杨坤 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，出口、高技术制造业和服务消费保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。二季度，债券收益率整体低位平稳运行，本基金总体上维持了较低的债券仓位和相对稳定的久期。股市方面，二季度市场震荡上行，但结构极端分化，以AI为代表的成长股大幅上涨，而传统行业则表现平平。报告期内，本基金的权益仓位基本稳定。随着AI板块的上涨，陆续减持了涨幅较大的通信和电子相关标的，并增持了低位的蓝筹标的，以保持组合的均衡、降低回撤风险。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。随着超长期特别国债发行密集展开，市场承接力略显不足，30-10利差保持高位。报告期内本产品主要投资于利率债，采用灵活积极的操作思路应对市场变化，久期整体均衡，通过曲线策略和主动择券的方式进行收益增厚，适度参与波段交易机会。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026 年二季度 A 股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4 月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5 月成长风格占优，AI 算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6 月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO 及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于 AI 硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但 6 月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，主要配置中证全指指数增强策略，针对 A 股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

二季度，国内经济延续弱修复格局，制造业PMI在4月、5月、6月分别录得50.3、50.0、50.3，持续位于荣枯线附近；4月、5月CPI同比均为1.2%，通胀水平整体温和；1年期LPR维持在3.0%不变，政策利率基调平稳。资金面总体保持合理充裕，DR007由4月初约1.41%波动至6月末1.46%，二季度内一度下探至1.34%附近，从宏观环境看，6月景气度边际改善，但经济修复仍呈结构性特征，需求端弹性和持续性仍待巩固，低通胀环境也意味着货币政策仍有保持适度宽松的空间，这对债券资产估值形成一定支撑。债券市场方面，利率债收益率整体震荡下行，10年期国债收益率由4月末1.78%下行至6月末1.73%，累计下行约5bp，30年期国债收益率由4月初2.36%附近降至6月末2.22%附近，累计下行约14bp，超长端表现强于长端。结合市场表现看，二季度多数期限国债收益率普遍下行，收益率曲线整体呈牛平走势。信用债方面，在流动性充裕与配置需求偏强背景下，信用利差总体延续压缩，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，低等级收窄幅度相对更大，反映出机构配置情绪仍偏积极，但低利差环境下信用下沉的性价比有所下降。权益市场方面，二季度A股整体回暖但结构分化明显，上证综合指数上涨5.2%、沪深300上涨11.9%、创业板指上涨36.35%。风格上，成长显著占优于价值，AI相关板块表现较强，市场风险偏好在地缘扰动缓和、稳增长政策持续推进和流动性合理充裕背景下逐步修复；与此同时，季末阶段也出现一定高低切换迹象，前期强势科技板块内部分化有所加大。可转债方面，中证转债指数季度上涨3.7%，整体表现相对弱于权益市场，主要受制于转债估值偏高及正股上涨向科技龙头集中、而转债标的多为中小市值的结构性错位，低价转债则整体表现一般。在报告期内，本基金适当调整了组合思路，在债券收益率波动相对稳定且流动性颇为宽松的环境下，增持了较多长久期利率债，较大幅度提升了整体组合的静态收益率和久期水平，相应的为了弥补债券组合的波动，继续降低可转债的整体占比，略微调整了转债持仓结构，减少了转债部分的弹性。权益部分，前期本基金主要以红利风格为主，配置上倾向于银行、有色、能源等板块。在二季度资金推动的结构化行情下，红利指数与沪深300走势呈现明显分化，中证红利在5、6月快速下跌整体跌幅约15%。在此情形下，本基金不得不提前减仓部分抛压较重的行业，并适当增配了科技成长股的占比，在大盘风格维持不变的情况下，通过适度的拔高估值水平来提高组合的整体竞争性。

2026年二季度，中国经济延续修复但边际放缓。经济运行的突出特征是结构性修复，出口、高技术制造业和服务消费保持韧性，但房地产投资仍在筑底，居民消费信心和信用扩张偏弱，呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。物价较前期低位有所修复，但全面通胀基础仍不牢固。货币政策方面，二季度延续适度宽松基调，但操作上更强调精准、灵活和传导效率。从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。政策利率和LPR总体保持稳定，流动性依然合理充裕，融资成本维持历史低位。二季度，债券收益率整体低位平稳运行，本基金总体上维持了较低的债券仓位和相对稳定的久期。股市方面，二季度市场震荡上行，但结构极端分化，以AI为代表的成长股大幅上涨，而传统行业则表现平平。报告期内，本基金的泛权益仓位有所提升，主要是增持了部分下跌较多的低价转债。股票方面仓位基本稳定，随着AI板块的上涨，陆续减持了涨幅较大的通信和电子相关标的，并增持了低位的蓝筹标的，以保持组合的均衡、降低回撤风险。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026年二季度A股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5月成长风格占优，AI算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于AI硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但6月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

