体保持稳健运作，超额收益累积符合预期，我们本年在策略端主要以基本面量化策略为核心策略框架，具体以成长投资模型为主，质量投资模型为辅构建量化投资体系参与本季度策略运作，思路与科创类指数的科技成长核心风格相辅相成。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，中信一级行业内，煤炭(17.56%)、石油石化(12.16%)、电力及公用事业（8.00%）、建材(6.64%)、电力设备及新能源(6.39%)表现靠前；综合(-8.44%)、商贸零售(-9.90%)、消费者服务(-12.84%)、非银行金融(-14.82%)、综合金融(-15.77%）排名靠后。 一季度机器人板块表现较弱，以中证机器人指数为例，当季下跌-9.78%，主要原因有2点：1)一季度机器人板块进入相对真空期，特斯拉最新版本机器人情况披露有限，春晚虽然有热度，但是跟2025年春晚相比，大众对“酷炫”的表演类机器人已经有了审美疲劳，春节后板块调整较大；2）地缘政治扰动，资金风险偏好降低，科技资产承压。 展望二季度，机器人板块可能呈现几个特点：1）特斯拉进展密集，二季度可能会披露最新一代机器人进展，同时逐步开展量产；2）二季度开始，可能会有重要机器人公司A股上市，随着ipo的落地，有利于板块关注度提升；3）市场可能会关心人形机器人的本源，是否能够逐步提升智能化水平和找到真正适用的应用场景。 作为基金管理人，我们依然坚持“先讲风险，再谈收益”的初心。市场向来充满变数，执着于预判短期涨跌，并非长久的投资之道。我们必须坦然承认，即便再深入的研究，也无法彻底消除市场本身的不确定性，更无法改变高成长行业天然伴随高波动的客观规律。无论市场如何演绎，应对复杂市场的朴素法则，依旧是我们反复倡导的几条核心原则：首先，坚持分散配置，平衡风险与收益。我们始终建议大家不要将全部资金押注在单一高弹性的成长型产品上。用核心仓位构建稳健底座，再搭配少量成长类资产作为卫星仓位捕捉弹性机会，或许是更贴合市场的选择。与其在单一方向上过度集中持仓，不如将资金合理分配至不同风险特征的资产中，以此有效管控组合风险。其次，放平投资心态，不被市场情绪裹挟左右。投资本就是一场长跑，而非短时冲刺。切勿被浮躁的市场情绪带偏，更不要因短期涨跌打乱判断节奏，始终牢记自身投资目标与风险底线，以理性、平和的心态应对市场起伏，方能行稳致远。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，中信一级行业内，煤炭(17.56%)、石油石化(12.16%)、电力及公用事业（8.00%）、建材(6.64%)、电力设备及新能源(6.39%)表现靠前；综合(-8.44%)、商贸零售(-9.90%)、消费者服务(-12.84%)、非银行金融(-14.82%)、综合金融(-15.77%）排名靠后。 本产品重点关注商业航天产业链为代表的高端装备领域投资机会。2026年一季度延续2025年四季度高热度，板块关注度依然较大，但从二月份以来板块开始波动加剧，并且回调明显，本产品A类份额当季下跌2.04%，行业主要变化包括： 1、商业航天板块经过几个月的快速上涨，积累了较大涨幅，板块风险开始提升。 2、产业发展提速：卫星端，两大星座常态化组网；火箭端，民营火箭和长征系列火箭均开始了相关火箭的发射试验。 3、新方向打开板块想象空间：太空算力，即将AI计算基础设施部署至太空的构想，利用太阳能供电和太空低温环境解决地面算力瓶颈。相对于仅仅数万颗的低轨通讯卫星，算力卫星的数量级别大幅提升。 展望2026年二季度，我们将重点关注四个方面，一是商业航天行业自身的发展进度，包括主要星座的招标进度、发射频次、发星质量；二是可回收火箭试验情况，2026年可能能看到多次可回收火箭的试射，标志着国内商业航天朝着低成本、高可靠的目标在持续进步；三是关注需求端是否有所突破，低空、手机、汽车、机器人等终端领域未来可能都会有重要的卫星应用场景出现；四是国内外重要商业航天公司ipo进度，板块可能反复活跃。 一季度商业航天板块波动有所加剧，作为基金管理人，我们依然坚持“先讲风险，再谈收益”的初心。市场向来充满变数，执着于预判短期涨跌，并非长久的投资之道。我们必须坦然承认，即便再深入的研究，也无法彻底消除市场本身的不确定性，更无法改变高成长行业天然伴随高波动的客观规律。无论市场如何演绎，应对复杂市场的朴素法则，依旧是我们反复倡导的几条核心原则：首先，坚持分散配置，平衡风险与收益。我们始终建议大家不要将全部资金押注在单一高弹性的成长型产品上。用核心仓位构建稳健底座，再搭配少量成长类资产作为卫星仓位捕捉弹性机会，是更贴合市场的选择。与其在单一方向上过度集中持仓，不如将资金合理分配至不同风险特征的资产中，以此有效管控组合风险。其次，放平投资心态，不被市场情绪裹挟左右。投资本就是一场长跑，而非短时冲刺。切勿被浮躁的市场情绪带偏，更不要因短期涨跌打乱判断节奏，始终牢记自身投资目标与风险底线，以理性、平和的心态应对市场起伏，方能行稳致远。

