何子建 - 基金投资策略和运作

权益方面，2026年二季度，A股市场从国际地缘冲突的冲击中快速修复，板块分化明显，成交量快速放大新高后维持在3万亿以上，交易结构拥挤度持续提高。行情主要集中在科技板块，光通信、半导体等AI产业链中上游在一季报验证了景气度高增之后持续上涨，与之相对的传统行业板块资金流出明显，股价与流动性分化显著。　　本报告期，传统行业占比较高的上证50、沪深300分别上涨5.78%和11.90%；代表成长类上市公司的创业板指和科创50分别上涨36.35%和75.74%；中小市值指数中证1000和中证2000同期涨幅分别为15.62%和7.78%。万得微盘股指数-13.8%。横向比较来看，大中盘成长总体跑赢小微盘和大盘价值，双创表现大幅好于全市场。　　展望2026年三季度，我们认为短期市场乐观情绪和预期可能随着中报验证逐步修正，板块间的明显分化或有一定程度修复，由乐观情绪驱动的跟风资金与被市场分化挤压的调仓资金可能面临波动率扩大，前期持续上涨的高拥挤度板块可能出现分化。随着改革政策变得更加积极，新兴产业稳步发展，在股票市场整体估值处在合理区间的前提下，市场中长期表现可期。从行情发展的历史经验总结来看，在流动性保持充裕的前提下，市场风格有可能从估值提升逐渐偏向盈利增长驱动，业绩兑现不达预期的板块可能出现一定波动，板块间分化可能较为显著。　　虽然国际贸易冲突、地缘冲突等风险因素可能将长期存在，但我们坚定看好中国产业链的创新能力和国际竞争力，相信新质生产力的长期优势。在不出现极端情况的前提下，我们对未来几个季度的A股股票市场持谨慎乐观的态度，对于股票市场的中长期表现更为乐观。　　量化策略方面，当前市场呈现风格轮动加快、板块分化加剧的特征。在此环境下，兼具主题热度与基本面优秀的股票或更容易受到资金的青睐，技术面因子亦可借助捕捉资金流向特征，力争获取超额收益。与此同时，基本面因子持续筛选出估值合理、业绩优异且具备良好成长性的标的，力争为模型提供较强的支撑。　　如上所述，我们认为，当前A股市场整体估值合理，具备长期配置价值。　　固收方面，2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现“外强内弱、生产强消费弱”的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待进一步夯实。　　债券市场整体呈现“收益率震荡下行后小幅回调”的走势。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成一定支撑。　　展望三季度，债券市场或延续震荡格局，整体可能仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速或尚未到达拐点，内需偏弱格局短期可能难以明显改善，有望对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持“适度宽松”基调，资金面可能延续宽松格局。　　策略上，注重中性久期、哑铃结构、票息打底、调整交易。在利率低位震荡的环境中，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，力争有效规避信用风险，同时增加交易频率。

2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现"外强内弱、生产强消费弱"的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民收入增长放缓、就业市场承压，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待夯实。　　债券市场整体呈现"收益率震荡下行后小幅回调"的走势，资产荒逻辑持续强化。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率在资产荒推动下率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成底部支撑。　　展望三季度，债券市场大概率延续震荡格局，整体仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速尚未到达拐点，内需偏弱格局短期难改，对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致资产荒和基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持"适度宽松"基调，资金面大概率延续宽松格局，中短端确定性较强。　　策略上，维持跟随指数久期和期限结构的整体策略，结合市场调整个别信用主体的敞口，将降低跟踪误差放在首位。

