陈宇庭 - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场整体上涨，沪深300、中证500、中证1000与中证2000指数分别上涨7.55%、20.97%、15.99%与9.10%。根据申万一级行业分类，电子、通信行业分别上涨86.29%与73.59%，大幅领先于其他行业；而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁和传媒行业跌幅超过18%。市场呈现出典型的二八分化行情，AI硬件相关板块与非AI板块的市场表现跷跷板效应明显。量化策略持股高度分散，在今年上半年尤其是第二季度超额表现承压明显。报告期内，产品根据数据和模型进行决策，避免人为情绪、偏见和主观判断的干扰。通过对大量历史数据的分析，量化模型能够更客观地评估股票的价值和潜力。量化策略模型整体偏向于反转、低波动、低估值风格，这在历史长期规律中能获得较好的超额表现，但在今年上半年的强动量行情中承压明显。

2026年上半年，A股市场整体呈现震荡上行走势，但内部结构分化极为显著。一季度，受海外地缘政治局势反复及国际油价上涨等因素影响，市场宽幅震荡；二季度，随着地缘政治紧张格局阶段性缓和，风险偏好有所修复，指数震荡回升。市场回升主要由人工智能产业链等高景气成长板块引领，红利价值及顺周期板块整体表现偏弱。当前，市场估值已升至历史中高分位，整体继续快速上行的空间相对有限。宏观层面，海外地缘政治与能源价格仍存不确定性，全球通胀预期虽有波动但仍处相对高位，主要经济体货币政策的宽松节奏面临一定制约。国内方面，稳增长政策持续发力，经济呈现边际企稳迹象，但复苏的基础尚不牢固，企业盈利的修复仍需时间验证。“分散化是投资中唯一的免费午餐”，我们秉持这一理念，采用多策略配置的方法，通过配置多个低相关且长期表现优秀的策略，以降低组合的波动，平滑组合的业绩表现，期望在任何市场环境下都能实现稳定的超额收益。具体而言，我们通过基本面逻辑和定量相结合的方法，筛选投资逻辑清晰、长期具备超额收益的风格策略，并对各策略进行持续的优化和迭代，使其在特定风格内部具备稳定的选股alpha，同时在风格占优时具备足够的弹性。在此基础上，我们综合考虑各策略的风险收益特征及相关性，通过系统化的组合管理进行均衡配置，构建相对稳健的超额收益曲线。相较于纯alpha策略，通过风格配置方法获取的超额收益可能长期存在而不易衰减，但其超额的波动相对会更大，阶段性的回撤也会更多。因此，在均衡配置策略的基础上，我们通过自上而下的宏观和市场的定量分析，动态的调整策略配比或者增加新的策略类别，在牛市中增强组合的弹性，在熊市中有效控制波动与回撤。本产品定位为中高波动的灵活配置型产品。我们将根据宏观周期变化及市场交易特征，灵活调整股票与债券等大类资产的配置比例，以优化组合的风险收益结构，努力为投资者提供具备较高风险收益性价比的产品表现。报告期内，根据宏观和市场数据给出的信号，产品阶段性地提高了权益仓位，以增加收益的弹性。6月份以来，部分高景气板块的交易拥挤度和估值水平再度抬升，市场结构脆弱性有所增加。基于风险控制考虑，我们适时将组合仓位调整至中枢水平，并对内部结构进行再平衡，整体配置更加均衡。

2026年上半年A股市场在AI产业趋势叠加海外地缘冲突的背景下震荡上行，同时也呈现出非常明显的结构分化特征。在流动性充裕的情况下，机构的配置特征仍然延续景气投资的思路，量化资金以及短线游资等同样开始缩圈在科技主升趋势板块中，由此对其他板块形成了非常明显的压力。其中，消费板块走势明显弱于市场，细分来看，家用电器由于其高股息特征而呈现出一定的相对优势，而农林牧渔、食品饮料、商贸零售等表现更差。本产品继续聚焦在服务消费方向，我们认为居民消费结构向服务消费倾斜是长期趋势，我国服务消费占比仍有显著提升空间，服务消费细分方向有望在接下来迎来估值和基本面的双击。上半年，我们的仓位始终保持稳定，产品的运作管理始终围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线，体现为相对业绩基准的超额胜率和回撤控制；“致远”是追求，力争实现更高幅度的超额收益。在上述投资目标的基础上，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，力争在多变的宏观环境下，通过系统性的组合构建，实现超额收益的稳定性与显著性。

