阚磊 - 基金投资策略和运作

2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。从需求端来看，上半年固定资产投资累计同比-5.7%（2025年全年-3.8%），投资总量持续承压，其中制造业投资同比-1.2%，基建投资同比-2.4%，房地产开发投资-18.0%，二季度财政发力节奏边际放缓与投资项目负责制长期化，可能使得地方投资支出力度减弱，“反内卷”与需求K型分化影响下制造业投资增长动能也有放缓。上半年社会消费品零售总额累计同比增长1.3%（2025年全年3.7%），以旧换新补贴效应边际弱化影响可选消费表现，而AI应用需求扩张、资本市场活跃度提升，服务零售相对有韧性。上半年美元计价出口金额累计同比增长17.6%（2025年全年5.5%），海外AI资本开支加速扩张带来需求外溢，叠加能源、有色、存储涨价等共同提振出口。物价方面，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年全年0.0%），PPI累计同比上涨1.5%（2025年全年-2.6%），价格总水平增速由负转正，美伊冲突推升国际油价，输入型通胀影响放大。货币政策方面，上半年适度宽松的政策定调延续，银行存贷差持续高位，资金面总体偏宽松。1月央行下调各类再贷款、再贴现利率0.25个百分点，6月陆家嘴论坛宣布收窄临时正逆回购操作利率区间、增加隔夜OMO操作等，进一步增强货币市场利率管控能力。债券市场方面，年初风险偏好抬升与供给压力担忧驱动收益率走升，2-3月配置盘“开门红”与银行存贷差走扩，债市行情迎来修复。二季度，资金面处于宽松状态，驱动10年国债收益率下行至1.7%附近。5-6月央行“收长放短”、暂停OMO操作等引导资金利率回归中性，6月上旬机构行为扰动令债市小幅回调，曲线陡峭化。截至6月30日，与去年末相比，1年国开债收益率下行约20BP至1.35%，3年国开债收益率下行约24BP至1.46%附近，10年国开债收益率下行约22BP至1.78%附近，3年AAA中票收益率下行约27BP至1.62%附近。上半年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。

上半年债市收益率呈现震荡下行走势，半年末10年国债较年初下行11BP，10年国开较年初下行22BP，信用债下行幅度普遍大于利率。具体来看，一季度开年受风险偏好提升、地缘冲突及通胀预期等因素扰动，债市走势存在反复后收益率整体仍下行，二季度市场先在资金面转松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及相应通胀压力可控等共同因素作用下收益率下行，后随着资金利率回升呈现震荡行情。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比，积极进行类属资产的配置轮动，以争取获得更多资本利得收益。　　权益方面，上半年分两个阶段，年初延续了科技的交投热情，商业航天，AI应用遍地开花；而地缘政治危机成为了行情分水岭，概念炒作潮水退去，产业趋势投资归来，此后全球的AI资产一骑绝尘。这背后的信心来源于AIAgent实现了商业化的闭环，产业链细分环节的涨价络绎不绝，整个Q2的行情围绕着这一叙事展开。本基金期间加大了AI仓位的暴露，且优选了紧缺环节，取得了不错的效果。

权益方面：上半年A股极致分化，行业和风格割裂程度在近年高位，AI算力、半导体方向的通信、电子一级行业持续走出独立牛市，科创成长板块收益大幅度领跑，消费、传统制造和大金融等板块持续震荡走弱，超额收益集中在科技高景气主线。上半年的核心投资逻辑是产业景气度优先，政策导向优先，科技成长溢价持续放大，资金向高增速的科创产业链集中，传统价值板块估值持续收缩。固收方面：上半年债市收益率呈现震荡下行走势，半年末10年国债较年初下行11BP，10年国开较年初下行22BP，信用债下行幅度普遍大于利率。具体来看，一季度开年受风险偏好提升、地缘冲突及通胀预期等因素扰动，债市走势存在反复后收益率整体仍下行，二季度市场先在资金面转松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及相应通胀压力可控等共同因素作用下收益率下行，后随着资金利率回升呈现震荡行情。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比，积极进行类属资产的配置轮动，以争取获得更多资本利得收益。

2026年上半年，宏观经济运行在政策目标区间，整体延续“供强需弱、外热内冷、结构分化”的特征。出口和工业生产构成主要支撑，高技术产业及AI相关产业链表现较好，但内需相对偏弱，消费和投资承压，经济内生动能仍有待增强。3月以来中东冲突和油价大幅波动带动PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善。货币政策方面，央行开展结构性降息，市场流动性充裕，资金中枢先下后上、收敛于政策利率。　　债券市场方面，上半年收益率曲线整体下行。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。中东冲突爆发及原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差低位波动。　　投资运作方面，本基金在报告期内坚持中短债基金定位，以2年内AAA信用债为主要投资对象进行稳健均衡配置。通过持续进行期限、品种的动态置换，不断优化持仓结构，力求实现久期控制下的确定性收益。

