程同朦 - 基金投资策略和运作

二季度，经济基本面持续走弱，外需强内需弱的结构化特征延续，物价温和回升，通胀压力不明显。债券市场的运行可以分为三个阶段：4月份，市场对外围扰动反应钝化，资金价格维持低位运行，理财大规模申购基金，驱动资金在各期限与品种间压缩利差，带动债券行情由短端向长端演绎，债券市场走出牛市行情。5月份，宏观数据大幅走弱且远低于预期，政府债供给仍偏慢，市场对央行保持流动性宽松达成一致性预期，券商和基金交易盘加速入场，带动收益率加速下行至年内新低。6月份，月初，十年国债收益率短暂向下突破1.7%后，央行继续缩量公开市场操作，大行融出规模快速下降，债市有所调整，中下旬，央行新增隔夜OMO操作工具以及对季末资金面的呵护，债券收益率边际修复，全月收益率先上后下。整体来看，二季度，在经济基本面持续走弱、资金宽松的大背景下，带动了债券市场震荡走强，收益率曲线呈现牛陡的特征，短端资产下行幅度略大于长端。　　报告期内，产品适度拉长组合久期，提升组合的收益。

2026年二季度国内经济呈现外强内弱的分化格局。出口维持高景气，4-5月同比增速分别达14.0%和19.4%；但内需修复受阻，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，其中基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资增速均较一季度有所回落；社会消费品零售总额5月增速-0.6%，处于历史低位。通胀方面，受到国际油价大幅上涨带动，PPI加速回升，5月同比升至3.9%，创本轮回升高点，CPI则在低位徘徊。　　货币政策方面，二季度央行延续适度宽松基调，虽然政策利率、存款准备金率等并未调整，但资金面维持宽松，4月DR007一度下行至7天逆回购政策利率以下。6月中旬随着半年末临近，资金价格短暂回升，但央行通过公开市场逆回购投放，保持流动性合理充裕。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，10年期国债收益率从季初1.82%降至季末1.73%附近，资金宽松带动信用债收益率下行幅度更大，信用债利差普遍压缩。　　股票市场方面，二季度A股呈现典型的"主题驱动、量价齐升"格局，走出一轮科技成长主导的结构性牛市。四月在中美谈判缓和预期下快速修复一季度跌幅，五月AI产业催化加速上攻，六月高位震荡分化。从二季度整体看，成长风格显著跑赢价值，创业板指大涨36.4%远超上证指数的5.2%；行业上，AI算力、半导体等新兴产业链涨幅居前，而一季度表现较好的能源板块因油价高位回落而明显降温。此外，尽管指数上涨明显，但防御性板块如公用事业、银行却逆势走弱。转债市场方面，中证转债指数二季度累计上涨约3.7%，5月冲高后有所回落。正股驱动为二季度转债市场主要收益来源，高价转债虽然跟随正股波动较大，但总体涨幅可观，低价转债表现明显偏弱。　　报告期内，本基金债券投资继续以高等级信用债及商业银行金融债为主，并随着收益率波动做了部分利率债波段交易。转债及股票投资上，转债持仓维持中性偏低水平，股票投资在红利高股息基础上，新增电力设备及新能源、医药等方向。

二季度经济运行呈现外热内冷的特征，出口从去年的量增价跌转向量价齐升，进口从量增价减变为量价双涨。期间公布的社会消费品零售总额同比增速和固定资产投资累计同比都呈现逐月下滑，内需走弱逐步被市场关注。通胀数据一度对债市形成情绪扰动，但并未转化为实质性趋势反转。中东地缘政治冲突影响导致PPI同比快速拉升并转正，但国内定价的玻璃、螺纹钢等与房地产及基建相关的大宗商品价格仍处于近年的低位。在此背景下，债券市场在基本面冷热不均、资金面超预期宽松、资产荒极致演绎的三重逻辑共振下，走出震荡走强、期限利差与信用利差全面收窄的结构性牛市行情。利率债收益率曲线呈现明显的陡峭化下行，短端利率下行幅度显著大于长端。信用债的表现显著强于利率债，信用利差极致压缩，收益率下行幅度远超利率债。报告期内，本基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券和组合久期调节。

二季度经济运行呈现外热内冷的特征，出口从去年的量增价跌转向量价齐升，进口从量增价减变为量价双涨。期间公布的社会消费品零售总额同比增速和固定资产投资累计同比都呈现逐月下滑，内需走弱逐步被市场关注。通胀数据一度对债市形成情绪扰动，但并未转化为实质性趋势反转。中东地缘政治冲突影响导致PPI同比快速拉升并转正，但国内定价的玻璃、螺纹钢等与房地产及基建相关的大宗商品价格仍处于近年的低位。在此背景下，债券市场在基本面冷热不均、资金面超预期宽松、资产荒极致演绎的三重逻辑共振下，走出震荡走强、期限利差与信用利差全面收窄的结构性牛市行情。利率债收益率曲线呈现明显的陡峭化下行，短端利率下行幅度显著大于长端。信用债的表现显著强于利率债，信用利差极致压缩，收益率下行幅度远超利率债。报告期内，本基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券和组合久期调节。

