张子炎 | 管理/从业年限 | 7.3 年/15 年 | 38.91亿元 / 38.91亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 9 / 14 | 基金经理风格 | FOF | 管理基金以来年化收益率3.29% | |
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张子炎 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国恒益3个月持有期混合（ETF-FOF）A025814.jj富国恒益3个月持有期混合型基金中基金（ETF-FOF）二0二六年中期报告 
2026年伊始，国内经济数据回暖、人民币升值助推A股上行；恒生指数受南向资金拉动，年初冲高至28,000点上方；纳斯达克100延续AI叙事震荡偏强；黄金于1月底触及COMEX 5,626.8美元/盎司的历史峰值。1月30日，特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，“鹰派”标签开始扰动市场宽松定价。2月，美伊局势升温、油价冲高触发全球鹰派交易：A股受融资保证金上调影响震荡整固，恒指累计回撤约7%，黄金高位震荡、避险溢价初步松动。3月起，美伊冲突主导市场情绪：油价上行打压风险偏好，纳指全月回调约4.8%，黄金转入去杠杆式回落；中下旬局势虽现缓和，但悲观情绪的修复并未扭转整体颓势。4月，地缘扰动降温、流动性预期改善，纳斯达克100单月大涨约15.6%，A股科技成长向低拥挤赛道扩散；港股因AI硬件暴露度偏低遭遇“流动性虹吸”，黄金则受制于实际利率上行继续磨底。5月中旬，多重催化消退叠加美国通胀超预期，加息预期重燃推高美债利率：A股随之见顶回落，纳指呈先抑后扬走势，南向资金月度首现净流出，黄金震荡下台阶。6月，市场呈现极致分化：A股依靠少数赛道维系指数韧性，但个股中位数持续走弱；叠加沃什鹰派表态压制，纳指高位震荡，科技七巨头单月市值合计蒸发约3万亿美元；恒指探至年内低位区间，黄金的避险逻辑亦逐步让位于实际利率定价。总体来看，2026 年上半年上证综指上涨 3.16%，沪深300 上涨 7.55%，中证500 上涨 20.97%，创业板指上涨 35.58%，科创综指上涨 53.99%；恒生指数下跌 10.73%，恒生科技指数下跌 18.92%；纳斯达克100 上涨约 19.9%；COMEX 黄金累计下跌约 7%。
展望下半年，随着宏观不确定性逐步收敛，市场有望延续震荡上行态势。海外层面，尽管美伊地缘仍存脉冲式扰动，但进一步升级风险可控；若美国通胀数据环比如期回落，美联储加息预期有望边际缓和，驱动纳斯达克100分母端修复，黄金亦将在实际利率高位震荡中获得阶段性喘息窗口。港股估值已处低位，待南向资金回流及解禁压力逐季消化后，具备超跌反弹动能，但需警惕海外流动性预期的反复摆动。国内方面，K型复苏格局短期延续，内需偏弱客观上打开了后续政策加力空间。配置策略上，重点关注以下方面：成长板块阶段性调整属良性换手，短期波动不改AI等高景气赛道的中长期趋势，仍为A股与纳斯达克的核心主线；低位绩优蓝筹经前期调整性价比凸显，可考虑作A股与港股的底仓配置；黄金作为组合的长期配置资产，可关注美债实际利率变化进行资产配置。
富国鑫旺稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A006297.jj富国鑫旺稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）二0二六年中期报告
