毛瑞翔 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场整体延续2025年以来的“小盘优于大盘、成长优于价值”主线，但风格在年末呈现明显均衡化趋势。从指数表现看，中证1000指数全季震荡上行，截至2025年12月31日，指数收于7595.28点，小幅跑赢沪深300指数等大盘指数。　　策略配置方面，继续坚持以基本面因子为主，重点配置低估值、高质量、高盈利的公司。在价值风格与成长风格的选择上，仍然采取了均衡配置加小幅轮动的思路，避免出现估值、盈利同时下跌造成超额过度回撤。选股范围保持中证1000成分股的高占比，减少了对其他指数风格的暴露。超额收益来自于对价值风格、质量风格、成长风格的有效轮动，操作上增加了仓位调整的频率，尽可能紧跟指数的表现，减少跟踪误差。　　展望后市，中证1000指数增强策略面临的市场环境整体偏向积极，核心利好因素持续兑现。宏观流动性环境友好，国内货币政策维持宽松基调，全球无风险利率下行预期（如美联储降息）有利于估值弹性更大的小盘成长股表现；政策红利持续释放，中证1000指数做为专精特新领域的载体，成分股盈利增速提升有望推动指数估值持续修复。我们仍然会坚持更多在高质量公司中赚取超额收益，谨慎对待市值下沉。同时也加强了对具备成长潜质的好公司的选择。积极运用量化模型和选股模型，主动调整组合的风险敞口，力争在与中证1000指数保持较小跟踪误差的前提下，创造较为稳定的超额收益。

承接9月的温和调整，2025年四季度A股呈现震荡走势。国内外不稳定因素在四季度有所增加，一方面，国内经济数据阶段性转弱；另一方面，日央行加息后引发市场对全球流动性收紧的担忧，市场缺乏新的上涨动能。不过，上证指数四季度探明阶段性底部后年末再度走强，并走出“十一连阳”的罕见强势，最终以3968.84点结束全年交易。回顾2025年，成长风格明显占优，科创50全年大涨35.9%，投资者风险偏好回升，细分行业中，高弹性的有色、通信以及电子领涨。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本产品通过主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。　　展望后市，经过2025年四季度的震荡整固，大部分行业的交易拥挤度有所回落，而积极的信号正在酝酿，市场有望逐步进入春季行情的布局窗口期。从历史复盘经验看，A股春季行情大多以成长风格占优为主，且“十五五”开局之年，新质生产力、硬科技等成长方向或仍为政策重心，受到市场关注。此外，随着芯片、半导体、商业航天、可控核聚变等未来科技产业的代表性企业登陆A股市场，相关产业的正向催化持续不断，带来新的投资机会。本产品将继续结合主观研究与量化投资的方法，重点关注高质量成长方向上的投资机会。

三季度市场呈现“两头低、中间高”的特征，中等市值相关公司涨幅更为明显。本季度在产品管理过程中，坚持以基本面因子为主，利用价值、盈利、成长等因子构建多因子模型，动态调整组合权重，追求长期确定性超额收益。在数据与模型丰富度上，进一步通过高频量价数据挖掘另类因子，结合机器学习技术提升选股效率，力争捕捉市场短期波动与结构性机会。　　展望后市，我们仍然坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型严格约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力。

三季度A股整体上涨，AI算力、半导体、芯片、固态电池以及军工等板块轮番上涨，科技成长风格占优。申万一级行业中，通信、电子、电力设备以及有色金属四个行业于三季度上涨超过30%；公用事业、食品饮料、交通运输以及银行表现偏弱，其中，银行为三季度唯一下跌的一级行业。分月度看，7月以平稳上涨为主，投资主线围绕中报业绩和反内卷展开，成交温和放大；8月投资者风险偏好显著上升，AI算力、军工等板块加速上涨，沪深两市成交急速放大至3万亿以上、融资交易规模创下新纪录；市场短期过热后引发了9月的温和调整，前期拥挤度过高的板块进入整理期，出现了一定程度的高低切换。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本产品通过主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。　　展望后市，由于三季度银行整体为负收益，潜在股息回报进入了较好的性价比区间，对于配置型资金有较强的吸引力，是稳定指数重心的重要支撑力量，叠加9月以来指数上涨速度放缓反而有利于吸引场外观望资金入场，四季度市场依旧可为。本产品将继续结合主观研究与量化投资的方法，重点关注高质量成长方向上的投资机会。

得益于产业预期的好转，上半年的大多数时间段中证1000指数呈现平稳向上的走势。上涨呈现出较为集中的行业轮动特征，成长风格与价值风格在超额收益上差异并不明显，市值偏小的公司获得了更好的超额收益表现。　　上半年在策略方面，一季度和二季度思路基本相同，继续坚持以基本面因子为主，重点配置低估值、高质量、高盈利的公司。在估值风格与成长风格的选择上，仍然采取了均衡配置加小幅轮动的思路，避免出现估值、盈利同时下跌造成超额过度回调。选股范围上提高了中证1000成分股的占比，减少了对其他指数风格的配置。回顾本季度，虽然小市值风格表现出很强的超额收益，然而我们仍然坚持稳健的风格，并未在小市值风格上暴露敞口，超额收益来自于对价值风格、质量风格、成长风格的有效轮动。

