张望 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署逐步转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，持续围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施建设方面布局，二季度政策力度逐步退坡，从积极转为稳健；货币政策延续适度宽松基调，强调与财政政策协同发力，并通过结构性工具引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、普惠小微、养老产业和数字经济等领域。产业政策继续推进“人工智能+”行动、服务业扩能提质、全国统一大市场建设和反内卷治理，着力改善供需关系、稳定企业盈利并提升增长质量。整体而言，上半年政策以落实既有部署为主，政策力度先积极后稳健，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，A股市场结构性分化较为极致。一季度市场整体震荡，受美伊地缘冲突扰动，市场风险偏好阶段性回落；二季度行情分化开始加剧，资金高度抱团AI算力赛道，非AI板块普遍震荡走弱、缺乏持续性机会。股票操作方面，本基金总体配置思路偏左侧，以寻找低位、业绩与估值性价比较高的标的为主，因此，在市场极致分化、资金持续涌向AI领域的过程中，产品净值有所承压。为降低净值波动与回撤压力，二季度基金对权益仓位进行适度控制，较之前的仓位水平略有降低，持仓结构同步微调。报告期内，本基金持仓主要集中在医药、新能源、大消费、交运、汽车及零部件（含智能驾驶）、电子（含AI应用）、券商、农药与化工等领域。一季度减持了部分农药、化工、海上风电等标的，增持了部分储能电池、智能驾驶、消费领域公司；二季度主要减持电子类标的，并进一步下调整体权益仓位。2026年上半年，国内债券收益率整体震荡下行，债市表现主要反映了市场对经济下行压力、内需偏弱和增量政策有限的定价。短端方面，资金面总体维持宽松，货币政策延续支持性取向，短端利率下行约20BP；长端方面，受基本面修复斜率偏弱、通胀低位运行和风险偏好阶段性回落影响，长端利率也逐步回落，但期限利差较上年走阔。信用债方面，资产荒格局仍在，信用利差整体变动不大，但在低利差环境下，信用下沉的性价比有所下降，需要关注弱资质主体和地产链相关信用风险。转债方面，市场跟随权益先上后下，科技成长方向弹性较高，但整体仍受正股波动和估值约束。整体而言，债券市场对“内需偏弱、通胀低位、政策以落实为主”的组合反应较为充分，长端利率下行和期限利差压缩反映了市场对传统经济修复力度偏弱的担忧。后续债市走势将取决于内需政策落地效果、财政发行和资金面节奏、PPI恢复性上涨能否向需求端传导，以及全球流动性拐点对国内货币政策空间的影响，需重点跟踪观察。债券操作方面，一季度组合紧密贴合资金面宽松的核心市场环境，确立“聚焦短端、规避长端”的精准配置思路。鉴于宽松资金面对债券短端资产的明确利好支撑，基金重点加仓3年内信用债，同步主动减仓超长端利率债，将组合久期精准控制在2年左右的最优区间。从市场反馈来看，1季度债券收益率曲线呈现显著走陡态势：短端资产受益于资金面宽松，表现出较强韧性；超长端利率债则受市场预期波动等因素影响，承压特征较为明显。基金的仓位调整与久期管控策略精准契合市场走势，最终在债券配置环节取得良好投资成效，为组合贡献了积极收益。二季度组合根据市场变化灵活调整久期与资产配置。期初维持中等久期，增持短端政金债，4月中下旬随着收益率下行，组合逐步减持信用债兑现收益。5月后，积极配置1-3年内信用债；6月末，组合大幅降低债券仓位。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署逐步转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，持续围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施建设方面布局，二季度政策力度逐步退坡，从积极转为稳健；货币政策延续适度宽松基调，强调与财政政策协同发力，并通过结构性工具引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、普惠小微、养老产业和数字经济等领域。产业政策继续推进“人工智能+”行动、服务业扩能提质、全国统一大市场建设和反内卷治理，着力改善供需关系、稳定企业盈利并提升增长质量。整体而言，上半年政策以落实既有部署为主，政策力度先积极后稳健，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，权益市场呈现极端的结构化行情，与AI科技相关的通信和电子板块涨幅巨大，以至于6月以来市场出现了科技上涨与其他板块下跌的明显虹吸效应，行情演绎极致，交易拥挤度增加。虽然二季度市场的主要指数出现上涨，但多数个股和公司经历了股价和估值的双杀。权益操作方面，一季度我们加仓了储能、化工、计算机、纺织制造等行业内的龙头公司，二季度我们少量加仓了消费电子板块，减持了储能、化工等板块。