贾腾 - 基金投资策略和运作

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为股票和可转债。行业方面，我们较多的配置了机械、汽车、电子、化工、银行等行业。风格方面，我们较多暴露了高盈利能力和低估值等因子。回顾第二季度，本基金在组合管理上遭遇了较大的挑战，全市场来看仅AI相关行业和公司继续高歌猛进，其他板块已经遭遇了一个中等幅度的熊市，组合中与AI相关仓位的上涨也仅仅只能抵消其他公司的下跌。基金经理在过往的组合管理中也经历过类似的市场状况，我们仍会确信地以自下而上精选个股的价值投资理念和基于DCF的公司价值评估方法来管理组合，既定的投资策略将得到一以贯之的执行。我们看好蓬勃发展的AI产业趋势以及对于相关产业的拉动，我们选择投资了在此前多年的研究和观察中就对于公司质地和管理层能力、诚信置信度较高，业务布局确信可以受到AI产业拉动且隐含收益率具有吸引力的公司，二季度这些公司的表现成为了组合最重要的支撑力量。但伴随着这些公司股价的上涨和隐含收益率的下降，我们仍会选择逐步退出相关仓位，同时由于全市场AI相关公司的全线上涨，我们能寻找到的合适的投资标的愈发之少，客观而言组合的AI含量在持续下降，并且我们预计在未来一段时间组合AI含量再上升的概率也不大。对于基本面仍然健康的非AI方向，我们认为近期的下跌更多是由于交易层面因素，有所错杀，我们维持对于出海方向，新兴经济体和化工产业的看好。特别地，伴随着海峡的解封和油价的回落，此前在所谓的叙事层面对于海外宏观的担忧以及高油价对于化工产业的压制应有所缓解，而事实层面我们看到工业品的出口仍然维持良性的增长，新兴市场经济仍然景气，化工产业的产品结构升级和成本曲线优势两大逻辑都仍然坚实，我们维持了对于这几个方向的看好并相应地增加了配置比例。尽管组合面临短期的逆风，我们对于当前组合持有的公司经营状况和估值水平感到满意。在组合管理中，我们将一如既往审慎地管理我们的组合，相信坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以经典价值投资的基础方法精选公司，兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。我们相信在整体估值水位更低的港股市场上，价值投资是很好的可以捕捉错误定价机会的策略。未来本基金将主要聚焦于以下三类投资机会：1）本身公司质地优质但受困于外部经营环境且低估值的困境反转公司，2）港股特有的治理良好、质地突出、具有自身成长逻辑的长坡厚雪公司，3）优质的国际公司或全球运行的中国公司。报告期内，本基金主要投资品种为港股。行业方面，我们较多的配置了汽车、电子、交运、银行、互联网等行业。风格方面，我们较多暴露了高盈利能力和低估值等因子。二季度港股市场整体表现持续走弱，本基金净值亦有小幅下跌，仍获取了一定幅度的超额收益。我们倾向于认为资金面因素是对于近期港股市场较大的扰动，一方面来自于美国加息预期下美元指数的持续走高，另一方面来自于A股活跃对于南下资金的分流。基本面而言，我们认为港股市场仍然健康，特别伴随着大量国内优质的制造业及半导体公司赴港二次上市，港股总体的上市公司质地得到了再一次的显著提升。伴随着估值的进一步回落，港股的性价比再次凸显。我们重点看好制造业出海、新兴市场经济、干散货航运、半导体、创新药产业链等几个方向的优质公司。尽管港股市场短期市场波动有所加大，我们对于当前组合持有的公司经营状况和估值水平感到满意。在组合管理中，我们将一如既往审慎地管理我们的组合，相信坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以经典价值投资的基础方法精选公司，兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为A股和港股。行业方面，我们较多的配置了机械、汽车、电子、交运、化工、银行等行业。风格方面，我们较多暴露了高盈利能力和低估值等因子。回顾第二季度，本基金在组合管理上遭遇了较大的挑战，全市场来看仅AI相关行业和公司继续高歌猛进，其他板块已经遭遇了一个中等幅度的熊市，组合中与AI相关仓位的上涨也仅仅只能抵消其他公司的下跌。基金经理在过往的组合管理中也经历过类似的市场状况，我们仍会确信地以自下而上精选个股的价值投资理念和基于DCF的公司价值评估方法来管理组合，既定的投资策略将得到一以贯之的执行。我们看好蓬勃发展的AI产业趋势以及对于相关产业的拉动，我们选择投资了在此前多年的研究和观察中就对于公司质地和管理层能力、诚信置信度较高，业务布局确信可以受到AI产业拉动且隐含收益率具有吸引力的公司，二季度这些公司的表现成为了组合最重要的支撑力量。