刘安坤 - 基金投资策略和运作

本基金秉承均衡价值、追求绝对收益的理念进行组合管理。2026年上半年，市场总体维持震荡上行态势，但结构分化持续加剧。尤其进入二季度后，科技与非科技板块之间的表现差距快速拉大。本基金基于对风格切换和行业景气度的判断，相应调整了配置结构。　　　　首先，我们年初提出"四月决断"的判断，认为市场进入4月后，风格将与年初的春季行情发生转变，并梳理出三条观察主线：一是PPI同比持续修复带来的机会，如化工行业；二是以AI产业为代表的科技成长方向；三是内需底部修复的可能性。进入5月中上旬，随着经济数据陆续发布，尤其是内需相关数据落地，我们认为当前经济结构仍呈现"出口与高新技术产业高景气、内需偏弱"的分化特征。在这一格局驱动下，市场风格逐步向"科技成长+高股息红利"的哑铃型配置切换。　　　　其次，从行业比较维度看，AI产业的高资本开支正带动中国制造环节进入高景气周期。海外云服务厂商2026年预估资本开支接近万亿美元，占美国GDP比重近3%。纵观科技投资史，仅有19世纪初的铁路投资、20世纪初的电气投资、21世纪初的互联网投资可与之比拟。如此高强度的投资浪潮，必然催生显著的投资机会。中国制造业凭借强劲的产品竞争力，在这一轮AI投资周期中获得了可观的利润积累。此外，出口资本品（如工程机械等）仍延续较强的景气度。板块间景气度的显著差异，直接导致了行情表现的明显分化。　　　　最后，在AI产业内部，我们结合景气度与估值评估框架，重点布局两类机会：一是需求爆发导致供需缺口放大的环节，二是新技术路线带来的结构性机遇。在出口资本品领域，我们优选管理能力强、现金流稳健的龙头优质企业。　　　　基于以上判断，本基金在二季度进一步降低了内需占比较高的有色、化工、造纸等板块的配置，同时增加了能够受益于AI高强度投资的半导体设备、PCB材料等持仓，并提升了银行等红利资产的配置比例。整体仓位维持在中等偏低水平运行。

2026年二季度，中国经济延续“总量平稳、结构分化"的格局。一季度GDP实现5%的"开门红"后，二季度以来受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标增速有所回落，5月社会消费品零售总额时隔40个月再现负增长，内需偏弱的特征依然明显，而外需保持一定韧性。市场对上半年经济增速的主流预期落在4.5%—5%区间，全年走势呈"U型"。当前经济最突出的特征是全域"K型结构分化"——生产端高技术产业高速扩张、传统产业持续出清，需求端外需有韧性但内需承压。流动性上维持宽货币+稳利率，宏观环境对权益资产的支持主要来自增长下限被确认、政策对科技产业扶持力度增强，而非传统内需的全面扩张。　　市场二季度呈现"指数分化、结构极致、科技主导"的特征，演绎了堪称"一九分化"的行情。从指数表现看，代表硬科技与成长弹性的科创、创业板大幅领涨，而上证指数、大盘蓝筹相对沉寂。二季度上证指数涨5.2%，万得全A涨12.8%，沪深300涨11.9%，中证2000涨7.78%，创业板指涨36.35%，科创综指涨55.7%，科创50更是大涨75.74%！ 　　从市场主线的演进看，二季度行情几经切换：年初受益于涨价逻辑的有色资源板块率先走强，随后中东地缘冲突扰动市场风险偏好，资金在不确定性中最终选择了高景气度、业绩具备刚性支撑的科技主线，推动以光通信、存储芯片为代表的AI硬件节节攀升，科技成长股演绎出极致的结构性行情。这一分化本质上是K型复苏与景气度分化共同作用的结果——AI上游硬件企业业绩具备刚性支撑，叠加政策端持续加大对科技产业的扶持力度，双重逻辑共振下，以AI为核心的科技赛道确定性最强。　　