朱睿 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体呈现“指数温和修复、结构显著分化”的特征。从结构上看，主要围绕科技创新、AI基础设施、国产替代与高端制造展开的结构性行情。本报告期内，本基金始终聚焦以电池、新能源及储能为代表的中国制造业，保持较高仓位运行。　　全球AI资本开支继续维持高强度，算力、存储、光模块、铜箔、液冷、电源和配套基础设施成为产业链中最先受益的环节。传统数据中心更多关注服务器、网络和机房建设，而AI数据中心的机柜功率密度大幅提高后，电力系统从外部变电站到园区配电，再到变压器、开关柜、线缆、液冷和储能，都会面临重新升级。储能过去主要被视为新能源配套，但在AI时代，它的角色正在升级为“电力系统柔性资源”。无论是新能源并网、数据中心削峰填谷、园区备用电源，还是电力市场辅助服务，都需要更大规模、更高安全性、更低成本的储能系统。对锂电池行业而言，储能正在成为继电动车之后的第二增长曲线。过去两年，市场担心电动车增速放缓和锂价下行会压制锂电产业链盈利，但2026年储能需求的快速增长正在改善行业供需预期。　　我们会继续围绕“AI算力 + 电力基础设施 + 储能柔性资源”这一框架，寻找真正具备产业趋势、订单兑现、技术壁垒和全球竞争力的公司。我们相信，未来几年市场对AI产业链的认知会继续深化：AI的底层不只是芯片，也是电力、储能、电网和制造能力。我们将继续坚持以中国制造业的长期竞争力为核心出发点，更加重视盈利质量与现金流安全，提高对储能、AI相关电力基础设施等新需求场景的研究与配置深度，动态评估周期、估值与产业趋势之间的平衡。我们将持续聚焦具备出海能力、盈利修复潜力与长期竞争壁垒的行业龙头，分享中国经济持续发展过程所带来的基础行业的稳定增长，为持有人创造长期回报。

今年以来，我们明显感受到了市场的冰火两重天。科技行业发展如火如荼，技术迭代、产业催化不断；另一方面，传统行业板块表现欠佳，消费、信贷等数据也印证了总量似乎缺乏弹性。  市场投资者结构正悄然发生变化，以量化、ETF为主的高频、被动型资金，和以保险、理财为主的配置型资金正主导市场。个股表现与行业景气度高度挂钩，弱势行业里面的好公司往往被系统性低配，没有产业逻辑的优质公司，股价也缺乏波动性；在AI工具抹平认知差、信息差的背景下，主动权益过往依靠深度挖掘、持续跟踪、前瞻布局、等待价格回归价值的投资方法，面临极大的挑战。我们组合中的公司，经营状态明显好于去年，但股价走势却明显弱于去年。  尽管观察到这些变化，我们倾向坚持自己的投资原则。  科技投资充满高波动性和不确定性。人工智能行业正处在高速发展的初期，商业模式、产业链生态仍在进一步完善。纵观历史，基于新技术、新市场的从0到1的投资，蕴含着巨大的机遇，也可能面临巨大的回撤。我们不会简单地认为当下市场风格不合理，也无法判断当前市场是否存在泡沫。此刻，有着科技信仰的乐观主义者，明显比我们更加适合当下的投资阶段。未来，当这个行业形成完整的商业化闭环时，会更加契合我们的投资框架。  我们倾向投资于长期已经经过验证、未来仍将成长的好资产。这些公司的历史可追溯，竞争优势可判断，成长路径可合理推断，跌了心里有底、时机到了敢加仓，能够经历时间的检验。通过“价值持续增长”的选股标准，我们也能够判断他们未来回馈投资者的节奏和空间。  我们坚持的原因，是看到了框架内能把握的确定性投资机会。  周期的规律不会消失。周期即人性，正是普遍性的看空，低效产能才会退出、资本才会出清，剩者才有机会；正是一致性的看好，才会产生泡沫，才会带来海量的竞争，未来不合理的高额利润率也会回归。