但伴随着这些公司股价的上涨和隐含收益率的下降，我们仍会选择逐步退出相关仓位，同时由于全市场AI相关公司的全线上涨，我们能寻找到的合适的投资标的愈发之少，客观而言组合的AI含量在持续下降，并且我们预计在未来一段时间组合AI含量再上升的概率也不大。对于基本面仍然健康的非AI方向，我们认为近期的下跌更多是由于交易层面因素，有所错杀，我们维持对于出海方向，新兴经济体和化工产业的看好。特别地，伴随着海峡的解封和油价的回落，此前在所谓的叙事层面对于海外宏观的担忧以及高油价对于化工产业的压制应有所缓解，而事实层面我们看到工业品的出口仍然维持良性的增长，新兴市场经济仍然景气，化工产业的产品结构升级和成本曲线优势两大逻辑都仍然坚实，我们维持了对于这几个方向的看好并相应地增加了配置比例。港股方向，我们倾向于认为资金面因素是对于近期港股市场较大的扰动，一方面来自于美国加息预期下美元指数的持续走高，另一方面来自于A股活跃对于南下资金的分流。基本面而言，我们认为港股市场仍然健康，特别伴随着大量国内优质的制造业及半导体公司赴港二次上市，港股总体的上市公司质地得到了再一次的显著提升。伴随着估值的进一步回落，港股的性价比再次凸显，我们维持了较高的港股配置比例。尽管组合面临短期的逆风，我们对于当前组合持有的公司经营状况和估值水平感到满意。在组合管理中，我们将一如既往审慎地管理我们的组合，相信坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以经典价值投资的基础方法精选公司，兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于估值明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在标的公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度，市场风格分化较为极致，产品坚持价值风格定位，继续按照以合理安全边际持有优秀公司的投资原则运作。尽管价值风格在季度内遭遇逆风，但风格驱动而非基本面变化带来的股价回调为我们提供了更多以相对低估的价格配置优秀公司的逆向投资机会。季度内我们增加了部分基本面仍保持稳健，但因风格问题遭遇明显回撤的标的配置，主要加仓标的所在行业包括互联网、金融、机械设备等。季度末产品配置在汽车、银行、非银金融、家用电器、交通运输、机械设备等行业，行业分布上保持均衡。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　低利率环境下国内居民资产再配置仍有利于支持权益市场流动性，短期市场风格极度分化下部分标的的非理性下跌为我们提供了更多配置机遇。市场风格的变化可能会影响标的价值的修复路径，但不会改变价值的修复方向和落点。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注具备全球竞争力、且能够将竞争力持续复制至新领域的优秀制造业公司，并结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　海外货币政策预期收紧，叠加内需复苏遭遇阶段性波折，港股二季度整体表现偏弱。市场风格极度分化下红利资产近期录得较大回撤，具备安全边际的港股红利资产在当前水平仍有较好的长期配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。

本基金期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于估值明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在标的公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度港股表现整体偏弱，市场波动中我们重点关注外生事件及流动性冲击而非基本面变化所带来的个股股价回撤，这为我们配置优秀公司提供较好机会。基于个股预期收益率以及宏观及中观行业的判断，在本季度的前十大重仓公司中我们增加了具备海外敞口的优质金融股的配置，我们认为这将有利于改善组合整体的风险调整后收益。本季度末本产品主要配置在非银金融、银行、汽车、交通运输、家用电器等行业，行业分布上仍保持均衡。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　海外货币政策预期收紧，叠加内需复苏遭遇阶段性波折，港股二季度整体表现偏弱。在宏观能见度仍然较低的情况下，我们认为以合理安全边际持有景气度向上的优秀公司是在不确定环境中获取长期稳健回报的最佳方式。