杨靖 - 基金投资策略和运作

债券市场方面，2026年第二季度资金面整体宽松，收益率震荡下行。期间十年期国开债收益率从季初约1.95%下行至季末约1.78%；三年期AAA信用债收益率从季初约1.76%下行至季末约1.62%。二季度债市主要受资金面与宏观数据共同驱动，呈震荡走强态势：4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘缓和，收益率快速下行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端短暂调整，但中下旬基本面数据和MLF超额投放推动长短端同步走强；6月多空交织，债券收益率区间窄幅震荡。信用利差方面，各等级信用利差普遍收窄，其中中低等级、中长久期品种收窄幅度更为显著，3年期AAA信用利差收窄约10BP。未来需关注半年末后资金面走向以及美联储政策路径对国内货币政策空间的边际影响。转债市场方面，中证转债指数本季度上涨3.70%，但月度波动显著加大，4月随权益市场反弹录得较大涨幅，5月在转债估值高位压缩与强赎扰动下回调2.46%，6月季末资金面收紧再度施压。结构上分化极为明显，电子、通信等AI相关板块转债表现亮眼，日常消费、医药、金融等板块表现相对偏弱；策略上，高价、偏股型策略表现优异，低价、大盘策略表现相对落后。二季度转债市场面临正股端AI单极行情与估值高位压缩的双重压力，弹性主要来自AI产业链个券，传统行业转债普遍承压。权益市场方面，本季度上证50上涨5.78%、沪深300上涨约11.90%、中证500上涨18.56%、中证1000上涨15.62%、创业板指上涨36.35%、科创50指数大涨75.74%；成长风格大幅跑赢价值风格，小盘风格跑赢大盘风格；行业层面，AI产业趋势驱动半导体、光通信、消费电子等科技板块涨幅居前，而医药、消费、煤炭等深度价值板块录得负收益，新旧经济之间的分化在二季度进一步加剧，"AI单极驱动"格局贯穿整个二季度。二季度以Anthropic为代表的人工智能产业趋势发展远超此前预期，AI商业化落地的空间被迅速打开，带动美股与A股的景气度投资范式在二季度迎来高潮，相关板块和个股进一步拔估值。本季度市场呈现单一因子驱动特征：只有"景气度"能够产生正收益，其余因子全面下跌，成长与价值的风格劈叉被推向极致。景气接力投资法在实操中倾向于淡化估值，只要景气度向上、增速够高、空间够大、短期供给稀缺能涨价，便被视为好资产；而基于严格DCF模型的深度价值选股，筛选出的标的却变得更便宜。这对固收加产品的风险控制与回撤管理构成了前所未有的挑战。当市场定价机制从"现金流折现"切换为"增速外推"时，深度价值框架是否仍然有效？景气度接力和深度价值两种方法的分歧根源不在于选股标准的不同，而在于对"时间"和"确定性"的定价方式不同。景气接力隐含的假设是高增速可以覆盖高估值，这一框架在AI产业趋势加速期尤其有效，因为技术渗透的指数级特征使得线性外推反而低估了实际增速；深度价值隐含的假设则是任何资产的长期回报终将回归现金流创造能力，高增速必然面临衰减，高估值终将面临均值回归。两种方法在正常环境中并非互斥，增速消化估值、估值约束增长，二者形成动态平衡。但二季度的极端之处在于，AI产业趋势的爆发叠加美联储沃什主席治下货币政策反应函数的转变，同时推高了增速斜率和折现利率，使得两种框架的结论走向对立——同一个标的、同一个价格，景气接力看到的是增速上行带来的估值扩张空间，深度价值看到的是折现率上行带来的估值压缩压力。这并非某一方的失效，而是市场定价中的"时间套利"被拉到了极致。未来两种方法的收敛取决于两个变量的走向。其一是AI收入增速的衰减曲线：全球AI资本开支2026年合计约9000亿美元已相对确定，但终端AI收入年化目前仅约2000亿美元，要到2029年达到1.7至2.0万亿美元才能通过资本成本检验，这要求未来三年维持约2倍以上的年化增速。目前OpenAI的增速已从此前的3倍以上放缓至约1.3倍，Anthropic仍在高位但终将面临基数效应压制——这条衰减曲线的斜率，是下半年最值得跟踪的核心变量。其二是美联储政策路径的拐点，沃什6月FOMC首秀释放的超预期鹰派信号是深度价值标的加速下跌的核心推手。当AI收入增速从"令人窒息"回归"仍然很高但不再加速"，同时美联储从"通胀是硬约束"回归"数据依赖"，市场将从单一因子驱动重新走向多因子均衡。这一时点无法精确预测，但下半年出现的概率在上升。AI产业趋势的长期空间是真实的，景气接力方法在渗透加速期仍有超额价值。但任何方法论都有其适用环境与失效边界，当前需要做的是在两种框架之间建立桥接，而非选边站队。对固收加产品而言，这意味着在保持AI敞口的同时，逐步将深度价值标的从"被动的浮亏承受"转向"主动的左侧布局"，用时间换取均值回归的空间。在AI敞口管理上，组合面临三重结构性挑战。其一，宽基指数中AI含量持续提升，尽管相关资产处于股价历史高位，但基准中约30%的权重使得完全低配AI不再现实，被动配置压力与主动风控需求之间的矛盾日益突出。其二，AI资产内部存在久期分化，需要区别对待：短久期端如光模块，胜在业绩确定性强、订单可见度高，但中长期需警惕其作为中游制造业的商业模式局限——定价权受制于上下游，利润扩张空间存在天花板；长久期端如AI应用，随着算力成本下降与token价格走低，应用层增长空间打开，弹性与不确定性并存。其三，中美AI竞赛的格局使两国AI需求驱动的增速面临分化：美国侧以几大科技龙头为主导，依靠自有现金流甚至举债进行资本开支，投入力度大但边际ROI压力在上升；中国侧资本开支起点较低但国家主导力度强、国产替代空间大，二季度国内半导体设备板块的弹性正来源于此。这一分化趋势将在下半年持续演绎，也是组合在AI敞口管理上需要重点跟踪的方向。

