杨喆 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，由于经济尚处于恢复期，流动性和情绪面均有利于市场，本基金保持较高的权益仓位，通过多策略分散风险，提高组合收益的稳定性。结构上，本基金注重多层次布局，覆盖科技制造、医药消费、金融周期等方向，通过行业分散降低单一板块风险。风格方面，在成长、价值、大盘、小盘风格上均有暴露，本基金通过不同风格的均衡配置，有效应对市场风格转换，降低组合波动性。在基金选择上，本基金优选各类别有超额收益能力或性价比较好的基金品种，并根据市场环境动态调整，兼顾组合的弹性和灵活性。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，由于经济尚处于恢复期，流动性和情绪面均有利于权益市场，本基金权益配置比例维持在中枢附近。权益基金方面，本基金以风格稳健、行业分散的基金作为底仓，并动态配置成长类品种，兼顾组合的弹性和灵活性。债基方面，本基金以业绩稳健的纯债基金为主要配置方向，考虑到部分标的的赔率有所提升，适度上调组合的久期。此外，在全球货币超发和美元信用下降的背景下，本基金长期配置有一定的黄金仓位。考虑到美元降息流动性宽松，以及港股前期回调较为充分，本基金配置了一定比例的港股基金。整体上，本基金通过多元化资产配置，丰富收益来源，并平滑单资产波动。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，由于经济尚处于恢复期，流动性和情绪面均有利于市场，本基金整体保持较高的权益仓位运作，积极参与市场行情。行业配置方面，本基金重点配置于符合经济转型升级方向、具有持续成长潜力的战略性行业，并密切关注政策催化、景气度改善、估值修复等投资机会，灵活配置于周期性行业和价值板块。在各板块中优选各类别有超额收益能力或性价比较好的基金品种，并动态平衡成长与价值风格的暴露，兼顾组合的弹性和灵活性。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，由于经济尚处于恢复期，流动性和情绪面均有利于市场，本基金整体保持较高的权益仓位运作。风格方面，在成长、价值、大盘、小盘风格上均有暴露，本基金整体配置风格变化不大，通过不同风格的均衡配置，有效应对市场风格转换，降低组合波动性。行业配置方面，本基金重点配置于符合经济转型升级方向、具有持续成长潜力的战略性行业，并密切关注政策催化、景气度改善、估值修复等投资机会，灵活配置于周期性行业和价值板块。考虑海外美元降息流动性宽松，以及港股前期回调较为充分，本基金亦配置有一定比例的港股基金。固收类资产方面，本基金主要配置于二级债基，在利率较低的环境下旨在获得固收增强收益。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，由于经济尚处于恢复期，流动性和情绪面均有利于市场，本基金小幅提升了权益比例。权益配置上，本基金精选稳健型基金进行组合配置，少部分配置于成长基金，并通过行业分散降低单一板块风险，兼顾组合的稳定性和弹性，注重组合回撤控制。固收类资产的配置上，本基金以获取票息收益为主，由于债券市场的下跌使得收益率上行，组合适度增加了久期。在基金选择上，本基金倾向于选择投资风格清晰、行业配置均衡的基金，并在市场波动中动态平衡风格的暴露，积极把握具有估值性价比和景气度改善板块的结构性机会。

2025年四季度，A股市场整体走势温和，主流宽基指数均维持区间震荡。结构性行情依然活跃，国际油价在地缘扰动及供应风险溢价抬升的背景下延续偏强运行态势，推动石油石化板块上行；有色金属板块受益于美联储新一轮降息周期的开启及部分工业金属涨价逻辑；通信板块受益于AI行业快速发展带来的高算力需求，四季度依旧表现强势；医药板块因缺乏有力催化，且资金近期集中流向周期与科技成长造成抽水，在四季度表现较弱。港股市场表现明显弱于A股，除内需敏感性较高外，港股受海外流动性预期波动及大规模IPO解禁的双重影响，导致市场震荡下行。美股整体震荡上行，标普500指数在年底前创下历史新高，但科技股表现稍弱，体现了AI向非AI顺周期板块的扩散，以及AI内部板块的分化。债券市场延续弱势震荡态势，结构性分化明显。