2026年上半年，中美贸易摩擦有所降温，国内经济则呈现更加明显的内外需分化与上下游分化：外需表现强于内需、以AI为代表的新质生产力成为最大亮点，而传统产业表现较为平淡。一方面，2026年一季度GDP同比增长5%，二季度回落至4.3%，内需动能边际转弱；另一方面，出口持续走强，2026年上半年出口增速高达17.6%，即便剔除集成电路等受AI产业链拉动的电子品类后，出口增速仍维持在10%以上。美伊冲突爆发后，能源价格大幅上涨，PPI从1月的-1.4%回升至6月的4.1%；但国内消费高开低走，社零同比增速从年初1-2月的2.8%回落至5月的-0.6%，6月靠低基数回升至1%。 消费板块在2026年上半年面临挑战和压力。自2025年下半年以来，出行链和服务消费表现良好，然而春节后受高油价和天气等因素影响，消费需求急转直下、数据转弱，仅餐饮链上游在经历一轮供给出清后景气向上；外需拉动下，出海消费品收入表现坚韧，但人民币升值带来的汇兑损失对相关企业利润率形成短期拖累。农产品方面，生猪产业在价格低迷和“反内卷”政策持续推进的背景下，存栏加速去化，供需格局向再均衡发展；医药方面，2026年一季度中国License-out出海总金额创历史新高，CXO景气度上行趋势明确，订单保持高增。 本基金年初以服务消费（航空、酒旅、OTA）、CXO、恒生科技和养殖业为主要配置方向；美伊冲突爆发以来，逐步减仓服务消费，保持恒生科技、CXO及养殖业的配置，并自二季度以来大幅增加了出海景气度较高且具备高股息保障的家电板块，以及受益于乳制品周期向上的牧场板块配置；6月末，随着医药板块上涨，产品减持了CXO板块，增加了出海和红利板块的配置。

2026年上半年A股市场在AI产业趋势+海外地缘冲突的背景下震荡上行，同时也呈现出非常明显的结构分化特征。在流动性充裕的情况下，机构的配置特征仍然延续景气投资的思路，量化资金以及短线游资等同样开始缩圈在科技主升趋势板块中，由此对其他板块形成了非常明显的压力。在其他资产层面，利率中枢维持低位震荡，整体机会更多来自于券种的配置，而不在于久期的轮动；可转债市场则在正股市场表现强势的带动下，呈现出一定的结构性机会，同时整体估值也逐步回升。基于此，本产品在报告期内根据各类资产风险收益比的变化，维持了对可转债资产的较高配置比例。我们认为，可转债作为具备天然“不对称收益”特征的资产，在当前市场分化较大的情况下，有助于在保持一定进攻性的同时，避免出现净值的极端回撤。我们认为，市场是动态变化的复杂系统，不存在任何一类资产、任何一个策略能永远战胜市场，而充分利用不同资产、不同策略各自的优势和差异性，是实现稳健投资目标的重要方式。在此认知下，可转债资产凭借其“下有债底保护、上有转股弹性”的非对称收益特征，成为我们打通多资产配置、平滑净值曲线的关键枢纽。

报告期内，A股市场整体呈现较强的方向性和结构性beta特征，指数及行业轮动速度较快，市场行情对多头暴露的影响明显增强，给对冲套利策略带来一定挑战。尤其在部分阶段，市场风格切换较为剧烈，量化中性多头策略的收益来源受到压缩，个股选择和行业配置的有效性均面临考验。尽管如此，产品始终坚持以多头超额与对冲控制相结合的方式运作，依托量化中性多头策略精选优质标的，并通过适度对冲降低系统性风险暴露，努力提升组合在复杂市场环境中的稳定性。报告期内，虽然超额收益获取难度较大，但产品整体仍保持了较好的风险控制能力，净值波动相对可控。

