张子炎 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，虽然地缘风险事件的走向多次反复，经济影响持续发酵，但资本市场逐步脱敏，基本面和流动性变化成为了大类资产走向的主要推手。在企业盈利增长的加持下，标普500指数扭转了一季度的疲弱走势，实现了近15%的单季度涨幅。人工智能浪潮下的A股市场也延续了牛市格局，偏股型基金指数二季度录得24.17%的上涨，一举突破了2021年的历史高点。债券市场虽然在6月经历了小波折，但整体走势依然稳健，纯债债基指数实现了连续三个季度的上涨，慢牛格局稳固。流动性冲击之下，商品市场依然保持了一季度的高波动特征，原油价格几乎抹平了地缘事件带来的涨幅，黄金价格则受到了美元回升和海外加息预期上行的压制，出现了本轮牛市以来最大级别的调整。总体来看，AI产业发展和流动性预期变化是当前进行资产配置决策需要考虑的两个核心因素。报告期内，我们在严格监控组合风险水平和基准偏离的基础上，采取逐步建仓策略，通过配置固收资产、宽基指数以及超额收益稳定的均衡型主动权益基金等，努力在控制回撤的基础上完成底仓构建。

4月，全球流动性预期修复，美伊进入实质性谈判阶段，地缘扰动边际减弱；美股科技巨头业绩持续超预期，纳指100 单月大涨 15.64%，费城半导体指数连创新高，AI 对半导体及算力基础设施的需求拉动进入密集验证期。A 股科技成长主线在业绩验证中延续强势，板块内部向低拥挤度环节扩散；国内资金关注点从宏观避险回归产业主线，成长风格占优共识强化，DeepSeek V4 发布与英特尔业绩超预期形成共振，行情由光通信向国产算力、半导体全产业链及 AIDC 基建纵深演绎。港股南向资金持续流入，恒指小幅收涨 3.99%，恒生红利同步回暖上涨 3.03%，但港股通互联网仍偏弱微跌 0.52%，整体与 A 股成长联动有限。海外风险偏好回升背景下美元偏弱，黄金震荡盘整。5月，美股科技财报季与地缘缓和的催化窗口过去，美伊局势僵持，美国通胀超预期，美联储新主席上台后释放缩表主张，市场转而计价年内加息预期，10Y 美债利率破 4.5%、30Y 美债利率破 5%，海外流动性压力显现。A 股随之回落，景气共识仍集中在 AI 产业趋势，资金进一步向 AI 硬件"缩圈"，电子与通信成交占比接近 40%，对其他板块形成虹吸。港股外资受流动性预期修正影响回流受阻，恒指由涨转跌2.30%，恒生红利下跌 3.03%，港股通互联网跌幅扩大至 8.28%。美股财报季催化退坡后估值端受利率上行压制，纳指100 仍收涨10.49%但涨幅收窄，费半依托产业需求验证相对抗跌。美债利率上行叠加美元走强，黄金由高位转弱，黄金跌幅扩大至2.49%。6月，美伊停战协议落地，地缘溢价进一步消退；美联储新主席沃什首秀表态偏鹰，点阵图指引年内仍有一次加息，长端利率维持高位，美元指数重返 100 上方。A 股延续震荡分化，中证800 仍收涨3.49%，少数产业趋势方向撑住指数，多数个股调整，内部结构分化明显。港股压力显著放大，恒指单月下跌9.14%，恒生红利与港股通互联网更是重灾区，分别大跌14.88%和13.48%，强美元与流动性预期压制下外资回流不畅，南向托底但弹性受限。美股 FOMC 按兵不动但表态偏鹰，AI 硬件"缩圈"逻辑同样演绎，纳指100 当月基本走平微跌0.19%，费半在业绩与需求验证双线支撑下维持韧性。实际利率与美元双重挤压下黄金配置需求走弱，黄金单月下跌10.62%，全球黄金 ETF 持仓回落。总体来看，2026 年 2 季度中证800 上涨 13.71%，创业板上涨36.35%、科创综指上涨55.71% ；港股表现偏弱，恒生指数下跌 7.69%，港股通互联网下跌 21.06%，恒生红利下跌 14.96%；纳斯达克100 上涨 27.53%；黄金下跌 13.85%。本基金采用多资产配置策略，通过地区分散、资产对冲、风险预算方式进行资产配置与多策略增强，追求长期稳健的绝对收益目标。

