郭振宇 - 基金投资策略和运作

四季度，债券市场收益率震荡为主。节奏上，10月债券市场走强，一方面是由于股市进入盘整期，给了债券市场修复窗口；另一方面是由于央行宣布重启国债买卖，直接带动了债券收益率下行。11-12月，长端利率整体处于震荡偏弱状态，央行月度买债规模有限，市场未能形成关于政策的一致性预期，期间还有监管预期及赎回担忧等扰动，市场情绪偏谨慎。　　丰盈，为摊余成本法产品，在2025年12月迎来开放，步入新一轮建仓期。考虑到资金面宽松，短端资产即使调整可能幅度也有限，同时摊余产品对配置券种有最晚到期日规定，故建仓以尽早配置为原则，以持有到期为主要策略，产品从12月开始建仓，计划在2026年一季度完成基本配置，后续将以回购融资维持存量资产为主。

第四季度，中国经济继续呈现筑底走势，通胀预期有所升温。政策总体保持稳定，央行尽管继续维持适度宽松政策，但基调总体以克制为主。权益市场整体表现较好，继续提振风险偏好。债市继续呈现陡峭化走势，期间有所波动，收益率整体有所上行。组合在四季度整体维持中性久期和仓位，重点配置了票息和骑乘兼具的中短金融债品种，同时期间根据收益率变化开展了一定的波段交易，但由于市场整体调整，组合仍然遭受一定程度回撤。　　展望2026年，通胀预期演绎仍然是决定债市走势的关键。货币政策整体保持稳定，尽管仍有降准降息预期，但考虑央行仍以择机为主，短期内是否兑现仍有不确定性。预计债市大概率延续震荡走高态势，但在宽松货币及财政发力的背景下，收益率整体向上的空间仍将有限。收益率波动区间有限下，组合拟积极挖掘票息收益和加强波段交易，提升组合的超额收益。

四季度，债券市场收益率震荡为主。节奏上，10月债券市场走强，一方面是由于股市进入盘整期，给了债券市场修复窗口；另一方面是由于央行宣布重启国债买卖，直接带动了债券收益率下行。11-12月，长端利率整体处于震荡偏弱状态，央行月度买债规模有限，市场未能形成关于政策的一致性预期，期间还有监管预期及赎回担忧等扰动，市场情绪偏谨慎。　　丰泽，为摊余成本法产品。考虑到流动性合理充裕下，资金价格维持低位，利好杠杆套息策略。同时，摊余产品对配置券种有最晚到期日规定，故以尽早配置为原则，以持有到期为主策略。因此，产品在四季度基本完成了建仓，2026年将主要以回购融资维持存量资产为主，在资产发生付息等释放资金时择机继续完成再配置。

第四季度，中国经济继续呈现筑底走势，通胀预期有所升温。政策总体保持稳定，央行尽管继续维持适度宽松政策，但基调总体以克制为主。权益市场整体表现较好，继续提振风险偏好。债市继续呈现陡峭化走势，期间有所波动，收益率整体有所上行。组合在四季度整体维持中性久期和仓位，重点配置了票息和骑乘兼具的中短金融债品种，同时期间根据收益率变化开展了一定的波段交易，但由于市场整体调整，组合仍然遭受一定程度回撤。权益市场整体表现较好，可转债亦整体受益，组合整体以可转债配置为主，持续通过挖掘偏股型转债标的，提升了一定组合收益。　　展望2026年，通胀预期演绎仍然是决定债市走势的关键。货币政策整体保持稳定，尽管仍有降准降息预期，但考虑央行仍以择机为主，短期内是否兑现仍有不确定性。预计债市大概率继续延续震荡走高态势，但在宽松货币及财政发力的背景下，收益率整体向上的空间仍将有限。收益率波动区间有限下，组合拟积极挖掘票息收益和加强波段交易，提升组合的超额收益。权益组合继续以可转债稳健品种为主，根据市场波动积极开展高抛低吸，保持净值整体稳健增长。