2026年一季度期间，市场整体小幅震荡，国证2000指数小幅收涨0.67%。期间，行业表现分化明显，煤炭、石油石化、电力及公用事业等能源板块领涨。一方面，这反映了油价急剧上涨后，市场对通胀的担忧持续升温；另一方面，人工智能技术快速迭代，提振了数据中心、存储、半导体设备等相关产业的需求，也进一步强化了能源资产的长期配置价值。在下游应用需求的快速上浮阶段，能源金属、电网设备、储能、半导体设备、具身智能等广义人工智能产业将涌现诸多投资机会。报告期间，产品以多因子选股策略为基础，运用基本面和量价特征多维度数据构建相对基准具有长期超额收益预期的选股组合。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。过去一个季度，我们产品的仓位保持稳定，运作管理继续围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为相对业绩基准实现超额的胜率和超额收益回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的超额收益。在这个框架下，我们不断探索消费板块内部景气方向的变化。可以发现，部分细分服务消费赛道的基本面拐点开始出现，在实物消费增速改善相对不明显的情况下，以文旅、医养、家政及体育娱乐为代表的服务性消费已经开始呈现出显著的改善，本产品对此也进行了前瞻性关注。站在当前时点，由于部分地区地缘冲突的影响，国内外宏观环境存在一定不确定性，但我们认为消费板块基本面的复苏正在稳步进行，尤其是服务消费细分方向，有望在接下来迎来估值和基本面的双击。一方面，近年来消费板块整体表现较弱，板块估值处于历史较低分位，估值修复空间很大；另一方面，国内经济呈现稳步向好的趋势，随着基本面改善的行业范围逐步扩大，市场风格的极端分化有望边际收敛。在这个过程中，我们看到越来越多的细分消费行业基本面数据开始好转。尤其是，我们看到居民消费结构向服务消费倾斜的趋势性已经非常明显。与海外发达经济体相比，我国服务消费的占比仍有显著提升空间，有望成为国内扩内需政策的新抓手。因此，未来较长一段时期内，服务消费细分方向从复苏的可见度和空间都将更加可观，这也是我们当前关注的重点方向。

