王宝娟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场在美伊冲突从激烈逐步走向缓和的趋势中得到修复，期间由于存在间隙性冲突加剧的不确定性，整体而言市场并没有出现全面性的修复上涨，有强劲基本面支撑的AI硬件为主线的科技板块表现突出。在宽基指数层面，二季度以半导体芯片板块为主要权重的科创50大涨75.74%，创出科创板开板以来单季度最大涨幅，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%，沪深300上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%。从市场风格观察，二季度出现了成长风格和价值（红利）风格之间极其鲜明的风格剪刀差，国证成长指数上涨19.33%，同期国证价值指数下跌7.62%，中证红利指数下跌12.32%。由于市场中的主动权益基金整体超配科技板块，从而偏股型基金指数单季度大涨了24.17%，大幅跑赢沪深300指数。　　在风格显著分化的二季度权益市场中，从申万一级行业指数分析，31个一级行业中只有6个行业获得正收益，其中表现最好的电子行业上涨90.92%，通信上涨63.84%，建筑材料上涨35.20%，机械设备上涨23.41%。表现最差的行业为石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料，单季度这些行业大约整体下跌了20%左右。　　在AI产业需求持续爆发的带动下，AI服务器成为存储芯片的最大买家，HBM与高容量内存出现结构性紧缺。由于基本面盈利驱动，美股半导体板块中的热点从GPU向存储、CPU、网络/ASIC、设备材料等方向轮动，形成扩散式上涨，费城半导体指数（SOX）二季度大涨87.75%，成为历史单季最强且超越了2000年科网泡沫时期单季度涨幅。同样韩国股市在SK海力士和三星电子两大HBM核心供应商大涨的带动下，韩国综合指数KOSPI单季上涨超67%，创1998年以来最佳季度表现。在全球AI产业景气持续拉升和AI硬件资产行情映射下，国内芯片半导体板块也同样获得出色表现。　　本基金是一个相对收益策略的权益型FOF产品，投资策略上淡化择时，用均衡分散的组合构建方法，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上主要以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主体，其余仓位根据底层资产基本面和相对估值水平，结合基金管理人的评价和比较，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工、周期、港股、量化指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。报告期内，我们根据市场环境和基本面趋势变化，适度增加了科技和半导体主题方向的基金配置，并且增配了量化策略的基金，减配了周期主题基金。报告期内由于组合在科技成长方向的持仓权重相对基准保持较明显的超配，并在行业选择和品种选择上均有较明显的正贡献，因此二季度组合获得了较为丰厚的超额收益，且创出了产品成立以来超额收益的新高。　　展望未来，由于今年以AI硬件和半导体为市场主线的科技板块阶段性涨幅已经非常充分，其表现和传统行业分化巨大，很多投资者对AI板块泡沫化的担忧有所加重。我们认为目前Token量的需求在大模型迭代进化中仍然保持加速增长，持续加码AI基建的海外云厂当下债务杠杆率尚不明显，海外算力链中诸多紧缺品涨价趋势依然确立，而国内算力网的建设和国产算力基建方面的需求刚刚启动，目前市场领涨的方向从基本面角度分析是可持续的。由于美联储议息会议目前传递出偏鹰信号，市场的加息担忧有所提升，但是美伊仍处于冲突和解过程中，下半年油价趋势转弱的概率较大，现在言加息为时过早。二季度AI板块景气驱动基本面坚挺引发虹吸效应，导致市场出现风格极度失衡，预计市场在经历震荡实现风格再平衡后，将会继续沿着产业基本面趋势方向运行，期间仍然会充满较多的投资机会。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，基于产业空间、产业周期位置和基本面变化做好及时的动态调整，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性，权益类资产投资比例中枢为50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-55%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　二季度的投资运作方面，权益部分进行了小幅减仓，固收部分继续减仓二级债基，并增配纯债基金，截止季度末，穿透后权益比例略低于中枢权重。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度权益类资产基准比例为42%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为27%-52%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　二季度的投资运作方面，权益部分进行了小幅减仓，固收部分继续减仓二级债基，并增配纯债基金，截止季度末，穿透后权益比例略低于中枢权重。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

