陈宇庭 - 基金投资策略和运作

2026年一季度以来，国内宏观经济政策延续“更加积极”的基调，强调转向内需主导，旨在通过改善居民资产负债表、推动消费补贴政策及重大项目牵引，挖掘消费和投资潜力；海外方面，2026年以来美国经济处于软着陆状态，就业市场表现出温和放缓趋势，失业率依然具有韧性，核心CPI因服务业通胀黏性而略高于整体CPI，美联储货币政策处于维稳与降息预期并行的阶段。3月以来，美伊冲突激化背景下全球油气价格短期拉升，引发市场对于全球经济的担忧，资本市场出现震荡。A股科技类和上游周期类板块领涨，消费板块2026年以来表现相对滞后，市场的主要支撑逻辑在于国内政策端的发力：一方面，2026年“两会”政府工作报告将提振内需、支持服务消费、继续推进“两新”补贴等作为工作重心；另一方面，“反内卷”政策持续发力，核心目标在于推动价格水平从低位合理回升。H股受到全球流动性及国际资本流动策略的影响波动更大，其中恒生科技板块年初以来相对承压，港股消费板块也出现震荡，目前估值处于合理偏低水平。本基金一季度以来配置了国内消费复苏主线的细分板块，包括服务消费（酒旅、航空）、食品、养殖业以及港股互联网板块。受油价激增和全球流动性收紧预期影响，部分板块自2月底以来出现调整。展望未来，地缘政治冲突带来的能源和物价上涨对全球消费构成挑战，但国内市场仍处于复苏阶段，通过深挖供需格局向好的细分板块，布局具有良好商业模式和竞争优势的行业龙头，有望获得长期稳定收益。

2026年一季度期间，市场整体小幅震荡，国证2000指数小幅收涨0.67%。期间，行业表现分化明显，煤炭、石油石化、电力及公用事业等能源板块领涨。一方面，这反映了油价急剧上涨后，市场对通胀的担忧持续升温；另一方面，人工智能技术快速迭代，提振了数据中心、存储、半导体设备等相关产业的需求，也进一步强化了能源资产的长期配置价值。在下游应用需求的快速上浮阶段，能源金属、电网设备、储能、半导体设备、具身智能等广义人工智能产业将涌现诸多投资机会。报告期间，产品以多因子选股策略为基础，运用基本面和量价特征多维度数据构建相对基准具有长期超额收益预期的选股组合。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。过去一个季度，我们产品的仓位保持稳定，运作管理继续围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为相对业绩基准实现超额的胜率和超额收益回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的超额收益。在这个框架下，我们不断探索消费板块内部景气方向的变化。可以发现，部分细分服务消费赛道的基本面拐点开始出现，在实物消费增速改善相对不明显的情况下，以文旅、医养、家政及体育娱乐为代表的服务性消费已经开始呈现出显著的改善，本产品对此也进行了前瞻性关注。站在当前时点，由于部分地区地缘冲突的影响，国内外宏观环境存在一定不确定性，但我们认为消费板块基本面的复苏正在稳步进行，尤其是服务消费细分方向，有望在接下来迎来估值和基本面的双击。一方面，近年来消费板块整体表现较弱，板块估值处于历史较低分位，估值修复空间很大；另一方面，国内经济呈现稳步向好的趋势，随着基本面改善的行业范围逐步扩大，市场风格的极端分化有望边际收敛。在这个过程中，我们看到越来越多的细分消费行业基本面数据开始好转。尤其是，我们看到居民消费结构向服务消费倾斜的趋势性已经非常明显。与海外发达经济体相比，我国服务消费的占比仍有显著提升空间，有望成为国内扩内需政策的新抓手。因此，未来较长一段时期内，服务消费细分方向从复苏的可见度和空间都将更加可观，这也是我们当前关注的重点方向。

