杨靖 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股市场窄幅震荡，上证指数整体下跌了1.94%。一月和二月，市场小幅上涨，表现稳健；但二月底三月初开始的中东地缘冲突导致能源价格上涨，市场风险偏好下降，上证指数有所回落。整体来看，一季度行业表现继续分化，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等行业跌幅较大。本基金在2026年第一季度的权益投资中继续聚焦于A股的优质公司。我们聚焦于具有长期竞争力、能受益中国经济增长和行业发展趋势的优质公司。我们组合构建相对均衡，重点在消费、资源能源、高端制造、科技等行业进行投资。我们适当降低了仓位，对持仓公司进行了微调，更聚焦于景气度相对较高或韧性相对较强的行业和公司。2026年一季度，国内经济开局良好，固定资产投资增速有所企稳，出口数据强劲，通胀温和提升，核心城市房地产销售迎来小阳春。货币政策维持宽松态势，银行负债成本有所降低，债券配置需求旺盛。此外，春节后海外爆发军事冲突，原油价格大幅走高，海外主要经济体面临滞涨风险，全球风险资产大幅走弱。在此背景下，中短端债券收益率下行显著，长端表现一般。本基金在2026年第一季度的固定收益投资中以配置利率债为主。

2026年一季度，国内债券市场呈现震荡分化的运行态势，信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化的特征明显。报告期内，资金面整体维持充裕，叠加一季度的存单净融资量同比减少，1年期AAA存单利率由1.63%左右持续下行至1.50%附近，为其它债券品种的表现打开了空间。特别是信用债市场表现较强，各期限、各评级普遍下行了10-20bp。在中低评级的信用利差普遍收窄至历史低位的同时，超长债的期限利差却持续走阔至历史较高水平，如国债30年和10年的利差由年初的40bp左右震荡走高至55bp附近。在国内市场流动性充裕、全球股票和商品市场波动加大、中东地缘形势不明的背景下，债券市场在中短端的交易相对拥挤，在超长端的分歧显著。本报告期内，本基金投资以AAA高等级信用债为主。

2026年一季度，国内债券市场呈现震荡分化的运行态势，信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化的特征明显。报告期内，资金面整体维持充裕，叠加一季度的存单净融资量同比减少，1年期AAA存单利率由1.63%左右持续下行至1.50%附近，为其它债券品种的表现打开了空间。特别是信用债市场表现较强，各期限、各评级普遍下行了10-20bp。在中低评级的信用利差普遍收窄至历史低位的同时，超长债的期限利差却持续走阔至历史较高水平，如国债30年和10年的利差由年初的40bp左右震荡走高至55bp附近。在国内市场流动性充裕、全球股票和商品市场波动加大、中东地缘形势不明的背景下，债券市场在中短端的交易相对拥挤，在超长端的分歧显著。本报告期内，本基金配置以高等级债券为主。

2026年一季度，国内债券市场呈现震荡分化的运行态势，信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化的特征明显。报告期内，资金面整体维持充裕，叠加一季度的存单净融资量同比减少，1年期AAA存单利率由1.63%左右持续下行至1.50%附近，为其它债券品种的表现打开了空间。特别是信用债市场表现较强，各期限、各评级普遍下行了10-20bp。在中低评级的信用利差普遍收窄至历史低位的同时，超长债的期限利差却持续走阔至历史较高水平，如国债30年和10年的利差由年初的40bp左右震荡走高至55bp附近。在国内市场流动性充裕、全球股票和商品市场波动加大、中东地缘形势不明的背景下，债券市场在中短端的交易相对拥挤，在超长端的分歧显著。本报告期内，本基金配置以3年内高等级债券为主。