目前组合仍维持之前的均衡配置，以低估值的优质价值龙头为主要配置方向，行业主要分布在：机械制造、新能源、化工、计算机、消费电子、食品饮料和轻工、纺织服装等板块。由于组合科技相关持仓比例较低，上半年组合表现不佳，大幅跑输市场。但现阶段科技板块整体涨幅较大、估值偏高，加之海外市场波动加大、筹码结构极其拥挤，我们认为下半年科技板块，尤其是上半年涨幅巨大、筹码拥挤的细分赛道和个股，或将面临较大调整压力。上半年我们持仓偏离指数较多，通信、电子板块合计较指数低配约20个点，如未来科技板块优质个股出现大幅回调，我们将择机选择加仓。2026年上半年，国内债券收益率整体震荡下行，债市表现主要反映了市场对经济下行压力、内需偏弱和增量政策有限的定价。短端方面，资金面总体维持宽松，货币政策延续支持性取向，短端利率下行约20BP；长端方面，受基本面修复斜率偏弱、通胀低位运行和风险偏好阶段性回落影响，长端利率也逐步回落，但期限利差较上年走阔。信用债方面，资产荒格局仍在，信用利差整体变动不大，但在低利差环境下，信用下沉的性价比有所下降，需要关注弱资质主体和地产链相关信用风险。转债方面，市场跟随权益先上后下，科技成长方向弹性较高，但整体仍受正股波动和估值约束。整体而言，债券市场对“内需偏弱、通胀低位、政策以落实为主”的组合反应较为充分，长端利率下行和期限利差压缩反映了市场对传统经济修复力度偏弱的担忧。后续债市走势将取决于内需政策落地效果、财政发行和资金面节奏、PPI恢复性上涨能否向需求端传导，以及全球流动性拐点对国内货币政策空间的影响，需重点跟踪观察。债券操作方面，纯债方面以中高等级信用债作为底仓获取票息，以长端和超长端利率债作为工具参与利率波段交易。具体而言，1月，组合降低了久期，卖出了长端地方债，信用债券以持有获取票息为主。2月组合维持了中性略偏低久期，仅阶段性参与了长端利率的波段交易。3月组合继续维持中性略偏低久期，结构上以持有信用债券获取票息为主，参与了曲线中段品种交易。进入二季度，本基金主要在4月下旬和5月下旬至6月上旬加仓了长端债券博取久期收益，其余时间以中性久期、信用债配置为主。可转债方面，本基金在年初的行情中积极运用可转债提升权益暴露，并及时止盈，增厚了基金收益。

2026年上半年，中国经济整体平稳向上，但外部因素的扰动使得市场预期出现剧烈变化，催生市场行情的大幅波动。国内企业资本开支和上市公司ROE分别于2025年一季度和2025年三季度开始出现改善，2026年初市场对国内经济的预期相对平稳。同时，今年是美国中期选举之年，外部环境的整体预期相对乐观，海外资本开支可能延续高增，而在资金需求持续增加的情况下，外部货币政策可能呈现相对宽松的状态。因此，2026年初资本市场进入流动性宽松下的科技行情，商业航天、AI应用等领域持续出现乐观预期。　　然而，伴随着美伊战争的爆发，国际油价出现明显上行，海外资金回流美国，美元开始走强，市场逐渐从降息预期转向加息预期，贵金属、比特币等快速回落，市场风险偏好开始下行，市场在3月份出现明显回调。但全球资本开支从3月份开始持续增加，全球AI的资本开支增速从年初预期的40-50%提升至80-90%，并且伴随资本开支落地，科技行业产品出现涨价，带动国内企业ROE明显提升、盈利快速恢复，国内PPI提前转正。但另一方面，国内传统经济依旧在底部徘徊，2026年二季度消费明显承压，社会消费品零售总额增速向0靠近，传统基建领域的政府性项目投资增速也低于预期。不仅国内，随着油价高企，海外必需消费品价格提升拖累北美消费，超过6.5%的房贷利率也让北美的房地产销售出现萧条状态。因此，全球主要股市普遍在4-6月份呈现K型分化：以AI为主线的科技产业及其相关设备、新材料等企业的盈利快速增长，股价表现较好；传统经济、消费相关产业的盈利以及盈利增速进一步下探，股价持续低迷。　　6月中下旬，韩国股市杠杆出现失控，以存储为代表的的AI行业龙头开始回调，而国内受到海外情绪外溢的影响也开始去杠杆，科技板块随之回调。而与此同时，部分避险资金开始向此前超跌的红利、消费板块涌入。但就基本面来看，目前医药消费仍面临下行压力，股价已对此有所反映，基本面拐点仍需等待。　　从中观层面看，国内制造业的企稳回升尚未有效传导至消费端。尽管CPI在猪价低迷的环境下仍保持为正，但居民人均可支配收入增速未出现明显改善，5月社会消费品零售总额同比增速转负，反映出居民消费意愿偏弱。与此同时，由于AI产业链需求旺盛、价格敏感度低，推动铜、铝、塑料等部分大宗商品和中游材料价格上涨，导致消费品成本端明显抬升，在需求偏弱的背景下成本难以有效传导，进一步挤压消费品企业的利润空间；消费品出口方面同样面临压力。美伊战争爆发后油价高企，推升美国通胀水平，市场对美联储的预期从降息逐渐向加息切换。高油价压缩美国居民在可选消费品上的支出，高通胀导致的高房贷利率进一步抑制美国的房地产销售。此外，AI在硅谷的快速渗透引发科技企业相继推进裁员计划，对整体消费能力亦形成一定的负面影响。因此，消费品出口端需求受到抑制。多重因素叠加下，上半年消费板块整体承压，尚未出现明确的企稳迹象。医药方面，国内创新药BD在2025年经历高峰后，今年整体增速有所放缓，缺乏持续性、标志性的BD案例。但前期的创新药BD为企业带来充足的资金，该资金在今年二季度开始持续投入此前因资金受限而放缓的临床前试验和临床二期研究中，国内CXO企业、临床前研发等环节出现明显的底部改善迹象。