师华鹏 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股、债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；纯债市场在开年回暖后遭遇资金兑现压力，叠加政策预期与滞胀担忧，收益率区间震荡、期限利差走阔。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，资产配置层面保持适度权益敞口，以低估值、高股息标的为核心，稳步积累超额收益。纯债端以中高等级信用、短久期、高流动性为底仓，以票息收益为基础，兼顾组合收益性与流动性安全。　　展望下一季度，地缘冲突的短期情绪冲击有望逐步钝化，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。组合将继续以均衡稳健、灵活应对、细分增强为主线，不盲目博弈宏大叙事。我们将保持股债配置的相对稳定性，权益端继续强化低估值、高股息、现金流稳健的结构优势，深挖细分策略超额；纯债端坚守高评级底仓，以票息为核心、灵活应对区间波动，严控久期与流动性风险。整体以规则化、稳健型运作应对市场不确定性，力争为持有人实现平稳可持续的投资回报。

宏观经济：2026年一季度，中国经济在复杂的国际环境中保持相对稳健运行，延续了稳中有进的发展态势，出口表现出强劲的韧性。从生产端看，一至二月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速创下去年9月以来新高；服务业生产指数同比增长5.2%，工业生产和服务业发展同步向好。新质生产力引领作用持续显现，高技术制造业保持较快增长，人工智能、新能源等战略性新兴产业成为工业增长的重要引擎。需求端呈现“外需超预期、内需结构性改善”的特征。一至二月份货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口增长19.2%，增速重回两位数，彰显外贸强劲韧性。在全球AI投资周期带动下，机电产品、新能源产品出口表现亮眼。市场销售增速回升，一至二月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，是去年12月增幅的三倍多，消费市场暖意渐浓。固定资产投资由降转增，一至二月份同比增长1.8%，基础设施投资发挥引领作用，制造业投资温和回升，房地产开发投资降幅继续收窄。“两新”“两重”项目加快落地，民间投资信心逐步恢复。物价方面出现积极变化。2月份CPI近三年来首次高于1%，核心CPI创近六年新高，PPI环比连续七个月保持非负运行，通缩压力有所缓解。总体来看，一季度经济起步有力，为全年经济稳健增长奠定坚实基础。在宏观政策持续发力、新兴产业加快成长、内需潜力不断释放的共同作用下，中国经济展现出强大韧性和发展活力。　　市场运行情况及相关操作：一季度债券市场收益率整体呈下行趋势，中长期信用债表现较好，长期国债也出现一定下行。股票市场1月份迎来开门红后，2月份震荡调整，风格分化明显；3月份受到中东冲突影响有所回调。一季度A股市场风格分化显著，中证1000指数小幅上涨0.32%，成为唯一上涨的宽基指数，而大盘蓝筹指数普遍回调。科技、消费等成长板块表现相对活跃，但市场赚钱效应有所减弱，投资者风险偏好趋于谨慎。　　产品操作方面，一季度债券持仓保持平稳；受制于规模限制，持仓主要为短久期国债，同时利用国债期货套保策略少量参与市场，获取了一定收益。股票操作上，1月份主动提升仓位，把握人工智能、半导体和脑机接口等热点方向，获得一定超额收益；2月份切换至均衡配置，略偏重非银、电力、公用事业等防御性板块；3月份在市场回调中小幅降低仓位，持仓结构仍以均衡为主。　　展望二季度，受油价上涨影响，通胀回升速度可能超出预期，因此对债券市场仍保持相对谨慎。股票市场在经历风险情绪冲击后，目前仍处于修复阶段；随着情绪冲击的不确定性逐步消退，后续有望迎来一定反弹。后续将择机提升股票仓位，继续在人工智能、医疗健康、高端制造等方向，寻找安全边际较高的标的进行配置。