2026年一季度，国内宏观经济稳中向好，3月制造业PMI从低位大幅反弹到50.4，物价数据环比回升持续改善，部分一线城市二手房价在政策放松刺激下企稳回升，春节假期消费和出行数据也表现亮眼，两会政策目标较为务实，追求高质量发展路线进一步强化。海外最大变数是美伊冲突造成的油价大幅飙升和全球资本市场的明显波动，同时在油价上行后，年内美联储降息的预期已经大幅回落，对市场的风险偏好和流动性造成一定影响。在这样的宏观环境，特别是外部环境的影响下，A股市场在前两个月稳步上涨，上证综指接近4200点，各种主题在经历活跃轮动后，出现了一定回落。一季度上证指数、沪深300和中证800分别下跌1.94%、3.89%和2.28%。行业表现上，煤炭、石油石化、公用事业、建材、化工等偏上游的板块表现较为突出，煤炭、石油石化行业上涨超过15%，非银、商贸零售、美容护理、计算机、地产、家电板块下跌超过7%；随着市场波动，股指期货升贴水也随之震荡，多头端产品采用对标宽基指数的增强模型构建一篮子股票，空头端分散配置不同品种股指期货合约进行对冲，维持5%左右的净多头敞口进行运作。本基金运作期内整体表现平稳，相对基准取得一定对冲收益。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。过去一个季度，我们的投资框架继续采用多资产、多策略的模式，力争实现相对稳健的收益表现。在这个过程中，基于对不同资产性价比的评价体系，我们重点配置了可转债资产。总体上，我们始终坚守“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为收益的稳定性和回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的收益回报。我们认为，市场是动态变化的复杂系统，不存在任何一类资产、任何一个策略能永远战胜市场，而充分利用不同资产、不同策略各自的优势和差异性，是实现稳健投资目标的重要方式。实际操作层面，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，时刻对各类资产的风险刻画、各个策略的权重配比保持审慎。然后在尽可能完善的风险体系基础上，不断挖掘各类资产的超额收益、不断完善各个策略之间的配置体系，力争实现较为稳健的收益表现。站在当前时点，由于部分地区地缘冲突的影响，国内外宏观环境存在一定不确定性。在这种背景下，如何在时刻变化的外部环境下获取相对稳定的收益，对我们的多资产、多策略框架提出了更高的要求。过去一段时间以来，人工智能相关的科技成长行业经历了普遍的上涨，截止到目前，市场作为一个整体，其估值水平在历史上已不算低估，但结构性机会依然丰富。我们认为，随着稳增长政策持续发力、产业政策逐步落地，以及部分行业库存周期、供需格局的改善，越来越多细分领域的基本面正在出现积极变化。这种变化有望逐步反映到企业盈利预期和股价表现之中。展望后市，我们认为，在海外宏观不确定性进一步加剧的背景下，市场风格的极端分化有望边际收敛，估值处于低位、但基本面出现改善迹象的行业和个股，其吸引力将逐步提升。在这一过程中，市场的投资机会将从单一主线的集中演绎，向更加多元、更加均衡的结构性行情演变。具体到资产类别上，当前我们认为可转债资产的配置性价比仍然相对较高，后续也将继续是我们的关注重点。

本基金于2025年12月25日成立，截止2025年年末，基金仍在建仓中。

2025年，国内宏观经济步入“稳步复苏、产业突破、结构优化”的深度转型期。在流动性环境保持合理充裕的背景下，权益市场风险偏好有所回升。然而，市场同时呈现出显著的结构性特征：新兴科技产业与传统周期板块的估值鸿沟进一步拉大，并触及历史高位。在债市方面，利率债受跨周期调节政策影响，利率中枢维持低位震荡；可转债市场则在权益市场回暖与信用溢价修复的双重驱动下，表现出较强的结构性机会。基于此，本产品在报告期内根据各类资产的风险收益比变化，逐步增加了对可转债资产的配置比例。我们认为，可转债作为具备天然“不对称收益”特征的资产，是提升组合整体夏普比率的核心工具。本产品的投资框架是采用多资产、多策略的模式，旨在通过资产配置的多元化降低单一市场波动对组合的影响，力争实现相对稳健的收益表现。产品运作管理的过程中，我们始终坚守“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为收益的稳定性和回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的收益回报。我们认为，市场是动态变化的复杂系统，不存在任何一类资产、任何一个策略能永远战胜市场，而充分利用不同资产、不同策略各自的优势和差异性，是实现稳健投资目标的重要方式。在此认知下，可转债资产凭借其“下有债底保护、上有转股弹性”的非对称收益特征，成为我们打通多资产配置、平滑净值曲线的关键枢纽。实际操作层面，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，通过多维度的风险模型，对权益端的行业/风格暴露、固收端的久期限制以及转债端的信用与溢价率进行了实时监控，确保组合始终运行在预设的风险阈值内。然后在尽可能完善的风险体系基础上，不断挖掘各类资产的超额收益、不断完善各个策略之间的配置体系，力争实现较为稳健的收益表现。