我们跟踪的大部分行业，竞争格局都在改善，龙头公司的竞争优势和市场份额仍在扩大。  优秀公司的成长仍在延续。成长的来源不仅来自科技进步，也来自企业自身的迭代和成长。中国高端制造业的升级不会改变，中国优秀制造业出海发展的趋势不会改变。我们保留的资产并不是被动型的、所谓防守，跌不动的资产，而是有明确成长路径的公司，在下跌的时候，我们保留着组合的进攻性和看好的公司。  极致的市场行情为我们提供了良好的价格，奠定未来数年的收益基础。周期成长就像弹簧，在极致行情时被市场错杀、压得极深，当基本面逻辑出现、投资者风险偏好恢复时，价值修复的弹性就会越大。  我们组合主要围绕中游制造及出海配置。中国是制造业大国，竞争力全球突出，无论是早期的纺织服装、家电，还是当今的电子、电力设备、新能源、汽车、机械，都具备全球竞争力，虽然国内面临发展天花板，但海外提供了数倍的增长空间。我们组合内的公司，大多都是此类逻辑，长期价值增长、业绩有望创新高、预期收益空间大。  我们倾向于认为下半年市场风格将走向均衡，我们看好的公司，也将证明自己。  对于投资，看到景气也要警惕竞争，看到趋势也要考虑价格，企业价值是否真实增长、是否经得起时间考验，是否能够给投资者带来真实的回报，这是我认为主动权益最本质的思考。

回顾2026年二季度，A股表现较好，上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%。行业涨跌分化较大，电子、通信和建材等板块领涨，上涨的主线是人工智能和半导体。农林牧渔、钢铁、商贸零售和食品饮料等板块跌幅较大。二季度美伊冲突缓解，市场的风险偏好回升，而国内的消费和投资承压，市场的关注点集中在科技成长板块。 　　人工智能方向的催化剂不断。Anthropic和OpenAI等AI巨头的ARR快速增长，市场预期未来人工智能基础设施的资本开支将实现快速增长，英伟达的新一代GPU对MLCC和PCB板材的要求更高，催生了新一轮的硬件景气。智谱等国产大模型也取得了长足的进步，智谱最新模型的编程能力可比肩国际巨头。国内的基础设施建设火爆，国产芯片以及半导体设备的需求旺盛。　　出口仍然保持较强的韧性。人民币经过前期的升值后，逐渐处于稳定的水平，对出口的影响可控，出口高增长的背后，不仅是中国企业强大的成本优势，更是中国企业在技术和创新方面日趋在全球处于领先地位，出口模式从货物出口转向技术和服务出海。由于中国出口快速增长，后续需要关注欧美对中国贸易政策的变化。　　尽管传统部门的经济低迷导致上市公司的业绩承压，但市场对盈利的恶化并不敏感，支撑市场上涨的因素是估值提升。目前资金利率维持低位，市场的风险偏好较高，A股估值提升的动力仍然在。此外，由于A股连续多年下跌导致估值偏低，同时，A股在全球股市中相对低配，全球资金的重新配置也将导致部分海外资金流入A股。高收益的居民理财陆续到期，居民的财富存在再分配的需求。　　本基金二季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）减少出口产业链的配置。近期中国与欧盟的贸易关系有所波动，对欧盟贸易敞口比较大，并且在欧盟国家没有建设产能的公司，受到的影响更大。我们仍然认为人民币升值的影响不大，小幅升值并不会改变中国制造的成本优势。2）降低人工智能板块的配置。我们认为人工智能板块的景气度仍然较高，但二季度基金持仓中的陶瓷电容和印刷电路板等人工智能相关个股的涨幅较大，我们减持了部分估值性价比较低的个股，同时，仍然在继续根据AI产业的最新变化，寻找人工智能相关的投资机会。3）对医药和消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为医药和消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，医药消费具有较强的刚性，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为稳健成长且兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

