陈宇庭 - 基金投资策略和运作

本基金于2025年12月25日成立，截止2025年年末，基金仍在建仓中。

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。我们的投资框架是采用多资产、多策略的模式，力争实现相对稳健的收益表现。产品运作管理的过程中，我们始终坚守“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为收益的稳定性和回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的收益回报。我们认为，市场是动态变化的复杂系统，不存在任何一类资产、任何一个策略能永远战胜市场，而充分利用不同资产、不同策略各自的优势和差异性，是实现稳健投资目标的重要方式。实际操作层面，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，时刻对各类资产的风险刻画、各个策略的权重配比保持审慎再尽可能完善的风险体系基础上，不断挖掘各类资产的超额收益、完善各个策略之间的配置体系，力争实现较为稳健的超额收益表现。站在当前时点，外部宏观环境不确定性仍然较高、国内经济走势逐步恢复，但与此同时新兴科技板块和传统行业的估值分化明显，一方面是因为新兴产业的景气度得到数据的验证，另一方面则来自于政策逆周期调节下传统行业基本面景气的复苏还需要时间。由此，我们预计后续市场风格轮动的特征将更加明显。我们将继续围绕产品既定的投资目标和框架，从常识和逻辑出发理解市场变化，识别投资组合所暴露的风险并及时作出应对，以此来确保产品策略始终运行在可控的轨道上。

2025年四季度，权益市场震荡为主，其中沪深300、中证500、中证1000与中证2000指数涨跌幅分别为-0.23%、0.72%、0.27%与3.55%。按照申万一级行业分类，有色金属、石油石化、通信和国防军工涨幅较大，超过10%，而医药生物、房地产和美容护理行业表现欠佳，跌幅超过8%。在本报告期内，本基金运用量化多因子模型进行选股，对传统线性模型和机器学习非线性模型进行均衡配置，持仓分散度较高，利用量化模型在信息广度上的优势力争获得正超额。

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。我们的投资管理继续围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为相对业绩基准实现超额的胜率和超额收益回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的超额收益。在本季度，产品也实现了相对业绩比较基准比较稳健且显著的超额收益。在我们的认知框架中，市场永远是动态变化的复杂系统，不同市场环境、不同时间周期尺度内，同一个因子所具有的阿尔法属性和风险属性可能截然不同，同时更具解释力度的新因子随时可能会出现。由此，在上述投资目标的基础上，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，力争实现相对基准超额收益的稳定性和显著性。站在当前时点，虽然国内外宏观政策环境仍存在一定不确定性，但我们认为消费板块的超额收益有望开始进入复苏的周期。一方面，消费板块整体估值处于历史较低分位，存在估值修复的空间；另一方面，部分细分消费行业基本面数据已经开始好转。此外，随着国内经济的持续稳定增长，我们观察到，居民消费结构开始呈现出向服务消费倾斜的趋势。与海外发达经济体相比，我国服务消费的占比仍有显著提升空间，有望成为国内扩内需政策的新抓手。因此，我们认为，未来较长一段时期内，服务消费细分方向复苏的可见度和空间都将更加可观。由此，我们将继续围绕产品既定的投资目标和框架，从常识和逻辑出发理解市场变化，识别投资组合所暴露的风险并及时作出应对，以此来确保产品策略始终运行在可控的轨道上。

2025年四季度，国内宏观经济呈现低位企稳的迹象，12月的制造业PMI回到50的荣枯线以上，中央经济工作会议和十五五规划的表述对短期总量政策强刺激的预期相对克制，高质量发展路线进一步强化。海外美联储降息落地，利好全球流动性和市场，中美贸易冲突虽有一定扰动但基本平稳，没有对市场形成太大的冲击。在相对平稳的外部宏观环境下，A股市场经历了三季度的大涨之后，四季度的表现较为平稳，上证综指上涨2.22%、沪深300下跌0.23%、中证800上涨0.02%。行业表现分化较大，有色、石油石化、通信和国防军工行业上涨超过10%，医药、地产、美容护理、计算机、传媒等板块下跌超过5%。本基金四季度多头严控风格敞口，保持对基准指数的中性，空头均衡使用多品种期货进行套保，对冲beta风险。