2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现"外强内弱、生产强消费弱"的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民收入增长放缓、就业市场承压，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待夯实。　　债券市场整体呈现"收益率震荡下行后小幅回调"的走势，资产荒逻辑持续强化。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率在资产荒推动下率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成底部支撑。　　展望三季度，债券市场大概率延续震荡格局，整体仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速尚未到达拐点，内需偏弱格局短期难改，对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致资产荒和基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持"适度宽松"基调，资金面大概率延续宽松格局，中短端确定性较强。　　策略上，"中性久期、哑铃结构、票息打底、调整交易"。　在利率低位震荡的环境中，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现"外强内弱、生产强消费弱"的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民收入增长放缓、就业市场承压，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待夯实。　　债券市场整体呈现"收益率震荡下行后小幅回调"的走势，资产荒逻辑持续强化。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率在资产荒推动下率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成底部支撑。　　展望三季度，债券市场大概率延续震荡格局，整体仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速尚未到达拐点，内需偏弱格局短期难改，对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致资产荒和基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持"适度宽松"基调，资金面大概率延续宽松格局，中短端确定性较强。　　策略上，"中性久期、哑铃结构、票息打底、调整交易"。　在利率低位震荡的环境中，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现"外强内弱、生产强消费弱"的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民收入增长放缓、就业市场承压，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待夯实。　　债券市场整体呈现"收益率震荡下行后小幅回调"的走势，资产荒逻辑持续强化。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率在资产荒推动下率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成底部支撑。　　展望三季度，债券市场大概率延续震荡格局，整体仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速尚未到达拐点，内需偏弱格局短期难改，对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致资产荒和基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持"适度宽松"基调，资金面大概率延续宽松格局，中短端确定性较强。　　策略上，择机增配相应债券。

权益方面，2026年二季度沪深300指数上涨11.9%，本基金　A　类下跌8.63%，C类下跌8.72%，E类下跌8.63%,跑输指数。　　本产品二季度配置结构上延续前期策略，权益部分布局黄金股为主。　　3月份美以伊战争后，市场巨震并走势分化，黄金股中短期进入逆风期。虽然黄金股经历了加息预期和流动性压制，且部分上市公司业绩低于预期，但央行购金支撑金价的长期逻辑未变，未来风险释放后也仍将具备投资价值。　　展望未来，我们持续关注美联储货币政策变化，关注中美关系变化，关注国际新秩序的建立。长期来看，部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。　　债券方面，2026年二季度债券市场整体呈现“震荡走强、利多共振”的格局，核心驱动力在于宏观经济的结构性偏弱与银行资金外溢导致的“资产荒”。经济基本面方面呈现出典型的“K型分化”特征。虽然出口表现强劲，但社零、投资、信贷等数据均指向了内需复苏明显放缓。这种内需低迷、上游热下游冷的格局，导致国内物价缺乏大幅上涨的基础，也成为债市做多的重要宏观背景。在机构行为层面，二季度银行体系面临信贷需求不足的结构性资产荒，贷款难以放量，导致银行资金大量外溢至非银机构。这种流动性的充裕直接推动了高息资产荒行情的持续演绎，而由于杠杆率持续下降，使得债市在面临供给放量或央行短期资金回笼扰动时，依然能够保持相对较强的韧性。　　本基金维持短久期的债券配置。　　展望三季度，对债券市场有利的宏观逻辑不变，预计市场主线将逐步从资金面向基本面切换。

2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现"外强内弱、生产强消费弱"的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民收入增长放缓、就业市场承压，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待夯实。　　债券市场整体呈现"收益率震荡下行后小幅回调"的走势，资产荒逻辑持续强化。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率在资产荒推动下率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成底部支撑。　　展望三季度，债券市场大概率延续震荡格局，整体仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速尚未到达拐点，内需偏弱格局短期难改，对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致资产荒和基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持"适度宽松"基调，资金面大概率延续宽松格局，中短端确定性较强。　　策略上，"中性久期、哑铃结构、票息打底、调整交易"。　在利率低位震荡的环境中，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现"外强内弱、生产强消费弱"的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民收入增长放缓、就业市场承压，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待夯实。　　债券市场整体呈现"收益率震荡下行后小幅回调"的走势，资产荒逻辑持续强化。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率在资产荒推动下率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成底部支撑。　　展望三季度，债券市场大概率延续震荡格局，整体仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速尚未到达拐点，内需偏弱格局短期难改，对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致资产荒和基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持"适度宽松"基调，资金面大概率延续宽松格局，中短端确定性较强。　　策略上，"中性久期、哑铃结构、票息打底、调整交易"。　在利率低位震荡的环境中，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现"外强内弱、生产强消费弱"的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民收入增长放缓、就业市场承压，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待夯实。　　债券市场整体呈现"收益率震荡下行后小幅回调"的走势，资产荒逻辑持续强化。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率在资产荒推动下率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成底部支撑。　　展望三季度，债券市场大概率延续震荡格局，整体仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速尚未到达拐点，内需偏弱格局短期难改，对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致资产荒和基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持"适度宽松"基调，资金面大概率延续宽松格局，中短端确定性较强。　　策略上，维持目前的配置，择机增配相应债券。