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注具备全球竞争力、且能够将竞争力持续复制至新领域的优秀制造业公司，并在基本面研究的基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，力争获取超额收益。本基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。本基金聚焦高景气、高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，首先注重分散化，其次较多配置在电子、化工、机械、汽车、电力设备等具备成长性的行业。风格方面，整体偏向中小盘成长。　　二季度的宏观博弈核心是美伊局势的变化和谈判的进展，由于过程的高度不确定性，导致对于全球通胀、货币政策的预期产生较大的波动，受此影响，全球资产的波动属性上升。从经济数据来看，全球经济呈现K型分化，其中美国AI投资对于经济的拉动占比大幅提高，但传统的投资和消费走弱；中国的外需对于经济贡献显著，而内需偏弱。中美同时呈现出经济的结构性矛盾。　　证券市场表现出极致的分化，一方面是AI产业链的持续走强，另一方面是其余大部分板块的持续走弱。背后的原因一是全球科技龙头企业的一季报和资本开支均超预期，部分商业逻辑得到验证；二是在霍尔木兹海峡对于全球能源供给的影响，而AI企业对于高利率不敏感；三是投资者情绪和行为，面对FOMO的情绪所产生的投资行为往科技方向的倾斜。　　展望三季度，在板块层面主要关注两点，一是美伊的谈判进展和加息预期的变化，对于二季度受压制的非AI板块可能有阶段性机会；二是上市公司的中报数据尤为关键，AI企业的业绩能否继续超预期还是增速二阶导的见顶，成为三季度的胜负手。

本基金主要采用股债配置的策略追求可持续收益。资产配置层面，我们以相对固定的股债配比来管理组合。股票层面使用量化策略，通过自下而上的选股方法力争创造超额收益；转债层面使用量化策略，通过自下而上与自上而下相结合的方式力争创造超额收益。　　债券方面，二季度债市的主要行情源于4月资金面宽松带来的利率中枢下移。此后，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望三季度，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄或仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，或至少容许资金利率继续下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。　　权益方面，二季度以来科技行情持续走强，但全A行业分化显著，宽基指数整体呈宽幅震荡格局。展望三季度，权益市场的主线或为“降波动、调结构”。短期来看，科技股存在过热风险，均衡配置可能更为稳妥；但中期视角下，在筹码充分消化后，科技板块仍有再度上行的空间，依然是市场主线。操作上或需降低短期收益预期，以稳健为主。　　转债方面，二季度以来，由于股性转债存在较大弹性而深受机构喜爱，估值不断拔高，但其余平价的转债则上涨乏力。展望三季度，从估值维度看，当前转债指数估值已回到年初以来的中位水平，但股性转债估值仍处于较高位置，需依赖强劲的权益行情和稳定的资金流入作为支撑。此外，微盘股的持续下跌或也对其正股构成压力，三季度操作上需多一分耐心。

2026年第二季度，国内权益市场结构分化特征显著，科技成长领域成为交易主线，传统消费板块整体震荡偏弱；港股市场受海外流动性预期波动与内需修复节奏偏慢共同影响，整体呈窄幅震荡走势。A股方面，沪深300指数季度上涨10.85%，行业间收益分化加剧；内地消费指数（000942）季度下跌14.91%，其中信息消费相关的科技消费板块取得明显超额收益，传统必选消费、医药消费板块受需求复苏节奏偏慢、资金风格切换影响表现承压。港股市场方面，恒生指数季度下跌7.55%，恒生医疗保健指数回调幅度居前，恒生科技指数内部分化显著，互联网信息服务、硬科技消费产业链标的相对抗跌。　　报告期内，本基金严格恪守消费主题投资框架，充分发挥A股+港股通跨市场选股优势，围绕信息消费、创新药两大核心主线开展组合配置，同时推进量化工具落地应用，持续优化组合收益风险比，具体操作如下：　　第一，创新药主线动态优化，坚守刚需属性与全球竞争力逻辑。季度前期，我们延续一季报配置思路，继续超配具备全球产业链竞争力的创新药及上游CXO，依托其强消费刚需属性、受宏观经济周期扰动小的特点，对冲内需波动风险。二季度中后期，受行业政策预期变化、市场风格切换影响，医药板块整体承压，我们顺势对持仓结构做了精细化调整：A股端集中仓位配置业绩兑现度高、下游需求稳定的CXO龙头与商业化能力成熟的创新药企，减持同质化、进度不及预期的品种；港股端对生物科技标的进行全面梳理，保留具备全球多中心临床进展、海外商业化确定性高的头部企业，减持临床进度偏慢、现金流压力较大的中小市值标的。