杨靖汇添富基金管理股份有限公司 | 管理/从业年限 | 7.2 年/14 年 | 16.85亿元 / 496.09亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 11 / 16 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.22% | |
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杨靖 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇添富投资级信用债指数A020619.jj汇添富中债优选投资级信用债指数发起式证券投资基金2025年年度报告 
回顾2025年度，债券利率总体震荡上行，中短端资产相对平稳，二永债和超长债等交易性品种表现较弱，期限利差显著走阔。具体来看，1月初，在货币政策适度宽松和降准降息的预期下，市场利率创下近年来的新低。此后，随着央行公告暂停国债买卖，同时银行间资金价格持续高于预期，以1年期存单为代表的短端收益率显著抬升，从低点的1.55%左右上行至2.0%上方。因为短端收益率的调整幅度较大、持续时间较长，叠加以恒生科技指数为代表的权益市场热度提升，长端利率自2月开始出现一轮较为明显的波动。10年期国债利率，从低点1.60%上行至3月中的1.90%左右，过程中一度引发了债券市场对负反馈的担忧。3月底4月初，随着资金价格有所缓和，特别是受全球贸易政策变化的影响，国内外股市都出现较大振幅，国内债券收益率在一周内快速下行15-20bp。4月中旬以后，随着贸易形势缓和、全球股市回暖，债市转为窄幅震荡。5月，央行进行了降准降息操作，资金价格持续稳中有落，银行间隔夜融资的利率逐步下探至1.40%左右，带动中短端收益率小幅下行。至6月底，1年期的AAA银行存单利率在1.63%左右，10年期国债收益率约1.65%。进入三季度后，股票类资产表现亮眼，市场整体的风险偏好显著抬升，对债券形成持续压制。同时，“反内卷”推升中长期的通胀预期，“公募基金费率新规”引发对机构行为的担忧，债券利率的上行基本贯穿了整个季度。即使在资金面维持相对宽松的情况下，10年期国债收益率仍然上行至1.90%附近，信用债、政金债和国债之间的利差快速走阔。进入四季度后，债券收益率曲线在期限形态上进一步陡峭化。资金价格继续维持宽松，支撑了中短端债券资产的表现，例如1年期AAA存单利率围绕1.65%窄幅波动，3年期国开债券利率从1.80%震荡下行至1.70%附近。在结构性供给担忧、机构行为等因素影响下，10年及以上的长期限品种表现较弱。全年来看，在不同品种和类属资产方面，交易属性较强的二永债表现较弱，如5年期AAA银行二级资本债和同期限AAA企业债的利差走阔至近年来的高位；而配置属性更强的中低等级城投债，信用利差则维持在历史较低水平。本报告期内，本基金整体操作以跟踪指数为主。
展望2026年，外部环境复杂多变，国内供强需弱矛盾仍然存在，政策基调将加大逆周期和跨周期调节力度。从基本面需求和货币政策预期看，新一年仍然存在降准降息的可能，市场流动性将总体维持充裕水平。在紧盯国内政策动向和经济数据的同时，也将密切关注美联储的操作、美债利率走势及全球金融商品市场的波动情况，努力做好不同市场情境的应对。在绝对利率水平相对较低的新环境下，债券投资需要持续思考对组合流动性和波动性的再平衡，在投资操作上更加重视精细化的投资机会。
汇添富丰润中短债A006772.jj汇添富丰润中短债债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年度，债券利率总体震荡上行，中短端资产相对平稳，二永债和超长债等交易性品种表现较弱，期限利差显著走阔。具体来看，1月初，在货币政策适度宽松和降准降息的预期下，市场利率创下近年来的新低。此后，随着央行公告暂停国债买卖，同时银行间资金价格持续高于预期，以1年期存单为代表的短端收益率显著抬升，从低点的1.55%左右上行至2.0%上方。因为短端收益率的调整幅度较大、持续时间较长，叠加以恒生科技指数为代表的权益市场热度提升，长端利率自2月开始出现一轮较为明显的波动。