师华鹏 - 基金投资策略和运作

上半年，尽管受到美伊冲突等干扰，但在降息、减税、AI等带动下，美国经济企稳改善，从去年下半年的衰退风险中走出，联储立场从鸽派逐步转向偏鹰派。数据方面，非农在2月短暂负增15.6万之后，开始明显转暖，1-5月月均增加11.4万，扭转了去年下半年月均负增7.7万的不利局面，失业率也从去年四季度4.5%的高位回落至4.3%；核心CPI环比年初0.3%降至0.2%附近，关税影响逐步下降，能源和AI冲击暂可控；零售在去年四季度陷入零增长后，同样开始反弹，但美伊冲突造成油价大涨，虽带来名义增速的大幅上行，但实际消费增长有限；ISM制造业PMI自年初重回50荣枯线上方，从去年底47.9升至最新54，制造业景气度持续改善，背后与降息、AI投资、抢购设备等有关。政策方面，美丽大法案落地，减税、退税对居民收入和消费起到支撑；由于就业风险降低，联储重心转向控通胀，年内降息预期逐步瓦解，加息预期迅速升温，欧日央行先后在二季度率先加息；鲍威尔卸任，美联储进入沃什时代。地缘方面，动荡加剧，美国年初突袭委内瑞拉，此后2月底美伊战争拉开序幕，霍尔木兹海峡长期被封锁，直至6月中旬签署谅解备忘录，局势才迎来实质性缓和；特朗普5月访华，中美关系边际改善。市场方面，年初复苏交易盛行，此后被美伊冲突打断；美股科技在财报支撑下，走出独立行情；此后，高油价和加息叙事下，整体波动增加。　　上半年美债收益率呈现宽幅波动、趋势上移的特征，10Y最低下行至3.922%，最高升至4.685%，中枢从年初的4.2%左右升至年中的4.4%左右，整体曲线平坦化。年初，降息利好落地叠加复苏预期，美债收益率小幅上行；随着美伊局势恶化、避险需求升温，美债大涨，10Y收益率较前期高点下行近40bp；此后，油价上升、经济转好、加息交易、日债大跌等多重利空下，美债大跌，10Y收益率上行超70bp；进入6月下旬，利空逐步出净，美债阶段性企稳。　　汇率方面，人民币汇率单边升值，成为最强势币种之一，美元兑人民币从年初的7附近降至年中的6.8左右。由于美元指数震荡上行，人民币升值更多依赖内部因素驱动：第一，出口商结汇比例依然较高；第二，我国出口上半年保持15%左右的高增速，顺差持续积累；第三，国内经济基本面整体平稳；第四，美伊冲突后，中国能源结构对中东局势恶化的抵御能力较强，人民币资产获得额外溢价；第五，中美关系趋于改善。

回顾2026年上半年，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率整体抬升，国内股、债市场呈现高波动、风格分化加剧的运行特征。一季度地缘冲突引发资产高波联动，权益市场震荡上行后阶段性调整，低估值、高股息板块展现防御韧性；纯债市场开年中高等级信用品种表现稳健。二季度，地缘冲突逐步走向阶段性缓和，权益市场开启风险偏好修复，科技成长赛道抱团强化、成交集中度持续抬升，红利类资产阶段性承压；纯债方面前半段在宽松资金面驱动下震荡走强，后半段伴随资金面边际收敛出现阶段性调整。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作。资产配置层面保持适度权益敞口，坚守低估值、高股息、现金流稳健的核心配置方向，在极致风格分化环境下保持策略定力，结合微观交易结构变化动态优化组合，稳步积累超额收益。纯债端以中高等级信用、短久期、高流动性标的为底仓，以票息收益为基础，优化久期分布结构，兼顾收益性与流动性安全，严控利率波动风险。