我们持续看好并重仓布局的AI应用方向，在二季度、尤其是季度后段出现了一些的复苏迹象。 一季度末，以软件为代表的AI应用板块因海外"大模型吞噬软件"叙事的过度交易而深度回调，很多个股回到了起点。进入二季度后，随着AI智能体（Agent）能力的持续进化，市场对"大模型取代软件"的悲观预期开始修正——AI智能体非但没有吞噬软件，反而催生了软件的复苏行情。　　AI应用正从"技术验证期"迈向"商业化规模落地期"。 大模型能力的提升使AI从被动响应的工具，向能够自主规划、调用工具、完成复杂任务的智能体演进，已深度渗透到产品研发、服务运营、组织发展和营销推广等企业经营的各个环节。同时，我们始终强调：看好AI应用不等于看好所有细分板块和个股，而是要筛选真正能够受益于商业化变现、或自身通过AI能力提升服务好客户并产生商业价值的公司。国内软件市场与北美有本质差异——国内是深耕行业、深入客户业务流程、积累私域数据与场景、客户粘性很高的红海市场，构建企业软件的护城河不在于"写出来"，而在于长期的扩展、合规与维护，因此"大模型吞噬软件"在国内被明显过度交易。当然，AI行业变化很快，行情演绎也从早期的"泛科技主题博弈"逐步转向"产业追踪与业绩兑现"，这对我们的选股和节奏把握提出了更高要求，我们将继续保持密切跟踪。　　组合运作方面，报告期内本基金持仓结构没有做大的调整，依然坚定看好AI应用的行情，个股上继续保持聚焦，重点投入到一批AI收入快速起量、占收入比例超过10%以上的优质公司。我们相信，随着AI应用商业化进程的加速和业绩的逐步兑现，这批过去两年未被市场充分研究、估值处于相对底部的公司，价值将进一步被市场发现。　　本基金仓位基本保持在高仓位运作，不做大比例仓位选择。

从宏观环境看，二季度国内经济延续弱复苏态势，货币政策保持宽松基调，流动性环境对权益市场形成支撑。市场整体在三月经历快速调整后，逐步企稳走强，但结构分化严重，在人工智能领域技术和商业化不断进展下，全球股市都是科技行业领涨，A股市场以AI产业链相关的资产持续强势上涨，并扩散到上下游相关产业。以内需为代表的资产持续被抽血，市场风格非常极致。　　权益投资操作上，本基金坚持逆向投资和稳健配置思路，以估值合理、业绩确定性强的优质企业为核心持仓，重点逆势布局了具备长期成长逻辑且估值严重低估的底部的医药、 消费及养殖等行业及个股，同时少仓位谨慎态度参与了部分科技股行情。本基金虽定位为稳健的固收+产品，但成立至今回撤较大，主要原因在于行业配置上偏逆向投资，尽管估值历史低位，内需相关资产基本面缺乏亮点，叠加市场风格过于极致，持仓个股报告期被调整幅度较大。 展望下半年，以AI为代表的高位资产波动明显加大，传统资产逐步有企稳迹象，市场风格有望均衡，估值底部，成长良好的传统资产有望迎来估值修复。　　债券方面，二季度国内经济在一季度开门红后增速出现明显回落，生产端与外需保持强势，而内需与信用扩张持续走弱，“外需强内需弱、生产强需求弱”格局愈发明显。4、5月份出口当月同比维持高位， 5月出口由上月的14.1%进一步走高至19.4%，其中机电与高技术产品是主要拉动力。生产端方面，在4月工业增加值当月同比由3月的5.7%回落至4.1%后，5月小幅回升至4.5%，结构上由出口拉动的高技术制造业显著强于传统行业。国内需求方面，4月社零当月同比由3月的1.7%降至0.2%、5月进一步转负至-0.6%，其中汽车以及家电家具等地产后周期与国补品类是社零转负的核心拖累；固定资产投资累计同比继续下行，由一季度正增长5月的-4.1%，当月同比降幅扩大，其中房地产开发投资累计同比跌幅5月继续扩大至-16.2%，制造业、基建投资亦有不同程度下滑。