市场刚刚结束一个波动剧烈的季度。持续不断的中东冲突在规模与持续时间上均出乎投资者意料，推动多种资产价格出现剧烈的波动。美债市场在宏观经济环境、美联储政策预期和地缘政治风险的三重影响下呈现出复杂的波动特征。不同期限的国债收益率表现差异显著，反映出市场参与者对未来通胀路径和政策利率前景的重新定价。资本市场对中东局势的任何动向都高度敏感。美国经济整体呈现出由“复苏预期升温”向“滞胀担忧加大”转变的特征。年初在前期降息、减税预期落地、关税边际缓和以及政府关门带来的低基数效应支撑下，市场对经济修复一度较为乐观，就业和制造业数据也出现阶段性改善，带动全球股市和商品上涨，市场表现出较明显的“复苏交易”特征。进入2月后，虽然美国经济数据整体并不弱，就业和制造业仍有一定韧性，通胀数据也未明显超预期，但中东局势升级、关税政策不确定性、私募信贷风险暴露以及AI替代担忧等多重因素扰动市场，复苏预期未能延续，避险情绪开始升温。到3月，美伊冲突进一步恶化，油价大幅上行，叠加就业数据走弱、失业率回升，市场对美国经济的判断逐步转向滞胀甚至衰退风险上升。货币政策方面，联储一季度总体维持观望，1月和3月均暂停降息，政策基调边际转鹰，年内降息预期持续降温。受此影响，海外市场主线也逐步切换为“避险+通胀交易”：美债收益率一季度整体先下后上，季末重新升至绝对高位；曲线上，短端领跌，曲线熊平。　　展望二季度，短期油价还在高位，即使冲突缓和，联储短期降息概率依然较低，美债收益率趋势性回落较难；另一方面，若美债收益率继续冲高，美国国内压力增大，特朗普TACO概率上升。长端来看，10y美债收益率在4.2-4.5%区间高位震荡的概率较大；短端则不一样：能源领域出现负面供给冲击推高了通胀，但也给经济增长带来了风险，随着市场对增长层面的关注度有所提升，任何导致金融环境收紧加剧的因素，最终都会限制短端利率大幅上行的空间。越来越多地区显现出对经济增长担忧的迹象，这一担忧已超出仅因收益率上升和金融环境收紧所引发的正常范围。可以关注是否会看到股市下跌、债券收益率同时走低的情景出现，这将是市场发生实质意义转向的最明确的信号。　　人民币汇率在1月和2月强势升值，但是在3月维持偏弱震荡，主因央行介入和美元反弹。一方面，年初至春节后美元兑人民币汇率一度跌至6.8附近，央行在春节后释放干预信号，在3月初下调远期售汇风险准备金率，叠加结售汇高峰和春节旺季过去，人民币出现短期回调的压力。另一方面，美伊冲突恶化后，美元指数升值超2%，重新站上100的重要关口，也对人民币汇率施加压力。短期来看，美元或继续偏强震荡，美元兑人民币或在6.8-7.0盘整，后续关注地缘走势和特朗普访华。　　我们将灵活调整组合久期和结构，持续对组合配置进行优化调整。　　截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）A基金份额净值为1.0983元，本报告期基金份额净值增长率为-1.20%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）C基金份额净值为1.0709元，本报告期基金份额净值增长率为-1.26%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）D基金份额净值为1.0984元，本报告期基金份额净值增长率为-1.19%；业绩比较基准收益率为0.33%。

