何移直 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场在AI驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（+19%）和沪深300（+12%）。行业方面，电子（+74%）、通信（+58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。行情主线正从半导体等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。　　债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　报告期内，本基金在权益资产上保持均衡配置，适当增加了制造业主动权益基金和大金融类被动基金的配置。　　固收类资产方面，维持二级债基金、中长期纯债基金和短债基金的均衡配置。大宗商品方面，保持了黄金ETF基金配置。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。　　A股市场在AI驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（+19%）和沪深300（+12%）。行业方面，电子（+74%）、通信（+58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。科技行情主线正从通信等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　商品市场呈现明显弱势分化：黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。原油受中东局势边际缓解及需求疲软影响，价格持续下滑；铜则因矿端供应扰动、冶炼减产预期及新能源需求韧性支撑，呈易涨难跌的强势整理格局。　　海外宏观方面，美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。5月新增非农17.2万人，显著超预期，失业率降至4.3%，劳动力市场企稳，但AI相关岗位有所收缩。受前期油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%；不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　在基金管理方面，报告期内权益市场分化严重，波动率放大。债券市场整体震荡。权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位与基金合同约定的中枢接近。未来，管理人将注重风格配置的均衡性，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以提升产品的超额收益。　　未来，海外宏观将呈现“增长放缓、通胀粘性、政策博弈”的三重特征：美联储及主要央行将在“抗通胀”与“防衰退”的权衡中开启缓慢的政策调整周期，美国经济有望实现软着陆而欧洲仍陷滞胀泥潭，导致“美强欧弱”格局延续并支撑美元高位震荡。国内政策面临“稳汇率、宽货币、防风险”三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦“新质生产力”基建。总体来看，A股经历二季度科技主升行情，面临风险释放与再平衡，各个板块均会迎来好的配置机会，我们将持续关注三条主线：景气成长、业绩驱动和预期反转。　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，1-5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。海外方面，美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。5月新增非农17.2万人，显著超预期，失业率降至4.3%，劳动力市场企稳，但AI相关岗位有所收缩。受油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%；不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　A股市场在科技行情驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（19%）和沪深300（12%）。行业方面，电子（74%）、通信（58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。行情主线正从半导体等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　商品市场呈现明显弱势分化：黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。原油中东局势边际缓解，需求疲软，价格持续下滑；铜则因矿端供应扰动、冶炼减产预期及新能源需求韧性支撑，呈易涨难跌的强势整理格局。　　