2026年二季度，从大类资产表现看，股市内部分化加大，商品和原油价格震荡下行，国内债券市场延续偏强走势，债基收益普遍较好。报告期内，资金面维持宽松充裕，为全市场债券估值提供了良好支撑。各期限、各评级的债券收益率普遍小幅下行，中低评级的信用利差维持在历史较低水平，超长国债的期限利差维持在历史较高水平。从机构行为看，市场在中短端的需求仍然较为拥挤，对超长端的分歧依然较大。6月末，央行推出隔夜逆回购操作，旨在进一步完善短端流动性调控框架，引发市场高度关注，预计后续的货币政策调控将更加精细。总体来看，二季度债市在流动性托底下稳步运行，估值空间进一步压缩。本报告期内，本基金投资以AAA高等级信用债为主。

2026年二季度，从大类资产表现看，股市内部分化加大，商品和原油价格震荡下行，国内债券市场延续偏强走势，债基收益普遍较好。报告期内，资金面维持宽松充裕，为全市场债券估值提供了良好支撑。各期限、各评级的债券收益率普遍小幅下行，中低评级的信用利差维持在历史较低水平，超长国债的期限利差维持在历史较高水平。从机构行为看，市场在中短端的需求仍然较为拥挤，对超长端的分歧依然较大。6月末，央行推出隔夜逆回购操作，旨在进一步完善短端流动性调控框架，引发市场高度关注，预计后续的货币政策调控将更加精细。总体来看，二季度债市在流动性托底下稳步运行，估值空间进一步压缩。本报告期内，本基金以持有策略为主，整体操作以获取稳健收益为主。