通胀方面，CPI持稳、PPI回升，剪刀差走阔。5月CPI同比1.2%与上月持平，能源涨价与住家下跌对冲，核心CPI同比1.1%温和回升；在美伊冲突导致油价及化工链条涨价背景下，PPI同比回升至3.9%，但涨价仍集中于油化工与AI高技术产业，对下游传导偏弱。　　银行间市场流动性在信贷投放乏力背景下出现持续宽松局面，DR001在4月份触及1.2%附近低位。但随后央行开始回收长期限资金投放，引导DR007向政策利率靠拢，二季度买断式逆回购出现缩量，DR001由低位开始回升，带动银行发行存单意愿上升，1年存单逐步上行至1.5%附近位置。债市在经济修复力度减弱、资金面整体宽松背景下走势偏强，10年国债收益率最低突破1.7%，创年内阶段低点，其他各期限品种收益率亦均有不同程度下行，6月份随着资金收紧，收益率出现小幅反弹。组合资产成立初期以逆回购和存款为主要配置方向，后续逐步增加了利率债及高等级信用债等较长期限资产，整体久期水平有所提升。

本基金以均衡成长的风格进行管理，追求产业趋势的投资机会。2026年上半年，市场整体呈现震荡上行格局，但结构性分化不断加剧。尤其进入二季度后，科技板块与非科技板块之间的收益差距显著扩大。本基金基于对风格轮动及行业景气趋势的判断，对资产配置做出了相应调整。　　　　年初，我们即提出“四月决断”的市场研判，认为进入4月后，风格将与春季躁动阶段出现切换，并据此梳理出三条观察主线：其一，PPI同比持续修复所带来的周期机会，典型如化工行业；其二，以人工智能为代表的科技成长方向；其三，内需板块自底部修复的潜在可能。进入5月中上旬，随着经济数据相继披露，特别是内需相关指标落地，我们认为当前经济结构仍呈现“出口与高新技术产业维持高景气，内需偏弱”的鲜明分化特征。在此格局下，市场风格逐步向“科技成长+高股息红利”的哑铃型配置倾斜。　　　　从行业比较视角看，AI产业链的高资本开支正带动中国制造环节步入景气上行通道。海外云服务商2026年预估资本开支接近万亿美元，约占美国GDP的3%。纵览科技投资史，仅19世纪初的铁路建设、20世纪初的电气化投资，以及21世纪初的互联网浪潮可与之比肩。如此大规模的投入周期，必然催生丰富的结构性机会。中国制造业凭借突出的产品竞争力，在此轮AI投资扩张中积累了可观的盈利弹性。与此同时，出口相关的资本品（如工程机械等）亦延续较强景气。板块间景气水平的显著落差，直接导致行情表现的明显分化。　　　　在AI产业链内部，我们结合景气度与估值评估体系，重点聚焦两类方向：一是需求激增引发供需缺口扩大的领域，二是新技术路径带来的替代性机遇。在出口资本品方面，则优选管理能力突出、现金流稳健的龙头企业。　　　　基于上述判断，本基金在二季度进一步调低了内需占比较高的有色、化工、造纸等板块的持仓，同时增配了受益于AI高强度投资的半导体设备、PCB材料和设备、出海的电力设备等标的，整体股票仓位维持在中性偏高水平运行，个股持仓集中度进一步提高。

本基金长期核心投资框架聚焦具备跨界开拓第二增长曲线能力的优质制造业上市公司，依托传统主业现金流与供应链积淀切入新兴高景气赛道，实现业务估值双重塑。站在二季度产业与市场维度研判，人形机器人是当前制造业跨界转型逻辑最顺畅、产业落地节奏最快的核心主线，其供应链体系深度复用传统机械制造、整车零部件成熟产能与工艺积累，大量汽车零部件、通用机械厂商依托既有产能、精密加工能力切入机器人赛道，产业跨界转化效率显著高于其他科技品类，成为本阶段配置重心。　　　　