胡中原 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场整体呈现震荡偏强、期限结构分化的特征。报告期内，国内经济延续温和修复态势，生产端保持一定韧性，但需求修复仍存在结构性分化；货币政策保持支持性取向，资金面总体维持合理充裕，但在季末、政府债发行放量及公开市场操作节奏变化影响下，资金利率阶段性波动有所加大。债券市场在基本面、资金面、供给节奏和机构负债端变化的共同作用下，收益率整体下行，但相较一季度而言长端和超长端波动明显放大。　　宏观方面，二季度经济数据呈现“生产韧性仍在、需求修复不均衡”的特征。6月份官方制造业PMI为50.3%，较5月上升0.3个百分点并重返扩张区间，其中生产指数为51.4%，显示制造业生产保持扩张；但从结构看，中小企业景气度仍弱于大型企业，经济内生修复仍不均衡。 5月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，1—5月份同比增长5.4%，生产端仍具韧性。 价格方面，5月份CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，居民端通胀保持温和；同期PPI同比上涨3.9%，反映部分上游价格和外部大宗商品扰动仍对工业品价格形成影响。　　整体来看，二季度利率债市场机会主要来自资金面整体平稳、信用扩张未明显超预期以及机构配置需求延续；风险则主要来自政府债供给节奏、超长端交易拥挤、跨季资金扰动以及外部大宗商品价格波动。本基金报告期内坚持以利率债为核心配置资产，积极参与收益率曲线变化带来的结构性机会，采用偏稳健的配置思路，没有进行过度的久期暴露，更加关注10年内的曲线交易。

2026年二季度，海外地缘冲突引发的能源供给冲击成为扰动全球经济的核心变量。受此影响，全球通胀压力反弹，美联储降息窗口后置，全球金融条件趋紧。联合国年中报告将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，世界经济动能面临“滞胀”风险。国内方面，在外部环境复杂严峻的背景下，中国经济展现了强大韧性。依托全产业链优势和地缘冲突带来的订单转移，出口成为宏观最大亮点；机电、AI相关产品出口表现强劲。地产“磨底”信号明确，核心城市二手房率先回稳，百城价格跌幅持续收窄，市场供需正从流动性修复走向价格再平衡。但经济修复呈结构性分化，输入型通胀推升成本，传统内需偏弱的问题依然存在。宏观政策积极有为，财政持续发力，央行维持流动性合理充裕，旨在为经济复苏与结构转型创造适宜条件。在此期间，本基金保持套息交易，并积极控制融资成本，努力为投资者提供稳健回报。

债市回顾：　　2026年二季度国内经济稳健、韧性持续显现，总体高质量发展主线不变，经济长期向好的基本面并未改变，制造业PMI二季度站稳荣枯线上方，有效依托发展确定性对冲外部不确定性，但国内经济仍存在深层次结构性矛盾，外部地缘风险持续扰动、内需修复力度不足，整体呈现弱复苏格局。面对内外部复杂环境，央行二季度持续维持适度宽松的货币政策基调，灵活运用公开市场操作、中期借贷便利等各类货币政策工具，通过总量调节与结构优化相结合的方式，OMO二季度净投放13408亿，持续维护银行间市场流动性合理充裕，市场资金价格整体低位平稳运行，DR001和DR007二季度均价分别为1.30%和1.38%，较2026年一季度均价下行3和10BP，为债券市场营造了宽松的资金环境。2026年二季度债市整体震荡走强，各期限利率债与全品类信用债收益率普遍下行、信用利差稳步收窄；同时市场结构性特征显著，受超长债供给压力、外部利率约束及机构交易分歧影响，30年超长国债表现相对弱势，整体收益率曲线走陡。本基金固收部分主要投资现金等价物、逆回购，做好组合流动性管理同时提供稳健的债券组合收益。　　　　权益回顾：2026年二季度股市随着中东冲突逐步缓解，在AI拉动下市场科技方向持续走强拉升三大指数向上，二季度上证指数、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%，市场结构分化巨大。本基金二季度坚守未来发展前景良好的AI应用相关行业方向，同时积极优化持仓结构，配置行业主要分布在电子、交运、化工、机械、传媒、电力设备等行业。