第四季度，中国经济继续呈现筑底走势，通胀预期有所升温。政策总体保持稳定，央行尽管继续维持适度宽松政策，但基调总体以克制为主。权益市场整体表现较好，继续提振风险偏好。债市继续呈现陡峭化走势，期间有所波动，收益率整体有所上行。组合在四季度整体维持中性久期和仓位，期间根据收益率变化开展了一定的波段交易，但由于市场整体调整，组合仍然遭受一定程度回撤。　　展望2026年，通胀预期演绎仍然是决定债市走势的关键。货币政策整体保持稳定，尽管仍有降准降息预期，但考虑央行仍以择机为主，短期内是否兑现仍有不确定性。预计债市大概率继续延续震荡走高态势，但在宽松货币及财政发力的背景下，收益率整体向上的空间仍将有限。收益率波动区间有限下，组合拟积极开展波段交易，提升组合的超额收益。

四季度债市围绕关税博弈和宽松预期进行演绎，整体呈现宽幅震荡、博弈加剧的特征。具体来看，10月受中美贸易摩擦等外部事件冲击，市场避险情绪一度升温，推动利率出现修复性行情，债市迎来短暂交易窗口，随着中美会晤落幕，中美贸易摩擦升级暂告段落，内部因素重新主导国内市场，股债均回到原有逻辑。二十届四中全会落下帷幕，公报短期对债市影响中性。10月末，国债买卖重启释放宽松信号，股市经过前期快速上涨后震荡盘整，收益率震荡下行。但此后央行购债实际规模低于市场预期，未能有效提振做多情绪。11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入“上有顶、下有底”的震荡格局，趋势性方向不甚明朗，多数机构保持观望，静待增量信息的明确指引。进入12月，尽管流动性充裕、理财保险等配置盘资金需求相对稳固，但债市上涨仍受到制约。主要基于对于超长期国债的供给力度与降准降息节奏的担忧，权益市场走强引发的“股债跷跷板”资金分流效应，对于明年内需主导、物价回升的基本面预期，以及公募基金费改新规的扰动，债券市场整体震荡偏弱，曲线进一步陡峭化。　　展望2026年一季度，虽然利率的绝对水平总体好于去年，但市场依然面临多空因素交织的复杂环境。可以看到利多因素包括公募基金销售新规的落地、EVE指标调整可能会带来大行买长债的空间、资金面整体维稳。但需要关注长端、超长端利率债需求缺位的问题并无实质性改善，与此同时，A股春躁行情、经济“开门红”成色、CPI 季节性上行、资金面扰动、债市供给压力对债市依然有扰动作用。本基金将继续在1-3年收益率曲线上深挖，灵活调整成分券的配置。另外加强长端利率的交易，在精细配置的基础上增加波段交易，以此来增厚组合收益。

第四季度，中国经济继续呈现筑底走势，通胀预期有所升温。政策总体保持稳定，央行尽管继续维持适度宽松政策，但基调总体以克制为主。权益市场整体表现较好，继续提振风险偏好。债市继续呈现陡峭化走势，期间有所波动，收益率整体有所上行。组合在四季度整体维持中性久期和仓位，期间根据收益率变化开展了一定的波段交易，但由于市场整体调整，组合仍然遭受一定程度回撤。　　展望2026年，通胀预期演绎仍然是决定债市走势的关键。货币政策整体保持稳定，尽管仍有降准降息预期，但考虑央行仍以择机为主，短期内是否兑现仍有不确定性。预计债市大概率延续震荡走高态势，但在宽松货币及财政发力的背景下，收益率整体向上的空间仍将有限。收益率波动区间有限下，组合拟积极开展波段交易，力争提升组合的超额收益。

第四季度，中国经济继续呈现筑底走势，通胀预期有所升温。政策总体保持稳定，央行尽管继续维持适度宽松政策，但基调总体以克制为主。权益市场整体表现较好，继续提振风险偏好。债市继续呈现陡峭化走势，期间有所波动，收益率整体有所上行。组合在四季度整体维持中性久期和仓位，重点配置了票息和骑乘兼具的中短金融债品种，同时期间根据收益率变化开展了一定的波段交易，但由于市场整体调整，组合仍然遭受一定程度回撤。　　展望2026年，通胀预期演绎仍然是决定债市走势的关键。货币政策整体保持稳定，尽管仍有降准降息预期，但考虑央行仍以择机为主，短期内是否兑现仍有不确定性。预计债市大概率延续震荡走高态势，但在宽松货币及财政发力的背景下，收益率整体向上的空间仍将有限。收益率波动区间有限下，组合拟积极挖掘票息收益和加强波段交易，提升组合的超额收益。