目前，新能源汽车产业链面临增长乏力、价格战激烈、锂电成本上升等问题，而这也是我们减少关注传统新能源整车和零部件环节的重要原因。机器人是众多中国新能源汽车公司都在布局的新方向，零部件企业中一半以上也在向人型机器人领域进行拓展，而进入2026年，随着机器人产业的发展，相关行业的投资也在发生巨大的变化，整个板块进入了淘汰赛阶段，机器人板块选股需要去伪存真、精选标的才能获取超额收益。基于以上变化，我们会在投资组合中适当纳入一些其他新能源相关优质环节的标的。 随着AI数据中心建设和自动驾驶的发展，相关行业对算力要求越来越高。同时AI数据中心建设对变压器、燃机等新能源装备也有较强的需求拉动，我们会基于对行业的研究与分析去关注一定的相关弹性标的。同时自动驾驶2026年有可能在应用方面更进一步，这对自动驾驶的算力将提出更高的要求，因此我们也会关注一些自动驾驶相关的算力标的。 本基金未来将基于行业比较，在大新能源板块中去择优进行配置。我们预判未来中国资本市场依然存在潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们重点关注的还是以成长股为主，在市场持续上涨后难免会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，做好预期管理与资金规划，在充分理解产品风险收益特征的基础上，立足自身风险承受能力与资产配置框架，做出适合自己的决策，并适度动态调整。

2026年一季度，A 股整体呈现震荡行情，其中沪深 300 下跌 3.9%，创业板指下跌 0.6%，中证 1000 上涨 0.3%，科创AI指数下跌 5.7%。年初在全球降息预期与经济复苏叙事共振下，春季躁动行情提前启动，商业航天、AI 应用等题材表现活跃，带动中小盘成长风格显著占优。1 月中下旬起，受全球地缘冲突升级影响，市场风格转向涨价周期，贵金属、能源等板块走强，大盘与价值风格获得资金青睐；进入 3 月，地缘冲突持续升级推高海外油价，市场风险偏好受到扰动，A 股出现明显回撤，资金进一步流向石油产业链、新能源及红利高股息类防御性资产，整体风险偏好下行。 报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。 我们持续关注人工智能的长期发展前景，下一阶段将重点围绕两大方向展开： 一方面，算力作为 AI 发展的核心底座，其底层需求正迎来全方位革新。相较于传统对话式 AI，Agent 的多步推理、工具协同等能力将算力消耗提升 20-30 倍，推理侧爆发成为未来 3-5 年算力增长的核心引擎，预计推理计算量占比将达 66% 并持续攀升。技术上，算力架构向专用化、异构化演进，GPU、ASIC/NPU、存算一体、1nm 工艺等共同推动算力升级。尽管我国与海外高端算力存在代际差距，但在政策、龙头带动与自主芯片研发下，国产算力链持续突破，预计 2026 年国产算力芯片出货量有望达 300 万颗，推理端放量将成核心增长窗口。 另一方面，AI 应用已告别 “概念演示”，迈入深度落地阶段，实现全场景普惠渗透，当前日均 Token 调用量突破 140 万亿，印证需求爆发。投资重点聚焦四大方向：一是商业化清晰、具备直接付费能力的 AI + 本地生活、AI + 政企服务等领域，现金流确定性强；二是数据壁垒深厚、通用大模型难以替代的金融风控、工业制造、医疗临床等垂直领域，核心竞争力来自行业 Know-how 与数据积累；三是标准化高、落地效率突出的税务、财务等场景，可快速规模化复制；四是 AI Agent 带来的办事闭环能力，以及互联网大厂在 AI 时代重构流量入口所带来的全新机遇。

