姜永明 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较弱。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，市场参与者持相对保守的态度，而在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，均能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益；因此，在5月以来，我们进一步减少了与AI相关的科技股持仓，并加大了后一类公司的配置。 总体而言，我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

2026 年二季度，战争等宏观扰动因素虽然持续，但最大不确定性逐步弱化，海外战争等风险呈现逐步缓和的趋势，同时 AI 产业在编程智能体等需求驱动下呈现出加速趋势，科技板块也在二季度走出了明显的上升趋势。基于产业趋势的判断，产品在一季度末进一步聚焦 AI 算力产业链，主要为光通信、国产算力与半导体设备赛道，重点在光通信方向做了加仓，二季度持仓结构保持相对稳定，主要对部分涨幅较大的品种做了止盈，逐步降低了光通信的持仓比例，在 PCB 上游等方向做了适当的加仓。 AI 产业趋势阶段性有所分歧，中长期仍然清晰。大模型和 Agent 能力的持续提升，将 AI 的生产力推升至新高度，AI 的投入 - 产出循环得到进一步强化，当前这一飞轮仍在持续。近期市场对海外算力资本开支的持续性产生了一定的分歧，我们对此谨慎乐观。我们认为 AI 产业趋势首要驱动力是大模型能力的持续提升，其次是推理的 ARR 及收入增长的趋势，当前这两个维度仍保持不错的势头。 下半年，我们将继续聚焦核心科技成长赛道。总体看，行业整体景气依旧乐观，核心龙头企业具备较高的成长确定性，是我们布局的重点。我们也将持续跟踪行业整体景气度的变化节奏，同时重视细分领域创新带来的增量机会，投资思路兼顾产业景气度的变化与长期持续性。细分领域方面，海外算力仍是重点投资方向，包括光通信产业链、PCB 产业链等重点细分领域。此外，下游需求持续向好，上游多环节逐步进入涨价周期，我们也会择机适度布局。新技术升级与产能紧缺赛道仍作为重点方向之一，供电、散热依旧是有潜力的方向。国产算力逻辑愈发清晰，下半年会进一步提升其投资的优先级。国产算力赛道受益于资本开支上行、国产化比例提升的双重利好，我们看好具备市场竞争力的 AI 芯片、晶圆厂、半导体设备、AIDC 相关公司。除 AI 智能体编程外，AI 应用目前行业分歧较大，我们仍在持续动态评估。长期来看，C 端和 B 端重点场景应用、具身智能均为具备广阔前景的领域。下半年，我们将持续挖掘科技领域投资机会，持续优化投资组合，力争为投资者创造长期稳健回报。

AI产业趋势仍处于共识极强的阶段，Agent 能力的提升，将 AI 的生产力推升至新高度。我们密切跟踪行业整体景气度的变化节奏，同时更加重视细分领域创新带来的增量机会。由于需求持续快速增长，多个行业维持高景气发展态势，投资思路兼顾产业景气度的变化与长期持续性。基于性价比考量，一季度产品进一步聚焦光通信、国产算力与半导体设备赛道，重点在光通信方向做了加仓。2026年，我们将重点聚焦确定性成长赛道。行业整体景气依旧乐观，核心龙头企业具备较高的成长确定性；2026年我们也会重点关注资本开支的落地节奏。PCB、光模块等龙头企业与下游芯片厂商合作紧密、行业地位稳固，光模块赛道仍能持续受益于带宽通胀带来的红利。此外，下游需求持续向好，上游多环节逐步进入涨价周期，我们也会择机适度布局。新技术升级与产能紧缺赛道为核心重点。供电、散热依旧是核心布局方向，同时 OCS、PCB 上游、微通道液冷、光芯片等领域同样具备长期成长潜力。国产算力逻辑愈发清晰。国产算力赛道受益于资本开支上行、国产化比例提升的双重利好，重点布局具备市场竞争力的 AI 芯片、晶圆厂、半导体设备、AIDC 相关标的。AI 应用目前行业分歧较大，我们仍在持续动态评估。长期来看，C 端、B 端重点场景应用、具身智能均为具备广阔前景的领域。我们将持续挖掘科技领域投资机会，持续优化投资组合，力争为投资者创造长期稳健回报。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2026年一季度A股市场整体呈现宽幅震荡的行情。年初延续了去年的成长风格，科技资源等强势版块表现占优。但受外部美以伊战争影响，市场3月份风险偏好明显降低，成长风格及资源下跌幅度较大。整体而言一季度市场逐渐由去年演绎预期向业绩兑现倾斜，价值风格表现优于成长风格。产业链来看，在去年上游价格上涨的压力下，中游制造业的传导压力逐渐显现，但受益海外AI趋势的相关制造业表现仍然突出。同时在战争的影响下，价格驱动的品种表现分歧明显，一方面油价相关及替代的品种表现占优，另一方面避险情绪下有色整体调整幅度较大。对后续市场来看，资本市场在经济发展中的作用日益提升，同时在低利率环境下，结合整体市场估值水平和国内经济的位置，仍然能够挖掘出回报率合理的优质资产。整体对市场维持乐观态度。但随着估值提升及海外扰动因素频出，市场的波动率加大是必然结果。在产品操作层面，一季度战争爆发后，降低了组合的风险偏好，继续持有中国制造业优势明显且受益海外产能退出及国内供给侧改革的化工行业以及制造业龙头，淡化短期战争影响，立足中期维度。战争提高了原油的中长期中枢价格，同时战争的扰动对能源价格的影响及产业链传导过程仍在持续，这个过程中，中国资产的吸引力及整体竞争力进一步提升，立足长远角度寻找中长期回报率合理的优秀公司。后续需要进一步观察海外冲突对能源价格影响的传导作用，淡化短期因素，紧跟宏观经济变化及企业盈利的变化，聚焦基本面优质、估值合理的中期投资机会。

