王贵重 - 基金投资策略和运作

本基金的投资范围始终聚焦于信息、能源、生命这三项人类最本质的需求，致力于寻找那些能够在供给侧持续提升效率、更好地匹配人类需求的优秀公司。我们坚定相信，科技具备指数级"做大蛋糕"的力量，而卓越企业的价值创造，其未来图景将更为广阔。围绕能源、信息、生命三大长期需求，我们进一步衍生出五大重点看好的方向：半导体、数字化、新能源、互联网平台与创新药。我们判断，当各细分行业的贝塔逐步收敛之后，企业自身的竞争力将重新成为最核心的增长要素。　　2026年二季度，全球AI产业继续向前演进。Agent+Coding正以生产力工具的形态显著提升生产效率，大模型企业重新定义了AI应用的边界；Anthropic的ARR、模型token调用量等商业化核心指标延续增长，大模型在Coding、agentic、长文本等能力维度上持续精进。与此同时，我们注意到国内大模型的能力正在加速追赶海外先进水平，Coding能力提升尤为明显，预计国内下半年有望迎来AI商业化闭环的关键时刻。但我们也观察到一些值得警惕的边际信号：海外互联网大厂开始通过限制token额度来压降使用成本；在高基数背景下，头部两家大模型公司的ARR环比增速有所放缓。展望2027-2028年，除Coding之外还能打开哪些新场景、北美企业端AI渗透率的提升斜率如何，这些问题仍需要时间去验证。我们坚信AI的产业趋势，也对国内下半年的加速追赶抱有较强信心；但同时，我们将对景气度与边际变化保持更紧密的跟踪，以更从容地应对波动。　　硬件方面，除光模块、存储、GPU等持续高景气的环节之外，二季度最值得关注的变化在于成熟制程半导体开启涨价。其背后逻辑在于：海外半导体大厂将资源集中于AI相关的先进制程产品，加速退出成熟制程，导致模拟、功率、MCU以及国内晶圆代工产能出现供不应求，成熟制程半导体价格随之逐步上行。半导体行业的涨价潮已从先进制程扩散至成熟制程，我们及时捕捉到这一变化，相应加大了对功率、模拟、半导体设备与半导体材料等环节的布局。带宽与存储，始终是AI发展在物理层面无法绕开的硬约束。光模块领域最重要的变化来自NPO产品，其有望自2027年起逐步放量，进一步抬升了光模块的长期空间与天花板；存储方面，海外大厂加速退出利基型存储市场。基于此，我们维持了较高的光模块与存储链仓位。未来，我们将继续沿着上述五大方向，持续挖掘产业变革所带来的基本面超预期资产，并针对景气度、边际变化与新技术保持更紧密的跟踪，在AI产业浪潮中不断寻找优质的科技投资机会。

2026年二季度，国内宏观数据表现偏弱。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，1-5月累计同比仅增长1.4%，消费复苏的持续性受到挑战。居民储蓄率仍处高位，消费信心的修复慢于预期。房地产市场虽然在政策托底下核心城市有边际企稳迹象，但整体开发投资仍在收缩，对宏观经济的拖累并未显著减弱。价格信号方面，CPI低迷、PPI延续弱势，内需不足的矛盾仍然突出。出口端，中美关税休战协议维持，但围绕半导体设备、AI芯片等领域的出口管制进一步收紧，叠加全球贸易环境的不确定性，对部分科技产业链形成压力。政策层面，央行维持宽松基调，财政政策继续向民生和科技创新倾斜，但整体而言二季度的宏观环境并不友好，较弱的经济数据对资本市场的风险偏好产生了比较明显的压制。　　港股科技市场在二季度呈现出显著的"冰与火"分化格局。我们的业绩基准恒生科技指数表现不佳，年初至今跌幅超过20%，在全球主要科技指数中排名垫底。与之形成鲜明对比的是，AI硬件相关的标的表现强劲，重仓半导体和算力硬件的港股科技指数同期涨幅可观，两者之间的差距十分悬殊。造成这一分化的核心原因有几点：第一，AI产业链的定价逻辑正在从"应用想象"向"硬件利润兑现"切换，而恒生科技指数中AI硬件权重仅约15%，远低于韩国综合指数和科创50指数，因此在硬件行情中显著掉队。第二，互联网大厂在二季度面临多重压力——宏观数据疲软直接影响广告、电商等与消费高度相关的主业收入预期，同时各家为了AI竞争持续加大资本开支，市场担忧对短期盈利的侵蚀。互联网在某种程度上成为了硬件科技行情的"资金来源"——资金从互联网权重股流出，转投表现更确定的硬件和半导体标的。第三，部分互联网平台面临反垄断监管压力，进一步压制了估值。