上半年A股市场整体呈现宽基震荡、结构极致分化的格局。市场风格方面，科创板、创业板大幅领跑，科技成长风格占据绝对主导，红利与微盘股风格相对偏弱。行业方面分化显著，电子、通信、建材、化工等行业涨幅靠前，消费者服务、农林牧渔、商贸零售、传媒等行业表现落后，市场核心主线围绕科技成长产业趋势与细分领域涨价逻辑展开。　　从行业发展来看，上半年科技赛道多点突破，产业景气持续向产业链纵深传导。人工智能领域，技术迭代与商业化落地双线推进，以OpenClaw等为代表的智能体（Agent）技术推动AI从交互问答迈向自主执行阶段，海外头部企业级AI模型商业变现形成完整闭环，国内开源模型技术差距持续缩小，全行业年度经常性收入（ARR）高速增长；Token调用规模与算力需求爆发式增长，带动算力、存储、光通信及上游半导体设备、材料等全产业链维持高景气。机器人领域，人形机器人从概念展示加速迈向产业化落地，高精度伺服、运动控制、具身智能等核心技术持续突破，政策端专项扶持与产业端量产节奏同步提速，工业场景应用验证加速、消费级原型产品密集发布，行业商业化预期大幅提升。半导体领域，AI算力需求持续拉动上游产业链景气，同时华为正式发布韬（τ）定律，提出以时间微缩替代传统几何微缩的技术演进范式，依托逻辑折叠等技术缓解先进制程瓶颈，在成熟制程基础上实现性能与密度提升，为国产芯片设计、半导体设备、晶圆制造全链条打开换道成长空间。商业航天领域，全球龙头企业启动上市进程，国内可回收火箭技术取得标志性突破，产业从技术验证阶段迈向规模化发展新阶段。自动驾驶与新能源汽车领域，闪充技术实现规模化落地，城市高阶智驾安全兜底方案稳步推进，叠加新能源汽车出海需求爆发，将持续提升新能源汽车渗透率与高阶智驾使用率，推动自动驾驶产业加速落地。军工领域，上半年地缘冲突阶段性升级，智能化、无人化装备大规模实战应用，验证了现代战争的核心发展方向，国产高端装备出海空间进一步打开。

上半年债券市场收益率整体呈下行趋势，中长期信用债表现较好，长期国债也出现一定下行，信用利差压缩至历史低位，除超长债外期限利差也有一定压缩。上半年股票市场总体上涨，呈现出非常明显的结构性特征，科技成长板块保持强势，半导体设备、光模块及人工智能应用端延续强劲势头，确立了全市场的科技主线行情，而传统板块相对弱势。产品上半年债券持仓保持平稳；受制于规模限制，持仓主要为短久期国债，同时利用国债期货套保策略获取了一定收益。股票操作上：1月：主动提升仓位，把握人工智能、半导体和脑机接口等热点方向，获得一定超额收益；2月：切换至均衡配置，略偏重非银、电力、公用事业等防御性板块；3月：在市场回调中小幅降低仓位，持仓结构仍以均衡为主；4月：面对中东地缘政治冲突引发的油价飙升及通胀预期升温，我们预判美联储加息概率上升可能对高估值科技股造成短期压制，因此战术性减仓部分高位科技标的，增配金融、化工及医疗设备等具备通胀对冲属性的传统行业，以控制组合回撤，但也错失了4月下旬的科技板块反弹；5月：随着地缘局势缓和及国内高技术产业数据验证，进行了结构再调整，减持部分传统周期股，重新加仓半导体材料、设备及高端制造等核心科技资产，确保组合不偏离长期主线；6月：鉴于科技板块短期估值修复较快，我们进行了适度的高低切换，增配了具备估值优势的非银金融及创新药板块，优化组合风险收益比。

回顾2026年一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股、债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；纯债市场在开年回暖后遭遇资金兑现压力，叠加政策预期与滞胀担忧，收益率区间震荡、期限利差走阔。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，资产配置层面保持适度权益敞口，以低估值、高股息标的为核心，稳步积累超额收益。纯债端以中高等级信用、短久期、高流动性为底仓，以票息收益为基础，兼顾组合收益性与流动性安全。　　展望下一季度，地缘冲突的短期情绪冲击有望逐步钝化，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。组合将继续以均衡稳健、灵活应对、细分增强为主线，不盲目博弈宏大叙事。我们将保持股债配置的相对稳定性，权益端继续强化低估值、高股息、现金流稳健的结构优势，深挖细分策略超额；纯债端坚守高评级底仓，以票息为核心、灵活应对区间波动，严控久期与流动性风险。整体以规则化、稳健型运作应对市场不确定性，力争为持有人实现平稳可持续的投资回报。