二季度国内经济基本面继续保持老经济承压运行，新经济蓬勃发展的趋势。以房地产新房销售、制造业投资、社会消费品零售等为代表的传统产业增速持续下行，但以AI算力基建投资、锂电新能源排产、电子通信增加值等为代表的新经济持续增长。权益市场的表现与这种新老经济转型升级的特点较为符合，以科创板、创业板为代表的科技成长风格的细分板块表现明显好于传统大盘蓝筹，消费、地产链等板块整体弱势。二季度权益市场震荡上行，受美伊冲突等外部环境的影响波动加大，市场主线始终围绕AI产业链上下游的产业趋势展开。二季度本基金维持偏高的权益仓位，继续重仓科技成长方向，同时在不同风险特征的长期看好板块之间做适度的均衡和对冲。

债市回顾：　　2026年二季度国内经济稳健、韧性持续显现，总体高质量发展主线不变，经济长期向好的基本面并未改变，制造业PMI二季度站稳荣枯线上方，有效依托发展确定性对冲外部不确定性，但国内经济仍存在深层次结构性矛盾，外部地缘风险持续扰动、内需修复力度不足，整体呈现弱复苏格局。面对内外部复杂环境，央行二季度持续维持适度宽松的货币政策基调，灵活运用公开市场操作、中期借贷便利等各类货币政策工具，通过总量调节与结构优化相结合的方式，OMO二季度净投放13408亿，持续维护银行间市场流动性合理充裕，市场资金价格整体低位平稳运行，DR001和DR007二季度均价分别为1.30%和1.38%，较2026年一季度均价下行3和10BP，为债券市场营造了宽松的资金环境。2026年二季度债市整体震荡走强，各期限利率债与全品类信用债收益率普遍下行、信用利差稳步收窄；同时市场结构性特征显著，受超长债供给压力、外部利率约束及机构交易分歧影响，30年超长国债表现相对弱势，整体收益率曲线走陡。本基金固收部分主要投资现金等价物、逆回购，做好组合流动性管理同时提供稳健的债券组合收益。　　　　权益回顾：2026年二季度股市随着中东冲突逐步缓解，在AI拉动下市场科技方向持续走强拉升三大指数向上，二季度上证指数、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%，市场结构分化巨大。本基金二季度坚守未来发展前景良好的AI应用相关行业方向，同时积极优化持仓结构，配置行业主要分布在电子、交运、化工、机械、传媒、电力设备等行业。

报告期内，债券收益率曲线陡峭化下行，长端表现优于中短端，期限利差有所收敛。二季度债市的主线围绕央行态度和外围战争进行，二季度央行虽给与市场宽松维稳信号，但收长放短意图明显，市场双降预期进一步降温，增加了隔夜OMO，完善了利率走廊，进一步明确利率合意区间。进入二季度后，外围战争给国内带来的不确定性仍在，战局缓和后油价带来的输入型通胀担忧逐步下降，银行机构融出量价相对稳定，资金利率前松后紧，此前超跌的长债有所补涨。债市矛盾点从通胀数据的回归转回监管对金融机构的管控以及央行对债市收益率下行的担忧，金融数据偏中性，结构不佳，微观层面的能动性仍不足。二季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI持续改善，始终处于荣枯线及以上，现阶段基本面对债市相对友好。债市整体表现较好，长端性价比优于短端。中短端收益率逐步重回此前低点，信用利差有所收敛，中短久期策略仍可提供相对稳健票息收益。　　本基金以"短久期防御+中高等级信用票息"为核心，提前布局到期分布确保季末流动性，兼顾票息与净值稳定，审慎参与波段，努力为投资者提供稳健回报。