从资金面来看，南下资金2026年以来的净流入规模不足去年同期的一半，且全球新兴市场资金出现了向美国以及台湾、韩国、日本等硬件科技权重更高的市场回流的趋势，港股科技的流动性环境相比去年明显恶化。　　人工智能仍然是我们长期看好的产业方向，但二季度的市场表现提醒我们，AI投资的节奏和结构在发生变化。经过过去一年多高强度的基础设施建设，硬件端已经开始兑现盈利，半导体、算力设备等标的业绩增长可见度较高，资本市场也给予了充分认可。相比之下，AI在应用端的商业化落地仍然偏早期。国内互联网平台虽然在大模型方面持续投入，但to B的AI收入体量尚小，to C端的AI应用更多处于用户习惯培育阶段，短期难以对报表产生显著拉动。我们在此前的季报中提到的"硬三年、软三年、商业模式又三年"的科技投资节奏，目前来看仍然处在硬件兑现的阶段。对于应用端，我们保持耐心和期待。互联网大厂作为国内最具AI研发能力的企业群体，其长期的AI变现潜力是巨大的，但在当前节点，市场选择先为确定性更高的硬件买单。　　在二季度的投资操作中，面对互联网权重股的持续承压，我们维持了核心互联网仓位的基本稳定。虽然短期业绩和估值均面临压力，但这些公司拥有稳健的现金流、出色的商业模式和持续的股东回报能力，我们认为当前的股价已经较为充分地反映了市场的悲观预期。从估值来看，主要互联网标的已经回到了相当有吸引力的水平。与此同时，为了应对AI产业链从应用向硬件的结构性切换，我们在组合中适当增配了一些硬件科技方向的标的，以平衡组合的行业敞口。我们的判断是，互联网目前面临的负面因素——宏观疲软、AI投入对利润的短期侵蚀——大部分已经被price in。随着经济数据的逐步企稳以及AI应用落地带来的增量收入，这些优质企业的价值终将被市场重新发现。我们会继续在港股科技领域深耕，在保持核心互联网持仓的同时，灵活调整硬件和应用的配置比例，力争为投资者获取更好的回报。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年二季度，全球AI产业发展斜率不减。Agent+Coding持续带动大模型的商业化闭环，头部模型ARR、模型token调用量等指标保持高斜率增长，给了推理算力开支总量更明确的ROI信心；AI需求对硬件持续提出新的需求，结构上看带宽和存储的物理硬卡点结论更加清晰。同时，在前所未有的需求拉动下，从需求拉动到供需缺口引起了全球全产业链的涨价潮，涨价成为二季度的最强线索。此外，国产模型的进步带动国产算力需求持续上修，国内半导体全产业链的供给也在持续取得突破，围绕着先进制程和存储扩产也看到了一系列积极的产业信号。　　围绕着AI需求、涨价、国产链，二季度AI硬件投资机会层出不穷。二季度我们仍然把出发点落在了带宽+存储上，并结合涨价和国产的实际产业节奏选择其中性价比最高的投资环节。沿着存储线索，我们继续看好AI对存储的需求拉动和涨价趋势，二季度继续保持了较高的存储仓位；同时，这一轮存储涨价对扩产的需求也将打开半导体设备的空间，所以我们加大了半导体设备的仓位。沿着带宽线索，我们认为光通信仍然是最好的需求环节，同时也看到了新技术对PCB的需求拉动、又带动了上游涨价潮；出于对各个环节短期性价比的比较，我们对光通信做了一定程度的减仓，同时加大了PCB产业链的仓位。　　面对战争等外部环境因素，我们选择以拥抱长期产业趋势和业绩兑现来对抗短期扰动。由于模型吞噬软件的叙事未见反转，我们对互联网、软件、端侧等线索仍保持谨慎。对于国产大芯片，我们仍在保持密切关注，期待下半年能看到更积极的供给突破。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，继续看好当前全球AI产业发展趋势下的硬科技投资机会。未来我们会持续以中性客观的态度看待潜在的产业边际变化，我们认为，围绕着AI从训到推、从算到存、从海外到国内、从下游到上游、从涨价到扩产，仍然存在着持续的投资机会。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年二季度，全球AI产业发展斜率不减。Agent+Coding持续带动大模型的商业化闭环，头部模型ARR、模型token调用量等指标保持高斜率增长，给了推理算力开支总量更明确的ROI信心；AI需求对硬件持续提出新的需求，结构上看带宽和存储的物理硬卡点结论更加清晰。同时，在前所未有的需求拉动下，从需求拉动到供需缺口引起了全球全产业链的涨价潮，涨价成为二季度的最强线索。