2025年全年，权益市场整体上涨，沪深300、中证500、中证1000与中证2000指数分别上涨17.66%、30.39%、27.49%与36.42%，小市值风格表现优于大市值。在申万一级行业上，除了食品饮料和煤炭下跌以外，其余行业均上涨，其中有色金属、通信、电子、综合、电力设备和机械设备表现突出，涨幅超过40%。本报告期内，组合根据数据和模型进行决策，避免人为情绪、偏见和主观判断的干扰。通过对大量历史数据的分析，量化模型能够更客观地评估股票的价值和潜力。

2025年上半年，国内宏观经济经历了中美关税冲突加剧、强硬反制和快速缓和等外部因素的冲击，承受了一定压力，制造业PMI表现偏弱，社融和信贷规模低于预期，私人部门内生融资需求偏弱，地产数据尚未完全企稳，经济企稳复苏的态势仍然并不稳固，预期下半年会面临更为严峻的形势。政策层面保持了较强的定力，稳增长方面的政策相对克制，政策重心更多地放在稳就业、稳市场和一些存量政策的落实等方面。2025年下半年，国内宏观经济呈现低位企稳的迹象，在相对平稳的外部宏观环境下，A股市场经历了三季度的大涨之后，四季度的表现较为平稳。报告期内，本基金多头严控风格敞口，保持对基准指数的中性，空头均衡使用多品种期货进行套保，对冲beta风险。

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。我们的投资管理继续围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为相对业绩基准实现超额的胜率和超额收益回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的超额收益。在本季度，产品也实现了相对业绩比较基准比较稳健且显著的超额收益。在我们的认知框架中，市场永远是动态变化的复杂系统，不同市场环境、不同时间周期尺度内，同一个因子所具有的阿尔法属性和风险属性可能截然不同，同时更具解释力度的新因子随时可能会出现。由此，在上述投资目标的基础上，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，力争实现相对基准超额收益的稳定性和显著性。站在当前时点，虽然国内外宏观政策环境仍存在一定不确定性，但我们认为消费板块的超额收益有望开始进入复苏的周期。一方面，消费板块整体估值处于历史较低分位，存在估值修复的空间；另一方面，部分细分消费行业基本面数据已经开始好转。此外，随着国内经济的持续稳定增长，我们观察到，居民消费结构开始呈现出向服务消费倾斜的趋势。与海外发达经济体相比，我国服务消费的占比仍有显著提升空间，有望成为国内扩内需政策的新抓手。因此，我们认为，未来较长一段时期内，服务消费细分方向复苏的可见度和空间都将更加可观。由此，我们将继续围绕产品既定的投资目标和框架，从常识和逻辑出发理解市场变化，识别投资组合所暴露的风险并及时作出应对，以此来确保产品策略始终运行在可控的轨道上。

三季度期间，中证全指大幅上涨，季度涨幅达18.59%。行业指数表现分化较大，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等中信一级行业指数季度涨幅均超40%，而银行、交通运输、电力及公用事业等行业则表现居后。从风格角度来看，大盘成长指数明显跑赢大盘价值，市场关注点持续向人工智能等发展空间广阔的领域聚焦。本报告期内，本产品以市场中性策略为基础，同时结合权益多头策略分散风险，并把握阶段性的机会调整策略的配置比例。

2025年三季度，A股市场趋势上行，但延续了上半年结构性分化的特征。产业基本面验证叠加宽裕流动性成为定价的核心驱动力。市场交易者在二季度业绩验证的基础上，进一步加强“创新逻辑”主导的市场叙事：科技成长板块继续领跑，受益于政策支持和全球科技周期共振，人工智能、半导体与新能源赛道表现尤为突出；而传统周期性板块与红利价值类资产则因需求复苏节奏放缓而表现相对疲软，市场风格分化进一步加剧。但随着股价上行，市场对基本面验证的需求日益强烈，部分高估值成长股面临业绩兑现压力，在流动性的加持下，市场叙事也逐渐从对“业绩兑现的科技成长”的挖掘衍生到更为宽泛的“想象空间逻辑”。展望四季度，市场在完成对三季报的审视后，目光将更多投向对2026年宏观经济的展望上去，市场风格可能在“业绩确定性”和“远期成长性”之间寻求新的平衡。我们的持仓结构保持稳定，当前高频数据的曙光已经出现，我们将继续保持审慎乐观的态度，耐心等待市场价值的真正回归，以实现长期稳健的投资回报。