吴秉韬 - 基金投资策略和运作

报告期内，经济基本面方面，12月官方制造业 PMI较上月上升0.9 pct至50.1%。时隔 8个月重返扩张，环比强于季节性。　　需求端，12月新订单指数录得 50.8%，较上月上升1.6 pct，其中新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4 pct；进口指数为47%，环比持平。外需仍然是新订单的主要贡献项，中美经贸磋商达成主要成果共识带动外贸环境改善，出口连续两月改善。生产端，12月生产指数为51.7%，比上月上升1.7pct，制造业生产有边际改善，表现强于季节性。价格方面，12月主要原材料购进价格指数为53.1%，较上月下降0.5pct；12月出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7pct。12月原材料库存指数48.2%，较上月上升0.9pct，产成品库存指数为 47.8%，较上月上升0.5pct。或由于双节将至，部分行业或提前备产，还需关注企业累库及后续出货情况。　　12月非制造业 PMI 环比上升0.7pct至 50.2%，非制造业景气水平总体较为稳定。其中服务业商务活动指数环比上升0.2pct至 49.7%。建筑业指数大幅环比上升3.2pct至52.8%。　　总体上，12月制造业 PMI环比延续上行，时隔 8个月重返扩张。新订单指数和新出口订单指数环比继续上行，出口韧性增强，需求明显回升，外需仍是主要贡献。生产指数扩张加速，环比表现强于季节性。价格指数向好运行。短期内，利润压缩、产能过剩等问题仍然还未解决，经济仍需要政策进一步呵护。　　央行2025年四季度例会延续“适度宽松”总基调，进一步明确定义当前经济矛盾为“供强需弱”的结构性失衡，提出了更具体的政策协同措施，明确了物价合理回升的目标。预计未来货币政策将更加注重结构性、协同性和前瞻性，以应对复杂环境下的挑战。　　本基金四季度维持以电子和通信行业为主的人工智能板块配置。

本报告期内，本基金投资重点方向从前期表现亮眼的科技板块，转向消费方向，尤其是更细分、相对更高景气度的新消费板块。我们认为当前时点是布局消费板块投资性价比非常高的时期。历经较长时间的风格调整，消费板块整体估值已处于历史较低水平。随着宏观政策效应的深度释放与国民经济循环的进一步畅通，已经沉寂很久的消费板块有望迎来业绩和估值双修复的红利期。我们看到虽然大众消费品总量基数已大，但其中不同细分领域的结构性差异凸显，以银发经济、K型消费及情绪消费为代表的新兴消费赛道正加速扩张。其次，国货品牌的全球化跃迁，依托极致的供应链优势，中国消费品牌正加速由“出海”向“全球化品牌”蜕变，在国际市场上开辟了广阔的第二增长曲线，机会不断涌现。我们积极寻找并布局在消费中高景气的细分新领域，力争为投资人创造更好的收益。

报告期内，经济基本面方面，12月官方制造业 PMI较上月上升0.9 pct至50.1%。时隔 8个月重返扩张，环比强于季节性。　　需求端，12月新订单指数录得 50.8%，较上月上升1.6 pct，其中新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4 pct；进口指数为47%，环比持平。外需仍然是新订单的主要贡献项，中美经贸磋商达成主要成果共识带动外贸环境改善，出口连续两月改善。生产端，12月生产指数为51.7%，比上月上升1.7pct，制造业生产有边际改善，表现强于季节性。价格方面，12月主要原材料购进价格指数为53.1%，较上月下降0.5pct；12月出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7pct。12月原材料库存指数48.2%，较上月上升0.9pct，产成品库存指数为 47.8%，较上月上升0.5pct。或由于双节将至，部分行业或提前备产，还需关注企业累库及后续出货情况。　　12月非制造业 PMI 环比上升0.7pct至 50.2%，非制造业景气水平总体较为稳定。其中服务业商务活动指数环比上升0.2pct至 49.7%。建筑业指数大幅环比上升3.2pct至52.8%。　　总体上，12月制造业 PMI环比延续上行，时隔 8个月重返扩张。新订单指数和新出口订单指数环比继续上行，出口韧性增强，需求明显回升，外需仍是主要贡献。生产指数扩张加速，环比表现强于季节性。价格指数向好运行。短期内，利润压缩、产能过剩等问题仍然还未解决，经济仍需要政策进一步呵护。　　央行2025年四季度例会延续“适度宽松”总基调，进一步明确定义当前经济矛盾为“供强需弱”的结构性失衡，提出了更具体的政策协同措施，明确了物价合理回升的目标。预计未来货币政策将更加注重结构性、协同性和前瞻性，以应对复杂环境下的挑战。　　本基金四季度维持以计算机为主的人工智能应用板块的配置。