在基金管理方面，管理人于报告期内，积极优化资产配置结构——风险资产随着市场上涨逐渐减持，期末权益类资产配置比例低于中枢，并配置了黄金、豆粕等大类资产平滑波动，持续通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。固收类资产结构上有所调整，适度降低了二级债基的配置比例、增配了中长期纯债基金。　　未来，海外宏观方面，美国经济"软着陆"概率上升，但通胀粘性推迟降息节奏，美债利率高位维持（Higher for Longer），AI资本开支潮推动科技股结构性繁荣，而财政赤字与估值对利率敏感度上升构成隐患。传导至国内存在两条路径：流动性路径上，美债利率高位压制国内成长股估值扩张，中美利差波动影响外资流向；基本面路径上，海外AI需求通过出口链拉动电子、通信等行业订单，部分对冲内需不足。国内政策面临“稳汇率、宽货币、防风险”三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦"新质生产力"基建。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置思路，保持对宏观经济、政策及市场的紧密跟踪，为短期波动做好防御准备。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%。物价方面，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。同期美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。受油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%，不过随着地缘局势缓和，油价回落，后续通胀有望趋缓，或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　二季度A股在AI驱动下走出结构性牛市，科创50指数大涨，显著跑赢中证500和沪深300。行业方面，电子、通信及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。行情主线从半导体等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率在交易盘推动下，由季初的1.81%下行至1.73%。美股二季度与A股呈同向变动，由半导体领涨，纳指大涨，油价回落趋势导致能源板块大幅下跌。商品方面，黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。　　报告期内，在组合操作上，本基金的风险资产比例与中枢持平。A股权益资产风格依然偏成长；海外配置部分以主动基金为主。固收类资产方面，今年主要收益由中长期纯债基金和固收+基金贡献。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，在部分市场风格下起到对冲效果。

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。价格方面，2026年1-2月CPI先走弱后逐渐修复，PPI同比跌幅逐渐收窄，2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%。政府工作报告与十五五规划纲要发布，宏观调控继续保持积极基调。2026年经济增长目标设为“4.5%-5.0%”，内需方面注重结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，高水平对外开放进一步落实，广义财政赤字率可能比2025年小幅提升。　　一季度A股呈现冲高回落走势，整体收跌，指数间表现存在分化，中证500上涨2%，其他指数呈不同幅度下跌，科创50（-6.5%），沪深300（-3.9%），中证800（-2.3%）跌幅居前。　　行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，分别上涨18%、12%和8%；综合金融，非银金融分别下跌16%、15%。　　2026年年初，央行结构性降息落地，债市情绪先承压，后有所回暖。2月底以来受美伊军事冲突拉高油价与输入性通胀预期影响，债券市场再度走弱，3月底10年期国债收益率下行至1.81%。　　报告期内，本基金在权益资产上保持均衡配置，适当增加了资源类主动权益基金的配置。　　固收类资产方面，二级债基金、中长期纯债基金和短债基金均有配置，增加了二级债基金配置，降低了纯债基金配置比例。大宗商品方面，保持了黄金ETF基金配置。

