赵楠楠 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

二季度A股指数震荡上行，结构分化特征显著。科创板、创业板领涨主要宽基指数，科技成长风格表现强劲，红利与微盘股风格相对落后。行业层面分化加剧，少数行业录得上涨，多数行业下跌，其中电子、通信、建材、机械涨幅靠前，消费者服务、农林牧渔、传媒、石油石化跌幅靠前。市场主线围绕科技成长与细分产品涨价展开。　　从行业发展维度看，科技赛道亮点密集。人工智能领域，海外Anthropic商业化落地验证充分，年度经常性收入（ARR）实现高速增长，Claude模型在代码生成、超长文档处理、企业业务流程等场景的实用价值持续兑现，稳居全球企业级AI市场核心选型，B端商业变现模式形成完整闭环，全球产业AI资本投入持续走高。国内GLM系列开源模型在代码能力上实现大幅突破，持续缩小与海外头部大模型的技术差距，自身ARR规模同步显著提升，国内AI产业资本开支呈加速上行态势。Token调用规模、算力需求爆发式扩张，拉动算力、存储、功率半导体及配套半导体材料价格走强，AI全产业链维持高景气。半导体领域，华为正式发布韬定律，这是继摩尔定律后半导体行业重要的技术演进范式。该理论提出以时间微缩替代传统几何微缩的发展路径，依靠逻辑折叠技术缓解EUV设备等制造环节瓶颈，为国内半导体产业打开突破空间，有望带动国产芯片设计、半导体设备、晶圆制造全链条快速成长，产业战略意义深远。商业航天领域，太空探索技术公司（SpaceX）相关商业化进程持续提速，带动全球商业航天产业加速成熟，也为国内商业航天发展提供重要参考。新能源汽车领域，国内闪充技术规模化落地、城市高阶智驾安全兜底方案逐步推进，既能进一步提升新能源汽车市场渗透率，也将提升高阶智驾用户使用率，推动国内自动驾驶产业加速落地。　　展望下一阶段，中东地缘冲突缓和，国际油价下行，霍尔木兹海峡航运秩序逐步修复，有助于缓解全球通胀压力，为全球经济复苏创造更友好的外部环境。投资策略上，我们将坚守长期价值投资理念，紧扣十五五规划方向，聚焦科技创新产业趋势与中国崛起市场机遇，精细化管理组合结构，助力投资者分享中国经济高质量发展红利。

回顾2026年二季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股、债市场分化特征凸显：权益市场4月开启风险偏好修复，科技成长赛道抱团强化、成交集中度持续抬升；5-6月微观结构走向极致，风格分化加剧，低估值、高股息板块阶段性承压，后半程随抱团松动逐步企稳，市场波动率整体抬升。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下震荡走强，后半段伴随资金面边际收敛出现阶段性调整，中高等级信用品种表现相对稳健。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作。资产配置层面保持适度权益敞口，坚守低估值、高股息、现金流稳健的核心配置方向，在极致风格分化环境下保持策略定力，结合微观交易结构变化动态优化组合，稳步积累超额收益。纯债端以中高等级信用、短久期、高流动性标的为底仓，以票息收益为基础，优化久期分布结构，兼顾收益性与流动性安全，严控利率波动风险。　　展望下一季度，地缘冲突的情绪冲击进一步钝化，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望逐步修正，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。组合将继续以均衡稳健、灵活应对、细分增强为主线，不盲目博弈赛道叙事。我们将保持股债配置相对稳定，权益端继续强化低估值、高股息的结构优势，把握风格再平衡下的配置机会，深挖细分策略超额；纯债端坚守高评级底仓，以票息为核心、灵活应对区间波动，严控久期与流动性风险。整体以规则化、稳健型运作应对市场不确定性，力争为持有人实现平稳可持续的投资回报。

