卢贤海 - 基金投资策略和运作

报告期内，三季度债市收益率震荡上行。7月收益率上行，主因权益上涨带动股债跷跷板效应，以及反内卷政策提振商品价格和未来通胀预期；8月收益率上行，主因权益市场进一步上行带动市场风险偏好提升；9月收益率上行，主要是公募债券基金受部分政策征求意见稿影响出现阶段性赎回。　　展望四季度，海外市场：美联储存在较强降息预期；季节性效应：四季度国内债市普遍向好，且保险“开门红”存在配置资金进场可能；统计效应：近5年，十年期国债期货合约未出现连续4个月调整的情况。综上所述，对四季度国内债券市场判断上可以边际乐观。　　报告期内，本基金以持有利率债为主。

报告期内，三季度债市收益率震荡上行。7月收益率上行，主因权益上涨带动股债跷跷板效应，以及反内卷政策提振商品价格和未来通胀预期；8月收益率上行，主因权益市场进一步上行带动市场风险偏好提升；9月收益率上行，主要是公募债券基金受部分政策征求意见稿影响出现阶段性赎回。　　展望四季度，海外市场：美联储存在较强降息预期；季节性效应：四季度国内债市普遍向好，且保险“开门红”存在配置资金进场可能；统计效应：近5年，十年期国债期货合约未出现连续4个月调整的情况。综上所述，对四季度国内债券市场判断上可以边际乐观。　　报告期内，本基金以中高资质二级资本债作为底仓配置，并通过长久期利率债交易调节账户久期。

2025年三季度，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增长4.6%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-8月房地产开发投资累计同比收缩12.9%；基建投资增速呈现下滑趋势，1-8月基建投资累计同比增长5.42%；制造业投资增速有所下降，1-8月制造业累计同比增长5.1%。进出口方面，8月出口金额同比增速4.4%，进口金额同比增速1.3%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速保持低位。金融市场整体稳定，上证指数三季度上涨12.73%，深圳成指上涨29.25%；创业板指上涨50.4%。长端美债收益率下行8bp；10年期国债震荡上行21bp。　　短端债券市场方面，一年期AAA评级同业存单到期收益率小幅震荡上行，一年期国债到期收益率由1.34%震荡上行至1.36%，一年期AAA评级中短票到期收益率上行7bp。　　报告期内，本基金以短债主题资产为主要投资品种，在争取稳定收益的基础上降低回撤。

报告期内，三季度债市收益率震荡上行。7月收益率上行，主因权益上涨带动股债跷跷板效应，以及反内卷政策提振商品价格和未来通胀预期；8月收益率上行，主因权益市场进一步上行带动市场风险偏好提升；9月收益率上行，主要是公募债券基金受部分政策征求意见稿影响出现阶段性赎回。　　展望四季度，海外市场：美联储存在较强降息预期；季节性效应：四季度国内债市普遍向好，且保险“开门红”存在配置资金进场可能；统计效应：近5年，十年期国债期货合约未出现连续4个月调整的情况。综上所述，对四季度国内债券市场判断上可以边际乐观。　　报告期内，本基金维持了中高等级城投债和商业银行金融债的持仓。

报告期内，三季度债市收益率震荡上行。7月收益率上行，主因权益上涨带动股债跷跷板效应，以及反内卷政策提振商品价格和未来通胀预期；8月收益率上行，主因权益市场进一步上行带动市场风险偏好提升；9月收益率上行，主要是公募债券基金受部分政策征求意见稿影响出现阶段性赎回。　　展望四季度，海外市场：美联储存在较强降息预期；季节性效应：四季度国内债市普遍向好，且保险“开门红”存在配置资金进场可能；统计效应：近5年，十年期国债期货合约未出现连续4个月调整的情况。综上所述，对四季度国内债券市场判断上可以边际乐观。　　报告期内，本基金以持有信用债为主，部分参与利率债交易。

报告期内，三季度债市收益率震荡上行。7月收益率上行，主因权益上涨带动股债跷跷板效应，以及反内卷政策提振商品价格和未来通胀预期；8月收益率上行，主因权益市场进一步上行带动市场风险偏好提升；9月收益率上行，主要是公募债券基金受部分政策征求意见稿影响出现阶段性赎回。　　展望四季度，海外市场：美联储存在较强降息预期；季节性效应：四季度国内债市普遍向好，且保险“开门红”存在配置资金进场可能；统计效应：近5年，十年期国债期货合约未出现连续4个月调整的情况。综上所述，对四季度国内债券市场判断上可以边际乐观。　　报告期内，本基金以持有信用债和地方政府债为主。

