张浩然 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球大类资产走出了一轮极致分化、剧烈震荡的行情。一季度主导市场的"地缘风险+滞胀担忧"叙事被迅速推翻，取而代之的是"地缘溢价消退+AI叙事强化"的冰火两重天格局。海外市场方面，美股迎来了2020年以来最强季度表现。标普500指数二季度累计上涨约14.9%，纳斯达克综合指数大涨约21.4%，道琼斯工业指数上涨约13%。费城半导体指数二季度飙升约88%，创下该指数有史以来最佳单季纪录。AI产业链的全面通胀是核心驱动力——美光科技单季暴涨242%，AMD上涨186%。企业盈利韧性同样构成支撑，约85%的标普500成分股公司超出一季度盈利预期，为2021年以来最高比例。A股方面，K型分化进一步加剧。科创50上半年涨幅高达64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，上证50甚至小幅下跌1.38%。AI算力链的烈火烹油与传统经济的寒气逼人形成鲜明对照。CPO（共封装光学）、PCB（印制电路板）、存储、半导体等硬件板块在AI叙事和大厂不断攀升的资本开支驱动下连续创出新高。然而，全市场个股涨跌幅中位数仅为-14.99%，上涨股票比例仅约32%。大宗商品方面，布伦特原油自高位持续回调。地缘政治溢价几乎归零，市场实际上在将美伊临时停火当作永久协议来定价。与此同时，黄金经历了堪称"灾难性"的抛售——二季度下跌约14%，创2013年以来最大季度跌幅。新任美联储主席沃什6月首秀释放强硬鹰派信号，点阵图显示半数官员预计年内加息，10年期美债收益率攀升至4.67%，实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重打击。债券市场方面，中外国债利率走势分化明显。30年期美债收益率一度突破5%，创2007年以来新高；而中国10年期国债收益率维持在1.74%至1.78%区间窄幅波动，中美利差扩大至约292个基点。整体来看，二季度市场主题从一季度的"地缘风险+滞胀担忧"切换至"AI全面通胀+地缘溢价消退"的复杂组合，全球风险资产呈现高共识、高拥挤、高波动的"三高"特征。本基金为主要投资于易方达旗下ETF产品的FOF，坚持“工具化配置、多资产轮动”的投资框架。ETF具备透明度高、交易便捷、费率低廉等优势，能够高效实现各类资产与风格的暴露。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在战术层面，二季度我们围绕三个核心操作进行了审慎调整：维持成长仓位但强化尾部风险管理、逐步将部分海外算力仓位转向国产算力、战术性降低有色金属与黄金相关配置比例。上述逻辑主要通过易方达旗下丰富的ETF产品线落地。一、股票仓位：维持成长配置，强化尾部风险管理二季度全球风险资产呈现高度拥挤的特征。科创50、费城半导体、韩国、台湾指数呈现出极强的相关性，300成长和标普500相关系数快速升高至历史高位，而与价值相关系数下降至十年低点。这种跨资产、跨策略的高度趋同，既反映了底层宏观叙事的统一性，也是机构化、被动化、量化策略普及、情绪高涨的结果。中、美、韩市场交易额前10%的公司基本属于AI主线。学术研究和实证分析均表明，拥挤交易长期跑赢市场，但尾部风险明显加大——高拥挤股票在危机期间累计异常回报大幅为负，且显著低于低拥挤股票。基于上述判断，二季度我们维持了对A股科技的高比例配置。但在组合管理上强化了尾部风险防范，作为本基金二季度权益型基金操作的核心思路——不因拥挤而轻易离场，但为每一种可能的尾部情景做好预案。二、AI方向：维持高配，结构性从海外算力转向国产算力本基金对AI产业的长期判断不变。过去三年，AI模型的每一次重大技术突破都精准引爆了产业链上新的硬件短缺环节：从2023年的GPU，到2024年初的交换机芯片，到2024年底的存储，再到2025年底的CPU。2026年，随着CPU需求爆发叠加传统行业补库，全面通胀已从结构性走向全局性。基于上述判断，二季度我们维持了AI相关方向的高配置比例。但在结构上，我们观察到国产算力正在迎来历史性拐点，因此逐步将部分海外算力仓位转向国产算力：第一，芯片解耦趋势深化，国产芯片放量路径愈发清晰。 第二，国产芯片市场份额实现历史性突破。第三，推理算力成为AI算力投入的核心增量来源。 因此，二季度我们在维持AI整体高配的基础上，逐步将部分海外算力仓位向国产算力方向转移。三、黄金与有色：短期降低配置，长期看多逻辑不变二季度黄金及有色金属板块遭遇重创。下跌的核心驱动在于美联储货币政策预期的根本性转变。沃什首秀释放鹰派信号后，市场对加息预期显著升温，10年期美债收益率随之攀升。实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重压力。此外，黄金ETF购金量在2026年持续为负，供需趋于平衡后实际利率重回黄金定价框架。但本基金对黄金的长期看多逻辑并未改变：全球央行持续购金、美元信用裂痕扩大、中国央行增持空间巨大。我们认为二季度的下跌更多是利率预期冲击下的阶段性调整，而非长期牛市的终结。若油价长期维持高位或地缘风险再度升温，市场逻辑将从“加息压制”切换至“滞胀受益”，黄金有望迎来新一轮上行。因此，二季度我们战术性降低了相关品种，以规避短期利率上行与美元走强风险。同时密切跟踪GVZ（黄金波动率指数）等指标，等待波动率回落至低位后择机增持。本基金依托易方达旗下丰富的ETF产品线，以透明、高效、低费率为投资者提供多资产配置解决方案。我们将继续深耕ETF配置策略，感谢各位持有人的信任与陪伴。

