张璐 - 基金投资策略和运作

我们看好人工智能的长期前景，主要有以下三方面： 一、算力底座：全球供需持续紧平衡，国产自主化成熟叠加算力出海打开第二增长曲线。海外云厂商持续上调全年AI资本开支，科技巨头万卡级超算集群加速落地，国内运营商、央企智算中心项目集中进入交付期，持续拉动AI服务器、高速光模块、HBM存储、液冷配套等核心硬件订单批量确认、收入集中兑现。国产算力板块核心优势进一步凸显：当前核心模芯适配全面完成，软硬件兼容痛点彻底打通，全栈生态走向成熟，叠加地缘技术壁垒带来的自主可控刚需持续强化，国内政企、互联网大厂规模化采购落地，国产算力正式进入市场份额与业绩利润同步兑现的高景气周期。与此同时，算力出海打开全新增长曲线，国内算力基础设施、大模型及智算云服务持续落地布局于东南亚、中东等新兴市场，依托低碳、低成本、高稳定的算力优势持续承接全球AI算力外溢需求，为产业链带来增量收入与估值提升空间。 二、下游AI应用迎来商业化拐点，智能体与垂直行业进入规模化落地元年。下半年AI产业价值重心持续向下游应用端传导，行业彻底告别通用大模型盲目烧钱、技术内卷的发展阶段，正式迈入ROI优先、付费闭环为王、落地效果至上的商业化验证新阶段，AI应用投资全面回归基本面。当前具备明确落地与变现能力的优质板块主要集中在四大方向：一是商业化路径清晰、可快速落地变现的场景，包括AI+政企服务、AI+本地生活等；二是具备专属数据与行业规则壁垒、通用大模型难以替代的高壁垒垂直领域，涵盖金融风控、工业制造、医疗临床等；三是标准化程度高、交付成本低、落地效率突出的刚需场景，如智能税务、智能财务等企业数字化服务；四是AI Agent驱动的全流程自主闭环能力，叠加互联网大厂AI时代流量入口重构，打开应用层全新成长空间。 三、外部环境边际持续改善，市场进入业绩接棒、结构分化的震荡上行阶段。海外方面，美联储9月加息预期持续降温，全球流动性压力边际缓解，北向资金扰动收敛。但整体市场风险偏好仍偏审慎，资金面呈现“总量边际修复、增量杠杆谨慎”的特征，估值扩张空间有限，市场正式由估值驱动转向业绩与现金流定价的新阶段，指数系统性上行仍需依靠企业真实业绩改善与产业资本开支落地验证。整体而言，虽然仍存在美联储政策超预期波动、地缘局势反复、AI资本开支落地不及预期等潜在风险，下半年投资需以业绩与现金流为核心定价锚，在市场震荡中把握高确定性的结构性机会。

2026年上半年，国内宏观经济以高质量发展为主要线索。在宽松的宏观和微观流动性下，权益资产体现出较大的分化走势，科技方向收益率显著。展望后市，我们认为人工智能行业的发展依然健康，在硬件端的投入不断增加，对于全球半导体芯片的需求持续增长。半导体作为重资产高投入的行业，供给端响应需要足够长的时间，供需的逆转时间点尚未到来。国内半导体行业的发展同样健康，国产替代的动力将持续推进中国集成电路行业的发展。

当前我们重点关注在发电侧首先需求井喷的燃气轮机相关产业链。当下数据中心建设的主力是北美云厂商，今年几大云厂商资本开支将达到7000亿美金，而燃气轮机已经出现严重的供不应求，数据中心业主在积极通过二手机、航改燃、船改燃等方式来解决能源问题，而中国厂商无论在燃机整机、燃机零部件还是燃机成撬业务上都能获得一定的盈利机会。 我们预判未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们配置的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后难免会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，适度动态调整。

展望下半年投资，车用存储涨价的二阶导开始下降，因此我们更加关注业绩稳定的电池、变压器和户储板块，下半年的新能源投资中业绩是最核心的抓手。我们预判未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们重点关注的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后难免会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，适度动态调整。