二季度，债券市场震荡走强。央行维持支持性货币政策，1年期LPR连续多月保持3.0%不变，资金面总体均衡偏松，DR007中枢处于1.4%-1.5%。利率债延续下行，10年期国债收益率由季初约1.78%降至季末1.73%附近，期间一度下探1.70%，创年内新低，交易逻辑逐步由流动性转向基本面与偏弱融资需求。信用利差压缩至历史中低位，票息资产占优；权益与转债结构性修复，对组合净值形成正贡献。同时，股票市场走势分化显著，虽然宽基指数普遍上涨（如当季上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%），但行业间差异极大，科技板块一枝独秀，而红利指数甚至单季度跌幅创过去10年新高。报告期内，本基金延续了一季度的配置策略，根据风险收益比进行了一定结构优化。债券方面，整体维持了低久期组合。展望三季度，预计通胀中枢温和上行、降息空间收窄，利率或维持低位震荡，但利率债供给放量与资金面波动或加大扰动，债市或进入复杂博弈期。权益市场方面，三季度可能是市场风格再平衡的过程，科技以外的板块也有望呈现出不错的投资机会。

2026年第一季度，宏观经济运行总体平稳，物价水平持续低位运行，货币政策环境保持适度宽松，继续为经济复苏提供适宜的金融条件。债券市场方面，10年期国债收益率整体呈现区间震荡的格局，收益率在3月初触及1.78%左右的低点后，于3月中下旬震荡上行至1.83%上方，季末收于1.81%，基本持平去年年末水平，整个季度收益率波幅相对有限，而在中短端利率方面，1年期国债收益率一季度下行10BP，3到5年国债收益率亦有不同幅度下行。反映出在宽松货币政策预期与基本面修复预期的博弈下，市场情绪较为纠结，长端配置压力明显增大，而更多策略倾向于中短久期加杠杆的操作上。信用债方面，高等级信用债的信用利差未出现明显走阔，显示在流动性充裕的环境下，市场对优质信用资产的偏好依然稳固，尤其是中短期限品种。权益方面，一季度A股市场整体表现疲弱，主要宽基指数均录得下跌，表现来看，大盘风格略跑输于小盘成长，上证指数跌幅超过创业板指，而科创50跌幅最大，显著跑输其余指数，反映出市场对部分高估值成长板块的风险偏好显著下降。报告期内，我们整体延续了之前的仓位结构，债券部分中短久期提供稳定收益，转债部分我们以低价思路为核心，总体仓位进一步下降；在股票部分，仓位则相对积极，但我们调整了整体的权益投资思路，持续注重大盘蓝筹股的压仓作用，行业上优先配置于低估值红利品种，在择股上我们挑选并增配了部分银行、资源等板块，优化了部分科技成长股的总体结构，将控制好回撤摆在首要目标。目前组合配置基本整体稳定、波动率略有下降。后续的配置上，一方面我们会持续关注受益于经济复苏预期、估值具备安全边际的顺周期板块；另一方面，我们将自下而上地挖掘并关注科技创新等长期成长方向中经历深度调整后性价比凸显的优质标的。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。进入3月，上证指数触及季度高点4197点，但随后中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻引发全球能源价格飙升与滞胀担忧，美降息预期后移，致市场自高位快速回落，上证指数3月末收于3891点，市场也从成长风格急剧切换至以贵金属、煤炭和公用事业为主的防御板块。第一季度，创业板指表现一般（跌幅0.57%），强于科创50指数（跌幅6.54%）和沪深300指数（跌幅3.89%），弱于中证红利指数（涨幅4.07%）、中证500指数（涨幅2.03%）、中证1000指数（涨幅0.32%）和科创100指数（涨幅0.90%）等主流指数。报告期内，本基金在权益投资方面主要采用量化投资策略，配置中证全指指数增强策略，深度依托多因子模型以精准捕捉市场微观结构的定价偏差，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的“哑铃型”量化配置体系。在“哑铃”的一端，我们系统性挖掘高股息、低波动特征的红利因子，夯实高质量的价值底仓，为组合构筑坚实的安全垫；在“哑铃”的另一端，我们高度聚焦双创板块与科技成长赛道，紧密追踪动量与成长因子，确保组合在进攻端的充足弹性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债和利率债配置为主，组合久期中性。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。报告期内本产品主要投资于利率债，采用灵活积极的操作思路应对市场变化，久期整体均衡，通过曲线策略和主动择券的方式进行收益增厚，适度参与波段交易机会。

2026年一季度，国内债券市场整体呈现先上后下、区间震荡、期限结构陡峭化的运行特征。在宏观经济温和修复、货币政策保持宽松、资金面持续充裕、海外地缘与通胀预期反复扰动的多重因素交织下，利率债收益率中枢下移但波动加大，信用债表现稳健、利差整体收窄，市场交易主线围绕票息策略、短久期优势展开。从全季度走势看，10年期国债收益率运行区间约为1.78%~1.90%，季末收于约1.82%，较年初小幅下行，整体仍处于历史偏低水平。短端利率受流动性宽松支撑下行更为明显，收益率曲线呈现牛陡形态，是一季度最突出的结构特征。报告期内，本基金总体上维持了较低的债券仓位和相对稳定的久期。股市方面，1-2月市场上涨并创出阶段性新高，3月受中东冲突影响风险偏好下降，出现了明显的调整。报告期内，本基金小幅降低了泛权益仓位，以减少回撤风险，对于性价比较低的转债和受风险偏好影响较大的科技行业股票进行了减持，对于景气向上的化工和新能源行业股票进行增持。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。2026年第一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。