报告期内，外部环境不确定性进一步抬升。2月底伊朗战争爆发并贯穿整个二季度，能源价格中枢高位运行，全球通胀路径被重塑。美联储继任主席首秀释放偏鹰信号，全球货币政策从“分化”走向“集体审慎”。报告期内，我国经济起步有力，主要指标好于预期，但经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。制造业PMI连续两个月处于扩张区间，生产端总体稳定，但新订单指数有所回落，国外需求放缓相对突出。新动能引领作用持续显现，出口增速较一季度明显提升。投资端基建对冲地产格局未变，建筑业偏弱；消费温和，受国际油价上行推动，工业品价格压力显性化。整体看，供给强需求弱矛盾仍存。报告期内，政策延续“稳中求进”工作总基调，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。4月政治局会议强调“用好用足宏观政策”“做好宏观政策取向一致性评估”，财政端推动特别国债发行、专项债前置及重大工程开工。货币政策方面，4-5月流动性持续充裕，市场利率运行在逆回购利率下方，6月上中旬，央行缩量逆回购叠加官媒信号敲打，资金面阶段性收敛；中下旬陆家嘴论坛定调、隔夜逆回购新工具落地、MLF超额续作相继落地，资金预期从“价贵”切换至“价稳可期”。报告期内，权益市场“先扬后抑、区间震荡”，结构性特征明显，AI算力与能源安全为主线。债券市场表现优异，利率债整体呈现“牛平延续—宽幅震荡—政策驱动再突破”的三阶段走势。季度初流动性极度宽松，机构集中拉久期，超长端强势下行，期限利差显著收窄。随后市场多空交织，波动率放大，经济数据不及预期推动长端下行，但资金收敛、供给担忧与止盈盘反复扰动，6月首周长端突破关键点位后央行缩量逆回购叠加官媒敲打，债市连续回调。陆家嘴论坛定调、隔夜逆回购新工具落地、MLF超额续作先后落地，长端收益率再度下探至年内低位附近，季末PMI超预期引发回调。信用债方面，全季信用利差在资金面及政策信号扰动下呈“先压缩后走阔”的走势，二永表现优。报告期内，本基金坚持打造稳健短债定位，组合构建上以中高等级短久期信用债为主策略，以存单、利率交易机会参与为辅策略，注重类属间均衡，二季度规模波动较大，组合加大优质流动性仓位做好流动性管理。

2026年二季度，从大类资产表现看，股市内部分化加大，商品和原油价格震荡下行，国内债券市场延续偏强走势，债基收益普遍较好。报告期内，资金面维持宽松充裕，为全市场债券估值提供了良好支撑。各期限、各评级的债券收益率普遍小幅下行，中低评级的信用利差维持在历史较低水平，超长国债的期限利差维持在历史较高水平。从机构行为看，市场在中短端的需求仍然较为拥挤，对超长端的分歧依然较大。6月末，央行推出隔夜逆回购操作，旨在进一步完善短端流动性调控框架，引发市场高度关注，预计后续的货币政策调控将更加精细。总体来看，二季度债市在流动性托底下稳步运行，估值空间进一步压缩。本报告期内，本基金投资以利率债策略为主。