二季度，市场完成对人形机器人题材炒作的出清，产业正式迈入从样机演示、概念验证走向规模化量产落地的关键过渡期，组合围绕两条清晰主线开展仓位布局，一方面顺势加大国产整机及配套产业链配置力度，锚定本土出货放量红利；另一方面深挖零部件价值量抬升、供需趋紧带来涨价预期的细分环节，布局减速器、传感器、机器视觉等高壁垒元器件。整体摒弃纯题材博弈思路，以产业量产进度、订单落地数据验证投资逻辑，依托产业链供需格局变化捕捉具备高估值韧性与中长期成长空间的标的，等待行业量产降本、技术迭代后与工业、家政场景形成商业正反馈，兑现完整产业趋势红利。　　　　二、产业核心配置依据：国产整机领跑全球，供应链跨界优势凸显　　　　当前全球人形机器人产业呈现鲜明中美路线分化格局：北美头部厂商以Optimus、Figure AI为代表，侧重全栈技术研发与AI算法迭代，仍停留在工厂内部测试、小批量样机试制阶段，全年出货维持百台级别，产线搭建、供应链整合进度偏慢，规模化交付周期拉长。反观国内整机厂商依托成熟的汽车、工程机械庞大供应链底座，快速完成产线搭建、零部件集采与产品打磨，二季度头部企业单季度出货量迈入千台级别，全年出货目标冲刺万台规模，全球出货占比超八成，短期产业兑现空间置信度大幅抬升。　　　　产业底层逻辑上，人形机器人本质是精密机电一体化集成产品，整机结构件、传动机构、铸造加工等环节完全复用传统汽车底盘、精密机械加工产能，大量传统车企零部件供应商、通用机械企业无需大规模重置产线，仅通过工艺微调即可切入机器人供应链，实现存量产能二次变现，完美契合本基金“传统企业跨界第二增长曲线”选股标准。伴随整机出货提速，上游核心零部件供需格局逐步收紧，行业告别此前产能宽松状态，高端精密零部件进入量价齐升通道。　　　　重点细分产业链投资价值拓展　　　　1. 减速器（谐波+RV减速器）：为人形机器人关节核心传动部件，单台整机搭载10-16台减速器，占BOM成本比重超25%，是产业链技术壁垒最高、价值权重最大的环节。此前高端市场长期被海外品牌垄断，经过多年技术攻坚，国内厂商良率、精度指标实现突破，叠加下游整机集中锁单扩产，头部企业排产已延续至年末，订单饱满下产品报价企稳上行，兼具业绩弹性与估值修复空间。　　　　2. 传感器（六维力觉传感器、姿态传感器）：决定机器人抓取、行走、环境感知的核心硬件，适配精细化作业场景的高端传感器国产化率仍偏低。随着机器人落地工厂分拣、仓储搬运实景场景，传感器采购需求刚性增长，头部国产企业实现批量替代导入，下游整机集中采购推升产品价值量，具备持续涨价预期。　　　　3. 机器视觉系统：包含3D深度相机、视觉算法模组，负责环境建模、目标识别，是具身AI落地的入口硬件。当前国内视觉厂商依托消费电子摄像头产业链积淀快速迭代产品，逐步进入国产整机标配清单，随场景复杂化升级，视觉模组单机搭载数量持续增加，价值量稳步抬升，成长确定性突出。　　　　三、二季度具体调仓与组合构建操作分析　　结合上述产业判断，本季度围绕两大主线完成精细化调仓优化，持续优化持仓结构：　　第一主线，加码国产机器人整机全产业链配置。逐步降低无实际出货、仅停留在概念布局的标的仓位，将腾挪资金投向具备真实出货数据、下游车企/工业客户批量采购的整机厂商，以及从传统机械、汽车零部件跨界转型的配套企业。该类标的依托原有主业盈利打底，机器人业务逐步贡献增量营收，业绩兑现安全性高，充分享受本土量产领先海外的阶段性红利。　　第二主线，布局高壁垒核心零部件涨价主线，集中配置减速器、传感器、机器视觉赛道龙头企业。三类细分环节均出现下游整机扩产带动订单激增、产能供给短期不足的格局，产品价值量存在上行空间，叠加技术壁垒构筑竞争护城河，板块在市场震荡环境下估值韧性更强，中长期随行业放量打开估值天花板。　　　　整体来看，本季度调仓始终立足产业落地数据，拒绝纯情绪炒作，以“整机出货验证景气度+零部件供需紧平衡挖掘弹性”搭建组合，提前布局行业量产拐点。