第二季度，海外AI链基本面进入全面超预期阶段，光互连、存储、PCB材料、电力供应等环节催化不断、表现靓眼。我们看到，今年以来国内供应链参与海外AI的范围和份额在不断扩大，一批新公司的估值快速提升。国产AI链，市场预期聚焦在大模型迭代、先进制程爬坡、设备/材料份额替代、存储头部公司上市等焦点，表现亦可圈可点。锂电/储能方向，总体平稳，但结构上出现一定波动和分化。　　往后看，市场进入中报季，利好和利空均将开始在报表上做出验证，总体上我们预计科技产业以海外AI为代表的头部公司业绩兑现度均会不错，部分瓶颈环节会继续保持供不应求状态，投资机会可能会逐步向新技术、新短板予以倾斜。国内AI链则会稳步爬坡改善，同环比预计逐季向好。电新链条总体业绩将出现上行拐点态势，估值上将会有一定修复空间。二阶导的capex扩产维度，各环节设备供应商尽管估值不算便宜，但新订单将启动或者持续上修均是支撑股价表现的重要催化。　　债券方面，二季度债市主要受经济动能边际回落、资金利率先低后高、美伊事件走向形成风险偏好和通胀预期扰动等因素影响走势，整体呈现平坦化下移偏强运行的局面，十年国债活跃券季末较一季度下行约8bp，品种方面信用表现略优于利率，信用债低等级表现优于高等级。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，经济基本面仍然对债市形成支撑，通胀压力也将边际缓和，前期偏弱的财政力度预计在三季度加大，货币政策则延续宽松基调，债市风险不大但收益率已降至低位后下行空间预计有限，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及重要会议政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

回顾二季度，随着美伊地缘冲突边际缓和，全球风险资产波动率较一季度高位回落，国内股票、纯债、转债市场在外部扰动趋缓中由避险转向修复，整体呈现震荡上行、结构分化特征。权益市场风险偏好逐级回暖，指数重心上移，但结构分化也愈发强烈，科技板块涨幅较大、红利微盘表现不佳。转债在估值高位、权益市场分化、临期和赎回条款的扰动下，表现较弱，高等级总体下跌，结构性机会主要集中在科技相关的中低评级高价品种。纯债市场整体走强，信用利差压缩，超长债受益于期限利差优势表现强势。　　操作上，我们整体维持了相对中性的股票仓位，结构相对均衡；转债以估值为标尺进行波段操作，总体低配；债券维持中性久期，围绕凸点品种配置，为组合提供稳健收益。　　展望2026年三季度，我们认为目前股票市场景气度产业趋势投资方法论有效，但非AI方向并非没有投资机会，有一批细分行业龙头公司ROE高且稳定，估值分位在历史低位，股价下跌并非是因为基本面趋势下行，更多是市场风格原因，资金极致追逐热点赛道。我们会在三季度左侧布局这些细分行业的优质公司，虽然这批公司的盈利增速不够高，但因为盈利稳定性经历过几轮周期的检验，并且估值较低，预计会有相对可观回报的投资机会。　　转债在权益机会仍在、供需仍好的背景下，短期预计估值仍会在较高水平波动，适当逆向操作，控制风险积累收益。从二季度开始，伴随权益市场的分化，转债投资也面临一定挑战。集中体现在两个方面，一是估值和正股机会的错位，二者出现了较大的割裂，导致传统基于估值的策略失效；二是大量转债临期，以中高等级、中大盘品种为主，导致底仓策略的失效。短期我们关注这些转债市场的变化，及时从策略上进行调整，并尽量与股票协同考量投资价值。但是中期来看，估值仍然是转债获取超额收益的重要来源，我们仍会从估值出发，并利用自身优势进行正股增强。债券预计将仍以中高等级、中短久期信用品种为底仓，获取稳健收益，关注政策发力预期差、宽松预期升温窗口等因素带来的波段机会。

回顾2026年二季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股票、纯债市场分化加剧，权益市场先随风险偏好修复反弹，随后科技赛道抱团强化、结构走向极致，风格与行业分化显著，后半程波动率随抱团松动明显抬升；纯债市场前半段在宽松资金面驱动下震荡走强，后半段伴随资金面边际收敛与交易拥挤度上升出现阶段性调整，期限结构分化加剧。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，始终坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期事件情绪与叙事扰动，立足胜率与赔率维度把握市场定价机会。资产配置层面，对权益整体保持积极定位，结合微观交易结构变化动态管控风险敞口，同时注重组合均衡性，在风格极致分化的市场环境下，向细分量化策略挖掘超额收益。权益资产方面，延续类属增强策略，坚持均衡化选股框架，在极致风格行情中保持策略定力，力争稳步积累超额。纯债资产方面保持中性定位，以获取底仓Carry收益为基础，优化久期分布结构，对久期交易保持审慎，持续关注波动率与相关性的动态变化。　　展望下一季度，伴随地缘事件的影响持续钝化，市场将进入基本面验证与政策预期交织的窗口期，极致的微观交易结构有望边际缓和，定价逻辑逐步向盈利确定性、流动性环境与估值合理性回归。在风格再平衡推进、收益来源更趋多元的过程中，组合将延续稳健运作基调，兼顾逆向布局机会与细分策略的超额积累。我们将保持资产配置结构的相对稳定，权益端维持均衡配置框架，在结构收敛过程中把握盈利确定性标的的修复机会；纯债端立足票息底仓，动态优化期限结构，灵活应对利率区间波动。整体而言，我们将继续淡化短期主题博弈，以规则化体系应对市场不确定性，在控制组合回撤与波动的前提下，力争为持有人实现稳健可持续的投资回报。