调整后组合创新药持仓的集中度与基本面质量显著提升，在一定程度上降低了板块波动对净值的冲击。　　第二，信息消费主线前瞻布局，把握消费升级全新增长方向。报告期内我们判断，以人工智能、数字经济为底层驱动的信息消费，已成为新型消费核心形态，是消费升级中较具成长弹性的方向，且高度契合本基金大消费主题投资范围。基于此，我们完成信息消费产业链研究覆盖，从上游硬件支撑到中游终端产品、下游互联网内容与信息服务逐层筛选优质标的，构建组合配置，使之成为组合重要的收益增长极。　　第三，量化策略同步落地，赋能两大主线选股效率提升。为拓宽信息消费、创新药两大板块的选股覆盖广度、优化组合收益风险比，本季度我们稳步推进A股消费主题量化策略落地：整体运作平稳，风险敞口处于可控区间。　　整体来看，报告期内消费板块整体偏弱，基金通过信息消费与创新药两大主线的结构优化，叠加跨市场选股与量化工具赋能，有效控制了净值回撤，为后续业绩修复夯实了基础。　　展望2026年三季度，我们对市场整体维持中长期偏积极判断。居民存款再配置、企业盈利底部回升、全球流动性偏宽松三大支撑逻辑持续成立；同时经济复苏节奏仍有波折，内需修复偏缓，市场风格分化延续，结构性机会仍是收益核心来源。　　港股通核心资产估值处于全球主要市场低位，互联网、创新药安全边际较为充足。随着海外流动性边际宽松、国内促消费政策持续落地，叠加南向资金增配优质资产，港股通消费与科技板块有望迎来估值与盈利双重修复。其汇聚的互联网消费平台、创新型生物科技等稀缺资产，与A股持仓形成良好互补。　　消费板块将延续“弱复苏、强结构”特征，投资机会或高度集中于信息消费、创新药两大方向。信息消费受益于AI技术赋能，智能终端迭代、数字内容扩容持续创造新需求，是当前消费板块成长弹性较强的领域；创新药具备强刚需属性，受宏观周期扰动小，前期深度调整后估值吸引力凸显，随临床进展与海外商业化落地，有望迎来基本面与估值双重修复。　　组合配置上，我们坚守消费主题定位，以两大主线为核心，发挥A股+港股通跨市场优势：信息消费方向，A股布局硬件供应链标的，港股通配置稀缺平台与服务龙头；创新药方向，A股持有高确定性CXO与成熟药企，港股通精选全球管线标的。同时深化A股量化策略迭代，优化选股因子，提升投研效率；动态调整港股通仓位，挖掘差异化资产以期增厚收益，力争为投资者创造稳健长期回报。

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为A股和港股。行业方面，我们较多地配置了机械、汽车、电子、交运、化工、银行等行业。风格方面，我们较多暴露了高盈利能力和低估值等因子。近期市场受到地缘政治事件等影响波动较大，对于以经典价值投资作为底层方法的管理人而言，我们欢迎市场因外部冲击带来的波动，这使得我们有机会以较好的价格退出某些标的的投资，相应地也以较好的价格买入另一些被错杀的公司。同时我们也密切关注地缘冲突对部分行业和公司中长期的影响，并评估这些公司内在价值的变化。1） 地缘冲突的短期最直接的影响是石油及其产业链上的化工品价格显著上行，我们退出了组合中此前持有较多的煤化工行业的公司，即便我们也认为未来油价中枢较战前将有所上行，这些公司在较高的盈利中枢下所隐含的收益率也已经显著下降，我们选择了退出这部分仓位。此外，我们认为未来油价中枢上升及全球原油买方分散中东供给的趋势，将对组合中海上油服产业链及新能源产业链的相关公司构成中长期的利好，以及农产品在成本推动等因素下有望接力能化产品成为下一个涨价品种，我们增加布局了一些自身质地过硬的农业公司，倘若地缘冲突进一步升级，这些公司将对组合提供一定的保护。2） 其次我们密切关注油价上升对于全球及新兴经济体总需求的潜在负面影响，这与战争持续的时间及未来油价中枢上升的幅度相关，目前我们的基准假设是不会对于宏观总需求造成显著的负面影响。同时我们在微观层面也注意到在高油价时代中国出口的汽车、机械等产品因其性价比更突出，反而有加速增长的趋势，这成为了地缘冲突所带来的机遇。并且这些正面影响是可持续的、有利于进一步帮助相关出口企业打开海外市场的。我们维持了优质制造业出口和新兴经济体相关公司的仓位。3） 随着上市公司年报的逐步披露，我们对于优质的内需相关的高赔率公司及非热门方向的科技公司自身经营拐点的确信度进一步提升，我们对这部分公司配置比例有所提高。尽管短期市场波动有所加大，我们对于当前组合持有的公司经营状况和估值水平感到满意。