市场刚刚结束一个波动剧烈的季度。持续不断的中东冲突在规模与持续时间上均出乎投资者意料，推动多种资产价格出现剧烈的波动。美债市场在宏观经济环境、美联储政策预期和地缘政治风险的三重影响下呈现出复杂的波动特征。不同期限的国债收益率表现差异显著，反映出市场参与者对未来通胀路径和政策利率前景的重新定价。资本市场对中东局势的任何动向都高度敏感。美国经济整体呈现出由“复苏预期升温”向“滞胀担忧加大”转变的特征。年初在前期降息、减税预期落地、关税边际缓和以及政府关门带来的低基数效应支撑下，市场对经济修复一度较为乐观，就业和制造业数据也出现阶段性改善，带动全球股市和商品上涨，市场表现出较明显的“复苏交易”特征。进入2月后，虽然美国经济数据整体并不弱，就业和制造业仍有一定韧性，通胀数据也未明显超预期，但中东局势升级、关税政策不确定性、私募信贷风险暴露以及AI替代担忧等多重因素扰动市场，复苏预期未能延续，避险情绪开始升温。到3月，美伊冲突进一步恶化，油价大幅上行，叠加就业数据走弱、失业率回升，市场对美国经济的判断逐步转向滞胀甚至衰退风险上升。货币政策方面，联储一季度总体维持观望，1月和3月均暂停降息，政策基调边际转鹰，年内降息预期持续降温。受此影响，海外市场主线也逐步切换为“避险+通胀交易”：美债收益率一季度整体先下后上，季末重新升至绝对高位；曲线上，短端领跌，曲线熊平。　　展望二季度，短期油价还在高位，即使冲突缓和，联储短期降息概率依然较低，美债收益率趋势性回落较难；另一方面，若美债收益率继续冲高，美国国内压力增大，特朗普TACO概率上升。长端来看，10y美债收益率在4.2-4.5%区间高位震荡的概率较大；短端则不一样：能源领域出现负面供给冲击推高了通胀，但也给经济增长带来了风险，随着市场对增长层面的关注度有所提升，任何导致金融环境收紧加剧的因素，最终都会限制短端利率大幅上行的空间。越来越多地区显现出对经济增长担忧的迹象，这一担忧已超出仅因收益率上升和金融环境收紧所引发的正常范围。可以关注是否会看到股市下跌、债券收益率同时走低的情景出现，这将是市场发生实质意义转向的最明确的信号。　　人民币汇率在1月和2月强势升值，但是在3月维持偏弱震荡，主因央行介入和美元反弹。一方面，年初至春节后美元兑人民币汇率一度跌至6.8附近，央行在春节后释放干预信号，在3月初下调远期售汇风险准备金率，叠加结售汇高峰和春节旺季过去，人民币出现短期回调的压力。另一方面，美伊冲突恶化后，美元指数升值超2%，重新站上100的重要关口，也对人民币汇率施加压力。短期来看，美元或继续偏强震荡，美元兑人民币或在6.8-7.0盘整，后续关注地缘走势和特朗普访华。　　我们将灵活调整组合久期和结构，持续对组合配置进行优化调整。　　截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）A基金份额净值为1.0983元，本报告期基金份额净值增长率为-1.20%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）C基金份额净值为1.0709元，本报告期基金份额净值增长率为-1.26%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）D基金份额净值为1.0984元，本报告期基金份额净值增长率为-1.19%；业绩比较基准收益率为0.33%。