随着医药行业创新能力持续提升、全球竞争力逐步增强，医药板块有望逐渐走出低谷。　　从上半年市场情况看，AI产业链的ROE整体向上、业绩持续好转，而医药消费板块的业绩则不温不火，部分消费品公司在经营层面仍面临一定的压力。在此背景下，市场走势呈现极度分化，医药消费板块在上半年的整体表现较弱，相关行业估值已处于历史较低分位，在估值上具备相对较强的吸引力，但基本面尚未完全企稳。除部分在业务上与AI有一定相关性的企业外，大部分医药消费企业普遍经历戴维斯双杀。　　报告期内，本基金维持较高仓位运作。医药方面，本基金主要在CXO、眼科、药房上做了一定布局；消费方面，本基金的行业配置相对较为分散，重点在各细分领域中遴选行业下行期仍能维持净利率与ROE水平、市场份额保持稳定或扩张的龙头标的。选股层面，本基金坚持以业绩为导向，精选估值相对合理的个股，以把握行业企稳复苏过程中的投资机会。

2026年上半年，中国经济整体平稳向上，但外部因素的扰动使得市场预期出现剧烈变化，催生市场行情的大幅波动。国内企业资本开支和上市公司ROE分别于2025年一季度和2025年三季度开始出现改善，2026年初市场对国内经济的预期相对平稳。同时，今年是美国中期选举之年，外部环境的整体预期相对乐观，海外资本开支可能延续高增，而在资金需求持续增加的情况下，外部货币政策可能呈现相对宽松的状态。因此，2026年初资本市场进入流动性宽松下的科技行情，商业航天、AI应用等领域持续出现乐观预期。　　然而，伴随着美伊战争的爆发，国际油价出现明显上行，海外资金回流美国，美元开始走强，市场逐渐从降息预期转向加息预期，贵金属、比特币等快速回落，市场风险偏好开始下行，市场在3月份出现明显回调。但全球资本开支从3月份开始持续增加，全球AI的资本开支增速从年初预期的40-50%提升至80-90%，并且伴随资本开支落地，科技行业产品出现涨价，带动国内企业ROE明显提升、盈利快速恢复，国内PPI提前转正。但另一方面，国内传统经济依旧在底部徘徊，2026年二季度消费明显承压，社会消费品零售总额增速向0靠近，传统基建领域的政府性项目投资增速也低于预期。不仅国内，随着油价高企，海外必需消费品价格提升拖累北美消费，超过6.5%的房贷利率也让北美的房地产销售出现萧条状态。因此，全球主要股市普遍在4-6月份呈现K型分化：以AI为主线的科技产业及其相关设备、新材料等企业的盈利快速增长，股价表现较好；传统经济、消费相关产业的盈利以及盈利增速进一步下探，股价持续低迷。　　6月中下旬，韩国股市杠杆出现失控，以存储为代表的的AI行业龙头开始回调，而国内受到海外情绪外溢的影响也开始去杠杆，科技板块随之回调。而与此同时，部分避险资金开始向此前超跌的红利、消费板块涌入。　　从中观层面看，今年AI产业的整体发展持续超预期。全球主要科技巨头和政府在AI领域的资本开支不断上调，实现快速增长，强劲需求推动AI相关产业链的产品、材料、设备均进入涨价周期，同时相关产业链也因供不应求而开始进入资本开支扩张阶段。在一季度存储、光纤、PCB原材料等价格上涨之后，二季度大部分半导体材料和产品陆续进入涨价周期，包括功率芯片、模拟芯片、MLCC等。在AI及相关产业链资本开支高速增长的背景下，半导体行业正进入由需求拉动的通胀周期，并从专用设备向通用设备、从特种材料向通用材料、从电子通信行业向化工、机械、建材、轻工、电力设备等行业逐步扩散。需求带来产能利用率提升、产品涨价及净利率改善，推动AI产业链的ROE中枢抬升，业绩普遍实现良好增长。ROE提升和涨价趋势有望成为贯穿全年的投资主线。　　从产业层面看，国内外AI应用发展势头良好，AI渗透率、使用时长及Token消耗量均实现超预期增长。B端方面，海外的Anthropic在编程方面取得巨大进展，在北美主要科技企业中的渗透率快速提升，收入端实现爆发式增长，基本验证AI在编程领域的商业化可行性；国内的智谱亦在相应领域取得积极进展。C端方面，一季度OpenClaw的火爆让C端消费者对于AI的认知度持续提升。今年Token需求量的爆发式增长使得Token价格下降的幅度较前几年放缓，AI产业正逐渐形成商业闭环。中国企业作为AI产业链中主要的制造业端，设备和材料供应领域切实受益于AI产业的快速发展。　　从宏观层面看，AI及相关产业链快速增长的资本开支拉动制造业通胀，但相对疲软的地产、基建、消费等传统领域在制造业通胀的背景下需求和盈利被进一步压缩。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技、高端制造等方向为主，同时保持一定比例的港股配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，多个环节已出现供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代的趋势持续增强，本基金主要在上游资源品、通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点聚焦AI算力、科技涨价链条，并且在涨价链条中向化工、建材、机械、电力新能源等方向延伸。选股方面，本基金在各看好行业中，优选领域龙头、具有核心卡位优势且财报中业绩持续兑现或开始兑现的优质公司进行投资。