本基金从产业趋势的角度，捕捉成长高景气的投资机会。2026年以来，市场整体呈震荡上行态势，但结构性分化持续加剧，尤其进入二季度后，科技板块与非科技板块之间的收益差距显著走阔。本基金基于对风格轮动及行业景气趋势的前瞻研判，适时调整了资产配置结构。　　　　我们于年初提出“四月决断”的市场判断，认为进入4月后，市场风格将与春季躁动阶段出现切换，并据此梳理出三条观察主线：一是PPI同比持续修复所带来的周期品机会，典型如化工行业；二是以人工智能为代表的科技成长方向；三是内需板块自底部修复的潜在可能。进入5月中上旬，伴随经济数据陆续披露，尤其是内需相关指标落地，我们判断当前经济结构仍呈现“出口与高新技术产业维持高景气，内需相对偏弱”的显著分化格局。在这一背景下，市场风格逐步向“科技成长+高股息红利”的哑铃型配置倾斜。　　　　从行业比较视角看，AI产业链的高资本开支正带动中国制造环节步入景气上行通道。海外云服务商2026年预估资本开支接近万亿美元，约占美国GDP的3%。纵览科技投资史，仅19世纪初的铁路建设、20世纪初的电气化投资，以及21世纪初的互联网浪潮可与之比肩。如此大规模的投资周期，必将催生丰富的结构性机会。中国制造业凭借突出的产品竞争力，在此轮AI投资扩张中积累了可观的盈利弹性。与此同时，出口相关的资本品（如工程机械等）亦维持较强景气。板块间景气水平的明显落差，直接导致行情表现的显著分化。　　　　在AI产业链内部，我们结合景气度与估值评估体系，重点聚焦两条主线：一是需求激增引发供需缺口扩大的领域，二是新技术路径催生的机遇。在出口资本品方面，则优选管理能力突出、现金流稳健的龙头企业。　　　　基于上述判断，本基金在二季度进一步调低了内需占比较高的有色、化工、造纸等板块的持仓，同时大幅增配受益于AI高强度投资的PCB材料、先进封装、玻璃基板等板块。整体股票仓位维持在偏高水平运行，个股持仓集中度进一步提升。

本基金将聚焦央企科技、央企高股息的投资机会。2026年上半年，市场整体呈震荡上行格局，但结构性分化持续加剧，二季度以来科技板块与非科技板块的收益差距更趋显著。　　　　年初，我们即提出“四月决断”的市场判断，认为4月过后风格将较春季躁动阶段发生切换，并据此梳理三条观察主线：一是PPI同比持续修复催化的周期机遇，以化工行业为代表；二是以人工智能为核心的科技成长主线；三是内需板块自底部回暖的潜在空间。进入5月中上旬，随着经济数据逐步披露，尤其内需相关指标落地，我们判断当前经济结构仍呈“出口与高新技术产业维持高景气，内需偏弱”的显著分化格局。在此背景下，市场风格逐步向“科技成长+高股息红利”的哑铃型配置。　　　　从行业比较视角看，AI产业链的高资本开支正牵引中国制造环节步入景气上行通道。海外云服务商2026年预估资本开支接近万亿美元，约占美国GDP的3%。纵观科技投资史，仅19世纪初的铁路建设、20世纪初的电气化投资，以及21世纪初的互联网浪潮可与之媲美。如此大规模的投资周期，必将催生丰富的结构性机遇。中国制造业凭借突出的产品竞争力，在此轮AI投资扩张中已积累可观的盈利弹性；同时，出口相关的资本品（如工程机械等）亦保持较强景气。板块间景气水平的显著落差，直接导致行情表现的明显分化。　　　　在AI产业链内部，我们结合景气度与估值评估体系，重点聚焦两大方向：一是需求激增导致的供需缺口扩大领域，二是新技术路线带来的替代性机会。在出口资本品方面，则优选管理能力突出、现金流稳健的龙头企业。　　　　基于上述判断，本基金在二季度进一步调低了内需占比较高的有色、化工、造纸等板块的持仓，同时增配了受益于AI高强度投资的半导体设计、设备及PCB材料等标的，以及国有银行等红利资产。整体股票仓位保持在中性偏高水平，个股持仓集中度进一步提升。

