吴越嘉实基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.7 年/14 年 | 24.40亿元 / 24.40亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 7 / 8 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率4.93% | |
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吴越 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
嘉实内需精选混合A014074.jj嘉实内需精选混合型证券投资基金2025年年度报告 
回顾2025年，在资本市场牛市行情背景下，内需资产表现依然疲弱，以消费指数衡量全年仍出现不同程度下跌，显著跑输市场。虽然24年9月以来，消费刺激政策不断推出（制造业以旧换新、生育补贴、中低收入人群转移支付降税减费等），但最终传导至需求端仍需要时间，所以可以看到绝大部分消费品景气度仍处于低位运行状态，叠加25Q2八项规定严格执行对餐饮/酒水等行业造成的冲击，传统类消费相较科技/资源/创新药等板块的确缺乏上行支撑。与之相对应的，潮玩、宠物、古法金等部分细分新兴子行业呈现出高景气态势，走出个股独立行情，其对需求总量依赖度较低更多源于新人群/新渠道/新品类等需求结构偏好支撑。在消费总量低迷、细分行业存在亮点背景下，全年我们组合构建思路侧重于自下而上选股，减少对宏观经济/政策博弈等不可知变量的暴露，成功布局到数个重要的新消费线索，全年产品取得正绝对/超额回报。
判断2026年将是内需资产极其重要的一年，存在较高上行风险，我们依据如下： A） 极端位置：类似15-16年，牛市背景下内需资产因为缺乏爆发性，被相对排名驱动的公募机构全面抛弃，现在整体的机构持仓为10年最低，达到2015年绝对水平，这也是在现有机制下，出现羊群效应+短景气高赋权结果的必然性。估值、持仓、情绪、基本面等要素现在都类似几轮大周期底部水平，虽然不代表一定会出现反转，但保证了安全边际和后续极高的向上空间。 B） 景气变化：自21年初开始，消费景气拐点向下，至今已持续接近5年，从当初亢奋到如今的无人问津，正好一轮周期往复。我们认为25H2是此轮周期调整的底部区域，一方面财政刺激虽然没有大水漫灌但持续的消费托举最终会转化为实际购买力，按照过往经验这个传导时滞在一年左右，另一方面，伴随资本市场好转财富效应由点及面逐步开始体现，25Q3我们观察到以奢侈品/免税/酒店/博彩等行业率先出现向上拐点，这也符合每一次消费周期反转的顺序（高端消费-全局消费）。伴随26年消费刺激从商品消费扩大至服务消费，我们认为会有越来越多的消费子行业将出现基本面的正向改变。 站在26年初，作为一名坚守消费赛道10余年的基金经理，在当下歌舞升平的牛市氛围中，难免没有动摇过，但坚守能力圈、坚守产品定位不漂移、相信周期相信常识相信研究的力量，这些初心最终让我们选择干自己擅长的事。十年大周期、五年小周期，此轮内需资产如今再次站到巨大分歧的分水岭上，无论是定价还是基本面都是十年级别的，而板块基本面正从全局恶化转向到结构性复苏，在政策仍在持续加码带动下，有理由相信一轮大级别行情正在悄然开启。结构上，25年消费成长为唯一亮点，26年判断传统消费投资机会逐步展开甚至将超过新兴消费的预期收益，我们的组合配置也将逐步向被市场全面抛弃的消费白马龙头倾斜。