2026年上半年，权益市场呈现极端的结构化行情，与AI科技相关的通信和电子板块涨幅巨大，以至于6月以来市场出现了科技上涨与其他板块下跌的明显虹吸效应，行情演绎极致，交易拥挤度增加。虽然二季度市场的主要指数出现上涨，但多数个股和公司经历了股价和估值的双杀。操作方面，一季度我们加仓了储能、化工、计算机、纺织制造等行业内的龙头公司，二季度我们少量加仓了消费电子板块，减持了储能、化工等板块。目前组合仍维持之前的均衡配置，以低估值的优质价值龙头为主要配置方向，行业主要分布在：机械制造、新能源、化工、计算机、消费电子、食品饮料和轻工、纺织服装等板块。由于组合科技相关持仓比例较低，上半年组合表现不佳，大幅跑输市场。但现阶段科技板块整体涨幅较大、估值偏高，加之海外市场波动加大、筹码结构极其拥挤，我们认为下半年科技板块，尤其是上半年涨幅巨大、筹码拥挤的细分赛道和个股，或将面临较大调整压力。上半年我们持仓偏离指数较多，通信、电子板块合计较指数低配约20个点，如未来科技板块优质个股出现大幅回调，我们将择机选择加仓。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署逐步转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，持续围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施建设方面布局，二季度政策力度逐步退坡，从积极转为稳健；货币政策延续适度宽松基调，强调与财政政策协同发力，并通过结构性工具引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、普惠小微、养老产业和数字经济等领域。产业政策继续推进“人工智能+”行动、服务业扩能提质、全国统一大市场建设和反内卷治理，着力改善供需关系、稳定企业盈利并提升增长质量。整体而言，上半年政策以落实既有部署为主，政策力度先积极后稳健，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，A股市场结构性分化较为极致。一季度市场整体震荡，受美伊地缘冲突扰动，市场风险偏好阶段性回落；二季度行情分化开始加剧，资金高度抱团AI算力赛道，非AI板块普遍震荡走弱、缺乏持续性机会。股票操作方面，本基金总体配置思路偏左侧，以寻找低位、业绩与估值性价比较高的标的为主，因此，在市场极致分化、资金持续涌向AI领域的过程中，产品净值有所承压。为降低净值波动与回撤压力，组合在二季度基金对权益仓位进行适度控制，从前期中高仓位水平降至中等水平，持仓结构同步微调。报告期内，本基金持仓主要集中在医药、新能源、大消费、交运、汽车及零部件（含智能驾驶）、电子（含AI应用）、券商、农药与化工等领域。一季度减持了部分农药与化工、海上风电等标的，增持了部分储能电池、智能驾驶、消费领域公司；二季度主要减持电子类标的，并进一步下调整体权益仓位。2026年上半年，国内债券收益率整体震荡下行，债市表现主要反映了市场对经济下行压力、内需偏弱和增量政策有限的定价。短端方面，资金面总体维持宽松，货币政策延续支持性取向，短端利率下行约20BP；长端方面，受基本面修复斜率偏弱、通胀低位运行和风险偏好阶段性回落影响，长端利率也逐步回落，但期限利差较上年走阔。信用债方面，资产荒格局仍在，信用利差整体变动不大，但在低利差环境下，信用下沉的性价比有所下降，需要关注弱资质主体和地产链相关信用风险。转债方面，市场跟随权益先上后下，科技成长方向弹性较高，但整体仍受正股波动和估值约束。整体而言，债券市场对“内需偏弱、通胀低位、政策以落实为主”的组合反应较为充分，长端利率下行和期限利差压缩反映了市场对传统经济修复力度偏弱的担忧。后续债市走势将取决于内需政策落地效果、财政发行和资金面节奏、PPI恢复性上涨能否向需求端传导，以及全球流动性拐点对国内货币政策空间的影响，需重点跟踪观察。债券操作方面，本基金本报告期内灵活参与交易，年初适度止盈去年底加仓的短端信用债券，2月以来久期先升后降，进入二季度，再次逐步提升久期水平，并参与地方债、国债和券商债等流动性较好的债券品种交易，通过换仓优化持仓结构，保持组合的流动性。

2026年上半年，中国经济整体平稳向上，但外部因素的扰动使得市场预期出现剧烈变化，催生市场行情的大幅波动。国内企业资本开支和上市公司ROE分别于2025年一季度和2025年三季度开始出现改善，2026年初市场对国内经济的预期相对平稳。同时，今年是美国中期选举之年，外部环境的整体预期相对乐观，海外资本开支可能延续高增，而在资金需求持续增加的情况下，外部货币政策可能呈现相对宽松的状态。因此，2026年初资本市场进入流动性宽松下的科技行情，商业航天、AI应用等领域持续出现乐观预期。　　然而，伴随着美伊战争的爆发，国际油价出现明显上行，海外资金回流美国，美元开始走强，市场逐渐从降息预期转向加息预期，贵金属、比特币等快速回落，市场风险偏好开始下行，市场在3月份出现明显回调。但全球资本开支从3月份开始持续增加，全球AI的资本开支增速从年初预期的40-50%提升至80-90%，并且伴随资本开支落地，科技行业产品出现涨价，带动国内企业ROE明显提升、盈利快速恢复，国内PPI提前转正。