2026年一季度，A股整体呈震荡行情，期间沪深 300 指数下跌 3.9%，中证 1000 上涨0.3%，创业板指下跌0.6%，整体来看中盘风格略占优。行业层面，受地缘冲突影响，煤炭、石油石化、综合等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售等行业回调幅度靠前。一季度国证通用航空产业指数下跌6.5%。 我们对通用航空及低空经济板块的长期前景保持乐观，主要有以下三方面原因： 1、无人机的战略价值凸显：军工含量较高且未来具备广阔市场前景和政策支持的新质生产力方向值得大家关注，通用航空就是其中的代表。地缘冲突中无人机的战略价值已被广泛认知，未来或将成为军工领域重要的增量方向。外需方面，一方面受海外多国计划采购中国军机及防空装备的消息提振，另一方面北约、美国和日本大幅提升防务安全支出，中国军用装备的海外关注度持续提升，军贸订单有望放量。 2、低空经济板块商用前景广阔：《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级甚至更大规模的市场；在2026年两会政府工作报告中被列为新兴支柱产业、定位进一步上升。发改委印发《低空经济及其核心产业统计分类（试行）》，十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，民航局发布有人驾驶eVTOL最新适航标准，标志着我国低空经济发展告别了“边界模糊、统计无序”的探索阶段，正式迈入规范化、系统化发展的全新征程。国内低空电动飞行器连续收获海内外大额订单，eVTOL相比直升机等传统通航飞行器成本优势显著，未来在海外有较大的国产替代空间。全球首批民用无人驾驶航空器运营合格证(OC)落地中国，国内eVTOL公司启动IPO。从应用场景来看，2026年春晚表演使用无人机及大型无人飞行器的场景明显增多，短期无人机巡检、救援、植保等场景有望加速落地，中期低空文旅观光、无人机物流打开广阔空间，长期来看有望颠覆传统交通方式，带来未来交通出行方式的重大变革。三电系统在eVTOL的成本中占比近半，与国内新能源汽车产业链的复用程度较高，我国低空经济产业有望复刻新能源的产业优势和全球竞争力。根据中国民航局的数据预测，到2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元，eVTOL即将进入大规模量产阶段。 3、科技博弈，自主可控：全球科技领域的博弈可能会持续进行，美国正出台行政令加快低空产业发展，美国交通部与联邦航空管理局宣布将在全美26个州启动“空中出租车”飞行测试。低空经济是我国技术处于全球领先水平且可以实现全产业链国产化的新质生产力方向，也是中美同时在推进的科技主线，后续有望受益于自主可控升级的需求。 报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

从2025年四季度开始，我们积极在整个低碳经济框架下寻找新的投资方向，注意到AI能源或将成为新的高速成长方向。在整个AI建设的巨大浪潮下，缺电成为了一个重要瓶颈，这也是各个国家在高速发展AI算力时急需同步解决的问题。以燃机为例，龙头厂商2030年以前的产能基本被预订完毕，需求出现井喷，短期产能受限。 报告期内，我们积极在AI建设大潮中寻找相关受益标的，并顺着AI算力建设的上下游寻找投资机会。首先我们关注的是给AI直接供电的各种新能源，例如风光储、天然气发电、核电、SOFC等等；其次我们也关注AI数据中心的相关输配电设施，例如变压器、开关、电源、液冷等等。当下我们重点关注需求率先爆发的燃机相关产业链，由于北美数据中心的建设需求在全球率先放量，而美国电网设施建设相对滞后，叠加美国电力结构中天然气占据主导地位，因此配套燃机成为了大部分云厂商数据中心主电源的首选。 展望今年接下来的投资，我们认为未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑，在市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们配置的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后可能会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，适度动态调整。