2026年二季度，虽然地缘风险事件的走向多次反复，经济影响持续发酵，但资本市场逐步脱敏，基本面和流动性变化成为了大类资产走向的主要推手。在企业盈利增长的加持下，标普500指数扭转了一季度的疲弱走势，实现了近15%的单季度涨幅。人工智能浪潮下的A股市场也延续了牛市格局，偏股型基金指数二季度录得24.17%的上涨，一举突破了2021年的历史高点。债券市场虽然在6月经历了小波折，但整体走势依然稳健，纯债债基指数实现了连续三个季度的上涨，慢牛格局稳固。流动性冲击之下，商品市场依然保持了一季度的高波动特征，原油价格几乎抹平了地缘事件带来的涨幅，黄金价格则受到了美元回升和海外加息预期上行的压制，出现了本轮牛市以来最大级别的调整。总体来看，AI产业发展和流动性预期变化是当前进行资产配置决策需要考虑的关键因素。本基金延续了一季度的配置思路，对于高波动的周期类资产保持较低的配置，增加了组合对于AI相关资产的暴露度，同时保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。

2026年二季度，虽然地缘风险事件的走向多次反复，经济影响持续发酵，但资本市场逐步脱敏，基本面和流动性变化成为了大类资产走向的主要推手。在企业盈利增长的加持下，标普500指数扭转了一季度的疲弱走势，实现了近15%的单季度涨幅。人工智能浪潮下的A股市场也延续了上行行情，偏股型基金指数二季度录得24.17%的上涨，一举突破了2021年的历史高点。债券市场虽然在6月经历了小波折，但整体走势依然稳健，纯债债基指数实现了连续三个季度的上涨，慢牛格局较为稳固。流动性冲击之下，商品市场依然保持了一季度的高波动特征，原油价格几乎抹平了地缘事件带来的涨幅，黄金价格则受到了美元回升和海外加息预期上行的压制，出现了本轮行情以来较大级别的调整。总体来看，AI产业发展和流动性预期变化是当前进行资产配置决策需要考虑的最重要的两个因素。报告期内，我们在严格监控组合风险水平和基准偏离的基础上，采取逐步建仓策略，通过配置固收资产、宽基指数以及历史业绩相对稳健的均衡型主动权益基金等，努力在控制回撤的基础上完成底仓构建。

2026年二季度，虽然地缘风险事件的走向多次反复，经济影响持续发酵，但资本市场逐步脱敏，基本面和流动性变化成为了大类资产走向的主要推手。在企业盈利增长的加持下，标普500指数扭转了一季度的疲弱走势，实现了近15%的单季度涨幅。人工智能浪潮下的A股市场也延续了牛市格局，偏股型基金指数二季度录得24.17%的上涨，一举突破了2021年的历史高点。债券市场虽然在6月经历了小波折，但整体走势依然稳健，纯债债基指数实现了连续三个季度的上涨，慢牛格局稳固。流动性冲击之下，商品市场依然保持了一季度的高波动特征，原油价格几乎抹平了地缘事件带来的涨幅，黄金价格则受到了美元回升和海外加息预期上行的压制，出现了本轮牛市以来最大级别的调整。总体来看，AI产业发展和流动性预期变化是当前进行资产配置决策需要考虑的最重要的两个因素。本基金延续了一季度的配置思路，对于高波动的周期类资产保持较低的配置，增加了组合对于AI相关资产的暴露度，同时保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。

2026年二季度，虽然地缘风险事件的走向多次反复，经济影响持续发酵，但资本市场逐步脱敏，基本面和流动性变化成为了大类资产走向的主要推手。在企业盈利增长的加持下，标普500指数扭转了一季度的疲弱走势，实现了近15%的单季度涨幅。人工智能浪潮下的A股市场也延续了牛市格局，偏股型基金指数二季度录得24.17%的上涨，一举突破了2021年的历史高点。债券市场虽然在6月经历了小波折，但整体走势依然稳健，纯债债基指数实现了连续三个季度的上涨。流动性冲击之下，商品市场依然保持了一季度的高波动特征，原油价格几乎抹平了地缘事件带来的涨幅，黄金价格则受到了美元回升和海外加息预期上行的压制，出现了本轮牛市以来最大级别的调整。总体来看，AI产业发展和流动性预期变化是当前进行资产配置决策需要考虑的两个关键因素。本基金延续了一季度的配置思路，对于高波动的周期类资产保持较低的配置，增加了组合对于AI相关资产的暴露度，同时保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。

2026年二季度，虽然地缘风险事件的走向多次反复，经济影响持续发酵，但资本市场逐步脱敏，基本面和流动性变化成为了大类资产走向的主要推手。在企业盈利增长的加持下，标普500指数扭转了一季度的疲弱走势，实现了近15%的单季度涨幅。人工智能浪潮下的A股市场也延续了牛市格局，偏股型基金指数二季度录得24.17%的上涨，一举突破了2021年的历史高点。债券市场虽然在6月经历了小波折，但整体走势依然稳健，纯债债基指数实现了连续三个季度的上涨，慢牛格局稳固。流动性冲击之下，商品市场依然保持了一季度的高波动特征，原油价格几乎抹平了地缘事件带来的涨幅，黄金价格则受到了美元回升和海外加息预期上行的压制，出现了本轮牛市以来最大级别的调整。总体来看，AI产业发展和流动性预期变化是当前进行资产配置决策需要考虑的最重要的两个因素。本基金延续了一季度的配置思路，对于高波动的周期类资产保持较低的配置，增加了组合对于AI相关资产的暴露度，同时保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。