10年期国债利率，从低点1.60%上行至3月中的1.90%左右，过程中一度引发了债券市场对负反馈的担忧。3月底4月初，随着资金价格有所缓和，特别是受全球贸易政策变化的影响，国内外股市都出现较大振幅，国内债券收益率在一周内快速下行15-20bp。4月中旬以后，随着贸易形势缓和、全球股市回暖，债市转为窄幅震荡。5月，央行进行了降准降息操作，资金价格持续稳中有落，银行间隔夜融资的利率逐步下探至1.40%左右，带动中短端收益率小幅下行。至6月底，1年期的AAA银行存单利率在1.63%左右，10年期国债收益率约1.65%。进入三季度后，股票类资产表现亮眼，市场整体的风险偏好显著抬升，对债券形成持续压制。同时，“反内卷”推升中长期的通胀预期，“公募基金费率新规”引发对机构行为的担忧，债券利率的上行基本贯穿了整个季度。即使在资金面维持相对宽松的情况下，10年期国债收益率仍然上行至1.90%附近，信用债、政金债和国债之间的利差快速走阔。进入四季度后，债券收益率曲线在期限形态上进一步陡峭化。资金价格继续维持宽松，支撑了中短端债券资产的表现，例如1年期AAA存单利率围绕1.65%窄幅波动，3年期国开债券利率从1.80%震荡下行至1.70%附近。在结构性供给担忧、机构行为等因素影响下，10年及以上的长期限品种表现较弱。全年来看，在不同品种和类属资产方面，交易属性较强的二永债表现较弱，如5年期AAA银行二级资本债和同期限AAA企业债的利差走阔至近年来的高位；而配置属性更强的中低等级城投债，信用利差则维持在历史较低水平。本报告期内，本基金配置以3年内高等级债券为主，同时灵活参与市场交易。
展望2026年，外部环境复杂多变，国内供强需弱矛盾仍然存在，政策基调将加大逆周期和跨周期调节力度。从基本面需求和货币政策预期看，新一年仍然存在降准降息的可能，市场流动性将总体维持充裕水平。在紧盯国内政策动向和经济数据的同时，也将密切关注美联储的操作、美债利率走势及全球金融商品市场的波动情况，努力做好不同市场情境的应对。在绝对利率水平相对较低的新环境下，债券投资需要持续思考对组合流动性和波动性的再平衡，在投资操作上更加重视精细化的投资机会。
汇添富鑫利定开债A003532.jj汇添富鑫利定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年初，在2024年末极度宽松预期推动下，10年期国债收益率一度下探至1.59%的历史低位。随后，随着央行阶段性暂停国债买入、资金面季节性偏紧以及AI发展提振权益市场风险偏好，债市迎来首轮大幅回调，利率快速上行逾30BP。二季度起，中美贸易摩擦再起波澜，叠加央行重启逆回购操作并释放维稳信号，市场避险情绪升温，利率再度回落。下半年，在特别国债集中发行、地方债供给放量及股市持续走强的多重压力下，债市再度承压，收益率中枢逐步抬升。全年来看，10年期国债收益率呈“N型”走势，年末收于1.85%左右，较年初上行约25BP。2025年债市的核心逻辑已从“资产荒驱动的配置牛”转向“政策预期与机构行为博弈下的交易市”。在低利率环境下，静态票息保护减弱，市场对货币政策信号、财政节奏以及机构行为的敏感度显著提升，股债“跷跷板”效应强化，风险偏好变化成为短期利率波动的重要推手。总体而言，2025年是债市从“牛市惯性”逐步向“常态”过渡的关键一年——单纯拉长久期的趋势性机会减少，基本面影响钝化，政策与行为因素主导债市波动。报告期内，组合配置型仓位以短久期高等级信用债为主，交易型仓位以6年左右的国开债为主。
展望2026年，我们认为债券市场将进入“低利率、高波动、强博弈”的新阶段。一方面，经济依然呈现弱复苏格局，货币政策大概率维持宽松，为债市提供基本面支撑；但另一方面，财政发力（尤其是超长期特别国债常态化）、潜在的通胀预期升温、风险偏好的变化以及全球货币政策分化带来的资本流动扰动，可能阶段性推升利率中枢。更重要的是，在收益率绝对水平处于历史低位的环境下，静态票息贡献有限，市场更加复杂多变，我们将继续秉持“稳健为基、灵活增强”的投资理念：• 80%的配置型仓位：做好底层配置型仓位的分散化，以中短久期票息资产为主，夯实长期收益基础；• 不超过20%的交易型仓位：部分仓位以骑乘策略个券轮动为主，部分仓位作为交易型仓位谨慎使用，提升对利率波段的预判能力，在震荡市中把握确定性较高的交易窗口；• 风控端：密切关注通胀高频数据变化、财政供给节奏、跨境资本流动及权益市场情绪变化，防范债市尾部风险。我们深知，在低利率时代，每一分超额收益都来之不易。未来，团队将继续以专业、审慎、勤勉的态度，力争在控制风险的前提下，为持有人创造可持续、可复制的稳健回报。