2026 年二季度，A 股主流宽基指数整体大幅收涨，但市场内部结构极致分化，行情呈现少数赛道走强、多数行业走弱的格局。行业层面，电子、通信为代表的科技板块收益领跑全市场；消费者服务、农林牧渔、传媒、石油石化、食品饮料等板块同期表现显著承压。港股受美联储加息预期压制，整体走势偏弱。全球权益市场层面，美伊地缘冲突阶段性缓和，风险偏好修复带动多国股市上行，日韩市场表现相对突出，美股、德国、越南市场季度涨幅均达到双位数区间。国内债券市场，本季度1年、10年和30年国债到期收益率全面下行。可转债跟随权益市场小幅走强。美债受加息预期升温驱动，10年期国债收益率显著上行。另类资产多数承压，中证商品指数季度跌幅超 10%，黄金、白银价格大幅回落，布伦特原油自高位持续回调，豆粕、REITs 指数同步走弱。在美联储加息预期扰动下，贵金属、美债、港股等均出现剧烈波动。而本轮AI 产业趋势又具备全球共振的特征，大量资金持续涌入科技主线，资金腾挪节奏显著加快，进一步加剧了非科技板块的资金抽水效应。考虑资产之间的相关性（比如，黄金跟权益的相关性提升且波动加大）变化、权益极致的结构分化以及控制最大回撤的目标，本基金在本季度降低了权益的仓位，并清仓了黄金基金和豆粕基金，降低了转债配置，相应提升了债券仓位。在权益方面适当优化了结构，目前以未来具备新股贡献的混合型基金为主，叠加长期看好的管理人和指增产品，并增加了科技主题管理能力强的管理人平衡风格；债券部分小幅提升了久期，但总体仍较短。上半年，越定位稳健的策略越难做出收益；下半年，我们会更积极地寻找机会，争取可以做得更好。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得相对稳定的投资回报，我们会继续努力，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2026年二季度，随着中东地缘冲突降温，原油价格高位回落，前期压制风险资产的通胀与供给担忧明显缓和，市场交易主线重新回归科技成长，资金对中长期产业趋势的定价意愿显著抬升。海外方面，全球主要股指普遍上涨，标普500上涨14.87%，纳斯达克指数上涨21.41%，受益于AI资本开支的亚太市场表现更为突出，韩国综合指数上涨67.77%，日经225指数上涨37.21%。国内方面，指数层面的上涨并不均衡，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指大幅上涨36.35%，超额收益高度集中于TMT等景气成长方向，申万一级行业中，电子上涨90.92%，通信上涨63.84%，成为绝对的超额收益来源；而传统顺周期板块全面回落，石油石化下跌22.20%，农林牧渔下跌20.19%，钢铁下跌18.59%。债市方面，流动性宽松环境下利率震荡下行，1年期国债收益率下行10bp，10年期国债收益率下行8bp。商品资产则系统性走弱，受地缘风险溢价消退与供给担忧缓和影响，布伦特原油冲高回落；贵金属方面，此前避险与流动性驱动的上涨在本季度回吐，COMEX黄金下跌14.68%，COMEX白银下跌22.27%。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。回顾期内，权益资产经过调整后赔率改善，随着外部地缘风险下降，组合适度提升权益资产仓位。结构配置层面，组合维持了对A股科技的高比例配置，短期降低了有色的配置。本基金对AI产业的长期判断不变，结构性从海外算力转向国产算力。近期行业层面极致的分化也意味着交易一致性较高，市场脆弱性提升，后续结构性波动与回撤风险可能加大，组合管理上加强了尾部风险防范。债券方面，全球从降息周期逐步过渡到加息周期，新任美联储主席上任后，货币政策不确定性有所提升，而国内货币政策独立于海外，组合适度提升国内债券比例。在资金面宽松与“资产荒”环境下，组合小幅拉长国内债券底仓的久期。含权固收部分，组合配置结构更加均衡化，同时考虑到纯债收益率处于绝对低位，组合将部分弹性较弱的二级债基品种，替换为低波属性的打新基金，希望在控制组合整体回撤风险的前提下，积极捕捉一级市场的收益机会。另类策略方面，在油价快速冲高过程中，组合小幅减仓能化相关资产兑现收益；随着地缘政治风险溢价逐步消退，黄金短期承压于实际利率上行，且与其他资产的相关性有所抬升，基于整体风险预算管理的考量，组合阶段性降低黄金资产仓位。REITs板块经过近一年的持续调整，估值已处于历史相对低位，分派率性价比逐步凸显，考虑到后续REITs指数基金的发行，底层资产的流动性环境有望改善，组合适度配置。整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2026年二季度，全球大类资产走出了一轮极致分化、剧烈震荡的行情。一季度主导市场的"地缘风险+滞胀担忧"叙事被迅速推翻，取而代之的是"地缘溢价消退+AI叙事强化"的冰火两重天格局。海外市场方面，美股迎来了2020年以来最强季度表现。标普500指数二季度累计上涨约14.9%，纳斯达克综合指数大涨约21.4%，道琼斯工业指数上涨约13%。费城半导体指数二季度飙升约88%，创下该指数有史以来最佳单季纪录。AI产业链的全面通胀是核心驱动力——美光科技单季暴涨242%，AMD上涨186%。企业盈利韧性同样构成支撑，约85%的标普500成分股公司超出一季度盈利预期，为2021年以来最高比例。A股方面，K型分化进一步加剧。科创50上半年涨幅高达64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，上证50甚至小幅下跌1.38%。AI算力链的烈火烹油与传统经济的寒气逼人形成鲜明对照。CPO（共封装光学）、PCB（印制电路板）、存储、半导体等硬件板块在AI叙事和大厂不断攀升的资本开支驱动下连续创出新高。然而，全市场个股涨跌幅中位数仅为-14.99%，上涨股票比例仅约32%。大宗商品方面，布伦特原油自高位持续回调。地缘政治溢价几乎归零，市场实际上在将美伊临时停火当作永久协议来定价。与此同时，黄金经历了堪称"灾难性"的抛售——二季度下跌约14%，创2013年以来最大季度跌幅。新任美联储主席沃什6月首秀释放强硬鹰派信号，点阵图显示半数官员预计年内加息，10年期美债收益率攀升至4.67%，实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重打击。债券市场方面，中外国债利率走势分化明显。30年期美债收益率一度突破5%，创2007年以来新高；而中国10年期国债收益率维持在1.74%至1.78%区间窄幅波动，中美利差扩大至约292个基点。整体来看，二季度市场主题从一季度的"地缘风险+滞胀担忧"切换至"AI全面通胀+地缘溢价消退"的复杂组合，全球风险资产呈现高共识、高拥挤、高波动的"三高"特征。