权益方面，2026年二季度沪深300指数上涨11.9%，本基金　A　类下跌了2.64%，C类下跌了2.72%，跑输指数。　　本产品二季度配置结构上，减仓了黄金股，增加了科技股配置。红利股方面，长期看好四大行在低利率环境下的配置价值，此外茅台因其较高分红率和稳定股息率也属于红利股范畴。未来随着海外风险释放，产品仓位和结构仍有变动空间。　　展望未来，我们持续关注美联储货币政策变化，关注AI科技革命带来的影响。投资方向上，虽然黄金股经历了加息预期和流动性压制，且部分上市公司业绩低于预期，但央行购金支撑金价的长期逻辑未变，未来风险释放后也仍将具备投资价值。AI基建方向，算力、存力、运力面临北美云厂商持续需求拉动，处于高景气状态。其中部分细分行业如光芯片、磷化铟、PCB上游等，中短期面临需求扩张后，供给暂时跟不上，成为紧缺瓶颈因素。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　债券方面，2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但边际上呈现"外强内弱、生产强消费弱"的结构性特征，整体运行温和复苏中。进入二季度，受中东地缘冲突、全球能源价格高企及需求回落影响，经济增速边际放缓。6月制造业PMI录得50.3%，较5月的临界状态回升0.3个百分点，重回扩张区间。财政政策靠前发力，二季度政府债券发行保持较快节奏。但房地产持续去库存，建筑业PMI仅49.0%，仍处于收缩区间。消费端，居民收入增长放缓、就业市场承压，居民消费倾向有所回落，内生复苏动能仍待夯实。　　债券市场整体呈现"收益率震荡下行后小幅回调"的走势，资产荒逻辑持续强化。10年期国债收益率由年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70%-1.71%区间，创下近年来新低。6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升，上半年流动性保持宽松，4-5月货币市场利率明显低于政策利率水平。6月以来资金利率向政策利率水平附近回升，整体仍处于合理充裕状态。中短端收益率在资产荒推动下率先被压缩至历史较低分位。随着中短端性价比下降，资金开始从交易拥挤的中短端向超长端切换，30年期国债成为新的交易主线，期限利差有所走阔。信用债方面，信用利差以低位震荡为主，基准利率低位运行对信用利差形成底部支撑。　　展望三季度，债券市场大概率延续震荡格局，整体仍处于偏多环境，但需警惕阶段性扰动。基本面增速尚未到达拐点，内需偏弱格局短期难改，对债市形成基本支撑。三季度政策性金融工具可能开始落地，叠加财政发力前置，或导致资产荒和基本面出现阶段性变化，对债市形成边际扰动。央行维持"适度宽松"基调，资金面大概率延续宽松格局，中短端确定性较强。　　策略上，"中性久期、哑铃结构、票息打底、调整交易"。　在利率低位震荡的环境中，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