但另一方面，国内传统经济依旧在底部徘徊，2026年二季度消费明显承压，社会消费品零售总额增速向0靠近，传统基建领域的政府性项目投资增速也低于预期。不仅国内，随着油价高企，海外必需消费品价格提升拖累北美消费，超过6.5%的房贷利率也让北美的房地产销售出现萧条状态。因此，全球主要股市普遍在4-6月份呈现K型分化：以AI为主线的科技产业及其相关设备、新材料等企业的盈利快速增长，股价表现较好；传统经济、消费相关产业的盈利以及盈利增速进一步下探，股价持续低迷。　　6月中下旬，韩国股市杠杆出现失控，以存储为代表的的AI行业龙头开始回调，而国内受到海外情绪外溢的影响也开始去杠杆，科技板块随之回调。而与此同时，部分避险资金开始向此前超跌的红利、消费板块涌入。　　从中观层面看，今年AI产业的整体发展持续超预期。全球主要科技巨头和政府在AI领域的资本开支不断上调，实现快速增长，强劲需求推动AI相关产业链的产品、材料、设备均进入涨价周期，同时相关产业链也因供不应求而开始进入资本开支扩张阶段。在一季度存储、光纤、PCB原材料等价格上涨之后，二季度大部分半导体材料和产品陆续进入涨价周期，包括功率芯片、模拟芯片、MLCC等。在AI及相关产业链资本开支高速增长的背景下，半导体行业正进入由需求拉动的通胀周期，并从专用设备向通用设备、从特种材料向通用材料、从电子通信行业向化工、机械、建材、轻工、电力设备等行业逐步扩散。需求带来产能利用率提升、产品涨价及净利率改善，推动AI产业链的ROE中枢抬升，业绩普遍实现良好增长。ROE提升和涨价趋势有望成为贯穿全年的投资主线。　　从产业层面看，国内外AI应用发展势头良好，AI渗透率、使用时长及Token消耗量均实现超预期增长。B端方面，海外的Anthropic在编程方面取得巨大进展，在北美主要科技企业中的渗透率快速提升，收入端实现爆发式增长，基本验证AI在编程领域的商业化可行性；国内的智谱亦在相应领域取得积极进展。C端方面，一季度OpenClaw的火爆让C端消费者对于AI的认知度持续提升。今年Token需求量的爆发式增长使得Token价格下降的幅度较前几年放缓，AI产业正逐渐形成商业闭环。中国企业作为AI产业链中主要的制造业端，设备和材料供应领域切实受益于AI产业的快速发展。　　从宏观层面看，AI及相关产业链快速增长的资本开支拉动制造业通胀，但相对疲软的地产、基建、消费等传统领域在制造业通胀的背景下需求和盈利被进一步压缩。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以AI算力、半导体、高端制造等方向为主，适度降低有色金属方面的配置，同时对化工、建材、机械、电力新能源等受益于AI需求扩张而产能利用率提升、产品涨价、新品投产的板块进行布局。在AI产业整体资本开支扩张的大周期中，本基金的主要投资方向继续围绕因资本开支增长带来的需求扩张而短期内供需持续失衡的环节和品种。选股方面，本基金在符合投资思路的情况下，重点选取行业中具备竞争力的核心企业，尤其是对行业起到引领作用的优质公司，进行覆盖和投资。

2026年一季度，国内经济在政策持续发力与新动能驱动下呈现稳中有进、结构优化的向好态势，同时受2月底爆发的美伊冲突等外部冲击影响，形成“内部复苏、外部扰动”的复杂格局。国内经济方面，全国两会定调全年经济稳健增长，1-2月工业企业利润同比增速较快，民营企业的盈利面扩大、投资同比降幅收窄，制造业与数字经济领域民营企业的投资意愿回升，企业中长期贷款同比多增，融资成本维持低位；国外方面，美伊冲突成为最大的不确定性因素，油价飙升推高炼油、化工、交通运输成本，部分中下游行业盈利承压，但中国能源结构多元且原油储备充足，整体经济韧性较强。　　中观层面，2025年以来全球资本开支逐步扩张，国内龙头企业资本开支率先落地，中小企业在盈利触底反弹、订单可见度提升后，其资本开支也逐渐显现。随着国内经济环境企稳，结汇量有所增加，人民币呈现升值趋势，民营经济活力与消费活力逐渐提升，CPI、PPI改善预期增强，经济展望趋于乐观。2026年初以来，涨价商品从去年以AI等科技产业链为主逐步向中游制造业扩散，大量中游商品提价带动企业毛利率和ROE改善，经营状况好转。从产业端看，涨价有望成为贯穿全年的投资主线。　　产业层面，国内外AI发展持续向前。春节期间国内互联网公司间的AI大战提升了AI工具的用户数和使用率，OpenClaw的爆火显著提升Tokens的调用量。AI算力需求高增，产业链景气度较高，导致上游多个环节产能紧张，推升存储、光纤、PCB上游材料、半导体制造等产品价格上涨，部分领域开始向下游进行成本传导。国内半导体先进逻辑制造、先进存储、先进封装扩产意愿较强，带动相关半导体设备需求增长。消费电子受上游涨价影响成本抬升，全球预期出货量有所下修。此外，中国高端制造、新能源等领域因刚需与替代效应，出口保持较快增长。当前，中美在AI产业链上均体现出较强的国家战略意志，资本开支确定性提升，融资成本和项目IRR成为影响AI投资的核心信心指标。　　报告期内，市场整体呈现季度初冲高、季度中震荡、季度末下跌的态势。季度初市场情绪高涨，商业航天、AI应用等表现强势，随着监管良性引导，市场回归理性，基本面扎实的国内外AI算力、AIDC相关电力设备等板块开始有所表现。