在上述背景下，本基金坚持自下而上的基金优选与自上而下的资产配置相结合的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在战术层面，二季度我们围绕三个核心操作进行了审慎调整：维持成长仓位但强化尾部风险管理、逐步将部分海外算力仓位转向国产算力、战术性降低有色金属与黄金相关配置比例。具体如下：一、股票仓位：维持成长配置，强化尾部风险管理二季度全球风险资产呈现高度拥挤的特征。科创50、费城半导体、韩国、台湾指数呈现出极强的相关性，300成长和标普500相关系数快速升高至历史高位，而与价值相关系数下降至十年低点。这种跨资产、跨策略的高度趋同，既反映了底层宏观叙事的统一性，也是机构化、被动化、量化策略普及、情绪高涨的结果。中、美、韩市场交易额前10%的公司基本属于AI主线。学术研究和实证分析均表明，拥挤交易长期跑赢市场，但尾部风险明显加大——高拥挤股票在危机期间累计异常回报大幅为负，且显著低于低拥挤股票。基于上述判断，二季度我们维持了对A股科技的高比例配置，科技主题基金及主动管理型科技基金仍为组合核心仓位。但在组合管理上强化了尾部风险防范，作为本基金二季度权益型基金操作的核心思路——不因拥挤而轻易离场，但为每一种可能的尾部情景做好预案。二、AI方向：维持高配，结构性从海外算力转向国产算力本基金对AI产业的长期判断不变。过去三年，AI模型的每一次重大技术突破都精准引爆了产业链上新的硬件短缺环节：从2023年的GPU，到2024年初的交换机芯片，到2024年底的存储，再到2025年底的CPU。2026年，随着CPU需求爆发叠加传统行业补库，全面通胀已从结构性走向全局性。基于上述判断，二季度我们维持了AI相关方向的高配置比例。但在结构上，我们观察到国产算力正在迎来历史性拐点，因此逐步将部分海外算力仓位转向国产算力：第一，芯片解耦趋势深化，国产芯片放量路径愈发清晰。 第二，国产芯片市场份额实现历史性突破。第三，推理算力成为AI算力投入的核心增量来源。 因此，二季度我们在维持AI整体高配的基础上，逐步将部分海外算力仓位向国产算力方向转移。这一操作既保持了AI主线的核心暴露，又在产业逻辑从“海外算力”向“国产替代”切换的过程中占据了更有利的位置。三、黄金与有色：短期降低配置，长期看多逻辑不变二季度黄金及有色金属板块遭遇重创。下跌的核心驱动在于美联储货币政策预期的根本性转变。沃什首秀释放鹰派信号后，市场对加息预期显著升温，10年期美债收益率随之攀升。实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重压力。此外，黄金ETF购金量在2026年持续为负，供需趋于平衡后实际利率重回黄金定价框架。但本基金对黄金的长期看多逻辑并未改变：全球央行持续购金、美元信用裂痕扩大、中国央行增持空间巨大。我们认为二季度的下跌更多是利率预期冲击下的阶段性调整，而非长期牛市的终结。若油价长期维持高位或地缘风险再度升温，市场逻辑将从“加息压制”切换至“滞胀受益”，黄金有望迎来新一轮上行。因此，二季度我们战术性降低了有色金属行业及黄金相关资产的配置比例，以规避短期利率上行与美元走强风险。同时密切跟踪GVZ（黄金波动率指数）等指标，等待波动率回落至低位后择机增持。在组合管理上，我们将继续坚持多资产、多策略的分散化配置，坚持均衡配置、动态再平衡，力争为持有人实现长期稳健增值。我们将继续勤勉尽责，深耕产业研究与基金评价，感谢各位持有人的信任与陪伴。

2026年二季度，全球大类资产走出了一轮极致分化、剧烈震荡的行情。一季度主导市场的"地缘风险+滞胀担忧"叙事被迅速推翻，取而代之的是"地缘溢价消退+AI叙事强化"的冰火两重天格局。海外市场方面，美股迎来了2020年以来最强季度表现。标普500指数二季度累计上涨约14.9%，纳斯达克综合指数大涨约21.4%，道琼斯工业指数上涨约13%。费城半导体指数二季度飙升约88%，创下该指数有史以来最佳单季纪录。AI产业链的全面通胀是核心驱动力——美光科技单季暴涨242%，AMD上涨186%。企业盈利韧性同样构成支撑，约85%的标普500成分股公司超出一季度盈利预期，为2021年以来最高比例。A股方面，K型分化进一步加剧。科创50上半年涨幅高达64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，上证50甚至小幅下跌1.38%。AI算力链的烈火烹油与传统经济的寒气逼人形成鲜明对照。CPO（共封装光学）、PCB（印制电路板）、存储、半导体等硬件板块在AI叙事和大厂不断攀升的资本开支驱动下连续创出新高。然而，全市场个股涨跌幅中位数仅为-14.99%，上涨股票比例仅约32%。大宗商品方面，布伦特原油自高位持续回调。地缘政治溢价几乎归零，市场实际上在将美伊临时停火当作永久协议来定价。与此同时，黄金经历了堪称"灾难性"的抛售——二季度下跌约14%，创2013年以来最大季度跌幅。新任美联储主席沃什6月首秀释放强硬鹰派信号，点阵图显示半数官员预计年内加息，10年期美债收益率攀升至4.67%，实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重打击。债券市场方面，中外国债利率走势分化明显。30年期美债收益率一度突破5%，创2007年以来新高；而中国10年期国债收益率维持在1.74%至1.78%区间窄幅波动，中美利差扩大至约292个基点。整体来看，二季度市场主题从一季度的"地缘风险+滞胀担忧"切换至"AI全面通胀+地缘溢价消退"的复杂组合，全球风险资产呈现高共识、高拥挤、高波动的"三高"特征。在上述背景下，本基金坚持自下而上的基金优选与自上而下的资产配置相结合的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在战术层面，二季度我们围绕三个核心操作进行了审慎调整：维持成长仓位但强化尾部风险管理、逐步将部分海外算力仓位转向国产算力、战术性降低有色金属与黄金相关配置比例。具体如下：一、股票仓位：维持成长配置，强化尾部风险管理二季度全球风险资产呈现高度拥挤的特征。