陆琦 - 基金投资策略和运作

回顾2026年上半年，经济延续之前的稳健态势，K型特征明显，新经济蓬勃向上，传统经济持续寻底。美伊冲突给全球金融市场造成了较大困扰和波动，油价在经历短期大幅上涨后出现波动回落，金融市场风险偏好急剧收缩后快速恢复，国内出口持续强劲，内需承压，整体保持稳健，股票市场延续K型特征，高成长方向继续表现突出。展望未来，高科技仍然是增长的主要动能，只是在估值和市场预期之间产生了较大不确定性，高位的成长股票对业绩的要求更加苛刻，如果出现环比不及预期的情况，则可能面临较大回撤。预计债券市场保持稳定，维持低利率环境，整体呈现小幅波动。

展望下半年，固收方面，融资需求、资金供给可能是影响债市的关键因素，风险偏好阶段性的也可能对债市带来一定的扰动。具体来看，社融增速可能在3季度见底，之后低位运行。资金供给方面，由于融资需求偏弱，货币政策大概率仍偏支持，但很难回到4-5月超宽松的状态。结合融资需求和资金供给来看，如果没有超预期的政策，债市可能维持震荡偏强的格局，重点关注融资需求及政策面的变化。由于资金利率很难回到4-5月的低位，短端空间可能受到限制，机会可能更多在中端以上的品种，组合可能也会重点关注中端以上品种的机会。权益方面，我们仍旧看好我国的证券市场走出长牛慢牛行情，房地产和居民消费的逐渐修复将使得市场的行情逐渐扩散到其他板块。我们将持续通过优选估值合理业绩稳定的标的，力争位投资者带来持续的超额收益。

展望未来，我们仍旧看好我国的证券市场走出长牛慢牛行情，房地产和居民消费的逐渐修复将使得市场的行情逐渐扩散到其他板块。我们将持续通过优选估值合理业绩稳定的标的，力争位投资者带来持续的超额收益。

展望下半年，固定收益方面，债市预计延续震荡格局，收益率中枢有望小幅下行。具体看，货币政策方面，由于地产、消费、居民信贷等实体融资需求偏弱，货币政策大概率仍将维持适度宽松；信贷疲软导致“资产荒”将持续，配置力量对债券市场形成有力支撑，且保险资金作为超长端的主要配置方，有望推动长短端的利差压缩。上述因素对债券市场偏利好。但今年以来，权益市场表现强势，风险偏好有所提升，且债券绝对收益率相对较低，上述因素对债券市场偏利空。整体来看，下半年债券市场大概率呈震荡偏强格局。权益方面，下半年，国内宏观经济或将继续维持K型分化，与AI相关的，无论是国产链还是海外链，景气度或持续上行，但其他领域景气度可能相对较弱。沃什上台后，整体基调虽然偏鹰，但并没有释放明确的加息缩表信号，大型云厂商依然维持着高强度的资本开支投入，结构性景气度依然较高，支撑着美国总量经济稳定运行。从基本面的角度，AI相关标的下半年有望维持较高的业绩增速，但由于股价维持高位，整体很难走出趋势性行情，个股分化会较大。非AI领域，整体基本面预期维持中性，但由于股价位置相对偏低，预计有阶段性机会。本基金后续将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，看好AI硬件、半导体设备等领域。

展望2026年下半年，A股有望在“攻守相济”中延续震荡上行的态势，核心驱动力将从单纯的估值修复向盈利验证与风格再平衡切换。宏观层面，随着下半年超长期特别国债等财政政策的加速落地以及适度宽松货币政策的配合，国内供需循环将进一步畅通，企业盈利预期有望持续改善。地缘政治方面，虽然中东局势的脉冲式扰动仍是常态，但中国凭借较高的能源自给率和新能源转型，对外部能源冲击的抗风险韧性显著增强；同时，随着全球资金从拥挤的海外AI高位资产中流出，外资对中国资产的战略性再定价窗口正在开启。 本基金后续会保持较高仓位运作，并根据策略及时动态调整投资组合。对于行业的判断方面，持续看好成长方向，在符合中国经济发展趋势的行业中优选企业经营稳健向好,估值相对合理的股票。

