赵强 - 基金投资策略和运作

进入二季度，尽管地缘政治冲突进入尾声的“结算”阶段，宏观与资本市场仍在稳健的盈利周期、波动的能源价格、更高更久的利率水平以及通胀预期反复之间寻找平衡，资产间表现受结构性差异影响分化明显，中国宏观指标二季度整体呈放缓趋势，强劲的出口数据带动部分行业K型复苏。二季度权益资产整体走强，A股受科技、AI硬件、先进制造及盈利修复预期推动，双创板块等成长和中小盘风格显著占优，红利板块则明显回落。海外方面，纳斯达克、新兴市场和日本股市表现突出，与AI资本开支、半导体供应链和企业盈利韧性相关，但高利率、地缘政治和估值拥挤仍带来约束。固收资产表现相对平稳，国内中债指数稳健上涨，海外债券受通胀和利率预期扰动则有明显波动。黄金短期更多受美联储偏鹰、降息预期推迟和ETF资金放缓影响，二季度回调较为明显。二季度多元资产配置总体呈现适量增配中国权益资产、标配全球权益基金、标配商品基金、低配债券基金的思路。其中中国的成长类资产以AI为叙事主线，我们减低部分成长仓位，增加红利等防守性板块。海外总体盈利良好，但美国科技为主的公司估值较贵，所以我们略微减低科技板块基金配置，分散头寸配置在日本、欧洲、香港和部分新兴市场基金品种上。黄金短期波动较大，但我们坚持标准配置，长期看依旧是对冲宏观尾部风险的资产，长期信用周期的投资逻辑没有动摇。展望未来，中国股票当前整体估值水平已不便宜，部分板块短期交易较为拥挤，市场在继续关注有政策支撑与盈利驱动的板块同时，红利及现金流质量较高的资产或可起到防御性作用。海外方面，全球宏观环境仍受AI资本开支和盈利支撑，但美国股票指数整体估值高、领涨集中，本基金继续维持均衡的配置，降低单一国别基金敞口，增加其他区域估值合理的股票基金品种。商品方面，央行购金、地缘风险和组合对冲价值仍构成金价的中长期支撑，黄金基金对于构建多元资产的战略配置意义并未发生变化。

本基金成立于一季度末，进入二季度，尽管地缘政治冲突进入尾声的“结算”阶段，宏观与资本市场仍在稳健的盈利周期、波动的能源价格、更高更久的利率水平以及通胀预期反复之间寻找平衡，资产间表现受结构性差异影响分化明显，中国宏观指标二季度整体呈放缓趋势，强劲的出口数据带动部分行业K型复苏。二季度A股受科技、AI硬件、先进制造及盈利修复预期推动，双创板块等成长和中小盘风格显著占优，但波动同样较高。海外方面，纳斯达克、新兴市场和日本股市表现突出，与AI资本开支、半导体供应链和企业盈利韧性相关，但高利率、地缘政治和估值拥挤仍带来约束。固收资产表现相对平稳，国内中债指数稳健上涨，海外债券受通胀和利率预期扰动则有明显波动。黄金短期更多受美联储偏鹰、降息预期推迟和ETF资金放缓影响，二季度回调较为明显。本基金追求稳健回报，二季度建仓期间，配置思路以长期稳健资产为主，所以多元资产配置总体呈现适量增配中国、低配全球、低配商品、高配债券的思路。其中中国的成长类资产以AI为叙事主线，我们主要配置红利、现金流、银行等高股息防守性板块，少量配置有业绩支撑的成长板块。海外虽然总体盈利良好，但美国科技为主的公司估值较贵，所以我们少量配置价值型海外权益基金标的。黄金基金短期波动较大，所以从绝对收益的角度，我们也低配，但长期看黄金依旧是对冲宏观尾部风险的资产，长期信用周期的投资逻辑没有动摇。展望未来，中国股票当前整体估值水平已不便宜，部分板块短期交易较为拥挤，红利及现金流质量较高的资产或可起到防御性作用。海外方面，全球宏观环境仍受AI资本开支和盈利支撑，但美国股票指数整体估值高、领涨集中，本基金继续关注估值合理的区域和板块基金品种。商品方面，央行购金、地缘风险和组合对冲价值仍构成金价的中长期支撑，黄金基金对于构建多元资产的战略配置意义并未发生变化。