2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。从需求端来看，上半年固定资产投资累计同比-5.7%（2025年全年-3.8%），投资总量持续承压，其中制造业投资同比-1.2%，基建投资同比-2.4%，房地产开发投资-18.0%，二季度财政发力节奏边际放缓与投资项目负责制长期化，可能使得地方投资支出力度减弱，“反内卷”与需求K型分化影响下制造业投资增长动能也有放缓。上半年社会消费品零售总额累计同比增长1.3%（2025年全年3.7%），以旧换新补贴效应边际弱化影响可选消费表现，而AI应用需求扩张、资本市场活跃度提升，服务零售相对有韧性。上半年美元计价出口金额累计同比增长17.6%（2025年全年5.5%），海外AI资本开支加速扩张带来需求外溢，叠加能源、有色、存储涨价等共同提振出口。物价方面，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年全年0.0%），PPI累计同比上涨1.5%（2025年全年-2.6%），价格总水平增速由负转正，美伊冲突推升国际油价，输入型通胀影响放大。货币政策方面，上半年适度宽松的政策定调延续，银行存贷差持续高位，资金面总体偏宽松。1月央行下调各类再贷款、再贴现利率0.25个百分点，6月陆家嘴论坛宣布收窄临时正逆回购操作利率区间、增加隔夜OMO操作等，进一步增强货币市场利率管控能力。债券市场方面，年初风险偏好抬升与供给压力担忧驱动收益率走升，2-3月配置盘“开门红”与银行存贷差走扩，债市行情迎来修复。二季度，资金面处于宽松状态，驱动10年国债收益率下行至1.7%附近。5-6月央行“收长放短”、暂停OMO操作等引导资金利率回归中性，6月上旬机构行为扰动令债市小幅回调，曲线陡峭化。截至6月30日，与去年末相比，1年国开债收益率下行约20BP至1.35%，3年国开债收益率下行约24BP至1.46%附近，10年国开债收益率下行约22BP至1.78%附近，3年AAA中票收益率下行约27BP至1.62%附近。上半年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。

2026年上半年A股市场整体呈震荡向上走势，行情结构分化。一季度受中东冲突影响，市场整体表现较弱，二季度中东冲突缓和后，市场风险偏好提升，科技行业表现强势。整个上半年来看，电子、通信、机械等板块涨幅较好，传统周期板块表现较弱，农业、食品饮料、地产等板块下跌较多。　　　　股票方面，本期基金在二季度加仓了通信、电子和机械等行业，减仓了有色和化工等行业。海外大模型企业营收快速增长且开始实现盈利，标志着AI行业的商业模式逐步走向闭环，算力投资的可持续性大幅增强，AI算力板块有望迎来业绩和估值双击。个股上，重点围绕光通信和PCB这两个深度参与海外算力的中国优势产业做配置，优先配置确定性强的龙头公司，然后沿着产业链上下游寻找供应紧缺或新技术受益的环节。　　债券方面，主要以持有国债为主，交易较少。

2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。从需求端来看，上半年固定资产投资累计同比-5.7%（2025年全年-3.8%），投资总量持续承压，其中制造业投资同比-1.2%，基建投资同比-2.4%，房地产开发投资-18.0%，二季度财政发力节奏边际放缓与投资项目负责制长期化，可能使得地方投资支出力度减弱，“反内卷”与需求K型分化影响下制造业投资增长动能也有放缓。上半年社会消费品零售总额累计同比增长1.3%（2025年全年3.7%），以旧换新补贴效应边际弱化影响可选消费表现，而AI应用需求扩张、资本市场活跃度提升，服务零售相对有韧性。上半年美元计价出口金额累计同比增长17.6%（2025年全年5.5%），海外AI资本开支加速扩张带来需求外溢，叠加能源、有色、存储涨价等共同提振出口。物价方面，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年全年0.0%），PPI累计同比上涨1.5%（2025年全年-2.6%），价格总水平增速由负转正，美伊冲突推升国际油价，输入型通胀影响放大。货币政策方面，上半年适度宽松的政策定调延续，银行存贷差持续高位，资金面总体偏宽松。1月央行下调各类再贷款、再贴现利率0.25个百分点，6月陆家嘴论坛宣布收窄临时正逆回购操作利率区间、增加隔夜OMO操作等，进一步增强货币市场利率管控能力。债券市场方面，年初风险偏好抬升与供给压力担忧驱动收益率走升，2-3月配置盘“开门红”与银行存贷差走扩，债市行情迎来修复。二季度，资金面处于宽松状态，驱动10年国债收益率下行至1.7%附近。5-6月央行“收长放短”、暂停OMO操作等引导资金利率回归中性，6月上旬机构行为扰动令债市小幅回调，曲线陡峭化。截至6月30日，与去年末相比，1年国开债收益率下行约20BP至1.35%，3年国开债收益率下行约24BP至1.46%附近，10年国开债收益率下行约22BP至1.78%附近，3年AAA中票收益率下行约27BP至1.62%附近。上半年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。