科创50、费城半导体、韩国、台湾指数呈现出极强的相关性，300成长和标普500相关系数快速升高至历史高位，而与价值相关系数下降至十年低点。这种跨资产、跨策略的高度趋同，既反映了底层宏观叙事的统一性，也是机构化、被动化、量化策略普及、情绪高涨的结果。中、美、韩市场交易额前10%的公司基本属于AI主线。学术研究和实证分析均表明，拥挤交易长期跑赢市场，但尾部风险明显加大——高拥挤股票在危机期间累计异常回报大幅为负，且显著低于低拥挤股票。基于上述判断，二季度我们维持了对A股科技的高比例配置，科技主题基金及主动管理型科技基金仍为组合核心仓位。但在组合管理上强化了尾部风险防范，作为本基金二季度权益型基金操作的核心思路——不因拥挤而轻易离场，但为每一种可能的尾部情景做好预案。二、AI方向：维持高配，结构性从海外算力转向国产算力本基金对AI产业的长期判断不变。过去三年，AI模型的每一次重大技术突破都精准引爆了产业链上新的硬件短缺环节：从2023年的GPU，到2024年初的交换机芯片，到2024年底的存储，再到2025年底的CPU。2026年，随着CPU需求爆发叠加传统行业补库，全面通胀已从结构性走向全局性。基于上述判断，二季度我们维持了AI相关方向的高配置比例。但在结构上，我们观察到国产算力正在迎来历史性拐点，因此逐步将部分海外算力仓位转向国产算力：第一，芯片解耦趋势深化，国产芯片放量路径愈发清晰。 第二，国产芯片市场份额实现历史性突破。第三，推理算力成为AI算力投入的核心增量来源。 因此，二季度我们在维持AI整体高配的基础上，逐步将部分海外算力仓位向国产算力方向转移。这一操作既保持了AI主线的核心暴露，又在产业逻辑从“海外算力”向“国产替代”切换的过程中占据了更有利的位置。三、黄金：短期降低配置，长期看多逻辑不变二季度黄金市场遭遇重创。下跌的核心逻辑在于美联储货币政策预期的根本性转变。黄金作为无息资产，在利率上升环境中持有机会成本大幅上升。此外，黄金ETF购金量在2026年持续为负，供需趋于平衡后实际利率重回黄金定价框架。多重利空叠加，构成了黄金的"完美风暴"。但本基金对黄金的长期看多逻辑并未改变：全球央行持续购金、美元信用裂痕扩大、中国央行增持空间巨大。我们认为二季度的下跌更多是利率预期冲击下的阶段性调整，而非长期牛市的终结。若油价长期维持高位或地缘风险再度升温，市场逻辑将从"加息压制"切换至"滞胀受益"，黄金有望迎来新一轮上行。因此，二季度我们战术性降低了黄金配置比例，以规避短期利率上行风险。同时密切跟踪GVZ（黄金波动率指数）等指标，等待波动率回落至低位后择机增持。在组合管理上，我们将继续坚持多资产、多策略的分散化配置，坚持均衡配置、动态再平衡，力争为持有人实现长期稳健增值。我们将继续勤勉尽责，深耕产业研究与基金评价，感谢各位持有人的信任与陪伴。

2026年二季度，全球大类资产走出了一轮极致分化、剧烈震荡的行情。一季度主导市场的"地缘风险+滞胀担忧"叙事被迅速推翻，取而代之的是"地缘溢价消退+AI叙事强化"的冰火两重天格局。海外市场方面，美股迎来了2020年以来最强季度表现。标普500指数二季度累计上涨约14.9%，纳斯达克综合指数大涨约21.4%，道琼斯工业指数上涨约13%。费城半导体指数二季度飙升约88%，创下该指数有史以来最佳单季纪录。AI产业链的全面通胀是核心驱动力——美光科技单季暴涨242%，AMD上涨186%。企业盈利韧性同样构成支撑，约85%的标普500成分股公司超出一季度盈利预期，为2021年以来最高比例。A股方面，K型分化进一步加剧。科创50上半年涨幅高达64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，上证50甚至小幅下跌1.38%。AI算力链的烈火烹油与传统经济的寒气逼人形成鲜明对照。CPO（共封装光学）、PCB（印制电路板）、存储、半导体等硬件板块在AI叙事和大厂不断攀升的资本开支驱动下连续创出新高。然而，全市场个股涨跌幅中位数仅为-14.99%，上涨股票比例仅约32%。大宗商品方面，布伦特原油自高位持续回调。地缘政治溢价几乎归零，市场实际上在将美伊临时停火当作永久协议来定价。与此同时，黄金经历了堪称"灾难性"的抛售——二季度下跌约14%，创2013年以来最大季度跌幅。新任美联储主席沃什6月首秀释放强硬鹰派信号，点阵图显示半数官员预计年内加息，10年期美债收益率攀升至4.67%，实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重打击。债券市场方面，中外国债利率走势分化明显。30年期美债收益率一度突破5%，创2007年以来新高；而中国10年期国债收益率维持在1.74%至1.78%区间窄幅波动，中美利差扩大至约292个基点。整体来看，二季度市场主题从一季度的"地缘风险+滞胀担忧"切换至"AI全面通胀+地缘溢价消退"的复杂组合，全球风险资产呈现高共识、高拥挤、高波动的"三高"特征。本基金作为主要投资于易方达旗下内部基金的FOF产品，坚持“内部优选+资产配置”的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在战术层面，二季度我们围绕三个核心操作进行了审慎调整：维持成长仓位但强化尾部风险管理、逐步将部分海外算力仓位转向国产算力、战术性降低有色金属与黄金相关配置比例。本基金主要通过配置易方达内部优秀主动管理基金及相关ETF来实现上述逻辑。一、股票仓位：维持成长配置，强化尾部风险管理二季度全球风险资产呈现高度拥挤的特征。科创50、费城半导体、韩国、台湾指数呈现出极强的相关性，300成长和标普500相关系数快速升高至历史高位，而与价值相关系数下降至十年低点。这种跨资产、跨策略的高度趋同，既反映了底层宏观叙事的统一性，也是机构化、被动化、量化策略普及、情绪高涨的结果。中、美、韩市场交易额前10%的公司基本属于AI主线。学术研究和实证分析均表明，拥挤交易长期跑赢市场，但尾部风险明显加大——高拥挤股票在危机期间累计异常回报大幅为负，且显著低于低拥挤股票。基于上述判断，二季度我们维持了对A股科技的高比例配置，易方达内部的科技主题基金仍为组合核心仓位。但在组合管理上强化了尾部风险防范，作为本基金二季度权益型基金操作的核心思路——不因拥挤而轻易离场，但为每一种可能的尾部情景做好预案。