回顾上一季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，事件脉冲对资产定价的影响由强转弱，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股、债市场分化加剧、波动放大，权益市场随地缘风险缓和开启修复后，微观交易结构逐步走向极致，科技赛道抱团特征突出，板块与风格分化显著，后半程波动率随抱团松动明显抬升。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下延续走强，后半段伴随资金面边际收敛与交易拥挤度上升，曲线出现阶段性调整，期限结构分化加剧。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期情绪与叙事扰动，立足胜率与赔率维度动态优化组合。资产配置层面，对权益整体保持中枢略偏积极的定位，结合微观结构变化动态管控风险敞口，注重组合均衡性，不追逐短期赛道锐度，依托均衡化策略挖掘长期稳定超额。权益资产方面，延续类属增强策略，坚持量化多因子选股框架，应对极致风格下的阶段性压力，稳步积累长期超额。纯债资产方面保持中性定位，以底仓Carry收益为基础，优化久期分布结构，审慎对待短端低赔率与长端低胜率区域，灵活应对利率波动，持续关注波动率与相关性变化。　　展望下一季度，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望逐步修正，市场定价将更多回归经济基本面、流动性环境与估值本身。本基金将继续坚持稳健增值、严控波动、注重持有体验的核心定位，强调股债平衡、回撤约束与持有周期匹配，不追求高弹性博弈，专注于中长期稳健收益积累。操作上，我们将保持资产配置结构相对稳定，延续纯债打底、权益适度增强的思路：权益端维持均衡分散，把握结构扩散后的多元收益机会；债券端坚守稳健底仓，把握短端与中高等级信用品种配置价值，灵活应对利率波动。整体而言，我们将淡化短期宏大叙事博弈，以规则化、系统化应对市场不确定性，在严格控制组合波动与回撤的前提下，力争为持有人实现稳健、可持续的投资回报。

2026年二季度，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。二季度中采制造业PMI读数分别为4月50.3、5月50.0、6月50.3，景气度维持在枯荣线以上。1-5月规模以上工业增加值累计同比5.4%，较一季度累计同比6.1%小幅回落。一季度实现“开门红”后，出口、高技术制造业等领域继续保持较高景气度，1-5月以美元计价出口金额累计同比增速录得15.5%，较一季度累计同比14.7%继续高增，表现强劲，对经济形成了较好的支撑。但与此同时，国内投资和居民消费需求复苏进程有所反复，1-5月固定资产投资累计增速-4.1%，较一季度累计增速1.7%显著下滑；1-5月社会消费品零售总额累计同比1.4%，低于一季度累计同比2.4%，呈逐月下降态势。物价方面，PPI在国际大宗商品价格上涨及部分上游行业价格回升带动下持续改善，CPI整体保持温和增长。4、5月PPI同比分别为2.8%、3.9%，1-5月累计同比录得1.0%，表现强于一季度累计同比-0.6%。4、5月CPI当月同比分别为1.2%、1.2%，1-5月累计同比增速1.0%，相较一季度累计同比增速0.9%小幅回升。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，曲线走平，长端表现优于短端。4月市场流动性持续宽松，资金利率维持低位，机构配置需求旺盛，市场演绎“资产荒”格局。5月在流动性依然宽松、经济数据边际走弱和市场资金流入带来的配置需求共同作用下，收益率继续下行。6月流动性边际收敛和央行完善短端利率调控机制、增加隔夜逆回购操作，市场利率回归政策利率附近，资金价格上行使得市场小幅承压，收益率有所回调。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp。　　本季度，本基金根据市场变化动态调整组合结构，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，三季度PPI环/同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。　　综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。　　后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。

