彭紫云 - 基金投资策略和运作

报告期间，本基金主要投资转债和纯债。一季度转债先扬后抑、估值冲高回落，转债先随权益春季躁动行情冲高，后在强赎、地缘与资金赎回压力下有所回调。基金的转债部分运用量化模型，力争在中证转债指数的基础上，获取较为持续稳定的超额收益。纯债方面，本基金主要以短久期的商金和二级资本债为主，获取票息收益同时保持组合的流动性。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持定力以中性久期以应对债市波动，并将组合期限结构调整为“子弹型”，同时重点挖掘中短期限信用债的投资机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益。

宏观经济方面，一季度经济表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从需求端上看，制造业累计投资增速回升，房地产累计投资增速跌幅明显收窄，消费同比增速回落；进出口增速明显。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率明显下行。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。　　操作上，一季度主要采取杠杆票息策略，维持中性久期情况下保持较高的杠杆水平，并主要增配3年内信用债，获取了较好的票息收益和杠杆收益。未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，一季度经济表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从需求端上看，制造业累计投资增速回升，房地产累计投资增速跌幅明显收窄，消费同比增速回落；进出口增速明显。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率明显下行。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。　　操作上，一季度主要配置的5年内收益较好和有骑乘效应的信用债，并维持一定的杠杆；同时用3-5年利率债及二级资本债来保持组合的流动性，获取了较好的票息收益和杠杆收益。未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持定力以中性久期以应对债市波动带来的回撤，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息。

2026年一季度，国内经济呈现温和复苏态势。尽管国内需求改善相对缓慢，但在海外需求走强与商品价格上涨的共同推动下，生产端得到显著拉动。同步指标显示，3月制造业PMI录得50.4%，连续回升并保持在荣枯线以上。投资方面，受海外供应链调整及外需较强的影响，1-2月制造业投资同比增长3.1%；基础设施投资在“开门红”政策带动下同比增长11.4%，有力支撑了本季度经济增长。房地产投资虽同比仍为负增长，但随着核心城市政策放松，其降幅较去年末已明显收窄。消费层面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年全年增速回落0.9个百分点。总体来看，一季度经济开局良好，虽呈现“供强需弱、外强内弱”的特点，但复苏趋势已较为明朗。　　一季度国内通胀出现明显反弹。居民消费价格指数（CPI）单月同比持续上升，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅不断收窄、接近转正。具体来看，受非食品类价格带动，1-2月CPI同比增长0.8%，较2025年全年水平提高0.8个百分点。同期PPI同比为-1.2%，但已呈现回升态势。年初以来，在基数效应与宏观情绪带动下，有色金属等商品价格率先大幅上涨；进入3月后，受突发地缘冲突影响，原油价格再度突破每桶100美元。尽管大宗商品价格波动加剧，但其整体价格中枢上移，预计将继续推动PPI稳步回升。　　面对外部不确定性，人民银行维持了适度宽松的货币环境。央行虽未动用降准降息等价格工具，但通过中期借贷便利（MLF）和买断式逆回购合计净投放流动性1.65万亿元，显著呵护资金面。市场利率持续低位运行，7天期质押式回购利率（R007）中枢稳定在1.4%–1.6%区间，季末也未出现明显波动。汇率方面，人民币兑美元延续升值态势，3月末即期汇率收于6.9081，较2025年末升值约1.16%。　　债券市场呈现“短强长平”特征。受资金面宽松驱动，短端表现优于长端：1年期国开债收益率下行11BP至1.44%，10年期下行6BP至1.95%，收益率曲线趋于陡峭化。权益市场宽幅震荡，沪深300指数收于4450.05点，季度跌幅为3.89%。转债市场相对抗跌，中证转债指数收于486.28点，仅微跌1.14%，表现明显优于主要股指。　　本基金在报告期内主要配置中短久期信用债以获取稳定票息收益，适度增加了中长期利率品的配置比例，确保流动性的同时增加票息收益。股票方面，一季度主要利用量化模型进行选股，力争获取更多更稳的收益。

