阚磊 - 基金投资策略和运作

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　投资运作方面，报告期内本基金维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，本基金在报告期内主要配置符合合同要求的高等级信用债，获取稳定的配置收益。

2026年一季度A股市场整体呈震荡向下走势，行情结构分化。受中东冲突等事件影响，石油石化、煤炭、公用事业、电力设备等板块涨幅较好，非银、商贸零售、家电等板块下跌较多。　　　　本期基金维持对有色金属、化工和AI等板块的配置，内部进行结构调整。有色金属方面，电解铝板块铝价持续上行，相关标的低估值高股息，攻守兼备。碳酸锂板块在储能需求带动下迎来新一轮涨价周期，看好板块弹性。化工方面，部分化工细分领域处于周期上行初期，潜在弹性大。AI方面，保持对竞争格局确定的龙头公司的配置。

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。转债市场，受权益市场走势影响波动较大，转债市场自身也呈现出估值波动较大的特点，整体来看，1-2月转债市场相对较强，但3月受正股下行及估值压缩影响出现大幅调整。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面整体维持了相对积极的仓位，在3月转债调整过程中净值回撤较大，后续仍考虑结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的，争取在市场修复过程中把握机会。

报告期内，国内经济呈现“开门红”特征，制造业PMI重回扩张区间，基本面韧性得到验证。外部冲击带来不确定性，通胀预期阶段性升温，货币政策保持定力。内外部多重因素交织下，债券市场期限结构分化愈发显著，收益率曲线趋于陡峭化。中短端品种受益于资金面韧性及配置需求稳步走强，超长端品种在供给压力和通胀预期扰动下呈现震荡上行格局。　　具体来看：1月，风险偏好走强与债券供给增加带来阶段性调整，随着资金面趋于宽松，配置盘力量对债券市场形成支撑，债券收益先上后下；2月，经济数据表现超预期，美伊冲突爆发引发通胀担忧，债券市场承压运行，长债品种受到明显压制；3月，季末资金面保持稳定运行，外部冲击扰动延续，债券长短端走势分化加剧，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路，积极参与利率波段交易。在宏观环境不确定性上升的背景下，审慎调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款。

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端整体维持窄幅震荡。1月初，股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，在春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金固定收益资产主要配置于符合产品合同要求的，以及期限匹配的债券。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。权益市场方面，一季度整体也波动较大，年初受多因素影响权益市场整体走强，有色、电力电网等板块表现较为突出，但3月同样受地缘冲突、高油价推升全球通胀预期，以及全球金融市场避险情绪回升等因素影响，国内权益市场也出现调整，有色、科技相关板块调整幅度较大，而传统能源与新能源板块则受油价驱动等因素驱动走强。此外通信、电力设备板块整体受AI等产业趋势驱动整体仍表现较好。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内进行了相对均衡配置，对产业逻辑、估值因素均纳入了考量，并根据基本面、市场变化进行了动态调整。

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，本基金在报告期内坚持中短债基金定位，以2年内AAA信用债为主要投资对象进行稳健均衡配置。通过持续进行期限、品种的动态置换，不断优化持仓结构，力求实现久期控制下的确定性收益。国债期货维持对冲状态，灵活调节组合总久期。