2026年以来，权益市场在AI浪潮的推动下，虽然依然呈现牛市格局，但波动放大，且市场结构特征愈发显著，偏股型基金指数上半年涨幅22.19%，其中AI相关的贡献度极高，而中证2000指数和上证综指上半年涨幅分别只有9.1%和3.16%，红利类指数甚至是负收益，市场对于AI虹吸效应的关注度显著提升。不仅是权益资产，AI对于其他资产的影响也不容忽视，例如AI通过提升经济增长预期和增加就业市场扰动深度影响主要经济体的货币财政政策，在美国市场我们看到了高企的利率水平和持续上修的AI资本投入并存的局面，对于融资成本的担忧压制了大量风险资产的估值；又如商品市场中，AI产业带来需求增量的品种和传统需求为主的品种走势显著背离等等。对于FOF投资而言，一方面需要重视AI主线对于资产配置带来的深远影响，另一方面也不能忽视市场的局部过热可能给组合带来的短期剧烈波动。我们的策略选择是：随着市场波动率的提升，降低了当前波动率显著高于历史中枢的细分资产的配置比例，同时在组合结构上，保持对于AI主线的敏感度。我们认为2026年以来的市场波动更多反映了各类资产的筹码结构分布失衡和地缘风险事件频发带来的流动性冲击，如果这些资产的基本面依然健康且估值处于合理区间，那么此类波动提供了更多的交易性机会。在基金选择维度，我们保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。
展望未来，AI产业和流动性是资产配置的两个核心关注要素。对于AI，我们需要紧密跟踪产业链各个组成部分的资本投入、大模型的功能进展、垂直领域的渗透情况、产业链融资能力和信用水平等基本面线索，而非短期的市场情绪波动。我们认为如果这些基本面线索所指向的趋势依然健康，那么AI相关性更高的资产可能依然会享有周期性的溢价；另一方面，传统经济敏感度更高的资产目前处于基本面拐点所在的关键窗口期，从配置角度来看部分细分方向的安全边际已经较为充分，在AI筹码结构风险消化的过程中，这些资产也能够起到平抑波动的作用，是组合重要的配置方向。对于流动性，需要关注美联储何时会采取有力举措降低产业融资成本，虽然近年来的高利率环境没有对经济增长产生过大的负面作用，但考虑到AI产业链即将进入高额融资阶段，融资利率的影响在未来可能会逐步显现，如果流动性环境能够有所改善，那么前期受到压制的风险资产或有估值修复的空间，这也是下半年我们需要重点跟踪的方向之一。
富国智悦稳健90天持有期混合（FOF）A025509.jj富国智悦稳健90天持有期混合型基金中基金（FOF）二0二六年中期报告
2026年以来，权益市场在AI浪潮的推动下，虽然依然呈现牛市格局，但波动放大，且市场结构特征愈发显著，偏股型基金指数上半年涨幅22.19%，其中AI相关的贡献度极高，而中证2000指数和上证综指上半年涨幅分别只有9.1%和3.16%，红利类指数甚至是负收益，市场对于AI虹吸效应的关注度显著提升。不仅是权益资产，AI对于其他资产的影响也不容忽视，例如AI通过提升经济增长预期和增加就业市场扰动深度影响主要经济体的货币财政政策，在美国市场我们看到了高企的利率水平和持续上修的AI资本投入并存的局面，对于融资成本的担忧压制了大量风险资产的估值；又如商品市场中，AI产业带来需求增量的品种和传统需求为主的品种走势显著背离等等。对于FOF投资而言，一方面需要重视AI主线对于资产配置带来的深远影响，另一方面也不能忽视市场的局部过热可能给组合带来的短期剧烈波动。我们的策略选择是：随着市场波动率的提升，降低了当前波动率显著高于历史中枢的细分资产的配置比例，同时在组合结构上，保持对于AI主线的敏感度。我们认为2026年以来的市场波动更多反映了各类资产的筹码结构分布失衡和地缘风险事件频发带来的流动性冲击，如果这些资产的基本面依然健康且估值处于合理区间，那么此类波动提供了更多的交易性机会。在基金选择维度，我们保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。
展望未来，AI产业和流动性是资产配置的两个核心关注要素。对于AI，我们需要紧密跟踪产业链各个组成部分的资本投入、大模型的功能进展、垂直领域的渗透情况、产业链融资能力和信用水平等基本面线索，而非短期的市场情绪波动。我们认为如果这些基本面线索所指向的趋势依然健康，那么AI相关性更高的资产可能依然会享有周期性的溢价；另一方面，传统经济敏感度更高的资产目前处于基本面拐点所在的关键窗口期，从配置角度来看部分细分方向在AI筹码结构风险消化的过程中，也有望能起到平抑波动的作用，是组合重要的配置方向。对于流动性，需要关注美联储何时会采取有力举措降低产业融资成本，虽然近年来的高利率环境没有对经济增长产生过大的负面作用，但考虑到AI产业链即将进入高额融资阶段，融资利率的影响在未来可能会逐步显现，如果流动性环境能够有所改善，那么前期受到压制的风险资产或有估值修复的空间，这也是下半年我们需要重点跟踪的方向之一。