报告期内，经济基本面方面，12月官方制造业 PMI较上月上升0.9 pct至50.1%。时隔 8个月重返扩张，环比强于季节性。　　需求端，12月新订单指数录得 50.8%，较上月上升1.6 pct，其中新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4 pct；进口指数为47%，环比持平。外需仍然是新订单的主要贡献项，中美经贸磋商达成主要成果共识带动外贸环境改善，出口连续两月改善。生产端，12月生产指数为51.7%，比上月上升1.7pct，制造业生产有边际改善，表现强于季节性。价格方面，12月主要原材料购进价格指数为53.1%，较上月下降0.5pct；12月出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7pct。12月原材料库存指数48.2%，较上月上升0.9pct，产成品库存指数为 47.8%，较上月上升0.5pct。或由于双节将至，部分行业或提前备产，还需关注企业累库及后续出货情况。　　12月非制造业 PMI 环比上升0.7pct至 50.2%，非制造业景气水平总体较为稳定。其中服务业商务活动指数环比上升0.2pct至 49.7%。建筑业指数大幅环比上升3.2pct至52.8%。　　总体上，12月制造业 PMI环比延续上行，时隔 8个月重返扩张。新订单指数和新出口订单指数环比继续上行，出口韧性增强，需求明显回升，外需仍是主要贡献。生产指数扩张加速，环比表现强于季节性。价格指数向好运行。短期内，利润压缩、产能过剩等问题仍然还未解决，经济仍需要政策进一步呵护。　　央行2025年四季度例会延续“适度宽松”总基调，进一步明确定义当前经济矛盾为“供强需弱”的结构性失衡，提出了更具体的政策协同措施，明确了物价合理回升的目标。预计未来货币政策将更加注重结构性、协同性和前瞻性，以应对复杂环境下的挑战。　　本基金四季度适当减仓通信板块，并适当降低仓位。

报告期内，经济基本面方面，9月官方制造业 PMI 较上月回升0.4 pct至 49.8%。连续6 个月运行在收缩区间。　　需求端，9月新订单指数录得 49.7%，较上月上升0.2 pct，其中新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6 pct；进口指数为48.1%，环比上升0.1 pct。新订单继续小幅修复，但仍在荣枯线以下，需求端改善有限。生产端，9月生产指数为51.9%，比上月上升1.1pct。价格方面，9月主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1pct，9月出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9pct，持续位于收缩区间,9月原材料库存指数48.5%，较上月上升0.5pct，产成品库存指数为 48.2%，较上月上升1.4pct。9 月企业在“反内卷”政策下增加采购和生产，维持去库，企业对中期需求仍有不确定性。　　9 月非制造业 PMI 环比下降0.3pct至 50%。其中服务业商务活动指数环比下降0.4个百分点至 50.1%。建筑业指数环比上升0.2pct至49.3%， 9-11 月是建筑业的传统秋季旺季，近期新型政策性金融工具设立投放，广义财政对基建仍具备一定支持力度，持续关注建筑业的后续表现。　　总体上，9月 PMI 反映基本面改善有限，需求不足的关键问题尚未解决。虽然生产在增加，但是订单改善的幅度很小，需求对生产的支撑仍脆弱。价格方面，原材料和出厂价格环比均下降。短期内，利润压缩、产能过剩等问题仍然还未解决，经济仍需要政策进一步呵护。　　流动性方面， 9月23日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。货币政策基调与7月政治局会议的要求相同，强调“落实落细适度宽松的货币政策”。货币政策目标从“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”转变为“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”，表明对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈；新增强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”；结构性货币政策工具方面，新增强调做好“小微企业、稳定外贸等”重点领域的融资支持。　　本基金三季度适当增加人工智能应用板块配置。