嘉实优享生活混合A017112.jj嘉实优享生活混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，在资本市场牛市行情背景下，内需资产表现依然疲弱，以消费指数衡量全年仍出现不同程度下跌，显著跑输市场。虽然24年9月以来，消费刺激政策不断推出（制造业以旧换新、生育补贴、中低收入人群转移支付降税减费等），但最终传导至需求端仍需要时间，所以可以看到绝大部分消费品景气度仍处于低位运行状态，叠加25Q2八项规定严格执行对餐饮/酒水等行业造成的冲击，传统类消费相较科技/资源/创新药等板块的确缺乏上行支撑。与之相对应的，潮玩、宠物、古法金等部分细分新兴子行业呈现出高景气态势，走出个股独立行情，其对需求总量依赖度较低更多源于新人群/新渠道/新品类等需求结构偏好支撑。在消费总量低迷、细分行业存在亮点背景下，全年我们组合构建思路侧重于自下而上选股，减少对宏观经济/政策博弈等不可知变量的暴露，成功布局到数个重要的新消费线索，全年产品取得正绝对/超额回报。
判断2026年将是内需资产极其重要的一年，存在较高上行风险，我们依据如下： A） 极端位置：类似15-16年，牛市背景下内需资产因为缺乏爆发性，被相对排名驱动的公募机构全面抛弃，现在整体的机构持仓为10年最低，达到2015年绝对水平，这也是在现有机制下，出现羊群效应+短景气高赋权结果的必然性。估值、持仓、情绪、基本面等要素现在都类似几轮大周期底部水平，虽然不代表一定会出现反转，但保证了安全边际和后续极高的向上空间。 B） 景气变化：自21年初开始，消费景气拐点向下，至今已持续接近5年，从当初亢奋到如今的无人问津，正好一轮周期往复。我们认为25H2是此轮周期调整的底部区域，一方面财政刺激虽然没有大水漫灌但持续的消费托举最终会转化为实际购买力，按照过往经验这个传导时滞在一年左右，另一方面，伴随资本市场好转财富效应由点及面逐步开始体现，25Q3我们观察到以奢侈品/免税/酒店/博彩等行业率先出现向上拐点，这也符合每一次消费周期反转的顺序（高端消费-全局消费）。伴随26年消费刺激从商品消费扩大至服务消费，我们认为会有越来越多的消费子行业将出现基本面的正向改变。 站在26年初，作为一名坚守消费赛道10余年的基金经理，在当下歌舞升平的牛市氛围中，难免没有动摇过，但坚守能力圈、坚守产品定位不漂移、相信周期相信常识相信研究的力量，这些初心最终让我们选择干自己擅长的事。十年大周期、五年小周期，此轮内需资产如今再次站到巨大分歧的分水岭上，无论是定价还是基本面都是十年级别的，而板块基本面正从全局恶化转向到结构性复苏，在政策仍在持续加码带动下，有理由相信一轮大级别行情正在悄然开启。结构上，25年消费成长为唯一亮点，26年判断传统消费投资机会逐步展开甚至将超过新兴消费的预期收益，我们的组合配置也将逐步向被市场全面抛弃的消费白马龙头倾斜。
嘉实瑞虹三年定期混合501088.sh嘉实瑞虹三年定期开放混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股市场在政策支持、流动性改善与全球科技周期共振下，呈现出显著的结构性行情。以新能源、电子、医药生物为代表的先进制造与科技创新板块领涨，而传统周期与金融地产表现相对平淡。在此背景下，嘉实瑞虹依托其“聚焦产业趋势、动态优化结构”的投资框架，全年行业配置策略经历了从防御均衡到成长进攻，再到适度再平衡的三阶段演进，有效把握了新质生产力主线中的核心机会。 一、行业配置节奏：紧扣产业景气轮动 2025年一季度：受年初市场波动影响，基金整体风格偏防御。配置电力设备、新能源、医药生物的同时，增配通信、公用事业等高股息板块，体现对估值安全边际的重视。 2025年二季度：伴随AI算力基础设施建设加速与新能源车销量超预期，基金显著提升电力设备及新能源配置，并开始加仓电子（尤其是半导体及元器件）和计算机（AI应用相关），科技制造类行业仓位合计占比突破一半。 2025年三季度：市场风险偏好达到全年高点，基金进一步强化成长风格。电力设备及新能源成为第一大配置方向；电子与医药生物仓位稳定；同时小幅布局食品饮料，反映对内需边际回暖的预判。 2025年四季度：面对年末市场高位震荡与部分成长板块估值压力，基金主动进行再平衡。电力设备及新能源仓位小幅下调，食品饮料与基础化工配置比例有所提升，以增强组合在消费复苏与传统制造盈利修复中的弹性。 