今年以来，我们明显感受到了市场的冰火两重天。科技行业发展如火如荼，技术迭代、产业催化不断；另一方面，传统行业板块表现欠佳，消费、信贷等数据也印证了总量似乎缺乏弹性。  市场投资者结构正悄然发生变化，以量化、ETF为主的高频、被动型资金，和以保险、理财为主的配置型资金正主导市场。个股表现与行业景气度高度挂钩，弱势行业里面的好公司往往被系统性低配，没有产业逻辑的优质公司，股价也缺乏波动性；在AI工具抹平认知差、信息差的背景下，主动权益过往依靠深度挖掘、持续跟踪、前瞻布局、等待价格回归价值的投资方法，面临极大的挑战。我们组合中的公司，经营状态明显好于去年，但股价走势却明显弱于去年。  尽管观察到这些变化，我们倾向坚持自己的投资原则。  科技投资充满高波动性和不确定性。人工智能行业正处在高速发展的初期，商业模式、产业链生态仍在进一步完善。纵观历史，基于新技术、新市场的从0到1的投资，蕴含着巨大的机遇，也可能面临巨大的回撤。我们不会简单地认为当下市场风格不合理，也无法判断当前市场是否存在泡沫。此刻，有着科技信仰的乐观主义者，明显比我们更加适合当下的投资阶段。未来，当这个行业形成完整的商业化闭环时，会更加契合我们的投资框架。  我们倾向投资于长期已经经过验证、未来仍将成长的好资产。这些公司的历史可追溯，竞争优势可判断，成长路径可合理推断，跌了心里有底、时机到了敢加仓，能够经历时间的检验。通过“价值持续增长”的选股标准，我们也能够判断他们未来回馈投资者的节奏和空间。  我们坚持的原因，是看到了框架内能把握的确定性投资机会。  周期的规律不会消失。周期即人性，正是普遍性的看空，低效产能才会退出、资本才会出清，剩者才有机会；正是一致性的看好，才会产生泡沫，才会带来海量的竞争，未来不合理的高额利润率也会回归。我们跟踪的大部分行业，竞争格局都在改善，龙头公司的竞争优势和市场份额仍在扩大。  优秀公司的成长仍在延续。成长的来源不仅来自科技进步，也来自企业自身的迭代和成长。中国高端制造业的升级不会改变，中国优秀制造业出海发展的趋势不会改变。我们保留的资产并不是被动型的、所谓防守，跌不动的资产，而是有明确成长路径的公司，在下跌的时候，我们保留着组合的进攻性和看好的公司。  极致的市场行情为我们提供了良好的价格，奠定未来数年的收益基础。周期成长就像弹簧，在极致行情时被市场错杀、压得极深，当基本面逻辑出现、投资者风险偏好恢复时，价值修复的弹性就会越大。  我们组合主要围绕中游制造及出海配置。中国是制造业大国，竞争力全球突出，无论是早期的纺织服装、家电，还是当今的电子、电力设备、新能源、汽车、机械，都具备全球竞争力，虽然国内面临发展天花板，但海外提供了数倍的增长空间。我们组合内的公司，大多都是此类逻辑，长期价值增长、业绩有望创新高、预期收益空间大。  我们倾向于认为下半年市场风格将走向均衡，我们看好的公司，也将证明自己。  对于投资，看到景气也要警惕竞争，看到趋势也要考虑价格，企业价值是否真实增长、是否经得起时间考验，是否能够给投资者带来真实的回报，这是我认为主动权益最本质的思考。