此外，国产模型的进步带动国产算力需求持续上修，国内半导体全产业链的供给也在持续取得突破，围绕着先进制程和存储扩产也看到了一系列积极的产业信号。　　围绕着AI需求、涨价、国产链，二季度AI硬件投资机会层出不穷。二季度我们仍然把出发点落在了带宽+存储上，并结合涨价和国产的实际产业节奏选择其中性价比最高的投资环节。沿着存储线索，我们继续看好AI对存储的需求拉动和涨价趋势，二季度继续保持了较高的存储仓位；同时，这一轮存储涨价对扩产的需求也将打开半导体设备的空间，所以我们加大了半导体设备的仓位。沿着带宽线索，我们认为光通信仍然是最好的需求环节，同时也看到了新技术对PCB的需求拉动、又带动了上游涨价潮；出于对各个环节短期性价比的比较，我们对光通信做了一定程度的减仓，同时加大了PCB产业链的仓位。　　面对战争等外部环境因素，我们选择以拥抱长期产业趋势和业绩兑现来对抗短期扰动。由于模型吞噬软件的叙事未见反转，我们对互联网、软件、端侧等线索仍保持谨慎。对于国产大芯片，我们仍在保持密切关注，期待下半年能看到更积极的供给突破。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，继续看好当前全球AI产业发展趋势下的硬科技投资机会。未来我们会持续以中性客观的态度看待潜在的产业边际变化，我们认为，围绕着AI从训到推、从算到存、从海外到国内、从下游到上游、从涨价到扩产，仍然存在着持续的投资机会。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年二季度，全球AI产业发展斜率不减。Agent+Coding持续带动大模型的商业化闭环，头部模型ARR、模型token调用量等指标保持高斜率增长，给了推理算力开支总量更明确的ROI信心；AI需求对硬件持续提出新的需求，结构上看带宽和存储的物理硬卡点结论更加清晰。同时，在前所未有的需求拉动下，从需求拉动到供需缺口引起了全球全产业链的涨价潮，涨价成为二季度的最强线索。此外，国产模型的进步带动国产算力需求持续上修，国内半导体全产业链的供给也在持续取得突破，围绕着先进制程和存储扩产也看到了一系列积极的产业信号。　　围绕着AI需求、涨价、国产链，二季度AI硬件投资机会层出不穷。二季度我们仍然把出发点落在了带宽+存储上，并结合涨价和国产的实际产业节奏选择其中性价比最高的投资环节。沿着存储线索，我们继续看好AI对存储的需求拉动和涨价趋势，二季度继续保持了较高的存储仓位；同时，这一轮存储涨价对扩产的需求也将打开半导体设备的空间，所以我们加大了半导体设备的仓位。沿着带宽线索，我们认为光通信仍然是最好的需求环节，同时也看到了新技术对PCB的需求拉动、又带动了上游涨价潮；出于对各个环节短期性价比的比较，我们对光通信做了一定程度的减仓，同时加大了PCB产业链的仓位。　　面对战争等外部环境因素，我们选择以拥抱长期产业趋势和业绩兑现来对抗短期扰动。由于模型吞噬软件的叙事未见反转，我们对互联网、软件、端侧等线索仍保持谨慎。对于国产大芯片，我们仍在保持密切关注，期待下半年能看到更积极的供给突破。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，继续看好当前全球AI产业发展趋势下的硬科技投资机会。未来我们会持续以中性客观的态度看待潜在的产业边际变化，我们认为，围绕着AI从训到推、从算到存、从海外到国内、从下游到上游、从涨价到扩产，仍然存在着持续的投资机会。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命这三个人类本质的需求上面，衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　2026年二季度，全球AI产业发展斜率加速，agent+coding场景需求爆发，头部模型arr在二季度实现加速，为上游的推理算力capex的roi回收带来信心，与此同时带出上游供应链层出不穷的机会。我们仍围绕这轮硬件上游带宽＋存储的核心瓶颈，保持较高存储仓位，另外沿着存储涨价下一步的扩产需求，对于有机会打开空间的半导体设备和上游材料、零部件进行重点配置。　　港股方面，我们整体延续了三个季度以来的低配。核心是认为在产业发生快速变革的阶段，传统互联网巨头为应对变化、重新校准业务，会经历一个阶段投入产出错配的动荡期，这期间难以获得超额收益。当下互联网资产评估锚定于模型的领先性，是定义其投入效果的前瞻指标。不同于创新组织敏捷灵活，传统巨头调整需要时间，但若能定好方向、掌握技巧，传统大厂也具备追赶条件，我们将紧密跟踪其执行状况，动态评估买入机会。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，继续看好当前全球AI产业发展趋势下的科技投资机会。