2026上半年A股市场整体呈震荡走势，报告期内，沪深300指数上涨7.5%，中证500指数上涨21.0%，创业板指上涨35.6%，整体来看大盘成长风格明显占优。行业层面，受全球人工智能大规模资本开支带动和中东地缘冲突缓和影响，电子、通信等行业涨幅靠前，消费板块的商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等行业回调幅度靠前。2026上半年国证通用航空产业指数下跌16.8%。我们对通用航空及低空经济板块的长期前景保持乐观，主要有以下三方面原因： 1、无人机的战略价值凸显：军工含量较高且未来具备广阔市场前景和政策支持的新质生产力方向值得大家关注，通用航空就是其中的代表。地缘冲突中无人机的战略价值已被广泛认知，未来或将成为军工领域重要的增量方向。外需方面，一方面受海外多国计划采购中国军机及防空装备的消息提振，另一方面北约、美国和日本大幅提升防务安全支出，中国军用装备的海外关注度持续提升，军贸订单有望放量。 2、低空经济板块商用前景广阔：《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级甚至更大规模的市场；在2026年两会政府工作报告中被列为新兴支柱产业、定位进一步上升；4月15日国资委召开央企低空产业发展专题推进会，中国民航局新设低空安全司。十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，民航局发布有人驾驶eVTOL最新适航标准、并且也将成立低空经济司，标志着我国低空经济发展告别了“边界模糊、统计无序”的探索阶段，正式迈入规范化、系统化发展的全新征程。国内低空电动飞行器连续收获海内外大额订单，eVTOL相比直升机等传统通航飞行器成本优势显著，未来在海外有较大的国产替代空间。全球首批民用无人驾驶航空器运营合格证(OC)落地中国，国内eVTOL公司获得全球首张eVTOL境外适航证。从应用场景来看，2026年春晚表演使用无人机及大型无人飞行器的场景明显增多，短期无人机巡检、救援、植保等场景有望加速落地，中期低空文旅观光、无人机物流打开广阔空间，长期来看有望颠覆传统交通方式、带来未来交通出行方式的重大变革。三电系统在eVTOL的成本中占比近半，与国内新能源汽车产业链的复用程度较高，我国低空经济产业有望复刻新能源的产业优势和全球竞争力。根据中国民航局的数据预测，到2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元，eVTOL即将进入大规模量产阶段。 3、科技博弈，自主可控：全球科技领域的博弈可能会持续进行，美国正出台行政令加快低空产业发展，美国交通部与联邦航空管理局宣布将在全美26个州启动“空中出租车”飞行测试。低空经济是我国技术处于全球领先水平且可以实现全产业链国产化的新质生产力方向，也是中美同时在推进的科技主线，后续有望受益于自主可控升级的需求。

2026年上半年，在外部环境变乱交织、地缘冲突冲击全球供应链的复杂背景下，我国经济展现出强劲韧性，延续总体平稳、向新向优的发展态势。实际GDP同比增长4.7%，处于全年预期目标区间；GDP绝对增量达3.6万亿元，为近五年同期最大增量。在宏观政策方面，我国继续实施稳健的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。上半年，社会融资规模和信贷投放合理增长，金融体系较好地满足了实体经济的资金需求，推动社会综合融资成本处于低位运行。值得关注的是，产业结构优化升级步伐明显加快，新动能引领作用突出。上半年，规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，其中航空航天器及设备制造增长16.3%，电子及通信设备制造增长17%，与人工智能相关的集成电路制造、智能车载设备制造等行业均保持30%以上的高增长。行业前景方面，我们坚定认为人形机器人板块是未来10年大级别beta机会。人形机器人的闪耀登场远不止解放双手那么简单，无论从情感陪伴还是物理支持都将全方位赋能人类的生活。马斯克多次阐述愿景：未来人类和人形机器人的比例将不止是1:1，有较大可能超过人类数量，渗透率天花板高且想象空间大。2026年作为人形机器人"量产元年"的定位愈发清晰：特斯拉Optimus V3产线建设持续推进，下半年有望迎来实质性进展，远期规划冲击百万台年产能；国内方面，多家厂商相继启动上市进程，国产机器人产业链正在形成完整的二级市场估值体系。人形机器人相较于其他行业壁垒较高，涉及多学科的融合、软硬件的协同，对入局企业的资金、技术、资源整合都有相对较高的要求。产业链从上游核心零部件（丝杠、减速器、传感器、电机、灵巧手）到中游本体制造与系统集成，再到下游终端应用（制造、物流、医疗、家庭服务），产业链长且复杂。机器人，可能是如同当年消费电子中苹果产业链、特斯拉电动车产业链那样——现象级的长坡厚雪大方向。下半年，我们认为机器人板块的核心看点集中在以下三个维度：1. 特斯拉Optimus V3量产实质性落地:弗里蒙特工厂首条模块化产线已启动安装，三季度供应链订单的实质性兑现将成为产业核心催化剂。从减速器、丝杠到传感器、电机，核心Tier 1供应商将迎来批量交付，量产节奏的每一步推进都将为板块注入增量信心。2. 国内头部企业密集登陆资本市场:8月起多家国内头部本体厂商将陆续进入上市进程。未来三个月行业催化剂将密集释放，国产机器人产业链有望迎来"百花齐放"局面，资本市场将首次形成完整的人形机器人板块估值体系。3. 应用场景从"展示"走向"真实生产力":人形机器人正在真正"打卡上班"。下半年更多垂类场景（制造、物流、医疗、家庭服务）有望落地，需求侧将为产业链注入长期增长动力。站在当前的位置，我们依然看好机器人板块的中长期成长价值。人形机器人作为AI技术落地的核心实体载体，长期产业趋势清晰。我们将持续深耕产业一线，紧跟核心企业的量产与订单兑现节奏，力争为大家把握好板块成长的红利。同时我们再次强调：高成长行业天然伴随高波动，建议投资者坚持分散配置、以核心仓位构建稳健底座，搭配少量成长类资产作为卫星仓位捕捉弹性机会，或能有效管控组合风险；放平心态、做时间的朋友，切勿被短期市场情绪与涨跌打乱判断节奏，可通过逢低定投摊薄成本，并适时设置止盈目标、在达到预期收益后落袋为安。