2026年第二季度，市场在经过一季度的震荡后，整体走势较强，但呈现非常明显的分化。报告期内，组合整体保持了相对均衡的配置。在看到大模型在编程和企业端的应用取得了快速的进展后，适当增加了AI领域的相关仓位，先后在算力、电子元器件等领域增加了持仓。6月份以后，市场分化过于严重，一些经营状况良好，长期股东回报优异的公司被资金裹挟着出现偏离基本面的下跌，我们对这些被低估的稳健成长股做了逆向的布局。  今年，不同类型的资产走势大相径庭，市场将这种局面形容为“K型分化”，这确实是我们在投资实践中最真实的感受。今年的权益市场很精彩，科技领域里面的若干分支轮番贡献了5倍、10倍乃至更高的收益；但今年的市场也很落寞，多数传统类型的资产持续走弱，并且在舆论与叙事上隐约被打上了被时代抛弃的烙印。这种局面对组合管理带来比较大的挑战。  为了应对挑战，我们在不断思考组合管理的“变与不变”。变的是寻找当前主导性产业以及与该产业相匹配的投资风格；不变的是与我们团队风格适应并与基金合同契合的组合构建思路。

今年以来，我们明显感受到了市场的冰火两重天。科技行业发展如火如荼，技术迭代、产业催化不断；另一方面，传统行业板块表现欠佳，消费、信贷等数据也印证了总量似乎缺乏弹性。  市场投资者结构正悄然发生变化，以量化、ETF为主的高频、被动型资金，和以保险、理财为主的配置型资金正主导市场。个股表现与行业景气度高度挂钩，弱势行业里面的好公司往往被系统性低配，没有产业逻辑的优质公司，股价也缺乏波动性；在AI工具抹平认知差、信息差的背景下，主动权益过往依靠深度挖掘、持续跟踪、前瞻布局、等待价格回归价值的投资方法，面临极大的挑战。我们组合中的公司，经营状态明显好于去年，但股价走势却明显弱于去年。  尽管观察到这些变化，我们倾向坚持自己的投资原则。  科技投资充满高波动性和不确定性。人工智能行业正处在高速发展的初期，商业模式、产业链生态仍在进一步完善。纵观历史，基于新技术、新市场的从0到1的投资，蕴含着巨大的机遇，也可能面临巨大的回撤。我们不会简单地认为当下市场风格不合理，也无法判断当前市场是否存在泡沫。此刻，有着科技信仰的乐观主义者，明显比我们更加适合当下的投资阶段。未来，当这个行业形成完整的商业化闭环时，会更加契合我们的投资框架。  我们倾向投资于长期已经经过验证、未来仍将成长的好资产。这些公司的历史可追溯，竞争优势可判断，成长路径可合理推断，跌了心里有底、时机到了敢加仓，能够经历时间的检验。通过“价值持续增长”的选股标准，我们也能够判断他们未来回馈投资者的节奏和空间。  我们坚持的原因，是看到了框架内能把握的确定性投资机会。  周期的规律不会消失。周期即人性，正是普遍性的看空，低效产能才会退出、资本才会出清，剩者才有机会；正是一致性的看好，才会产生泡沫，才会带来海量的竞争，未来不合理的高额利润率也会回归。我们跟踪的大部分行业，竞争格局都在改善，龙头公司的竞争优势和市场份额仍在扩大。  优秀公司的成长仍在延续。成长的来源不仅来自科技进步，也来自企业自身的迭代和成长。中国高端制造业的升级不会改变，中国优秀制造业出海发展的趋势不会改变。我们保留的资产并不是被动型的、所谓防守，跌不动的资产，而是有明确成长路径的公司，在下跌的时候，我们保留着组合的进攻性和看好的公司。  极致的市场行情为我们提供了良好的价格，奠定未来数年的收益基础。周期成长就像弹簧，在极致行情时被市场错杀、压得极深，当基本面逻辑出现、投资者风险偏好恢复时，价值修复的弹性就会越大。  我们组合主要围绕中游制造及出海配置。中国是制造业大国，竞争力全球突出，无论是早期的纺织服装、家电，还是当今的电子、电力设备、新能源、汽车、机械，都具备全球竞争力，虽然国内面临发展天花板，但海外提供了数倍的增长空间。我们组合内的公司，大多都是此类逻辑，长期价值增长、业绩有望创新高、预期收益空间大。  我们倾向于认为下半年市场风格将走向均衡，我们看好的公司，也将证明自己。  对于投资，看到景气也要警惕竞争，看到趋势也要考虑价格，企业价值是否真实增长、是否经得起时间考验，是否能够给投资者带来真实的回报，这是我认为主动权益最本质的思考。