上半年A股震荡反复，指数一波三折，行业分化明显。年初至三月中旬，科技产业突破、政策环境友好，指数温和上行；三月下旬指数有所调整，四月初受外部冲击而出现剧烈下跌；大盘触及上半年低点后，汇金增持、险资等长线资金跑步入场，大盘应声反弹。随后，在国内政策积极发力、中美贸易摩擦阶段性缓和的背景下，指数震荡上行至6月底，将前期跌幅基本收复。上半年银行、有色涨幅居前，房地产、煤炭跌幅较大。分阶段看，年初至三月中旬，成长风格占优，计算机、机器人等成长方向表现较好；三月下旬至四月上旬，市场调整过程中，农林牧渔、公用事业等防御性板块相对占优；四月中旬后，以银行为代表的红利以及军工、通信、端侧算力为代表的高景气成长板块领涨。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次，结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本基金对投资策略进行了优化，对持仓进行了调整，增加了对创新药、高端制造等成长方向的配置。

2025年1季度中证1000指数维持上行趋势，成交量均值相比2024年四季度略有下滑，但仍然高于2024年前三个季度。成长与价值风格互有表现，1月、2月在计算机、芯片等行业催化下成长风格表现优于价值风格，有较高业绩预期的公司获得了更高的估值。3月以来接近业绩披露期，市场转向价值风格，一些低估值、低波动的公司迅速迎来估值修复。　　本季度在策略方面，还是坚持对质量因子和盈利因子的配置，重点配置低估值、高质量、高盈利的公司。在估值因子与成长因子的选择上，采取了均衡配置的思路，避免出现估值、盈利同时下跌造成超额过度回撤。选股范围上提高了中证1000成分股的占比，减少了对其他风格指数的敞口。　　展望后市，我们仍然坚持更多在高质量公司中赚取超额收益，谨慎对待市值下沉。积极运用量化模型和选股模型，主动调整组合的风险敞口，力争在与中证1000指数保持较小跟踪误差的前提下，创造较为稳定的超额收益。

2025年一季度A股整体走出了先成长后价值、先小盘后大盘的轮动走势。1、2月在Deep Seek横空出世、中国互联网龙头加码算力资本开支以及人形机器人产业端迎来密集催化等因素的共振下，A股科技成长强势上涨。算力、AI、机器人等成长板块反复上涨，成为市场的核心主线。3月后，市场风格有所变化，1-2月表现最强的成长板块走弱，而前期偏弱的建材、钢铁、煤炭以及电力等价值板块开始补涨，市场整体出现了明显的风格切换。3月以来风格变化背后的主要原因是，前期成长方向过于拥挤且股价也较大程度上透支了未来业绩，从而引发了投资者配置的再平衡。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本产品通过主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。明亚价值长青在投资过程中，较为均衡地配置各个行业，通过量化模型筛选出稳健增长、具备分红能力和分红意愿的优质公司，选股第一出发点是需要企业收入、利润有增长，同时兼顾估值的合理性，不对单一行业进行过度暴露。　　展望后市，我们一方面静待新的产业主线，另一方面关注上市公司年报以及一季报，从中寻找投资线索。本产品将继续结合主观研究与量化投资的方法，适度投资成长产业，重点关注业绩及景气边际改善的优秀公司。

回顾2024年，中证1000指数全年维持震荡走势。年初快速下跌后的震荡下行与9月份快速上涨后的震荡上行形成了鲜明的对比。1000指数成交量呈现先抑后扬的变化，成交量在三季度末快速上行后一直维持高位。2024年相较2023年，风格的变化更多呈现了强烈的震荡，风格趋势性不强。我们从传统的分析框架（价值成长、大盘小盘）看，全年维度，成长风格相对价值风格的超额收益呈现2月前上升之后转而下降、9月末再次上升年底又下降的胶着变化；而小盘风格相对大盘风格更是呈现了7月前持续下降之后转而持续上升的U型反转变化。从风格切换拐点的幅度上观察，成长与价值的切换较为缓慢，而小盘与大盘的切换则更为剧烈。这也说明，从全年看，相较于周期风格的切换，市场交易的矛盾更多集中于对流动性变化的预期和反应。从2024年2月与9月两次主要行情中我们总结的规律看，各类风格指数表现也很典型。年初低波动、低估值、低换手、高动量与小市值、高β、高反转形成了鲜明的负相关走势；而这种对立在9月末、四季度转变成了小市值、高动量、高β与其余所有风格的对立。这种转变更多地反应了市场参与资金结构的变化，而这种变化进而导致了交易风格偏好的飘移。　　于2024年，在增强策略方面，我们还是一贯坚持对质量因子、估值因子和盈利因子的配置，偏向配置低估值、高质量、高盈利的公司，审慎对小微盘股票的配置。同时考虑到四季度市场回暖情况，增加了对估值因子与成长因子的平衡，避免在出现估值、盈利双杀时造成超额的过度回撤。考虑到未来行情的影响，我们也增加了对β类因子的配置，有效控制跟踪误差。