2026年二季度，宏观经济环境延续"内需温和修复与外部不确定性加剧"的复杂态势。全球地缘政治冲突持续发酵，美以伊军事冲突导致国际油价剧烈波动，全球通胀补偿风险显著上升，主要经济体央行货币政策转向紧缩，欧洲央行、日本央行相继加息，美联储点阵图亦释放出年内可能加息的信号。国内经济基本面在一季度"开门红"后呈现边际放缓迹象，工业生产增速回落，房地产市场深度调整尚未结束，消费复苏动能有所减弱，但基建与制造业投资仍保持一定韧性。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，4月资金面极为宽松，DR001、DR007月均值分别降至1.23%和1.35%，显著低于7天期逆回购操作利率1.40%；但进入5月后，随着地方债发行提速、超长期特别国债持续供给，以及央行对中期流动性工具缩量续作，资金面波动有所放大。6月央行在陆家嘴论坛上宣布优化短端利率调控机制，将临时隔夜正逆回购利率区间由70BP收窄至50BP，进一步夯实利率走廊。债券市场在"供给放量与配置需求"的博弈中，整体呈现窄幅震荡、小幅下行的格局，收益率曲线形态呈现10年以内偏平坦，10年以上区间较为陡峭的特征。二季度债市表现整体平稳，核心驱动力来自资金面的持续宽松与配置盘的稳健需求，但债券供给压力对长端利率形成明显制约。债券收益率整体呈现"先下后稳再小幅回落"的震荡走势。4月上旬至中旬，在流动性宽松和机构配置需求较强的推动下，10年期国债收益率由1.82%快速下行至1.74%的月内低点；随后受超长期特别国债发行启动、前期获利盘止盈及供给增加影响，收益率趋于平稳，4月末收于1.75%。5月至6月，债市在基本面走弱与资金面扰动的拉锯中维持窄幅震荡，季末10年期国债收益率收于1.71%附近，较一季度末下行约10BP。1年期国债收益率收于1.11%附近，较一季度末下行约10BP。30年期国债受供给压力压制，其与10年国债利差维持高位，季末收于2.2%附近，较一季度末下行15BP。二季度，组合管理紧密围绕"攻守兼备、灵活应对"的思路展开，重点应对市场在债券供给放量与资金宽松之间的反复博弈。久期管理方面，组合在4月初市场利率快速下行阶段，适度兑现了部分长久期利率债的浮盈，规避了供给放量带来的调整风险；在4月下旬至5月债市震荡调整期间，抓住配置盘进场的机会，适度增配中短久期债券，优化组合票息结构。对于30年超长债，鉴于二季度供给持续放量且波动仍较大，组合保持了中性的配置比例，更多利用其高波动性进行波段交易，在利率冲高时择机加仓、在利率下行至关键支撑位时适度减仓。杠杆方面，二季度充分利用了4月资金面极度宽松的窗口，适度提升了组合杠杆水平增厚息差收益；进入6月后，随着资金面波动放大，组合主动降低了杠杆中枢，防范季末流动性冲击风险。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策、债券供给和机构行为变化，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合流动性管理和回撤控制。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

2026年二季度，国内经济总体韧性很强，制造业PMI连续三个月落在荣枯平衡线或以上。具体来看，生产端数据相对保持韧性，主要受益于出口数据强劲，需求端数据则表现较弱，内需数据有所回落。此外，行业层面分化显著，新动能显著支撑经济，高技术制造业、装备制造业延续回升，消费品和原材料延续回落，服务业中的信息服务、互联网及软件等均处于高度景气。货币政策层面总体维持宽松态势，仅在6月中旬前后有所波动。海外方面，中东地区军事冲突逐步缓和，油价大幅回落，全球通胀预期有所降低。在此背景下，叠加债券配置需求旺盛，债券收益率从短端到长端均有不同程度的下行。二季度国内权益资产走势较强，双创为代表的泛科技板块表现最优，科技以外的表现普遍不佳，结构分化显著。可转债资产指数层面呈现震荡走势，跟随权益资产，内部结构同样分化显著。报告期内，本基金维持金融债为主的配置状态，并进行了结构优化，同时进行了偏低仓位的转债资产的配置与交易。