二季度，我们持仓主体从下游传媒板块转向上游硬件板块。　　第一，我们认为当前阶段传媒板块暂无机会。A股传媒资产大体分四大块，游戏、影视（包含电影）、广告、出版。出版资产呈现红利特征，广告资产呈现顺周期特征，在线下广告屏数/线上流量渗透见顶阶段，核心矛盾在需求，而今年截至当下需求端不够景气。游戏、影视等内容资产，遵循供给创造需求的特征，核心矛盾在于供给。近年尽管长视频供给在持续优化，但相比于更直接满足需求爽点的短剧、漫剧等新形态流媒体供给，部分长剧/电影需求被替代，总时长份额仍未有拐头向上迹象。游戏资产近年保持高昂的生命力，其底层在于需求端的不可替代性+供给端的持续创新，产业保持3~5年迭代一代玩法的创新速度，满足不同代际玩家的需求，身处其中的上市公司积极有为，研发投入基于玩家需求调整，使得公司具备穿越周期能力，为游戏资产持续创造投资机会提供条件。去年几家公司的新品集中爆发，为板块带来一轮50%~翻倍赔率机会，而今年从节奏上处于创新高峰后的空窗期，边际变化比去年小，同时股价阶段性透支较多、预期较为充分，导致今年板块机会不足。　　第二，我们在合同约束的投资范围内，把仓位转向硬件。2026年二季度，全球AI产业发展斜率加速，agent+coding场景需求爆发，头部模型arr在二季度实现加速，为上游的推理算力capex的roi回收带来信心，与此同时带出上游供应链层出不穷的机会。硬件中，我们选择以模拟芯片+设备+存储为主体的资产配置。长期维度，我们以模拟芯片为底仓，模拟芯片起步位置处于周期低点、长期空间大（不仅国产化率低、亦具备出海潜力）、资产质地硬、市场预期不高，具备底仓属性，另外从景气维度，模拟芯片亦受益于光模块及电源管理需求放量，同时伴随海外龙头公司成熟制程产能紧张，我们预计国产模拟料号也具备涨价潜力。中期景气维度，我们仍围绕这轮硬件上游带宽＋存储的核心瓶颈，保持较高存储仓位，另外沿着存储涨价下一步的扩产需求，对于有机会打开空间的半导体设备进行重点配置。　　最后，展望未来，我们动态评估产业链上下游机会，我们仍在高度关注传媒板块机会的轮动。认为机会或来源于两个，其一是与AI相关，从更长时间维度，这轮AI终将从硬件走向软件和应用，那将是我们不能错过的。目前原生模型已经打响应用端商业化闭环的发令枪，后续伴随上游供应链扩产降本，算力从云端向端侧普及，场景也有机会从B端生产力工具往C端应用进一步丰富化，届时预计是应用爆发的机会。其二，传统的内容周期，内容不可能一直有爆品，也不可能一直没爆品，我们将紧密跟踪并耐心寻找下一轮的游戏、电影产品周期并力争实现左侧布局。　　我们认为基金经理的目标有且只有一个，就是在合同范围内，为其持有人赚钱。在此初心指引下，我们围绕产业链上下游持续寻找能够在供给端不断提高效率、更好匹配人类需求的公司，寻找产业变革带来的基本面超预期资产，力争为持有人带来超越业绩比较基准的收益。

AI有在两个垂直方向的发展，正在持续而深刻影响文娱行业，其一是编程，一季度，编程方向成为最先跑出放量并有机会实现投入-产出闭环的方向，Agent+Coding以生产力工具的形态席卷全球，Claude code、Codex等代码工具在程序员群体中快速渗透，Anthropic的ARR、模型token调用量等商业化核心指标指数级增长，而游戏作为内容行业工业化程度最高、码农在成本结构中占比最高的方向，也正在逐渐在编程工具加持下，加快产品产业迭代的脚步。其二是多模态，海外的Veo3，国内的Seedance2.0、可灵3.0交相呼应，全面覆盖C端个人创作者和专业B端影视级创作者，并在出口端诞生漫剧等新内容形态。　　一季度，我们持仓主体仍在游戏和影视IP两方面。我们在游戏资产中做了一些收敛，收敛到今年边际变化更大、更具备新品储备和持续放业绩能力的公司上。另外我们保持了影视IP资产仓位，考虑到AI工具可能重构上游的制作生产生态，但IP在其中可能是最具备确定性和长期价值的资产。