进入二季度，尽管地缘政治冲突进入尾声的“结算”阶段，宏观与资本市场仍在稳健的盈利周期、波动的能源价格、更高更久的利率水平以及通胀预期反复之间寻找平衡，资产间表现受结构性差异影响分化明显，中国宏观指标二季度整体呈放缓趋势，强劲的出口数据带动部分行业K型复苏。二季度权益资产整体走强，A股受科技、AI硬件、先进制造及盈利修复预期推动，双创板块等成长和中小盘风格显著占优，红利板块则明显回落。海外方面，纳斯达克、新兴市场和日本股市表现突出，与AI资本开支、半导体供应链和企业盈利韧性相关，但高利率、地缘政治和估值拥挤仍带来约束。固收资产表现相对平稳，国内中债指数稳健上涨，海外债券受通胀和利率预期扰动则有明显波动。黄金短期更多受美联储偏鹰、降息预期推迟和ETF资金放缓影响，二季度回调较为明显。二季度本基金多元资产配置总体仍呈现超配中国权益资产、标配全球权益基金、标配商品基金、低配债券基金的思路，其中中国的成长类资产以AI为叙事主线，我们用不超过3%的超额仓位表达对中国股市的看好。海外总体盈利良好，但美国科技为主的公司估值较贵，所以我们略微减低科技板块配置，分散头寸配置在日本、欧洲、香港和部分新兴市场基金品种上。黄金短期波动较大，但我们坚持标准配置，长期看依旧是对冲宏观尾部风险的资产，长期信用周期的投资逻辑没有动摇。展望未来，中国股票当前整体估值水平已不便宜，部分板块短期交易较为拥挤，市场在继续关注有政策支撑与盈利驱动的板块同时，红利及现金流质量较高的资产或可起到防御性作用。海外方面，全球宏观环境仍受AI资本开支和盈利支撑，但美国股票指数整体估值高、领涨集中，本基金继续维持均衡的配置，降低单一国别基金敞口，增加其他区域估值合理的股票基金品种。商品方面，央行购金、地缘风险和组合对冲价值仍构成金价的中长期支撑，黄金基金对于多元资产的战略配置意义并未发生变化。

2026年二季度，影响全球大类资产的宏观因子从地缘政治转变为美联储主席的更替及其货币政策的边际变化。尽管以美国AI产业链为代表的美股科技资产仍处于高位，但黄金、比特币等“避险资产”下跌明显。尽管黄金的长逻辑仍然顺畅，但短期美元流动性的边际变化对国际金价的负面影响值得重视。此外，美债收益率的走高，使得只有高景气和高增速的AI产业链能够对冲来自分母端的估值压力，而美国AI产业链景气度的外溢以及全球半导体产业链的短期供给不足，使得中国半导体产业链直接受益。  回顾二季度，本基金股票配置比例在20%~60%之间，结构进一步聚焦到科技等主线的配置上。展望后市，资源和科技等泛成长方向仍然是市场瞩目的投资方向，而内需相关的消费类资产已经沉寂数年，估值处于历史低位，甚至在二季度再次经历下跌。我们对人工智能产业趋势的演进持续关注，同时也思考当科技类资产人声鼎沸时，内需类资产的相对价值可能进入组合配置视野。在科技、消费、医药三个赛道的配置上，我们的思路如下：  科技制造板块，我们关注以下几个细分方向：包括AIPC、智能驾驶、具身智能等新一代智能终端的销量和技术演进；AI算力产业链相关的硬件投资机会；半导体国产化的投资机会；AI技术落地相关的软件应用机会。  消费板块在估值明显修复后面临基本面的检验，政策面对扩大内需的定调较高，预示着消费板块的潜在投资机会较多。在去金融化、脱虚向实的宏观导向下，大众消费的逻辑更顺畅。高端消费正在出清的过程当中，我们开始关注其中具备永续经营能力的大市值公司的投资机会。  医药板块，重点关注创新药方向投资机会。