汇添富鑫成定开债A005857.jj汇添富鑫成定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，经济社会发展主要目标任务顺利实现，全年国内生产总值比上年增长5.0%，但呈现出明显的前高后低特征。具体来看，本年新经济体量逐步超过旧经济，反内卷政策大幅缓解了中游制造业的供需矛盾，市场通缩预期得以扭转，国内经济整体呈现出生产强、需求弱修复的特征。1-3月中旬，监管当局定调从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，银行间资金面整体维持紧平衡的格局，降息降准预期有所降温，叠加权益市场走强，债券利率呈现震荡上行的走势。3月下旬-5月中旬，受资金面逐步宽松、中美贸易摩擦升级的影响，债券利率单边下行。5月下旬-6月，中美贸易摩擦缓和，债券利率维持窄幅震荡走势。7-9月，多个行业推进防止内卷式竞争举措，市场过去的通缩预期进一步修正，叠加权益市场走强、债市负债端资金波动等因素，债券利率呈现波动上行走势。9-12月，债券利率呈现窄幅波动走势，市场做多动能不强。报告期内，本基金维持金融债为主的配置状态。
展望2026年，总量层面，预计房地产对经济的拖累仍会持续，但拖累程度会继续减小。海外经济财政、货币双宽松的环境下，出口增速预计上行。通胀缺乏向上弹性，反内卷依然会是政策主线。投资策略层面，组合将执行更加精细化的操作，力求把握住大的波段交易机会，不断优化组合结构。
汇添富鑫润纯债A016583.jj汇添富鑫润纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，债券市场彻底打破2024年单边牛市格局，整体呈现“震荡调整、收益率上行、结构分化”的运行特征。全年市场走势核心受制于宏观政策协同发力、经济基本面逐步企稳回升及市场资金面边际波动等多重因素共振影响，运行节奏紧密贴合宏观调控导向与经济复苏进程，未出现趋势性单边行情，震荡博弈特征显著。政策层面，全年呈现“财政发力加力、货币适度宽松”的协同调控格局，为债市运行奠定核心政策基调。市场表现方面，全年债市收益率曲线呈现陡峭化上行态势，波动幅度较2024年单边牛市期间显著扩大。长端收益率上行幅度显著高于短端，收益率曲线陡峭化特征凸显，反映出市场对经济复苏及长期通胀的预期变化。信用债市场与利率债走势基本同步，收益率整体呈上行态势。与此同时，机构行为对债市定价及波动的影响持续深化。总结来说，在宏观政策协同调控、经济基本面温和复苏的核心背景下，市场成功实现从2024年单边牛市向震荡调整格局的切换，整体呈现估值逐步修复、市场结构持续优化、机构博弈日趋加剧的鲜明运行特征。从投资视角来看，全年债市运行既充分体现了宏观调控的逆周期调节导向，也清晰反映了跨市场联动效应对债市定价及波动的传导影响。本基金在报告期内，积极捕捉债券的波动机会，并且优化组合中各债券品种的比例，调节组合的杠杆和久期，努力获得较好回报。
步入2026年，恰逢“十五五”规划开局之年，宏观政策协同发力、经济基本面稳步企稳，权益与商品市场活跃度提升带动全市场风险偏好上行趋势预计持续，通胀预期逐步升温。政策层面，财政与货币政策的协调配合将更为成熟高效。财政政策持续加力提效，聚焦扩大内需与支持国家重大战略领域，政府债券供给规模预计保持高位，发行期限预计仍以长久期为主，将对长端利率形成一定供给压力。货币政策方面，央行将持续维持适度宽松基调，为各项政策落地实施提供坚实支撑，保持流动性充裕仍是债市的重要支撑因素；但大幅宽松空间可能将受基本面复苏节奏约束，更具针对性的结构性货币政策工具有望逐步成为货币政策实施的主要抓手。多重因素交织影响下，债市将告别单一趋势行情，步入“低利率、高波动”的震荡博弈新阶段，把握节奏与结构机会成为全年投资的核心主线。尽管2025年债券收益率上行推动估值修复，但当前市场仍处于低利率区间，静态票息对组合收益的贡献及波动缓冲作用依然偏弱。随着机构行为对债市影响的不断深化，多数品种的期限利差、信用利差已处于极值水平，这不仅显著提升了投资操作难度，对市场风险的预判与管控提出了更高要求，也对投资心态与情绪管理构成考验。面对2026年“低利率、高波动”的债市环境，我们将摒弃单边趋势思维，确立“稳健打底、主动出击、动态适配”的核心投资策略，在兼顾安全性与收益性的基础上，重点把握节奏与结构机会，强化风险防控能力，聚焦“自己能看懂、客户能理解、市场有共识”的投资脉络，积小胜为大胜，力争为投资者实现稳健回报。