权益方面，本基金始终力争绝对收益的投资理念、均衡的风格开展组合管理。2026年上半年，市场总体维持震荡上行，但结构分化持续拉大的运行特征，尤其是进入到2026年二季度，科技与非科技板块差距快速拉大。本基金也基于风格判断、行业比较进行了相应地配置变化。　　首先，我们在一季度末提出“四月决断”的猜测，认为市场在进入到4月后，风格将与年初春季行情时发生变化，同时提出三条观察主线，一是PPI同比持续修复，如化工行业，二是AI产业为代表的科技行业，三是内需底部修复的行情。而5月中上旬，伴随经济相关尤其是内需经济相关的数据发布，我们认为当前经济结构仍呈现出“出口和高新技术产业高景气，内需弱”的分化特征，在此特征驱动下，市场风格也将进入到“科技+红利”的哑铃策略。　　其次，行业比较层面，AI产业的高资本投入带来中国制造环节的高景气。由于海外云服务厂商的2026年预估capex近万亿美元，占美国GDP近3%，在科技投资史上也仅有19世纪初的铁路投资、20世纪初的电气投资、21世纪初的科网投资，能够出现如此高强度的投资，也因此，本轮AI投资必然带动较强的投资机会，而中国制造业凭借强有力的产品竞争力，从中获得较高的利润积累。此外，出口资本品，如工程机械等，仍延续较强的景气度。景气度的较大差距直接带来不同板块行情的较大分化。　　最后，AI产业内部，结合景气度、估值评估的框架，我们优选需求爆发造成供需缺口放大和新技术路线的机会。出口资本品，优选管理良好、现金流良好的龙头优质企业。　　基于以上判断，本基金在二季度，进一步降低对内需占比高的有色、化工、消费板块仓位，但增加了能够受益于AI强投资下的玻纤、钨、半导体等持仓比例，同时增加了银行等红利持仓，同时仓位维持在中等偏低的区间运行。　　二季度债券利率延续了1月中旬以来的下行走势。二季度银行间市场资金面整体宽松，银行间7天质押式回购利率中枢在5月份进一步下行突破了1.4，且几无波动。国债收益率曲线近乎平行下移：1年期国债收益率从3月底的1.22%水平进一步下行至6月底的1.12%，累计下行约10BP；5年期国债收益率从1.54%下降至1.44%，累计下行10BP；10年期国债收益率从3月末的1.82%左右下行至6月底的1.73%，下行约9bp；30年期国债摆脱了震荡上行的独立走势，收益率从2.35%下行至2.24%，累计下行约11BP。信用债方面中低等级略好于高等级：3年期AAA中票收益率从1.76%下降至1.62%，下行幅度14bp；3年AA中票收益率从1.94%下降至1.77%，下行幅度17bp。　　二季度债券市场走势领先于基本面，在4-5月份的社融数据及经济数据发布之前，债券市场收益率已形成了一波下行走势，事后数据发布对市场影响反而不大；我们认为本轮债市核心逻辑是实体部门融资需求下降与金融资产配置需求的结构性变化共同推升了银行自营和理财类资金的债券配置需求，未来大概率仍是决定债券市场走势的主要因素。　　本组合在二季度跟随市场变化灵活调整了组合的久期与仓位结构。