二、AI方向：维持高配，结构性从海外算力转向国产算力本基金对AI产业的长期判断不变。过去三年，AI模型的每一次重大技术突破都精准引爆了产业链上新的硬件短缺环节：从2023年的GPU，到2024年初的交换机芯片，到2024年底的存储，再到2025年底的CPU。2026年，随着CPU需求爆发叠加传统行业补库，全面通胀已从结构性走向全局性。基于上述判断，二季度我们维持了AI相关方向的高配置比例。但在结构上，我们观察到国产算力正在迎来历史性拐点，因此逐步将部分海外算力仓位转向国产算力：第一，芯片解耦趋势深化，国产芯片放量路径愈发清晰。 第二，国产芯片市场份额实现历史性突破。第三，推理算力成为AI算力投入的核心增量来源。 因此，二季度我们在维持AI整体高配的基础上，逐步将部分海外算力仓位向国产算力方向转移。在易方达内部的科技主题基金中，增加了布局国产算力方向的基金品种。三、黄金与有色：短期降低配置，长期看多逻辑不变二季度黄金及有色金属板块遭遇重创。下跌的核心驱动在于美联储货币政策预期的根本性转变。沃什首秀释放鹰派信号后，市场对加息预期显著升温，10年期美债收益率随之攀升。实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重压力。此外，黄金ETF购金量在2026年持续为负，供需趋于平衡后实际利率重回黄金定价框架。但本基金对黄金的长期看多逻辑并未改变：全球央行持续购金、美元信用裂痕扩大、中国央行增持空间巨大。我们认为二季度的下跌更多是利率预期冲击下的阶段性调整，而非长期牛市的终结。若油价长期维持高位或地缘风险再度升温，市场逻辑将从“加息压制”切换至“滞胀受益”，黄金有望迎来新一轮上行。因此，二季度我们战术性降低了资源行业主题基金以及相关ETF的比重，以规避短期利率上行与美元走强风险。同时密切跟踪GVZ（黄金波动率指数）等指标，等待波动率回落至低位后择机增持。本基金重视投资者获得感，依托易方达内部丰富的产品线与专业的投研支持，通过多策略分散配置，努力降低单一风格回撤风险。我们将继续深耕内部基金研究与资产配置，感谢各位持有人的信任与陪伴。

2026年二季度全球权益资产表现分化，A股市场结构性走强：标普500指数上涨14.87%、纳斯达克指数上涨21.41%，恒生国企指数下跌9.74%、恒生科技指数下跌3.82%，沪深300上涨11.90%、中证500上涨18.56%、创业板指大幅上涨36.35%，中证1000上涨15.62%、万得微盘股日频等权指数下跌14.42%。AI几乎成为全球权益资产最重要的驱动因素：如上期所述，人类进入Agent时代，“Token”（词元）需求进一步爆发的同时，对产业和经济的结构性影响进一步凸显，这在过去一个季度权益市场上的表现尤为显著。在AI整体跃迁的同时，新的特征出现：如不同环节出现不同的演进（体现在技术进步的节奏、技术路径的走向、供需格局的变化等），这些成为在二季度影响对应板块的重要因素；还可以观察到的是，国产链进步显著，成长曲线预期抬升。因宏观扰动，资源品在二季度出现回调。基于资产视角，本基金在二季度进一步提升了TMT的配置权重，并显著增加国产链，对应降低了资源品和工业板块的配置。在基金选择上，二季度增加了ETF权重进行资产观点的表达，主动基金在品种上进行了一定程度优化。过去一个季度是本基金成立以来收益率最高的一个季度，诚然印证我们之前对获取收益积极的观点，也需自省高收益并非常态。展望未来一个阶段，相信科技依然处于快速发展通道，但诸多因素开始出现变化之象，对跟踪、判断要求提升。本基金将秉承初心，通过在组合层面做好分散化、持续评估和寻找策略具备优势和竞争力的基金，做好动态再平衡，积极为投资人谋求回报，由衷感谢广大投资者的理解和信任！

2026年二季度，全球大类资产走出了一轮极致分化、剧烈震荡的行情。一季度主导市场的"地缘风险+滞胀担忧"叙事被迅速推翻，取而代之的是"地缘溢价消退+AI叙事强化"的冰火两重天格局。海外市场方面，美股迎来了2020年以来最强季度表现。标普500指数二季度累计上涨约14.9%，纳斯达克综合指数大涨约21.4%，道琼斯工业指数上涨约13%。费城半导体指数二季度飙升约88%，创下该指数有史以来最佳单季纪录。AI产业链的全面通胀是核心驱动力——美光科技单季暴涨242%，AMD上涨186%。企业盈利韧性同样构成支撑，约85%的标普500成分股公司超出一季度盈利预期，为2021年以来最高比例。A股方面，K型分化进一步加剧。科创50上半年涨幅高达64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，上证50甚至小幅下跌1.38%。AI算力链的烈火烹油与传统经济的寒气逼人形成鲜明对照。CPO（共封装光学）、PCB（印制电路板）、存储、半导体等硬件板块在AI叙事和大厂不断攀升的资本开支驱动下连续创出新高。然而，全市场个股涨跌幅中位数仅为-14.99%，上涨股票比例仅约32%。大宗商品方面，布伦特原油自高位持续回调。地缘政治溢价几乎归零，市场实际上在将美伊临时停火当作永久协议来定价。与此同时，黄金经历了堪称"灾难性"的抛售——二季度下跌约14%，创2013年以来最大季度跌幅。新任美联储主席沃什6月首秀释放强硬鹰派信号，点阵图显示半数官员预计年内加息，10年期美债收益率攀升至4.67%，实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重打击。债券市场方面，中外国债利率走势分化明显。30年期美债收益率一度突破5%，创2007年以来新高；而中国10年期国债收益率维持在1.74%至1.78%区间窄幅波动，中美利差扩大至约292个基点。整体来看，二季度市场主题从一季度的"地缘风险+滞胀担忧"切换至"AI全面通胀+地缘溢价消退"的复杂组合，全球风险资产呈现高共识、高拥挤、高波动的"三高"特征。本基金作为主要投资于易方达旗下内部基金的FOF产品，坚持“内部优选+资产配置”的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在战术层面，二季度我们围绕三个核心操作进行了审慎调整：维持成长仓位但强化尾部风险管理、逐步将部分海外算力仓位转向国产算力、战术性降低有色金属与黄金相关配置比例。