王宝娟 - 基金投资策略和运作

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性，权益类资产投资比例中枢为50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-55%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　一季度的投资运作方面，固收部分减仓了二级债基，增配了纯债基金；权益部分减仓了均衡成长型基金，增配了价值防御性基金；增配了部分能化类基金以对冲中东战争风险。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

本基金定位为较高波动的多资产绝对收益目标产品，风险资产中枢比例30%-50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为20%-70%。整体操作思路以国内的股票、债券、商品作为主要底层资产，以QDII权益及债基等作为辅助配置，通过构建相关性较低的多种策略组合来应对不同市场环境下的波动风险，以实现中长期资产稳健增值。　　一季度本基金主要配置含权债基、国内权益基金、QDII权益基金、以及商品类基金，底层资产比例根据波动率变化进行了动态调整，风险资产合计比例维持略低于基准的水平，并配置了部分能化类资产以对冲中东战争风险。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度的权益类资产基准比例为55%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-60%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　一季度的投资运作方面，主要配置A股及港股权益基金、二级债基、纯债基金等，并增配了部分能化类基金以对冲中东战争风险。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

2026年一季度的市场，延续了2025年科技和周期两大市场主线的向上趋势，在一月份震荡走高，尤其伴随伦敦金1月份25%单边大涨，黄金股板块一度涨幅高达50%而领涨市场。随着金价在5500美元/盎司遇阻跳水，市场对下一任美联储主席人选未来的政策主张产生疑虑，春节前市场出现了较为合理的调整，节后的市场继续上行。2月28日美以联合发动对伊朗的大规模空袭，冲突中部分国家石油天然气设施受损，随之而来的霍尔木兹海峡遭到伊朗实质性封锁，原油价格3月份大涨了近50%。受油价大幅上涨的影响，市场对经济滞涨的急剧担忧以及预期美联储未来降息空间收窄使得全球风险类资产承压。3月份的市场调整基本抹去了前两个月的涨幅，最终一季度整个市场的表现差强人意。宽基指数方面，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%，偏股型基金指数下跌1.6%。市场风格方面，价值风格和成长风格此起彼伏，红利风格相对占优。　　从申万一级行业观察，煤炭、石油石化、综合、公用事业等涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等跌幅靠前。1月初涨幅一度靠前的几个行业中，与AI应用相关的计算机、传媒以及与商业航天相关的国防军工在快速冲高后均出现了20%以上的较大跌幅。　　在AI领域的发展方面，2025年美国模型一度在全球前十模型中占据近70%的Token调用份额，2026年2月中国模型在全球真实调用量（Token）上实现反超，标志着中国大模型从“追赶”进入“引领”阶段。AI Agent关键技术突破以及国产模型的使用成本优势显现，Token出海的叙事进一步打开中国AI基建投资的长期需求空间。智谱和MiniMax这两家国内的头部大模型公司1月初登陆港股后在一季度录得了数倍的涨幅，市值均达到3000亿港币。　　高盛在2月份提出了HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）投资策略，即重资产、低淘汰，强调配置不易被 AI 替代的实物硬资产（电网、铁路、矿产等）的投资逻辑。这个策略的提出正好与美国AI算力中心扩建中出现电力紧缺的瓶颈问题共振，助推了较为猛烈的燃机、电网设备为市场主线的行情。　　本基金是一个相对收益策略的权益型FOF产品，投资策略上淡化择时，用均衡分散的组合构建方法，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上主要以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主体，其余仓位根据底层资产基本面和相对估值水平，结合基金管理人的评价和比较，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工、周期、港股、量化指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。报告期内，我们略增配了周期类基金，在周期类配置中适度向化工主题基金进行了倾斜，同时我们在太空光伏主题、AIDC主题基金也适度做了少许配置。一季度创新药主题和机器人主题基金净值波动较大并出现一定的回撤，对于有明确产业趋势和较大产业发展空间的方向性配置，我们会基于对产业的认知和跟踪研究，通过控制单一主题方向的配置权重来平衡组合波动，当主题基金波动加大时尽量控制好情绪并保持好耐心，精选并优化好品种。同时对于各个风格主题的持仓品种，我们会根据基金业绩跟踪和比较情况进行动态调整和优化。一季度组合在结构上逐渐增配了一些量化策略的优质品种作为底仓配置，报告期内组合整体的超额收益情况随着成长风格的波动和涨跌也呈现区间内的上下震荡。　　展望后市，牵动全球风险资产方向的美伊冲突局势是阶段性的暴风眼，冲突是否还会进一步升级也决定了未来油价走向和全球宏观环境的趋势变化。我们整体认为当下美伊冲突与2022年俄乌冲突对国内市场的影响程度相比区别较大，由于疫情期间的全球货币财政大放水引发需求过热，叠加2022年俄乌冲突导致能源粮食涨价，美欧地区出现了40年一遇的大通胀，美联储因此实施激进加息，全年7次加息累计425个基点，而俄乌冲突开始之时国内的房地产价格和周期位置以及国内股市经历了3年牛市达到的市场点位均处于高位，所以2022年开启了幅度较大并且时间较长的熊市。而当下美国通胀处于温和回落态势，美联储仍处于降息周期，我们国内房地产价格经历了4年的连续下跌目前逐渐进入缓慢磨底的阶段，国内消费需求不足仍处于低物价水平，宏观经济正处于财政和货币双发力的政策组合期，即使目前出现类似于俄乌冲突短期能源价格暴涨，对我国宏观经济和资本市场的冲击也不太会像2022年如此之大。　　反观产业方面的进展，我们依然清晰地看到围绕AI科技领域的应用和创新层出不穷，产业发展的速度和趋势依旧确定，尤其在美伊冲突引发能源短缺的情况下，欧洲、日韩、印度能源成本飙升，中国制造业的相对竞争力有望进一步提升。高位运行的油价将会倒逼全球加快能源结构调整，新能源加速替代传统能源，而中国“新三样”（新能源车、锂电池、光伏）全球份额接近80%，实现了技术领跑、全链闭环、成本碾压，直接受益于全球能源转型加速。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度权益类资产基准比例为42%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为27%-52%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　一季度的投资运作方面，产品配置结构变化不大，权益部分以价值型为主，含权债基以中高波为主，增配了部分能化类基金以对冲中东战争风险。此外，基于对持仓基金业绩及管理人的跟踪，对个别子基金进行了调整。