2026年一季度，国内宏观经济稳中向好，3月制造业PMI从低位大幅反弹到50.4，物价数据环比回升持续改善，部分一线城市二手房价在政策放松刺激下企稳回升，春节假期消费和出行数据也表现亮眼，两会政策目标较为务实，追求高质量发展路线进一步强化。海外最大变数是美伊冲突造成的油价大幅飙升和全球资本市场的明显波动，同时在油价上行后，年内美联储降息的预期已经大幅回落，对市场的风险偏好和流动性造成一定影响。在这样的宏观环境，特别是外部环境的影响下，A股市场在前两个月稳步上涨，上证综指接近4200点，各种主题在经历活跃轮动后，出现了一定回落。一季度上证指数、沪深300和中证800分别下跌1.94%、3.89%和2.28%。行业表现上，煤炭、石油石化、公用事业、建材、化工等偏上游的板块表现较为突出，煤炭、石油石化行业上涨超过15%，非银、商贸零售、美容护理、计算机、地产、家电板块下跌超过7%；随着市场波动，股指期货升贴水也随之震荡，多头端产品采用对标宽基指数的增强模型构建一篮子股票，空头端分散配置不同品种股指期货合约进行对冲，维持5%左右的净多头敞口进行运作。本基金运作期内整体表现平稳，相对基准取得一定对冲收益。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。过去一个季度，我们的投资框架继续采用多资产、多策略的模式，力争实现相对稳健的收益表现。在这个过程中，基于对不同资产性价比的评价体系，我们重点配置了可转债资产。总体上，我们始终坚守“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为收益的稳定性和回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的收益回报。我们认为，市场是动态变化的复杂系统，不存在任何一类资产、任何一个策略能永远战胜市场，而充分利用不同资产、不同策略各自的优势和差异性，是实现稳健投资目标的重要方式。实际操作层面，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，时刻对各类资产的风险刻画、各个策略的权重配比保持审慎。然后在尽可能完善的风险体系基础上，不断挖掘各类资产的超额收益、不断完善各个策略之间的配置体系，力争实现较为稳健的收益表现。站在当前时点，由于部分地区地缘冲突的影响，国内外宏观环境存在一定不确定性。在这种背景下，如何在时刻变化的外部环境下获取相对稳定的收益，对我们的多资产、多策略框架提出了更高的要求。过去一段时间以来，人工智能相关的科技成长行业经历了普遍的上涨，截止到目前，市场作为一个整体，其估值水平在历史上已不算低估，但结构性机会依然丰富。我们认为，随着稳增长政策持续发力、产业政策逐步落地，以及部分行业库存周期、供需格局的改善，越来越多细分领域的基本面正在出现积极变化。这种变化有望逐步反映到企业盈利预期和股价表现之中。展望后市，我们认为，在海外宏观不确定性进一步加剧的背景下，市场风格的极端分化有望边际收敛，估值处于低位、但基本面出现改善迹象的行业和个股，其吸引力将逐步提升。在这一过程中，市场的投资机会将从单一主线的集中演绎，向更加多元、更加均衡的结构性行情演变。具体到资产类别上，当前我们认为可转债资产的配置性价比仍然相对较高，后续也将继续是我们的关注重点。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。一季度内，本基金持续坚持多资产、多策略配置的分散化投资框架，通过不同资产与策略之间的低相关性，力求提升组合整体的稳定性。在仓位方面，基于经济预期阶段性回升以及市场流动性环境相对宽松的背景，组合维持在相对较高的仓位，对市场保持积极的态度。在结构配置上，考虑到 1 月份市场风险偏好在短期内提升较快，我们采取了相对均衡的配置方式，在进攻型与防御型策略之间保持合理搭配，以降低市场情绪波动可能对组合净值带来的短期影响，以提升组合运作的稳定性。展望二季度，受全球通胀预期抬升以及流动性环境可能趋紧等因素影响，市场不确定性有所增加。基于风险控制的考虑，我们将组合仓位逐步调整至中枢水平，以防范潜在极端风险对组合回撤的冲击。在结构层面，仍将延续均衡配置思路，并持续跟踪宏观环境和市场变化，必要时对组合结构进行动态调整，以兼顾组合的弹性与稳定性。

2026年一季度以来，国内宏观经济政策延续“更加积极”的基调，强调转向内需主导，旨在通过改善居民资产负债表、推动消费补贴政策及重大项目牵引，挖掘消费和投资潜力；海外方面，2026年以来美国经济处于软着陆状态，就业市场表现出温和放缓趋势，失业率依然具有韧性，核心CPI因服务业通胀黏性而略高于整体CPI，美联储货币政策处于维稳与降息预期并行的阶段。3月以来，美伊冲突激化背景下全球油气价格短期拉升，引发市场对于全球经济的担忧，资本市场出现震荡。A股科技类和上游周期类板块领涨，消费板块2026年以来表现相对滞后，市场的主要支撑逻辑在于国内政策端的发力：一方面，2026年“两会”政府工作报告将提振内需、支持服务消费、继续推进“两新”补贴等作为工作重心；另一方面，“反内卷”政策持续发力，核心目标在于推动价格水平从低位合理回升。H股受到全球流动性及国际资本流动策略的影响波动更大，其中恒生科技板块年初以来相对承压，港股消费板块也出现震荡，目前估值处于合理偏低水平。本基金一季度以来配置了国内消费复苏主线的细分板块，包括服务消费（酒旅、航空）、食品、养殖业以及港股互联网板块。受油价激增和全球流动性收紧预期影响，部分板块自2月底以来出现调整。展望未来，地缘政治冲突带来的能源和物价上涨对全球消费构成挑战，但国内市场仍处于复苏阶段，通过深挖供需格局向好的细分板块，布局具有良好商业模式和竞争优势的行业龙头，有望获得长期稳定收益。