本基金主要通过配置易方达内部优秀主动管理基金及相关ETF来实现上述逻辑。一、股票仓位：维持成长配置，强化尾部风险管理二季度全球风险资产呈现高度拥挤的特征。科创50、费城半导体、韩国、台湾指数呈现出极强的相关性，300成长和标普500相关系数快速升高至历史高位，而与价值相关系数下降至十年低点。这种跨资产、跨策略的高度趋同，既反映了底层宏观叙事的统一性，也是机构化、被动化、量化策略普及、情绪高涨的结果。中、美、韩市场交易额前10%的公司基本属于AI主线。学术研究和实证分析均表明，拥挤交易长期跑赢市场，但尾部风险明显加大——高拥挤股票在危机期间累计异常回报大幅为负，且显著低于低拥挤股票。基于上述判断，二季度我们维持了对A股科技的高比例配置，易方达内部的科技主题基金仍为组合核心仓位。但在组合管理上强化了尾部风险防范，作为本基金二季度权益型基金操作的核心思路——不因拥挤而轻易离场，但为每一种可能的尾部情景做好预案。二、AI方向：维持高配，结构性从海外算力转向国产算力本基金对AI产业的长期判断不变。过去三年，AI模型的每一次重大技术突破都精准引爆了产业链上新的硬件短缺环节：从2023年的GPU，到2024年初的交换机芯片，到2024年底的存储，再到2025年底的CPU。2026年，随着CPU需求爆发叠加传统行业补库，全面通胀已从结构性走向全局性。基于上述判断，二季度我们维持了AI相关方向的高配置比例。但在结构上，我们观察到国产算力正在迎来历史性拐点，因此逐步将部分海外算力仓位转向国产算力：第一，芯片解耦趋势深化，国产芯片放量路径愈发清晰。 第二，国产芯片市场份额实现历史性突破。第三，推理算力成为AI算力投入的核心增量来源。 因此，二季度我们在维持AI整体高配的基础上，逐步将部分海外算力仓位向国产算力方向转移。在易方达内部的科技主题基金中，增加了布局国产算力方向的基金品种。三、黄金与有色：短期降低配置，长期看多逻辑不变二季度黄金及有色金属板块遭遇重创。下跌的核心驱动在于美联储货币政策预期的根本性转变。沃什首秀释放鹰派信号后，市场对加息预期显著升温，10年期美债收益率随之攀升。实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重压力。此外，黄金ETF购金量在2026年持续为负，供需趋于平衡后实际利率重回黄金定价框架。但本基金对黄金的长期看多逻辑并未改变：全球央行持续购金、美元信用裂痕扩大、中国央行增持空间巨大。我们认为二季度的下跌更多是利率预期冲击下的阶段性调整，而非长期牛市的终结。若油价长期维持高位或地缘风险再度升温，市场逻辑将从“加息压制”切换至“滞胀受益”，黄金有望迎来新一轮上行。因此，二季度我们战术性降低了资源行业主题基金以及相关ETF的比重，以规避短期利率上行与美元走强风险。同时密切跟踪GVZ（黄金波动率指数）等指标，等待波动率回落至低位后择机增持。本基金重视投资者获得感，依托易方达内部丰富的产品线与专业的投研支持，通过多策略分散配置，努力降低单一风格回撤风险。我们将继续深耕内部基金研究与资产配置，感谢各位持有人的信任与陪伴。

2026年二季度， A股市场主要宽基指数上涨，但A股内部结构出现了巨大分化。行业方面，电子、通信行业的涨幅显著领先市场平均水平，而石油石化、农林牧渔、钢铁等行业出现显著下跌。风格方面，成长风格表现显著好于价值风格，大盘风格表现好于小盘风格。本季度在科技行情的带动下，成长风格与价值风格的表现差异达到了历史上较为极端的水平。2026年二季度，债券市场收益率整体下行，10年期国债收益率从一季度末的1.82%左右下行至二季度末的1.73%左右。可转债方面，由于转债整体风格偏小盘，表现较为低迷。二季度的市场主要驱动逻辑来自于AI本轮产业趋势，全球市场均出现了科技板块领涨的现象；而在美国通胀数据抬升、美联储货币政策不明朗的背景下，市场对于联储的加息预期提升，导致多数非科技类资产出现了共振下跌的现象，非科技类资产间相关性大幅提升，给多资产配置策略带来了较大考验。为了应对这种极端的市场环境，一方面，我们仍然坚持均衡配置的底层逻辑，部分价值风格资产虽然面临流动性冲击，但估值已经隐含了较为悲观的假设，配置价值较高；另一方面，考虑到组合整体波动率控制，我们逐步下调了高相关性资产的配置比例。报告期内，本基金由于配置较为分散，持仓的A股价值类、港股和黄金等资产出现了共振下跌的情况，导致投资者的持有体验不佳。为此，我们优化了持仓结构，从波动率控制角度对这些相关性提升的资产进行了大幅减仓，并增配了风格更加均衡的偏债混合型基金。资产配置层面，权益资产中，由于权益资产波动率提升，组合适当降低了权益类资产仓位；商品资产中，由于黄金资产波动率提升以及与权益资产的相关性提升，组合大幅降低了黄金资产的仓位；债券资产中，组合维持了偏低的久期，以获取票息为主要目标；另类资产中，组合大幅降低了公募REITs的仓位，并持续优化持仓品种。基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，本期组合适当减配了权益基金、增配了规模合适的偏债混合型基金、量化对冲基金，在控制仓位的基础上获取未来潜在的打新收益。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳健的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2026年二季度，全球大类资产走出了一轮极致分化、剧烈震荡的行情。一季度主导市场的"地缘风险+滞胀担忧"叙事被迅速推翻，取而代之的是"地缘溢价消退+AI叙事强化"的冰火两重天格局。海外市场方面，美股迎来了2020年以来最强季度表现。标普500指数二季度累计上涨约14.9%，纳斯达克综合指数大涨约21.4%，道琼斯工业指数上涨约13%。费城半导体指数二季度飙升约88%，创下该指数有史以来最佳单季纪录。AI产业链的全面通胀是核心驱动力——美光科技单季暴涨242%，AMD上涨186%。企业盈利韧性同样构成支撑，约85%的标普500成分股公司超出一季度盈利预期，为2021年以来最高比例。A股方面，K型分化进一步加剧。