汇添富中债1-3年农发债A007289.jj汇添富中债1-3年农发行债券指数证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年度，债券利率总体震荡上行，中短端资产相对平稳，二永债和超长债等交易性品种表现较弱，期限利差显著走阔。具体来看，1月初，在货币政策适度宽松和降准降息的预期下，市场利率创下近年来的新低。此后，随着央行公告暂停国债买卖，同时银行间资金价格持续高于预期，以1年期存单为代表的短端收益率显著抬升，从低点的1.55%左右上行至2.0%上方。因为短端收益率的调整幅度较大、持续时间较长，叠加以恒生科技指数为代表的权益市场热度提升，长端利率自2月开始出现一轮较为明显的波动。10年期国债利率，从低点1.60%上行至3月中的1.90%左右，过程中一度引发了债券市场对负反馈的担忧。3月底4月初，随着资金价格有所缓和，特别是受全球贸易政策变化的影响，国内外股市都出现较大振幅，国内债券收益率在一周内快速下行15-20bp。4月中旬以后，随着贸易形势缓和、全球股市回暖，债市转为窄幅震荡。5月，央行进行了降准降息操作，资金价格持续稳中有落，银行间隔夜融资的利率逐步下探至1.40%左右，带动中短端收益率小幅下行。至6月底，1年期的AAA银行存单利率在1.63%左右，10年期国债收益率约1.65%。进入三季度后，股票类资产表现亮眼，市场整体的风险偏好显著抬升，对债券形成持续压制。同时，“反内卷”推升中长期的通胀预期，“公募基金费率新规”引发对机构行为的担忧，债券利率的上行基本贯穿了整个季度。即使在资金面维持相对宽松的情况下，10年期国债收益率仍然上行至1.90%附近，信用债、政金债和国债之间的利差快速走阔。进入四季度后，债券收益率曲线在期限形态上进一步陡峭化。资金价格继续维持宽松，支撑了中短端债券资产的表现，例如1年期AAA存单利率围绕1.65%窄幅波动，3年期国开债券利率从1.80%震荡下行至1.70%附近。在结构性供给担忧、机构行为等因素影响下，10年及以上的长期限品种表现较弱。全年来看，在不同品种和类属资产方面，交易属性较强的二永债表现较弱，如5年期AAA银行二级资本债和同期限AAA企业债的利差走阔至近年来的高位；而配置属性更强的中低等级城投债，信用利差则维持在历史较低水平。本报告期内，本基金整体操作以跟踪指数为主，并参与了部分利率债的波段交易。
展望2026年，外部环境复杂多变，国内供强需弱矛盾仍然存在，政策基调将加大逆周期和跨周期调节力度。从基本面需求和货币政策预期看，新一年仍然存在降准降息的可能，市场流动性将总体维持充裕水平。在紧盯国内政策动向和经济数据的同时，也将密切关注美联储的操作、美债利率走势及全球金融商品市场的波动情况，努力做好不同市场情境的应对。在绝对利率水平相对较低的新环境下，债券投资需要持续思考对组合流动性和波动性的再平衡，在投资操作上更加重视精细化的投资机会。
汇添富鑫和纯债A015834.jj汇添富鑫和纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，国际环境复杂多变，更趋严峻。世界经济增长动能普遍减弱，主要经济体在经济周期、通胀路径及劳动力市场结构上呈现显著分化，全球货币政策走向分歧，贸易壁垒增多，外部环境的不确定性与难预料性增强，对我国经济政策与市场风险偏好构成持续影响。报告期内，国内经济总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。但有效需求不足、供过于求格局延续，物价水平持续低位运行仍是经济运行中的主要挑战。房地产部门处于漫长修复通道，投资端拖累依然显著，但销售端温和改善及土地溢价率超预期回升成为亮点。