2024年A股走势先抑后扬，一波三折。具体来看，前三季度市场整体呈现调整态势，后在9月24日政策全面发力后强劲反弹，主要宽基指数年线悉数收涨。从风格看，大盘价值、红利全年领涨；但9月底以来，流动性改善、市场风险偏好提升以及产业持续催化的共同作用下，成长风格逐渐走强。全年维度，大盘价值、低波红利、科创50、创业板指以及中证A50居于风格指数涨幅榜前五位。　　本基金在运作过程中，分析具体的经济形势下各大类资产的预期收益和风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在2024年1月至2月的投资过程中，由于流动性的急剧变化，基金管理人进一步优化了模型，对不同因子的风险敞口进行了再平衡，以获取相对稳健的绝对收益，实现为投资者保值增值的目标。在产品运作中，我们坚持主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。明亚价值长青较为均衡地配置各个行业，采用量化模型筛选出稳健增长、具备分红能力及分红意愿的优质公司，以真实股东回报为原则，选股第一出发点是需要企业收入、利润有增长，同时兼顾估值的合理性，不对单一行业或因子进行过度暴露。 　　展望2025年，随着经济基本面逐步改善、投资者风险偏好稳步提升，市场将有更多的投资机会。从已公布的2024年业绩快报来看，符合我们收入、利润稳健增长的筛选标准的行业及上市公司数量在增加，A股整体盈利也将逐步走出底部区域。在新的一年中，本基金将继续根据行业景气度、企业盈利变化以及估值水平等因素对组合进行动态调整。

三季度A股先抑后扬。承接二季度弱势，A股于7、8月继续探底，市场人气低迷，成交极度萎缩。9月24日，国新办举行新闻发布会，多项货币政策稳定市场预期。9月26日，中央政治局会议再次提振经济预期，政策端对投资者关注的问题给予积极回应，市场信心快速修复，推动9月底主要指数强力反弹。9月24-27日的四个交易日内，创业板指数、深证成指、全A指数以及上证指数分别上涨23.19%、17.71%、14.88%和12.32%。从行业表现看，8月普跌而9月普涨，在9月的上涨行情中，传媒、计算机、房地产和非银金融领涨，而石油石化、公用事业、银行以及煤炭等前期弱势行情中表现相对占优的板块居于涨幅榜末位。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本基金降低了电力、油气等方向的配置，增加了对制造业、港股互联网以及计算机信息技术等行业的配置，并根据中报业绩、未来增速以及估值水平等指标对个股进行优化。　　展望后市，随着情绪快速修复，估值回到历史均值水平附近，而经过一波普涨后，产业趋势及上市公司基本面可能成为后续行业和个股超额收益的来源。从2024年上市公司中期业绩以及三季度宏观数据看，A股业绩增速于三季度可能依然承压，对选股形成挑战。乐观的一面是随着稳增长政策力度的加大，四季度宏观经济改善的预期较强，有望带动上市公司业绩于四季度逐步改善，从而对市场形成支撑。在投资方向上，随着投资者风险偏好的提升，受益于全球科技创新浪潮的科技企业以及具有全球竞争优势的高端制造业有望在估值和业绩上实现共振向上，本基金将积极关注其中的投资机会。

三季度A股先抑后扬。承接2季度弱势，A股在7、8月继续探底，市场人气低迷，成交极度萎缩。9月24日，国新办举行新闻发布会，多项货币政策稳定市场预期。9月26日，中央政治局会议再次提振经济预期，政策端对投资者关注的问题给予积极回应，市场信心快速修复，9月底主要指数强力反弹。中证1000指数从9月最低的4342.21点快速反弹至5708.83点，9月月度涨幅达到23.32%，三季度涨幅则为16.60%。行业方面，8月普跌9月普涨，在9月的上涨行情中，传媒、计算机、房地产和非银金融领涨，而前期弱市中表现偏强的石油石化、公用事业、银行以及煤炭等行业居于涨幅榜末位。　　本基金为股票指数增强型基金，在力求对中证1000指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行有效跟踪和积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。本基金运用了多因子选股模型、风险模型等量化模型，在组合构建中控制与中证1000指数的行业偏离度、风格偏离度、个股偏离度等。　　展望后市，随着市场情绪的快速修复，估值回归到历史均值附近，未来的超额收益可能来自产业景气和个股基本面。从上市公司半年报以及三季度宏观数据看，上市公司三季报的业绩增速可能依旧处于筑底阶段，为选股带来挑战。但乐观的一面是，随着稳增长政策力度加大，四季度宏观经济改善预期较强，有望带动上市公司业绩回升；同时，以中小市值为主的中证1000指数在投资者风险偏好回升的大背景下有较好的弹性。本基金将积极运用量化模型和选股模型，力争在与中证1000指数保持较小跟踪误差的前提下，创造较为稳定的超额收益。