2026年一季度国内债券市场整体呈现“震荡中枢下移、节奏先弱后稳、结构明显分化”的特征。季度初市场出现一定调整，但随着央行对春节与税期流动性的持续呵护、银行体系资金较充裕、银行与部分配置盘重新入场，利率中枢在1月下旬至2月中旬再度回落。进入3月后，两会政策目标基本符合预期，资金面总体稳定，但市场对后续供给、监管、自律约束与经济边际修复的交易切换更快，债市转入震荡修复阶段。从收益率走势上看，一季度10年期国债收益率在1.8%-1.9%附近反复震荡。后续观察框架应继续聚焦三个变量：央行对资金波动的容忍度、政府债供给节奏、银行与非银是否形成新的配置合力。1月债市的关键词是“先上后下”。长端利率在开年前几个交易日快速上行，十年国债收益率从1.84%一度升至1.90%，随后随着资金扰动缓和与配置盘入场，在月末回落至1.81%。1月市场实际上完成了全年第一轮估值再平衡：长债转向对供给、机构行为与股市风偏的再估价，而中短端资产因为资金成本维持较低，表现显著更稳。这也是一季度“票息策略优于纯久期策略”的起点。2月债市整体表现好于1月，关键词是“偏强震荡”。债市先受PMI偏弱和央行重启14天逆回购支撑而走强，随后在春节持券需求、CPI略低预期的催化下进一步下行，十年国债收益率月初约在1.82%，一度降至1.78%左右。月末则因地缘因素与止盈盘作用，收益率短暂上冲后回落，月底在1.79%区间附近企稳。2月债市偏强的核心，在于春节错位背景下，央行流动性投放相对精准且超预期平稳，另一个是银行配债维持高位，非银机构分歧收敛但未消失。2月市场虽然走强，但其本质并非一致性大牛，而更像是在资金宽松与配置需求共振下，对1月调整的再修复，债市对供给与风险偏好的敏感度显著下降，短端与中端资产的胜率提升。3月债市的关键词是“震荡修复”。与2月相比，3月市场缺少春节前后的持券需求催化，也面临两会政策目标落地、政府债持续发行、季末跨季、同业与存单监管预期等新的变量，因此行情更偏向拉锯。3月的市场博弈重心更多体现在机构行为变化上。因而，3月的市场虽然波动犹存，但从配置含义看，收益率上行空间被银行与理财的中期需求所约束，下行空间则受政策与供给预期所限制。3月十年国债收益率一度中旬上升至1.84%附近，至3月下旬十年国债收益率约为1.81%。报告期内，本基金优化各债券品种间的配置比例，同时灵活参与市场交易。

报告期内，外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，全球宏观图景从“增长与通胀的权衡”转向“地缘冲突与滞胀风险的博弈”，能源价格冲击重塑通胀路径，全球货币政策从“分化”走向“集体审慎”，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。报告期内，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，出口与基建成为核心支撑，3月制造业PMI重回50.4%的扩张区间，产需两端同步改善。投资由降转增，基建投资有效对冲了房地产投资的下行压力，高技术产业投资保持较快增长；消费温和修复，物价水平温和，PPI降幅收窄，工业品需求有所回暖。但整体仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。报告期内，政策方向延续“稳中求进”，但重心更侧重于财政政策的“加力提效”与金融稳定的“底线思维”。央行保持流动性合理充裕，多种货币政策工具维稳流动性。报告期内，权益市场“先扬后抑、冲高回落”，整体震荡收跌，结构上能源与红利风格领涨，科技与金融表现分化；债券市场在预期差与地缘风险的反复拉扯中，完成了从“交易盘主导的恐慌性抛售”向“配置盘主导的震荡筑底”的切换，整体呈现“先抑后扬，长端波动大于短端”的特征。期初，权益走强叠加对央行买债力度、长期供给预期悲观，10年期国债收益率快速上行逼近1.90%，30年期国债触及2.235%的高位，随后配置盘的“价值发现”成为市场转折点，并且在“春节效应”与“地缘政治”的双重作用下走出偏强震荡。进入3月，中东局势升级成为核心变量，地缘冲突推升原油价格，输入性通胀预期升温，对长端利率形成压制。在资金宽松和“避险需求”与“通胀担忧”的拉锯中曲线陡峭化。类属上，信用债受益于银行理财、保险等机构的配置需求，信用利差整体收窄。报告期内，本基金继续以利率债为主体构建投资组合，关注久期策略的灵活调整，由于对债市陡峭化的判断，组合以五年以内持仓为主，组合季度内维持中性略低久期，低配长债。