富国智浦稳进12个月持有期混合（FOF）A014682.jj富国智浦稳进12个月持有期混合型基金中基金（FOF）二0二六年中期报告
2026年以来，权益市场在AI浪潮的推动下，虽然依然呈现牛市格局，但波动放大，且市场结构特征愈发显著，偏股型基金指数上半年涨幅22.19%，其中AI相关的贡献度极高，而中证2000指数和上证综指上半年涨幅分别只有9.1%和3.16%，红利类指数甚至是负收益，市场对于AI虹吸效应的关注度显著提升。不仅是权益资产，AI对于其他资产的影响也不容忽视，例如AI通过提升经济增长预期和增加就业市场扰动深度影响主要经济体的货币财政政策，在美国市场我们看到了高企的利率水平和持续上修的AI资本投入并存的局面，对于融资成本的担忧压制了大量风险资产的估值；又如商品市场中，AI产业带来需求增量的品种和传统需求为主的品种走势显著背离等等。对于FOF投资而言，一方面需要重视AI主线对于资产配置带来的深远影响，另一方面也不能忽视市场的局部过热可能给组合带来的短期剧烈波动。我们的策略选择是：随着市场波动率的提升，降低了当前波动率显著高于历史中枢的细分资产的配置比例，同时在组合结构上，保持对于AI主线的敏感度。我们认为2026年以来的市场波动更多反映了各类资产的筹码结构分布失衡和地缘风险事件频发带来的流动性冲击，如果这些资产的基本面依然健康且估值处于合理区间，那么此类波动提供了更多的交易性机会。在基金选择维度，我们保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。
展望未来，AI产业和流动性是资产配置的两个核心关注要素。对于AI，我们需要紧密跟踪产业链各个组成部分的资本投入、大模型的功能进展、垂直领域的渗透情况、产业链融资能力和信用水平等基本面线索，而非短期的市场情绪波动。我们认为如果这些基本面线索所指向的趋势依然健康，那么AI相关性更高的资产可能依然会享有周期性的溢价；另一方面，传统经济敏感度更高的资产目前处于基本面拐点所在的关键窗口期，从配置角度来看部分细分方向的安全边际已经较为充分，在AI筹码结构风险消化的过程中，这些资产也能够起到平抑波动的作用，是组合重要的配置方向。对于流动性，需要关注美联储何时会采取有力举措降低产业融资成本，虽然近年来的高利率环境没有对经济增长产生过大的负面作用，但考虑到AI产业链即将进入高额融资阶段，融资利率的影响在未来可能会逐步显现，如果流动性环境能够有所改善，那么前期受到压制的风险资产或有估值修复的空间，这也是下半年我们需要重点跟踪的方向之一。
富国恒鑫3个月持有期混合（ETF-FOF）A026640.jj富国恒鑫3个月持有期混合型基金中基金（ETF-FOF）二0二六年中期报告
2026年伊始，国内经济数据回暖、人民币升值助推A股上行；恒生指数受南向资金拉动，年初冲高至28,000点上方；纳斯达克100延续AI叙事震荡偏强；黄金于1月底触及COMEX 5,626.8美元/盎司的历史峰值。1月30日，特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，“鹰派”标签开始扰动市场宽松定价。2月，美伊局势升温、油价冲高触发全球鹰派交易：A股受融资保证金上调影响震荡整固，恒指累计回撤约7%，黄金高位震荡、避险溢价初步松动。3月起，美伊冲突主导市场情绪：油价上行打压风险偏好，纳指全月回调约4.8%，黄金转入去杠杆式回落；中下旬局势虽现缓和，但悲观情绪的修复并未扭转整体颓势。4月，地缘扰动降温、流动性预期改善，纳斯达克100单月大涨约15.6%，A股科技成长向低拥挤赛道扩散；港股因AI硬件暴露度偏低遭遇“流动性虹吸”，黄金则受制于实际利率上行继续磨底。5月中旬，多重催化消退叠加美国通胀超预期，加息预期重燃推高美债利率：A股随之见顶回落，纳指呈先抑后扬走势，南向资金月度首现净流出，黄金震荡下台阶。6月，市场呈现显著分化：A股依靠少数赛道维系指数韧性，但个股中位数持续走弱；叠加沃什鹰派表态压制，纳指高位震荡，科技七巨头单月市值合计蒸发约3万亿美元；恒指探至年内低位区间，黄金的避险逻辑亦逐步让位于实际利率定价。总体来看，2026年上半年上证综指上涨 3.16%，沪深300 上涨 7.55%，中证500 上涨 20.97%，创业板指上涨 35.58%，科创综指上涨 53.99%；恒生指数下跌 10.73%，恒生科技指数下跌 18.92%；纳斯达克100 上涨约 19.9%；COMEX 黄金累计下跌约 7%。