报告期内，经济基本面方面，9月官方制造业 PMI 较上月回升0.4 pct至 49.8%。连续6 个月运行在收缩区间。　　需求端，9月新订单指数录得 49.7%，较上月上升0.2 pct，其中新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6 pct；进口指数为48.1%，环比上升0.1 pct。新订单继续小幅修复，但仍在荣枯线以下，需求端改善有限。生产端，9月生产指数为51.9%，比上月上升1.1pct。价格方面，9月主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1pct，9月出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9pct，持续位于收缩区间,9月原材料库存指数48.5%，较上月上升0.5pct，产成品库存指数为 48.2%，较上月上升1.4pct。9 月企业在“反内卷”政策下增加采购和生产，维持去库，企业对中期需求仍有不确定性。　　9 月非制造业 PMI 环比下降0.3pct至 50%。其中服务业商务活动指数环比下降0.4个百分点至 50.1%。建筑业指数环比上升0.2pct至49.3%， 9-11 月是建筑业的传统秋季旺季，近期新型政策性金融工具设立投放，广义财政对基建仍具备一定支持力度，持续关注建筑业的后续表现。　　总体上，9月 PMI 反映基本面改善有限，需求不足的关键问题尚未解决。虽然生产在增加，但是订单改善的幅度很小，需求对生产的支撑仍脆弱。价格方面，原材料和出厂价格环比均下降。短期内，利润压缩、产能过剩等问题仍然还未解决，经济仍需要政策进一步呵护。　　流动性方面， 9月23日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。货币政策基调与7月政治局会议的要求相同，强调“落实落细适度宽松的货币政策”。货币政策目标从“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”转变为“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”，表明对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈；新增强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”；结构性货币政策工具方面，新增强调做好“小微企业、稳定外贸等”重点领域的融资支持。　　本基金三季度适当减仓医药板块，增加电子等人工智能板块配置。

报告期内，经济基本面方面，9月官方制造业 PMI 较上月回升0.4 pct至 49.8%。连续6 个月运行在收缩区间。　　需求端，9月新订单指数录得 49.7%，较上月上升0.2 pct，其中新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6 pct；进口指数为48.1%，环比上升0.1 pct。新订单继续小幅修复，但仍在荣枯线以下，需求端改善有限。生产端，9月生产指数为51.9%，比上月上升1.1pct。价格方面，9月主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1pct，9月出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9pct，持续位于收缩区间,9月原材料库存指数48.5%，较上月上升0.5pct，产成品库存指数为 48.2%，较上月上升1.4pct。9月企业在“反内卷”政策下增加采购和生产，维持去库，企业对中期需求仍有不确定性。　　9 月非制造业 PMI 环比下降0.3pct至 50%。其中服务业商务活动指数环比下降0.4个百分点至 50.1%。建筑业指数环比上升0.2pct至49.3%， 9-11 月是建筑业的传统秋季旺季，近期新型政策性金融工具设立投放，广义财政对基建仍具备一定支持力度，持续关注建筑业的后续表现。　　总体上，9月 PMI 反映基本面改善有限，需求不足的关键问题尚未解决。虽然生产在增加，但是订单改善的幅度很小，需求对生产的支撑仍脆弱。价格方面，原材料和出厂价格环比均下降。短期内，利润压缩、产能过剩等问题仍然还未解决，经济仍需要政策进一步呵护。　　流动性方面， 9月23日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。货币政策基调与7月政治局会议的要求相同，强调“落实落细适度宽松的货币政策”。货币政策目标从“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”转变为“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”，表明对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈；新增强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”；结构性货币政策工具方面，新增强调做好“小微企业、稳定外贸等”重点领域的融资支持。　　本基金三季度适当增加人工智能板块配置。

报告期内，经济基本面方面，9月官方制造业 PMI 较上月回升0.4 pct至 49.8%。连续6 个月运行在收缩区间。　　需求端，9月新订单指数录得 49.7%，较上月上升0.2 pct，其中新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6 pct；进口指数为48.1%，环比上升0.1 pct。新订单继续小幅修复，但仍在荣枯线以下，需求端改善有限。生产端，9月生产指数为51.9%，比上月上升1.1pct。价格方面，9月主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1pct，9月出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9pct，持续位于收缩区间, 9月原材料库存指数48.5%，较上月上升0.5pct，产成品库存指数为 48.2%，较上月上升1.4pct。9 月企业在“反内卷”政策下增加采购和生产，维持去库，企业对中期需求仍有不确定性。　　9 月非制造业 PMI 环比下降0.3pct至 50%。其中服务业商务活动指数环比下降0.4个百分点至 50.1%。建筑业指数环比上升0.2pct至49.3%， 9-11 月是建筑业的传统秋季旺季，近期新型政策性金融工具设立投放，广义财政对基建仍具备一定支持力度，持续关注建筑业的后续表现。　　总体上，9月 PMI 反映基本面改善有限，需求不足的关键问题尚未解决。虽然生产在增加，但是订单改善的幅度很小，需求对生产的支撑仍脆弱。价格方面，原材料和出厂价格环比均下降。短期内，利润压缩、产能过剩等问题仍然还未解决，经济仍需要政策进一步呵护。　　流动性方面， 9月23日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。货币政策基调与7月政治局会议的要求相同，强调“落实落细适度宽松的货币政策”。货币政策目标从“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”转变为“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”，表明对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈；新增强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”；结构性货币政策工具方面，新增强调做好“小微企业、稳定外贸等”重点领域的融资支持。　　本基金三季度适当减仓创新药配置，增加人工智能板块配置。