全年来看，制造业（含电力设备、电子、基础化工、机械设备等）合计占比长期维持在六成以上，凸显基金对“中国制造升级”主线的坚定信念；同时，医药生物作为长期战略方向，始终稳定在一定的配置比例。 二、风格特征与风险控制 成长风格主导，但避免极端集中：尽管重点配置高景气成长行业，但单一行业（如电力设备）持仓从未超过40%，有效规避了板块大幅回调带来的净值冲击。 港股通配置稳步提升：2025年Q2起，通过港股通增配互联网平台、创新药及高端制造相关行业，丰富了A股稀缺赛道的布局。 波动控制成效显著：2025年四个季度净值最大回撤均未超过8%，全年波动率低于同类偏股混合型基金平均水平，体现了行业分散与动态调仓对风险的有效缓释。
2026年是嘉实瑞虹下一个开放期临近之年，基金运作需兼顾收益获取、风险控制与流动性管理三大目标。结合当前行业配置结构、宏观环境变化及政策导向，2026年投资策略将围绕“聚焦高质量成长、强化盈利验证、优化组合均衡性”三大原则展开。 一、宏观与产业趋势判断 1、新质生产力进入“商业化兑现期”：2025年市场关注技术突破，2026年将更看重订单落地、毛利率改善与海外收入增长； 2、出口与制造升级仍是经济主引擎：全球供应链重构背景下，具备全球竞争力的中国高端制造企业将持续受益； 3、内需政策有望加码：消费品以旧换新、服务消费扩容等举措或带动内需板块修复； 4、高股息资产仍具配置价值：在利率低位环境下，通信、公用事业、能源等板块可提供稳定现金流与防御属性。 二、组合管理与开放期准备 1、行业集中度有序分散：考虑到25年极致的行业分化，26年潜在的内需复苏可能性，判断26年市场机会会更加均衡，因此体现至我们的产品持仓上，高景气高持仓行业占比预计会有序下降，增加布局绝对底部的反转性资产 2、增强流动性储备：逐步增加高流动性蓝筹行业（如银行、非银金融、食品饮料）配置，为开放期申赎预留充足头寸； 三、长期目标不变 2026年我们仍将坚持“不追逐短期热点、不押注单一赛道”的原则，在深入研究产业趋势的基础上，构建攻守兼备、结构均衡、流动性适配的投资组合，力争为持有人实现可持续的中高收益与较低波动体验，并为下一封闭运作周期奠定坚实基础。
嘉实新起航混合A002212.jj嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，在资本市场牛市行情背景下，内需资产表现依然疲弱，以消费指数衡量全年仍出现不同程度下跌，显著跑输市场。虽然2024年9月以来，消费刺激政策不断推出（制造业以旧换新、生育补贴、中低收入人群转移支付降税减费等），但最终传导至需求端仍需要时间，所以可以看到绝大部分消费品景气度仍处于低位运行状态，叠加25年二季度八项规定严格执行对餐饮/酒水等行业造成的冲击，传统类消费相较科技/资源/创新药等板块的确缺乏上行支撑。与之相对应的，潮玩、宠物、古法金等部分细分新兴子行业呈现出高景气态势，走出个股独立行情，其对需求总量依赖度较低更多源于新人群/新渠道/新品类等需求结构偏好支撑。在消费总量低迷、细分行业存在亮点背景下，全年我们组合构建思路侧重于自下而上选股，减少对宏观经济/政策博弈等不可知变量的暴露，成功布局到数个重要的新消费线索，全年产品取得正绝对/超额回报。
我们判断2026年将是内需资产极其重要的一年，存在较高上行风险，依据如下： A） 极端位置：类似15-16年，牛市背景下内需资产因为缺乏爆发性，被相对排名驱动的公募机构全面抛弃，现在整体的机构持仓为10年最低，达到2015年绝对水平，这也是在现有机制下，出现羊群效应+短景气高赋权结果的必然性。估值、持仓、情绪、基本面等要素现在都类似几轮大周期底部水平，虽然不代表一定会出现反转，但保证了安全边际和后续极高的向上空间。 B） 景气变化：自21年年初开始，消费景气拐点向下，至今已持续接近5年，从当初亢奋到如今的无人问津，正好一轮周期往复。