2026年上半年，宏观经济运行在政策目标区间，整体延续“供强需弱、外热内冷、结构分化”的特征。出口和工业生产构成主要支撑，高技术产业及AI相关产业链表现较好，但内需相对偏弱，消费和投资承压，经济内生动能仍有待增强。3月以来中东冲突和油价大幅波动带动PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善。货币政策方面，央行开展结构性降息，市场流动性充裕，资金中枢先下后上、收敛于政策利率。　　　　债券市场方面，上半年收益率曲线整体下行。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。中东冲突爆发及原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差低位波动。转债受权益市场走势影响波动较大，整体震荡偏弱、内部结构分化，估值水平也有压缩。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面，仍结合景气度与估值等维度挖掘高性价比标的，但在分化和估值波动较大的情况下进行了减仓。

报告期内，国内经济整体呈现先“开门红”、后“弱复苏”的演变格局，结构性分化特征贯穿始终。年初经济开局良好，制造业PMI重回扩张区间，基本面韧性得到验证，但外部冲击带来不确定性，通胀预期阶段性升温，货币政策保持定力。进入二季度，经济延续弱复苏态势，出口在外需支撑下表现较好，通胀数据亦有所上行，但实体融资需求不足仍是主要矛盾；货币政策坚持“稳”字当头，流动性充裕与“资产荒”逻辑相互交织。　　债券市场方面，上半年走势经历了由期限结构分化到整体震荡走强的切换：一季度内外部因素交织，收益率曲线趋于陡峭化，中短端品种受益于资金面韧性及配置需求，稳步走强；超长端品种收益率在供给压力和通胀预期扰动下震荡上行。二季度在多因素共振下，债券收益率整体震荡下行。　　本基金在报告期内坚持以利率策略为主导的配置思路，积极参与利率波段交易，紧密跟踪市场驱动因素变化，动态优化组合久期与持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，取得了相对稳健的收益表现。

上半年外部环境复杂多变，国内经济结构性修复。债券市场在政策前置发力与流动性充裕的支撑下，收益率维持低位运行。　　一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。10年国债收益率高点出现在年初，一度达到1.90%上方。随着资金流动性保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端维持窄幅震荡。二季度，受宏观数据结构性偏弱等因素驱动，10年国债最低下至1.7%以下。6月，资金价格有所抬升，10年国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，票息策略是市场的共识，各等级利差，期限利差呈收窄态势。　　投资运作方面，本基金固定收益资产主要配置于符合产品合同要求的以及期限匹配的债券。

2026年上半年，宏观经济运行在政策目标区间，整体延续“供强需弱、外热内冷、结构分化”的特征。出口和工业生产构成主要支撑，高技术产业及AI相关产业链表现较好，但内需相对偏弱，消费和投资承压，经济内生动能仍有待增强。3月以来中东冲突和油价大幅波动带动PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善。货币政策方面，央行开展结构性降息，市场流动性充裕，资金中枢先下后上、收敛于政策利率。　　　　债券市场方面，上半年收益率曲线整体下行。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。中东冲突爆发及原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　投资运作方面，本基金在报告期内主要配置符合合同要求的高等级信用债，获取稳定的配置收益。

2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。从需求端来看，上半年固定资产投资累计同比-5.7%（2025年全年-3.8%），投资总量持续承压，其中制造业投资同比-1.2%，基建投资同比-2.4%，房地产开发投资-18.0%，二季度财政发力节奏边际放缓与投资项目负责制长期化，可能使得地方投资支出力度减弱，“反内卷”与需求K型分化影响下制造业投资增长动能也有放缓。上半年社会消费品零售总额累计同比增长1.3%（2025年全年3.7%），以旧换新补贴效应边际弱化影响可选消费表现，而AI应用需求扩张、资本市场活跃度提升，服务零售相对有韧性。上半年美元计价出口金额累计同比增长17.6%（2025年全年5.5%），海外AI资本开支加速扩张带来需求外溢，叠加能源、有色、存储涨价等共同提振出口。物价方面，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年全年0.0%），PPI累计同比上涨1.5%（2025年全年-2.6%），价格总水平增速由负转正，美伊冲突推升国际油价，输入型通胀影响放大。货币政策方面，上半年适度宽松的政策定调延续，银行存贷差持续高位，资金面总体偏宽松。1月央行下调各类再贷款、再贴现利率0.25个百分点，6月陆家嘴论坛宣布收窄临时正逆回购操作利率区间、增加隔夜OMO操作等，进一步增强货币市场利率管控能力。债券市场方面，年初风险偏好抬升与供给压力担忧驱动收益率走升，2-3月配置盘“开门红”与银行存贷差走扩，债市行情迎来修复。二季度，资金面处于宽松状态，驱动10年国债收益率下行至1.7%附近。5-6月央行“收长放短”、暂停OMO操作等引导资金利率回归中性，6月上旬机构行为扰动令债市小幅回调，曲线陡峭化。截至6月30日，与去年末相比，1年国开债收益率下行约20BP至1.35%，3年国开债收益率下行约24BP至1.46%附近，10年国开债收益率下行约22BP至1.78%附近，3年AAA中票收益率下行约27BP至1.62%附近。上半年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。