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。价格上，CPI先弱后修复，PPI同比跌幅收窄。政府工作报告设定经济增长目标为“4.5%-5%”，强调扩大消费、科技驱动及高水平开放，广义财政赤字率或小幅提升。结构上，出口、内需和投资同步改善。同期，美国就业数据不及预期，通胀升温，货币政策受美伊冲突影响，2026年美联储在3月FOMC会议上维持基准利率不变，符合市场预期，缓解市场对超预期鹰派的担忧，当前市场预计降息延后至2027年6月。　　2026年一季度A股整体收跌，指数分化，中证500涨2.03%，上证综指跌1.94%。行业上，煤炭、石油石化等涨幅居前，综合金融、非银跌幅较大。股市“开门红”后降温，央行降息，债市先承压后回暖，后因美伊冲突再走弱。美股一季度也收跌，纳指领跌，油价上涨推动能源等行业领涨，软件与服务等领跌。黄金价格在1月冲高至5666点（COMEX黄金）后快速回落，后因中东局势风波影响全球市场流动性预期及风险偏好，虽有避险属性但仍受到抛售，金价于3月中下旬在4700点附近逐渐企稳。　　　　报告期内，在组合操作上，本基金的风险资产比例略高于中枢。A股权益资产风格略偏成长，在市场震荡过程中主要以主动基金参与市场，辅以部分中小市值指数产品。固收类资产方面，继续持仓依然以中短债为主，同时增加了部分收益弹性更高的二级债基。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，在全球市场波动过程中，给组合亦带来了较大波动。　　　　组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。投资方面，2026年1-2月固定资产投资累计同比为1.8%。内需方面，1-2月社零同比增长2.8%，比去年12月加快1.9个百分点，。外需方面，1-2月以美元计价出口同比为21.8%、进口同比为19.8%，出口动能超季节性偏强。价格方面，2026年1-2月CPI先走弱后逐渐修复，PPI同比跌幅逐渐收窄，2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%。政府工作报告与十五五规划纲要发布，宏观调控继续保持积极基调。2026 年经济增长目标设为“4.5%-5%”，内需方面注重结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，高水平对外开放进一步落实，广义财政赤字率可能比2025年小幅提升。　　2026年一季度美国经济增长动能有回暖迹象，3月ISM制造业PMI回升至52.7，连续三个月高于50的荣枯线，就业市场3月回暖。通胀层面，伊朗局势冲击尚未显现。美国通胀数据持续回落，2月CPI与核心CPI分别回落至2.41%和2.45%。货币政策，2026年美联储在3月FOMC会议上维持基准利率不变，符合市场预期，缓解市场对超预期鹰派的担忧，当前市场预计降息延后至2027年6月，后续关注美伊以冲突的潜在影响。　　2026年一季度A股整体收跌，指数间表现存在分化，中证500上涨2%，其他指数呈不同幅度下跌，科创50（-6.5%），沪深300（-3.9%），中证800（-2.3%）跌幅居前。行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，分别上涨18%、12%和8%；综合金融，非银金融分别下跌16%、15%。债市情绪先承压，后有所回暖，3月底10年期国债收益率下行至1.81%。一季度原油价格受美伊冲突大幅上涨，布油季度涨幅79.09%，黄金价格冲高回落录得8.13%季度涨幅。　　展望未来，国内方面，2026年是 “十五五” 开局之年，宏观调控继续释放积极信号，但或将更加强调质量而非总量再度明显加码。尽管广义财政赤字率可能不会大幅上行，但政策储备仍有较大空间。结构上，出口或保持较高增速，内需和投资端仍有待政策进一步发力。海外方面，鉴于地缘中东局势的不确定性仍高，霍尔木兹海峡的持续禁运或对全球供应链带来冲击，油价高企抬升通胀预期，催化全球流动性收紧，海外宏观周期能见度依然较低。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，风险资产随市场上涨逐渐减持，季末略低于基准配置中枢。权益类资产配置均衡，固收类资产结构上有所调整，久期适度回摆中性久期、减仓部分高波一二级债基。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。投资方面，2026年1-2月固定资产投资累计同比为1.8%（2025年1-2月为4.1%），其中建筑安装工程投资累计同比0.6%，驱动固定资产投资增速转正。内需方面，1-2月社零同比增长2.8%（2025年1-2月为4%），比去年12月加快1.9个百分点，受春节假期消费释放叠加以旧换新政策持续影响，消费增长动力增强。外需方面，1-2月以美元计价出口同比为21.8%（2025年1-2月为2.12%）、进口同比为19.8%（2025年1-2月为-8.26%），出口动能超季节性偏强。价格方面，2026年1-2月CPI先走弱后逐渐修复，PPI同比跌幅逐渐收窄，2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%。政府工作报告与“十五五”规划纲要发布，宏观调控继续保持积极基调。