2026年一季度作为十五五规划开局首季，A股呈现指数震荡、结构分化格局，大盘指数小幅调整，中小盘与红利板块相对占优，市场整体交易保持活跃，韧性凸显。行业方面分化显著，能源资源、贵金属、公用事业领涨，消费、金融、科技等板块阶段性调整，主线围绕资源涨价、业绩增长展开。　　从行业发展来看，科技行业亮点众多，十五五规划纲要发布，明确新质生产力、科技创新、高端制造为核心方向。AI产业中，OpenClaw（俗称“龙虾”）开源智能体全球引爆，成为AI领域现象级产品，推动AI从交互问答走向自主执行，被视为智能体时代的标志性产品，国内掀起“龙虾”应用热潮，带动相关Token调用量与算力需求爆发增长。机器人板块再度全民出圈，多款人形机器人登上春晚舞台，完成空翻、双节棍、舞蹈、情感互动等高难度动作，高精度伺服、快速响应、微表情控制能力集中展示，行业关注度与产业化预期大幅提升。中东冲突全面升级，伊朗、以色列、美军多方交火，无人机、弹道导弹、防空系统、精确制导武器大规模实战应用，验证智能化、无人化成为现代战争核心方向。全球地缘风险升温、军费开支上行，国产高端装备出海空间进一步打开。中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油供应大幅收紧、油价快速上行，多国出现汽柴油供应紧张局面。高油价显著提升新能源车使用经济性，并强化全球能源安全与能源转型诉求，中国新能源车、锂电、储能等新能源产品出海需求迎来爆发式增长，中长期景气度持续上行。　　展望下一阶段，中东冲突走向仍存在不确定性，若霍尔木兹海峡被长期封锁，将加剧全球能源紧张并推升全球经济滞胀风险。中国经济短期或受外部扰动，但长期将受益于能源转型加速与优势产业出海扩张，整体机遇大于挑战。投资策略上，我们将坚守长期价值投资理念，紧扣十五五规划方向，聚焦科技创新与中国崛起机遇，坚持精细化组合管理，动态优化组合结构，助力投资者分享中国经济高质量发展红利。

2025年，尽管存在关税冲突等扰动，全球资本市场在宏观政策取向积极、风险偏好抬升的背景下总体强势。国内方面，随着名义经济增速的企稳改善、新兴产业趋势的建立以及资本市场定位的持续优化，权益市场同样表现积极，同时结构性机会轮番活跃。债券市场结束了过去几年的单边下行行情，进入“低利率、低利差、高波动”阶段，部分品种利差开始走阔。　　操作上，我们整体围绕产品定位展开运作，继续完善从资产配置、类属增强到组合回撤管理的完整策略体系。资产配置层面，保持一定的权益资产敞口，不做基于短期情绪波动的频繁交易；类属资产管理层面，将重心放在具有定价优势和超额能力的细分策略挖掘上。与此同时，做好事前、事中、事后的全流程波动与回撤管理，力求实现投资组合的稳健运行。

回顾2025年，海外经济和资本市场动荡不安。全年地缘政治风险频出，各央行货币政策从协同到分裂，资产价格也随之跌宕起伏。　　聚焦美债和中资美元债市场，美国国债收益率曲线全年剧烈波动，究其原因主要来自于特朗普政策的随意性，10年期美债全年在3.9%-4.8%的宽幅区间摇摆，市场参与者对经济的变化和政策的揣测反复博弈，对美国财政的担忧也使得期限溢价不断抬升。截止年末，2年、5年、10年期美债收益率分别收于3.48%、3.73%和4.17%，较年初分别下降77、66、40bps；30年期美债收益率收于4.84%，较年初走扩6bps，整体曲线大幅趋陡。信用债利差全年维持历史低位，利率的大幅下行支撑了信用表现，中资投资级利差收窄幅度超过高收益级品种，全年投资级利差收窄24bps。资金持续追逐利差较宽的行业，如科技、地产、AMC及弱资质城投品种。2025年全年中资美元债净发行额深度为负，存量市场规模持续缩减，IG非金融债发行节奏对美债利率波动高度敏感。　　具体来看，年初，市场延续“特朗普交易”，预期美国基准利率会维持更高更久的局面，但是美国一季度的通胀数据持续回落，市场对降息预期抬升，美债收益率震荡下行，10年期收益率从年初的4.5%上升到4.8%后在4月初来到4%附近的点位，投资者在美债资产中寻找避险的港湾。二季度伊始，特朗普的关税大棒大幅超出市场想象，美国股债汇三杀，再通胀预期的升温、关税的反复和大美丽减税法案引发的对财政的担忧带动10年期美债在5月中旬回到4.6%水平。美债波动率MOVE指数一度从90反弹至140，与2024年美国大选和2022年俄乌冲突开始时的水平相当。