同时，以Deepseek为代表的新质生产力领域有效带动增量投资。消费方面，在以旧换新政策及假日经济支撑下，呈现稳步恢复态势。政策层面坚持“稳中求进”总基调，财政货币政策协同发力。 财政政策担当主力，国债与地方债发行显著前置，超长期限品种供给增加，着力稳投资、促消费。货币政策稳健，紧密配合，通过买断式逆回购、MLF等工具加大逆周期和跨周期调节，操作更趋精准透明，以保持流动性合理充裕。资金面总体合理充裕，存脉冲式冲击： 全年流动性整体呈现“中性偏松，不满不溢”特征，但阶段性紧张频现。一季度因央行投放克制、银行负债压力及政府债缴款，资金利率中枢抬升；二季度央行通过一揽子工具主动维稳，资金面转松；三、四季度，央行持续呵护，但在季末、税期及供给高峰时点，资金利率仍不时出现脉冲式紧张，驱动市场反复博弈宽松预期。债券市场在多重因素驱动下波动加剧，主线逻辑频繁切换。 全年股债跷跷板效应明显，权益市场的强势对债市表现带来抑制，债市本身也在各影响要素博弈下整体呈现超调与修复交替的特征：一季度资金面收紧致“熊平”；二季度初受外部突发因素冲击利率快速下行，后呈窄幅震荡；三季度受“反内卷交易”及监管引发的赎回潮冲击，债市深度调整；四季度在政策博弈与供给担忧下先强后弱。信用债表现整体优于利率债，利差持续压缩。全年维度超长端表现最弱。报告期内本基金以利率债为主体构建投资组合，关注久期策略的灵活参与，结构上以5年以内为核心仓位，参与长债机会，积极调整杠杆水平。
2026年，全球宏观经济预计将在分化与不确定性中寻求再平衡。主要经济体货币政策路径各异，地缘政治冲突对全球供应链和大宗商品价格的潜在影响，是重要的外部变量。国内经济将延续修复态势，内生增长动力稳步增强。 宏观政策将继续以巩固向好态势为核心。然而，经济结构转型与旧有风险的化解仍将制约经济上行斜率。价格方面，核心CPI与PPI有望温和回升，但上行空间受制于内需强度。值得关注的是，国际大宗商品价格可能因供给约束或需求复苏出现阶段性上涨，这将对国内PPI环比修复形成支撑，并可能逐步传导至CPI非食品项，使通胀读数与预期成为影响货币政策节奏的关键观测点。一个关键的内部结构性变化是，大量于2023-2024年间存入的较高利率定期存款将于2026年集中到期。在当前利率中枢已显著下行的背景下，这庞大的资产面临再投资压力，资产荒现象可能进一步深化，但其转化路径也将直接影响银行体系的负债成本和金融市场流动性。政策组合将延续“积极财政+稳健货币”的框架。 财政政策保持必要强度，债券供给压力是上半年市场的关键变量。货币政策将侧重灵活适度，在“稳增长、防通胀、控风险”之间寻求平衡。上半年，在开门红、财政发力、潜在的通胀预期升温等因素下，放松政策力度或低于预期，后续政策相机抉择。综合判断，2026年债券市场可能呈现“先抑后扬”的格局。 上半年，经济数据回暖、债券供给压力、输入性通胀担忧以及权益市场相对强势共同构成中性偏空环境。进入下半年，随着经济动能自然趋稳、供给压力缓和、大宗商品价格单边上涨动能减弱从而缓解通胀担忧，以及到期存款的再配置需求与可能打开的货币宽松空间形成合力，债市环境将转向利好，收益率有望迎来下行。本基金继续注重久期策略的灵活参与，并维持一定杠杆。上半年做防守反击，积极关注调整带来的机会，下半年提升对政策效果的关注，关注拉长久期机会。
汇添富稳健汇盈一年持有混合010439.jj汇添富稳健汇盈一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金作为追求稳健回报的股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，实现长期稳健的复合收益。对于股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是受益于全球流动性宽松、供需格局偏紧的资源股，以黄金为代表的有色金属及石油、煤炭等能源品等，均具备良好的商品价格趋势和合理偏低的估值。三是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。四是出海方向，在国内需求相对偏弱的背景下，一批能够率先打开海外市场的优秀企业，有望获得量利双升的经营表现。