2026年第二季度，全球地缘政治形势复杂，但中国经济受到出口强劲增长和科技产业快速发展的支撑，仍然维持了较强的韧性。二季度以来，中东局势逐步缓和，原油价格高位回落，但仍然存在反复风险。中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。另一方面，全球AI产业发展如火如荼，中国在AI产业发展上具有诸多优势，例如完整的上下游供应链、充足稳定的电力供应、强大的软件工程化能力等，因此我们认为未来随着AI产业的进一步发展，中国经济高质量发展的动能将更加持续。本基金定位为股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，力争实现长期稳健的复合收益。二季度，权益市场整体呈现震荡中上行的特征。4月以来，随着美伊冲突逐步缓和，市场风险偏好回升，加之中国经济的韧性较强，股市呈现出指数震荡上行、结构性机会显著的特征。我们认为，中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是AI带动的科技产业高速发展，一批优质公司具备全球竞争力和显著的投资价值；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。对于本基金的股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。三是出海方向，中国一批优质企业持续走出去，相比于海外企业竞争力较强，市场份额持续提升，带来新的盈利增长点。四是科技创新类资产，中国的AI科技产业高速发展，出海和国产替代的趋势明确，其中一些核心公司具备长期投资价值。五是逆向类投资，我们寻找一些行业景气度与股价均处于底部、下行风险较小的周期类资产，进行逆向布局，希望在行业及公司景气反转后实现较好的投资回报。2026年二季度，从大类资产表现看，股市内部分化加大，商品和原油价格震荡下行，国内债券市场延续偏强走势，债基收益普遍较好。报告期内，资金面维持宽松充裕，为全市场债券估值提供了良好支撑。各期限、各评级的债券收益率普遍小幅下行，中低评级的信用利差维持在历史较低水平，超长国债的期限利差维持在历史较高水平。从机构行为看，市场在中短端的需求仍然较为拥挤，对超长端的分歧依然较大。6月末，央行推出隔夜逆回购操作，旨在进一步完善短端流动性调控框架，引发市场高度关注，预计后续的货币政策调控将更加精细。总体来看，二季度债市在流动性托底下稳步运行，估值空间进一步压缩。本报告期内，本基金债券部分配置以AAA高等级信用债为主。

2026年二季度，国内债券市场整体延续偏强运行，利率中枢较一季度继续下移，但节奏上呈现“4月修复走强、5月继续下探并创阶段低点、6月低位震荡回升”的特征。季度初，在资金面总体平稳偏松、机构配置需求延续以及内需修复仍偏弱的背景下，利率中枢继续下移；5月虽然市场围绕政府债供给、价格回升与稳增长预期展开更充分博弈，但收益率重心仍进一步下探；进入6月后，伴随半年末跨季资金扰动、交易盘止盈及政策预期升温，债市由前期单边走强转入低位震荡整理。全季看，10年期国债收益率大体运行于1.70%-1.82%区间，6月30日收于1.73%左右。后续观察框架仍建议聚焦三个变量：一是央行对短端资金利率中枢的引导方式与公开市场投放力度；二是政府债特别是专项与再融资债的下半年发行节奏；三是银行配置力量与理财、非银交易力量之间的再平衡。其中，若资金面继续维持低位平稳、而供给冲击未超预期，债市下方仍有支撑；反之，若财政发力提速叠加政策预期升温，收益率低位波动可能加大。4月债市表现为震荡走强。10年期国债收益率由月初1.82%附近持续回落，月内低点触及1.73%附近，月末收于1.74%附近。本月债市走强的核心支撑，一方面来自资金面总体保持合理充裕，银行间流动性维持偏松，配置力量继续释放；另一方面，虽然一季度GDP同比达到5.0%，但市场对后续经济的交易重心逐步转向内需仍偏弱、结构分化延续，长端利率因此获得支撑。需要特别修正的是，4月7天逆回购利率与LPR均保持不变，MLF为4000亿元操作、6000亿元到期，净回笼2000亿元；买断式逆回购亦呈净回笼状态。央行未实施总量宽松，但通过公开市场和中期流动性工具维持资金面平稳，市场在“无降准降息落地、但流动性并不紧”的环境中继续交易配置逻辑。结构上看，4月中短端资产继续受益于低资金成本，高等级信用债和票息资产配置价值突出，carry策略仍具备吸引力；同时，长端和超长端利率债在收益率下行过程中提供了更好的资本利得弹性，久期策略取得相对优势。5月债市进入低位博弈阶段，但收益率重心并未横向停滞，而是继续下探。10年期国债收益率月初约为1.76%附近，随后震荡下行至月末1.71%左右，并创出阶段低位。在多空因素交织下，市场波动加大，但整体仍维持偏强走势。5月市场博弈的焦点主要集中在三方面。其一，政府债供给预期抬升，6月进一步提速预期增强，供给因素对长端利率形成阶段性压制。其二，价格环境较前期明显回升。5月CPI同比为1.2%，PPI同比升至3.9%，显示债市已不再处于“通胀持续低位”环境，而是面临“CPI温和、PPI明显上行”的结构性再通胀约束。其三，尽管存在供给和价格扰动，内需偏弱、信贷需求不足以及机构配置需求仍强，继续对收益率形成向下牵引。机构行为上，配置盘韧性仍在、交易盘活跃度提升。银行仍是底层配置力量，理财和非银则在收益率逼近低位后加大波段操作，导致市场对资金面、供给和基本面边际变化更加敏感。票息策略在此阶段的底仓价值进一步凸显，而久期策略的赔率则相较4月有所下降。6月债市由此前的持续走强转入低位整固。10年期国债收益率月初位于1.70%附近，月内高点约1.75%，月末收于1.73%附近，总体运行在1.70%-1.75%区间。这一阶段市场的主要变化，不是趋势逆转，而是在低利率水平下，跨季资金、止盈交易和政策预期共同抬升了波动。6月的上行压力主要来自两方面：一是半年末资金面边际收敛，理财赎回扰动和交易盘止盈带动收益率自阶段低位有所回升；二是稳增长政策预期升温、政府债供给提速预期增强，市场对利率进一步大幅下破的信心有所减弱。不过，下行动力也并未消失。央行在季末通过逆回购、MLF及新增隔夜逆回购等方式对冲跨季流动性压力，资金面未出现失序收紧；与此同时，6月制造业PMI回升至50.3%，虽显示景气边际改善，但修复仍偏温和，尚不足以支撑收益率趋势性上行。信用市场方面，6月高等级信用利差总体仍维持低位，信用分层并未明显收敛，区域与资质差异依旧存在。对组合管理而言，信用策略仍应以高等级票息和流动性管理为主，而不是盲目向下沉资质要收益。报告期内，本基金优化各债券品种间的配置比例，同时灵活参与市场交易。