展望26年下半年，我们对未来的权益市场表现依旧充满信心，但与上半年相比，我们认为相同的是波动依旧会相对较大，而风格上不再极端偏向价值或者成长，更大概率是一个均衡状态，那么结合这两个特点，我们认为26年虽然科技依旧是核心主题，但26年也将会是板块轮动较快的一年，把握单一主题方向的难度较大，而本产品基准科创100指数，其成分股均以科技公司为核心，行业涵盖大部分中国当前最前沿的科技主题，这种宽泛科技主题的指数，反而比较契合26年的投资环境，因此结合本产品的alpha模型，我们对产品本年的表现也是非常有信心的，适合看好我国科技型经济转型进程的投资者进行长期持有。 策略端，我们会严格按照模型来进行投资指导，并尽可能在交易环节提升执行效率，为客户创造投资价值。

2026年上半年，在外部环境变乱交织、地缘冲突冲击全球供应链的复杂背景下，我国经济展现出强劲韧性，延续总体平稳、向新向优的发展态势。实际GDP同比增长4.7%，规模以上工业增加值同比增长5.4%。出口延续高景气，上半年出口总额同比增长13.4%，贸易顺差进一步扩大。居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨1.5%，物价水平总体温和可控。在宏观政策方面，我国继续实施稳健的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。上半年，社会融资规模和信贷投放合理增长，金融体系较好地满足了实体经济的有效融资需求。与此同时，财政政策持续加力提效，专项债发行进度加快，基础设施投资保持韧性。资本市场方面，A股整体呈现结构性分化行情，以人工智能、高端制造、商业航天、新质生产力为代表的结构性主线持续演绎，成长风格在产业催化和政策支持下间歇性领跑。值得关注的是，产业结构优化升级步伐明显加快，新动能引领作用突出。上半年，规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，其中航空航天器及设备制造业增速尤为亮眼。2026年政府工作报告首次明确提出“加快发展卫星互联网”，将其纳入新基建重点工程，商业航天正成为国家空间信息基础设施建设的核心抓手，产业政策环境持续友好。行业前景方面，卫星互联网正以其广覆盖、低时延、大容量的特性，加速成为“智能经济”的数字基座。从全球视角看，近地轨道资源（轨位与频率）具有稀缺性和先占先得的竞争属性，全球低轨卫星互联网已进入白热化竞争阶段。SpaceX星链在轨卫星突破1万颗，已实现全球全域商用。中国以千帆星座和GW星座双轨并进加速追赶，组网节奏从“技术验证”向“规模化组网”全面切换。商业航天相较于其他高端制造行业壁垒更高，涉及航天器总体设计、推进系统、星载电子、测控通信、发射与回收等多学科的融合与软硬件的协同，对入局企业的资金、技术、资源整合都有相对较高的要求。产业链从上游的火箭发动机、结构件、星载芯片，到中游的整星制造、发射服务、地面系统，再到下游的卫星运营与应用服务，各环节的国产化推进与规模化降本将持续催生投资机遇。当前，国内产业链各环节正经历“从0到1再到N”的突破期——可回收火箭技术加速攻关、星箭产能持续扩张、终端应用场景逐步打开，板块的投资逻辑正在从“产业叙事”向“订单与现金流兑现”迁移。下半年，我们认为商业航天板块核心看点集中在以下两个维度：1、可回收火箭技术实现关键突破，正加速打通商业化闭环：低成本、高频次发射是商业航天规模化爆发的核心前提。下半年，国内多家民营及国家队企业将密集开展液体火箭一子级垂直回收试验，持续打磨重复使用的工程化能力。伴随回收技术逐步成熟落地，单次发射成本有望大幅下探，海量卫星发射需求将被充分激活。2、终端应用场景全面铺开：随着低轨卫星星座的加速组网，下半年我们将重点关注需求端的突破。手机直连卫星、车载卫星通信、低空经济等终端应用场景有望迎来实质性进展，卫星互联网正加速成为“智能经济”的数字基座。 站在当前的位置，我们依然看好商业航天及高端装备板块的中长期成长价值。作为“新质生产力”的核心代表，其长期产业趋势清晰。但作为基金管理人，我们始终秉持“先讲风险，再谈收益”的原则，这里也和大家分享两点建议：第一，分散配置，平衡风险与收益。高成长行业天然伴随高波动，建议投资者不要将全部资金押注在单一高弹性产品上，核心仓位构建稳健底座，搭配少量成长类资产作为卫星仓位捕捉弹性机会，或能有效管控组合风险。第二，放平心态，做时间的朋友。投资是一场长跑，切勿被短期的市场情绪与涨跌打乱判断节奏，可通过逢低定投的方式摊薄成本；同时建议适时设置止盈目标，在达到预期收益后落袋为安。我们将持续深耕产业一线，紧跟商业航天行业的发展节奏，力争为大家把握好板块成长的红利。