第四季度，中国经济继续呈现筑底走势，通胀预期有所升温。政策总体保持稳定，央行尽管继续维持适度宽松政策，但基调总体以克制为主。权益市场整体表现较好，继续提振风险偏好。债市继续呈现陡峭化走势，期间有所波动，收益率整体有所上行。组合在四季度整体维持中性久期和仓位，重点配置了票息和骑乘兼具的中短金融债品种，同时期间根据收益率变化开展了一定的波段交易，但由于市场整体调整，组合仍然遭受一定程度回撤。　　展望2026年，通胀预期演绎仍然是决定债市走势的关键。货币政策整体保持稳定，尽管仍有降准降息预期，但考虑央行仍以择机为主，短期内是否兑现仍有不确定性。预计债市大概率延续震荡走高态势，但在宽松货币及财政发力的背景下，收益率整体向上的空间仍将有限。收益率波动区间有限下，组合拟积极挖掘票息收益和加强波段交易，力争提升组合的超额收益。

第四季度，中国经济继续呈现筑底走势，通胀预期有所升温。政策总体保持稳定，央行尽管继续维持适度宽松政策，但基调总体以克制为主。权益市场整体表现较好，继续提振风险偏好。债市继续呈现陡峭化走势，期间有所波动，收益率整体有所上行。组合在四季度整体维持中性久期和仓位，期间根据收益率变化开展了一定的波段交易，但由于市场整体调整，组合仍然遭受一定程度回撤。　　展望2026年，通胀预期演绎仍然是决定债市走势的关键。货币政策整体保持稳定，尽管仍有降准降息预期，但考虑央行仍以择机为主，短期内是否兑现仍有不确定性。预计债市大概率延续震荡走高态势，但在宽松货币及财政发力的背景下，收益率整体向上的空间仍将有限。收益率波动区间有限下，组合拟积极开展波段交易，力争提升组合的超额收益。

第四季度，中国经济继续呈现筑底走势，通胀预期有所升温。政策总体保持稳定，央行尽管继续维持适度宽松政策，但基调总体以克制为主。权益市场整体表现较好，继续提振风险偏好。债市继续呈现陡峭化走势，期间有所波动，收益率整体有所上行。组合在四季度整体维持中性久期和仓位，重点配置了票息和骑乘兼具的中短金融债品种，同时期间根据收益率变化开展了一定的波段交易，但由于市场整体调整，组合仍然遭受一定程度回撤。　　展望2026年，通胀预期演绎仍然是决定债市走势的关键。货币政策整体保持稳定，尽管仍有降准降息预期，但考虑央行仍以择机为主，短期内是否兑现仍有不确定性。预计债市大概率延续震荡走高态势，但在宽松货币及财政发力的背景下，收益率整体向上的空间仍将有限。收益率波动区间有限下，组合拟积极挖掘票息收益和加强波段交易，力争提升组合的超额收益。

第三季度，中美关系总体缓和，经济缓慢复苏，政策总体保持稳健。央行维持流动性合理宽松，资金价格总体保持稳定。但反内卷下通胀预期开始升温，权益资产持续走好提振风险偏好，债券收益率持续走高，收益率曲线整体陡峭化。组合在三季度整体减持长债，但由于底仓2-5年品种也遭受了较大程度调整，使得债券组合遭受了一定程度的回撤；可转债部分整体受益于权益资产上涨，并且重点布局资源、半导体、人工智能等标的，获得了一定超额收益。　　展望四季度，货币政策预计继续宽松格局，权益资产短期有所波动，风险偏好整体趋于稳定，经历一季度调整后债市具有一定配置性价比，叠加年底机构配置需求，债市可能有一定反弹行情；但在通胀逻辑整体并未消散下，债市上涨空间有限。权益可能呈现高位震荡走势，结构化行情持续。债券组合计划继续加大区间波段操作和券种置换力度，争取在机会有限的市场环境中获取一定超额收益；同时考虑资金面整体宽松，择机配置稳健的票息资产，力争获得稳健杠杆套息收益。权益组合继续以可转债稳健品种为主，减持部分涨幅较高品种，增持三季度表现较差的红利品种，获取资产轮动的超额收益。