报告期内，在全球局势诸多不确定性的背景下，中国资本市场整体呈现出较好的韧性，但不可避免也出现较大波动，同时细分结构也发生一些变化，板块之间出现一定程度的再均衡。总体来看，中国资产在全球范围内极具投资价值：产业链完整、成本相对可控、政治经济环境相对稳定。同时，部分行业的产能投放周期、盈利周期已处于底部，竞争格局持续改善，总体估值合理偏低。  报告期内，组合管理策略未出现重大变化。我们仍然在原有投资体系框架下进行优化，加大对主流产业趋势的关注，并继续力求寻求更多层次的投资机会。考虑到估值和盈利增速的匹配，我们增持了医药、新能源，并减仓了部分算力、化工。  向后展望，地缘冲突对投资思路的影响肯定会存在，但鉴于事件本身的不可预测性，时间的影响也难以预测，因而在投资上难以做出持续有效的预测。我们将以更长的视角来跟踪应对。同时，AI所带来的社会变化是深刻和长远的，目前产业革命尚处于起步阶段，很多业务模式还在形成的过程中，我们会长期跟踪这次的产业变化趋势。

报告期内，我们的产品净值创了管理以来的新高。尽管和优秀同业相比仍有逊色，但我们还是达成了既定投资目标：组合结构健康，持有公司质地让人放心、具有发展前景，净值曲线走得也比较稳健。  周期成长是我们鲜明的投资风格。我们希望投资长期看价值能创新高的公司。因为我们相信，优秀企业历经周期洗礼，能够克服困难、总结经验、持续迭代、勇往直前，变得越来越好；我们也期望所管理的产品净值，能历经周期而不断成长。  因此，我们更关注企业的竞争优势、成长路径、公司治理和股东回报等长期因素，并结合当前的宏观经济形势、行业周期位置、企业经营趋势等情况动态调整组合。  当前中国权益资产已具备较大的投资吸引力。今年以来，在地缘政治的影响下，全球各类资产波动幅度较大，在这种情况下，我们认为中国资产在全球范围内极具投资价值：产业链完整、成本相对可控、政治经济环境相对稳定。从上市公司角度看，大部分行业的产能投放周期、盈利周期已处于底部，竞争格局持续改善，总体估值合理偏低。  我们当前主要关注以下投资机会：（1）新能源行业有望在能源危机背景下进一步提升渗透率，特别是在部分行业盈利能力见底、产能投放放缓、竞争格局改善、公司成长性保持稳健的环节，有望走出周期成长的趋势性行情；（2）深耕中国企业出海赛道。中国制造业、科技、消费品公司出海的大方向没有变化，中国制造、工程师红利仍具备全球竞争优势，在短期宏观扰动、股价回调后，反而迎来更好的投资配置时点，未来在订单、业绩的催化下，股价仍有望恢复上行动力；（3）以化工为代表的中国优势制造业，能源危机加速了海外产能的退出，供需反转的时点可能加速到来，我们将结合各子行业的具体情况仔细分析。  我们当前组合主要配置在电力设备、机械设备、化工、医药等行业，结构健康、运作良好，我们有信心在未来给持有人创造满意的回报。

报告期内，我们的产品净值创了管理以来的新高。尽管和优秀同业相比仍有逊色，但我们还是达成了既定投资目标：组合结构健康，持有公司质地让人放心、具有发展前景，净值曲线走得也比较稳健。  周期成长是我们鲜明的投资风格。我们希望投资长期看价值能创新高的公司。因为我们相信，优秀企业历经周期洗礼，能够克服困难、总结经验、持续迭代、勇往直前，变得越来越好；我们也期望所管理的产品净值，能历经周期而不断成长。  因此，我们更关注企业的竞争优势、成长路径、公司治理和股东回报等长期因素，并结合当前的宏观经济形势、行业周期位置、企业经营趋势等情况动态调整组合。  