然而，美伊冲突爆发后，市场风险偏好显著降低，石油石化、煤炭、化工、银行等受益于美伊冲突或具备防御属性的板块走强。上游资源品和科技涨价品种随着产品价格上行表现较好，此外创新药板块因BD催化亦有所表现。而恒生科技则受互联网公司竞争加剧、美伊冲突导致全球资本市场风险偏好下降等因素影响，行情相对偏弱。　　展望二季度，美伊冲突仍是影响市场的关键变量。6月美加墨世界杯、7月美国建国250周年庆典、11月美国中期选举等事件或对美伊冲突的发展进程产生一定影响，但不确定性仍存。若美伊冲突逐步缓和，油价可能从高位回落，届时市场风险偏好有望回升。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以有色资源品、AI算力、半导体为主，同时保持一定的港股配置，并且开始在未来ROE和毛利率可能改善，产品逐渐开始提价的化工、机械、电力设备等行业开始进行配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，已经导致多个行业供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代趋势逐步增强，所以本基金在科技资本开支需求较多的有色金属以及相关的通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点布局AI算力、科技涨价、有色金属等板块，并且考虑全社会资本的逐步恢复，也在具有涨价潜力的化工、机械板块进行了一定布局。选股方面，本基金在看好的各个行业中，主要挑选行业或者细分行业龙头、具有核心卡位优势、在财报上持续兑现或开始兑现的公司等进行投资。

2026年一季度，国内经济在政策持续发力与新动能驱动下呈现稳中有进、结构优化的向好态势，同时受2月底爆发的美伊冲突等外部冲击影响，形成“内部复苏、外部扰动”的复杂格局。国内经济方面，全国两会定调全年经济稳健增长，1-2月工业企业利润同比增速较快，民营企业的盈利面扩大、投资同比降幅收窄，制造业与数字经济领域民营企业的投资意愿回升，企业中长期贷款同比多增，融资成本维持低位；国外方面，美伊冲突成为最大的不确定性因素，油价飙升推高炼油、化工、交通运输成本，部分中下游行业盈利承压，但中国能源结构多元且原油储备充足，整体经济韧性较强。　　中观层面，2025年以来全球资本开支逐步扩张，国内龙头企业资本开支率先落地，中小企业在盈利触底反弹、订单可见度提升后，其资本开支也逐渐显现。随着国内经济环境企稳，结汇量有所增加，人民币呈现升值趋势，民营经济活力与消费活力逐渐提升，CPI、PPI改善预期增强，经济展望趋于乐观。2026年初以来，涨价商品从去年以AI等科技产业链为主逐步向中游制造业扩散，大量中游商品提价带动企业毛利率和ROE改善，经营状况好转。从产业端看，涨价有望成为贯穿全年的投资主线。　　产业层面，国内外AI发展持续向前。春节期间国内互联网公司间的AI大战提升了AI工具的用户数和使用率，OpenClaw的爆火显著提升Tokens的调用量。AI算力需求高增，产业链景气度较高，导致上游多个环节产能紧张，推升存储、光纤、PCB上游材料、半导体制造等产品价格上涨，部分领域开始向下游进行成本传导。国内半导体先进逻辑制造、先进存储、先进封装扩产意愿较强，带动相关半导体设备需求增长。消费电子受上游涨价影响成本抬升，全球预期出货量有所下修。此外，中国高端制造、新能源等领域因刚需与替代效应，出口保持较快增长。当前，中美在AI产业链上均体现出较强的国家战略意志，资本开支确定性提升，融资成本和项目IRR成为影响AI投资的核心信心指标。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技、高端制造、上游资源品等方向为主，同时保持一定比例的港股配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，多个环节已出现供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代的趋势持续增强，本基金在上游资源品、通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点聚焦AI算力、科技涨价链条及有色金属等板块。选股方面，本基金在各看好行业中，优选领域龙头、具有核心卡位优势且财报中业绩持续兑现或开始兑现的优质公司进行投资。