2025年一季度，经济基本面方面， 3月官方制造业PMI为50.5%，环比升0.3pct。3 月制造业PMI上升属于季节性回升，但从回升幅度上看，稍弱于季节性。需求端，3月新订单指数录得 51.8%，较上月升高 0.7 pct，表明市场需求仍在释放。3月新出口订单指数录得 49%，较上月升高 0.4 pct，但仍位于荣枯线以下，表明外需环境仍然承压。3 月PMI 生产指数回升至 52.6%，环比回升 0.1pct。价格方面，3月主要原材料购进价格指数为 49.8%，较上月下降 1.0pct。出厂价格指数为 47.9%，较上月下降 0.6pct，主要原因仍是市场需求疲软。3月原材料库存指数为 47.2%，环比上升0.2pct；产成品库存指数为 48.0%，环比下降 0.3pct。表明当前内需依然偏弱，供大于求的问题仍然突出。3月非制造业PMI录得 50.8%，环比上升 0.4 pct，扩张步伐有所加快。总体上，3 月 PMI延续回升态势，回升幅度显著低于历史同期水平。3月生产改善幅度不及新订单，价格收缩加剧、采购与经营预期回落，均指向当前复苏基础仍不稳固，仍需政策托底加力。流动性方面，央行于一季度货币政策委员会例会中，强调要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。加大货币政策调控强度，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。本基金一季度适当增加人工智能应用板块配置。　　2025年二季度，经济基本面方面，6 月官方制造业 PMI 较上月上升0.2 pct至 49.7%，连续3个月运行在收缩区间。需求端，6月新订单指数录得 50.2%，较上月上升0.4 pct，其中新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2pct；进口指数为47.8%，比上月上升0.7pct。6月生产指数为51%，比上月上升0.3pct。价格方面，6月主要原材料购进价格指数为48.4%，较上月上升1.5pct，6月出厂价格指数为46.2%，较上月上升1.5pct，6月价格指数下行态势放缓，有趋稳迹象。6月原材料库存指数48%，较上月上升0.6pct，产成品库存指数为 48.1%，较上月上升1.6 pct，产成品库存指数和原材料库存指数环比上升，但仍处于荣枯线下方。6月非制造业PMI环比上升0.2个pct至 50.5%。其中服务业商务活动指数环比下降0.1 pct至 50.1%。建筑业指数环比上升1.8 pct至 52.8%，受基建集中开工等因素推动，6 月建筑业景气度在荣枯线以上大幅提升，关注后续稳增长政策对基建投资的支撑效果。总体上，6月 PMI较前值有所上升，新订单指数回升至荣枯线以上，出口持续改善，进口持续同步上行，新订单指数与新出口订单指数之差有小幅提升，体现了内外需求温和扩张。生产指数继续回升，企业生产和采购加速，产成品和原材料库存消耗速度减缓，同时采购价格和出厂价格修复。体现企业扩大采购和生产，主动去库速度减缓，但企业对中期需求仍有不确定性。流动性方面，在5月7日国务院关于一揽子金融政策支持稳市场稳预期的新闻发布会上，进一步实施好适度宽松的货币政策，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。本基金二季度继续增加人工智能应用板块。

