田彧龙交银施罗德基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.1 年/10 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率11.80% |
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田彧龙 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
交银产业机遇混合010094.jj交银施罗德产业机遇混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年，资本市场走出A股慢牛+港股重估双牛，上证上涨18.41%，恒生指数上涨27.77%。A股在结构性牛市推动下温和突破4000点，H股估值从极低修复，AH溢价指数回落至近十年低位区间。风格上，成长风格显著占优，A股由科技+资源主导，港股则由科技互联网+高股息金融领涨。食品饮料等传统消费以及部分红利板块则显著跑输。由于deepseek时刻以及南向资金加速流入，恒生科技在一季度显著优于多数海外科技指数，A股创业板、科创板则在三季度由盈利改善和宏观流动性宽松的共同推动下迎来主升浪。进入四季度，两市出现分化，A股在四季度依然相对强势，港股则出现了技术性调整压力。 我们的组合全年整体配置三个方向：（1）AI相关产业链，以软件为主，硬件为辅；（2）给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；（3）兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。配置的主要逻辑还是按照行业的中期成长性考虑。短期四季度看，我们重仓的方向有一定的回调，一方面是前三季度累积了一定的涨幅，另一方面是市场对2026年他们的趋势持续性存疑。但我们认为生成式AI产业发展了三年，随着大模型基建的进一步完成，国内外细分领域AI应用开始获得大量使用，我们相信即将迎来爆发。消费领域方面，随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为最大的增量需求，其中包括实物消费品和虚拟消费品，这依然是我们中长期最为看好的新消费领域。四季度我们增加配置了医药板块，我们主要配置CXO及创新药龙头公司，全球药物研发处于欣欣向荣的态势，并购和BD交易均在显著回暖，随着MNC专利悬崖的逼近及biotech新一代研发创新不断涌现，预计接下来1-2年会有更多交易发生，CXO景气度也随之在向上周期中，经过2025年下半年的回调，我们认为是比较合适的建仓机会。
展望2026年全年，我们认为权益市场整体依然机会大于风险。宏观方面，我们需要持续观察国内财政政策和宏观经济走势。产业上，我们需要密切跟踪国内外AI应用的高频数据，新消费领域的新产品、新渠道变化。落实到投资上，综合宏观情况和产业发展趋势，我们将持续关注和挖掘：（1）在AI大趋势上耕耘推进的公司，尤为关注多模态方向的进展；（2）致力于给消费者带来快乐和美好的泛消费公司。
交银科锐科技创新混合A008734.jj交银施罗德科锐科技创新混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场呈现出指数震荡上行，结构分化极致的特征。上半年受美国加征关税影响，国内股票市场出现较大波动；之后AI基建行业快速发展，带动科技与核心资产成为上涨主角。 本报告期，我们继续围绕科技创新和高端制造进行布局。全球AI算力军备竞赛如火如荼开展的过程中，我国AI产业也在积极入局，追赶脚步明显加快。这构成了我们构建当前组合的主要思路，以AI算力+AI终端+半导体国产替代为核心持仓，期待既可以分享当期AI基建的快速成长，又能够为之后的商业变现提前布局。
展望2026年，我们继续看好科技创新和国产替代为核心驱动力的产业方向。同时，我们认为AI行业快速成长有望将供应链带入“通胀”阶段，“涨价”和“扩产”或将成为科技行业两个关键特征。我们将继续重点关注科技和制造领域，寻找具备成长空间和行业竞争力的公司，力争为投资人创造超额回报。
交银数据产业灵活配置混合A519773.jj交银施罗德数据产业灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场呈现出指数震荡上行，结构分化极致的特征。上半年受美国加征关税影响，国内股票市场出现较大波动；之后AI基建行业快速发展，带动科技与核心资产成为上涨主角。 本报告期，我们继续围绕科技创新和高端制造进行布局。全球AI算力军备竞赛如火如荼开展的过程中，我国AI产业也在积极入局，追赶脚步明显加快。这构成了我们构建当前组合的主要思路，以AI算力+AI终端+半导体国产替代为核心持仓，期待既可以分享当期AI基建的快速成长，又能够为之后的商业变现提前布局。