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年开年，科技主线仍是人工智能革命，以OpenClaw为代表的个人助理类Agent爆火出圈，带动全民“养龙虾”热。市场在大模型后，再次看到以生产力工具形态出现的AI应用雏形。季度初国内两家大模型企业相继登录资本市场，季度末北美大模型龙头企业完成新一轮融资，再次创下全球商业史上单笔融资规模记录，成为全球估值最高的人工智能初创企业，“龙虾类”应用和大模型调用带来tokens用量的暴增，印证AI从训到推的趋势不断加强。　　人工智能革命如火如荼向前，今年的资本市场波动和分化却在加大，一季度四条主线表现较好。第一是涨价类，继2025年下半年存储提价以来，今年开年我们看到了行业的整体涨价潮，包括存储到代工封测的半导体各环节，数字模拟功率各类IC，以及基板覆铜板到上游电子布、主被动器件、面板、光纤光缆等产业。涨价背后，一方面是输入性通胀，但更大的驱动力是AI需求的直接拉动，与对传统产能挤压造成的供需失衡。第二是新产业趋势，以CPO为典型，受益于全球AI芯片龙头积极推动集群互连的创新，美台陆相关产业链受益于高速增长的光通信技术革新。此外，全球半导体代工龙头在一月法说会上调未来三年资本开支，先进制程扩产开启半导体设备的向上周期。第三是“HALO”资产重估，公用事业、基础资源、能源化工等行业众多个股表现不俗，主要反映AI时代特定重资产具备更好的资产回报率，同时面临较低的技术淘汰风险。第四类是二线突破，以光通信为代表，不同于2025年市场极力追捧龙头，今年一季度二线厂商在北美客户上取得商务突破与订单进展后，均得到市场重估。　　我们去年底判断市场低估了本轮存储供需错配的矛盾，因此大幅加仓了包括存储芯片及下一阶段龙头上市扩产带来的设备材料零部件全产业链机会，在一季度存储涨价超预期下有较大超额。2月底至3月以来，国内存储龙头企业上市延后及全球地缘政治冲突导致行业波动加剧，存储产业链阶段性回调。随着北美GTC及OFC大会召开，行业技术创新路标及全球AI资本开支落定，我们也加仓了全球光通信及铜互连龙头企业。　　整体看，一季度市场分化加剧，行情演绎更为极致，3月地缘政治冲突愈演愈烈放大市场波动。但我们对中国科技资产保持乐观，全球AI创新仍是主线，今年从训到推、从算到存、从海外到国内仍孕育着丰富的投资机会，中国越来越多的企业参与到这一轮科技创新的浪潮中，并持续拓展深度和广度，我们将继续围绕光通信与高速率升级、存储芯片量价齐升、国产算力突破、AI应用落地四大方向，挖掘结构性机遇。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，从这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　从我们长期聚焦的三大需求衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　一季度，全球AI开始逐渐从重训练走向重推理，从重视产品落地到重商业化闭环。其中，编程方向成为最先跑出放量并有机会实现投入-产出闭环的方向，此外国内外在金融、医疗、政法领域等等看到不少小尺寸模型产品落地，并能越来越好融入工作流。下游闭环逐渐拉长上游投入的持续周期，而其中带宽和存储作为影响长上下文和复杂推理任务时延的物理硬约束，仍是短期最绕不开的方向。因此一季度我们仍保持了较高的存储仓位，并沿产业链向上加仓了短期突破明显的设备、材料等环节的龙头标的。　　港股方面，我们延续四季度以来的低仓位。港股互联网今年整体处于过渡态，即各家大厂拿着上一时代积累的数据、现金流资源为下个阶段AI原生竞争做投入，这过程中可能需要时间、需要一些摩擦试错成本、需要一些投入冗余，因此在短期呈现的是投入前置、当期收入和利润错配，但熬过这个阶段，具备一梯队模型能力、数据优势以及生态优势的公司，仍有机会后发先至，我们仍在持续动态评估并耐心等待买回机会。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，全球AI产业加速发展已成趋势，我们也对国内AI加速追赶持积极乐观的态度，展望未来，我们会针对景气度、边际变化和新技术做更紧密的跟踪，寻找AI产业浪潮中的科技投资机会。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年一季度，全球AI产业正式走向商业化闭环。