2026年二季度，基本面呈现K型分化加剧的特征，内需边际承压，外需与新动能仍是主要支撑。一季度GDP增速5.0%实现开门红后，二季度增速预计回落。制造业PMI整体平稳，4月50.3%、5月恰处50.0%荣枯线、6月回升至50.3%。4-5月消费、投资等内需指标明显回落，5月社会消费品零售增速转负、房地产投资降幅继续扩大，出口与高技术制造业则成为经济最重要的支撑项。物价方面，CPI同比稳定在1.2%，PPI同比在中东冲突推升大宗与能源成本的带动下回升至5月的3.9%，二季度GDP平减指数大概率时隔多时转正。　　货币政策方面，央行延续"适度宽松"基调，综合运用多种货币政策工具削峰填谷、维护资金面稳定，央行买断式逆回购在连续多月缩量后于6月中旬转为等量续作，MLF于6月加量续作2000亿元，6月末央行创新推出隔夜逆回购工具以精准投放跨季。　　市场方面，以DR001为代表的资金利率从4月低点1.22%上行至6月最高1.45%，上行幅度达23bp，6月中下旬开始逐步回落至1.35%。受基本面数据走弱及资金利率波动影响，10年期国债利率整体在1.70%-1.75%区间运行。10年-5年国债利差走扩、30年-10年利差先收窄后再度走扩，信用利差整体低位震荡。　　展望三季度，当前基本面仍处在弱修复阶段，内需疲弱决定了利率上行的空间有限，但央行在10年国债1.70%附近的"底线管理"明确，叠加三季度政府债供给高峰，债券市场大概率维持区间震荡格局，突破的方向取决于内外需是否进一步下滑、及政治局会议增量政策，10年期国债利率预计在1.70%-1.75%区间震荡，密切关注震荡市带来的波段交易机会，积极参与长债波段交易，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险。权益方面，随着风险偏好的变化，对主动权益基金和ETF维持偏均衡的配置思路。

2026年一季度中国经济实现良好开局，宏观政策“更加积极有为”，经济增长、物价与金融市场呈现以下特征：　　基本面方面，供需回暖，物价回升。1-2月主要指标好于预期，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局：规模以上工业增加值同比增长6.3%；出口（美元计价）同比增长21.8%；固定资产投资同比由负转正至1.8%，基建投资大幅增长11.4%，有效对冲了地产投资拖累；社会消费品零售总额同比增长2.8%。2月CPI同比升至1.3%，重返“1时代”，核心CPI创近六年新高；PPI同比降幅收窄至0.9%。3月美伊冲突等地缘政治事件推升油价，输入性通胀压力抬头，通胀定价成为市场新的投资主线。　　政策方面，靠前发力，协同宽松。财政政策更加积极。财政部强调2026年总体支出力度“只增不减”。1-2月，一般公共预算支出同比增长3.6%，基建类支出由负转正；广义财政支出同比增长6.1%。地方债靠前发行，一季度新增专项债发行量同比增加约2000亿元。货币政策保持适度宽松。值得注意的是，3月美伊冲突升级并未改变国内政策基调，央行在一季度例会上强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，但降息降准时点取决于外部形势变化。　　市场方面，信用债强势，利率债震荡局面。一季度债券市场呈现鲜明的分化格局。信用债明显优于利率债：开年以来信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降；各期限、各评级信用利差普遍收窄。国债收益率呈现“N”型震荡走势：春节前急跌后修复，春节后受地缘因素和通胀预期影响，长债收益率震荡上行。10年期国债收益率从1月初的1.90%附近，经多轮波动后回升至1.82%左右。在资金面整体平稳偏松、权益市场情绪回暖的共同作用下，收益率曲线趋于陡峭化。债券市场整体运行平稳，为实体融资提供了稳定环境。　　综上，2026年一季度经济基本面回暖、政策靠前发力、债市信用改善，但地缘冲突带来的输入性通胀和外部不确定性，仍将是后续经济运行和市场走势的重要变量。　　展望未来，影响债券市场的主要因素有二，其一为输入性通胀叠加供给侧改革对物价的影响；其二为难以预判的机构行为。投资配置上，要结合这两点，积极抓市场交易机会。　　策略上，维持目前的配置，择机增配相应债券。