展望2026年，我们继续看好科技创新和国产替代为核心驱动力的产业方向。同时，我们认为AI行业快速成长有望将供应链带入“通胀”阶段，“涨价”和“扩产”或将成为科技行业两个关键特征。我们将继续重点关注科技和制造领域，寻找具备成长空间和行业竞争力的公司，力争为投资人创造超额回报。
交银新生活力灵活配置混合A519772.jj交银施罗德新生活力灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，AI投资与地缘政治是叙事主旋律，年内出现180度转折。年初在美国财政收缩和DeepSeek叙事下，结合4月激烈的中美关税冲突，科技股出现较大调整，防御型的板块表现较好，但后面AI的技术进步带动海外互联网大厂投资，同时随着美国二次降息的宽松，全球资本品和AI上游产品的价格出现大幅上涨。而内需方面仍然在一个筑底过程中，2024年消费刺激政策的效果在2025年中边际效果减弱，下半年内需二次探底。外需整体上半年超预期，但是下半年消费品与资本品出现分化——欧美持续较高的利率也抑制了消费水平，资本品在AI算力投资与资源股出口限制双重影响下，价格指数飙升，进一步抑制了消费。种种基本面的影响使得市场风格出现激烈的分化，科技硬件与资源两类上游行业出现大幅上涨，而消费服务等行业则较为低迷。 今年本基金表现不佳，我们有较多反思，主要是源于：（1）上下游剪刀差的程度超出预期，均衡组合中的下游持仓较多；（2）组合是均衡型思路，在年中关税冲突后，对于进攻型板块的配置不足；（3）在当前复杂多变的宏观环境下，变量出现了超预期的变化，似然度大幅提升，股价波动大，而我们原有股票投资的变现周期过长。
2026年，AI目前看上去仍然吸引资本市场眼球，但随着渗透率的逐步推进，视角有所变化。AI对于经济的影响受到市场的广泛讨论，AI使得服务业可贸易，那它对于北美为主的高端服务业的冲击恐怕成为新的话题，哪些行业会被AI替代、哪些会被AI赋能，成为主要的分化点。中国的AI有可能因为更具优势的基础设施性价比承接AI后续的普及。地缘政治，美元潮汐波动也会使得本来已经极致的资产价格出现很大的波动。同时，年关附近，中国的消费似乎逐渐脱敏于地产，内需成为十五五重点关注方向。据此我们倾向于看好双碳与能源资源自主可控的重资产公司、中国AI与数据科技、内需服务型消费、以一带一路为代表的中国式全球化。同时在组合与交易上，吸取去年的教训，努力为投资者获得稳健较好的回报。
交银科锐科技创新混合A008734.jj交银施罗德科锐科技创新混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，A股整体呈现上行格局，科技板块受到技术突破和AI产业加速发展影响，股价表现较强。 本报告期，我们继续围绕科技创新和高端制造进行布局，看好AI云基础设施、AI电子终端、半导体自主可控、汽车智能化、机器人等科技方向，并结合赔率做板块内仓位调整。 展望2025年四季度，我们继续看好国产替代和以科技创新为核心驱动力的产业方向，并且将研究视野转向为2026年布局。 我们将继续重点关注科技和制造领域，寻找具备成长空间和行业竞争力的公司，力争为投资人创造超额回报。
交银新生活力灵活配置混合A519772.jj交银施罗德新生活力灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
本季度，市场表现强劲。在美元走弱的阶段性趋势下，有色金属和美系供应链成为市场中表现最好的部分，上涨速度非常快。同时，国内地产数据偏弱，内需消费表现平淡。板块之间的跷跷板，使得不同行业之间的走势分叉明显，这个现象在季度末达到了一种极致。 本季度，本基金未能跑赢业绩比较基准，主要源于基金的行业均衡策略在极致市场风格下相互对冲，以及本身选择的品种进攻性不足。我们的坚持是，主要仓位仍然着眼于中长期，对于个股标的买入价格仍然有较为严苛的要求，对于其标的的稀缺性有要求，对赔率胜率也有合适的匡算。我们的反思是，在极端关税冲突低点的时候，确实有部分科技制造与有色金属股票价格是合适的，但我们对于全球冲突的担忧过重，风险偏好偏低，相关的强势行业仓位不足。本季度，组合主要在各个板块内对个股基于目标价做了部分交易。 我们对三季度表现过好的板块感到担忧，除了短期涨幅过大，估值过高（包含了很远期的盈利预测）外，也体现了对短期景气度的过分押注，对国内经济的短视；另外，海外算力投资出现的循环融资也值得警示。在增量部分，除了我们一直投资的优质公司全球化外，我们倾向于去关注国内经济可能出现的边际改善信号。未来，我们将越来越关注中国自己的价值重估与成长叙事。