科创50上半年涨幅高达64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，上证50甚至小幅下跌1.38%。AI算力链的烈火烹油与传统经济的寒气逼人形成鲜明对照。CPO（共封装光学）、PCB（印制电路板）、存储、半导体等硬件板块在AI叙事和大厂不断攀升的资本开支驱动下连续创出新高。然而，全市场个股涨跌幅中位数仅为-14.99%，上涨股票比例仅约32%。大宗商品方面，布伦特原油自高位持续回调。地缘政治溢价几乎归零，市场实际上在将美伊临时停火当作永久协议来定价。与此同时，黄金经历了堪称"灾难性"的抛售——二季度下跌约14%，创2013年以来最大季度跌幅。新任美联储主席沃什6月首秀释放强硬鹰派信号，点阵图显示半数官员预计年内加息，10年期美债收益率攀升至4.67%，实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重打击。债券市场方面，中外国债利率走势分化明显。30年期美债收益率一度突破5%，创2007年以来新高；而中国10年期国债收益率维持在1.74%至1.78%区间窄幅波动，中美利差扩大至约292个基点。整体来看，二季度市场主题从一季度的"地缘风险+滞胀担忧"切换至"AI全面通胀+地缘溢价消退"的复杂组合，全球风险资产呈现高共识、高拥挤、高波动的"三高"特征。本基金作为主要投资于易方达旗下内部基金的FOF产品，坚持“内部优选+资产配置”的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在战术层面，二季度我们围绕三个核心操作进行了审慎调整：维持成长仓位但强化尾部风险管理、逐步将部分海外算力仓位转向国产算力、战术性降低有色金属与黄金相关配置比例。本基金主要通过配置易方达内部优秀主动管理基金及相关ETF来实现上述逻辑。一、股票仓位：维持成长配置，强化尾部风险管理二季度全球风险资产呈现高度拥挤的特征。科创50、费城半导体、韩国、台湾指数呈现出极强的相关性，300成长和标普500相关系数快速升高至历史高位，而与价值相关系数下降至十年低点。这种跨资产、跨策略的高度趋同，既反映了底层宏观叙事的统一性，也是机构化、被动化、量化策略普及、情绪高涨的结果。中、美、韩市场交易额前10%的公司基本属于AI主线。学术研究和实证分析均表明，拥挤交易长期跑赢市场，但尾部风险明显加大——高拥挤股票在危机期间累计异常回报大幅为负，且显著低于低拥挤股票。基于上述判断，二季度我们维持了对A股科技的高比例配置，易方达内部的科技主题基金仍为组合核心仓位。但在组合管理上强化了尾部风险防范，作为本基金二季度权益型基金操作的核心思路——不因拥挤而轻易离场，但为每一种可能的尾部情景做好预案。二、AI方向：维持高配，结构性从海外算力转向国产算力本基金对AI产业的长期判断不变。过去三年，AI模型的每一次重大技术突破都精准引爆了产业链上新的硬件短缺环节：从2023年的GPU，到2024年初的交换机芯片，到2024年底的存储，再到2025年底的CPU。2026年，随着CPU需求爆发叠加传统行业补库，全面通胀已从结构性走向全局性。基于上述判断，二季度我们维持了AI相关方向的高配置比例。但在结构上，我们观察到国产算力正在迎来历史性拐点，因此逐步将部分海外算力仓位转向国产算力：第一，芯片解耦趋势深化，国产芯片放量路径愈发清晰。 第二，国产芯片市场份额实现历史性突破。第三，推理算力成为AI算力投入的核心增量来源。 因此，二季度我们在维持AI整体高配的基础上，逐步将部分海外算力仓位向国产算力方向转移。在易方达内部的科技主题基金中，增加了布局国产算力方向的基金品种。三、黄金与有色：短期降低配置，长期看多逻辑不变二季度黄金及有色金属板块遭遇重创。下跌的核心驱动在于美联储货币政策预期的根本性转变。沃什首秀释放鹰派信号后，市场对加息预期显著升温，10年期美债收益率随之攀升。实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重压力。此外，黄金ETF购金量在2026年持续为负，供需趋于平衡后实际利率重回黄金定价框架。但本基金对黄金的长期看多逻辑并未改变：全球央行持续购金、美元信用裂痕扩大、中国央行增持空间巨大。我们认为二季度的下跌更多是利率预期冲击下的阶段性调整，而非长期牛市的终结。若油价长期维持高位或地缘风险再度升温，市场逻辑将从“加息压制”切换至“滞胀受益”，黄金有望迎来新一轮上行。因此，二季度我们战术性降低了资源行业主题基金以及相关ETF的比重，以规避短期利率上行与美元走强风险。同时密切跟踪GVZ（黄金波动率指数）等指标，等待波动率回落至低位后择机增持。本基金重视投资者获得感，依托易方达内部丰富的产品线与专业的投研支持，通过多策略分散配置，努力降低单一风格回撤风险。我们将继续深耕内部基金研究与资产配置，感谢各位持有人的信任与陪伴。

2026年二季度，全球大类资产走出了一轮极致分化、剧烈震荡的行情。一季度主导市场的"地缘风险+滞胀担忧"叙事被迅速推翻，取而代之的是"地缘溢价消退+AI叙事强化"的冰火两重天格局。海外市场方面，美股迎来了2020年以来最强季度表现。标普500指数二季度累计上涨约14.9%，纳斯达克综合指数大涨约21.4%，道琼斯工业指数上涨约13%。费城半导体指数二季度飙升约88%，创下该指数有史以来最佳单季纪录。AI产业链的全面通胀是核心驱动力——美光科技单季暴涨242%，AMD上涨186%。企业盈利韧性同样构成支撑，约85%的标普500成分股公司超出一季度盈利预期，为2021年以来最高比例。A股方面，K型分化进一步加剧。科创50上半年涨幅高达64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，上证50甚至小幅下跌1.38%。AI算力链的烈火烹油与传统经济的寒气逼人形成鲜明对照。CPO（共封装光学）、PCB（印制电路板）、存储、半导体等硬件板块在AI叙事和大厂不断攀升的资本开支驱动下连续创出新高。然而，全市场个股涨跌幅中位数仅为-14.99%，上涨股票比例仅约32%。大宗商品方面，布伦特原油自高位持续回调。地缘政治溢价几乎归零，市场实际上在将美伊临时停火当作永久协议来定价。