债市回顾：　　2026年二季度国内经济稳健、韧性持续显现，总体高质量发展主线不变，经济长期向好的基本面并未改变，制造业PMI二季度站稳荣枯线上方，有效依托发展确定性对冲外部不确定性，但国内经济仍存在深层次结构性矛盾，外部地缘风险持续扰动、内需修复力度不足，整体呈现弱复苏格局。面对内外部复杂环境，央行二季度持续维持适度宽松的货币政策基调，灵活运用公开市场操作、中期借贷便利等各类货币政策工具，通过总量调节与结构优化相结合的方式，OMO二季度净投放13408亿，持续维护银行间市场流动性合理充裕，市场资金价格整体低位平稳运行，DR001和DR007二季度均价分别为1.30%和1.38%，较2026年一季度均价下行3和10BP，为债券市场营造了宽松的资金环境。2026年二季度债市整体震荡走强，各期限利率债与全品类信用债收益率普遍下行、信用利差稳步收窄；同时市场结构性特征显著，受超长债供给压力、外部利率约束及机构交易分歧影响，30年超长国债表现相对弱势，整体收益率曲线走陡。本基金采用利率债、高等级信用债和商金债配置策略，根据债券市场情况用国债期货灵活对冲调整组合久期，努力为客户提供稳健债券收益回报。　　　　权益回顾：2026年二季度股市随着中东冲突逐步缓解，在AI拉动下市场科技方向持续走强拉升三大指数向上，二季度上证指数、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%，市场结构分化巨大；港股尤其恒生科技为代表的港股科技表现相对较弱，恒生科技指数在2季度下跌3.82%，跑输A股同期指数。本基金二季度权益配置，一方面坚守未来发展前景良好的AI应用相关行业方向，同时积极优化持仓结构；另一方面在港股科技股下跌过程中逐步增配相关核心标的，配置行业主要分布在电子、交运、传媒、化工、机械、计算机、电力设备等行业。

债市回顾：　　2026年二季度国内经济稳健、韧性持续显现，总体高质量发展主线不变，经济长期向好的基本面并未改变，制造业PMI二季度站稳荣枯线上方，有效依托发展确定性对冲外部不确定性，但国内经济仍存在深层次结构性矛盾，外部地缘风险持续扰动、内需修复力度不足，整体呈现弱复苏格局。面对内外部复杂环境，央行二季度持续维持适度宽松的货币政策基调，灵活运用公开市场操作、中期借贷便利等各类货币政策工具，通过总量调节与结构优化相结合的方式，OMO二季度净投放13408亿，持续维护银行间市场流动性合理充裕，市场资金价格整体低位平稳运行，DR001和DR007二季度均价分别为1.30%和1.38%，较2026年一季度均价下行3和10BP，为债券市场营造了宽松的资金环境。2026年二季度债市整体震荡走强，各期限利率债与全品类信用债收益率普遍下行、信用利差稳步收窄；同时市场结构性特征显著，受超长债供给压力、外部利率约束及机构交易分歧影响，30年超长国债表现相对弱势，整体收益率曲线走陡。本基金采用利率债、高等级信用债和商金债配置策略，努力为客户提供稳健债券收益回报。　　　　权益回顾：2026年二季度股市随着中东冲突逐步缓解，在AI拉动下市场科技方向持续走强拉升三大指数向上，二季度上证指数、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%，市场结构分化巨大；港股尤其恒生科技为代表的港股科技表现相对较弱，恒生科技指数在2季度下跌3.82%，跑输A股同期指数。本基金二季度权益配置，一方面坚守未来发展前景良好的AI应用相关行业方向，同时积极优化持仓结构；另一方面在港股科技股下跌过程中逐步增配相关核心标的，配置行业主要分布在电子、交运、传媒、化工、机械、计算机、电力设备等行业。