我们认为25H2是此轮周期调整的底部区域，一方面财政刺激虽然没有大水漫灌但持续的消费托举最终会转化为实际购买力，按照过往经验这个传导时滞在一年左右，另一方面，伴随资本市场好转财富效应由点及面逐步开始体现，25Q3我们观察到以奢侈品/免税/酒店/博彩等行业率先出现向上拐点，这也符合每一次消费周期反转的顺序（高端消费-全局消费）。伴随26年消费刺激从商品消费扩大至服务消费，我们认为会有越来越多的消费子行业将出现基本面的正向改变。 站在26年年初，作为一名坚守消费赛道10余年的基金经理，在当下歌舞升平的牛市氛围中，难免没有动摇过，但坚守能力圈、坚守产品定位不漂移、相信周期相信常识相信研究的力量，这些初心最终让我们选择干自己擅长的事。十年大周期、五年小周期，此轮内需资产如今再次站到巨大分歧的分水岭上，无论是定价还是基本面都是十年级别的，而板块基本面正从全局恶化转向到结构性复苏，在政策仍在持续加码带动下，有理由相信一轮大级别行情正在悄然开启。结构上，25年消费成长为唯一亮点，26年判断传统消费投资机会逐步展开甚至将超过新兴消费的预期收益，我们的组合配置也将逐步向被市场全面抛弃的消费白马龙头倾斜。
嘉实新收益混合000870.jj嘉实新收益灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场呈现“结构性牛市”特征，全年沪深300上涨17.2%，创业板指涨幅高达49.1%，科创综指亦录得42.7%的强劲表现。在此背景下，嘉实新收益混合坚持“中高收益、低回撤、低波动”的产品定位，灵活运用仓位管理与行业轮动策略，在科技、制造、内需三大主线中进行轮动布局。 回顾2025年各季度： 一季度：重点配置AI算力、半导体设备及创新药板块，受益于国产大模型突破和政策支持； 二季度：增配高股息资产如电信运营商、能源资源品，以对冲市场波动； 三季度：把握“反内卷”政策红利，布局新能源、化工等传统行业盈利修复机会，单季净值实现显著增长； 四季度：加仓出海逻辑明确的高端装备、储能系统企业，捕捉全球份额提升带来的估值重估。 整体来看，基金在控制波动的同时有效捕捉了新质生产力、高股息防御、全球定价权三大年度核心α来源，实现了稳健收益，基本达成我们以夏普比例优先的投资目标。
2026年，中国经济正处于“新旧动能转换”的关键窗口期。一方面，传统地产与地方债务驱动模式持续退潮；另一方面，以科技创新、绿色转型、消费升级为核心的新增长引擎加速成型。在此背景下，权益市场中枢上行、结构性机会将更加丰富且可持续。 1.宏观环境研判 货币政策维持宽松基调：CPI与PPI有望于年中前后转正，但实际利率仍处低位，无风险收益率（如10年期国债）大概率维持在2.3%-2.6%区间，利好权益资产估值。 财政政策发力可期：“十五五”规划前期预研启动，新基建（算力网络、低空基建、智能电网）、设备更新、消费品以旧换新等政策工具箱有望打开。 外部环境边际改善：美联储进入降息周期，中美关系阶段性缓和（尤其在科技监管与气候合作领域），外资回流A股/H股趋势增强。 2.核心配置方向 基金将围绕“确定性”构建组合： 盈利确定性：优选2026年EPS增速超20%、自由现金流为正、ROE稳中有升的细分龙头，规避纯主题炒作标的； 全球定价权确定性：重点布局具备海外收入占比超30%、技术壁垒高、客户粘性强的企业，如电池、内需、创新药CDMO等。 3.组合管理策略 动态仓位控制：根据沪深300风险溢价（ERP）与股债性价比指标，在40-80%中高波区间灵活调整权益仓位； 行业轮动机制：建立“景气度-估值-资金流”三维打分模型，每双周对TMT、消费、制造、周期四大板块进行再平衡； 固收+增强底仓：保留10%-15%仓位配置高等级信用债或可转债，提升组合稳定性，同时捕捉下修博弈与正股弹性机会。 4.风险应对预案 若出现地缘冲突升级或国内通缩反复，将迅速增配高股息、公用事业、必需消费等防御性资产； 对单一行业持仓上限设为25%，避免风格极端化导致回撤失控；设立严格的阶梯降仓回撤控制极值，防范组合净值较大波动。