2025年一季度，经济基本面方面， 3月官方制造业PMI为50.5%，环比升0.3pct。3 月制造业PMI上升属于季节性回升，但从回升幅度上看，稍弱于季节性。需求端，3月新订单指数录得 51.8%，较上月升高 0.7 pct，表明市场需求仍在释放。3月新出口订单指数录得 49%，较上月升高 0.4 pct，但仍位于荣枯线以下，表明外需环境仍然承压。3 月PMI 生产指数回升至 52.6%，环比回升 0.1pct。价格方面，3月主要原材料购进价格指数为 49.8%，较上月下降 1.0pct。出厂价格指数为 47.9%，较上月下降 0.6pct，主要原因仍是市场需求疲软。3月原材料库存指数为 47.2%，环比上升0.2pct；产成品库存指数为 48.0%，环比下降 0.3pct。表明当前内需依然偏弱，供大于求的问题仍然突出。3月非制造业PMI录得 50.8%，环比上升 0.4 pct，扩张步伐有所加快。总体上，3 月 PMI延续回升态势，回升幅度显著低于历史同期水平。3月生产改善幅度不及新订单，价格收缩加剧、采购与经营预期回落，均指向当前复苏基础仍不稳固，仍需政策托底加力。流动性方面，央行于一季度货币政策委员会例会中，强调要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。加大货币政策调控强度，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。本基金一季度适当增加公用事业板块配置。　　2025年二季度，经济基本面方面，6 月官方制造业 PMI 较上月上升0.2 pct至 49.7%，连续3个月运行在收缩区间。需求端，6月新订单指数录得 50.2%，较上月上升0.4 pct，其中新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2pct；进口指数为47.8%，比上月上升0.7pct。6月生产指数为51%，比上月上升0.3pct。价格方面，6月主要原材料购进价格指数为48.4%，较上月上升1.5pct，6月出厂价格指数为46.2%，较上月上升1.5pct，6月价格指数下行态势放缓，有趋稳迹象。6月原材料库存指数48%，较上月上升0.6pct，产成品库存指数为 48.1%，较上月上升1.6 pct，产成品库存指数和原材料库存指数环比上升，但仍处于荣枯线下方。6月非制造业PMI环比上升0.2个pct至 50.5%。其中服务业商务活动指数环比下降0.1 pct至 50.1%。建筑业指数环比上升1.8 pct至 52.8%，受基建集中开工等因素推动，6 月建筑业景气度在荣枯线以上大幅提升，关注后续稳增长政策对基建投资的支撑效果。总体上，6月 PMI较前值有所上升，新订单指数回升至荣枯线以上，出口持续改善，进口持续同步上行，新订单指数与新出口订单指数之差有小幅提升，体现了内外需求温和扩张。生产指数继续回升，企业生产和采购加速，产成品和原材料库存消耗速度减缓，同时采购价格和出厂价格修复。体现企业扩大采购和生产，主动去库速度减缓，但企业对中期需求仍有不确定性。流动性方面，在5月7日国务院关于一揽子金融政策支持稳市场稳预期的新闻发布会上，进一步实施好适度宽松的货币政策，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。本基金二季度主要增加医药板块配置。

2025年一季度，经济基本面方面， 3月官方制造业PMI为50.5%，环比升0.3pct。3 月制造业PMI上升属于季节性回升，但从回升幅度上看，稍弱于季节性。需求端，3月新订单指数录得 51.8%，较上月升高 0.7 pct，表明市场需求仍在释放。3月新出口订单指数录得 49%，较上月升高 0.4 pct，但仍位于荣枯线以下，表明外需环境仍然承压。3 月PMI 生产指数回升至 52.6%，环比回升 0.1pct。价格方面，3月主要原材料购进价格指数为 49.8%，较上月下降 1.0pct。出厂价格指数为 47.9%，较上月下降 0.6pct，主要原因仍是市场需求疲软。3月原材料库存指数为 47.2%，环比上升0.2pct；产成品库存指数为 48.0%，环比下降 0.3pct。表明当前内需依然偏弱，供大于求的问题仍然突出。3月非制造业PMI录得 50.8%，环比上升 0.4 pct，扩张步伐有所加快。总体上，3 月 PMI延续回升态势，回升幅度显著低于历史同期水平。3月生产改善幅度不及新订单，价格收缩加剧、采购与经营预期回落，均指向当前复苏基础仍不稳固，仍需政策托底加力。流动性方面，央行于一季度货币政策委员会例会中，强调要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。加大货币政策调控强度，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。本基金一季度适当增加公用事业板块配置。　　2025年二季度，经济基本面方面，6 月官方制造业 PMI 较上月上升0.2 pct至 49.7%，连续3个月运行在收缩区间。需求端，6月新订单指数录得 50.2%，较上月上升0.4 pct，其中新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2pct；进口指数为47.8%，比上月上升0.7pct。6月生产指数为51%，比上月上升0.3pct。价格方面，6月主要原材料购进价格指数为48.4%，较上月上升1.5pct，6月出厂价格指数为46.2%，较上月上升1.5pct，6月价格指数下行态势放缓，有趋稳迹象。6月原材料库存指数48%，较上月上升0.6pct，产成品库存指数为 48.1%，较上月上升1.6 pct，产成品库存指数和原材料库存指数环比上升，但仍处于荣枯线下方。6月非制造业PMI环比上升0.2个pct至 50.5%。其中服务业商务活动指数环比下降0.1 pct至 50.1%。建筑业指数环比上升1.8 pct至 52.8%，受基建集中开工等因素推动，6 月建筑业景气度在荣枯线以上大幅提升，关注后续稳增长政策对基建投资的支撑效果。总体上，6月 PMI较前值有所上升，新订单指数回升至荣枯线以上，出口持续改善，进口持续同步上行，新订单指数与新出口订单指数之差有小幅提升，体现了内外需求温和扩张。生产指数继续回升，企业生产和采购加速，产成品和原材料库存消耗速度减缓，同时采购价格和出厂价格修复。体现企业扩大采购和生产，主动去库速度减缓，但企业对中期需求仍有不确定性。流动性方面，在5月7日国务院关于一揽子金融政策支持稳市场稳预期的新闻发布会上，进一步实施好适度宽松的货币政策，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。本基金二季度主要增加医药板块配置。