2026年一季度，经济增长动能边际改善。在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。从生产端看，1-2月工业增加值同比增速6.3%（四季度均值+5.0%），服务业生产指数同比增速5.2%（四季度均值+4.6%），供给增速均较去年四季度明显加快。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比1.8%（2025年累计-3.8%）由负回正，其中，基建投资、制造业投资同比均明显抬升，地产投资同比降幅收窄但仍处于低位。1-2月社会消费品零售增速升至2.8%（四季度均值+1.7%），以旧换新补贴年初落地，春节假期提振金银珠宝与服装类消费。出口方面，外需仍显强势，1-2月美元计价出口累计同比21.8%（25年+5.45%）。物价方面，一季度CPI、PPI表现均较强，春节假期、金价、能源、服务价格带动消费品价格涨幅逐步扩大，输入性因素影响下工业品价格环比加速上涨，1-2月CPI同比平均+0.8%（四季度均值+0.6%），PPI同比-1.2%（四季度均值-2.1%）。货币政策方面，一季度央行积极投放呵护跨年跨节流动性，资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市多空交织、震荡分化，机构行为、风险偏好以及地缘冲突的变化使债市收益率先下后上。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求等影响交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧、2月关税裁定相关事件、3月美伊局势引发通胀担忧等阶段性扰动，收益率波动下行，幅度弱于短端；超长端收益率震荡上行，曲线整体陡峭化。截至一季度末，与上年末相比，1年国开债收益率下行约11bp，3年国开债收益率下行约13bp，10年国开债收益率下行约6bp，30年国债上行约8bp，3年AAA中票收益率下行约13bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望二季度，地缘因素影响下能源价格高位可能持续，PPI同比回正并且继续走高的概率较大，通胀与宏观因素对债市的扰动相对放大。国际能源供应不确定性较高，我国出口产业链优势再度凸显，关注订单回流或提振短期出口份额，有望部分对冲全球贸易总量放缓的压力，二季度出口韧性有望保持。内需方面，年初财政支出靠前发力，投资止跌回稳，消费温和修复但春节与补贴效应占主导，居民收入修复偏缓的问题或继续压制消费恢复的斜率。季节性看，经历一季度“开门红”后，二季度经济增长多环比放缓，实际GDP增速较一季度或下移，但价格指数加速回升，名义经济增速有望走高。内需修复仍待巩固的背景下，输入性通胀不改变货币宽松方向，但过往PPI回升阶段降息概率相对压缩，货币条件或也难提供进一步利好，债市可能仍将延续震荡行情。后续我们将密切跟踪中东局势持续演化、通胀表现、经济韧性的延续性及风险资产表现等因素的变化。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年一季度，经济增长动能边际改善。在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。从生产端看，1-2月工业增加值同比增速6.3%（四季度均值+5.0%），服务业生产指数同比增速5.2%（四季度均值+4.6%），供给增速均较去年四季度明显加快。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比1.8%（2025年累计-3.8%）由负回正，其中，基建投资、制造业投资同比均明显抬升，地产投资同比降幅收窄但仍处于低位。1-2月社会消费品零售增速升至2.8%（四季度均值+1.7%），以旧换新补贴年初落地，春节假期提振金银珠宝与服装类消费。出口方面，外需仍显强势，1-2月美元计价出口累计同比21.8%（25年+5.45%）。物价方面，一季度CPI、PPI表现均较强，春节假期、金价、能源、服务价格带动消费品价格涨幅逐步扩大，输入性因素影响下工业品价格环比加速上涨，1-2月CPI同比平均+0.8%（四季度均值+0.6%），PPI同比-1.2%（四季度均值-2.1%）。货币政策方面，一季度央行积极投放呵护跨年跨节流动性，资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市多空交织、震荡分化，机构行为、风险偏好以及地缘冲突的变化使债市收益率先下后上。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求等影响交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧、2月关税裁定相关事件、3月美伊局势引发通胀担忧等阶段性扰动，收益率波动下行，幅度弱于短端；超长端收益率震荡上行，曲线整体陡峭化。截至一季度末，与上年末相比，1年国开债收益率下行约11bp，3年国开债收益率下行约13bp，10年国开债收益率下行约6bp，30年国债上行约8bp，3年AAA中票收益率下行约13bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望二季度，地缘因素影响下能源价格高位可能持续，PPI同比回正并且继续走高的概率较大，通胀与宏观因素对债市的扰动相对放大。国际能源供应不确定性较高，我国出口产业链优势再度凸显，关注订单回流或提振短期出口份额，有望部分对冲全球贸易总量放缓的压力，二季度出口韧性有望保持。内需方面，年初财政支出靠前发力，投资止跌回稳，消费温和修复但春节与补贴效应占主导，居民收入修复偏缓的问题或继续压制消费恢复的斜率。季节性看，经历一季度“开门红”后，二季度经济增长多环比放缓，实际GDP增速较一季度或下移，但价格指数加速回升，名义经济增速有望走高。内需修复仍待巩固的背景下，输入性通胀不改变货币宽松方向，但过往PPI回升阶段降息概率相对压缩，货币条件或也难提供进一步利好，债市可能仍将延续震荡行情。后续我们将密切跟踪中东局势持续演化、通胀表现、经济韧性的延续性及风险资产表现等因素的变化。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年一季度，经济增长动能边际改善。在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。从生产端看，1-2月工业增加值同比增速6.3%（四季度均值+5.0%），服务业生产指数同比增速5.2%（四季度均值+4.6%），供给增速均较去年四季度明显加快。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比1.8%（2025年累计-3.8%）由负回正，其中，基建投资、制造业投资同比均明显抬升，地产投资同比降幅收窄但仍处于低位。1-2月社会消费品零售增速升至2.8%（四季度均值+1.7%），以旧换新补贴年初落地，春节假期提振金银珠宝与服装类消费。出口方面，外需仍显强势，1-2月美元计价出口累计同比21.8%（25年+5.45%）。物价方面，一季度CPI、PPI表现均较强，春节假期、金价、能源、服务价格带动消费品价格涨幅逐步扩大，输入性因素影响下工业品价格环比加速上涨，1-2月CPI同比平均+0.8%（四季度均值+0.6%），PPI同比-1.2%（四季度均值-2.1%）。货币政策方面，一季度央行积极投放呵护跨年跨节流动性，资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市多空交织、震荡分化，机构行为、风险偏好以及地缘冲突的变化使债市收益率先下后上。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求等影响交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧、2月关税裁定相关事件、3月美伊局势引发通胀担忧等阶段性扰动，收益率波动下行，幅度弱于短端；超长端收益率震荡上行，曲线整体陡峭化。截至一季度末，与上年末相比，1年国开债收益率下行约11bp，3年国开债收益率下行约13bp，10年国开债收益率下行约6bp，30年国债上行约8bp，3年AAA中票收益率下行约13bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望二季度，地缘因素影响下能源价格高位可能持续，PPI同比回正并且继续走高的概率较大，通胀与宏观因素对债市的扰动相对放大。国际能源供应不确定性较高，我国出口产业链优势再度凸显，关注订单回流或提振短期出口份额，有望部分对冲全球贸易总量放缓的压力，二季度出口韧性有望保持。内需方面，年初财政支出靠前发力，投资止跌回稳，消费温和修复但春节与补贴效应占主导，居民收入修复偏缓的问题或继续压制消费恢复的斜率。季节性看，经历一季度“开门红”后，二季度经济增长多环比放缓，实际GDP增速较一季度或下移，但价格指数加速回升，名义经济增速有望走高。内需修复仍待巩固的背景下，输入性通胀不改变货币宽松方向，但过往PPI回升阶段降息概率相对压缩，货币条件或也难提供进一步利好，债市可能仍将延续震荡行情。后续我们将密切跟踪中东局势持续演化、通胀表现、经济韧性的延续性及风险资产表现等因素的变化。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。