2026年一季度A股市场整体呈现宽幅震荡的行情。年初延续了去年的成长风格，科技资源等强势版块表现占优。但受外部美以伊战争影响，市场3月份风险偏好明显降低，成长风格及资源下跌幅度较大。整体而言一季度市场逐渐由去年演绎预期向业绩兑现倾斜，价值风格表现优于成长风格。产业链来看，在去年上游价格上涨的压力下，中游制造业的传导压力逐渐显现，但受益海外AI趋势的相关制造业表现仍然突出。同时在战争的影响下，价格驱动的品种表现分歧明显，一方面油价相关及替代的品种表现占优，另一方面避险情绪下有色整体调整幅度较大。对后续市场来看，资本市场在经济发展中的作用日益提升，同时在低利率环境下，结合整体市场估值水平和国内经济的位置，仍然能够挖掘出回报率合理的优质资产。整体对市场维持乐观态度。但随着估值提升及海外扰动因素频出，市场的波动率加大是必然结果。在产品操作层面，一季度战争爆发后，降低了组合的风险偏好，继续持有中国制造业优势明显且受益海外产能退出及国内供给侧改革的化工行业以及制造业龙头，淡化短期战争影响，立足中期维度。战争提高了原油的中长期中枢价格，同时战争的扰动对能源价格的影响及产业链传导过程仍在持续，这个过程中，中国资产的吸引力及整体竞争力进一步提升，立足长远角度寻找中长期回报率合理的优秀公司。后续需要进一步观察海外冲突对能源价格影响的传导作用，淡化短期因素，紧跟宏观经济变化及企业盈利的变化，聚焦基本面优质、估值合理的中期投资机会。

2026年一季度A股市场整体呈现宽幅震荡的行情。年初延续了去年的成长风格，科技资源等强势版块表现占优。但受外部美以伊战争影响，市场3月份风险偏好明显降低，成长风格及资源下跌幅度较大。整体而言一季度市场逐渐由去年演绎预期向业绩兑现倾斜，价值风格表现优于成长风格。产业链来看，在去年上游价格上涨的压力下，中游制造业的传导压力逐渐显现，但受益海外AI趋势的相关制造业表现仍然突出。同时在战争的影响下，价格驱动的品种表现分歧明显，一方面油价相关及替代的品种表现占优，另一方面避险情绪下有色整体调整幅度较大。对后续市场来看，资本市场在经济发展中的作用日益提升，同时在低利率环境下，结合整体市场估值水平和国内经济的位置，仍然能够挖掘出回报率合理的优质资产。整体对市场维持乐观态度。但随着估值提升及海外扰动因素频出，市场的波动率加大是必然结果。在产品操作层面，一季度战争爆发后，降低了组合的风险偏好，继续持有中国制造业优势明显且受益海外产能退出及国内供给侧改革的化工行业以及制造业龙头，淡化短期战争影响，立足中期维度。战争提高了原油的中长期中枢价格，同时战争的扰动对能源价格的影响及产业链传导过程仍在持续，这个过程中，中国资产的吸引力及整体竞争力进一步提升，立足长远角度寻找中长期回报率合理的优秀公司。后续需要进一步观察海外冲突对能源价格影响的传导作用，淡化短期因素，紧跟宏观经济变化及企业盈利的变化，聚焦基本面优质、估值合理的中期投资机会。

2026年一季度A股市场整体呈现宽幅震荡的行情。年初延续了去年的成长风格，科技资源等强势版块表现占优。但受外部美以伊战争影响，市场3月份风险偏好明显降低，成长风格及资源下跌幅度较大。整体而言一季度市场逐渐由去年演绎预期向业绩兑现倾斜，价值风格表现优于成长风格。产业链来看，在去年上游价格上涨的压力下，中游制造业的传导压力逐渐显现，但受益海外AI趋势的相关制造业表现仍然突出。同时在战争的影响下，价格驱动的品种表现分歧明显，一方面油价相关及替代的品种表现占优，另一方面避险情绪下有色整体调整幅度较大。对后续市场来看，资本市场在经济发展中的作用日益提升，同时在低利率环境下，结合整体市场估值水平和国内经济的位置，仍然能够挖掘出回报率合理的优质资产。整体对市场维持乐观态度。但随着估值提升及海外扰动因素频出，市场的波动率加大是必然结果。在产品操作层面，一季度战争爆发后，降低了组合的风险偏好，继续持有中国制造业优势明显且受益海外产能退出及国内供给侧改革的化工行业以及制造业龙头，淡化短期战争影响，立足中期维度。战争提高了原油的中长期中枢价格，同时战争的扰动对能源价格的影响及产业链传导过程仍在持续，这个过程中，中国资产的吸引力及整体竞争力进一步提升，立足长远角度寻找中长期回报率合理的优秀公司。后续需要进一步观察海外冲突对能源价格影响的传导作用，淡化短期因素，紧跟宏观经济变化及企业盈利的变化，聚焦基本面优质、估值合理的中期投资机会。