2025年一季度，经济基本面方面， 3月官方制造业PMI为50.5%，环比升0.3pct。3 月制造业PMI上升属于季节性回升，但从回升幅度上看，稍弱于季节性。需求端，3月新订单指数录得 51.8%，较上月升高 0.7 pct，表明市场需求仍在释放。3月新出口订单指数录得 49%，较上月升高 0.4 pct，但仍位于荣枯线以下，表明外需环境仍然承压。3 月PMI 生产指数回升至 52.6%，环比回升 0.1pct。价格方面，3月主要原材料购进价格指数为 49.8%，较上月下降 1.0pct。出厂价格指数为 47.9%，较上月下降 0.6pct，主要原因仍是市场需求疲软。3月原材料库存指数为 47.2%，环比上升0.2pct；产成品库存指数为 48.0%，环比下降 0.3pct。表明当前内需依然偏弱，供大于求的问题仍然突出。3月非制造业PMI录得 50.8%，环比上升 0.4 pct，扩张步伐有所加快。总体上，3 月 PMI延续回升态势，回升幅度显著低于历史同期水平。3月生产改善幅度不及新订单，价格收缩加剧、采购与经营预期回落，均指向当前复苏基础仍不稳固，仍需政策托底加力。流动性方面，央行于一季度货币政策委员会例会中，强调要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。加大货币政策调控强度，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。本基金一季度仍然以人工智能等低碳板块为主要配置。　　2025年二季度，经济基本面方面，6 月官方制造业 PMI 较上月上升0.2 pct至 49.7%，连续3个月运行在收缩区间。需求端，6月新订单指数录得 50.2%，较上月上升0.4 pct，其中新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2pct；进口指数为47.8%，比上月上升0.7pct。6月生产指数为51%，比上月上升0.3pct。价格方面，6月主要原材料购进价格指数为48.4%，较上月上升1.5pct，6月出厂价格指数为46.2%，较上月上升1.5pct，6月价格指数下行态势放缓，有趋稳迹象。6月原材料库存指数48%，较上月上升0.6pct，产成品库存指数为 48.1%，较上月上升1.6 pct，产成品库存指数和原材料库存指数环比上升，但仍处于荣枯线下方。6月非制造业PMI环比上升0.2个pct至 50.5%。其中服务业商务活动指数环比下降0.1 pct至 50.1%。建筑业指数环比上升1.8 pct至 52.8%，受基建集中开工等因素推动，6 月建筑业景气度在荣枯线以上大幅提升，关注后续稳增长政策对基建投资的支撑效果。总体上，6月 PMI较前值有所上升，新订单指数回升至荣枯线以上，出口持续改善，进口持续同步上行，新订单指数与新出口订单指数之差有小幅提升，体现了内外需求温和扩张。生产指数继续回升，企业生产和采购加速，产成品和原材料库存消耗速度减缓，同时采购价格和出厂价格修复。体现企业扩大采购和生产，主动去库速度减缓，但企业对中期需求仍有不确定性。流动性方面，在5月7日国务院关于一揽子金融政策支持稳市场稳预期的新闻发布会上，进一步实施好适度宽松的货币政策，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。本基金二季度仍然以人工智能等低碳板块为主要配置。