吴清宇 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，虽然面临全球地缘冲突持续加剧、美伊冲突升级及美国宏观及贸易政策不确定性等外部冲击，但我国宏观经济已经展现了较强韧性。代表新质生产力发展的芯片、通信、高端装备等相关科技产业保持较快增速，相关出口表现也非常强劲。宏观经济呈现总体平稳、向新向优的发展势头。2026年上半年，市场分化明显，与宏观经济表现类似，科技板块整体表现强势。包括AI算力、半导体、通信等科技成长板块表现突出。部分AI相关板块及个股交易上已经出现拥挤，甚至部分个股出现泡沫化迹象。这也与科技板块总体景气度较高有关。但传统行业多数表现一般，消费、金融、周期等部分行业甚至出现较大幅度下跌。2026年上半年，组合继续按照基金合同的约定，根据经济发展变化持续跟踪智能化产业的最新技术及商业模式的发展。智慧金融、智能银行等提供智能化服务的行业或企业也依然是组合重点配置方向。组合在投资策略继续保持稳定，一方面会对公司的估值与分红比较关注，但也会根据市场变化，对智能化硬件相关领域保持关注。今年以来，AI应用领域的发展也出现了进一步加速的迹象。一方面智慧金融、智能银行将会持续从中受益。另一方面，物理AI的发展也对机器人，工业AI等领域起到积极的推动作用。此外，AI在医药、医疗健康等领域的应用也在加快，部分相关上市公司也会从中受益。本基金一方面看好智能化的应用进展，会精选标的进行配置，另一方面也将会继续保持策略的稳定性，依然把估值与分红作为组合配置的重点考虑因素。低估值且通过智能化获得比较优势的智能企业是组合的重点关注方向。

2026上半年，A股市场受地缘冲突阶段性趋缓、国内宏观经济预期偏弱和市场资金结构偏向存量和短期化等叠加影响，投资者交易热情涌向以科创50指数为代表的科技成长方向。AI基础生态建设中各种新技术路线进展、资本开支受益方向等成为市场短期资金的追逐热点。在科技主导风格的持续强化下，主要宽基指数出现了比较明显的分化和割裂。我们观察到，AI产业链似乎正在经历一场罕见的结构性分化，上游计算和存储资源价格因供给刚性约束持续通胀，下游Token消费价格因大模型能力跃迁与市场竞争加剧持续通缩。这种背离并非源自AI产业链周期性波动，而是供给侧物理瓶颈与需求侧技术弹性长期博弈的结果。在此背景下，市场资金选择了大规模围猎海外头部大厂配套和国内存储扩产主导CAPEX扩张的确定性。我们坚持长期配置的半导体国产替代方向，叠加了AI景气度的周期性和国产替代空间的成长性，伴随着市场对硬科技投资的共识强化，报告期内股价表现较好，驱动本基金组合在上半年取得了一定的投资绩效。围绕中国AI生态建设，2026年国产先进逻辑和高端存储突破均取得积极进展。考量AI技术进展、贸易壁垒、国内半导体竞争格局的演变趋势等因素，上半年本基金总体坚持了以“前道设备+关键零部件”等低渗透率环节为核心的重点配置，针对部分估值扩张较大、市场预期较为充分的前道设备，我们予以针对性减持。同时，考量业务成长空间与市值天花板，我们进一步增加了光刻制程与零部件、高价值耗材、高壁垒光芯片等低国产化环节的配置权重。

2026年上半年，虽然科技赛道表现活跃，医药指数持续走低，但医药板块中的创新药与CXO（医药外包）基本面持续向好，迎来了实质性的景气反转与业绩兑现。创新药各个管线继续推进，出海进程不断超预期，中国创新药BD出海呈现出爆发式增长态势。2025年，中国创新药对外授权金额达千亿美元。进入2026年，这一热潮进一步加速。CXO以某龙头为例，其2026年上半年归母净利润首次突破百亿大关，同比增长29.43%，扣非净利润大增89.39%；同时，截至6月末在手订单高达664.3亿元，创下历史新高，为下半年的业绩高增长奠定了坚实基础。本基金将持续跟踪中国创新药产业链核心资产，深度聚焦具备源头创新能力与全球化竞争力的优质上市企业。2026年上半年，医药板块投资机会较少，组合精选具备阿尔法收益且在指数成分中带有科技属性的医药企业构建对冲组合；2026年6月末，判断科技板块估值过高，创新药板块投资机会凸显，随即对持仓进行调整，将配置重心切换至创新药领域。二季度末，受益于大模型产品降价，组合对AI医疗赛道的阿尔法收益个股完成了筛选布局。