超长端受供给压力及机构交易行为影响持续调整，短端则在资金面宽裕的支撑下保持相对稳定。商品方面，黄金与白银价格受美联储降息、美元信用走弱、全球避险情绪升温等因素推动，在四季度创下历史新高。报告期内，本基金根据市场波动情况，在控制风险的基础上，积极把握时机，围绕权益类和商品类等风险资产逐步建仓。权益基金方面，本基金以指数基金为主要配置方向，兼顾A股和美股等全球市场，降低单一市场波动风险。债基方面，本基金以业绩稳健的纯债基金为主要配置方向。此外，在全球货币超发和美元信用下降的背景下，本基金配置了一定的黄金仓位，并在黄金波动加大后小幅减仓。整体上，本基金通过多元化资产配置，灵活调整资产结构，在获取收益的同时重视组合的风险管理，力争提升组合整体的收益风险性价比。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，由于经济尚处于恢复期，流动性和情绪面均有利于市场，本基金保持较高的权益仓位，通过多策略分散风险，提高组合收益的稳定性。结构上，本基金注重多层次布局，覆盖科技制造、医药消费、金融周期等方向，通过行业分散降低单一板块风险。本基金整体风格均衡偏成长，在市场调整阶段，本基金进一步提高了主动股基的配置比例，适度超配成长类资产。在市场轮动节奏中，本基金动态调节成长与价值风格的暴露，兼顾组合的弹性和灵活性。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，本基金根据目标日期下滑曲线进行大类资产配置，并结合市场环境动态调整。A股市场情绪较三季度有所回落，四季初本基金先略下调了权益比例，在市场进行一定调整后，考虑到短期风险已相对释放，且流动性和情绪面均有利于市场，再提高了权益仓位。配置上，本基金以稳健类品种为底仓，成长类基金做进攻，结构上注重多层次布局，覆盖科技制造、医药消费、金融周期等方向，通过行业分散降低单一板块风险，同时在组合中动态平衡成长与价值风格的暴露，以把握结构性机会并控制回撤。固收类资产方面，本基金主要配置于二级债基和可转债基金等品种，在利率较低的环境下旨在获得固收增强收益。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，由于经济尚处于恢复期，流动性和情绪面均有利于权益市场，本基金权益配置略高于中枢，四季度未明显调整权益仓位。权益基金方面，本基金以风格稳健、行业分散的基金作为底仓，并动态配置成长类品种，兼顾组合的弹性和灵活性。债基方面，本基金以业绩稳健的纯债基金为主要配置方向，并考虑到部分标的的赔率有所提升，适度上调组合的久期。此外，在全球货币超发和美元信用下降的背景下，本基金长期配置了一定的黄金仓位，但考虑到近期波动加大，本基金小幅降低了黄金的比例。整体上，本基金通过多元化资产配置，丰富收益来源，并平滑单资产波动。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，基金采用多元资产配置策略，通过大类资产间的低相关性，力争平滑波动，提升组合性价比。本基金配置的资产包括境内外权益、固收、商品等多元资产。权益资产方面，本基金以稳健类品种为底仓，成长类基金做进攻，结构上注重多层次布局，覆盖科技制造、医药消费、金融周期等方向，通过行业分散降低单一板块风险，同时在组合中动态平衡成长与价值风格的暴露，以把握结构性机会并控制回撤。固收资产方面，本基金主要配置于表征市场的利率债基和综合型债基，和其他资产进行风险对冲。商品资产方面，本基金持仓黄金作为对冲货币信用风险和通胀预期的工具，同时也配置豆粕、有色金属等其他商品资产，进一步丰富收益来源并增强抗波动能力。

