张璐 - 基金投资策略和运作

回顾二季度，人形机器人行业在曲折中前行。一方面，特斯拉Optimus产线建设继续推进，国内宇树科技等头部企业顺利过会并推进IPO，提升了市场对“量产元年”的信心；另一方面，市场焦点逐步从早期的“硬件本体比拼”向“具身智能大脑”及“真实应用场景落地”转移。产品二季度小幅上涨，板块也经历了一定程度的震荡与分化。整体来看，行业将逐步迈入以量产交付和场景落地为核心的产业攻坚阶段。展望三季度，我们认为机器人板块产业会有较多值得关注的事件，核心看点集中在以下三个维度：1.海外巨头量产实质性落地：特斯拉弗里蒙特工厂首条模块化产线已启动安装并即将投入运行，三季度供应链订单的实质性兑现或将成为产业催化剂。2.国内头部企业密集登陆资本市场：继某具身智能龙头IPO获批后，从8月起，多家国内头部机器人本体厂商也将陆续进入上市进程。未来三个月行业催化剂将密集释放，国产机器人产业链有望迎来百花齐放的局面，进一步带动板块热度。3.政策与产业资本深度赋能：随着“十五五”规划及《人形机器人与具身智能标准体系(2026版)》的落地，行业进入规范化发展新阶段。同时，国家级科创基金与产业资本的深度入局，标志着人形机器人已被纳入制造业升级的宏大框架中。站在当前的位置，我们坚定看好机器人板块的中长期成长价值。人形机器人作为AI技术落地的核心实体载体，长期产业趋势清晰，渗透率天花板高。但作为基金管理人，我们始终秉持“先讲风险，再谈收益”的原则，这里也和大家分享两点建议：1.分散配置，平衡风险与收益：高成长行业天然伴随高波动，建议投资者不要将全部资金押注在单一高弹性产品上。核心仓位构建稳健底座，搭配少量成长类资产作为卫星仓位捕捉弹性机会，或能有效管控组合风险。2.放平心态，做时间的朋友：投资是一场长跑，切勿被短期的市场情绪与涨跌打乱判断节奏，可通过逢低定投的方式摊薄成本；同时建议适时设置止盈目标，在达到预期收益后落袋为安。我们将持续深耕产业一线，紧跟核心企业的量产与订单兑现节奏，力争为大家把握好板块成长的红利。

2026年开始，永赢低碳环保重点关注AI能源方向。当下AI算力是全球最具成长性的行业，在整个AI建设的巨大浪潮下，缺电成为了一个重要瓶颈，当下北美算力中心建设最大制约不是芯片或存储，而是能源。当下北美数据中心的能源很难通过接入电网来解决，只能通过自建电源来保障供电。以燃机为例，龙头厂商2030年以前的产能基本被预订完毕，需求出现井喷，短期产能受限。 我们将积极在这波AI建设大潮中积极寻找相关受益标的，并且顺着AI算力建设的上下游寻找投资机会，首先我们关注的是给AI直接供电的各种新能源，例如风光储、天然气发电、核电、SOFC等等，其次我们也关注AI数据中心的相关输配电设施，例如变压器、开关、电源、液冷等等。 当下我们重点关注在发电侧首先需求井喷的燃气轮机相关产业链，当下数据中心建设的主力是北美云厂商，今年资本开支将达到7000亿美金，北美的数据中心都将燃气轮机作为主要能源，相关燃气轮机整机、零部件和集成商都将在建设浪潮中受益。 我们预判未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们配置的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后可能会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，适度动态调整。