2025年三季度，美国逐步与各主要经济体达成贸易协议，关税冲击有所缓和，美联储降息25BP；国内经济保持平稳，出口仍有韧性，生产端结构性偏强，消费、地产、价格等数据仍偏弱，经济基本面处于一个曲折的修复过程中。报告期内债券市场收益率上行。利率债方面，以国债为例，全季度1年期上行3BP左右，3-7年期上行10-16BP左右，10年期上行21BP左右，30年期上行39BP左右，曲线变陡。信用债方面，以AAA信用债为例，1年期上行7BP左右，3年期上行18BP左右，5年期上行29BP左右；3-5年AA信用债的上行幅度较同期限高等级债券更小，等级间利差压缩5-10BP左右，其他期限中低等级债券的等级间利差走平或小幅走阔2BP左右。股票市场整体呈上涨态势，主要指数中上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，科技板块表现强势。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合的杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性，并适度集中。

2025年三季度，美国逐步与各主要经济体达成贸易协议，关税冲击有所缓和，美联储降息25BP；国内经济保持平稳，出口仍有韧性，生产端结构性偏强，消费、地产、价格等数据仍偏弱，经济基本面处于一个曲折的修复过程中。　　报告期内债券市场收益率上行。利率债方面，以国债为例，全季度1年期上行3BP左右，3-7年期上行10-16BP左右，10年期上行21BP左右，30年期上行39BP左右，曲线变陡。信用债方面，以AAA信用债为例，1年期上行7BP左右，3年期上行18BP左右，5年期上行29BP左右；3-5年AA信用债的上行幅度较同期限高等级债券更小，等级间利差压缩5-10BP左右，其他期限中低等级债券的等级间利差走平或小幅走阔2BP左右。　　报告期内，本基金持仓总体以中高等级信用债为主，组合维持了一定的杠杆。

报告期内，全球地缘政治风险升高，美国关税政策导致全球贸易摩擦加剧，海外央行货币政策预期宽松，美联储引导美国经济安全着陆不确定性降低，外部环境复杂严峻。国内经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。宏观政策效应持续释放、新质生产力加速发展等因素形成了新的支撑。　　　　债券方面，10年期国债收益率偏震荡走势，下行幅度3bp左右。1年期国债收益率上行幅度25bp左右，曲线变平。短端债券市场方面，一年期同业存单到期收益率先上后下，一年期高等级中短票到期收益率上行3bp。本基金以短债主题资产为主要投资品种，在争取稳定收益的基础上降低回撤。

报告期内，一季度资金面边际收紧，债市收益率受此影响明显上行；二季度中美贸易战升温、降准降息带动债市收益率震荡下行。　　报告期内，本基金以持有信用债为主，部分参与利率债交易。

2025年上半年，海外经济增长有所放缓，特朗普政府的关税政策对全球贸易秩序带来冲击，美联储保持利率不变；国内经济保持平稳，出口仍有韧性，生产端、基建投资、制造业投资等保持结构性偏强，受以旧换新等政策拉动，消费有所修复，但地产投资、价格数据等仍在走弱，基本面仍处于一个曲折的修复过程中。　　报告期内债券市场收益率走势有所分化，1-3年期国债上行20-26BP左右，5年期国债上行10BP左右，10年期国债下行3BP左右，30年期国债下行5B左右，曲线扁平化。信用债方面，高等级信用债各期限收益率上行为主，而中低等级信用债各期限收益率下行为主，信用利差和等级间利差均在压缩。股票市场整体呈震荡上涨态势，主要指数全线上涨，其中万得全A上涨5.83%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，中证2000上涨15.24%，科创100上涨13.54%，北证50上涨39.45%，小盘成长风格指数表现最为强势。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性。

报告期内，一季度资金面边际收紧，债市收益率受此影响明显上行；二季度中美贸易战升温、降准降息带动债市收益率震荡下行。　　报告期内，本基金以持有利率债为主。