王勇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征，沪深300指数区间波动幅度较大，尤其是四季度受宏观经济数据不及预期、外围市场波动传导等因素影响，市场短期呈现出明显的震荡特征。出于谨慎稳健的原则，产品在四季度整体采用防守策略，权益资产持仓比例维持在较低水平。持仓结构上，产品自下而上选择成长性较强且行业基本面向好的中小市值股票。2026年一季度作为“十五五”开局首个政策窗口期，政策与产业景气共振将带来多重机遇。首先，由于消费端目前增速较为缓慢，房价下行压力依然较大，市场整体流动性处于宽松状态。同时，由于推动长期资本入市政策的发力，权益市场整体有较大的支撑，下行风险有限。产品将继续采取业绩兑现度较强的中小市值成长股为主要配置方向。

回顾 2025 年第四季度，A 股市场整体呈现横盘震荡与结构分化并存的态势。报告期内，仓位管理上，本基金核心运作思路围绕 “控制波动” 展开，重点通过动态调整仓位与分散化配置，积极应对市场震荡格局。行业配置层面，延续 “分散布局、不押注单一赛道” 的核心原则，组合覆盖科技、制造、消费、周期等多个领域及细分方向，未对单一行业进行大幅超配，借助行业间的弱相关性，有效降低组合整体风险敞口。结构优化方面，本季度重点结合上市公司基本面质地、估值合理性及潜在波动风险展开调整，进一步增强组合的抗风险能力与业绩韧性。截至季度末，组合前三大行业权重分别为有色金属、通信和银行，各行业占比均维持在低集中度水平。站在当前节点展望 2026 年一季度，A 股稳中有进的格局有望延续，但市场仍可能遭遇宏观经济波动、海外政策调整等不确定性因素，震荡整理或将成为常态。面对复杂多变的市场环境，兼顾组合的灵活适配性与防御安全性显得尤为关键。我们将持续沿用行业分散布局、严格管控个股及行业集中度、审慎动态调整仓位等策略，将组合回撤与波动的管控置于首要位置。此外，我们也将持续密切跟踪市场及投资标的的各类动态变化，合理评估并捕捉潜在投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

回顾三季度，A股市场经历了一定程度的震荡，不同行业板块表现差异显著，市场风格也呈现出阶段性特征。在此环境下，本基金坚持灵活配置的思路，避免在单一风格或行业上进行过度的长期风险暴露，并通过积极主动的资产调整，应对市场环境的变化。报告期内，本基金行业配置较为分散，涉及细分领域较多，未对单一行业进行大幅超配。季度内，组合主要根据上市公司基本面、估值水平及市场情绪等因素进行了结构优化。至季末，组合前三大行业权重分别为银行、食品饮料和电子，各行业占比均维持在审慎水平。展望未来，我们关注并重视A股市场中长期的配置价值。当前市场整体估值水平处于历史中枢附近，其变化将受到经济修复进程、企业盈利状况及市场情绪等多重因素的影响。本基金认为，在复杂多变的市场中，平衡组合的灵活性与防御性至关重要。我们将继续通过行业分散、控制个股及行业集中度、审慎管理仓位等方式，首要注重控制组合回撤与波动。后续，我们将持续跟踪宏观与微观变化，动态评估投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金重点挖掘可能被市场低估、同时具备明确竞争优势或潜在价值的小市值公司。这类标的往往因市值规模较小、市场关注度相对较低，其内在价值易被忽视。后续基金将以精细化的行业研究与数量化分析作为支撑，结合个股基本面指标，筛选出估值性价比突出、成长逻辑清晰的小市值标的，以期为组合构建多元且具备弹性的收益来源。

2025年上半年，基于对国际局势、宏观经济和股票市场走势的判断，本基金以低估值红利资产配置为主。在流动性充裕且经济预期较高的一季度市场整体表现较好，尤其是中小市值标的相对于市场具有明显的超额收益，红利资产表现相对平淡。三月末，考虑到美国特朗普政府关税政策可能带来的阶段性风险，产品显著降低了股票仓位。在4月8日，在市场风险充分释放，国内应对措施快速响应后，产品再次提升了股票资产配置权重。考虑到后续特朗普政府关税政策可能存在的反复以及资本市场流动性较为充裕，产品后续会加大对中小市值细分产业龙头的关注。

上半年，本基金在投资风格方面逐步切换为灵活配置，不追求专注在特定风格，与此同时加强了对于市场波动风险的关注和应对。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在12%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前 3 大行业分别是银行、食品饮料和医药生物。

第一季度，本基金整体偏重价值投资方向，较多时间以央国企红利标的为主要投资对象，与此同时增加了对于市场风格变化的关注，做了小市值以及成长标的方面的配置。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在10%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前3大行业分别是建筑装饰、交通运输和非银金融。继续长期看好A股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。后面我们会综合考量标的投资价值以及市场因素背景，以期在挖掘投资机会的同时控制投资组合的各类风险。