2026年上半年，中国经济在复杂多变的国际环境中呈现出"价升量跌、结构分化"的阶段性特征。一季度实际GDP增速录得5.0%，触及年度目标区间上沿；进入二季度，受基数效应及内需修复波折影响，机构普遍预测实际GDP增速季节性回落至4.5%-4.8%区间。值得注意的是，在大宗商品价格回升的推动下，名义GDP增速预计显著上行至6.0%-6.5%，GDP平减指数有望在二季度转正，终结此前连续多个季度的低通胀格局。这种"名义改善、实际承压"的剪刀差，有助于改善企业营收名义值和财政收入，但也反映出内需动能的不足。经济内部的"K型"分化在二季度进一步加剧，表现为"高端制造强劲、传统投资疲软、外需超预期、内需待修复"的格局：生产端：新旧动能转换剧烈。5月，高技术制造业增加值同比高达15.1%，显著高于规模以上工业增加值整体4.5%的增速，两者差距拉大至10个百分点以上。其中，电气机械、计算机通信等专利密集型行业成为核心引擎。需求端：外需与内需背离。受益于全球供应链重构及AI产业浪潮，5月出口当月同比超预期增长19.4%（累计同比15.5%）；而内需方面，受居民资产负债表修复滞后影响，5月社会消费品零售总额当月同比微降至-0.6%，固定资产投资累计同比回落至-4.1%，主要受房地产投资拖累。展望下半年，结构性分化仍将持续。房地产市场的出清过程可能尚未结束，对总需求的抑制效应犹存；而高技术产业虽增速亮眼，但体量尚需时间积累以完全对冲传统部门的收缩。政策层面，预计财政政策将更多转向"投资于人"以提振消费潜能，货币政策则通过结构性工具精准滴灌薄弱环节。传统制造业在成本倒逼下，正加速数字化与绿色化转型，部分龙头企业有望通过技术升级跨越周期。　　　二季度，债券市场在银行配置力量支撑下，期限利差与信用利差双双压缩，长端利率震荡下行。股票市场则极致演绎了宏观经济的“K型”特征：科技成长与传统价值板块表现迥异。半导体设备、光模块及人工智能应用端延续强劲势头，确立了全市场的科技主线行情。投资运作回顾：　本产品二季度始终坚持“科技成长为核心，传统价值为防御”的配置策略，并根据宏观扰动进行了灵活的战术调整：4月防御应对：面对中东地缘政治冲突引发的油价飙升及通胀预期升温，我们预判美联储加息概率上升可能对高估值科技股造成短期压制，因此战术性减仓部分高位科技标的，增配金融、化工及医疗设备等具备通胀对冲属性的传统行业，以控制组合回撤。5月回归主线：随着地缘局势缓和及国内高技术产业数据验证，我们迅速纠偏，减持部分传统周期股，重新加仓半导体材料、设备及高端制造等核心科技资产，确保组合不偏离长期主线。6月均衡再平衡：鉴于科技板块短期估值修复较快，我们进行了适度的高低切换，增配了具备估值优势的非银金融及创新药板块，优化组合风险收益比。　　　三季度展望：市场科技主线逻辑未变，但部分细分领域估值已处高位。我们将坚持“核心+卫星”策略：核心仓位：继续持有半导体、AI算力等具备产业趋势确定的科技龙头，但利用量化策略辅助甄别个股alpha，避免盲目追高。卫星仓位：密切关注低估值板块的修复机会，特别是近期出现反弹苗头的非银金融和医药生物，作为组合的防御与弹性补充。风险控制：在宏观数据验证期内，保持适度的仓位灵活性，防范外部流动性冲击带来的波动。

二季度经济延续分化格局，供给偏强、需求稍弱，其中出口延续强势上涨，内需表现相对稍弱。通胀方面，二季度CPI、PPI同比走强，但随着美伊冲突缓和，上涨斜率有所放缓。资金面在4-5月呈现宽松状态，6月逐步回归中性，资金利率水平抬升。在此背景下，债券收益率整体下行后有所回调。　　报告期内，本基金维持中性策略中枢，着重关注资金面情况，综合考虑基本面边际变化，相机调整组合杠杆与久期。在严守信用风险底线的基础上，挖掘各类资产投资价值，优化持仓结构，并灵活运用多种策略，力争增厚组合收益，优化组合风险收益特征。　　展望后市，三季度经济走势可能偏平稳，政策在外需仍有韧性的背景下总量刺激紧迫性或不高。通胀方面，随着地缘与关税冲突的降温，PPI或已处于年内高点附近。货币政策呵护态度延续，但是总量宽松预期仍不高。在此背景下，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将继续采取中性策略中枢，保持策略灵活性。紧密跟踪不同资产的相对性价比，择优配置；严格控制信用风险，通过骑乘、品种轮动等精细化管理策略，力争增厚组合收益。