嘉实消费精选股票A006604.jj嘉实消费精选股票型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，在资本市场牛市行情背景下，内需资产表现依然疲弱，以消费指数衡量全年仍出现不同程度下跌，显著跑输市场。虽然24年9月以来，消费刺激政策不断推出（制造业以旧换新、生育补贴、中低收入人群转移支付降税减费等），但最终传导至需求端仍需要时间，所以可以看到绝大部分消费品景气度仍处于低位运行状态，叠加25Q2八项规定严格执行对餐饮/酒水等行业造成的冲击，传统类消费相较科技/资源/创新药等板块的确缺乏上行支撑。与之相对应的，潮玩、宠物、古法金等部分细分新兴子行业呈现出高景气态势，走出个股独立行情，其对需求总量依赖度较低更多源于新人群/新渠道/新品类等需求结构偏好支撑。在消费总量低迷、细分行业存在亮点背景下，全年我们组合构建思路侧重于自下而上选股，减少对宏观经济/政策博弈等不可知变量的暴露，成功布局到数个重要的新消费线索，全年产品取得正绝对/超额回报。
判断2026年将是内需资产极其重要的一年，存在较高上行风险，我们依据如下： A）极端位置：类似15-16年，牛市背景下内需资产因为缺乏爆发性，被相对排名驱动的公募机构全面抛弃，现在整体的机构持仓为10年最低，达到2015年绝对水平，这也是在现有机制下，出现羊群效应+短景气高赋权结果的必然性。估值、持仓、情绪、基本面等要素现在都类似几轮大周期底部水平，虽然不代表一定会出现反转，但保证了安全边际和后续极高的向上空间。 B）景气变化：自21年初开始，消费景气拐点向下，至今已持续接近5年，从当初亢奋到如今的无人问津，正好一轮周期往复。我们认为25H2是此轮周期调整的底部区域，一方面财政刺激虽然没有大水漫灌但持续的消费托举最终会转化为实际购买力，按照过往经验这个传导时滞在一年左右，另一方面，伴随资本市场好转财富效应由点及面逐步开始体现，25Q3我们观察到以奢侈品/免税/酒店/博彩等行业率先出现向上拐点，这也符合每一次消费周期反转的顺序（高端消费-全局消费）。伴随26年消费刺激从商品消费扩大至服务消费，我们认为会有越来越多的消费子行业将出现基本面的正向改变。 站在26年初，作为一名坚守消费赛道10余年的基金经理，在当下歌舞升平的牛市氛围中，难免没有动摇过，但坚守能力圈、坚守产品定位不漂移、相信周期相信常识相信研究的力量，这些初心最终让我们选择干自己擅长的事。十年大周期、五年小周期，此轮内需资产如今再次站到巨大分歧的分水岭上，无论是定价还是基本面都是十年级别的，而板块基本面正从全局恶化转向到结构性复苏，在政策仍在持续加码带动下，有理由相信一轮大级别行情正在悄然开启。结构上，25年消费成长为唯一亮点，26年判断传统消费投资机会逐步展开甚至将超过新兴消费的预期收益，我们的组合配置也将逐步向被市场全面抛弃的消费白马龙头倾斜。
嘉实农业产业股票A003634.jj嘉实农业产业股票型证券投资基金2025年年度报告
2025年，农业板块整体呈现“基本面承压、估值低位震荡、结构性机会依赖主题与事件驱动”的特征。尽管全年中证大农业指数微涨约5.2%（显著低于沪深300的17.7%），但其上涨并非源于行业盈利改善或景气度回升，而主要由小市值标的炒作、资产重组预期及政策情绪脉冲所推动。从基本面看，农业产业链多数环节仍处于盈利底部，缺乏持续、可验证的产业向上线索。 （一）基本面整体低迷，盈利修复不及预期 种植端：受玉米等主粮供大于求、库存高企影响，种子企业普遍陷入价格战，2025年前三季度种业板块（不含个别龙头）归母净利润同比下滑超130%，净利率跌至近十年最低水平（-0.91%）。尽管转基因品种审定取得突破，但商业化落地节奏缓慢，尚未形成实质性收入贡献。 养殖端：生猪价格虽在Q1-Q2出现阶段性反弹，但全年均价仍处低位（约14.5元/公斤），行业自繁自养头均盈利多次逼近盈亏平衡线。多数养殖企业虽出栏量增长，但利润修复有限，资产负债表修复进程缓慢。禽类养殖则受消费疲软拖累，白鸡、黄鸡价格长期低于成本线，仅蛋鸡因引种受限出现短暂景气窗口。 后周期环节：饲料、动保等板块受养殖盈利传导滞后影响，需求疲软，价格竞争激烈。