本基金以均衡成长的风格进行管理，追求产业趋势的机会。2026 年开年，市场迎来力度较强的春季躁动行情，核心驱动逻辑集中于三方面：经济触底弱复苏预期逐步形成、AI 产业发展趋势持续深化、市场流动性保持合理充裕。　　从结构表现来看，科技领域中 AI 产业链维持强势，行情核心聚焦于供需缺口突出的北美电力短缺板块，以及具备技术突破属性的 CPO 等细分方向，AI 应用板块亦凭借市场高涨情绪实现亮眼表现；周期板块内，有色、化工、建材等品种受涨价预期带动有所上行；消费板块则在春节前后呈现结构性分化走势。　　后续随着中东地区美以伊冲突爆发，市场风险偏好显著承压，整体波动大幅加剧，油气、新能源等能源类资产由此走出超额收益行情。本基金判断，中东地缘冲突将推升全球通胀预期，进而影响美联储降息节奏与决策，对依托降息预期的资产形成压制；而在通胀环境下，具备持续需求支撑或提价能力的资产有望显著受益。　　展望后续市场，2026 年国内宏观经济复苏预计呈现量稳价升特征，价格上行现阶段主要由中上游资产驱动；AI 产业仍将保持发展态势，但需警惕头部云厂商资本回报率（ROIC）周期波动风险，后续重点聚焦供给短缺、价格弹性较大的细分环节；国内消费板块当前复苏预期偏弱，整体呈现节假日表现强劲、日常相对平淡的节奏特征，其中以旅游为代表的服务消费，既受益于政策持续扶持，也得益于居民户外出行意愿的逐步修复，需求端具备增长潜力。　　基于上述研判，本基金对资产进行的再布局，重点布局产业趋势明确的AI基建中的北美缺电方向，包括变压器、燃气轮机等，同时布局了储能风电、锂电等新能源资产。减配了有色化工资产。

本基金始终力争绝对收益的投资理念、均衡价值的风格开展组合管理。2026 年开年，市场迎来力度较强的春季躁动行情，核心驱动逻辑集中于三方面：经济触底弱复苏预期逐步形成、AI 产业发展趋势持续深化、市场流动性保持合理充裕。　　　　从结构表现来看，科技领域中 AI 产业链维持强势，行情核心聚焦于供需缺口突出的北美电力短缺板块，以及具备技术突破属性的 CPO 等细分方向，AI 应用板块亦凭借市场高涨情绪实现亮眼表现；周期板块内，有色、化工、建材等品种受涨价预期带动有所上行；消费板块则在春节前后呈现结构性分化走势。　　　　后续随着中东地区美以伊冲突爆发，市场风险偏好显著承压，整体波动大幅加剧，油气、新能源等能源类资产由此走出超额收益行情。本基金判断，中东地缘冲突将推升全球通胀预期，进而影响美联储降息节奏与决策，对依托降息预期的资产形成压制；而在通胀环境下，具备持续需求支撑或提价能力的资产有望显著受益。　　　　展望后续市场，2026 年国内宏观经济复苏预计呈现量稳价升特征，价格上行现阶段主要由中上游资产驱动；AI 产业仍将保持发展态势，但需警惕头部云厂商资本回报率（ROIC）周期波动风险，后续重点聚焦供给短缺、价格弹性较大的细分环节；国内消费板块当前复苏预期偏弱，整体呈现节假日表现强劲、日常相对平淡的节奏特征，其中以旅游为代表的服务消费，既受益于政策持续扶持，也得益于居民户外出行意愿的逐步修复，需求端具备增长潜力。　　　　基于上述研判，本基金对资产结构实施优化调整，整体仍坚守均衡价值配置思路：阶段性减持有色板块中金融属性较强的黄金、铜等品种，增配受益于能源自主需求的新能源资产、具备份额与成本优势的国内化工资产，同时加大旅游等服务消费板块的布局力度；科技板块则继续持有北美电力短缺相关的变压器、燃气轮机等供需缺口较大的优质资产。　　　　一季度债券利率整体下行，其中利率债中短期限品种表现好于长期限品种；信用债表现好于利率债，低等级表现好于高等级。　　一季度债市核心定价逻辑由宽松预期主导，一季度银行间市场资金面整体保持宽松态势，银行间7天质押式回购利率持续维持在1.55%下方且波动性下降；3月份回购利率中枢进一步下行至1.50%，全月几无波动。宽松的资金面叠加季节性配置需求，推动利率债与信用债走强。