展望下半年，随着宏观不确定性逐步收敛，市场有望延续震荡上行态势。海外层面，尽管美伊地缘仍存脉冲式扰动，但进一步升级风险可控；若美国通胀数据环比如期回落，美联储加息预期有望边际缓和，驱动纳斯达克100分母端修复，黄金亦将在实际利率高位震荡中获得阶段性喘息窗口。港股估值已处低位，待南向资金回流及解禁压力逐季消化后，具备超跌反弹动能，但需警惕海外流动性预期的反复摆动。国内方面，K型复苏格局短期延续，内需偏弱客观上打开了后续政策加力空间。配置策略上，建议维持均衡布局：成长板块阶段性调整属良性换手，短期波动或仍不改AI等高景气赛道的中长期趋势，仍为A股与海外权益市场的核心主线；低位绩优蓝筹经前期调整性价比凸显，适合作A股与港股的底仓配置；黄金作为组合的长期配置资产，可关注美债实际利率变化进行战术增厚。
富国智鑫行业精选股票（FOF-LOF）A501216.sh富国智鑫行业精选股票型基金中基金（FOF-LOF）二0二六年中期报告
2026年伊始，国内经济数据回暖、人民币升值等因素助推 A 股快速上行，随后融资保证金上调降温市场，叠加海外关税、美伊地缘反复扰动情绪。进入2 月，美联储新任主席提名强化紧缩预期，全球迎来鹰派交易。3 月起，美伊冲突主导市场，月初冲突推高油价打压风险偏好；中旬局势僵持加剧滞胀忧虑；下旬美方释放缓和信号，悲观情绪有所修复。4 月地缘扰动降温、流动性预期改善，A 股科技成长维持强势并向低拥挤赛道扩散。海外半导体行情向好，AI 算力需求持续验证；国内资金聚焦产业主线，行情向国产算力、半导体、AIDC 基建延伸。5 月中旬多重催化消退，叠加美国通胀走高、加息预期升温，美债利率上行带来海外流动性压力，市场见顶回落。资金进一步聚焦 AI 硬件，电子、通信虹吸其他板块。6 月市场维持震荡分化，指数依靠少数赛道保持韧性，但个股中位数持续走弱，多数标的承受调整压力。总体来看，2026年上半年上证综指上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，中证500指数上涨20.97%，创业板指上涨35.58%，科创综指上涨53.99%。
展望下半年，随着部分不确定因素逐步明朗，市场或仍以震荡运行为主。从外部环境来看，地缘政治局势仍可能对市场风险偏好产生扰动，油价冲高后有所回落；美国通胀数据环比回落，叠加非农数据走弱，后续美联储加息预期或有所降温，对全球流动性的压制可能相应缓解。国内方面，经济修复态势短期或将延续，内需仍有待进一步修复，后续稳增长政策及相关工程项目的实施效果值得关注。整体来看，受资金博弈等因素影响，市场运行过程中仍可能伴随节奏波动与反复。8月中报密集披露期可能促使市场进一步关注企业盈利表现，市场机会或更多体现为具有业绩支撑品种的估值修复。
富国智享稳健120天持有期混合（FOF）A026910.jj富国智享稳健120天持有期混合型基金中基金（FOF）二0二六年中期报告
2026年以来，权益市场在AI浪潮的推动下，虽然依然呈现牛市格局，但波动放大，且市场结构特征愈发显著，偏股型基金指数上半年涨幅22.19%，其中AI相关的贡献度极高，而中证2000指数和上证综指上半年涨幅分别只有9.1%和3.16%，红利类指数甚至是负收益，市场对于AI虹吸效应的关注度显著提升。不仅是权益资产，AI对于其他资产的影响也不容忽视，例如AI通过提升经济增长预期和增加就业市场扰动深度影响主要经济体的货币财政政策，在美国市场我们看到了高企的利率水平和持续上修的AI资本投入并存的局面，对于融资成本的担忧压制了大量风险资产的估值；又如商品市场中，AI产业带来需求增量的品种和传统需求为主的品种走势显著背离等等。