尽管头部企业凭借成本优势实现份额提升，但行业整体毛利率承压，缺乏量价齐升的驱动逻辑。 （二）本基金操作回顾 面对上述环境，本基金始终坚持“以产业趋势和企业价值为锚”的投资原则，未参与纯主题炒作或无基本面支撑的小市值博弈。全年行业配置聚焦于：具备转基因技术储备与审定进展的种业龙头；养殖成本领先、资产负债表健康的头部企业；全球化布局明确、海外收入占比提升的农业供应链公司。 尽管此类标的在2025年阶段性跑输市场热点，但有效规避了年末主题退潮后的大幅回调风险。全年基金净值波动率显著低于农业主题同类平均，最大回撤控制在合理区间，体现了在弱势环境中对持有人本金安全的优先考量。
展望2026年，我们认为农业板块有望逐步走出长达数年的通缩周期，价格作为核心景气指标或将迎来拐点。随着产能出清深化、政策导向明确以及内需环境边际改善，板块内部的投资机会将由点及面逐步显现。具体分行业来看： （一）生猪养殖：结构性去产开启，周期反转可期 在“反内卷”政策基调引导下，生猪行业自2025年5月以来多次召开行业会议，积极响应产能优化号召。当前猪价已持续低于部分高成本养殖户的现金成本线，能繁母猪存栏再度进入实质性去化通道。考虑到从能繁母猪变动传导至商品猪出栏存在约10个月的时滞，我们判断猪价的企稳与趋势性回升大概率将在2026年下半年逐步兑现，上半年或仍以震荡磨底为主。 基于此，本基金计划在2026年上半年前瞻性布局估值已回落至历史底部、具备成本优势与资产负债表韧性的优质标的，为下半年潜在的周期反转做好资产储备。 （二）肉牛养殖：高确定性上行周期，但受限于投资范围 肉牛养殖是2026年农业子板块中景气确定性最强的方向。当前能繁母牛存栏较历史高点已下降20%-30%，叠加其繁殖周期显著长于生猪，且进口牛肉配额持续受限，供需缺口有望在2026–2027年集中体现。我们判断，本轮肉牛价格上行的持续性、幅度及确定性可能达到历史级别。 值得注意的是，伴随肉牛价格走强，奶牛淘汰意愿有望提升，进而加速原奶供给收缩，推动乳制品上游价格见底。然而，鉴于本基金合同约定仅可投资于A股市场，而该周期主线的核心标的多集中于港股，我们将通过间接方式布局A股中具备潜在受益逻辑的二线品种，重点聚焦下游乳制品企业。 （三）饲料：水产料筑底回暖，高端需求持续释放 水产饲料经历近三年的深度调整后，2025年水产价格已现底部回升迹象，有望有效带动饲料需求修复。同时，居民消费结构升级趋势延续，特种鱼、虾蟹等高附加值水产品产量持续增长，驱动高端水产饲料需求保持长期向好态势。该细分领域具备“弱周期+强成长”特征，将成为饲料板块的重要结构性亮点。 （四）食品饮料：极度悲观预期下的修复机会 作为农业产业链的下游制造环节，食品饮料属于本基金合同约定的投资范围及业绩比较基准组成部分。2025年该行业在A股所有一级行业中表现垫底，当前估值水平、机构持仓比例及市场情绪均处于近十年低位。与此同时，基本面已出现环比改善信号。 我们认为，2026年食品饮料板块的表现有望显著超越市场当前的悲观预期。核心配置方向包括：具备成本转嫁能力与渠道下沉潜力的乳制品企业；深耕B端、效率领先的餐饮供应链服务商；在行业深度出清中实现份额集中的部分白酒标的。 （五）宏观环境：内需企稳或成全年关键变量 无论是农业还是更广泛的大内需板块，过去四年均处于持续调整状态。但站在2025年末观察，CPI同比已现温和回升，PMI连续超预期，服务类消费在旺季持续加速，内需景气度正呈现企稳迹象。若这一趋势得以确认，2026年A股市场风格有望更加均衡。 作为全市场唯一连续四年下跌的资产类别，大内需板块（含农业）当前具备极高的风险收益比。我们相信，黎明已在不远处。本基金将继续坚守产业本源，以深度研究为基础，在周期底部积极布局，力争为持有人捕捉即将到来的修复与成长机遇。
嘉实消费精选股票A006604.jj嘉实消费精选股票型证券投资基金2025年第3季度报告