本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展早期，业绩基数低，如果在技术、市场或商业模式上有所突破，业绩增长弹性大，有望实现快速扩张，带来股价的活跃表现。此外，部分小市值公司因市场关注度低、流动性不足等因素，股价被低估，处于估值洼地。当市场环境改善、公司基本面发生积极变化时，会吸引投资者关注，驱动估值修复。本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比最大行业不超过20%，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。长期继续看好 A 股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。本基金关注的重点仍然在于寻找一些可能被市场低估的具有竞争优势或潜在价值的小市值公司。此外，本基金管理过程中也会适当注意投资标的的流动性风险。

2024年A股市场总体呈现震荡上行格局，上证综指全年上涨 12.67%，沪深300上涨 14.68%，创业板指上涨 13.23%。按照申万行业排名，银行、非银金融和通信位列前三，涨幅分别是34.39%、30.17%和28.82%。医药生物、农林牧渔和美容护理排名垫底，分别下跌了14.33%、11.58%和10.34%。本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展初期或快速扩张阶段，具有较大的成长空间。此外由于股本较小，在市场关注度的推动下，股价更容易出现较大幅度的波动，这带来了超额收益的可能性。本基金对投资标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金保持高仓位运行。报告期末行业占比最高的前3名分别为机械设备、电力设备和汽车。

2024年A股市场总体呈现震荡上行格局，上证综指全年上涨 12.67%，沪深300上涨 14.68%，创业板指上涨 13.23%。按照申万行业排名，银行、非银金融和通信位列前三，涨幅分别是34.39%、30.17%和28.82%。医药生物、农林牧渔和美容护理排名垫底，分别下跌了14.33%、11.58%和10.34%。本基金全年大部分时间采用了偏重价值风格的投资策略，并在少量阶段辅以配置了一些受益于市场关注度提升带来的估值提升机会。价值投资策略多数以央国企标的为备选基础。首先，国企相对具有低估值、高股息、高分红的特征，多数行业央国企股息率高于其行业整体。其次，国企往往在国民经济的关键领域占据主导地位，其业务需求相对稳定，社会对其基本需求都存在，使得它们的营收具有一定的可预测性。此外，近年来央国企持续加大研发力度，辐射引领产业链升级发展。在一些新兴领域，如人工智能、大数据等，国企也在积极探索和创新，推动产业升级。相信随着市值管理纳入央企业绩考核等政策的推进，国企上市公司会更加重视市值管理，通过完善信息披露、资本市场充分沟通、分红、回购、股权激励、大股东增持等经营层面的市值管理手段，提升企业的市场价值和投资价值。报告期内，本基金维持高仓位运行，大部分时间处在70%之上，基本接近合同规定上限。行业方面仍保持较为均衡的配置，单一行业占比不高，报告期末持仓分布在银行、非银金融、食品饮料、交通运输和有色金属等板块。

2024年第三季度，监管机构宣布一系列刺激政策，市场在三季度末出现急升。刺激政策包含支持资本市场的相关创新工具的创设，我们相信结构性货币政策工具对于扭转市场信心能够起到重要作用，资本市场有望回暖，流动性有望改善。目前，因为退市以及监管政策等基础性政策的变化引发的估值结构重塑基本结束，估值体系趋于稳定。在品质升级的具体管理中，基金管理人始终保持高仓位运行，在投资标的选择中强化了上市公司经营稳定性等方面的评估，以应对市场的波动。因为市场偏好的原因，截至三季度末中小市值标的相对大市值标的超额收益处于历史偏低水平，中小市值上市公司有较大的价值发现空间，品质升级依然会在未受到市场过度关注的中小市值标的中挖掘投资机会。

第三季度，本基金投资延续之前的策略思路，偏重稳健投资风格，持仓多以央国企为基础。从稳态视角来看，央国企经营业绩稳定性较强，分红比例可观，估值相对不高，具备投资价值上的优势。从发展变化的角度来看，还存在着经营质量和管理质量双重提升，科技创新引领以及国家安全支撑等多重看点，具有价值重估的潜力。具体操作方面，会在选择投资标的时综合考虑PE/ROE、股息率以及确定性和成长性等多重维度的因素。季度期间，产品仓位稳定保持在70%-80%之间，行业配置相对均衡，其中占比较大的也仅在10%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。当前时点，虽然A股市场的前期压抑情绪有所释放，但是整体估值仍然不高，存在很多有待重估的投资机会。后面我们会进一步从经营业务稳健性、投资分红回报以及成长变化前景等方面挖掘更多具有投资价值和升值潜力的标的。