2025年以来，我们主要聚焦正在布局机器人第二成长曲线的新能源汽车零部件企业。 核心原因在于，当前新能源汽车行业已进入竞争较为激烈的红海阶段。在补贴退坡的背景下，车企为获取规模效应持续降价，对产业链盈利形成压制，传统新能源板块的成长空间逐步收窄。因此，我们更看重能够开辟第二成长曲线的新能源企业，而人形机器人正是当下确定性较高、协同性较强的新方向。 新能源车企与零部件公司，在切入机器人板块上具备天然优势：车企在自动驾驶领域投入的 AI 算力、软件算法，可直接复用到机器人的智能控制系统；零部件企业擅长的精密制造、规模化量产、持续降本能力，也能完美迁移到机器人核心部件生产中。这种技术与供应链的高度重合，让新能源企业向机器人转型的路径非常顺畅。目前我们已经看到，国内越来越多新能源企业正在积极布局，很多零部件企业也在向相关领域拓展。

2025年全年上证指数上涨18.41%，中信一级行业内，有色（96.91%）、通信（88.29%）、电子（44.93%）和国防军工（41.33%）、机械（40.70%）表现靠前，而食品饮料（-6.64%）、煤炭（-2.25%）、房地产（1.15%）和交通运输（3.29%）、商贸零售（4.57%）排名靠后。 本产品重点关注以卫星互联网(商业航天)产业链为代表的高端装备领域投资机会。2025年板块表现较好，全年本产品A类份额上涨94.62%，主要原因主要有三个： 一、政策层面高度重视：1）国家航天局设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展。2)国家航天局公布推进商业航天高质量安全三年发展行动计划，提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，实现航天发展效能整体提升，有力支撑航天强国建设。3)党的二十届四中全会公报首提“航天强国”，释放出航天产业被抬升到前所未有战略高度的信号。 二、紧迫性加强，产业发展提速：卫星端：6月以来星网和G60卫星互联网建设明显加速，6月份到12月份共发射15次；火箭端：可回收火箭试验加速，朱雀3号、长征12号惊艳亮相。 三、新方向打开板块想象空间：太空算力，马斯克提出将AI计算基础设施部署至太空的构想，利用太阳能供电和太空低温环境解决地面算力瓶颈，目标在4-5年内实现100GW级算力规模。应用场景：覆盖灾害监测、深空探测等地面基站难以到达区域，提升数据处理速度90%。

报告期内，低空经济是本基金重点关注的领域。2025年一季度，低空经济迎来了发展的阶段性高点，民航局于3月底正式给合肥与广州EVTOL项目颁发了我国首张OC运营证，OC证是EVTOL企业拿到TC、AC、PC后的最后一张许可证，这也意味着低空经济已经进入了商业阶段。然而，后续我们并没有看到低空经济有较多的进展，合肥和广州的两个项目依然处于试飞阶段，发展进度低于市场预期。此外，市场原本预计2025年会出台低空经济发展指导性文件，6个试点城市会开始进行低空经济商业化运营的探索，但是年内市场没有看到相关文件政策的出台，这也导致了低空基建未及预期。

四季度股票市场风险偏好有所回落，更加关注大盘蓝筹股的市场机遇，在沪指接近4000点的位置多空双方出现了分歧。四季度沪指、上证50略微上涨，上涨幅度分别为2.22%、1.41%。另一方面，科创50三季度大涨之后，四季度下跌超10%。 商业航天方向四季度表现亮眼，成为市场强势方向。全球商业航天蓬勃发展，国内朱雀三号、长征十二号甲火箭先后发射并进行回收测试，这给市场带来较强的信心。通信设备、电网设备依然有强势表现，AI带来的硬件机遇继续助力通信设备板块良好表现。红利板块也逐渐迎来修复契机，在全球央行推动货币政策宽松的宏观背景下，红利资产依然是市场关注的焦点，保险、国有大行等板块表现较为强势。此外，多个周期板块在产品涨价的影响下，迎来关键发展机遇。冶钢原料、能源金属、工业金属四季度均获得一定程度上涨，小金属、炼化及贸易等板块涨幅排名靠前。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。