当前中国权益资产已具备较大的投资吸引力。今年以来，在地缘政治的影响下，全球各类资产波动幅度较大，在这种情况下，我们认为中国资产在全球范围内极具投资价值：产业链完整、成本相对可控、政治经济环境相对稳定。从上市公司角度看，大部分行业的产能投放周期、盈利周期已处于底部，竞争格局持续改善，总体估值合理偏低。  我们当前主要关注以下投资机会：（1）新能源行业有望在能源危机背景下进一步提升渗透率，特别是在部分行业盈利能力见底、产能投放放缓、竞争格局改善、公司成长性保持稳健的环节，有望走出周期成长的趋势性行情；（2）深耕中国企业出海赛道。中国制造业、科技、消费品公司出海的大方向没有变化，中国制造、工程师红利仍具备全球竞争优势，在短期宏观扰动、股价回调后，反而迎来更好的投资配置时点，未来在订单、业绩的催化下，股价仍有望恢复上行动力；（3）以化工为代表的中国优势制造业，能源危机加速了海外产能的退出，供需反转的时点可能加速到来，我们将结合各子行业的具体情况仔细分析。  我们当前组合主要配置在电力设备、机械设备、化工、医药等行业，结构健康、运作良好，我们有信心在未来给持有人创造满意的回报。

回顾2026年一季度，A股有所调整，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。行业涨跌分化较大，公用事业、化工、建材和电力设备等板块领涨，非银金融、商贸零售和计算机等板块跌幅较大。一季度市场的受到美伊冲突的影响，市场的风险偏好下降，传统煤化工以及能源板块上涨，成长股承压。 　　出口仍然是国内经济的重要支撑因素，人民币经过前期的升值后，逐渐处于稳定的水平，对出口的影响可控，出口高增长的背后，不仅是中国企业强大的成本优势，更是中国企业在技术和创新方面日趋在全球处于领先地位，出口模式从劳动力红利转向工程师红利。　　尽管经济低迷导致上市公司的业绩承压，但市场对盈利的恶化并不敏感，支撑市场上涨的因素是估值提升。目前资金利率维持低位，市场的风险偏好较高，A股估值提升的动力仍然在。此外，由于A股经过几年调整导致估值偏低，同时，A股在全球股市中相对低配，全球资金的重新配置也将导致部分海外资金流入A股。高收益的居民理财陆续到期，居民的财富存在再分配的需求。　　本基金一季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）增加煤化工和电解铝方向的配置，在美伊冲突的背景下，国际原油价格大幅上涨，同时国内的煤炭价格也有所走强，但总体上煤油的价差是扩大的，利好煤化工，同时中东的电解铝工厂受到轰炸，将导致电解铝供应链受到影响，进而带动电解铝价格上涨；2）增加出口产业链的配置。尽管近期人民币有所升值，但中国制造业的成本优势并没有发生根本变化。目前中美之间的关税战趋于缓和，出口板块的风险释放，而国内的产能相对过剩，优秀的国内企业向海外输出中国制造的竞争优势，是未来的大势所趋，相比于简单的商品出口，我们更加看好企业技术出海；3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为稳健成长具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