本基金定位为较高波动的多资产绝对收益目标产品，风险资产中枢比例30%-50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为20%-70%。整体操作思路以国内的股票、债券、商品作为主要底层资产，以QDII权益及债基等作为辅助配置，通过构建相关性较低的多种策略组合来应对不同市场环境下的波动风险，以实现中长期资产稳健增值。　　二季度本基金主要配置含权债基、国内权益基金、QDII权益基金、以及商品类基金，底层资产比例根据波动率变化进行了动态调整，风险资产合计比例仍维持略低于基准的水平，此外基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

本基金定位为中低波动的多资产绝对收益目标产品，风险资产中枢比例为不超过20%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为5%-30%。整体操作思路以国内的股票、债券、商品作为主要底层资产，以QDII权益及债基等作为辅助配置，通过构建相关性较低的多种策略组合来应对不同市场环境下的波动风险，以实现中长期资产稳健增值。　　二季度本基金处于建仓期，产品成立后至二季度初，即快速完成了纯债部分建仓，权益及商品则主要在二季度进行配置。本产品的大类资产配置中枢基于全天候模型确定，月度动态调整，管理人根据市场环境及对于各资产的研究进行一定的主动偏离，具体配置品种包括二级债基、偏债混合基金、主动权益基金、ETF基金、QDII权益基金、商品基金等。截止季度末，穿透后风险资产比例合计为5%-6%，约为当前策略中枢权重的一半左右，后续将继续增配至中枢权重。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度的权益类资产基准比例为55%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-60%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　二季度的投资运作方面，权益部分进行了小幅减仓，固收部分继续减仓二级债基，并增配纯债基金，截止季度末，穿透后权益比例略低于中枢权重。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

本基金定位为较高波动的多资产绝对收益目标产品，风险资产中枢比例30%-50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为20%-70%。整体操作思路以国内的股票、债券、商品作为主要底层资产，以QDII权益及债基等作为辅助配置，通过构建相关性较低的多种策略组合来应对不同市场环境下的波动风险，以实现中长期资产稳健增值。　　一季度本基金主要配置含权债基、国内权益基金、QDII权益基金、以及商品类基金，底层资产比例根据波动率变化进行了动态调整，风险资产合计比例维持略低于基准的水平，并配置了部分能化类资产以对冲中东战争风险。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度权益类资产基准比例为42%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为27%-52%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　一季度的投资运作方面，产品配置结构变化不大，权益部分以价值型为主，含权债基以中高波为主，增配了部分能化类基金以对冲中东战争风险。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性，权益类资产投资比例中枢为50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-55%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　一季度的投资运作方面，固收部分减仓了二级债基，增配了纯债基金；权益部分减仓了均衡成长型基金，增配了价值防御性基金；增配了部分能化类基金以对冲中东战争风险。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

2026年一季度的市场，延续了2025年科技和周期两大市场主线的向上趋势，在一月份震荡走高，尤其伴随伦敦金1月份25%单边大涨，黄金股板块一度涨幅高达50%而领涨市场。随着金价在5500美元/盎司遇阻跳水，市场对下一任美联储主席人选未来的政策主张产生疑虑，春节前市场出现了较为合理的调整，节后的市场继续上行。2月28日美以联合发动对伊朗的大规模空袭，冲突中部分国家石油天然气设施受损，随之而来的霍尔木兹海峡遭到伊朗实质性封锁，原油价格3月份大涨了近50%。受油价大幅上涨的影响，市场对经济滞涨的急剧担忧以及预期美联储未来降息空间收窄使得全球风险类资产承压。3月份的市场调整基本抹去了前两个月的涨幅，最终一季度整个市场的表现差强人意。宽基指数方面，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%，偏股型基金指数下跌1.6%。