《政府工作报告》将2026年经济增长目标设为“4.5%-5%”，内需方面注重通过结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，高水平对外开放进一步落实，广义财政赤字率可能比2025年小幅提升。结构上，出口、内需和投资同步修复。　　2026年一季度A股整体收跌，指数间表现存在分化，中证500上涨2%，其他指数呈不同幅度下跌，科创50（-6.5%）、沪深300（-3.9%）、中证800（-2.3%）跌幅居前。行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，分别上涨18%、12%和8%；综合金融、非银金融分别下跌16%、15%。2026年股市迎来“开门红”后降温，央行结构性降息落地，债市情绪先承压，后有所回暖。2月底以来受美伊军事冲突影响，油价高企叠加输入性通胀预期，债券市场再度走弱，3月底10年期国债收益率下行至1.81%，较2025年一季度末的1.82%下行1bp。　　在基金管理方面，报告期内权益市场受地缘因素影响先扬后抑，波动率放大，权益资产配置仓位保持稳定，期末风险资产总仓位略超基金合同约定的中枢。债券市场则相反，利率走势先上后下。期间，基金减仓了成长宽基类ETF，增加了行业轮动ETF持仓，权益端配置更细化，但总体配置上仍秉持多元配置理念以平滑收益波动。未来，管理人将注重各大类资产的均衡配置，紧密贴合市场动态灵活操作，持续优化配置结构、优选基金，以提升产品的超额收益。　　展望未来，国内方面，2026年是“十五五”开局之年，宏观调控继续释放积极信号，但或将更加强调增长质量而非总量再度明显加码。尽管广义财政赤字率可能不会大幅上行，但政策储备仍有较大空间。结构上，出口或保持较高增速，内需和投资端仍有待政策进一步发力。海外方面，一季度美国就业数据不及预期，通胀升温，货币政策受美伊冲突影响，降息预期延后。未来，中东问题若短期有所缓解，油价在三四季度中枢逐步回落，沃什6月份接棒后，下半年仍有降息预期。而在悲观情形下，伊朗局势久拖不决，油价中枢维持在100美元高位，沃什接任被迫推迟，鲍威尔留任理事，年内降息概率将会大幅降低。国内来看，中东问题对于中国经济影响有限，A股经过风险释放与下跌调整后，有望带来较好的配置机会，我们将持续关注三条主线：景气成长、周期资源股和高股息板块。　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2025 年中国经济投资端整体较弱，但内需全年有所改善，外需依旧保持强劲。投资方面，全年固定资产投资同比 - 3.8%，其中建筑安装工程投资累计同比 - 8.4%，建筑业仍相对偏弱。内需方面，受财政刺激及以旧换新政策带动，全年社零同比增长3.7%。外需方面，全年以美元计价出口同比 5.5%，出口动力依然强劲。价格方面，2025年CPI和PPI同比均先走弱后逐步修复，12月CPI同比小幅回升至 0.8%，PPI同比跌幅收窄至 - 1.9%。中美贸易关系 “前紧后缓”，宏观调控继续保持积极基调。　　2025年美国经济增长整体偏强，但四季度或有所放缓，货币政策相对宽松，后续不确定性有所上升。就业市场呈现降温态势，受政府关门影响，2025年10月以来新增就业人数接近零值。通胀层面，关税政策影响整体有限。美国通胀数据自 2025年 9月后持续回落，12月CPI与核心 CPI 分别回落至 2.7% 和 2.6%。货币政策方面，2025 年美联储在 9月、10月、12月FOMC会议上分别降息25bp，当前市场预计2026年仍有1至2次降息，后续需关注新美联储提名人选凯文・沃什的潜在影响。　　2025年A股市场主要指数整体上涨，创业板指（49.57%）、科创50指数（35.92%）涨幅居前，深证成指和上证指数分别上涨 29.87%、18.41%。行业表现来看，有色金属、通信、电子涨幅居前，分别上涨94.73%、84.75% 和 47.88%；食品饮料、煤炭收跌，分别下跌9.69%、5.27%。受政府债供给放量、股债跷跷板效应、央行降息预期不高、公募新规预期反复等因素影响，债市全年震荡偏弱，二季度受美国关税扰动出现阶段性走强，2025 年末10年期国债收益率上行至1.85%，较2024年末的1.68%上行17bp。贵金属受多重因素催化，全年涨幅可观，伦敦金、伦敦银全年分别上涨64.56%、147.79%。　　展望未来，国内方面，2026年是 “十五五” 开局之年，宏观调控继续释放积极信号，但或将更加强调质量而非总量再度明显加码。尽管广义财政赤字率可能不会大幅上行，但政策储备仍有较大空间。结构上，出口或保持较高增速，内需和投资端仍有待政策进一步发力。海外方面，美国财政与货币 “双宽松” 有望在科技领域之外，推动传统需求修复与财政加速形成共振，全球流动性宽松格局有望延续，但需警惕阶段性可能引发的 “过热” 风险。我们也将持续关注年初特朗普一系列政策 “乱象” 对宽松预期的影响，以及新美联储提名人选凯文・沃什的后续政策取向。