4月，在全球流动性预期修复与地缘扰动边际缓和的共振下，A股科技成长主线在业绩验证中延续强势，板块内部呈现向低拥挤度环节扩散的特征。海外方面，美伊进入实质性谈判期，地缘扰动减弱；美股科技巨头业绩持续超预期驱动费城半导体指数连创新高，AI对半导体及算力基础设施的实质性需求拉动进入密集验证期。国内方面，资金关注点从宏观避险全面回归产业主线，成长风格占优共识显著强化；一季度经济“开门红”后步入宏观传统淡季，顺周期支撑边际减弱，尽管阶段性高涨幅引发拥挤度担忧，但TMT相对全A滚动收益差仍处历史偏低分位；DeepSeek V4发布与英特尔业绩超预期形成共振，推动行情由光通信向国产算力、半导体全产业链及AIDC基建环节纵深演绎。5月中，随着美股科技财报季、地缘边际缓和等催化窗口过去，叠加美伊局势继续僵持、美国通胀超预期、美联储新主席上台后的“缩表”主张下，市场转而计价年内美联储加息的预期，10Y美债利率破4.5%，30Y美债利率破5%，海外流动性压力显现，带动市场见顶回落。市场的景气共识依然集中在产业趋势推动的AI板块，因此结构上也进一步向AI硬件“缩圈”，电子+通信成交占比接近40%，对其他板块形成虹吸效应。6月，市场延续震荡分化特征，指数层面的韧性与个股赚钱效应之间的背离进一步显现。少数产业趋势方向支撑指数运行，但个股中位数仍在回落，市场内部结构分化进一步加深，多数个股面临调整压力。总体来看，2026年2季度上证综指上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证500指数上涨18.56%，创业板指上涨36.35%，科创综指上涨55.71%。本基金通过风格判断配置宽基ETF，同时结合各类行业轮动策略进行行业、主题ETF轮动，争取更为平稳地获取相对基准的超额收益。

4月，全球流动性预期修复，美伊进入实质性谈判阶段，地缘扰动边际减弱；美股科技巨头业绩持续超预期，纳指100 单月大涨 15.64%，费城半导体指数连创新高，AI 对半导体及算力基础设施的需求拉动进入密集验证期。A 股科技成长主线在业绩验证中延续强势，板块内部向低拥挤度环节扩散；国内资金关注点从宏观避险回归产业主线，成长风格占优共识强化，DeepSeek V4 发布与英特尔业绩超预期形成共振，行情由光通信向国产算力、半导体全产业链及 AIDC 基建纵深演绎。港股南向资金持续流入，恒指小幅收涨 3.99%，恒生红利同步回暖上涨 3.03%，但港股通互联网仍偏弱微跌 0.52%，整体与 A 股成长联动有限。海外风险偏好回升背景下美元偏弱，黄金震荡盘整。5月，美股科技财报季与地缘缓和的催化窗口过去，美伊局势僵持，美国通胀超预期，美联储新主席上台后释放缩表主张，市场转而计价年内加息预期，10Y 美债利率破 4.5%、30Y 美债利率破 5%，海外流动性压力显现。A 股随之回落，景气共识仍集中在 AI 产业趋势，资金进一步向 AI 硬件"缩圈"，电子与通信成交占比接近 40%，对其他板块形成虹吸。港股外资受流动性预期修正影响回流受阻，恒指由涨转跌2.30%，恒生红利下跌 3.03%，港股通互联网跌幅扩大至 8.28%。美股财报季催化退坡后估值端受利率上行压制，纳指100 仍收涨10.49%但涨幅收窄，费半依托产业需求验证相对抗跌。美债利率上行叠加美元走强，黄金由高位转弱，黄金跌幅扩大至2.49%。6月，美伊停战协议落地，地缘溢价进一步消退；美联储新主席沃什首秀表态偏鹰，点阵图指引年内仍有一次加息，长端利率维持高位，美元指数重返 100 上方。A 股延续震荡分化，中证800 仍收涨3.49%，少数产业趋势方向撑住指数，多数个股调整，内部结构分化明显。港股压力显著放大，恒指单月下跌9.14%，恒生红利与港股通互联网更是重灾区，分别大跌14.88%和13.48%，强美元与流动性预期压制下外资回流不畅，南向托底但弹性受限。美股 FOMC 按兵不动但表态偏鹰，AI 硬件"缩圈"逻辑同样演绎，纳指100 当月基本走平微跌0.19%，费半在业绩与需求验证双线支撑下维持韧性。实际利率与美元双重挤压下黄金配置需求走弱，黄金单月下跌10.62%，全球黄金 ETF 持仓回落。总体来看，2026 年 2 季度中证800 上涨 13.71%，创业板上涨36.35%、科创综指上涨55.71% ；港股表现偏弱，恒生指数下跌 7.69%，港股通互联网下跌 21.06%，恒生红利下跌 14.96%；纳斯达克100 上涨 27.53%；黄金下跌 13.85%。本基金采用多资产配置策略，通过地区分散、资产对冲、风险预算方式进行资产配置与多策略增强，追求长期积极的绝对收益目标。