2025年四季度，权益市场风格出现短暂切换。10月至11月，此前持续强势的科技成长板块大幅回调，而红利板块在此期间表现相对抗跌。进入12月，随着市场悲观情绪逐渐消化，成长风格再度走强并占据优势，红利持续跑输。在此期间，我们降低中小盘暴露，结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求进攻机会。债券市场方面，利率呈先下后上态势，整体维持区间震荡。市场交易主线围绕央行货币政策预期、机构行为调整以及权益市场风险偏好变化展开，期限利差与信用利差整体先降后升。在此期间我们做了小幅波段操作。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，当前国内经济供强需弱的矛盾较为突出，特别是四季度消费与投资数据均有放缓，后续需持续跟踪内需动能能否实现边际修复。权益市场方面，流动性宽松叠加业绩改善预期催化，为A股提供相对有利的宏观环境，A股仍是机会大于风险。债市方面，当前经济基本面修复弹性仍然有限，对债市难以构成实质性利空，债市利率上行空间预计相对有限，考虑到当前债市利率处于历史低位，票息保护较弱，仍需关注政策预期、机构行为及风险偏好等对债市波动的潜在影响。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2025年四季度，国内经济在高基数背景下增长动能略有放缓，整体保持平稳运行。高技术产业继续保持较快增长，持续为经济提供支撑，但需求端收缩态势较为明显，投资、消费和出口增速较前三季度均有不同程度回落，房地产投资仍面临较大压力。海外方面，美联储自9月重启降息后，连续三次议息会议累计降息75个基点，将政策利率下调至3.5%-3.75%区间。同时，美联储于12月停止缩表并重启技术性扩表，美元流动性压力边际缓和。权益市场方面，四季度A股进入震荡调整阶段，市场风格出现短暂切换。10月至11月，受美联储降息预期反复及市场对AI泡沫担忧升温影响，此前持续强势的科技成长板块大幅回调，而红利板块在此期间表现相对抗跌。进入12月，随着市场悲观情绪逐渐消化，成长风格再度走强并占据优势，红利持续跑输。从行业表现看，有色金属、石油石化、通信和军工板块领涨，四季度累计涨幅均超过10%。债券市场方面，四季度以来利率呈先下后上态势，整体维持区间震荡。市场交易主线围绕央行货币政策预期、机构行为调整以及权益市场风险偏好变化展开，期限利差与信用利差整体先降后升。　　产品在四季度继续通过多元资产的分散配置，以求达到净值稳健升值的目的。在实际操作上，我们在初期保持了偏高的风险资产敞口，对于alpha方向的配置较为积极，但进入11月后权益市场出现了一定回调波动，我们以防范风险为前提主动降低了部分仓位。进入12月，我们对权益市场持续看好，又重新加回了部分权益仓位。同时我们对于债券基金的观点较为谨慎，更倾向于缩短久期操作。黄金仓位我们在中枢位置上下波动。　　从净值表现结果来看，产品在11月份发生了明显回撤，我们认为此次回撤的水平还是偏高的，对产品业绩表现有一定的影响。因此我们对所持权益基金进行了相应的检视，并做出了部分调整，力求产品波动水平在合理的范围内。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，当前国内经济供强需弱的矛盾较为突出，特别是四季度消费与投资数据均有放缓，后续需持续跟踪内需动能能否实现边际修复，重点关注“以旧换新”资金接续、政策性金融工具落地生效以及“十五五”基建项目开工建设等政策对冲效果。海外方面，一方面特朗普迎来中期选举年，政策环境大概率保持财政与货币双宽松态势；另一方面，2026年美联储主席即将换届，政治考量或成为影响其货币政策走向的主要因素，仍需密切跟踪相关进展。此外，地缘政治局势演变等外部风险也需持续关注。权益市场方面，流动性宽松叠加业绩改善预期催化，为A股提供相对有利的宏观环境，A股仍是机会大于风险。结构上，流动性宽松背景下成长风格将继续占优，而红利资产从成长对冲角度亦有配置价值，部分具有景气支撑或业绩改善预期的细分领域也值得关注。需要注意的是，若短期市场上涨过快，而基本面支撑仍显不足，需警惕潜在调整与结构性泡沫风险。债市方面，当前经济基本面修复弹性仍然有限，对债市难以构成实质性利空。同时，央行大概率继续保持宽松立场，债市利率上行空间预计相对有限，但考虑到当前债市利率处于历史低位，票息保护较弱，仍需关注政策预期、机构行为及风险偏好等对债市波动的潜在影响。　　我们将在2026年一季度继续努力保持组合的净值波动处于合理的范围内。我们对于权益市场较为看好，将积极提升权益类资产的敞口，同时控制债基久期的暴露，并继续保持积极的黄金仓位。我们仍坚持以净值稳定为前提，积极寻找各类资产的市场机会。