2026年二季度，影响全球大类资产的宏观因子从地缘政治转变为美联储主席的更替及其货币政策的边际变化。尽管以美国AI产业链为代表的美股科技资产仍处于高位，但黄金、比特币等“避险资产”下跌明显。尽管黄金的长逻辑仍然顺畅，但短期美元流动性的边际变化对国际金价的负面影响值得重视。此外，美债收益率的走高，使得只有高景气和高增速的AI产业链能够对冲来自分母端的估值压力，而美国AI产业链景气度的外溢以及全球半导体产业链的短期供给不足，使得中国半导体产业链直接受益。  基于上述思考，报告期内本基金减持了黄金等贵金属相关资产，并将组合的进攻方向进一步收敛到中美AI算力和半导体产业链相关的科技成长品种上。此外考虑到霍尔木兹海峡的不确定性，本基金保留了原油等能源相关资产作为地缘政治不确定性的对冲资产。同时考虑到科技成长方向泡沫化的可能性，本基金会在控制风险的前提下择机再平衡。

2026年二季度，影响全球大类资产的宏观因子从地缘政治转变为美联储主席的更替及其货币政策的边际变化。尽管以美国AI产业链为代表的美股科技资产仍处于高位，但黄金、比特币等“避险资产”下跌明显。尽管黄金的长逻辑仍然顺畅，但短期美元流动性的边际变化对国际金价的负面影响值得重视。此外，美债收益率的走高，使得只有高景气和高增速的AI产业链能够对冲来自分母端的估值压力，而美国AI产业链景气度的外溢以及全球半导体产业链的短期供给不足，使得中国半导体产业链直接受益。  基于上述思考，报告期内本基金减持了黄金等贵金属相关资产，并将组合的进攻方向进一步收敛到中美AI算力和半导体产业链相关的科技成长品种上。此外考虑到霍尔木兹海峡的不确定性，本基金保留了原油等能源相关资产作为地缘政治不确定性的对冲资产。同时考虑到科技成长方向泡沫化的可能性，本基金会在控制风险的前提下择机再平衡。

报告期内，随着美伊和谈积极进展，全球资本市场迎来了短暂的无风险期。基于全球估值对比，市场主线呈现出明显的抽血效应。  本基金在季初可能的套息交易带来的不确定性落地后，积极参与AI领域的投资机会。并辅以调整后的海外原油进行对冲，以期控制组合整体回撤水平。  非风险资产方面，面对配置价值的衰减，本基金逐步降低了转债基金的配置比例。  整体而言，报告期内组合坚持既定的下滑轨道，超配风险资产，较大幅度跑赢业绩基准。我们期待继续坚守中国特色的资产配置框架，在资产和品种上下功夫，为投资人带来长期持续且回撤可控的回报。

一季度市场受地缘政治冲突升级、宏观经济数据扰动及技术面等因素影响，全球各类资产呈现波动震荡的态势：中国股票经历1-2月的高位震荡后，进入3月随中东地缘冲突升级出现显著回调，市场情绪承压。 一季度海外股票呈现“先稳后弱”特征，年初受强劲基本面驱动，全球股市上行广度一度扩散，1-2月非美股票指数整体表现优于美股；进入三月后，受中东地缘冲突迅速升级引发的“全球通胀上行、增长放缓、金融条件恶化”等担忧的影响，全球股票资产均出现明显回调。商品方面的波动率同样显著放大，黄金在年初一度创下新高，但随后在金融条件收紧预期和技术面因素的共同驱动下出现大幅回落；能源类资产则受地缘冲突风险溢价影响在高位震荡。固定收益方面，中国债券在一季度整体表现出明显的避险属性，尽管受通胀预期升温扰动，但季度内仍维持低波特征，在3月权益市场大幅回调期间，人民币债券录得小幅正回报。一季度本基金的资产配置总体呈现超配中国、标配全球、标配商品、低配债券的思路。全球各经济体盈利整体稳健，其中中国的成长类资产以AI为叙事主线，超额收益分布在硬件、能源、有色等赛道上，我们用不超过3%的超额仓位表达对中国股市的看好。海外总体盈利良好，但美国科技为主的公司估值较贵，所以我们以美国股票基金为底仓，将剩余海外资产头寸配置在日本、欧洲、香港和部分新兴市场类股票基金上。黄金基金短期波动较大，但我们坚持标准配置，长期看依旧是对冲宏观尾部风险的资产，长期信用周期的投资逻辑没有动摇。展望未来，当前的地缘冲突似乎朝着“强制性结算”的阶段演进，双方均处于“通过升级促成降级”的微妙平衡中，尽管市场情绪未出现进一步恶化，我们认为当前的环境仍然隐含显著尾部风险，短期波动率或继续维持高位，当前的宏观环境加强了全球经济向更加分散和多极化方向发展的长期趋势，灵活的多元资产配置和多样化的收益来源在应对不确定性时显得尤为重要。另一方面，当前的周期上行动能尚未遭受显著破坏，经历3月的调整，部分风险资产的估值压力得到不同程度释放，因此中长期我们依然看好由基本面驱动的权益投资逻辑；黄金资产短期经过回调，中长期风险对冲逻辑依然成立；如果短期内冲突各方能够最终达成解决方案，美联储仍然可能回到降息路径。本组合会积极观察事件发展，并力争在风险缓释到来时积极捕捉资产价格反弹的投资机会。