市场风格方面，价值风格和成长风格此起彼伏，红利风格相对占优。　　从申万一级行业观察，煤炭、石油石化、综合、公用事业等涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等跌幅靠前。1月初涨幅一度靠前的几个行业中，与AI应用相关的计算机、传媒以及与商业航天相关的国防军工在快速冲高后均出现了20%以上的较大跌幅。　　在AI领域的发展方面，2025年美国模型一度在全球前十模型中占据近70%的Token调用份额，2026年2月中国模型在全球真实调用量（Token）上实现反超，标志着中国大模型从“追赶”进入“引领”阶段。AI Agent关键技术突破以及国产模型的使用成本优势显现，Token出海的叙事进一步打开中国AI基建投资的长期需求空间。智谱和MiniMax这两家国内的头部大模型公司1月初登陆港股后在一季度录得了数倍的涨幅，市值均达到3000亿港币。　　高盛在2月份提出了HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）投资策略，即重资产、低淘汰，强调配置不易被 AI 替代的实物硬资产（电网、铁路、矿产等）的投资逻辑。这个策略的提出正好与美国AI算力中心扩建中出现电力紧缺的瓶颈问题共振，助推了较为猛烈的燃机、电网设备为市场主线的行情。　　本基金是一个相对收益策略的权益型FOF产品，投资策略上淡化择时，用均衡分散的组合构建方法，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上主要以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主体，其余仓位根据底层资产基本面和相对估值水平，结合基金管理人的评价和比较，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工、周期、港股、量化指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。报告期内，我们略增配了周期类基金，在周期类配置中适度向化工主题基金进行了倾斜，同时我们在太空光伏主题、AIDC主题基金也适度做了少许配置。一季度创新药主题和机器人主题基金净值波动较大并出现一定的回撤，对于有明确产业趋势和较大产业发展空间的方向性配置，我们会基于对产业的认知和跟踪研究，通过控制单一主题方向的配置权重来平衡组合波动，当主题基金波动加大时尽量控制好情绪并保持好耐心，精选并优化好品种。同时对于各个风格主题的持仓品种，我们会根据基金业绩跟踪和比较情况进行动态调整和优化。一季度组合在结构上逐渐增配了一些量化策略的优质品种作为底仓配置，报告期内组合整体的超额收益情况随着成长风格的波动和涨跌也呈现区间内的上下震荡。　　展望后市，牵动全球风险资产方向的美伊冲突局势是阶段性的暴风眼，冲突是否还会进一步升级也决定了未来油价走向和全球宏观环境的趋势变化。我们整体认为当下美伊冲突与2022年俄乌冲突对国内市场的影响程度相比区别较大，由于疫情期间的全球货币财政大放水引发需求过热，叠加2022年俄乌冲突导致能源粮食涨价，美欧地区出现了40年一遇的大通胀，美联储因此实施激进加息，全年7次加息累计425个基点，而俄乌冲突开始之时国内的房地产价格和周期位置以及国内股市经历了3年牛市达到的市场点位均处于高位，所以2022年开启了幅度较大并且时间较长的熊市。而当下美国通胀处于温和回落态势，美联储仍处于降息周期，我们国内房地产价格经历了4年的连续下跌目前逐渐进入缓慢磨底的阶段，国内消费需求不足仍处于低物价水平，宏观经济正处于财政和货币双发力的政策组合期，即使目前出现类似于俄乌冲突短期能源价格暴涨，对我国宏观经济和资本市场的冲击也不太会像2022年如此之大。　　反观产业方面的进展，我们依然清晰地看到围绕AI科技领域的应用和创新层出不穷，产业发展的速度和趋势依旧确定，尤其在美伊冲突引发能源短缺的情况下，欧洲、日韩、印度能源成本飙升，中国制造业的相对竞争力有望进一步提升。高位运行的油价将会倒逼全球加快能源结构调整，新能源加速替代传统能源，而中国“新三样”（新能源车、锂电池、光伏）全球份额接近80%，实现了技术领跑、全链闭环、成本碾压，直接受益于全球能源转型加速。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度的权益类资产基准比例为55%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-60%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　一季度的投资运作方面，主要配置A股及港股权益基金、二级债基、纯债基金等，并增配了部分能化类基金以对冲中东战争风险。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性，权益类资产投资比例中枢为50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-55%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　本年度的投资运作方面，主要配置A股及港股权益基金、二级债基、纯债基金等，年初权益结构向成长方向调整，二级债基以中高波为主；年中随着市场反弹，对创新药、新消费等板块进行了兑现；下半年维持配置结构，对个别基金进行了调整。