吴沛文 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10BP；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10BP、10BP；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端债券全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比于24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。　　报告期内，本基金坚持以中短久期信用债的票息策略为核心，通过加强个券精选和波段交易操作，力求在获取静态票息收益的同时，有效控制组合回撤与波动，为持有人实现稳健回报。具体操作层面，一季度处于建仓期，组合重点布局逆回购及短期信用债等资产；二季度产品开放后，结合负债结构变化，组合在严控信用风险的基础上适度增配高等级信用债，保持平稳运作；三季度面对市场波动，组合灵活调整持仓结构，降低回撤风险；四季度组合积极运用杠杆及久期策略增厚收益。整体来看，全年组合保持平稳运作，较好实现了风险与收益的平衡。

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10bp；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10bp、10bp；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端债券全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比于24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。 　　报告期内，本基金坚持短期限信用债票息策略，根据市场变化灵活调整组合久期与杠杆水平，坚持信用风险把控力度，严控组合回撤，努力实现组合平稳运作。

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10bp；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10bp、10bp；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端债券全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比于24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。 　　报告期内，本基金保证组合流动性稳定备付能力的同时，加强信用债价值挖掘与波段交易贡献，根据市场走势灵活调整组合结构与配置，实现稳健收益。

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10BP；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10BP、10BP；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比24年末上行5BP。　　报告期内，本基金规模整体波动上行，基于宏观基本面和收益率曲线研判，组合灵活调整目标久期，弹性使用信用策略和杠杆策略，较好的实现了符合产品风险收益特征的投资回报。

宏观经济方面，全年经济增速呈现前高后低态势，政策前置发力使得一季度迎来开门红，但二季度因关税冲击呈现减弱态势，三、四季度因政策方向转为调结构，增速进一步下滑。全年实现GDP同比增长5%的政策目标。具体分项上看，消费层面，25年社会消费品零售总额同比增速也呈现前高后低，主要是因为24年消费补贴于下半年开始，高基数拖累同比读数。投资层面，全年固定资产投资同比增速相对较弱，其中地产投资依然是较大拖累项，全年地产销售高开低走，年初受益于24年9月稳增长政策加码带来的需求回暖表现较好，但后劲不足。进出口上看，尽管在二季度中美关税迎来剧烈冲击，但5月达成贸易协定后，外部环境不确定性显著下降，全年外贸进出口总额同比增长超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，上半年经济增长强劲使得下半年政府稳增长诉求下降，转向关注“反内卷”等结构性问题，经济增速前高后低。　　物价方面，全年物价水平走势偏弱。CPI维持较低增速，主要原因包括猪价虽有阶段性反弹，但总体维持下行趋势，油价因地缘扰动影响减小、OPEC+增产等原因中枢下行，核心CPI表现出一定韧性但也未大幅回升。PPI全年同比依然为负，上半年大宗商品供需失衡严重且价格负循环预期较强，叠加对等关税冲击，整体下行速度较快，下半年在 “反内卷”政策的带动下略有回暖。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。一季度资金因打击长债抱团而收紧，但4月出现对等关税冲击后明显转松，此后一直维持低中枢、低波动的特征。从总量政策来看，全年调降逆回购利率、1年期及5年期LPR利率一次，幅度为10bp，降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，主要原因是美国降息幅度较大、中美利差收窄，以及中国权益市场表现优于美国等因素。　　债券市场方面，全年收益率震荡上行。开年市场预期年内大幅降息，市场情绪较为狂热，抱团超长债，债券收益率持续下行创历史新低；央行收紧资金打击债券单边做多情绪，春节后债券市场发现资金未如期转松，部分机构止盈带动收益率上行，超长债抱团瓦解；4月对等关税超预期，债市收益率一步到位大幅下行，随后震荡回升，并在5月中美日内瓦联合声明公布后跳升；三季度商品“反内卷”和权益大涨最终传导到债市，收益率大幅上行，随后又经历8月初的国债利息收入恢复征税、9月初的费率新规冲击，债市情绪转向极致悲观，收益率连续上行；四季度，债市收益率一度自发修复，并在央行恢复买债的利好下小幅下行，但随后又在银行卖券、券商做空、机构对26年行情偏空等多重因素下重回弱势。整体看，各期限与品种债券收益率全年上行较大，幅度普遍在20-30bp不等。　　回顾全年的基金管理工作，本基金整体维持中性的组合久期与适度的杠杆，以较高票息的债券资产为底仓，为组合提供较高静态收益，同时通过适当的波段操作博取资本利得。在1月初，由于债券市场抢跑行情热烈，本基金维持较高组合久期，以获取超额收益。并在央行态度偏鹰、有意控制资金成本后，及时降低组合久期，以中等评级中短久期信用债为主进行防御，有效控制回撤。二季度初由于债市收益率维持高位震荡，本基金全季度均维持较高组合久期，以获取超额收益。三季度持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且适度控制组合久期以应对债市调整。四季度持续保持定力，并继续适度控制组合久期处于市场中性水平以应对债市调整带来的回撤。