5月到9月美债经历了宽幅震荡和阶段性抛售，期限溢价大幅走高，甚至美债利率也不再被一些市场参与者认同为无风险利率。随着经济数据走弱、就业降温，美联储联储在9月、10月和12月三次降息各25bps。美国政府时隔多年再次停摆、关键数据推迟发布。中美释放出贸易谈判的信号，后10月底在韩国达成休战协议，美国降低芬太尼关税、中国重启大豆购买并在稀土方面做出让步。四季度美债振幅收窄，期间随着避险情绪和贸易冲突缓和一度收益率走低至3.95%附近，后日央行如期加息，日债带动美债年末在4.1%-4.2%区间震荡。期间，特朗普不断抨击鲍威尔降息幅度不足，同时起诉理事库克，并委任极端鸽派米兰为过渡期的美联储理事，美联储独立性丧失的可能性大幅利空长端美债。　　四季度，美国和中国信用债分别受到一定的冲击。在美国，对于大型AI企业的天量发债使得市场开始担心后续的债券供给，叠加美元流动性趋紧和美联储的鹰派发言，各版块信用利差跟随TMT版块一同走扩。在中国，某房地产企业的突然躺倒超出市场预期，实质性的违约给高收益债和其余资质尚好的国央企地产债带来了下跌，情绪面和估值面上都有一定程度的冲击。　　全年操作来看，我们基于对美债波动的判断，灵活调整了久期摆布，同时全年积极配置信用资产，并运用多种策略努力提升组合投资回报。汇率方面，我们年中根据市场情况择时进行了多次的开仓锁汇，在人民币升值过程中进行了一定的对冲。

2025年A股市场的核心特征是“底部抬高、震荡上行”，上证指数最高突破4000点创近10年新高，科创板与创业板领涨，叠加成交量创历史新高，充分体现了市场强劲的韧性与活跃度。市场主线清晰，科技创新成为核心引擎，有色金属、通信、电子、国防军工涨幅靠前。　　从行业发展来看，科技创新贯穿全年核心主线，AI、自动驾驶、人形机器人、军工、商业航天等赛道多点突破，带动成长板块强势表现；创新药国际化、新消费等领域亮点纷呈。　　1）AI产业：海内外领域持续火热，实现技术迭代与商业化落地双爆发。海外方面，Gemini3大模型在多模态领域性能超越OpenAI，推动行业技术升级；国内Deepseek等大模型火爆全球，且完成与国产算力芯片的适配。应用端，豆包App日活突破1亿，日均Token调用量超50万亿，增长势头迅猛；一批AI手机、AI眼镜等端侧AI终端发布后市场反响热烈，端侧AI成为产业新增长点。同时，AI产业高速发展引发全球存储芯片紧缺，带动存储价格上涨，海外数据中心电力需求激增推动储能、电力设备板块关注度提升。　　2）自动驾驶：政策持续破冰，商业化进程加速。工信部等八部门首次明确提出“有条件批准L3级车型生产准入”，年末公布首批智能驾驶汽车准入许可，多家车企多款车型获批。城市NOA功能逐步落地，商业化运营覆盖范围持续扩大，技术成熟度与用户接受度同步提升。　　3）人形机器人：技术迭代持续推进，产业化路径愈发清晰。年初人形机器人惊艳亮相春晚，全年在核心零部件与算法层面取得多项突破，产业链持续完善，核心零部件国产化率稳步提升。龙头企业在工业物流搬运、质检等场景获得订单，小批量交付落地，产业化进程进入加速期。　　4）军工行业：技术优势突出，出海空间广阔。印巴冲突的实战检验，充分彰显了国产军工装备在智能化、信息化领域的全球竞争优势；93阅兵展示的大量装备处于国际先进水平，智能化、无人化成为明确趋势。军事装备出海需求旺盛，海外市场空间持续扩容，行业长期发展动力充足。　　5）商业航天：迎来重大突破，国产化进程提速。《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》正式落地，可回收火箭首飞验证实现重大突破，为低轨卫星互联网建设提供了技术支撑，行业发展进入新阶段。　　6）医药赛道：创新驱动发展，国际化布局提速。国内创新药企业研发实力显著提升，重磅新药密集获批，填补多项临床空白。通过License-out（授权许可出海）模式加速国际化布局，海外授权交易金额持续高增长，逐步打破海外市场壁垒，国际竞争力显著增强，迎来发展新周期。　　7）新消费板块：结构性亮点纷呈，潜力持续释放。国补政策推动新能源汽车和家电等以旧换新，政策刺激与消费升级形成共振；哪吒2上映后票房刷新历史纪录，表明中国消费潜力巨大。同时，美妆个护、宠物经济、黄金珠宝、潮流玩具等细分赛道展现出强劲的增长动能，成为新消费亮点。

