吴沛文 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，四季度经济表现整体平稳，生产端在出口支撑下保持相对韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年10-12月分别录得49.0%，49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-11月累计同比下降2.6%，相比25年前三季度回落2.1个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比25年前三季度回落0.5个百分点；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比增长2.9%，其中出口同比增速下行至5.4%，进口同比增速升至-0.6%。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，低于25年前三季度增速0.2个百分点。总体看，25年四季度经济呈现生产平稳、消费分化、投资承压的态势。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-11月份居民消费价格CPI回到0，高于25年前三季度0.1个百分点，分月看10、11月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长0.7%。从工业品价格指数上看，1-11月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年前三季度小幅收窄，收于-2.7%，其中10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，由于低基数叠加“反内卷”政策影响，读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松，央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，四季度人民币汇率总体偏升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较25年三季度末升值1.82%。　　债券市场方面，四季度收益率总体震荡，短端收益率先上后下。整体看，四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比三季度末下行6BP至1.72%，1年期AAA同业存单收益率相比三季度末下行4BP至1.63%。　　报告期内，本基金继续积累中短期限票息收益，并根据市场走势适度配置中长期限债券类资产，努力为持有人实现平稳收益

宏观经济方面，四季度经济表现整体平稳，生产端在出口支撑下保持相对韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年10-12月分别录得49.0%，49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-11月累计同比下降2.6%，相比25年前三季度回落2.1个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比25年前三季度回落0.5个百分点；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比增长2.9%，其中出口同比增速下行至5.4%，进口同比增速升至-0.6%。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，低于25年前三季度增速0.2个百分点。总体看，25年四季度经济呈现生产平稳、消费分化、投资承压的态势。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-11月份居民消费价格CPI回到0，高于25年前三季度0.1个百分点，分月看10、11月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长0.7%。从工业品价格指数上看，1-11月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年前三季度小幅收窄，收于-2.7%，其中10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，由于低基数叠加“反内卷”政策影响，读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松，央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，四季度人民币汇率总体偏升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较25年三季度末升值1.82%。　　债券市场方面，四季度收益率总体震荡，短端收益率先上后下。整体看，四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比三季度末下行6BP至1.72%，1年期AAA同业存单收益率相比三季度末下行4BP至1.63%。　　报告期内，本基金继续严控信用风险准入门槛，根据市场走势与负债波动情况均衡配置各类资产，结合年末资金情况控制组合杠杆水平，组合实现平稳跨年。

宏观经济方面，四季度经济表现整体平稳，生产端在出口支撑下保持相对韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年10-12月分别录得49.0%、49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-11月累计同比下降2.6%，相比25年前三季度回落2.1个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比25年前三季度回落0.5个百分点；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比增长2.9%，其中出口同比增速下行至5.4%，进口同比增速升至-0.6%。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，低于25年前三季度增速0.2个百分点。总体看，25年四季度经济呈现生产平稳、消费分化、投资承压的态势。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-11月CPI回到0，高于25年前三季度0.1个百分点，分月看10、11月当月CPI同比分别增长0.2%和增长0.7%。从工业品价格指数上看，1-11月PPI同比降幅相比25年前三季度小幅收窄，收于-2.7%，其中10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，由于低基数叠加“反内卷”政策影响，读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松，央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，四季度人民币汇率总体偏升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较25年三季度末升值1.82%。　　债券市场方面，四季度收益率总体震荡，短端收益率先上后下。整体看，四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比三季度末下行6BP至1.72%，1年期AAA同业存单收益率相比三季度末下行4BP至1.63%。　　报告期内，本基金基于产品风险收益特征和债券市场走势研判，积极通过目标久期调整、品种比价及精选行业和个券等多种策略以优化组合收益，整体取得了较好的成效。

宏观经济方面，四季度经济表现整体平稳，生产端在出口支撑下保持相对韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年10-12月分别录得49.0%、49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-11月累计同比下降2.6%，相比25年前三季度回落2.1个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比25年前三季度回落0.5个百分点；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比增长2.9%，其中出口同比增速下行至5.4%，进口同比增速升至-0.6%。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，低于25年前三季度增速0.2个百分点。总体看，25年四季度经济呈现生产平稳、消费分化、投资承压的态势。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-11月CPI回到0，高于25年前三季度0.1个百分点，分月看10、11月当月CPI同比分别增长0.2%和增长0.7%。从工业品价格指数上看，1-11月PPI同比降幅相比25年前三季度小幅收窄，收于-2.7%，其中10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，由于低基数叠加“反内卷”政策影响，读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松，央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，四季度人民币汇率总体偏升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较25年三季度末升值1.82%。　　债券市场方面，四季度收益率总体震荡，短端收益率先上后下。整体看，四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比三季度末下行6BP至1.72%，1年期AAA同业存单收益率相比三季度末下行4BP至1.63%。　　报告期内，本基金结合债市走势和持有人分布特征，平稳完成了组合建仓，优化资负联动，合理匹配组合资产品类、目标久期及现金流分布，努力实现当期收益和回撤的较好均衡。