宏观经济方面，25年政策节奏前置，经济在一季度开门红，二季度因关税冲击走弱但仍然高于全年目标，三、四季度政策方向由稳经济转向调结构、增速有所回落。具体分项上看， 25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%；25年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩；基建投资在下半年因稳增长诉求下降而快速下滑。关税冲击在二季度最为剧烈，5月达成贸易协定后中美直接贸易关税明显下降，四季度中美关系确认进入缓和期，外部环境不确定性显著下降，出口表现持续超预期。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，PPI全年先下后上。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势。一季度资金收紧，4月出现对等关税冲击后明显转松，此后一直维持低中枢、低波动的特征。5月调降一次逆回购利率，共降息10bp；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10bp、10bp；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。　　债券市场方面，全年收益率震荡回升。开年市场预期年内大幅降息，债券收益率持续下行创历史新低；央行收紧资金打击债券单边做多情绪，收益率开始明显上行；4月对等关税超预期，债市收益率一步到位大幅下行；三季度商品“反内卷”和权益大涨最终传导到债市，收益率大幅上行；四季度，债市收益率自发修复，并在央行恢复买债的利好下小幅下行。2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。　　回顾全年的基金管理工作，年初大幅降低久期和杠杆，4月关税冲击后迅速加久期跟随市场，三季度收反内卷和赎回新规冲击较大，四季度重点配置3年内信用债，大幅提高杠杆，获得了较好的收益。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10BP；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10BP、10BP；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比24年末上行5BP。　　报告期内，本基金平稳完成建仓，现金流摆布合理，在开放申赎后保持了较好备付水平。组合通过收益率曲线和流动性需求研判，重点优选合意信用品，灵活调整目标久期和杠杆水平，实现了平稳运作。

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，资金利率维持低位。三季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金继续保持利率波段交易与高票息信用债策略并进，平稳应对组合负债波动，努力为持有人创造稳健收益。

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%、49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，三季度未进行降准降息操作，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种收益率创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金紧跟债券市场走势，保持平稳建仓节奏，努力积累收益，合理摆布现金流分布，组合开放申赎后保持了合意备付水平，实现平稳跨季。

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，资金利率维持低位。三季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金仍以中高等级信用债为核心配置，精选个券、积极操作，并根据市场变化，灵活调整组合杠杆和久期水平，面对市场波动，严控组合回撤，保持组合平稳运作。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱，消费下滑速度较快，反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，具体分项均出现同比增速下滑；消费方面，同比增速上行，但相比25年上半年有所回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额同比增长，其中主要由出口贡献。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长，但低于25年上半年增速。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。从工业品价格指数上看，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度尽管央行并未进行降准降息操作，但在MLF和买断式逆回购方面持续净投放，使得资金利率中枢整体稳定，跨季资金压力不大。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　操作上，三季度本基金维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且择机卖出中等期限地方债以控制组合久期并应对债市调整，同时持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%、49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，三季度未进行降准降息操作，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种收益率创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金加强宏观基本面和信用周期研判，紧跟债券市场走势，优化资负联动，灵活调整目标久期和资产结构，努力实现持有期收益和回撤控制的均衡。