2025年债券市场进入高波动震荡格局。10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间宽幅波动，两度触及1.9%高位后回落，年末徘徊于1.83%附近；30年期超长端利率全年累计上行超40个基点，反映出市场对财政扩张、通胀预期及后续供给压力的担忧。信用债市场结构性分化明显，高等级品种表现坚挺，弱资质主体融资承压。产品全程保持谨慎防守策略，久期偏短，期间通过国债期货交易策略获取了部分超额收益。　　展望2026年，债券供给压力仍较大，超长期债发行占比偏高，供需矛盾易对市场情绪形成扰动。随着银行整体资金成本下降，债券配置价值有所提升，但机构扩表难度加大，增量资金流入放缓，“资产荒”逻辑弱化。经济回暖与通胀预期延续，叠加A股、大宗商品走强，对债市形成压制，长端利率上行压力大于短端，短端利率相对稳定。2026年整体策略仍以短久期与波段交易为主，把握股债跷跷板节奏，灵活运用交易工具获取收益。　　2025年股票市场整体呈震荡上行态势，虽经历年初下跌及贸易战冲击带来的巨幅波动，但从全年来看，核心指数表现分化且涨幅显著。市场赚钱效应集中于成长赛道，全市场成交额保持活跃，市场流动性基础坚实。从结构上看，呈现硬科技主导、板块分化加剧的特征，赛道分化明显。硬科技板块成为全年核心主线，人工智能算力、半导体、新能源、商业航天等赛道实现爆发式增长，能源金属、元件、电子化学品等板块涨幅较大。传统板块表现平淡，消费、金融等板块呈结构性修复态势，整体跑输成长赛道。产品年初仓位相对较高，在1月份下跌和4月份关税战冲击中回撤幅度较大，后续调整为低波动、灵活调整板块、量化辅助交易的策略。下半年持仓结构以半导体、机器人、电力设备、可控核聚变等为主，且配置更趋均衡，有效控制了回撤并保持净值稳步增长。　　2026年预计A股核心逻辑将从2025年的估值扩张全面转向盈利改善，盈利增长成为市场上行的核心驱动力，在盈利修复支撑下，市场有望延续震荡“慢牛”态势。海内外政策偏宽松叠加经济温和复苏，为盈利增长筑牢基础；居民资产向权益市场迁移趋势延续，险资、养老金等长期资金持续入市，外资进一步加仓核心资产，为市场提供充足流动性支撑。科技成长板块仍具优势但波动加大，价值股随盈利修复迎来估值重塑机会。具体来看：科技板块，全球人工智能仍处于“大基建时代”，人工智能相关产业仍是科技赛道核心主线，重点关注两大方向，一是人工智能硬件供应链及国产半导体产业链短板环节，受益于技术迭代与进口替代双重逻辑；二是人工智能技术落地应用领域，机器人、智能驾驶及人工智能+工业、人工智能+医疗等场景化应用有望实现突破，叠加科创板“1+6”改革持续赋能。周期板块，伴随经济复苏与需求边际改善，周期板块迎来配置窗口期，工业金属（铜、铝等）受益于供给约束收紧与制造业复苏，价格与企业盈利有望同步提升；化工板块聚焦供给格局优化、需求回暖的细分品种，在行业集中度提升背景下，龙头企业优势持续强化。消费与医药板块，服务消费（养老、文旅、餐饮）弹性更大，叠加消费升级趋势，高端消费与细分龙头有望率先修复；医药板块受益于政策改善与创新药突破，创新药及产业链、医疗设备等细分赛道长期价值凸显，在政策边际宽松背景下，板块估值有望修复。产品2026年将延续2025年下半年策略，保持低波动特征，维持行业与个股分散度，以量化模型辅助交易，灵活调整持仓结构。仍聚焦科技主线，兼顾医药、新消费与周期板块。同时，将密切关注外部环境变化，在市场出现趋势性回落时控制总体仓位，有效管控回撤风险。