交银数据产业灵活配置混合A519773.jj交银施罗德数据产业灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，A股整体呈现上行格局，科技板块受到技术突破和AI产业加速发展影响，股价表现较强。 本报告期，我们继续围绕科技创新和高端制造进行布局，看好AI云基础设施、AI电子终端、半导体自主可控、汽车智能化等科技方向，并结合赔率做板块内仓位调整。 展望2025年四季度，我们继续看好国产替代和以科技创新为核心驱动力的产业方向，并且将研究视野转向为2026年布局。 我们将继续重点关注科技和制造领域，寻找具备成长空间和行业竞争力的公司，力争为投资人创造超额回报。
交银产业机遇混合010094.jj交银施罗德产业机遇混合型证券投资基金2025年第3季度报告
资本市场在经历了二季度较大的波动后，三季度整体表现强势。AI是三季度的主线，海外算力成为最亮眼的资产，以半导体为代表的国产算力和以互联网为代表的AI应用/基座也有所上涨。大消费板块则整体平平，泛消费中有业绩支撑的游戏板块表现强势。我们的组合整体关注：(1)AI相关产业链；(2)给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；(3)兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。2025年三季度，整体组合依然聚焦这三个方向，同时根据产业发展做了个股的调整，适当加仓了游戏、互联网和国产算力，降低了短期基本面依然疲软的传统消费持仓占比。 展望2025年四季度，宏观方面，我们需要持续观察国内财政政策和宏观经济走势。产业趋势上，科技板块最大的机会依然来自于生成式AI产业浪潮，产业发展了三年，国内外细分领域逐渐有AI应用开始兑现并获得大量使用，SORA2的推出进一步推升AI革命的影响力。消费领域方面，随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为最大的增量需求，其中包括实物消费品和虚拟消费品，这依然是我们中长期最为看好的新消费领域，今年以来这一类型的公司业绩表现明显强于消费大盘。因此，落实到投资上，综合宏观情况和产业发展趋势，我们将持续关注和挖掘：(1)在AI大趋势上耕耘推进的公司，尤为关注多模态方向的进展；(2)致力于给消费者带来快乐和美好的泛消费公司。
交银数据产业灵活配置混合A519773.jj交银施罗德数据产业灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，资本市场依然延续红利和科技的“哑铃型”投资结构，先后受到DeepSeek大模型突破，以及美国加征关税影响，国内股票市场表现出较大波动性。 本报告期，我们继续围绕科技创新和高端制造进行布局，以国产替代和科技创新为布局线索，同时结合赔率做板块内调整。
展望2025年下半年，我们继续看好国产替代和科技创新为核心驱动力的产业趋势，以及关注低位板块相关投资机会。 我们将继续重点关注科技和制造领域，寻找具备成长空间和行业竞争力的公司，力争为投资人创造超额回报。
交银科锐科技创新混合A008734.jj交银施罗德科锐科技创新混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，资本市场依然延续红利和科技的“哑铃型”投资结构，先后受到DeepSeek大模型突破，以及美国加征关税影响，国内股票市场表现出较大波动性。 本报告期，我们继续围绕科技创新和高端制造进行布局，以国产替代和科技创新为布局线索，同时结合赔率做板块内调整。
展望2025年下半年，我们继续看好国产替代和科技创新为核心驱动力的产业趋势，以及关注低位板块相关投资机会。 我们将继续重点关注科技和制造领域，寻找具备成长空间和行业竞争力的公司，力争为投资人创造超额回报。
交银新生活力灵活配置混合A519772.jj交银施罗德新生活力灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