2025年第三季度，权益市场整体上涨，其中沪深300、中证500、中证1000与中证2000指数分别上涨17.90%、25.31%、19.17%与14.31%。按照申万一级行业分类，通信、电子、电力设备和有色金属涨幅较大，超过40%；而银行行业表现欠佳，跌幅超过10%，其余申万一级行业在2025年第三季度均上涨。本报告期内，本基金根据量化模型进行投资运作，避免人为情绪、偏见和主观判断的干扰，持股分散度较高，风格上与业绩比较基准（国证2000指数收益率*95%+银行活期存款利率*5%）保持接近，整体投资风格偏向小盘平衡型，通过利用量化模型在信息广度上的优势，力争获得正超额。

2025年3季度，A股市场整体呈现出单边上涨的走势，在流动性相对充裕的基础上，科技新兴产业主导本轮上涨行情。与此同时，政策托底的情况下，传统行业的下行风险可控。在这个过程中，市场总体呈现出比较明显的结构分化特征，科技新兴板块、景气成长风格在3季度优势明显。聚焦于我们的投资方向，消费板块相对大盘走势明显偏弱，虽有绝对收益，但多数细分行业包括食品饮料、商贸零售、纺织服装、家电等都跑输大盘，板块总体基本面仍处于偏左侧的位置，板块内细分方向轮动较快。本产品的运作管理始终围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线，体现为相对业绩基准的超额胜率和回撤控制；“致远”是追求，力争实现更高幅度的超额收益。我们认为，没有任何单一策略能适应所有市场状态，不同市场环境、不同时间周期尺度内，同一个因子所具有的阿尔法属性和风险属性可能截然不同，同时更具解释力度的新因子随时可能会出现。由此，在上述投资目标的基础上，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，时刻对策略所使用的因子保持审慎。然后在尽可能完善的风险体系基础上，不断挖掘新的阿尔法因子，力争实现相对基准稳定和显著的超额收益。站在当前时点，在国内外宏观政策环境不确定性仍然较高、但板块估值分化进一步拉大的情况下，包括消费在内股价位置较低的板块存在估值修复的可能，但目前来看基本面景气的复苏还需要相关数据的进一步确认。我们将继续围绕产品既定的投资目标和框架，从常识和逻辑出发理解市场变化，识别投资组合所暴露的风险并及时做出应对，以此来确保产品策略始终运行在可控的轨道上。同时我们将结合对市场风格变化的洞察、景气方向的基本面验证、量化模型的迭代升级，继续挖掘新的阿尔法因子，努力实现相对基准可累积的稳健超额收益。

2025年三季度，A股市场趋势上行，但延续了上半年结构性分化的特征。产业基本面验证叠加宽裕流动性成为定价的核心驱动力。市场交易者在二季度业绩验证的基础上，进一步加强“创新逻辑”主导的市场叙事：科技成长板块继续领跑，受益于政策支持和全球科技周期共振，人工智能、半导体与新能源赛道表现尤为突出；而传统周期性板块与红利价值类资产则因需求复苏节奏放缓而表现相对疲软，市场风格分化进一步加剧。但随着股价上行，市场对基本面验证的需求日益强烈，部分高估值成长股面临业绩兑现压力，在流动性的加持下，市场叙事也逐渐从对“业绩兑现的科技成长”的挖掘衍生到更为宽泛的“想象空间逻辑”。展望四季度，市场在完成对三季报的审视后，目光将更多投向对2026年宏观经济的展望上去，市场风格可能在“业绩确定性”和“远期成长性”之间寻求新的平衡。我们的持仓结构保持稳定，当前高频数据的曙光已经出现，我们将继续保持审慎乐观的态度，耐心等待市场价值的真正回归，以实现长期稳健的投资回报。