2026年二季度，海外地缘冲突引发的能源供给冲击成为扰动全球经济的核心变量。受此影响，全球通胀压力反弹，美联储降息窗口后置，全球金融条件趋紧。联合国年中报告将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，世界经济动能面临“滞胀”风险。国内方面，在外部环境复杂严峻的背景下，中国经济展现了强大韧性。依托全产业链优势和地缘冲突带来的订单转移，出口成为宏观最大亮点；机电、AI相关产品出口表现强劲。地产“磨底”信号明确，核心城市二手房率先回稳，百城价格跌幅持续收窄，市场供需正从流动性修复走向价格再平衡。但经济修复呈结构性分化，输入型通胀推升成本，传统内需偏弱的问题依然存在。宏观政策积极有为，财政持续发力，央行维持流动性合理充裕，旨在为经济复苏与结构转型创造适宜条件。在此期间，本基金紧密跟踪地缘局势与政策动向，灵活调整组合久期与杠杆水平，并根据风险收益比，动态调节不同债券品种的持仓比例，力争实现稳健回报。

2026年二季度，债券市场整体呈现震荡偏强、期限结构分化的特征。报告期内，国内经济延续温和修复态势，生产端保持一定韧性，但需求修复仍存在结构性分化；货币政策保持支持性取向，资金面总体维持合理充裕，但在季末、政府债发行放量及公开市场操作节奏变化影响下，资金利率阶段性波动有所加大。债券市场在基本面、资金面、供给节奏和机构负债端变化的共同作用下，收益率整体下行，但相较一季度而言长端和超长端波动明显放大。　　宏观方面，二季度经济数据呈现“生产韧性仍在、需求修复不均衡”的特征。6月份官方制造业PMI为50.3%，较5月上升0.3个百分点并重返扩张区间，其中生产指数为51.4%，显示制造业生产保持扩张；但从结构看，中小企业景气度仍弱于大型企业，经济内生修复仍不均衡。 5月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，1—5月份同比增长5.4%，生产端仍具韧性。 价格方面，5月份CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，居民端通胀保持温和；同期PPI同比上涨3.9%，反映部分上游价格和外部大宗商品扰动仍对工业品价格形成影响。　　整体来看，二季度利率债市场机会主要来自资金面整体平稳、信用扩张未明显超预期以及机构配置需求延续；风险则主要来自政府债供给节奏、超长端交易拥挤、跨季资金扰动以及外部大宗商品价格波动。本基金为摊余成本法基金，报告期内积极控制融资成本、关注杠杆策略有效性，并捕捉再投资机会。

2026年二季度，海外地缘冲突引发的能源供给冲击成为扰动全球经济的核心变量。受此影响，全球通胀压力反弹，美联储降息窗口后置，全球金融条件趋紧。联合国年中报告将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，世界经济动能面临“滞胀”风险。国内方面，在外部环境复杂严峻的背景下，中国经济展现了强大韧性。依托全产业链优势和地缘冲突带来的订单转移，出口成为宏观最大亮点；机电、AI相关产品出口表现强劲。地产“磨底”信号明确，核心城市二手房率先回稳，百城价格跌幅持续收窄，市场供需正从流动性修复走向价格再平衡。但经济修复呈结构性分化，输入型通胀推升成本，传统内需偏弱的问题依然存在。宏观政策积极有为，财政持续发力，央行维持流动性合理充裕，旨在为经济复苏与结构转型创造适宜条件。在此期间，本基金紧密跟踪地缘局势与政策动向，灵活调整组合久期与杠杆水平，力争实现稳健回报。

2026年一季度，地缘冲突和经贸冲突多发频发，中东局势引发的能源问题加剧了全球经济的不确定性，世界经济动能存在下行风险，通胀走势和货币政策调整也存在不确定性。国内方面，得益于出口竞争力持续提升，外贸依然展现强大韧性；同时地产市场出现了一些积极变化，核心城市率先回暖，二手房成为复苏的主力，全国100城二手房跌幅连续3个月收窄，市场筑底概率提升。投资增速由负转正，消费温和改善，整体而言，国内经济整体运行平稳，稳中有进，但也面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。财政政策积极发力，货币政策维持了合理充裕的流动性，财政货币政策协同发力，为经济复苏创造了适宜条件。在此期间，本基金保持套息交易，并积极控制融资成本，努力为投资者提供稳健回报。