在组合管理中，我们将一如既往审慎地管理我们的组合，相信坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以经典价值投资的基础方法精选公司，兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为股票和可转债。行业方面，我们较多地配置了机械、汽车、电子、交运、化工、银行等行业。风格方面，我们较多暴露了高盈利能力和低估值等因子。近期市场受到地缘政治事件等影响波动较大，对于以经典价值投资作为底层方法的管理人而言，我们欢迎市场因外部冲击带来的波动，这使得我们有机会以较好的价格退出某些标的的投资，相应地也以较好的价格买入另一些被错杀的公司。同时我们也密切关注地缘冲突对部分行业和公司中长期的影响，并评估这些公司内在价值的变化。1） 地缘冲突的短期最直接的影响是石油及其产业链上的化工品价格显著上行，我们退出了组合中此前持有较多的煤化工行业的公司，即便我们也认为未来油价中枢较战前将有所上行，这些公司在较高的盈利中枢下所隐含的收益率也已经显著下降，我们选择了退出这部分仓位。此外，我们认为未来油价中枢上升及全球原油买方分散中东供给的趋势，将对组合中海上油服产业链及新能源产业链的相关公司构成中长期的利好，以及农产品在成本推动等因素下有望接力能化产品成为下一个涨价品种，我们增加布局了一些自身质地过硬的农业公司，倘若地缘冲突进一步升级，这些公司将对组合提供一定的保护。2） 其次我们密切关注油价上升对于全球及新兴经济体总需求的潜在负面影响，这与战争持续的时间及未来油价中枢上升的幅度相关，目前我们的基准假设是不会对于宏观总需求造成显著的负面影响。同时我们在微观层面也注意到在高油价时代中国出口的汽车、机械等产品因其性价比更突出，反而有加速增长的趋势，这成为了地缘冲突所带来的机遇。并且这些正面影响是可持续的、有利于进一步帮助相关出口企业打开海外市场的。我们维持了优质制造业出口和新兴经济体相关公司的仓位。3） 随着上市公司年报的逐步披露，我们对于优质的内需相关的高赔率公司及非热门方向的科技公司自身经营拐点的确信度进一步提升，我们对这部分公司配置比例有所提高。尽管短期市场波动有所加大，我们对于当前组合持有的公司经营状况和估值水平感到满意。在组合管理中，我们将一如既往审慎地管理我们的组合，相信坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以经典价值投资的基础方法精选公司，兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。我们相信在整体估值水位更低的港股市场上，价值投资是很好的可以捕捉错误定价机会的策略。未来本基金将主要聚焦于以下三类投资机会：1）本身公司质地优质但受困于外部经营环境且低估值的困境反转公司，2）港股特有的治理良好、质地突出、具有自身成长逻辑的长坡厚雪公司，3）优质的国际公司或全球运行的中国公司。近期市场受到地缘政治事件等影响波动较大，对于以经典价值投资作为底层方法的管理人而言，我们欢迎市场因外部冲击带来的波动，这使得我们有机会以较好的价格退出某些标的的投资，相应地也以较好的价格买入另一些被错杀的公司。同时我们也密切关注地缘冲突对部分行业和公司中长期的影响，并评估这些公司内在价值的变化。1） 首先港股市场整体短期受到地缘政治事件影响波动较大，但我们并不认为这将对港股市场的投资价值产生实质性冲击。相反地，战争事件之下中国经济体体现了较强的抗风险能力，中国资产的全球配置价值将进一步得到强化。此外，我们也观察到香港区域整体的资金流入也进一步加速。因此我们倾向于认为短期港股的波动反应就是地缘冲突之下短期风险偏好的下降，调整之后的港股性价比进一步提升，中长期的投资价值进一步凸显。2） 其次我们密切关注油价上升对于全球及新兴经济体总需求的潜在负面影响，这与战争持续的时间及未来油价中枢上升的幅度相关，目前我们的基准假设是不会对于宏观总需求造成显著的负面影响。同时我们在微观层面也注意到在高油价时代中国出口的汽车、机械等产品因其性价比更突出，反而有加速增长的趋势，这成为了地缘冲突所带来的机遇。并且这些正面影响是可持续的、有利于进一步帮助相关出口企业打开海外市场的。我们维持了优质制造业出口和新兴经济体相关公司的仓位。3） 随着上市公司年报的逐步披露，我们对于优质的内需相关的高赔率公司及非热门方向的科技公司自身经营拐点的确信度进一步提升，我们对这部分公司配置比例有所提高。尽管短期市场波动有所加大，我们对于当前组合持有的公司经营状况和估值水平感到满意。在组合管理中，我们将一如既往审慎地管理我们的组合，相信坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以经典价值投资的基础方法精选公司，兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。