三季度期间，中证全指大幅上涨，季度涨幅达18.59%。行业指数表现分化较大，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等中信一级行业指数季度涨幅均超40%，而银行、交通运输、电力及公用事业等行业则表现居后。从风格角度来看，大盘成长指数明显跑赢大盘价值，市场关注点持续向人工智能等发展空间广阔的领域聚焦。本报告期内，本产品以市场中性策略为基础，同时结合权益多头策略分散风险，并把握阶段性的机会调整策略的配置比例。

2025年上半年，权益市场整体上涨，其中沪深300、中证500、中证1000与中证2000指数分别上涨0.03%、3.31%、6.69%与15.24%，小市值风格表现优于大市值风格。按照申万一级行业分类，有色金属、银行、国防军工和传媒等行业涨幅较大，超过10%，而煤炭、食品饮料和房地产等行业表现欠佳，跌幅超过5%。期间，本基金根据数据和模型进行决策，避免人为情绪、偏见和主观判断的干扰。本基金持股和行业配置的分散度均较高，风格上与比较基准保持接近，整体投资风格偏向小盘平衡型。

2025年上半年，权益市场呈震荡上涨趋势，中证全指涨4.28%。行业表现分化明显，有色金属、银行、传媒、国防军工等中信一级行业涨幅超过10%，而石油石化、食品饮料、房地产、煤炭则跌幅明显；从风格角度来观察，小市值风格的超额收益十分突出，中证2000指数期间涨幅达15.24%，小盘成长明显跑赢大盘成长风格。自4月以来，股指期货的基差波动幅度明显扩大，对冲成本也随之上升。期间，产品以市场中性策略为基础，跟踪对冲成本变动情况，调整策略配置比例。同时，产品通过利用可转债、利率债以及股票多头等辅助策略分散风险。

2025年上半年A股在“政策托底+产业突破+资金优化”驱动下夯实底部，结构性行情主导市场。在流动性充裕的情况下，各类市场参与者开始寻找各种盈利的可能性。以保险为代表的大体量长久期资金持续加仓低估值高股息资产，其定价核心是“股息率-无风险利率”框架，一定程度锁定了宽基大市值部分的下行风险；以公募私募为代表的基本面景气定价思路，在各类新兴产业突破的背景下，重新找回了部分行业的定价权；量化资金以及短线游资等在两融不断上升，成交量不断向上的背景下，对于短期市场情绪进行活跃交易。不同时间尺度的信息在盘面同时存在，使得任何单一估值框架都无法独占话语权——价值投资者关注股息，成长资金关注赛道期权，短线资金关注筹码结构。当不同时间维度、不同风险偏好、不同信息优势的资金能够在市场里找到各自的“定价锚”，指数就能在震荡中抬升走出慢牛。相对于过去几年里略显单调甚至一家独大的定价模型，市场的多样性在很大程度上维护着市场的韧性，价格发现的多频叠加是市场更加健康的一种表现。整体而言，2025年上半年A股的核心矛盾，是弱复苏环境下的“资产荒”（高股息底仓）与科技产业革命（成长进攻）的双轨并行，叠加全球美元体系松动带来的避险（黄金）与区域资产重估（港股、A股科技）。市场对前面确定性方向给了高溢价，对内需等含有不确定性的领域给了高折价。定价本身没有对错，它是一个预期与现实在资金流动中的结果。我们坚持的困境反转策略，在上半年处于窄幅波动状态，其相对收益处于中长周期的底部。正如我们之前的总结，专业的困境反转策略的本质是在有黑天鹅应对机制的前提下，通过承担有限损失去捕获非线性收益。虽然说困境反转策略处于困境的时候，往往是最好的投资时机。但我们提倡的并不是无畏的死扛，而是通过高频的基本面检查清单，通过系统优势让“坚持”能够转化为中长期的超额收益，而不会面临“中道崩殂”。