2025年国内权益市场经历了上半年特朗普“对等关税”冲击下的短暂巨幅调整和下半年AI科技成长板块的持续大涨，最终获得了全年较好的收益水平。从市场主线看，上半年人形机器人板块和创新药板块先后领涨，下半年以海外算力和半导体为代表的科技成长板块与周期资源板块呈现持续的大幅上涨，期间储能板块和商业航天板块也一度阶段性强势拉升。从宽基指数表现看，创业板指和科创100为代表的成长风格类指数最终分别以49.57%和54.63%领涨全市场，从全年指数表现看，恒生科技指数上涨23.45%，恒生指数上涨27.77%，沪深300上涨17.66%，中证红利下跌1.39%，中证500上涨30.39%，中证1000上涨27.49%，中证2000上涨36.42%，偏股型基金指数上涨30.37%。从公募基金季度报告的持仓板块变动可以看出，全年权益型基金明显提升了对科技成长和周期资源板块的配置权重，最终权益基金在2025年大幅跑赢沪深300指数，改变了2022年到2024年连续三年跑输市场指数的局面。从申万一级行业观察，有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现最好并大幅跑赢指数，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现最弱。表现最好的有色金属和表现最差的食品饮料之间的收益率相差超过100%，当年行业分化如此之大在近10年中并不多见。　　2025年，国内实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，经济运行总体平稳，其中净出口体现出较强的韧性，按美元计价全年出口同比增长5.5%，对经济增长起到明显拉动作用。在出口结构上，对共建“一带一路”国家出口同比增长 11.2%，占全国出口总值比重达 50.5%，拉动整体出口增长5.4个百分点，成为稳定出口增长的核心支柱。机电产品持续发挥出口主力军作用，全年按美元计价机电产品出口同比增长8.4%，占全商品出口额比重达61%，较2024年提升1.6个百分点，拉动全商品出口增长5个百分点，出口结构升级对冲了外部环境的扰动。全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，成为增长主引擎，物价水平温和稳定，核心CPI稳步回升。全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，下半年回落显著，且剔除房地产后投资仍偏弱，整体修复乏力。在总体平稳、稳中有进的经济运行状况下，以人工智能为核心驱动力的科技创新产业方向成为贯穿全年的投资主线，AI技术创新产生的新需求和供应紧缺不断创造新的市场投资机会。　　作为一个相对收益策略的权益型FOF产品，我们在组合策略上保持淡化择时，在组合构建上强调基本面研究和管理人研究并重，根据对基金管理人的持续跟踪研究，结合对底层资产不同行业的基本面和相对估值水平的研究比较，我们在保持组合动态均衡的基础上努力把基金资产尽可能配置在更有回报能力的底层资产上。在组合管理过程中，我们不过度依靠风格判断，并尽可能控制好底层资产的行业集中度，以稳健的组合管理方法来实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。在组合的收益来源上，我们非常强调获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，但在基金管理人的集中度上，我们又始终保持分散配置，我们希望组合的收益来源在我们的认知范围内更为开阔和可持续，不通过提升持仓集中度而过于依赖任何一个基金管理人的超额收益能力，也不依靠行业判断和风格判断而出现底层资产的风格单一化或者集中度过高。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上组合以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主，其余仓位基于对不同产业和资产的潜在回报能力的研究分析，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工以及少量的周期、港股、指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。在上半年，我们把握了头部创新药企业BD出海大单催化的较大级别的创新药板块机会，下半年我们在科技和半导体主题方向、新能源主题方向和军工主题方向的配置先后获取了一定的超额收益。