与此同时，黄金经历了堪称"灾难性"的抛售——二季度下跌约14%，创2013年以来最大季度跌幅。新任美联储主席沃什6月首秀释放强硬鹰派信号，点阵图显示半数官员预计年内加息，10年期美债收益率攀升至4.67%，实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重打击。债券市场方面，中外国债利率走势分化明显。30年期美债收益率一度突破5%，创2007年以来新高；而中国10年期国债收益率维持在1.74%至1.78%区间窄幅波动，中美利差扩大至约292个基点。整体来看，二季度市场主题从一季度的"地缘风险+滞胀担忧"切换至"AI全面通胀+地缘溢价消退"的复杂组合，全球风险资产呈现高共识、高拥挤、高波动的"三高"特征。本基金为低风险稳健型产品，以固定收益资产为底仓，适度配置权益资产以增强收益。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在战术层面，二季度我们围绕三个核心操作进行了审慎调整：维持成长仓位但强化尾部风险管理、逐步将部分海外算力仓位转向国产算力、战术性降低有色金属与黄金相关配置比例。本基金主要通过配置易方达内部优秀主动管理基金及相关ETF来实现上述逻辑。一、股票仓位：维持成长配置，强化尾部风险管理二季度全球风险资产呈现高度拥挤的特征。科创50、费城半导体、韩国、台湾指数呈现出极强的相关性，300成长和标普500相关系数快速升高至历史高位，而与价值相关系数下降至十年低点。这种跨资产、跨策略的高度趋同，既反映了底层宏观叙事的统一性，也是机构化、被动化、量化策略普及、情绪高涨的结果。中、美、韩市场交易额前10%的公司基本属于AI主线。学术研究和实证分析均表明，拥挤交易长期跑赢市场，但尾部风险明显加大——高拥挤股票在危机期间累计异常回报大幅为负，且显著低于低拥挤股票。基于上述判断，二季度我们维持了对A股科技的高比例配置，易方达内部的科技主题基金仍为组合核心仓位。但在组合管理上强化了尾部风险防范，作为本基金二季度权益型基金操作的核心思路——不因拥挤而轻易离场，但为每一种可能的尾部情景做好预案。二、AI方向：维持高配，结构性从海外算力转向国产算力本基金对AI产业的长期判断不变。过去三年，AI模型的每一次重大技术突破都精准引爆了产业链上新的硬件短缺环节：从2023年的GPU，到2024年初的交换机芯片，到2024年底的存储，再到2025年底的CPU。2026年，随着CPU需求爆发叠加传统行业补库，全面通胀已从结构性走向全局性。基于上述判断，二季度我们维持了AI相关方向的高配置比例。但在结构上，我们观察到国产算力正在迎来历史性拐点，因此逐步将部分海外算力仓位转向国产算力：第一，芯片解耦趋势深化，国产芯片放量路径愈发清晰。 第二，国产芯片市场份额实现历史性突破。第三，推理算力成为AI算力投入的核心增量来源。 因此，二季度我们在维持AI整体高配的基础上，逐步将部分海外算力仓位向国产算力方向转移。在易方达内部的科技主题基金中，增加了布局国产算力方向的基金品种。三、黄金与有色：短期降低配置，长期看多逻辑不变二季度黄金及有色金属板块遭遇重创。下跌的核心驱动在于美联储货币政策预期的根本性转变。沃什首秀释放鹰派信号后，市场对加息预期显著升温，10年期美债收益率随之攀升。实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重压力。此外，黄金ETF购金量在2026年持续为负，供需趋于平衡后实际利率重回黄金定价框架。但本基金对黄金的长期看多逻辑并未改变：全球央行持续购金、美元信用裂痕扩大、中国央行增持空间巨大。我们认为二季度的下跌更多是利率预期冲击下的阶段性调整，而非长期牛市的终结。若油价长期维持高位或地缘风险再度升温，市场逻辑将从“加息压制”切换至“滞胀受益”，黄金有望迎来新一轮上行。因此，二季度我们战术性降低了相关品种比重，以规避短期利率上行与美元走强风险。同时密切跟踪GVZ（黄金波动率指数）等指标，等待波动率回落至低位后择机增持。本基金致力于为稳健型投资者提供长期可持续的回报。感谢各位持有人的信任与陪伴，我们将继续勤勉尽责，做好大类资产配置与风险控制。

2026年一季度，在外部地缘事件的影响下，A股市场先涨后跌，波动率有所上升。行业方面，由于地缘事件导致全球油价大幅上涨，上游资源占比较高的石油石化、煤炭等行业表现靠前，而非银金融、商贸零售等行业表现靠后。2026年一季度，债券市场收益率整体下行，10年期国债收益率从去年底的1.85%左右下行至一季度末的1.81%左右。可转债方面，中证可转换债券指数跟随股票先涨后跌，波动率有所上升。一季度的市场在地缘事件的影响下体现出波动率放大的特征。3月地缘事件不断发酵的过程中，全球主要大类资产除了美元和原油以外均下跌，出现了流动性冲击的迹象。虽然各类资产的相关性出现了短期提升，但我们并不认为这是多资产策略的失效；历史上在外部事件的冲击下，多资产组合相比单一资产组合仍然有更低的波动率特征。未来我们会持续监控资产波动率和相关性变化，不断优化组合的资产配置比例，力争实现组合较好的收益风险特征。本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对各类资产的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。资产配置层面，权益资产中，由于权益资产波动率提升，组合小幅降低了权益仓位，同时根据组合风险预算调整配置比例；商品资产中，在年初黄金波动率上升时组合进行了适当止盈，在3月黄金快速调整的过程中又适当进行了加仓；债券资产中，组合维持了偏低的久期，以获取票息为主要目标；另类资产中，组合在市场调整过程中加仓了公募REITs，并持续优化持仓品种。基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，本期组合适当增加了含权债基的配置比例，持仓品种也更加分散。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳健的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。