2026年有望成为消费行业触底回升的关键之年。在我国以制造业为主的经济周期中，消费行业通常处于后周期位置，滞后于经济数据变化半年左右方可观察到整体消费数据的明显回暖，消费本身难以成为拉动经济复苏的先行因素。2025年总量经济指标显示，实际GDP增长完成预定目标，工业增加值数据企稳回升，生产端与企业盈利已跨越拐点。尽管从信用扩张向通胀传导的进程仍需观察，但消费复苏的方向或已确立。2月份美伊冲突爆发前，部分行业价格信号出现温和回暖迹象，经济内生动能呈现缓慢修复态势；美伊冲突爆发后，输入型通胀使得PPI、CPI及GDP平减指数等重要指标转正的时间节点有所提前，短期内造成价格在供需两端复苏速度的错配，对市场形成一定压制，但从中期看，预计仍将逐步完成名义增速向企业盈利的传导。　　消费方面，从消费高频数据观察，2025年三季度以来部分子行业已出现较为积极的变化：部分重要连锁商场、药店及零售门店的同店数据在连续数年下滑后实现正增长；部分奢侈品品牌及海外中高端美护品牌在大中华区的业绩实现企稳回升；博彩数据持续向好。2026年1-2月，部分消费子行业的微观高频数据更是出现超预期的提速表现，虽有节日因素影响，但消费领域的亮点逐渐增多。以上迹象表明，2026年的消费复苏或值得期待。　　除经济复苏节奏外，企业端的积极变化同样值得关注。过去几年的内卷竞争对企业盈利造成损伤，也推动了行业出清。部分管理突出的企业穿越周期底部，积极寻求破局之道，包括寻找更有差异化的方向、发展更具定价权的业务；通过新技术优化供应链、物流、仓储、渠道、产品各个环节；积极利用企业的核心优势进行扩张，部分企业逐步成为跨国企业，完成海外市场从供应链到销售的完整体系建设。在宏观总量增长放缓的阶段，企业文化与管理能力对企业的长期发展愈发重要。中国并不缺乏优秀的企业与团队，在消费复苏的进程中，竞争优势更为突出的企业，有望迎来更为显著的估值重估。　　医药方面，2025年BD如火如荼，2026年外需仍是驱动医药板块的核心力量之一，优质企业通过BD获得的收入仍具备常态化和确定性的特征。内需方面，医保压力仍存，但今年仍有一批创新药企业进入放量阶段，有望带来显著的业绩提升。消费医疗领域，从高频数据看已出现一定修复迹象，但复苏斜率相对平缓。　　报告期内，以美伊冲突爆发为分界线：在此之前，市场演绎通胀由上游向中游扩散的主线行情，偏科技主题亦表现较好；在此之后，油价的快速上行压制风险偏好，引发流动性担忧和成本提升压力，市场整体下行，波动显著加大。2026年1-2月，部分消费子行业高频数据表现良好，部分具备竞争优势、率先走出行业竞争困境的企业表现较好，但在美伊冲突爆发后出现快速下跌又有所回补。除上述亮点外，消费板块整体表现较为平淡，主要受年报及一季报预期压制；创新药板块则遭遇部分资金对提前炒作无临床数据早期项目的质疑，同时市场存在资金轮动，估值下行；医疗器械板块仍面临业绩压力，消费医疗的恢复较为缓慢，整体表现平淡。　　报告期内，本基金维持较高仓位运作。在板块方面，消费和医药的配置比例接近。消费方面，本基金积极配置提前走出困境、趋势上行的优质企业，以把握年内业绩持续环比修复带来的估值修复机会。同时重视通胀扩散带动企业名义增速修复，重点配置价格信号明确、盈利能力确定性较高的企业；医药方面，本基金阶段性低配估值较高的创新药板块，而经过一个季度的估值调整，于季度末出现催化信号后增配了绩优的创新药企业。本基金保持对CXO板块的配置，同时筛选出预计今年将从价格战中走出并进入环比持续修复阶段的个股进行布局。本基金重视自下而上选股，重点关注在消费复苏阶段中提前走出困境、业绩开始上修的企业，结合当前估值水平进行分析，优选消费和医药行业中具备竞争优势和估值性价比的企业进行配置。

2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：内需层面，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，更好发挥我国超大规模市场优势；培育创新动能方面，以优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业、打造智能经济新形态为主要方向，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系；在加快高水平科技自立自强方面，要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，全面增强自主创新能力，为高质量发展提供科技支撑。2026年1季度，权益市场迎来开门红行情，1-2月主题投资活跃，脑机接口、卫星、AI等科技板块涨幅巨大，有色、化工等周期板块在春节前表现也非常强劲。3月，在中东战争的阴霾下市场风险偏好大幅下降，股票市场由涨转跌。1季度整体赚钱效应急速收窄，且市场波动较大。整体来看仅储能、油气等战争受益板块展现了强劲的赚钱效应。权益操作方面，我们在年初降低了保险、互联网等板块的配置，增配了化工、储能、计算机、服务消费等行业，以期望在今年的景气行业中获得更好的收益和弹性。展望未来一段时间，虽然战争带来了短期市场风险偏好的急剧下降，但市场流动性充沛，在整体估值水平下降后，目前权益资产具备良好的估值性价比，我们仍看好全年权益资产的投资机会。2026年1季度，国内债券收益率整体呈现震荡态势。短端利率维持宽松下行态势，伴随通胀回暖和基本面改善预期升温，期限利差持续走扩。信用债方面，信用利差变动不大。转债方面，市场跟随权益先上后下，维持震荡态势。整体而言，长端利率上行、期限利差持续走扩，均反映市场围绕宏观经济修复与物价企稳回升的交易逻辑。往后看，需求端修复节奏、物价回升幅度和房地产风险缓释进程，将成为决定当前交易结构能否延续的关键因素，值得我们重点关注。债券操作方面，本基金本报告期内主要以利率债和高等级信用债为主要投资方向，灵活运用多种策略增厚组合收益。具体而言，1月，组合降低了久期，卖出了长端地方债，信用债券以持有获取票息为主。2月组合维持了中性略偏低的久期，仅阶段性参与了长端利率的波段交易。3月组合继续维持中性略偏低的久期，结构上以持有信用债券获取票息为主，参与了曲线中段的交易。可转债方面，我们提升了转债仓位，行业上重点投资于电力设备、汽车、机械设备、电子等科技成长和制造板块，以及基础化工、石油石化等受益于价格上涨的板块，以平衡型为主，偏股型和偏债型为辅。我们在1月下旬对前期盈利较多的偏成长类的板块标的进行了止盈。2-3月，转债维持很低仓位防守。