回顾2025年度，债券利率总体震荡上行，中短端资产相对平稳，二永债和超长债等交易性品种表现较弱，期限利差显著走阔。具体来看，1月初，在货币政策适度宽松和降准降息的预期下，市场利率创下近年来的新低。此后，随着央行公告暂停国债买卖，同时银行间资金价格持续高于预期，以1年期存单为代表的短端收益率显著抬升，从低点的1.55%左右上行至2.0%上方。因为短端收益率的调整幅度较大、持续时间较长，叠加以恒生科技指数为代表的权益市场热度提升，长端利率自2月开始出现一轮较为明显的波动。10年期国债利率，从低点1.60%上行至3月中的1.90%左右，过程中一度引发了债券市场对负反馈的担忧。3月底4月初，随着资金价格有所缓和，特别是受全球贸易政策变化的影响，国内外股市都出现较大振幅，国内债券收益率在一周内快速下行15-20bp。4月中旬以后，随着贸易形势缓和、全球股市回暖，债市转为窄幅震荡。5月，央行进行了降准降息操作，资金价格持续稳中有落，银行间隔夜融资的利率逐步下探至1.40%左右，带动中短端收益率小幅下行。至6月底，1年期的AAA银行存单利率在1.63%左右，10年期国债收益率约1.65%。进入三季度后，股票类资产表现亮眼，市场整体的风险偏好显著抬升，对债券形成持续压制。同时，“反内卷”推升中长期的通胀预期，债券利率的上行基本贯穿了整个季度。即使在资金面维持相对宽松的情况下，10年期国债收益率仍然上行至1.90%附近，信用债、政金债和国债之间的利差快速走阔。进入四季度后，债券收益率曲线在期限形态上进一步陡峭化。资金价格继续维持宽松，支撑了中短端债券资产的表现，例如1年期AAA存单利率围绕1.65%窄幅波动，3年期国开债券利率从1.80%震荡下行至1.70%附近。在结构性供给担忧、机构行为等因素影响下，10年及以上的长期限品种表现较弱。全年来看，在不同品种和类属资产方面，交易属性较强的二永债表现较弱，如5年期AAA银行二级资本债和同期限AAA企业债的利差走阔至近年来的高位；而配置属性更强的中低等级城投债，信用利差则维持在历史较低水平。报告期内，本基金债券部分配置以AAA高等级信用债为主，同时灵活参与市场交易。
展望2026年，中国宏观经济预计将延续平稳增长态势，全年实际GDP增速目标预计仍在5%左右，在结构转型中展现韧性。其中，房地产仍是核心变量，其对需求、信用和通胀的拖累依然持续，但由于地产在GDP中占比已显著下降，其对增长的影响力正边际减弱。外需方面，随着主要经济体财政扩张，出口增速预计稳定上行，成为支撑GDP的重要力量 。投资端呈现分化，制造业投资受产能利用率偏低及“反内卷”政策影响预计小幅回落，基建投资在财政发力下预计有所回升。消费端，社零增速预计仅温和回升。通胀方面，物价预计有所回升，但整体仍缺乏向上弹性，主因在于消费信心不足及政府消费维持低位。政策层面，“反内卷”将成为宏观主线之一，通过市场化手段防范恶性价格竞争，为物价托底 。财政政策维持积极，预算赤字率持平或上修，重在结构优化，重点支持民生和科技。货币政策由“货币先行”转向“配合财政”，通过降准降息和国债买卖等工具维持流动性充裕，并强化对收益率曲线形态的引导 。股票市场方面，预计市场成交维持活跃，细分领域机会突出。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，热点轮动较快，全球权益市场均表现活跃。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。债券市场方面，展望2026年，外部环境复杂多变，国内供强需弱矛盾仍然存在，政策基调将加大逆周期和跨周期调节力度。从基本面需求和货币政策预期看，新一年仍然存在降准降息的可能，市场流动性将总体维持充裕水平。在紧盯国内政策动向和经济数据的同时，也将密切关注美联储的操作、美债利率走势及全球金融商品市场的波动情况，努力做好不同市场情境的应对。在绝对利率水平相对较低的新环境下，债券投资需要持续思考对组合流动性和波动性的再平衡，在投资操作上更加重视精细化的投资机会。