2025年三季度，美国宏观经济呈现增长放缓、劳动力市场走弱的态势：7月、8月非农就业数据大幅低于预期，9月美国劳工部将过去一年的非农就业数据大幅下修，市场关注的焦点也从关税战推升的通胀预期，逐渐切换至对劳动力市场弱化的担忧。与此同时，特朗普对美联储施加巨大压力，多次公开喊话美联储主席鲍威尔，督促其降息；白宫经济顾问委员会主席米兰则快速接替库格勒，出任美联储理事会成员。9月，美联储如市场预期开启降息周期，且美联储政策利率点阵图显示，10月、12月大概率将连续降息。受此影响，美国国债收益率在三季度整体呈下行态势，10年期国债收益率从4.3%下降20个基点（BP）至4.1%；整体收益率曲线在经历两个季度的陡峭化后，于三季度末开始显现平坦化迹象。展望四季度，市场将重点关注就业数据的进一步变化，同时密切跟踪美联储主席候选人的角逐——这一进程将直接影响市场对2026年整体降息节奏与幅度的预期。　　产品在三季度继续积极优化中资美元债配置结构，维持了较好的静态收益水平：7月在收益率处于相对高位时，通过增配长久期品种拉长组合久期；9月美联储降息落地前，又开展了部分止盈操作，充分体现了产品灵活调整久期的特性。随着美联储降息周期的展开，整体收益率曲线仍存在平坦化下行的可能，后续产品将继续保持灵活久期策略，并适度抬高中枢久期。　　汇率方面，美元指数在经历二季度大幅走弱后，三季度整体维持96-99区间震荡，并在美联储降息后走强；人民币则继续保持对美元的稳定态势——二季度人民币虽相对美元小幅升值，但对其他货币显著贬值，而三季度在美元指数震荡期间，人民币不仅保持稳定，还实现小幅升值，汇率中间价始终维持在7.1上方。产品在8-9月人民币升值期间，进行了部分灵活锁汇操作，有效降低了人民币升值对产品净值的影响；后续仍将延续这一灵活锁汇策略。　　截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）A基金份额净值为1.1135元，本报告期基金份额净值增长率为0.99%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）C基金份额净值为1.0873元，本报告期基金份额净值增长率为0.89%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）D基金份额净值为1.1135元，本报告期基金份额净值增长率为0.98%；业绩比较基准收益率为2.27%。

2025年三季度中国宏观经济整体保持稳中有进态势，经济增长虽面临一定压力，但积极因素也在不断累积。三季度国内生产总值增长4.6%，从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。经济增速虽较一季度有所放缓，但仍保持在合理区间，体现了中国经济的韧性。工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。服务业持续恢复，现代服务业发展良好。消费市场保持增长，升级类商品销售向好。固定资产投资规模继续扩大，高技术产业投资增长较快。货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。失业率保持总体稳定。7、8月份全国城镇调查失业率季节性上升，但与上年同期持平。居民消费价格温和上涨，工业生产者价格下降。新质生产力继续培育壮大。7、8月份规模以上高技术制造业增加值增速均为9.3%，明显快于规模以上工业增长。工业机器人、新能源汽车产量继续保持两位数增长。数字化、绿色化转型持续深入，数字产品制造、实物商品网上零售额增势不减。三季度本基金保持了短久期的债券配置，股票仓位相对稳定，重点在半导体芯片，医疗及军工等方面挖掘了个股的机会。　　展望四季度，中国宏观经济面临一定的下行压力，但随着政策持续发力，经济有望保持稳定增长，主要金融数据有望回暖。预计四季度GDP增长4.5%左右，全年增长5%左右，大概率能实现年初设定的预期目标。尽管外部环境存在不确定性，房地产拖累继续加深，但政策的支持将对经济增长起到重要的支撑作用。财政政策将持续强化逆周期调节。