一季度债市受到市场风险偏好、通胀预期、海外动荡事件等影响，呈现大体震荡但结构分化的局面，十年国债活跃券季末较年初仅下行3bp，曲线形态上期限利差明显走扩，品种方面信用表现优于利率，信用等级利差呈现压缩，超长债表现偏弱利率不降反升。　　报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，预计债市仍延续区间震荡格局，中短端在货币政策宽松支持下风险不大，但进一步下行依赖于政策利率下调，空间有限，长端依旧在通胀预期、风险偏好、机构行为等因素影响下反复，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及物价相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。　　权益方面，一季度股市经历了1月份的躁动、2月份的震荡和3月份美以伊战争带来的冲击，风险偏好和流动性预期的变化，使得主题投资和中小市值的股票经历了大涨和大跌，投资者收益率由大幅分化走向收敛。对于A股而言，今年的主要矛盾依然是盈利回升带来的投资机会，战争带来的油价上涨和全球交易滞涨，只是过程中的扰动而不是行情趋势的决定因素。　　本基金组合持仓围绕2026年盈利回升的思路构建，尽管并不符合1月份的市场风格，基金经理还是选择坚持持有有安全边际的股票，组合在3月份市场下跌中回撤控制较好。PPI在3月份同比转正、一线房地产市场初步呈现底部企稳，在经历了四年多传统经济收缩带来的影响，上市公司特别是龙头企业有望迎来量价企稳带来的盈利回升。因此组合在行业配置上相对均衡，超配了有价格弹性的周期行业和底部的消费医药行业，展望全年，依然有望实现一定的绝对收益空间。

宏观经济：2026年一季度，中国经济在复杂的国际环境中保持相对稳健运行，延续了稳中有进的发展态势，出口表现出强劲的韧性。从生产端看，一至二月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速创下去年9月以来新高；服务业生产指数同比增长5.2%，工业生产和服务业发展同步向好。新质生产力引领作用持续显现，高技术制造业保持较快增长，人工智能、新能源等战略性新兴产业成为工业增长的重要引擎。需求端呈现“外需超预期、内需结构性改善”的特征。一至二月份货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口增长19.2%，增速重回两位数，彰显外贸强劲韧性。在全球AI投资周期带动下，机电产品、新能源产品出口表现亮眼。市场销售增速回升，一至二月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，是去年12月增幅的三倍多，消费市场暖意渐浓。固定资产投资由降转增，一至二月份同比增长1.8%，基础设施投资发挥引领作用，制造业投资温和回升，房地产开发投资降幅继续收窄。“两新”“两重”项目加快落地，民间投资信心逐步恢复。物价方面出现积极变化。2月份CPI近三年来首次高于1%，核心CPI创近六年新高，PPI环比连续七个月保持非负运行，通缩压力有所缓解。总体来看，一季度经济起步有力，为全年经济稳健增长奠定坚实基础。在宏观政策持续发力、新兴产业加快成长、内需潜力不断释放的共同作用下，中国经济展现出强大韧性和发展活力。　　市场运行情况及相关操作：一季度债券市场收益率整体呈下行趋势，中长期信用债表现较好，长期国债也出现一定下行。股票市场1月份迎来开门红后，2月份震荡调整，风格分化明显；3月份受到中东冲突影响有所回调。一季度A股市场风格分化显著，中证1000指数小幅上涨0.32%，成为唯一上涨的宽基指数，而大盘蓝筹指数普遍回调。科技、消费等成长板块表现相对活跃，但市场赚钱效应有所减弱，投资者风险偏好趋于谨慎。　　产品操作方面，一季度债券持仓保持平稳；受制于规模限制，持仓主要为短久期国债，同时利用国债期货套保策略少量参与市场，获取了一定收益。股票操作上，1月份主动提升仓位，把握人工智能、半导体和脑机接口等热点方向，获得一定超额收益；2月份切换至均衡配置，略偏重非银、电力、公用事业等防御性板块；3月份在市场回调中小幅降低仓位，持仓结构仍以均衡为主。　　展望二季度，受油价上涨影响，通胀回升速度可能超出预期，因此对债券市场仍保持相对谨慎。股票市场在经历风险情绪冲击后，目前仍处于修复阶段；随着情绪冲击的不确定性逐步消退，后续有望迎来一定反弹。后续将择机提升股票仓位，继续在人工智能、医疗健康、高端制造等方向，寻找安全边际较高的标的进行配置。