2026年二季度，A股整体呈震荡上涨行情，期间沪深 300 指数上涨11.9%，中证 1000 上涨15.6%，创业板指上涨36.4%，整体来看大盘成长风格明显占优。行业层面，受全球人工智能大规模资本开支带动和中东地缘冲突缓和影响，电子、通信等行业涨幅靠前，石油石化、钢铁煤炭、消费等行业回调幅度靠前。二季度国证通用航空产业指数下跌11.0%。 我们对通用航空及低空经济板块的长期前景保持乐观，主要有以下三方面原因： 1、无人机的战略价值凸显：军工含量较高且未来具备广阔市场前景和政策支持的新质生产力方向值得大家关注，通用航空就是其中的代表。地缘冲突中无人机的战略价值已被广泛认知，未来或将成为军工领域重要的增量方向。外需方面，一方面受海外多国计划采购中国军机及防空装备的消息提振，另一方面北约、美国和日本大幅提升防务安全支出，中国军用装备的海外关注度持续提升，军贸订单有望放量。 2、低空经济板块商用前景广阔：《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级甚至更大规模的市场；在2026年两会政府工作报告中被列为新兴支柱产业、定位进一步上升；4月15日国资委召开央企低空产业发展专题推进会，中国民航局新设低空安全司。十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，民航局发布有人驾驶eVTOL最新适航标准、并且也将成立低空经济司，标志着我国低空经济发展告别了“边界模糊、统计无序”的探索阶段，正式迈入规范化、系统化发展的全新征程。国内低空电动飞行器连续收获海内外大额订单，eVTOL相比直升机等传统通航飞行器成本优势显著，未来在海外有较大的国产替代空间。全球首批民用无人驾驶航空器运营合格证(OC)落地中国，国内eVTOL公司获得全球首张eVTOL境外适航证。从应用场景来看，2026年春晚表演使用无人机及大型无人飞行器的场景明显增多，短期无人机巡检、救援、植保等场景有望加速落地，中期低空文旅观光、无人机物流打开广阔空间，长期来看有望颠覆传统交通方式、带来未来交通出行方式的重大变革。三电系统在eVTOL的成本中占比近半，与国内新能源汽车产业链的复用程度较高，我国低空经济产业有望复刻新能源的产业优势和全球竞争力。根据中国民航局的数据预测，到2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元，eVTOL即将进入大规模量产阶段。 3、科技博弈，自主可控：全球科技领域的博弈可能会持续进行，美国正出台行政令加快低空产业发展，美国交通部与联邦航空管理局宣布将在全美26个州启动“空中出租车”飞行测试。低空经济是我国技术处于全球领先水平且可以实现全产业链国产化的新质生产力方向，也是中美同时在推进的科技主线，后续有望受益于自主可控升级的需求。 报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

二季度新能源板块中的大部分细分板块的基本面向下，同时在新能源车和光储两条线中，虽然行业增速相对比较平淡，但是我们仍然积极寻找一些有投资机会的环节。在新能源车产业链中，车用存储保持极高的景气程度，我们观察到部分车用存储占比较高的公司面临了需求井喷，销量和价格双增，其次是锂电池需求也保持了较高的景气程度，排产在逐月增加；在光储产业链中，海外大储的需求在下滑，但是欧洲的户储需求在持续上升，此外电网设备中的变压器也有非常强的需求逻辑，我们发现部分海外云厂商在配电侧开始采购中国厂商的变压器产品，这是电网设备公司的重大突破。我们在投资中会在大新能源板块中对各个细分方向进行对比，选择景气度最高、收益空间最大的细分领域，争取跑出超额收益率。我们看好未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们重点关注的还是以成长股为主，在市场持续上涨后必然会出现波动放大的情况，也请大家根据自身风险承受能力理性投资，适度动态调整。

报告期内，中证全指半导体产品与设备指数上涨111.98%，沪深300上涨11.90%，科创50上涨75.74%。本基金A份额报告期内上涨97.62%。报告期内，政策对于国内半导体行业发展的支持力度非常大，各个细分领域的重要企业，如存储芯片、算力芯片、先进封装等，纷纷开启IPO进程。过去的十年是中国半导体快速发展的十年，在这些数字的背后，是国家十年如一日的支持和投入。国家集成电路产业投资基金一、二、三期累计募集金额超过6500亿元，全部用于半导体行业的投资。还有地方政府的支持、一级和二级市场融资，这样巨大的投入才是我国企业能在这个资本密集、技术密集、生态封闭的半导体行业打开一条口子，跻身头部玩家的原因。全球范围内人工智能投资热情依然旺盛，资本开支金额持续增加，预计2026年全年总额可达7000亿美金。由于其投资金额大、增长快，已经成为半导体行业几个下游中拉动力最显著的方向。人工智能的芯片需求主要是算力芯片和存储芯片，非常依赖于先进制程和先进封装。国产替代是中国半导体行业的主旋律，国内人工智能的发展之前受制于半导体生产能力，这一掣肘在2026年有望看到明显改善。基于以上分析判断，本基金在报告期内增加了作为中国人工智能芯片基石的先进封装和先进制程产业链的配置。