2026年一季度宏观经济表现为外需强劲，内需偏弱，整体延续复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，该指数3月重回荣枯线之上，反映经济动能环比改善。需求方面，固定资产投资增速提升，其中制造业投资保持韧性；基建投资增速大涨；房地产投资增速跌幅明显收窄。消费方面，消费同比增速较25年全年有所回落。进出口方面，因外需较强，进出口增速大幅提升，对经济拉动作用明显。通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、已接近转正区间。　　流动性方面，2026年一季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和公开市场逆回购(OMO)等多种方式管理日常流动性，对资金面进行呵护，银行间市场流动性整体保持充裕。资金利率方面，7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也保持稳定，总体利率水平维持低位。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，2026年一季度债市有所分化，长端收益率波动加大，而短端收益率持续震荡下行。1月初因权益市场走强叠加银行信贷集中投放等多重因素影响，长债收益率大幅上行；随后市场发现银行承接力度较强，债券收益率上行空间受到制约，呈“向上有顶”态势，并随着买入增加收益率逐步回落。2月节前权益市场大幅调整，同时市场持券过节获取票息收益意愿较强，债券收益率震荡下行；节后，随着权益市场重新走强、上海地区地产政策放松以及投资者止盈离场，债券收益率重回2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月因地缘冲突不断变化发展，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体看，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略为主，同时根据市场和流动性变化维持相对较高的杠杆水平和中性久期，控制回撤及波动率，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

一季度受伊朗战争影响全球各类风险资产均出现不同幅度的回撤。目前战事仍在胶着状态并且有扩大化的迹象，近期胡塞武装正式下场，市场开始担忧其威胁红海运输，因此潜在的高油价仍将对市场总体风偏产生影响。向后推演，伊朗+胡塞已在曼德海峡开辟新战线，形成霍尔木兹+曼德双海峡封锁，曼德海峡控制红海与苏伊士运河通道，两大咽喉同时受限将冲击全球较大比例的海运石油贸易与主要亚欧贸易航线。目前特朗普政府面临国内中期选举以及日渐增加的反战压力，我们预计战事进一步升级成大规模地面战的概率不大，但考虑到海峡目前的通航状态以及炼油设施的损坏，原油价格短期也难以迅速回落，全球经济依然面临滞胀以及供应链中断的潜在风险。从组合管理的角度短期需要重点关注回撤控制，一方面减持高估值或油价冲击较大的资产例如转债等，另外一方面更加注重行业的均衡分布，重点关注高油价受益或受油价影响较小的板块，例如新能源、出海电动车以及国内硬科技等，因此在市场系统性下跌的时候底部逐步加仓科技标的（半导体+电子+互联网龙头等），使得组合行业分布更加均衡，更有利于应对市场的高不确定性。转债方面，3月整体表现偏弱，先于权益市场调整，百元溢价率维持在高位，但偏股型压缩明显，固收+资金转为流出及超预期赎回事项增多进一步增加压力。虽然本轮下跌后转债估值中枢有所下降，但考虑到权益市场仍未企稳且转债估值难言便宜，短期仍维持谨慎。外部不确定性暂未消除的情况下，建议维持相对低仓位等待超跌后偏右侧机会降低组合波动。后续核心跟踪美伊冲突进展、金三银四成色及业绩披露情况。转债结构上核心把握低溢价偏股型品种交易机会、稀缺的双低品种、具有潜在条款博弈空间个券以及低价大盘品种配置机会，阶段性关注超高估值及超预期赎回的风险。