2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：内需层面，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，更好发挥我国超大规模市场优势；培育创新动能方面，以优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业、打造智能经济新形态为主要方向，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系；在加快高水平科技自立自强方面，要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，全面增强自主创新能力，为高质量发展提供科技支撑。2026年1季度，美股整体呈现震荡下行态势，美以伊冲突同时影响通胀预期和降息预期，行情由宏观分母端的降息预期降温与微观分子端的HALO交易共同驱动。科技巨头走势分化，硬件板块相对抗跌，软件板块大幅下跌，市场广度有所改善，资金逐步流向能源、材料、必需消费等避险板块。受美元指数走强、能源价格高企影响，新兴市场普遍大幅下跌，其中2025年表现抢眼的日韩股市尤为显著。2026年1季度，A股先上后下，整体震荡偏弱；港股受外围地缘及美元波动冲击更为明显，调整幅度更大。市场核心焦点从宏观产业逻辑，转向地缘冲突的影响幅度和持续时间。宽基指数方面，在地缘冲击的背景下，沪深300指数、恒生科技指数震荡下行，整体跟随全球风险资产同步调整。风格与行业方面，市场聚焦的广谱能源、高现金流红利和AI硬件三大中期主线在1季度表现较好；纯主题成长和未盈利科技成长股则在流动性边际收紧过程中表现较弱。内需板块中，PPI转正和CPI企稳回升是驱动消费、医药及顺周期板块的关键，市场对此存在分歧，1季度表现尚不显著。整体来看，1季度全球资本市场的核心驱动是中东地缘冲突下的能源冲击和流动性冲击，并进一步影响到跨境资本流动和AI产业投融资环节。当前，美股面临滞胀压力和AI投融资隐忧，高估值、高仓位仍需时间消化；中国资产虽然短期受地缘冲突影响，但依托较高的能源自给率、完备的工业制造体系和远离冲突中心，有望展现较强的抗冲击能力和全球资金避风港属性。当前，A股、H股估值中性，盈利有望逐步回升，在全球资产比价体系中具备显著的安全边际与配置性价比。股票操作方面，本产品以稳健性且风险资产头寸暴露总体偏低为主，总体权益仓位维持在中性偏低的水平。国内经济企稳改善，总体政策基调偏宽松，虽然3月份市场受到美伊事件的影响，但国内经济的韧性较强，基于对A股中长期仍然看好且仍有部分行业的个股处于偏低位置的判断，产品的持仓结构上以医药、大消费、新能源、交运（含快递、机场）、汽车（含智能驾驶）、电子（含AI应用）、部分非银为主。在1季度中后期，市场波动较大的情况下，主要减持了农药化工、海上风电的权重；一是，受油价上涨，部分农药化工会受到成本反噬影响，做了一些减持；二是，部分海上风电公司短期拔估值较快，做了一些获利兑现。增持了部分储能电池、智能驾驶、消费领域公司；一是，美伊冲突事件对油价的影响，会使不少国家或地区进一步重视新能源在能源结构中的重要地位，储能需求较大且国内的储能招标价格也由2025年偏低的水平逐步提高，增持了储能电池公司；二是，3月份市场总体受美伊冲突的影响，市场风险偏好降低，市场出现了普跌，回顾A股历史走势，每次事件性冲击后，往往会出现不错的买点，同时，国内的地产、消费领域出现了企稳、改善的迹象，使得国内经济的韧性进一步加强，A股受悲观情绪的影响，不少个股存在错杀的可能，结合产业趋势持续推进、基本面改善与估值性价比较高的角度来看，增持了部分智能驾驶、消费领域的公司。2026年1季度，国内债券收益率整体呈现震荡态势。短端利率维持宽松下行态势，伴随通胀回暖和基本面改善预期升温，期限利差持续走扩。信用债方面，信用利差变动不大。转债方面，市场跟随权益先上后下，维持震荡态势。整体而言，长端利率上行、期限利差持续走扩，均反映市场围绕宏观经济修复与物价企稳回升的交易逻辑。往后看，需求端修复节奏、物价回升幅度和房地产风险缓释进程，将成为决定当前交易结构能否延续的关键因素，值得我们重点关注。债券操作方面，本报告期内基金紧密贴合资金面宽松的核心市场环境，确立“聚焦短端、规避长端”的精准配置思路。鉴于宽松资金面对债券短端资产的明确利好支撑，基金重点加仓3年内信用债，同步主动减仓超长端利率债，将组合久期精准控制在2年左右的最优区间。从市场反馈来看，1季度债券收益率曲线呈现显著走陡态势：短端资产受益于资金面宽松，表现出较强韧性；超长端利率债则受市场预期波动等因素影响，承压特征较为明显。基金的仓位调整与久期管控策略精准契合市场走势，最终在债券配置环节取得良好投资成效，为组合贡献了积极收益。