回顾二季度，商业航天与卫星互联网板块有几大变化。一方面，国家级星座项目进入实质性组网期，二季度多款火箭接力升空，高密度发射节奏显著提速，我国商业航天迈入快速发展阶段；另一方面，随着SpaceX IPO消息的催化，全球商业航天板块确立了“估值锚”。同时，国内两大巨型星座同步组网带来的订单，将逐步打破行业“讲故事”的标签。产品二季度小幅上涨，板块也经历了一定的震荡与分化，但整体来看，行业整体仍处于高速成长的上行周期。展望三季度，我们认为商业航天板块核心看点集中在以下两个维度：1.可回收火箭技术实现关键突破，正加速打通商业化闭环：低成本、高频次发射是商业航天规模化爆发的核心前提。三季度，国内多家民营及国家队企业将密集开展液体火箭一子级垂直回收试验，持续打磨重复使用的工程化能力。伴随回收技术逐步成熟落地，单次发射成本有望大幅下探，海量卫星发射需求将被充分激活。2.终端应用场景全面铺开：随着低轨卫星星座的加速组网，三季度我们将重点关注需求端的突破。手机直连卫星、车载卫星通信、低空经济等终端应用场景有望迎来实质性进展，卫星互联网正加速成为“智能经济”的数字基座。站在当前的位置，我们坚定看好商业航天及高端装备板块的中长期成长价值。作为“新质生产力”的核心代表，其长期产业趋势清晰。但作为基金管理人，我们始终秉持“先讲风险，再谈收益”的原则，这里也和大家分享两点建议：1.分散配置，平衡风险与收益：高成长行业天然伴随高波动，建议投资者不要将全部资金押注在单一高弹性产品上。核心仓位构建稳健底座，搭配少量成长类资产作为卫星仓位捕捉弹性机会，或能有效管控组合风险。2.放平心态，做时间的朋友：投资是一场长跑，切勿被短期的市场情绪与涨跌打乱判断节奏，可通过逢低定投的方式摊薄成本；同时建议适时设置止盈目标，在达到预期收益后落袋为安。我们将持续深耕产业一线，紧跟核心企业的量产与订单兑现节奏，力争为大家把握好板块成长的红利。

回顾2026年二季度，权益市场波动处于一个逐渐放大的过程，核心因素主要来自于全球AI相关产业链的行情逐渐走高以及海外战争局势的反复变化。从风格来看，今年2季度整体更偏向大盘成长风格。而科创板整体表现优于市场上其他板块，一方面顺应成长风格占优的市场结构，另一方面也与我国当前经济形态向科技强国转型的进程相洽。该产品作为科创类的指增产品，我们本年在策略端主要以基本面量化策略为核心策略框架，具体以成长投资模型为主、质量投资模型为辅构建量化投资体系参与全年策略运作，思路与科创类指数的科技成长核心风格相辅相成。