2026年是“十五五” 开局之年，一季度宏观经济呈现稳健复苏态势，生产需求稳步修复，结构升级特征显著。生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月份加快1.1个百分点；高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长13.1%、9.3%，显著快于整体工业增速，成为增长核心引擎。需求端，消费与投资同步回暖，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务零售额增长5.6%，文化旅游、新型消费活力释放；固定资产投资同比增长1.8%，实现由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，成为稳投资关键支柱。外需表现超预期，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，对东盟、欧盟、共建“一带一路”国家等进出口增速均保持在20%左右。物价与就业总体平稳，1-2月CPI同比上涨0.8%，核心CPI稳步回升，PPI降幅连续收窄，企业盈利环境改善；3月制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，新订单指数跳升至51.6%，需求修复斜率快于生产端，反映经济内生动力逐步增强。　　本季度货币政策保持适度宽松，强化了逆周期与跨周期调节，综合运用总量与结构性工具，精准支持重点领域，企业贷款利率处历史低位。央行虽未进行降准降息操作，但7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也维持稳定。本季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　一季度债市震荡偏强，短端强、长端弱，收益率曲线陡峭化，信用债整体优于利率债。利率债方面，10年期国债收益率先上后下再回升，区间1.78%—1.90%。1月初权益走强、债市承压，收益率上行至1.90%上方；1月中旬至春节前，央行宽松叠加权益降温，收益率下行至1.79%下方；3月地缘冲突引发油价暴涨、通胀预期升温，长端走弱，10年国债季末收于 1.82%，30年期超长端上行至2.35%。短端受益宽松资金面，1年期国债收益率下行至1.2%低位，曲线明显陡峭。本季信用债表现强于利率债，信用利差普遍收窄，违约率维持低位，一季度无新增首次违约主体，风险整体可控。　　在低利率环境下，本基金从流动性和组合收益确定性的角度，采取了久期相对中性，杠杆相对积极的策略，具体来说就是搭建以3年以内的信用债为主，3-10年利率债为辅，有一定杠杆的组合。总体来说达到了净值波动可控，组合收益略超基准的效果。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持定力以中性久期以应对债市波动，同时通过维持一定比例的流动性资产以应对基金的日常申赎，并根据一季度债券收益率窄幅震荡特性，把握二级资本债等弹性品种的投资机会，为组合贡献超额收益。

2026年一季度宏观经济表现为外需强劲，内需偏弱，整体延续复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，该指数3月重回荣枯线之上，反映经济动能环比改善。需求方面，固定资产投资增速提升，其中制造业投资保持韧性；基建投资增速大涨；房地产投资增速跌幅明显收窄。消费方面，消费同比增速较25年全年有所回落。进出口方面，因外需较强，进出口增速大幅提升，对经济拉动作用明显。通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、已接近转正区间。　　流动性方面，2026年一季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和公开市场逆回购(OMO)等多种方式管理日常流动性，对资金面进行呵护，银行间市场流动性整体保持充裕。资金利率方面，7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也保持稳定，总体利率水平维持低位。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，2026年一季度债市有所分化，长端收益率波动加大，而短端收益率持续震荡下行。1月初因权益市场走强叠加银行信贷集中投放等多重因素影响，长债收益率大幅上行；随后市场发现银行承接力度较强，债券收益率上行空间受到制约，呈“向上有顶”态势，并随着买入增加收益率逐步回落。2月节前权益市场大幅调整，同时市场持券过节获取票息收益意愿较强，债券收益率震荡下行；节后，随着权益市场重新走强、上海地区地产政策放松以及投资者止盈离场，债券收益率重回2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月因地缘冲突不断变化发展，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体看，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金在报告期内，以票息和杠杆策略为主，卖出收益率较低的中短期债券，同时不断增配3年以内收益相对较好的信用债以提高组合静态收益，并维持相对较高的杠杆水平，保持中性久期，在收益率震荡的过程中，控制回撤，以实现组合净值的平稳增长。未来仍将积极操作，以取得更好的投资回报。

宏观经济方面，一季度经济表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从需求端上看，制造业累计投资增速回升，房地产累计投资增速跌幅明显收窄，消费同比增速回落；进出口增速明显。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率明显下行。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。权益方面，一季度宽幅震荡，最终相比25年末小幅下降，沪深300下行3.89%至4450.05；转债市场走势表现好于大盘股，一季度末中证转债指数收于486.28，相比于25年末下行1.14%。　　操作上，本基金债券部分以短久期的二级资本债、信用债为主，主要获取票息收益；权益方面，为更好地给投资者创造收益，及时提高了权益仓位，并增加了权益持仓中成长股的比例，以跟上市场涨幅。整个产品封闭期间，权益仓位不超过10%。本基金在封闭期结束之前主要通过调整权益结构来获取收益，打开之时绝对收益大约1%。产品打开之后，由于赎回较多且临近春节，本基金并未立即加仓，赎回导致权益仓位自然上升。春节之后，待赎回金额稳定在千万水平之后，本基金在2月底加仓至20%仓位，权益结构呈均衡配置，红利、质量、成长1：1：1。进入3月中旬，市场受到美伊战争的冲击现了较大波动，本基金分步骤下降仓位至12%。未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。