2026年二季度，从大类资产表现看，股市内部分化加大，商品和原油价格震荡下行，国内债券市场延续偏强走势，债基收益普遍较好。报告期内，资金面维持宽松充裕，为全市场债券估值提供了良好支撑。各期限、各评级的债券收益率普遍小幅下行，中低评级的信用利差维持在历史较低水平，超长国债的期限利差维持在历史较高水平。从机构行为看，市场在中短端的需求仍然较为拥挤，对超长端的分歧依然较大。6月末，央行推出隔夜逆回购操作，旨在进一步完善短端流动性调控框架，引发市场高度关注，预计后续的货币政策调控将更加精细。总体来看，二季度债市在流动性托底下稳步运行，估值空间进一步压缩。本报告期内，本基金整体操作以跟踪指数为主。

2026年二季度，国内经济总体韧性很强，制造业PMI连续三个月落在荣枯平衡线或以上。具体来看，生产端数据相对保持韧性，主要受益于出口数据强劲，需求端数据则表现较弱，内需数据有所回落。此外，行业层面分化显著，新动能显著支撑经济，高技术制造业、装备制造业延续回升，消费品和原材料延续回落，服务业中的信息服务、互联网及软件等均处于高度景气。货币政策层面总体维持宽松态势，仅在6月中旬前后有所波动。海外方面，中东地区军事冲突逐步缓和，油价大幅回落，全球通胀预期有所降低。在此背景下，叠加债券配置需求旺盛，债券收益率从短端到长端均有不同程度的下行。报告期内，本基金维持金融债为主的配置状态。

2026年二季度，从大类资产表现看，股市内部分化加大，商品和原油价格震荡下行，国内债券市场延续偏强走势，债基收益普遍较好。报告期内，资金面维持宽松充裕，为全市场债券估值提供了良好支撑。各期限、各评级的债券收益率普遍小幅下行，中低评级的信用利差维持在历史较低水平，超长国债的期限利差维持在历史较高水平。从机构行为看，市场在中短端的需求仍然较为拥挤，对超长端的分歧依然较大。6月末，央行推出隔夜逆回购操作，旨在进一步完善短端流动性调控框架，引发市场高度关注，预计后续的货币政策调控将更加精细。总体来看，二季度债市在流动性托底下稳步运行，估值空间进一步压缩。本报告期内，本基金整体操作以跟踪指数为主。