2026年二季度，美伊冲突影响逐渐淡出，A股市场整体延续牛市格局，其中科创AI上涨42.9%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨35.6%，中证1000上涨16.0%。但行情在经历美伊冲突后发生转变——市场由估值修复阶段进入以盈利驱动为核心的“景气验证”阶段，指数震荡上行但波动加大，内部结构极度分化。科技成长板块表现突出，AI、半导体、科创板块成为资金集中主线。外部层面，美联储降息预期反复、大宗商品价格阶段性波动持续扰动市场风险偏好，二季度末高位成长板块兑现压力凸显，市场风格逐步进入再平衡阶段。 我们仍看好人工智能的长期投资价值，主要有以下三方面： 一、算力基建进入交付兑现周期，供需紧平衡与国产替代双主线共振。三季度将成为 AI 上游硬件业绩集中释放的关键窗口，产业逻辑从上半年“招标扩产预期”转向“设备交付、收入确认”的实质兑现阶段。全球云厂商持续上调全年 AI 资本开支，海外科技巨头万卡级训练集群落地、国内运营商与央企智算中心项目集中交付，直接拉动 AI 服务器、高速光模块、HBM 存储、液冷配套等硬件订单批量确认。供给端形成结构性分化：高端算力芯片、先进封装、高端存储存在长期产能刚性约束，海外设备交付周期拉长、工艺良率爬坡缓慢，高端硬件维持量价齐升格局；中低端推理算力供给逐步宽松，行业竞争倒逼厂商优化算力调度与资产利用率，单纯堆砌硬件的粗放扩张模式落幕。同时，地缘技术壁垒持续强化国产算力刚需，国产算力底座生态完成大规模适配，三季度互联网、政企客户规模化采购落地，国产算力产业链迎来份额与业绩同步提升的窗口期。 二、下游 AI 应用完成商业化拐点，智能体与行业垂直场景进入规模化落地元年。三季度 AI 产业价值传导将全面向下游应用倾斜，行业预计彻底告别通用大模型烧钱竞赛，进入“ROI 优先、付费闭环为王” 的商业化验证阶段。AI 应用投资逐步回归基本面，重点仍关注四大方向：一是商业化路径清晰、具备直接付费能力的场景，如 AI + 本地生活、AI + 政企服务；二是数据与规则壁垒深厚、通用大模型难以替代的垂直领域，如金融风控、工业制造、医疗临床；三是标准化程度高、落地效率突出的场景，如税务、财务等；四是 AI Agent 带来的办事闭环能力，以及互联网大厂在 AI 时代流量入口重构带来的机遇。 三、行业周期与外部环境边际改善，产业长期成长确定性强化但波动加剧。三季度宏观流动性、产业政策、全球竞争格局多重变量迎来边际缓和，为 AI 成长方向提供更友好的配置环境，但随着资金对高景气板块的集中与拥挤，行业估值持续突破历史上限，波动区间进一步拓宽。板块内部极致分化将成为常态，需警惕中报业绩验证与高位拥挤后的再平衡风险。 报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，并根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，中信一级行业内，煤炭(17.56%)、石油石化(12.16%)、电力及公用事业（8.00%）、建材(6.64%)、电力设备及新能源(6.39%)表现靠前；综合(-8.44%)、商贸零售(-9.90%)、消费者服务(-12.84%)、非银行金融(-14.82%)、综合金融(-15.77%）排名靠后。 本产品重点关注商业航天产业链为代表的高端装备领域投资机会。2026年一季度延续2025年四季度高热度，板块关注度依然较大，但从二月份以来板块开始波动加剧，并且回调明显，本产品A类份额当季下跌2.04%，行业主要变化包括： 1、商业航天板块经过几个月的快速上涨，积累了较大涨幅，板块风险开始提升。 2、产业发展提速：卫星端，两大星座常态化组网；火箭端，民营火箭和长征系列火箭均开始了相关火箭的发射试验。 3、新方向打开板块想象空间：太空算力，即将AI计算基础设施部署至太空的构想，利用太阳能供电和太空低温环境解决地面算力瓶颈。相对于仅仅数万颗的低轨通讯卫星，算力卫星的数量级别大幅提升。 展望2026年二季度，我们将重点关注四个方面，一是商业航天行业自身的发展进度，包括主要星座的招标进度、发射频次、发星质量；二是可回收火箭试验情况，2026年可能能看到多次可回收火箭的试射，标志着国内商业航天朝着低成本、高可靠的目标在持续进步；三是关注需求端是否有所突破，低空、手机、汽车、机器人等终端领域未来可能都会有重要的卫星应用场景出现；四是国内外重要商业航天公司ipo进度，板块可能反复活跃。 一季度商业航天板块波动有所加剧，作为基金管理人，我们依然坚持“先讲风险，再谈收益”的初心。市场向来充满变数，执着于预判短期涨跌，并非长久的投资之道。我们必须坦然承认，即便再深入的研究，也无法彻底消除市场本身的不确定性，更无法改变高成长行业天然伴随高波动的客观规律。无论市场如何演绎，应对复杂市场的朴素法则，依旧是我们反复倡导的几条核心原则：首先，坚持分散配置，平衡风险与收益。我们始终建议大家不要将全部资金押注在单一高弹性的成长型产品上。用核心仓位构建稳健底座，再搭配少量成长类资产作为卫星仓位捕捉弹性机会，是更贴合市场的选择。与其在单一方向上过度集中持仓，不如将资金合理分配至不同风险特征的资产中，以此有效管控组合风险。其次，放平投资心态，不被市场情绪裹挟左右。投资本就是一场长跑，而非短时冲刺。切勿被浮躁的市场情绪带偏，更不要因短期涨跌打乱判断节奏，始终牢记自身投资目标与风险底线，以理性、平和的心态应对市场起伏，方能行稳致远。