可能的措施包括设立准财政性质的新型政策性金融工具，规模估计约为5000亿元，重点支持基建投资；增发超长期特别国债，上调“两新”（设备更新和消费品以旧换新）支持资金额度；加发地方政府专项债，对冲地方政府国有土地使用权出让收入下滑带来的广义财政短收。央行有可能实施新一轮降息降准，适时恢复国债买卖。当前物价水平偏低，美联储恢复降息也为国内货币政策宽松预留了空间。降息降准可以引导市场流动性处于充裕状态，提高银行信贷投放能力，推动企业和居民贷款利率下行，激发内生性融资需求。在“反内卷”政策驱动下，工业企业利润有望改善。装备制造业和高技术制造业有望继续保持较快增长，成为工业增长的重要支撑。随着促消费政策的实施，服务消费有望得到进一步促进，服务业将保持稳定发展。商务部等9部门发布的《关于扩大服务消费的若干政策措施》，一些创新型服务消费政策有望在四季度落地。预计四季度债券市场保持平稳，股票市场仍旧是围绕新质生产力进行板块轮动切换。基于上述分析，本基金将在债券方面继续保持中性配置，严控信用风险，保持相对较短久期，在股票方面，将继续保持仓位稳定，以获取相对确定的超额收益为主，聚焦在科技创新，新能源，非银金融等相关板块的个股挖掘，并以灵活策略应对市场轮动。

回顾三季度，尽管短期宏观经济表现略有放缓，但新兴产业亮点层出，同时外围环境趋于缓和。国内政策对于结构优化、产业发展、资本市场健康运行保持呵护力度，微观预期持续改善。在此背景下，权益市场震荡上行，同时结构性机会轮番活跃。转债在跟随正股表现的同时，估值持续攀升至历史高位。债券市场则受到风险偏好强势、负债端持续波动等不利因素影响，收益率再度上行，且利差逐步拉开。　　操作上，我们整体围绕产品定位展开运作，继续完善从资产配置、类属增强到组合回撤管理的完整策略体系。资产配置层面，保持一定的权益资产敞口，不做基于短期情绪波动的频繁交易；类属资产管理层面，将重心放在具有定价优势和超额能力的细分策略挖掘上。　　展望四季度，“低利率、低利差、高波动”的收益率环境下，全社会固收类资金的向外迁移，是本轮权益行情的核心驱动力量。不过，从投资视角看，忌用长期逻辑去合理化短期行情。随着各类资产表现的分化加剧，接下来资产配置的操作重心是平衡上行收益与价格波动。这种平衡主要体现在:　　一是保持权益整体敞口的同时，在红利类资产与成长类资产之间以及内部做好平衡优化。　　二是积极实施打新策略，在低利率环境下为组合争取更优的收益增厚。　　三是随着债券资产的持续调整，从组合配置视角出发，对债券资产的再平衡价值予以一定关注。

三季度，A股主要指数大幅上涨，上证指数接近3900点关口，科创板和创业板表现更为突出，市场成交量显著放大，A股表现在全球主要股指中领跑。　　从行业发展来看，科技创新仍是绝对核心驱动力，TMT板块成市场最大亮点。国务院发布“人工智能+”行动意见，为AI产业发展指明了方向；海外更多科技企业和主权基金加入AI基础设施建设投资，国内Deepseek等大模型适配国产算力芯片，AI眼镜等新的智能终端陆续发布，图片、视频等新的AI应用爆发式增长；工信部等八部门首次明确提出“有条件批准L3级车型生产准入”，自动驾驶取得重要进展；人形机器人持续迭代，产业化进展加速；创新药领域，国内重磅新药密集获批填补临床空白，出海方向延续高增长态势，国际竞争力显著提升。93阅兵展示大量装备处于国际先进水平，智能化、无人化是未来趋势，军事装备出海空间巨大；金融领域注册制改革持续推进，科创成长层政策将吸引优质未盈利硬核科技企业上市。　　展望未来，随着适度宽松货币政策落实落细，科技创新领域的金融支持政策将持续发力，叠加国务院“人工智能+”行动推进，经济回升向好势头将进一步巩固。“十五五”规划启幕在即，科技创新与新质生产力主线明确，政策已清晰勾勒发展路径，我们将紧扣政策导向，聚焦科技细分赛道龙头企业，结合精细化组合管理，把握科技创新与中国崛起双重机遇，坚持长期价值投资，做时间的朋友，助力投资者分享中国经济高质量发展红利。