对于FOF投资而言，一方面需要重视AI主线对于资产配置带来的深远影响，另一方面也不能忽视市场的局部过热可能给组合带来的短期剧烈波动。我们的策略选择是：随着市场波动率的提升，降低了当前波动率显著高于历史中枢的细分资产的配置比例，同时在组合结构上，保持对于AI主线的敏感度。我们认为2026年以来的市场波动更多反映了各类资产的筹码结构分布失衡和地缘风险事件频发带来的流动性冲击，如果这些资产的基本面依然健康且估值处于合理区间，那么此类波动提供了更多的交易性机会。在基金选择维度，我们保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。
展望未来，AI产业和流动性是资产配置的两个核心关注要素。对于AI，我们需要紧密跟踪产业链各个组成部分的资本投入、大模型的功能进展、垂直领域的渗透情况、产业链融资能力和信用水平等基本面线索，而非短期的市场情绪波动。我们认为如果这些基本面线索所指向的趋势依然健康，那么AI相关性更高的资产可能依然会享有周期性的溢价；另一方面，传统经济敏感度更高的资产目前处于基本面拐点所在的关键窗口期，从配置角度来看部分细分方向的安全边际已经较为充分，在AI筹码结构风险消化的过程中，这些资产也能够起到平抑波动的作用，是组合重要的配置方向。对于流动性，需要关注美联储何时会采取有力举措降低产业融资成本，虽然近年来的高利率环境没有对经济增长产生过大的负面作用，但考虑到AI产业链即将进入高额融资阶段，融资利率的影响在未来可能会逐步显现，如果流动性环境能够有所改善，那么前期受到压制的风险资产或有估值修复的空间，这也是下半年我们需要重点跟踪的方向之一。
富国鑫旺积极养老目标五年持有期混合发起式（FOF）A018270.jj富国鑫旺积极养老目标五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）二0二六年中期报告
2026年以来，权益市场在AI浪潮的推动下，虽然依然呈现牛市格局，但波动放大，且市场结构特征愈发显著，偏股型基金指数上半年涨幅22.19%，其中AI相关的贡献度极高，而中证2000指数和上证综指上半年涨幅分别只有9.1%和3.16%，红利类指数甚至是负收益，市场对于AI虹吸效应的关注度显著提升。不仅是权益资产，AI对于其他资产的影响也不容忽视，例如AI通过提升经济增长预期和增加就业市场扰动深度影响主要经济体的货币财政政策，在美国市场我们看到了高企的利率水平和持续上修的AI资本投入并存的局面，对于融资成本的担忧压制了大量风险资产的估值；又如商品市场中，AI产业带来需求增量的品种和传统需求为主的品种走势显著背离等等。对于FOF投资而言，一方面需要重视AI主线对于资产配置带来的深远影响，另一方面也不能忽视市场的局部过热可能给组合带来的短期剧烈波动。我们的策略选择是：随着市场波动率的提升，降低了当前波动率显著高于历史中枢的细分资产的配置比例，同时在组合结构上，保持对于AI主线的敏感度。我们认为2026年以来的市场波动更多反映了各类资产的筹码结构分布失衡和地缘风险事件频发带来的流动性冲击，如果这些资产的基本面依然健康且估值处于合理区间，那么此类波动提供了更多的交易性机会。在基金选择维度，我们保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。
展望未来，AI产业和流动性是资产配置的两个核心关注要素。对于AI，我们需要紧密跟踪产业链各个组成部分的资本投入、大模型的功能进展、垂直领域的渗透情况、产业链融资能力和信用水平等基本面线索，而非短期的市场情绪波动。我们认为如果这些基本面线索所指向的趋势依然健康，那么AI相关性更高的资产可能依然会享有周期性的溢价；另一方面，传统经济敏感度更高的资产目前处于基本面拐点所在的关键窗口期，从配置角度来看部分细分方向的安全边际已经较为充分，在AI筹码结构风险消化的过程中，这些资产也能够起到平抑波动的作用，是组合重要的配置方向。对于流动性，需要关注美联储何时会采取有力举措降低产业融资成本，虽然近年来的高利率环境没有对经济增长产生过大的负面作用，但考虑到AI产业链即将进入高额融资阶段，融资利率的影响在未来可能会逐步显现，如果流动性环境能够有所改善，那么前期受到压制的风险资产或有估值修复的空间，这也是下半年我们需要重点跟踪的方向之一。