报告期内，外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，全球宏观图景从“增长与通胀的权衡”转向“地缘冲突与滞胀风险的博弈”，能源价格冲击重塑通胀路径，全球货币政策从“分化”走向“集体审慎”，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。报告期内，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，出口与基建成为核心支撑，3月制造业PMI重回50.4%的扩张区间，产需两端同步改善。投资由降转增，基建投资有效对冲了房地产投资的下行压力，高技术产业投资保持较快增长；消费温和修复，物价水平温和，PPI降幅收窄，工业品需求有所回暖。但整体仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。报告期内，政策方向延续“稳中求进”，但重心更侧重于财政政策的“加力提效”与金融稳定的“底线思维”。央行保持流动性合理充裕，多种货币政策工具维稳流动性。报告期内，权益市场“先扬后抑、冲高回落”，整体震荡收跌，结构上能源与红利风格领涨，科技与金融表现分化；债券市场在预期差与地缘风险的反复拉扯中，完成了从“交易盘主导的恐慌性抛售”向“配置盘主导的震荡筑底”的切换，整体呈现“先抑后扬，长端波动大于短端”的特征。期初，权益走强叠加对央行买债力度、长期供给预期悲观，10年期国债收益率快速上行逼近1.90%，30年期国债触及2.235%的高位，随后配置盘的“价值发现”成为市场转折点，并且在“春节效应”与“地缘政治”的双重作用下走出偏强震荡。进入3月，中东局势升级成为核心变量，地缘冲突推升原油价格，输入性通胀预期升温，对长端利率形成压制。在资金宽松和“避险需求”与“通胀担忧”的拉锯中曲线陡峭化。类属上，信用债受益于银行理财、保险等机构的配置需求，信用利差整体收窄。报告期内，本基金坚持打造稳健短债定位，组合构建上以中高等级短久期信用债为主策略，以存单、利率交易机会参与为辅策略，注重类属间均衡，长端利率波动加大背景下组合降低长端交易机会暴露，整体维持中性略低久期。

2026年一季度，国内债券市场呈现震荡分化的运行态势，信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化的特征明显。报告期内，资金面整体维持充裕，叠加一季度的存单净融资量同比减少，1年期AAA存单利率由1.63%左右持续下行至1.50%附近，为其它债券品种的表现打开了空间。特别是信用债市场表现较强，各期限、各评级普遍下行了10-20bp。在中低评级的信用利差普遍收窄至历史低位的同时，超长债的期限利差却持续走阔至历史较高水平，如国债30年和10年的利差由年初的40bp左右震荡走高至55bp附近。在国内市场流动性充裕、全球股票和商品市场波动加大、中东地缘形势不明的背景下，债券市场在中短端的交易相对拥挤，在超长端的分歧显著。本报告期内，本基金以持有策略为主，整体操作以获取稳健收益为主。