从去年9月24日以来，资本市场的活跃度有了较大的提高。政策方面，国内设备更新政策对内需有一定的提振，2025年4月的中美关税冲突造成了短期的外需波动，但总的说来，权益市场仍然是外需找成长，内需找红利，有超额收益的板块仍然与9月24日之前类似。归根到底，从宏观上来看国内仍然是重生成轻消费，外循环强于内循环；使得截至上半年国内的价格指数仍然较为低迷，而国内外价差较高也使得出口型企业，特别是美系供应链的盈利水平更高。 我们的核心策略还是寻找有时代感的、有稀缺性的、管理层有领先认知水平的高质量发展的企业做长期投资；在景气度与估值较低的位置逆势介入，并且在组合管理上尽可能平衡收益率、波动率以及规模。
我们认为，当下的时代是世界格局的重塑，在宏观上是美系全球化的倒退和中国进入后工业时代，在产业方面也有人工智能、新能源等新技术对原有市场的颠覆。在这个过程中，我们一方面寻找那些在全球产业链重塑中可能爬升到高端的企业；另一方面也寻找那些享受中国后工业时代回报权益的优质资产。我们的稀缺性考量是一种供给要求，我们希望投资的企业是独特的、商业模型较好或可迭代的。我们希望投资的管理层从第一性原理出发去挖掘市场需求，兼顾社会价值和经济价值，并乐于与中小股东分享回报。 因此在现阶段我们投资的方向有： 出海全球的科技消费品：“不用乡导者，不能得地利”。我们投资的出海科技消费品公司，不仅善用母国的科技制造业基础，更能平衡好国外的政商利益关系，因地制宜的做出更适合当地消费者的产品和服务，而不是简单的中国模式复制。 国内外双循环的流通业龙头：包括商贸、物流、传媒中的具有网络效应的龙头公司。当我们把视角放到全世界后，零售越来越分散；即使在国内零售竞争也极其激烈，这使得中游的商贸、物流、传媒行业的某些环节，具有非常好的供给结构，从而稀缺。 成本曲线陡峭的低估值泛制造业龙头。中国走向后工业时代，投资下降，回报上升，对红利的追求是必然的。过去两年是存量红利的价值发现，但随着利差收窄，我们需要找寻新的红利资产，并也要为何时走出通缩做准备。这些具备全球成本优势的低估值制造业龙头公司，将会是未来的红利资产。而近期的反内卷会加速这个过程。 基于以上三点，再结合潜在产业整合和资产重组，我们并不认为中国有长期的资产荒，所以我们还增加了保险类非银金融的配置。 我们倾向于认为，外围政治环境和金融市场是动荡的，而一方面中国整体进入投资的回报期可以给全球更广泛的投资人以安全感；另一方面，一些优秀的成长型企业有望在全球价值链重分配中得以攀升，所以我们对后市整体较为乐观。对本基金而言，投资视角始终面向未来，并控制买入价格和保持组合配置均衡，努力为持有人带来持续稳定的投资回报。
交银产业机遇混合010094.jj交银施罗德产业机遇混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，整体资本市场活跃，恒生指数的表现更为亮眼。二季度初，中美贸易摩擦背景下，资本市场经历了较大的波动，出口产业链及顺周期内需企业都经历了大幅下挫。后续随着关税缓和，基本面有支撑的企业股价逐步修复。成长性较好的AI产业链、机器人和新消费在上半年轮番成为市场关注的重点。操作上，组合整体关注：（1）AI相关产业链；（2）给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；（3）兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。2025年上半年整体组合依然聚焦这三个方向，同时根据产业发展和周期位置做了个股的调整，进一步增加AI应用企业、悦己消费公司的持仓占比，降低了受损于外部压力的消费电子和竞争加剧的顺周期互联网平台的持仓。
展望2025年下半年，宏观上，我们需要持续观察贸易摩擦的后续进展、对各类资产的影响程度，以及国内相应的应对的策略和宏观经济走势。从产业发展趋势上，科技板块最大的机会依然来自于生成式AI产业浪潮，产业链在2023-2024年迎来上涨，随着今年DeepSeek的开源模型发布，我们观察到国内科技企业的积极性明显增强，可以参与到更多产业链环节中，涵盖上游算力到终端应用等。消费领域方面，我们认为对整体热度较高的新消费板块要有所区分和判断。随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足后，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为近年来最大的增量需求，这是我们中长期最为看好的新消费领域。因此，落实到投资上，综合宏观情况和产业发展趋势，我们将持续关注和挖掘：（1）在AI大趋势上耕耘推进的公司，尤为关注多模态方向的进展；（2）致力于给消费者带来快乐和美好的泛消费公司。