一季度市场受地缘政治冲突升级、宏观经济数据扰动及技术面等因素影响，全球各类资产呈现波动震荡的态势：中国股票经历1-2月的高位震荡后，进入3月随中东地缘冲突升级出现显著回调，市场情绪承压。 一季度海外股票呈现“先稳后弱”特征，年初受强劲基本面驱动，全球股市上行广度一度扩散，1-2月非美股票指数整体表现优于美股；进入三月后，受中东地缘冲突迅速升级引发的“全球通胀上行、增长放缓、金融条件恶化”等担忧的影响，全球股票资产均出现明显回调。商品方面的波动率同样显著放大，黄金在年初一度创下新高，但随后在金融条件收紧预期和技术面因素的共同驱动下出现大幅回落；能源类资产则受地缘冲突风险溢价影响在高位震荡。固定收益方面，中国债券在一季度整体表现出明显的避险属性，尽管受通胀预期升温扰动，但季度内仍维持低波特征，在3月权益市场大幅回调期间，人民币债券录得小幅正回报。本基金成立于2025年12月末，一季度主要目标是建立长期仓位，布局全球资本市场的核心资产。资产配置方面总体实现了标配中国、标配全球、标配商品、低配债券的思路。全球各经济体盈利整体稳健，其中中国的成长类资产以AI为叙事主线，超额收益分布在硬件、能源、有色等赛道上，我们的中国仓位结构上略微偏向成长，少部分配置红利基金，获取长期稳定的分红收益。海外总体盈利良好，但美国科技为主的公司估值较贵，所以我们以美国股票基金为底仓，将剩余海外头寸配置在日本、欧洲、香港和部分新兴市场类股票基金上。黄金基金短期波动较大，但我们坚持标准配置，长期看依旧是对冲宏观尾部风险的资产，长期信用周期的投资逻辑没有动摇。展望未来，当前的地缘冲突似乎朝着“强制性结算”的阶段演进，双方均处于“通过升级促成降级”的微妙平衡中，尽管市场情绪未出现进一步恶化，我们认为当前的环境仍然隐含显著尾部风险，短期波动率或继续维持高位，当前的宏观环境加强了全球经济向更加分散和多极化方向发展的长期趋势，灵活的多元资产配置和多样化的收益来源在应对不确定性时显得尤为重要。另一方面，当前的周期上行动能尚未遭受显著破坏，经历3月的调整，部分风险资产的估值压力得到不同程度释放，因此中长期我们依然看好由基本面驱动的权益投资逻辑；黄金资产短期经过回调，中长期风险对冲逻辑依然成立；如果短期内冲突各方能够最终达成解决方案，美联储仍然可能回到降息路径。本组合会积极观察事件发展，并力争在风险缓释到来时积极捕捉资产价格反弹的投资机会。

2026年一季度，金融市场的波动主要围绕地缘政治因素展开，年初美国总统特朗普对实物资源的表态和对委内瑞拉的军事行动，把贵金属和工业金属的上行波动推动到较为极致的水平，HALO（HeavyAssets&LowObsolescence）资产这一概念随之迅速传播。而自2月28日美以对伊朗发动军事行动，原油价格从低迷转为飙升，农产品价格也出现脉冲，大宗商品行情已经演绎到比较充分的阶段。  另一方面，过去三年的市场核心主线AI相对沉寂，OpenClaw的出现激发了算力需求，但也大幅压缩了AI应用相关资产的估值。现阶段的AI演绎出算力、存力和电力三条支线，算力需求的激增，使得市场意识到电力的重要性，电力的背后是能源安全，这又与地缘格局的动荡紧密连接。  对于当今世界而言，AI技术革命和黄金是美元信用的一体两面，也是自2024年起本基金资产配置策略持续关注的两条重要线索。在今年一季度，以原油为代表的能源安全资产的重要性开始凸显，原油是美元信用的基础之一，也是全球化美元体系的表象，本基金在去年末战术性加仓资源品的同时，也开始把原油相关资产纳入视野。在今年1月黄金有色等资源品显著上涨之时，本基金进行了再平衡：一是减持了黄金和有色金属相关ETF，并战略性增配了原油等能源安全相关品种，这一配置在3月份起到了对冲效果；二是增配了内需消费相关品种，将组合的权益资产部分调整到相对均衡的状态。