经历了上半年的消费结构性行情后，25Q3无论是新消费还是传统消费都出现了较显著的回撤，特别是在整体市场持续上行背景下，内需板块的负超额收益短期非常明显。回顾来看，资金面（4-6月新消费行情交易维度显著过热，科技为代表的产业周期带来资金分流）、基本面（中报内需板块呈现不同程度低预期，此外以地产为代表的顺周期高频数据边际走弱）在Q3都出现不同程度低预期。经过季度回调后，我们认为内需板块迎来了新一轮的布局机会： 1、方向：正如上半年所判断的，此轮内需资产定位为趋势性反转而非反弹，无论是政策面、交易面还是基本面，均呈现出见底迹象，过去4年消费熊市核心问题的核心归因包括出生率下降（25年生育刺激政策出台，新生儿增速二阶导企稳）、消费信心受损（24H2开始提振内需成为政府工作报告中最重要任务）、负财富效应（资本市场价格和地产价格企稳回升），这些在25年都已经看到反转的曙光。 2、方位：经历短期回调后，目前板块估值性价比再一次回到过去四年的极高区域，考虑到年底估值切换、26年PPI/地产为代表的宏观驱动力有望结束负向拖累，我们认为此轮内需行情正在从左侧、结构性逐步转向为有基本面支撑的右侧、全面性行情，新消费为代表的成长+传统消费为代表的价值线索都有望进入投资窗口期。 我们不改变中报时的观点，持续四年的消费熊市已经结束，25-26年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，从历史规律来看，作为财富效应、宏观经济的中后周期板块，牛市背景下消费赛道的行情只会迟到不会缺席 。
嘉实瑞虹三年定期混合501088.sh嘉实瑞虹三年定期开放混合型证券投资基金2025年第3季度报告
25Q3市场呈现 “结构强、整体弱” 的特征，行业与个股分化显著，投资线索聚焦 “高景气细分领域” 与 “估值修复” 的二元结构。一方面，硬科技成为绝对主线，算力、半导体、新能源、AI+等方向在产业趋势的带动下，出现了犀利的涨幅；另一方面，钢铁、水泥、工程机械等行业受反内卷政策带动，盈利预期持续改善，叠加基建补短板政策落地，板块估值修复。此外，美国降息落地，黄金为代表的部分资源品价格上行，也为资产配置提供了多样化工具。 作为兼顾回撤的均衡性产品，本基金以夏普为核心目标导向，过去一年年化夏普比例达2.56，优于多数高波产品。考虑到，前期主线涨幅过大以及年末部分资金收益兑现的需求，预计四季度市场特别是前期的领涨线索将出现波动加剧、预期回报降低的特征，而10月后，“十五五”、中央经济工作会议等密集政策窗口期，以顺周期、内需和低估值为代表的底部品种的风险收益比相对提升，期待能估值切换的确定性收益。基于产品定位，我们Q4预计会进行适当的结构轮动以降低净值波动提高预期夏普，避免为追逐短期排名牺牲组合稳定性。 展望25Q4以及26年，积极有为但不盲目乐观仍将是我们的核心宗旨，高波动、高分化、高轮动的市场特征可能仍将会延续，面对挑战，我们将充分发挥混合型基金仓位灵活的特征，动态平衡成长与价值等不同风格资产的配比，努力将嘉实瑞虹打造成中高收益、低回撤低波动的投资者友好型产品。
嘉实内需精选混合A014074.jj嘉实内需精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
经历了上半年的消费结构性行情后，25Q3无论是新消费还是传统消费都出现了较显著的回撤，特别是在整体市场持续上行背景下，内需板块的负超额收益短期非常明显。回顾来看，资金面（4-6月新消费行情交易维度显著过热，科技为代表的产业周期带来资金分流）、基本面（中报内需板块呈现不同程度低预期，此外以地产为代表的顺周期高频数据边际走弱）在Q3都出现不同程度低预期。经过季度回调后，我们认为内需板块迎来了新一轮的布局机会： 1、方向：正如上半年所判断的，此轮内需资产定位为趋势性反转而非反弹，无论是政策面、交易面还是基本面，均呈现出见底迹象，过去4年消费熊市核心问题的核心归因包括出生率下降（25年生育刺激政策出台，新生儿增速二阶导企稳）、消费信心受损（24H2开始提振内需成为政府工作报告中最重要任务）、负财富效应（资本市场价格和地产价格企稳回升），这些在25年都已经看到反转的曙光； 2、方位：经历短期回调后，目前板块估值性价比再一次回到过去四年的极高区域，考虑到年底估值切换、26年PPI/地产为代表的宏观驱动力有望结束负向拖累，我们认为此轮内需行情正在从左侧、结构性逐步转向为有基本面支撑的右侧、全面性行情，新消费为代表的成长+传统消费为代表的价值线索都有望进入投资窗口期。 