2026年上半年，国内经济运行呈现总体平稳、结构分化的特征，“外需维持强势、内需有所走弱”的K型分化格局是其中最突出的结构性特征，其中TMT、高端制造行业出口、医药生物产业BD授权保持双位数甚至三位数增长，充分体现了我国的产业优势。与此同时，美以伊冲突态势有所缓和，但和平协议谈判反反复复，加上美联储利率政策趋势不明朗，给市场带来了短期扰动。在产业层面，战争并未改变产业趋势的发展方向，TMT、高端制造、医药生物、新消费等领域的科技、产品和商业模式创新依然层出不穷，AI技术渗透到各行各业及各个技术领域，从而带来结构性的投资机会。A股市场上半年整体呈现震荡上行且结构分化格局，半年合计，万得全A指数上涨11.5%，且涨幅都在二季度实现。其中，代表大盘蓝筹板块的上证50及沪深300指数分别下跌1.4%和上涨7.55%，代表成长赛道的创业板指、科创50和科创综指分别大幅上涨35.6%、64.3%和上涨54.0%。本基金重点配置于泛科技领域。

2026年二季度，随着美以伊战争逐渐缓和以及国内经济逐步企稳，市场企稳回升。期间电子、通信、机械设备等行业涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔等行业排名靠后。我们认为，从当前流动性以及12月底中央经济工作会议上中央高层对于经济的表态来看，26年国内处于流动性宽松以及中国政府陆续出台对经济的扶持政策的过程中，这对于国内整体经济有望形成支撑，整体有望利好权益市场的表现。但同时我们也注意到，国际局势的变化也给经济的复苏增加了一定程度的不确定性，因此后续这部分风险仍需予以关注。从结构上看，站在当前时点，我们认为与海外AI服务器相关的算力景气度仍然较高，如光模块、液冷等相关公司的业绩预计仍将有较好表现。另外我们认为，国产算力、与AI相结合的下游新硬件以及AI应用这些领域也有望迎来较好的需求，因此这些领域相关的个股也值得关注。同时我们也关注到，随着长鑫等半导体行业龙头公司的IPO，后续半导体行业的资本开始有望进一步增加，有利于后续半导体设备行业的订单增加，进而利好相关标的股价表现。值得指出的是，近期全球各地局势都有所波动，这对各个国家的经济复苏都带来了较大的影响，也进一步增加了全球经济运行的不确定性。我们认为后续仍需进一步观察国际局势的变化以及对产业链的影响。从选股的角度而言，我们仍将以基本面的成长性作为选股的主要标准，继续选择基本面扎实，成长性与估值匹配度较高的标的进行组合配置，希望争取在后续的行情中持续为投资人获取更多超额收益。

回顾2026年上半年，一季度 GDP 同比增长 5.0%，实现平稳开局，但二季度经济动能边际转弱，政策处于观察期。政策、出口、投资、生产等维度均验证新质生产力成为经济新的增长亮点，而相比外需，内需显露疲软，5 月社零在疫情后首次转负，以旧换新效应边际递减，房地产进入 U 型筑底，新房与二手房、一线与三四线城市分化显著。PPI 受中东局势影响快速上翘，5月同比上涨 3.9%，但 CPI 运行温和，上下游传导不畅，上游采掘业利润率大幅抬升而中下游稳中有落。2026年上半年，沪深300涨7.55%、上证指数涨3.16%、中小100涨17.26%、深成指涨19.82%、创业板指涨35.58%、科创50涨64.25%，涨幅前五的SW一级子行业为电子、通信、有色金属、建筑材料和机械设备。本基金主要配置供需格局较好、具备资源属性的顺周期品种，2026年上半年涨幅10.98%，跑赢业绩比较基准（0.47%）。展望后续，本基金原有持仓品种在地缘冲突下基本面逻辑阶段受损，当下地缘影响逐步减小，我们对持仓品种依然抱有信心。此前我们对顺周期中游加工端信心不足主要基于我们倾向于认为库存还缺乏一个去化的动作，同时我们虽然认可“反内卷”的中长期逻辑，但难以在即期扭转基本面方向；此次地缘冲突后，产业链多数环节的库存得到进一步去化，二季度当期行业利润改善但并没有刺激行业资本开支，我们倾向于认为距离库存周期拐点的时间越来越近，叠加双碳的中长期利多期权，我们除看好当下有业绩支撑、估值合理、供给收缩的资源端和泛资源端顺周期品种之外，同时逐步增配底部“反内卷”品种，关注相关细分子行业的具备长周期成本优势、能够穿越周期的优质周期成长龙头，以及未来1~2年供需结构边际好转的细分品种。本基金管理人将秉持信心深入研究，努力为基金持有人持续创造价值。