富国鑫旺均衡养老目标三年持有期混合发起式（FOF）A007662.jj富国鑫旺均衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）二0二六年中期报告
2026年以来，权益市场在AI浪潮的推动下，虽然依然呈现牛市格局，但波动放大，且市场结构特征愈发显著，偏股型基金指数上半年涨幅22.19%，其中AI相关的贡献度极高，而中证2000指数和上证综指上半年涨幅分别只有9.1%和3.16%，红利类指数甚至是负收益，市场对于AI虹吸效应的关注度显著提升。不仅是权益资产，AI对于其他资产的影响也不容忽视，例如AI通过提升经济增长预期和增加就业市场扰动深度影响主要经济体的货币财政政策，在美国市场我们看到了高企的利率水平和持续上修的AI资本投入并存的局面，对于融资成本的担忧压制了大量风险资产的估值；又如商品市场中，AI产业带来需求增量的品种和传统需求为主的品种走势显著背离等等。对于FOF投资而言，一方面需要重视AI主线对于资产配置带来的深远影响，另一方面也不能忽视市场的局部过热可能给组合带来的短期剧烈波动。我们的策略选择是：随着市场波动率的提升，降低了当前波动率显著高于历史中枢的细分资产的配置比例，同时在组合结构上，保持对于AI主线的敏感度。我们认为2026年以来的市场波动更多反映了各类资产的筹码结构分布失衡和地缘风险事件频发带来的流动性冲击，如果这些资产的基本面依然健康且估值处于合理区间，那么此类波动提供了更多的交易性机会。在基金选择维度，我们保持高胜率宽基的配置并优化细分品种以维持组合整体的稳健性。
展望未来，AI产业和流动性是资产配置的两个核心关注要素。对于AI，我们需要紧密跟踪产业链各个组成部分的资本投入、大模型的功能进展、垂直领域的渗透情况、产业链融资能力和信用水平等基本面线索，而非短期的市场情绪波动。我们认为如果这些基本面线索所指向的趋势依然健康，那么AI相关性更高的资产可能依然会享有周期性的溢价；另一方面，传统经济敏感度更高的资产目前处于基本面拐点所在的关键窗口期，从配置角度来看部分细分方向的安全边际已经较为充分，在AI筹码结构风险消化的过程中，这些资产也能够起到平抑波动的作用，是组合重要的配置方向。对于流动性，需要关注美联储何时会采取有力举措降低产业融资成本，虽然近年来的高利率环境没有对经济增长产生过大的负面作用，但考虑到AI产业链即将进入高额融资阶段，融资利率的影响在未来可能会逐步显现，如果流动性环境能够有所改善，那么前期受到压制的风险资产或有估值修复的空间，这也是下半年我们需要重点跟踪的方向之一。
富国智安稳健90天持有期混合（FOF）A026343.jj富国智安稳健90天持有期混合型基金中基金（FOF）二0二六年中期报告
2026年以来，权益市场在AI浪潮的推动下，虽然整体格局依然偏向积极，但波动放大，且市场结构特征愈发显著，偏股型基金指数上半年涨幅22.19%，其中AI相关的贡献度极高，而中证2000指数和上证综指上半年涨幅分别只有9.1%和3.16%，红利类指数甚至是负收益，市场对于AI虹吸效应的关注度显著提升。不仅是权益资产，AI对于其他资产的影响也不容忽视，例如AI通过提升经济增长预期和增加就业市场扰动深度影响主要经济体的货币财政政策，在美国市场我们看到了高企的利率水平和持续上修的AI资本投入并存的局面，对于融资成本的担忧压制了大量风险资产的估值；又如商品市场中，AI产业带来需求增量的品种和传统需求为主的品种走势显著背离等等。对于FOF投资而言，一方面需要重视AI主线对于资产配置带来的深远影响，另一方面也不能忽视市场的局部过热可能给组合带来的短期剧烈波动。我们的策略选择是：随着市场波动率的提升，降低了当前波动率显著高于历史中枢的细分资产的配置比例，同时在组合结构上，保持对于AI主线的敏感度。我们认为2026年以来的市场波动更多反映了各类资产的筹码结构分布失衡和地缘风险事件频发带来的流动性冲击，如果这些资产的基本面依然健康且估值处于合理区间，那么此类波动提供了更多的交易性机会。在基金选择维度，我们重点关注高胜率宽基的配置并优化细分品种，力争维持组合整体的稳健性。