报告期内，中证半导体指数下跌3.25%，沪深300下跌3.89%，科创50下跌6.54%。本基金A类份额报告期内下跌8.23%。 报告期内，政策对于国内半导体行业发展的支持力度非常大，各个细分领域的重要企业，如存储芯片、算力芯片、先进封装等，纷纷开启IPO进程。过去的十年是中国半导体快速发展的十年，在这些数字的背后，是国家十年如一日的支持和投入。国家集成电路产业投资基金一、二、三期累计募集金额超过6500亿元，全部用于半导体行业的投资。还有地方政府的支持、一级和二级市场融资，这样巨大的投入才是我国企业能在这个资本密集、技术密集、生态封闭的半导体行业打开一条口子，跻身全球头部的重要原因。 全球范围内人工智能投资热情依然旺盛，资本开支金额持续增加，预计2026年全年总额可达7000亿美元。由于其投资金额大、增长快，已经成为半导体行业几个下游中拉动力最显著的方向。人工智能的芯片需求主要是算力芯片和存储芯片，非常依赖于先进制程和先进封装。国内人工智能的发展之前受制于半导体生产能力，这一掣肘在2026年有望看到明显改善。 基于以上分析判断，本基金在报告期内维持了核心设备光刻机产业链、先进制程产业链、先进封装的配置。

2026年一季度，A 股整体呈现震荡行情，其中沪深 300 下跌 3.9%，创业板指下跌 0.6%，中证 1000 上涨 0.3%，科创AI指数下跌 5.7%。年初在全球降息预期与经济复苏叙事共振下，春季躁动行情提前启动，商业航天、AI 应用等题材表现活跃，带动中小盘成长风格显著占优。1 月中下旬起，受全球地缘冲突升级影响，市场风格转向涨价周期，贵金属、能源等板块走强，大盘与价值风格获得资金青睐；进入 3 月，地缘冲突持续升级推高海外油价，市场风险偏好受到扰动，A 股出现明显回撤，资金进一步流向石油产业链、新能源及红利高股息类防御性资产，整体风险偏好下行。 报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。 我们持续关注人工智能的长期发展前景，下一阶段将重点围绕两大方向展开： 一方面，算力作为 AI 发展的核心底座，其底层需求正迎来全方位革新。相较于传统对话式 AI，Agent 的多步推理、工具协同等能力将算力消耗提升 20-30 倍，推理侧爆发成为未来 3-5 年算力增长的核心引擎，预计推理计算量占比将达 66% 并持续攀升。技术上，算力架构向专用化、异构化演进，GPU、ASIC/NPU、存算一体、1nm 工艺等共同推动算力升级。尽管我国与海外高端算力存在代际差距，但在政策、龙头带动与自主芯片研发下，国产算力链持续突破，预计 2026 年国产算力芯片出货量有望达 300 万颗，推理端放量将成核心增长窗口。 另一方面，AI 应用已告别 “概念演示”，迈入深度落地阶段，实现全场景普惠渗透，当前日均 Token 调用量突破 140 万亿，印证需求爆发。投资重点聚焦四大方向：一是商业化清晰、具备直接付费能力的 AI + 本地生活、AI + 政企服务等领域，现金流确定性强；二是数据壁垒深厚、通用大模型难以替代的金融风控、工业制造、医疗临床等垂直领域，核心竞争力来自行业 Know-how 与数据积累；三是标准化高、落地效率突出的税务、财务等场景，可快速规模化复制；四是 AI Agent 带来的办事闭环能力，以及互联网大厂在 AI 时代重构流量入口所带来的全新机遇。

目前，新能源汽车产业链面临增长乏力、价格战激烈、锂电成本上升等问题，而这也是我们减少关注传统新能源整车和零部件环节的重要原因。机器人是众多中国新能源汽车公司都在布局的新方向，零部件企业中一半以上也在向人型机器人领域进行拓展，而进入2026年，随着机器人产业的发展，相关行业的投资也在发生巨大的变化，整个板块进入了淘汰赛阶段，机器人板块选股需要去伪存真、精选标的才能获取超额收益。基于以上变化，我们会在投资组合中适当纳入一些其他新能源相关优质环节的标的。 随着AI数据中心建设和自动驾驶的发展，相关行业对算力要求越来越高。同时AI数据中心建设对变压器、燃机等新能源装备也有较强的需求拉动，我们会基于对行业的研究与分析去关注一定的相关弹性标的。同时自动驾驶2026年有可能在应用方面更进一步，这对自动驾驶的算力将提出更高的要求，因此我们也会关注一些自动驾驶相关的算力标的。 本基金未来将基于行业比较，在大新能源板块中去择优进行配置。我们预判未来中国资本市场依然存在潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们重点关注的还是以成长股为主，在市场持续上涨后难免会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，做好预期管理与资金规划，在充分理解产品风险收益特征的基础上，立足自身风险承受能力与资产配置框架，做出适合自己的决策，并适度动态调整。