回顾26年二季度，基本面结构性复苏，外需持续展现韧性，地产、内需的修复速率偏弱；通胀温和可控，CPI偏弱，PPI上行加速，人民币汇率持续表现坚挺。债市表现来看，二季度政府债发行低于往年和预期，资金面平衡充裕；机构行为来看，保险机构配置节奏较一季度有所放缓，广义基金表现相对活跃；信用债表现分化，高等级信用利差压缩至历史低位，低等级品种受风险事件扰动利差有所走阔。　　　　报告期内，基金投资策略稳健，组合维持中性久期，通过久期调整、券种选择并参与波段交易获取资本利得。

2026年二季度债市继续震荡上涨，主要推动因素是资金面宽松和一级供给缓于预期。但是，6月份随着10年国债到达1.70%附近，止盈压力叠加资金面波动债市呈现震荡格局。二季度，信用利差继续维持低位震荡，期限利差保持高位震荡。报告期内，本基金采取积极的配置和交易策略，充分利用市场的波动进行波段交易增厚产品收益。同时综合运用多种策略，争取为客户创造长期具有竞争力的业绩回报。

从已公布的4月和5月经济数据看，增长动能有所分化：工业生产保持韧性，5月同比增速较4月有所回升；而固定资产投资和消费同比增速继续下降，反映出当期内需仍然偏弱。制造业PMI在5月小幅回落至50%后，6月小幅回升至50.3%，与4月持平，重返扩张区间。货币政策保持适度宽松，央行一方面通过“削峰填谷”操作维持资金面平稳，另一方面也在持续优化政策工具，如将临时性隔夜正、逆回购操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp；于季末开展隔夜逆回购等，主要目的均是为了降低资金面的波动。2季度资金面先宽松后收敛。季初至5月上旬，资金面较为宽松，资金价格中枢明显下降，R001和R007的低点分别来到1.22%和1.3%附近；5月中旬起，资金面开始收敛，资金价格逐步上行，6月资金面整体转为了紧平衡状态，临近季末随着央行增加资金投放，资金价格由升转降。主要受资金面影响，同业存单和短债收益率也呈现先下后上的走势，季末1年期同业存单和1年期AAA短债收益率分别下行4.5个和7.5个基点至1.46%和1.50%。报告期内，本基金以同业存单、利率债、逆回购、高等级信用债为主要配置方向，存单发行银行以国有行和股份行为主。通过构建分散化组合降低单一主体风险暴露；根据基金规模和市场变化调整久期和杠杆，确保组合流动性安全。做好目标指数跟踪，力求实现基金净值持续稳健增长。

2026年二季度债市继续震荡上涨，主要推动因素是资金面宽松和一级供给缓于预期。但是，6月份随着10年国债到达1.70%附近，止盈压力叠加资金面波动债市呈现震荡格局。二季度，信用利差继续维持低位震荡，期限利差保持高位震荡。报告期内，本基金按照指数基金的要求跟踪指数的变化，同时通过波段交易获得资本利得，争取投资业绩能跑赢指数。

2026年二季度债市继续震荡上涨，主要推动因素是资金面宽松和一级供给缓于预期。但是，6月份随着10年国债到达1.70%附近，止盈压力叠加资金面波动债市呈现震荡格局。二季度，信用利差继续维持低位震荡，期限利差保持高位震荡。报告期内，本基金继续采取“信用债配置为主，利率债交易为辅”的策略，一方面获得票息收益，另一方面把握信用利差压缩和利率债波段交易的机会。

回顾2026年二季度，国内市场资金面呈现先宽松后逐步回归中性的格局。4月以来内需数据低于预期，信贷投放偏弱，资金利率快速下行，债市利率明显下行。5月后央行通过中长期流动性工具缩量，买断式逆回购等方式回收流动性，但实体融资需求较弱，资金未明显抬升，债牛行情延续，10年国债利率一度下行至1.7%。6月后市场定价资金从超宽松回归中性状态，债市阶段性回调。6月末央行新增隔夜逆回购工具，并配合公开市场投放跨季流动性资金，长端收益率高点回落。整体看，二季度债市仍有弱基本面支撑，但利率低位下资金边际变化，政府债供给和央行操作对交易节奏影响明显加大。权益方面，二季度，国内经济K型分化，一方面科技不断突破新高，另一方面传统红利资产不断失血，结构性行情较为极致。4-5月在地缘局势边际缓和后，A股成长板块景气验证持续强化，科技股修复上行。5月下旬，科技板块开始震荡回调，成长板块波动变大。6月，A股继续延续极致分化特征。传统板块投资价值凸现，但在内需疲弱态势下，没有新增资金形成合力，风格切换难以成型。具体而言，产品操作方面，债券部分以交易性操作为主，目标为获取稳定收益，整体维持中短久期的配置。权益方面，红利资产产生一定拖累，但组合整体回撤可控，同时净值波动率控制能力进一步提高。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.70%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。本基金采取较为稳健策略，整体保持中短久期，季度中期在中短端资产收益率较低时卖出部分1年以内品种，并在6月份市场调整时积极买入中短信用债资产。

2026年二季度债市继续震荡上涨，主要推动因素是资金面宽松和一级供给缓于预期。但是，6月份随着10年国债到达1.70%附近，止盈压力叠加资金面波动债市呈现震荡格局。二季度，信用利差继续维持低位震荡，期限利差保持高位震荡。报告期内，在收益率下行过程中分步减仓止盈，并在6月份收益率上行时再次加仓。同时综合运用多种策略，在控制风险的前提下争取为客户创造长期具有竞争力的业绩回报。