2026年二季度，随着美以伊战争逐渐缓和以及国内经济逐步企稳，市场企稳回升。期间电子、通信、机械设备等行业涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔等行业排名靠后。我们认为，从当前流动性以及12月底中央经济工作会议上中央高层对于经济的表态来看，26年国内处于流动性宽松以及中国政府陆续出台对经济的扶持政策的过程中，这对于国内整体经济有望形成支撑，整体有望利好权益市场的表现。但同时我们也注意到，国际局势的变化也给经济的复苏增加了一定程度的不确定性，因此后续这部分风险仍需予以关注。从结构上看，站在当前时点，我们认为与海外AI服务器相关的算力景气度仍然较高，如光模块、液冷等相关公司的业绩预计仍将有较好表现。另外我们认为，国产算力、与AI相结合的下游新硬件以及AI应用这些领域也有望迎来较好的需求，因此这些领域相关的个股也值得关注。同时我们也关注到，随着长鑫等半导体行业龙头公司的IPO，后续半导体行业的资本开始有望进一步增加，有利于后续半导体设备行业的订单增加，进而利好相关标的股价表现。值得指出的是，近期全球各地局势都有所波动，这对各个国家的经济复苏都带来了较大的影响，也进一步增加了全球经济运行的不确定性。我们认为后续仍需进一步观察国际局势的变化以及对产业链的影响。从选股的角度而言，我们仍将以基本面的成长性作为选股的主要标准，继续选择基本面扎实，成长性与估值匹配度较高的标的进行组合配置，希望争取在后续的行情中持续为投资人获取更多超额收益。

2026年二季度，随着美以伊战争逐渐缓和以及国内经济逐步企稳，市场企稳回升。期间电子、通信、机械设备等行业涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔等行业排名靠后。我们认为，从当前流动性以及12月底中央经济工作会议上中央高层对于经济的表态来看，26年国内处于流动性宽松以及中国政府陆续出台对经济的扶持政策的过程中，这对于国内整体经济有望形成支撑，整体有望利好权益市场的表现。但同时我们也注意到，国际局势的变化也给经济的复苏增加了一定程度的不确定性，因此后续这部分风险仍需予以关注。从结构上看，站在当前时点，我们认为与海外AI服务器相关的算力景气度仍然较高，如光模块、液冷等相关公司的业绩预计仍将有较好表现。另外我们认为，国产算力、与AI相结合的下游新硬件以及AI应用这些领域也有望迎来较好的需求，因此这些领域相关的个股也值得关注。同时我们也关注到，随着长鑫等半导体行业龙头公司的IPO，后续半导体行业的资本开始有望进一步增加，有利于后续半导体设备行业的订单增加，进而利好相关标的股价表现。值得指出的是，近期全球各地局势都有所波动，这对各个国家的经济复苏都带来了较大的影响，也进一步增加了全球经济运行的不确定性。我们认为后续仍需进一步观察国际局势的变化以及对产业链的影响。从选股的角度而言，我们仍将以基本面的成长性作为选股的主要标准，继续选择基本面扎实，成长性与估值匹配度较高的标的进行组合配置，希望争取在后续的行情中持续为投资人获取更多超额收益。