回顾2026年上半年，港股整体表现不佳，和全世界主要权益市场快速从战争阴影中走出乃至创下新高不同，港股甚至已经跌穿了美伊战争时的最低点。年初至今，恒生指数涨幅约为-11%，恒生科技指数则走势更弱，约为-20%，考虑到人民币对港币升值幅度已经接近3%，港股市场或已正式处于熊市区间。春节前AI主题带动港股科技板块活跃，同时国内经济复苏预期带动市场顺周期板块也有不错表现；春节后To C AI模型应用风头快速下降，叠加美股软件崩盘，商业化能力又被To B的coding agent挑战，市场快速回调，恒生科技指数和AI相关股票开始跑输市场整体和指数。3月地缘扰动显著加剧，全球笼罩避险情绪，市场风险偏好快速下行。港股作为离岸市场，受外部冲击更直接，影响也更大。随后，4月全世界权益市场随着战事缓解而反弹，但随即分化，几乎唯一的主线就是AI相关的半导体、通信等硬件板块，硬件权重较高的日韩台等指数都表现亮眼，中美偏科技的纳斯达克、科创等指数也远远跑赢大盘，但香港市场在其他市场反弹的途中时就开始了下跌。除去港股硬件股较少的因素，流动性因素影响应该更大。美元实际利率和通胀预期都拉动了利率的走强，美元指数也在战争环境中强势，而同属EM市场的日韩台等又表现太过抢眼，更加吸走了香港的配置外资；人民币南下资金明显降温，单季度仅有小幅流入，而且还有相当部分流入了配置海外资产的ETF；再加上IPO在数量和融资额暴增的同时，截至目前的新股首日表现又格外强，使得新股套利需求又额外吸收了一部分资金，最终造成港股除了硬件相关个股和新股外缺少适合的做多机会。 展望下半年，我们基于流动性的压力再降低对香港市场的期待。中国的宏观叙事从2023年至今一直未变，虽然战争因素和出口的强势使得PPI时隔多年回正，利好企业盈利，但是消费端的数据还有压力，内需目前还只能在量价中选择一个，而除去出口外的宏观数据压力也还在上升。流动性方面，全世界AI、供应链重构和其他基建等需求实在的拉动了资金需求，美联储目前的加息预期会影响现有宏观分析框架下的所有资产类目，少有的例外可能就是有望重塑生产从而定义未来宏观框架的AI相关资产；南向资金没有赚钱效应后，2026年全年预期净流入可能较2025年大幅降低，而IPO、解禁、再融资规模却都可能有同比翻倍以上的增长。最终的合力使得流动性压力可能是港股下半年的主题。恒指目前已经跌回去年同期水平，估值水平较低，但在流动性有压力时，香港作为离岸市场的不利一面可能充分展现，只有资金趋势性的买入可以扭转这个势头，可如果短期内美元利率、AI投资热潮、中国宏观环境等没有根本性改变，很难据此断定是否已经触底。在认清挑战后，冷静而又不悲观的观察市场会是我们下半年的主要工作。

展望未来，新技术引领的生产效率的提升和新业态的出现、高端制造领域的技术突破，叠加资本市场交投活跃，或有利于权益资产表现，我们仍然看好权益市场的投资机会。本基金后续会保持较高仓位运作，并根据策略及时动态调整投资组合。

展望2026年下半年，A股有望在“攻守相济”中延续震荡上行的态势，核心驱动力将从单纯的估值修复向盈利验证与风格再平衡切换。宏观层面，随着下半年超长期特别国债等财政政策的加速落地以及适度宽松货币政策的配合，国内供需循环将进一步畅通，企业盈利预期有望持续改善。地缘政治方面，虽然中东局势的脉冲式扰动仍是常态，但中国凭借较高的能源自给率和新能源转型，对外部能源冲击的抗风险韧性显著增强；同时，随着全球资金从拥挤的海外AI高位资产中流出，外资对中国资产的战略性再定价窗口正在开启。 本基金后续会保持高仓位运作，并根据策略及时动态调整投资组合。

中国方面：2026年是“十五五”开局之年，经济增长目标设在4.5%—5%，全年大概率维持温和修复。下半年主线不是全面刺激，而是结构再平衡：出口和高端制造仍有韧性，算力、设备更新、新基建等维持投资支撑；地产仍处寻底阶段，对居民资产负债表和地方财政形成拖累；消费修复更偏服务和必选，斜率不宜高估。价格端在供给出清、“反内卷”约束和部分上游涨价带动下有望低位回升，但需求不足决定通胀修复更可能温和推进。 海外方面：全球仍处低增速环境，较上半年高峰期看，能源价格和部分地缘扰动有所缓和，但主权债务、贸易摩擦和地缘风险仍构成约束。AI资本开支与财政扩张提供局部支撑。美国经济呈结构分化：AI链条支撑投资和盈利，居民消费仍有一定韧性，但更多受服务消费、高收入群体和资产价格支撑；地产和传统周期部门承压。若通胀黏性边际缓和，美联储降息讨论可能重新升温，但政策空间仍受通胀约束。当前阶段，机器人已经开启量产准备，后续将继续快速放量，并带动行业进入发展快车道，因此继续看好人形机器人相关板块的投资机会。

展望未来，国内政策托底意愿很强，也存在较大的政策空间，出口预计仍然偏强，对宏观经济的修复形成较强支撑。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，下半年，融资需求、资金供给或是影响债市的关键因素，风险偏好也可能给债市带来一定的扰动。资金供给方面，由于融资需求偏弱，货币政策大概率仍偏支持；结合融资需求和资金供给来看，如果没有超预期的政策，债市可能维持震荡偏强的格局，重点关注融资需求的变化以及政策面的变化。转债市场整体估值偏贵，波动较大，对于投资结构和节奏的控制要求提升，需要更好应对中间的波动。

展望未来，国内政策托底意愿很强，也存在较大的政策空间，出口预计仍然偏强，对宏观经济的修复形成较强支撑。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，下半年，融资需求、资金供给或是影响债市的关键因素，风险偏好也可能给债市带来一定的扰动。资金供给方面，由于融资需求偏弱，货币政策大概率仍偏支持；结合融资需求和资金供给来看，如果没有超预期的政策，债市可能维持震荡偏强的格局，重点关注融资需求的变化以及政策面的变化。转债市场整体估值偏贵，波动较大，对于投资结构和节奏的控制要求提升，需要更好应对中间的波动。