Agent+Coding以生产力工具的形态席卷全球，Claude code、Codex等代码工具在程序员群体中快速渗透，Claude cowork、OpenClaw等产品全新定义了AI应用，Anthropic的ARR、模型token调用量等商业化核心指标指数级增长，大模型的coding、agentic、长文本等能力指标也在持续提升。硬件方面，带宽和存储成为当前AI发展在物理意义上的硬卡点，全球光通信产业链从新订单到新技术层出不穷，存储在供需错配下持续涨价；同时，北美供电瓶颈愈加凸显，CPU等其他硬件环节也都被AI卷入新的供需周期。国内方面，大厂从模型之争走向生态之争、加速投流抢入口，国产模型集体迭代、在发挥成本优势的同时快速提升coding能力。应用方面，模型吞噬应用的悲观情绪还在扩大，传统软件正在面临前所未有的变局。　　面对战争等外部环境给全球资本市场带来的不确定性，我们选择以拥抱长期产业趋势来对抗短期扰动。我们认为，从agent商业化闭环、到token消耗、再到推理算力拉动capex、再到中观和微观上观察到的产业卡点，依然是当前最明确的投资线索，其中光通信和存储仍然是最绕不开的环节；因此，我们在一季度仍然保持了较高的存储链仓位，同时加仓了光通信中以CPO、OCS为代表的新技术标的，对其他海外算力链进行了适当减仓。国产链方面，虽然短期先进制程没有强催化，但我们从长期国产替代视角出发仍保持了较高的半导体仓位，并在其中选择加仓了短期突破较明显的设备、材料等环节的龙头标的。　　由于大模型仍在持续侵蚀传统应用的边界，我们在一季度大幅降低了港股和应用的仓位。对于短期逻辑或估值还不够清晰的云、应用、机器人、端侧等应用相关线索，我们也在以积极寻找产业变化的心态保持关注。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，全球AI产业加速发展已成趋势，我们也对国内AI加速追赶持积极乐观的态度，展望未来，我们会针对景气度、边际变化和新技术做更紧密的跟踪，寻找AI产业浪潮中的科技投资机会。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年一季度，全球AI产业正式走向商业化闭环。Agent+Coding以生产力工具的形态席卷全球，Claude code、Codex等代码工具在程序员群体中快速渗透，Claude cowork、OpenClaw等产品全新定义了AI应用，Anthropic的ARR、模型token调用量等商业化核心指标指数级增长，大模型的coding、agentic、长文本等能力指标也在持续提升。硬件方面，带宽和存储成为当前AI发展在物理意义上的硬卡点，全球光通信产业链从新订单到新技术层出不穷，存储在供需错配下持续涨价；同时，北美供电瓶颈愈加凸显，CPU等其他硬件环节也都被AI卷入新的供需周期。国内方面，大厂从模型之争走向生态之争、加速投流抢入口，国产模型集体迭代、在发挥成本优势的同时快速提升coding能力。应用方面，模型吞噬应用的悲观情绪还在扩大，传统软件正在面临前所未有的变局。　　面对战争等外部环境给全球资本市场带来的不确定性，我们选择以拥抱长期产业趋势来对抗短期扰动。我们认为，从agent商业化闭环、到token消耗、再到推理算力拉动capex、再到中观和微观上观察到的产业卡点，依然是当前最明确的投资线索，其中光通信和存储仍然是最绕不开的环节；因此，我们在一季度仍然保持了较高的存储链仓位，同时加仓了光通信中以CPO、OCS为代表的新技术标的，对其他海外算力链进行了适当减仓。国产链方面，虽然短期先进制程没有强催化，但我们从长期国产替代视角出发仍保持了较高的半导体仓位，并在其中选择加仓了短期突破较明显的设备、材料等环节的龙头标的。　　由于大模型仍在持续侵蚀传统应用的边界，我们在一季度大幅降低了港股和应用的仓位。对于短期逻辑或估值还不够清晰的云、应用、机器人、端侧等应用相关线索，我们也在以积极寻找产业变化的心态保持关注。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，全球AI产业加速发展已成趋势，我们也对国内AI加速追赶持积极乐观的态度，展望未来，我们会针对景气度、边际变化和新技术做更紧密的跟踪，寻找AI产业浪潮中的科技投资机会。