2026年一季度，金融市场的波动主要围绕地缘政治因素展开，年初美国总统特朗普对实物资源的表态和对委内瑞拉的军事行动，把贵金属和工业金属的上行波动推动到较为极致的水平，HALO（HeavyAssets&LowObsolescence）资产这一概念随之迅速传播。而自2月28日美以对伊朗发动军事行动，原油价格从低迷转为飙升，农产品价格也出现脉冲，大宗商品行情已经演绎到比较充分的阶段。  另一方面，过去三年的市场核心主线AI相对沉寂，OpenClaw的出现激发了算力需求，但也大幅压缩了AI应用相关资产的估值。现阶段的AI演绎出算力、存力和电力三条支线，算力需求的激增，使得市场意识到电力的重要性，电力的背后是能源安全，这又与地缘格局的动荡紧密连接。  对于当今世界而言，AI技术革命和黄金是美元信用的一体两面，也是自2024年起本基金资产配置策略持续关注的两条重要线索。在今年一季度，以原油为代表的能源安全资产的重要性开始凸显，原油是美元信用的基础之一，也是全球化美元体系的表象，本基金在去年末战术性加仓资源品的同时，也开始把原油相关资产纳入视野。在今年1月黄金有色等资源品显著上涨之时，本基金进行了再平衡：一是减持了黄金和有色金属相关ETF，并战略性增配了原油等能源安全相关品种，这一配置在3月份起到了对冲效果；二是增配了内需消费相关品种，将组合的权益资产部分调整到相对均衡的状态。

2026年一季度，金融市场的波动主要围绕地缘政治因素展开，年初美国总统特朗普对实物资源的表态和对委内瑞拉的军事行动，把贵金属和工业金属的上行波动推动到较为极致的水平，HALO（HeavyAssets&LowObsolescence）资产这一概念随之迅速传播。而自2月28日美以对伊朗发动军事行动，原油价格从低迷转为飙升，农产品价格也出现脉冲，大宗商品行情已经演绎到比较充分的阶段。  另一方面，过去三年的市场核心主线AI相对沉寂，OpenClaw的出现激发了算力需求，但也大幅压缩了AI应用相关资产的估值。现阶段的AI演绎出算力、存力和电力三条支线，算力需求的激增，使得市场意识到电力的重要性，电力的背后是能源安全，这又与地缘格局的动荡紧密连接。  从自上而下的视角来看，黄金和AI是当前资产配置的两个核心主线，也是美元信用的一体两面。回顾一季度，本基金股票配置比例在20%~60%之间，结构上保持了对资源品和科技等主线的配置。  展望后市，资源和科技等泛成长方向仍然是市场瞩目的投资方向，而内需相关的消费类资产已经沉寂数年，估值处于历史低位，甚至在一季度再次经历下跌。我们对人工智能产业趋势的演进持续关注，同时也思考当科技类资产人声鼎沸时，内需类资产的相对价值可能进入组合配置视野。在科技、消费、医药三个赛道的配置上，我们的思路如下：  科技制造板块，我们关注以下几个细分方向：包括AIPC、智能驾驶、具身智能等新一代智能终端的销量和技术演进；AI算力产业链相关的硬件投资机会；半导体国产化的投资机会；AI技术落地相关的软件应用机会。  消费板块在估值明显修复后面临基本面的检验，政策面对扩大内需的定调较高，预示着消费板块的潜在投资机会较多。在去金融化、脱虚向实的宏观导向下，大众消费的逻辑更顺畅。高端消费正在出清的过程当中，我们开始关注其中具备永续经营能力的大市值公司的投资机会。  医药板块，重点关注创新药方向投资机会。