展望未来，AI产业和流动性是资产配置的两个核心关注要素。对于AI，我们需要紧密跟踪产业链各个组成部分的资本投入、大模型的功能进展、垂直领域的渗透情况、产业链融资能力和信用水平等基本面线索，而非短期的市场情绪波动。我们认为如果这些基本面线索所指向的趋势依然健康，那么AI相关性更高的资产可能依然会享有周期性的溢价；另一方面，传统经济敏感度更高的资产目前处于基本面拐点所在的关键窗口期，从配置角度来看部分细分方向的安全边际已经较为充分，在AI筹码结构风险消化的过程中，这些资产也能够起到平抑波动的作用，是组合重要的配置方向。对于流动性，需要关注美联储何时会采取有力举措降低产业融资成本，虽然近年来的高利率环境没有对经济增长产生过大的负面作用，但考虑到AI产业链即将进入高额融资阶段，融资利率的影响在未来可能会逐步显现，如果流动性环境能够有所改善，那么前期受到压制的风险资产或有估值修复的空间，这也是下半年我们需要重点跟踪的方向之一。
富国恒益3个月持有期混合（ETF-FOF）A025814.jj富国恒益3个月持有期混合型基金中基金（ETF-FOF）二0二六年第1季度报告
1月上旬，随着国内PMI升至枯荣线以上，物价、地产数据有所改善，同时人民币持续升值带来流动性充沛，推动市场加速上行。为避免市场过热，融资保证金比例迎来上调，同时海外美欧关税威胁与和解、美伊地缘紧张与缓和等事件交替影响市场情绪。2月上旬，美联储下任主席获得提名，推升紧缩预期，全球开启“鹰派交易”。另外，美股科技巨头财报资本开支引发市场对回报周期的担忧，叠加AI对软件替代的担忧加剧，HALO交易成为市场主要方向。3月，美伊冲突贯穿全月。月初，局势快速升级，国际油价大幅飙升，引发全球风险偏好骤降。中旬，冲突进入僵持阶段，伊朗能源设施遭袭、霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅波动加剧市场滞胀担忧。下旬，美方两次宣布暂停打击伊朗能源设施、释放谈判缓和信号，市场悲观预期有所修复。各资产方面观察，国内债市呈现“短端下行、长端上行”收益率曲线陡峭化的格局。美股科技股回调，在油价进一步推升通胀预期影响下，市场对美联储降息预期大幅推迟，实际利率上行压缩了科技股的估值空间。黄金在“去美元化”叙事下出现明显超涨与回调，市场对“滞胀”的担忧取代了其避险作用，同时流动性挤兑也加剧了黄金短期波动。总体来看，2026年1季度中证800指数下跌2.28%，恒生指数下跌3.29%，纳斯达克100指数下跌5.98%，黄金上涨4.69%，中债综合指数上涨0.83%。本基金采用多资产配置策略，通过地区分散、资产对冲、风险预算方式进行资产配置与多策略增强，追求长期稳健的绝对收益目标。
富国鑫旺积极养老目标五年持有期混合发起式（FOF）A018270.jj富国鑫旺积极养老目标五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）二0二六年第1季度报告
2026年一季度，受到地缘事件的影响，风险资产的波动率显著上升。美元指数一度回升至100上方，市场对美联储降息的预期快速回落，美债收益率也出现了中枢上移，标普500指数终结了连续三个季度的上涨，在流动性的冲击之下，大宗商品价格巨幅波动，似乎未能实现避险功能，相较而言，A股市场走势颇具韧性，在各类风险资产剧烈波动的阶段，反倒起到了组合“压舱石”的配置功效。从各类资产的表现来看，多资产组合虽有波动，但整体波幅依然可控，主要的资产中，只有黄金和原油这两类资产的实际波动超出预期。原油的波动受霍尔木兹海峡的通行情况影响太大，难有历史参照，从配置角度而言，有必要采取举措约束油价波动对组合的影响；黄金的中长期投资逻辑并没有变化，但在经历了前期大幅上涨后，其价格和短期资金面的关联更大，在操作上需要重点关注并研判未来流动性的走势。在权益配置维度，本基金在报告期内适度减少了周期风格基金的配置，并在市场波动中增持了超额收益稳定的宽基品种。