我们不改变中报时的观点，持续四年的消费熊市已经结束，25-26年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，从历史规律来看，作为财富效应、宏观经济的中后周期板块，牛市背景下消费板块的行情只会迟到不会缺席。
嘉实新收益混合000870.jj嘉实新收益灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度市场呈现 “结构强、整体弱” 的特征，行业与个股分化显著，投资线索聚焦 “高景气细分领域” 与 “估值修复” 的二元结构。一方面，硬科技成为绝对主线，算力、半导体、新能源、AI+等方向在产业趋势的带动下，出现了犀利的涨幅；另一方面，钢铁、水泥、工程机械等行业受反内卷政策带动，盈利预期持续改善，叠加基建补短板政策落地，板块估值修复。此外，美国降息落地，黄金为代表的部分资源品价格上行，也为资产配置提供了多样化工具。 作为兼顾回撤的均衡性产品，本基金以夏普为核心目标导向，过去一年年化夏普比例达2.31，优于多数高波产品。考虑到，前期主线涨幅过大以及年末部分资金收益兑现的需求，预计四季度市场特别是前期的领涨线索将出现波动加剧、预期回报降低的特征，而10月后，“十五五”、中央经济工作会议等密集政策窗口期，以顺周期、内需和低估值为代表的底部品种的风险收益比相对提升，期待能估值切换的确定性收益。基于产品定位，我们四季度预计会进行适当的结构轮动以降低净值波动提高预期夏普，避免为追逐短期排名牺牲组合稳定性。 展望未来，积极有为但不盲目乐观仍将是我们的核心宗旨，高波动、高分化、高轮动的市场特征可能仍将会延续，面对挑战，我们将充分发挥灵活配置基金仓位灵活的特征，动态平衡成长与价值等不同风格资产的配比，努力将嘉实新收益打造成中高收益、低回撤低波动的投资者友好型产品。
嘉实新起航混合A002212.jj嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
经历了上半年的消费结构性行情后，2025年三季度无论是新消费还是传统消费都出现了较显著的回撤，特别是在整体市场持续上行背景下，内需板块的负超额收益短期非常明显。回顾来看，资金面（4-6月新消费行情交易维度显著过热，科技为代表的产业周期带来资金分流）、基本面（中报内需板块呈现不同程度低预期，此外以地产为代表的顺周期高频数据边际走弱）在Q3都出现不同程度低预期。经过季度回调后，我们认为内需板块迎来了新一轮的布局机会： 1、方向：正如上半年所判断的，此轮内需资产定位为趋势性反转而非反弹，无论是政策面、交易面还是基本面，均呈现出见底迹象，过去4年消费熊市核心问题的核心归因包括出生率下降（25年生育刺激政策出台，新生儿增速二阶导企稳）、消费信心受损（24H2开始提振内需成为政府工作报告中最重要任务）、负财富效应（资本市场价格和地产价格企稳回升），这些在25年都已经看到反转的曙光。 2、方位：经历短期回调后，目前板块估值性价比再一次回到过去四年的极高区域，考虑到年底估值切换、26年PPI/地产为代表的宏观驱动力有望结束负向拖累，我们认为此轮内需行情正在从左侧、结构性逐步转向为有基本面支撑的右侧、全面性行情，新消费为代表的成长+传统消费为代表的价值线索都有望进入投资窗口期。 我们不改变中报时的观点，持续四年的消费熊市已经结束，25-26年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，从历史规律来看，作为财富效应、宏观经济的中后周期板块，牛市背景下消费赛道的行情只会迟到不会缺席。