利率债市场长短表现分化，短端利率下行明显：1年期国债收益率从1月初的1.33%左右下降至3月末的1.22%，累计下行约11BP；3年期国债收益率从1.47%下降至1.31%，累计下行16BP；10年期国债收益率从1月初的1.85%左右下行至3月末的1.82%，期间在1.77%-1.90%区间震荡；30年期国债收益率则呈现反弹特征，收益率从2.27%上升至2.35%，累计上行约8BP。　　信用债方面低等级表现明显好于高等级：3年期AAA中票收益率从1.88%下降至1.76%，下行幅度12bp；3年AA中票收益率从2.15%下降至1.94%，下行幅度21bp。我们认为市场一季度表现特征主要受资金面因素驱动，一方面经过持续调整后，利率整体水平相对前期性价比明显提升，资金面持续宽松也为债券提供了稳定的套息空间，叠加1-2月保险保费收入高增长提升了对长期限信用债的配置需求，从而推动利率整体水平下降。　　本组合保持了整体仓位的稳定，随着规模提升，增加了短期限二永债和中长期限利率债的配置。

本基金将专注央企投资、挖掘其中低估价值和新兴产业的机会。2026年年初，市场迎来较为显著的春季躁动行情，主要驱动因素包括三点：经济触底弱复苏预期逐步明朗、AI产业趋势持续演进、市场流动性维持合理宽松。　　从板块结构表现来看，科技赛道内AI产业链保持强势，核心集中在供需缺口显著的北美电力短缺相关领域，以及具备技术突破的CPO等细分方向，AI应用板块也在市场情绪高涨下表现突出。　　此后，中东地区美以伊冲突升级，市场风险偏好明显回落，整体波动显著加大，油气、新能源等能源类资产随之取得超额收益。本基金认为，中东地缘冲突将抬升全球通胀预期，进而影响美联储降息节奏与政策抉择，对依赖降息预期的资产形成压制。　　展望后市，2026年国内宏观经济复苏预计呈现量稳价升的特点，价格上涨当前主要由中上游资产带动；AI产业仍将延续发展，但需警惕头部云厂商资本回报率（ROIC）的周期波动风险，后续重点布局供给偏紧、价格弹性较大的细分环节。　　基于上述研判，本基金对资产进行的再布局，重点布局央企中的原油、油运、玻纤、银行等机会，减少了对有色、化工、电气设备的配置。

本基金秉承均衡价值、追求绝对收益的理念进行组合管理。2026年伊始，市场迎来较强的春季躁动行情，主要驱动因素包括经济的触底弱复苏预期、AI产业趋势的持续演绎、流动性的适度宽裕，结构上，科技方向的AI产业链持续强势，但结构聚集在供需缺口明显的北美缺电和新技术突破的CPO等，AI应用在市场热情高涨期间表现抢眼；周期方向，有色化工建材等由涨价预期推动；消费方向在春季前后呈现分化表现。之后，伴随中东美以伊冲突的爆发，市场风险偏好受到负面冲击，市场波动明显放大，油气、新能源等能源资产走出超额收益行情。我们认为，中东冲突将抬升全球通胀预期，影响美联储的降息决策，进而对依赖于降息条件的资产产生负面影响，但通胀期间能够持续刺激需求或者提价的资产将从中获益。　　展望未来，我们认为，2026年宏观经济的复苏将呈现量稳价升的趋势，其中价升目前主要由中上游资产驱动；AI产业将继续发展，但其中需要关注头部云厂商ROIC周期波动的风险，重点关注短缺的价格弹性较大的环节；国内消费品，目前处在较弱的复苏预期中，节奏上呈现出节假日强势、日常弱势，但以出行旅游为代表的服务消费，一方面得到政策的持续鼓励，另一方面居民户外、出行等意愿的改善也将带来需求增长。　　基于以上分析和判断，本基金进行了资产结构的再配置，总体维持相对均衡的价值思路，阶段性减少了有色尤其是金融属性较强的黄金、铜的配置，增加了能源主权催生的新能源资产，份额和成本占优的中国化工资产，增加了旅游等服务消费的机会，科技方向维持了缺口较大的北美缺电相关的变压器、燃气轮机等资产。