2026年上半年全球各经济体出现K型分化，美日韩等少数受益于AI及能源的国家表现较好，但其内部K型分化进一步加剧，经济风险有所上升。在出口带动下中国经济向好，人民币资产优势明显，且整体股好于债，沃什关注的通胀风险及加息风险短期下降，业绩与科技主线仍然占优，下半年核心矛盾在于是否有风格切换，取决于总量经济增长预期。从 估值比价-行业景气度-宏观流动性框架（VIM框架）定位，国内流动性宽松格局明确，物价及财政开支加速引发企业盈利预期上修，短期ROE回升概率大但是中期预期不稳，涨价方向胜率最高。中期关注油价中枢区间及外需变化，目前还可以维持经济增速及企业盈利改善预期。在估值比价（Valuation）层面，短期股指估值处于历史上沿，但相较于长债仍更有性价比。ROE及资本开支意愿均较为明显的回升，EPS延续改善趋势可以消化估值。类似2021年的业绩驱动牛市可能在下半年重现。从行业景气度（Industry）层面来看，内需没有显著改善，出口超预期走强。上半年盈利上修较多的是有色、军工、电子，未来盈利逻辑的交易权重或不断提升，看好中国能源结构有优势的煤炭、化工、电力设备新能源，以及符合国家竞争趋势的电子硬件、高端设备、出口制造。从宏观流动性（Macro）来看，6月主要宏观事件出清，沃什上台后短期美元流动性偏乐观。国内经济基本面数据一般，广义赤字率没有显著上调，总量目标要实现主要依赖货币扩张及ppi转正。货币政策边际收紧，PPI转正背景下降息概率大幅减少。

2026年二季度，随着美以伊战争逐渐缓和以及国内经济逐步企稳，市场企稳回升。期间电子、通信、机械设备等行业涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔等行业排名靠后。我们认为，从当前流动性以及12月底中央经济工作会议上中央高层对于经济的表态来看，26年国内处于流动性宽松以及中国政府陆续出台对经济的扶持政策的过程中，这对于国内整体经济有望形成支撑，整体有望利好权益市场的表现。但同时我们也注意到，国际局势的变化也给经济的复苏增加了一定程度的不确定性，因此后续这部分风险仍需予以关注。从结构上看，站在当前时点，我们认为与海外AI服务器相关的算力景气度仍然较高，如光模块、液冷等相关公司的业绩预计仍将有较好表现。另外我们认为，国产算力、与AI相结合的下游新硬件以及AI应用这些领域也有望迎来较好的需求，因此这些领域相关的个股也值得关注。同时我们也关注到，随着长鑫等半导体行业龙头公司的IPO，后续半导体行业的资本开始有望进一步增加，有利于后续半导体设备行业的订单增加，进而利好相关标的股价表现。值得指出的是，近期全球各地局势都有所波动，这对各个国家的经济复苏都带来了较大的影响，也进一步增加了全球经济运行的不确定性。我们认为后续仍需进一步观察国际局势的变化以及对产业链的影响。从选股的角度而言，我们仍将以基本面的成长性作为选股的主要标准，继续选择基本面扎实，成长性与估值匹配度较高的标的进行组合配置，希望争取在后续的行情中持续为投资人获取更多超额收益。

自2025年三季度以来，创新药板块经历深度调整，但从基本面角度来看板块却呈现持续向好态势，各个管线继续推进，出海进程不断超预期，叠加2026年1季度有望迎来AACR、ASCO等重磅学术会议催化，以及创新药一季度BD的金额超过了去年上半年总额，继续看好创新药。年初加仓了某些AI医疗以及业绩预期不错的阿尔法个股。其中AI医疗表现较差，季末重新加仓创新药。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，特别是随着2月底美以伊冲突的爆发，市场风险偏好有所下行。期间银行、机械设备、汽车等行业涨幅居前，煤炭、电力设备、化工等行业表现排名靠后。我们认为，从当前流动性以及25年12月底中央经济工作会议上中央高层对于经济的表态来看，26年国内处于流动性宽松以及中国政府陆续出台对经济的扶持政策的过程中，这对于国内整体经济有望形成支撑，整体有望利好权益市场的表现。但同时我们也注意到，外围地缘冲突的加剧也给全球经济的复苏增加了许多的不确定性，因此后续这部分风险也需予以关注。从结构上看，站在当前时点，我们认为与海外AI服务器相关的算力景气度仍然较高，如光模块、液冷等相关公司的业绩预计仍将有较好表现。另外我们认为，国产算力、与AI相结合的下游新硬件以及AI应用这些领域也有望迎来较好的需求，因此这些领域相关的个股也值得关注。但值得指出的是，美以对伊朗发起的地区战争对海湾国家以及油价都带来了较大的影响，这进一步增加了全球经济运行的不确定性。站在当前时点看，我们认为仍需进一步观察地缘冲突后续的进展，如冲突后续演绎的更加激烈，则对全球经济的复苏也将带来较大的不确定性。从选股的角度而言，我们仍将以基本面的成长性作为选股的主要标准，继续选择基本面扎实，成长性与估值匹配度较高的标的进行组合配置，希望争取在后续的行情中持续为投资人获取更多超额收益。