2026年一季度，全球市场呈现出一种高预期与高波动并行的特征。地缘政治风险已不再是偶尔飘过的乌云，而是市场定价的常态变量，地缘政治的不可预测性显著放大了大宗商品（尤其是黄金与能源）的波动率。2026年一季度A股市场整体处于震荡磨底与风格重塑阶段，宽基指数表现分化。结构上，石油石化、煤炭及电力板块持续走强。在全球地缘摩擦导致能源价格波动的背景下，高股息、现金流稳定的板块成为资金的“避风港”。　　本报告期内，本基金始终聚焦以电池、新能源及储能为代表的中国制造业，保持较高仓位运行，2026年一季度跑赢业绩比较基准。　　展望后市，4月份的年报与一季报集中披露期将是“排雷”的关键。市场将从“炒预期”转向“看业绩”，那些能证明自己AI投入已转化为收入的企业将脱颖而出。一季度部分科技板块大幅回调后，部分调整充分的先进制造（如锂电、电气设备等）以及具备全球竞争力的“出海”龙头，在一季度回撤后，其配置价值正在凸显。　　展望后市，我们认为行业正在完成一轮深度出清，新的增长逻辑正在逐步形成。2026年储能行业有望进入需求与盈利共振的阶段，包括国内电力系统对调节能力的需求持续提升以及海外大储项目在经济性与安全性方面更加成熟，行业竞争焦点将从价格转向系统效率、寿命与交付能力。我们认为具备系统集成能力、长期运维经验及海外项目交付能力的企业，有望在新阶段中脱颖而出。此外，随着AI算力需求快速增长，电力与储能正在成为AI基础设施不可忽视的约束条件。我们看到，AI数据中心对电力稳定性、峰谷调节及备用能力提出了更高要求，储能在其中的角色正从“可选配置”走向“关键基础设施”。这一趋势为高可靠性储能系统、电池及相关电力设备带来了新的中长期需求场景。我们认为2026年部分新能源材料领域可能出现行业集中度提升、无效产能加速出清、具备成本优势与技术壁垒的企业，议价能力边际改善。我们将继续坚持以中国制造业的长期竞争力为核心出发点，更加重视盈利质量与现金流安全，提高对储能、AI相关电力基础设施等新需求场景的研究与配置深度，动态评估周期、估值与产业趋势之间的平衡。我们将持续聚焦具备出海能力、盈利修复潜力与长期竞争壁垒的行业龙头，分享中国经济持续发展过程所带来的基础行业的稳定增长，为持有人创造长期回报。

报告期内，我们的产品净值创了管理以来的新高。尽管和优秀同业相比仍有逊色，但我们还是达成了既定投资目标：组合结构健康，持有公司质地让人放心、具有发展前景，净值曲线走得也比较稳健。  周期成长是我们鲜明的投资风格。我们希望投资长期看价值能创新高的公司。因为我们相信，优秀企业历经周期洗礼，能够克服困难、总结经验、持续迭代、勇往直前，变得越来越好；我们也期望所管理的产品净值，能历经周期而不断成长。  因此，我们更关注企业的竞争优势、成长路径、公司治理和股东回报等长期因素，并结合当前的宏观经济形势、行业周期位置、企业经营趋势等情况动态调整组合。  当前中国权益资产已具备较大的投资吸引力。今年以来，在地缘政治的影响下，全球各类资产波动幅度较大，在这种情况下，我们认为中国资产在全球范围内极具投资价值：产业链完整、成本相对可控、政治经济环境相对稳定。从上市公司角度看，大部分行业的产能投放周期、盈利周期已处于底部，竞争格局持续改善，总体估值合理偏低。  我们当前主要关注以下投资机会：（1）新能源行业有望在能源危机背景下进一步提升渗透率，特别是在部分行业盈利能力见底、产能投放放缓、竞争格局改善、公司成长性保持稳健的环节，有望走出周期成长的趋势性行情；（2）深耕中国企业出海赛道。中国制造业、科技、消费品公司出海的大方向没有变化，中国制造、工程师红利仍具备全球竞争优势，在短期宏观扰动、股价回调后，反而迎来更好的投资配置时点，未来在订单、业绩的催化下，股价仍有望恢复上行动力；（3）以化工为代表的中国优势制造业，能源危机加速了海外产能的退出，供需反转的时点可能加速到来，我们将结合各子行业的具体情况仔细分析。  我们当前组合主要配置在电力设备、机械设备、化工、医药等行业，结构健康、运作良好，我们有信心在未来给持有人创造满意的回报。