2025 年中国经济投资端整体较弱，但内需全年有所改善，外需依旧保持强劲。投资方面，全年固定资产投资同比 - 3.8%（2024年为3.2%），其中建筑安装工程投资累计同比 - 8.4%，建筑业仍相对偏弱。内需方面，受财政刺激及以旧换新政策带动，全年社零同比增长3.7%（2024年为3.5%）。外需方面，全年以美元计价出口同比 5.5%（2024年为5.8%），出口动力依然强劲。价格方面，2025年CPI和PPI同比均先走弱后逐步修复，12月CPI同比小幅回升至 0.8%，PPI同比跌幅收窄至 - 1.9%。中美贸易关系 “前紧后缓”，宏观调控继续保持积极基调。2025年 4月美国对等关税骤然升级，阶段性加剧市场恐慌，随后中美双方逐步展开和谈，10月中下旬吉隆坡经贸磋商达成重要共识，美方取消针对中国商品（含港澳）加征的 10%“芬太尼关税”，双方继续暂停实施 24% 对等关税一年，保留10%基础关税。12月召开的中央经济工作会议提出，将继续实施更加积极有为的宏观政策。　　2025年美国经济增长整体偏强，但四季度或有所放缓，货币政策相对宽松，后续不确定性有所上升。增长层面，美国前三季度 GDP环比折年率分别为 - 0.6%、3.8%、4.4%，呈现逐步复苏态势。但四季度增长动能持续放缓，12月ISM制造业PMI回落至 47.9，连续三个月下行，且已连续十个月低于 50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，受政府关门影响，2025年10月以来新增就业人数接近零值。通胀层面，关税政策影响整体有限。美国通胀数据自 2025年 9月后持续回落，但期间政府关门导致 11月数据存疑，12月CPI与核心 CPI 分别回落至 2.7% 和 2.6%。货币政策方面，2025 年美联储在 9月、10月、12月FOMC会议上分别降息25bp，均符合市场预期，12月会议整体中性偏鹰，当前市场预计2026年仍有1至2次降息，后续需关注新美联储提名人选凯文・沃什的潜在影响。　　2025年A股市场主要指数整体上涨，创业板指（49.57%）、科创50指数（35.92%）涨幅居前，深证成指和上证指数分别上涨 29.87%、18.41%。行业表现来看，有色金属、通信、电子涨幅居前，分别上涨94.73%、84.75% 和 47.88%；食品饮料、煤炭收跌，分别下跌9.69%、5.27%。受政府债供给放量、股债跷跷板效应、央行降息预期不高、公募新规预期反复等因素影响，债市全年震荡偏弱，二季度受美国关税扰动出现阶段性走强，2025 年末10年期国债收益率上行至1.85%，较2024年末的1.68%上行17bp。　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场以震荡向上主线明晰，债券市场表现较弱。今年产品定位更偏向绝对收益，同时兼顾跑赢基准，配置资产品类也会偏向更多资产多元化。期末权益总仓位略低于基金合同约定的中枢。期间，减少了一些主动基金的配置，同时增加了ETF轮动策略的配置，希望能增加产品的灵活度。未来，管理人将注重各大类资产的均衡配置，更贴近市场，灵活操作，优化配置结构，优选基金，以增加产品的超额收益。

2025年四季度，中国经济面临内需疲弱与外需分化的挑战。投资端，固定资产投资降幅扩大至-2.6%，建筑安装工程拖累明显；消费端，社零增速连续6个月回落至1.3%，居民消费信心待修复；外贸端，出口增速波动，进口增速回落，中美贸易关系缓和或为短期利好。价格方面，CPI同比涨幅扩大至0.7%，但核心CPI仍低位运行，PPI降幅或收窄。政策上，中央经济工作会议部署提振消费专项行动，需关注具体措施落地效果。同期，美国经济呈现软着陆预期与货币政策拐点。美联储货币政策上，12月降息25bp，但点阵图显示2026年仅降息1次，中性偏鹰。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2%，深证成指走平，创业板指下跌-1.35%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，房地产跌幅居前。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱。商品市场方面，黄金因避险需求上涨11.9%。　　　　报告期内，在组合操作上，本基金的风险资产比例略高于中枢。A股权益资产风格略偏成长，在市场震荡过程中主要以主动基金参与市场，并未过多使用赛道标的进行博弈。固收类资产方面，继续持仓依然以短债为主，同时增加了部分收益弹性更高的二级债基。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，以起到降低股债波动的效果。

2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%和15.63%；房地产跌幅居前，下跌9.91%。　　　　在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　报告期内，本基金在权益资产上保持均衡配置，适当增加了制造业新能源方向配置比例。　　固收类资产方面，二级债基金、中长期纯债基金和短债基金均有配置，增加了短债基金比例，降低了中长期纯债比例。大宗商品方面，保持了黄金ETF基金配置比例。