汇添富AAA级信用纯债A006884.jj汇添富AAA级信用纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，债券市场以震荡分化为主，收益率曲线在期限形态上进一步陡峭化。在整个报告期内，资金价格总体维持宽松，支撑了中短端债券资产的表现，例如1年期AAA存单利率围绕1.65%窄幅波动，3年期国开债券利率从1.80%震荡下行至1.70%附近。在结构性供给担忧、机构行为等因素影响下，10年及以上的长期限品种表现较弱，如30年期国债的收益率在报告期内呈现V型走势，年底收益率基本和9月底持平。在不同品种和类属资产方面，交易属性较强的二永债表现较弱，如5年期AAA银行二级资本债和同期限AAA企业债的利差走扩至近年来的高位；而配置属性更强的中低等级城投债，信用利差则维持在历史较低水平。从国际视角看，美联储12月再度降息，报告期内的10年期美国国债在4.0%-4.2%区间震荡，人民币兑美元的离岸汇率由7.13左右震荡走强至7.0附近。本报告期内，本基金投资以AAA高等级信用债为主。
汇添富长添利定期开放债券A003528.jj汇添富长添利定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，债券市场以震荡分化为主，收益率曲线在期限形态上进一步陡峭化。在整个报告期内，资金价格总体维持宽松，支撑了中短端债券资产的表现，例如1年期AAA存单利率围绕1.65%窄幅波动，3年期国开债券利率从1.80%震荡下行至1.70%附近。在结构性供给担忧、机构行为等因素影响下，10年及以上的长期限品种表现较弱，如30年期国债的收益率在报告期内呈现V型走势，年底收益率基本和9月底持平。在不同品种和类属资产方面，交易属性较强的二永债表现较弱，如5年期AAA银行二级资本债和同期限AAA企业债的利差走扩至近年来的高位；而配置属性更强的中低等级城投债，信用利差则维持在历史较低水平。从国际视角看，美联储12月再度降息，报告期内的10年期美国国债在4.0%-4.2%区间震荡，人民币兑美元的离岸汇率由7.13左右震荡走强至7.0附近。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。
汇添富鑫汇债券A004655.jj汇添富鑫汇债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，债券市场以震荡分化为主，收益率曲线在期限形态上进一步陡峭化。在整个报告期内，资金价格总体维持宽松，支撑了中短端债券资产的表现，例如1年期AAA存单利率围绕1.65%窄幅波动，3年期国开债券利率从1.80%震荡下行至1.70%附近。在结构性供给担忧、机构行为等因素影响下，10年及以上的长期限品种表现较弱，如30年期国债的收益率在报告期内呈现V型走势，年底收益率基本和9月底持平。在不同品种和类属资产方面，交易属性较强的二永债表现较弱，如5年期AAA银行二级资本债和同期限AAA企业债的利差走扩至近年来的高位；而配置属性更强的中低等级城投债，信用利差则维持在历史较低水平。从国际视角看，美联储12月再度降息，报告期内的10年期美国国债在4.0%-4.2%区间震荡，人民币兑美元的离岸汇率由7.13左右震荡走强至7.0附近。本报告期内，本基金投资以利率债策略为主。
汇添富稳安三个月持有债券A015853.jj汇添富稳安三个月持有期债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，债券市场以震荡分化为主，收益率曲线在期限形态上进一步陡峭化。在整个报告期内，资金价格总体维持宽松，支撑了中短端债券资产的表现，例如1年期AAA存单利率围绕1.65%窄幅波动，3年期国开债券利率从1.80%震荡下行至1.70%附近。在结构性供给担忧、机构行为等因素影响下，10年及以上的长期限品种表现较弱，如30年期国债的收益率在报告期内呈现V型走势，年底收益率基本和9月底持平。在不同品种和类属资产方面，交易属性较强的二永债表现较弱，如5年期AAA银行二级资本债和同期限AAA企业债的利差走扩至近年来的高位；而配置属性更强的中低等级城投债，信用利差则维持在历史较低水平。从国际视角看，美联储12月再度降息，报告期内的10年期美国国债在4.0%-4.2%区间震荡，人民币兑美元的离岸汇率由7.13左右震荡走强至7.0附近。本报告期内，本基金配置以高等级债券为主。