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下重回弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资同比增速下降，其中制造业、基础设施、房地产累计投资增速均有所下滑；消费同比增速上行，但相比25年前三季度略有回落；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比微增。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比保持增长。总体看，25年四季度经济动能在没有增量政策刺激下继续回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。10-12月，央行通过MLF、买断式逆回购操作及国债买卖操作向债券市场平稳净投放。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。10月债市情绪改善，一方面费率新规冲击在9月有所消化，且多次传言将有优化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议点名降准降息，但市场仅短暂反弹，后续重回弱势震荡。　　操作上，四季度本基金保持中性久期策略不变，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益，在年末保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。

宏观经济方面，四季度经济表现整体平稳，生产端在出口支撑下保持相对韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年10-12月分别录得49.0%，49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-11月累计同比下降2.6%，相比25年前三季度回落2.1个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比25年前三季度回落0.5个百分点；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比增长2.9%，其中出口同比增速下行至5.4%，进口同比增速升至-0.6%。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，低于25年前三季度增速0.2个百分点。总体看，25年四季度经济呈现生产平稳、消费分化、投资承压的态势。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-11月份居民消费价格CPI回到0，高于25年前三季度0.1个百分点，分月看10、11月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长0.7%。从工业品价格指数上看，1-11月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年前三季度小幅收窄，收于-2.7%，其中10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，由于低基数叠加“反内卷”政策影响，读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松，央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，四季度人民币汇率总体偏升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较25年三季度末升值1.82%。　　债券市场方面，四季度收益率总体震荡，短端收益率先上后下。整体看，四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比三季度末下行6BP至1.72%，1年期AAA同业存单收益率相比三季度末下行4BP至1.63%。　　报告期内，本基金继续以中高等级信用债作为核心配置，通过加强个券精选与波段交易操作，灵活调整组合杠杆及久期，在兼顾静态票息收益的同时，严控组合信用及流动性风险，积极捕捉市场机会以增厚组合收益。

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年10-12月分别录得49.0%，49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。从需求端上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速上行。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长低于25年前三季度增速。总体看，25年四季度经济动能在没有增量政策刺激下继续回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。10月债市情绪改善，一方面费率新规冲击在9月有所消化，且多次传言将有优化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场场重新走弱；12月经济工作会议点名降准降息，但市场仅短暂反弹，后续重回弱势震荡。四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。　　操作上，四季度降低组合久期，主要降低了长久期利率债和二级资本债，并买入短久期信用债提高杠杆获取票息和杠杆收益。未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%、49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，三季度未进行降准降息操作，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种收益率创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金紧跟债券市场走势，保持平稳建仓节奏，努力积累收益，合理摆布现金流分布，组合开放申赎后保持了合意备付水平，实现平稳跨季。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱，消费下滑速度较快，反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，具体分项均出现同比增速下滑；消费方面，同比增速上行，但相比25年上半年有所回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额同比增长，其中主要由出口贡献。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长，但低于25年上半年增速。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。从工业品价格指数上看，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度尽管央行并未进行降准降息操作，但在MLF和买断式逆回购方面持续净投放，使得资金利率中枢整体稳定，跨季资金压力不大。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　操作上，三季度本基金维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且择机卖出中等期限地方债以控制组合久期并应对债市调整，同时持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%、49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，三季度未进行降准降息操作，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种收益率创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金加强宏观基本面和信用周期研判，紧跟债券市场走势，优化资负联动，灵活调整目标久期和资产结构，努力实现持有期收益和回撤控制的均衡。

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，资金利率维持低位。三季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金继续保持利率波段交易与高票息信用债策略并进，平稳应对组合负债波动，努力为持有人创造稳健收益。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%。从需求端上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速上行。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。三季度央行并未进行降准降息操作。7-9月，央行分别投放MLF 4000、6000和6000亿元，分别净投放1000亿元、3000亿元、3000亿元。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%。　　债券市场方面，三季度收益率明显上行，部分品种创年内收益率新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行。三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。　　操作上，三季度降低组合久期，主要降低了长久期利率债和二级资本债。未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。