本基金定位为较高波动的多资产绝对收益目标产品，风险资产中枢比例30%-50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为20%-70%。整体操作思路以国内的股票、债券、商品作为主要底层资产，以QDII权益及债基等作为辅助配置，通过构建相关性较低的多种策略组合来应对不同市场环境下的波动风险，以实现中长期资产稳健增值。　　本基金成立于2025年8月末，报告期内尚处于建仓期，其中短债、货基、回购等债券型及现金管理类资产在产品成立后一周内即较快完成了建仓，风险资产则采取了渐进式建仓，以平滑净值波动。目前已经全部完成建仓，后续如市场进一步上涨，将择机减配部分风险资产至略低于基准的合意水平。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性，权益类资产投资比例中枢为50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-55%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　本年度的投资运作方面，主要配置A股及港股权益基金、二级债基、纯债基金等，年初权益结构向成长方向调整，二级债基以中高波为主；年中随着市场反弹，对创新药、新消费等板块进行了兑现；下半年维持配置结构，对个别基金进行了调整。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度权益类资产基准比例为42%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为27%-52%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　本年度的投资运作方面，产品配置结构变化不大，权益部分以价值型为主，含权债基以中高波为主，主要对个别阶段性超涨的持仓品种进行了调整。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度的权益类资产基准比例为55%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-60%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　四季度权益市场在前期大幅上涨后经历了两个月左右的震荡调整，12月PMI超预期，经济与市场再次共振向上，A股强于港股；商品除原油外普涨；美股及其他QDII权益小幅上涨；债券表现平淡。展望明年，美国就业走弱而通胀暂不构成主要矛盾，美联储政策目标预计向就业倾斜，美元仍处于宽松周期，风险资产有望继续上行。国内PPI持续回升，内需一方面补贴继续发力，另一方面免签带动入境增长，对消费服务形成正向拉动。权益结构方面，景气版块与底部赔率型版块机会并存。债券收益空间较窄，仍以固收+基金作为替代配置。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性的养老目标日期基金，大类资产配置比例遵循合同约定的下滑曲线比例，本年度的权益类资产基准比例为55%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-60%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　三季度外部环境在关税冲击后继续趋于缓和，经济预期平稳，上市公司盈利预期改善，资本市场风险偏好回升，风险资产表现较好。产品固收部分以持有中高波含权债基为主，权益部分结构有所调整，对短期涨幅过高的科技版块进行了减仓，增配了高端制造、资源、交运等顺周期版块配置。

在养老目标系列基金中本基金设定为中等风险属性，权益类资产投资比例中枢为50%，股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产投资合计占基金资产的比例为40%-55%。整体操作思路以平衡收益与风险为主，在承担适度的波动风险下，通过定量及定性相结合的方法，构建可获得持续超越各类型基金指数表现的公募基金组合。再透过战术资产配置的方式，基于市场宏观、中观和微观情况定期和不定期对投资组合进行调整。此外，传统锚定目标中枢的股债二元配置结构，收益和风险来源较为集中，在单一资产大幅波动时暴露出一定局限，与养老目标基金持续稳健运作、长期保值增值的目标并不完全匹配，因此后续我们也将持续拓宽资产覆盖范围、增加研究深度、提升投研转化效率，通过多资产、多策略的配置来实现养老基金投资目标。　　三季度外部环境在关税冲击后继续趋于缓和，经济预期平稳，上市公司盈利预期改善，资本市场风险偏好回升，风险资产表现较好。产品固收部分以持有中高波含权债基为主，权益部分结构有所调整，对短期涨幅过高的科技版块进行了减仓，增配了高端制造、资源、交运等顺周期版块配置。