2026年二季度，虽然地缘风险事件的走向多次反复，经济影响持续发酵，但资本市场逐步脱敏，基本面和流动性变化成为了大类资产走向的主要推手。在企业盈利增长的加持下，标普500指数扭转了一季度的疲弱走势，实现了近15%的单季度涨幅。人工智能浪潮下的A股市场也延续了牛市格局，偏股型基金指数二季度录得24.17%的上涨，一举突破了2021年的历史高点。债券市场虽然在6月经历了小波折，但整体走势依然稳健，纯债债基指数实现了连续三个季度的上涨，慢牛格局稳固。流动性冲击之下，商品市场依然保持了一季度的高波动特征，原油价格几乎抹平了地缘事件带来的涨幅，黄金价格则受到了美元回升和海外加息预期上行的压制，出现了本轮牛市以来最大级别的调整。总体来看，AI产业发展和流动性预期变化是当前进行资产配置决策需要考虑的最重要的两个因素。本基金延续了一季度的配置思路，对于高波动的周期类资产保持较低的配置，增加了组合对于AI相关资产的暴露度，同时保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。

1月上旬，随着国内PMI升至枯荣线以上，物价、地产数据有所改善，同时人民币持续升值带来流动性充沛，推动市场加速上行。为避免市场过热，融资保证金比例迎来上调，同时海外美欧关税威胁与和解、美伊地缘紧张与缓和等事件交替影响市场情绪。2月上旬，美联储下任主席获得提名，推升紧缩预期，全球开启“鹰派交易”。另外，美股科技巨头财报资本开支引发市场对回报周期的担忧，叠加AI对软件替代的担忧加剧，HALO交易成为市场主要方向。3月，美伊冲突贯穿全月。月初，局势快速升级，国际油价大幅飙升，引发全球风险偏好骤降。中旬，冲突进入僵持阶段，伊朗能源设施遭袭、霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅波动加剧市场滞胀担忧。下旬，美方两次宣布暂停打击伊朗能源设施、释放谈判缓和信号，市场悲观预期有所修复。各资产方面观察，国内债市呈现“短端下行、长端上行”收益率曲线陡峭化的格局。美股科技股回调，在油价进一步推升通胀预期影响下，市场对美联储降息预期大幅推迟，实际利率上行压缩了科技股的估值空间。黄金在“去美元化”叙事下出现明显超涨与回调，市场对“滞胀”的担忧取代了其避险作用，同时流动性挤兑也加剧了黄金短期波动。总体来看，2026年1季度中证800指数下跌2.28%，恒生指数下跌3.29%，纳斯达克100指数下跌5.98%，黄金上涨4.69%，中债综合指数上涨0.83%。本基金采用多资产配置策略，通过地区分散、资产对冲、风险预算方式进行资产配置与多策略增强，追求长期稳健的绝对收益目标。

2026年一季度，受到地缘事件的影响，风险资产的波动率显著上升。美元指数一度回升至100上方，市场对美联储降息的预期快速回落，美债收益率也出现了中枢上移，标普500指数终结了连续三个季度的上涨，在流动性的冲击之下，大宗商品价格巨幅波动，似乎未能实现避险功能，相较而言，A股市场走势颇具韧性，在各类风险资产剧烈波动的阶段，反倒起到了组合“压舱石”的配置功效。从各类资产的表现来看，多资产组合虽有波动，但整体波幅依然可控，主要的资产中，只有黄金和原油这两类资产的实际波动超出预期。原油的波动受霍尔木兹海峡的通行情况影响太大，难有历史参照，从配置角度而言，有必要采取举措约束油价波动对组合的影响；黄金的中长期投资逻辑并没有变化，但在经历了前期大幅上涨后，其价格和短期资金面的关联更大，在操作上需要重点关注并研判未来流动性的走势。报告期内，大幅波动的风险资产对本基金的建仓策略构成了挑战，我们在严格监控组合风险水平和基准偏离的基础上，采取逐步建仓策略，通过配置固收资产、宽基指数以及超额收益稳定的均衡型主动权益基金等，努力在控制回撤的基础上完成底仓组合构建。