2026年一季度，在货币政策保持适度宽松以及年初机构“资产荒”配置需求释放的共同驱动下，债市走出了修复行情，收益率曲线形态呈现“牛平”格局。以10年期国债为例，一季度收益率从年初的1.89%附近震荡下行，至3月末降至1.81%左右。1月，市场迎春季躁动与信贷“开门红”博弈，长端收益率高位企稳后小幅回落。跨年后，市场焦点转向由“十五五”规划开局之年带来的稳增长政策预期及年初信贷投放力度。上旬，受部分稳增长项目提前发力及股市阶段回暖影响，债市表现较为谨慎，10年国债收益率最高到1.89%。中下旬，由于部分高频数据表现平稳偏弱，加之央行释放宽裕流动性，市场对货币政策进一步加码的预期升温。配置型机构（如商业银行和险资）基于早配置早收益的原则逐步进场，带动10年国债收益率小幅下行至1.8%附近。2月，节后资金面超预期宽裕，“资产荒”逻辑主导市场，债市整体平稳走强。春节假期结束后，银行间市场流动性充沛，虽然1-2月部分经济数据出现结构性回暖，但通胀水平依然处于低位运行区间，实体融资需求恢复速度相对温和。在贷款等广义资产供给偏弱的背景下，“资产荒”逻辑再度强化。保险资金和欠配的农商行成为主要买盘，市场做多情绪高涨，10年国债收益率基本稳定在1.78%-1.82%区间窄幅震荡。3月，海外地缘扰动频发叠加“股债跷跷板”效应，长债延续修复，曲线进一步“牛平”。进入3月，债市在多空交织中展现出较强的韧性。海外美伊冲突原油价格波动引发避险情绪升温，A股市场震荡走弱（沪指下旬一度失守3900点关口），“股债跷跷板”效应显著，资金加速回流债市。3月下旬，现券期货多数走强，10年期国债活跃券交投活跃，收益率下探至1.81%左右，期限利差收窄，机构交易整体偏向“上有顶、下有底”的区间波段操作。报告期内，组合配置型仓位以短久期高等级信用债为主，交易型仓位以5-6年左右的国开债为主。后续组合将继续紧密跟踪风险偏好和通胀预期的变化，做好底层配置型仓位的分散化，同时动态调整交易型仓位，积极参与利率债交易，持续优化组合结构，力争为持有人创造更好的收益。

2026年一季度，国内经济开局良好，固定资产投资增速有所企稳，出口数据强劲，通胀温和提升，核心城市房地产销售迎来小阳春。货币政策维持宽松态势，银行负债成本有所降低，债券配置需求旺盛。此外，春节后海外爆发军事冲突，原油价格大幅走高，海外主要经济体面临滞胀风险，全球风险资产大幅走弱。在此背景下，中短端债券收益率下行显著，长端表现一般。报告期内，本基金维持金融债为主的配置状态。

2026年一季度，国内债券市场呈现震荡分化的运行态势，信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化的特征明显。报告期内，资金面整体维持充裕，叠加一季度的存单净融资量同比减少，1年期AAA存单利率由1.63%左右持续下行至1.50%附近，为其它债券品种的表现打开了空间。特别是信用债市场表现较强，各期限、各评级普遍下行了10-20bp。在中低评级的信用利差普遍收窄至历史低位的同时，超长债的期限利差却持续走阔至历史较高水平，如国债30年和10年的利差由年初的40bp左右震荡走高至55bp附近。在国内市场流动性充裕、全球股票和商品市场波动加大、中东地缘形势不明的背景下，债券市场在中短端的交易相对拥挤，在超长端的分歧显著。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

2026年一季度，国内债券市场呈现震荡分化的运行态势，信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化的特征明显。报告期内，资金面整体维持充裕，叠加一季度的存单净融资量同比减少，1年期AAA存单利率由1.63%左右持续下行至1.50%附近，为其它债券品种的表现打开了空间。特别是信用债市场表现较强，各期限、各评级普遍下行了10-20bp。在中低评级的信用利差普遍收窄至历史低位的同时，超长债的期限利差却持续走阔至历史较高水平，如国债30年和10年的利差由年初的40bp左右震荡走高至55bp附近。在国内市场流动性充裕、全球股票和商品市场波动加大、中东地缘形势不明的背景下，债券市场在中短端的交易相对拥挤，在超长端的分歧显著。本报告期内，本基金投资以利率债策略为主。