2026年一季度作为十五五规划开局首季，A股呈现指数震荡、结构分化格局，大盘指数小幅调整，中小盘与红利板块相对占优，市场整体交易保持活跃，韧性凸显。行业方面分化显著，能源资源、贵金属、公用事业领涨，消费、金融、科技等板块阶段性调整，主线围绕资源涨价、业绩增长展开。　　从行业发展来看，科技行业亮点众多，十五五规划纲要发布，明确新质生产力、科技创新、高端制造为核心方向。AI产业中，OpenClaw（俗称“龙虾”）开源智能体全球引爆，成为AI领域现象级产品，推动AI从交互问答走向自主执行，被视为智能体时代的标志性产品，国内掀起“龙虾”应用热潮，带动相关Token调用量与算力需求爆发增长。机器人板块再度全民出圈，多款人形机器人登上春晚舞台，完成空翻、双节棍、舞蹈、情感互动等高难度动作，高精度伺服、快速响应、微表情控制能力集中展示，行业关注度与产业化预期大幅提升。中东冲突全面升级，伊朗、以色列、美军多方交火，无人机、弹道导弹、防空系统、精确制导武器大规模实战应用，验证智能化、无人化成为现代战争核心方向。全球地缘风险升温、军费开支上行，国产高端装备出海空间进一步打开。中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油供应大幅收紧、油价快速上行，多国出现汽柴油供应紧张局面。高油价显著提升新能源车使用经济性，并强化全球能源安全与能源转型诉求，中国新能源车、锂电、储能等新能源产品出海需求迎来爆发式增长，中长期景气度持续上行。　　展望下一阶段，中东冲突走向仍存在不确定性，若霍尔木兹海峡被长期封锁，将加剧全球能源紧张并推升全球经济滞胀风险。中国经济短期或受外部扰动，但长期将受益于能源转型加速与优势产业出海扩张，整体机遇大于挑战。投资策略上，我们将坚守长期价值投资理念，紧扣十五五规划方向，聚焦科技创新与中国崛起机遇，坚持精细化组合管理，动态优化组合结构，助力投资者分享中国经济高质量发展红利。

宏观经济：2026年一季度，中国经济在复杂的国际环境中保持相对稳健运行，延续了稳中有进的发展态势，出口表现出强劲的韧性。从生产端看，一至二月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速创下去年9月以来新高；服务业生产指数同比增长5.2%，工业生产和服务业发展同步向好。新质生产力引领作用持续显现，高技术制造业保持较快增长，人工智能、新能源等战略性新兴产业成为工业增长的重要引擎。需求端呈现“外需超预期、内需结构性改善”的特征。一至二月份货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口增长19.2%，增速重回两位数，彰显外贸强劲韧性。在全球AI投资周期带动下，机电产品、新能源产品出口表现亮眼。市场销售增速回升，一至二月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，是去年12月增幅的三倍多，消费市场暖意渐浓。固定资产投资由降转增，一至二月份同比增长1.8%，基础设施投资发挥引领作用，制造业投资温和回升，房地产开发投资降幅继续收窄。“两新”“两重”项目加快落地，民间投资信心逐步恢复。物价方面出现积极变化。2月份CPI近三年来首次高于1%，核心CPI创近六年新高，PPI环比连续七个月保持非负运行，通缩压力有所缓解。总体来看，一季度经济起步有力，为全年经济稳健增长奠定坚实基础。在宏观政策持续发力、新兴产业加快成长、内需潜力不断释放的共同作用下，中国经济展现出强大韧性和发展活力。　　市场运行情况及相关操作：一季度债券市场收益率整体呈下行趋势，中长期信用债表现较好，长期国债也出现一定下行。股票市场1月份迎来开门红后，2月份震荡调整，风格分化明显；3月份受到中东冲突影响有所回调。一季度A股市场风格分化显著，中证1000指数小幅上涨0.32%，成为唯一上涨的宽基指数，而大盘蓝筹指数普遍回调。科技、消费等成长板块表现相对活跃，但市场赚钱效应有所减弱，投资者风险偏好趋于谨慎。　　产品操作方面，一季度债券持仓保持平稳；受制于规模限制，持仓主要为短久期国债，同时利用国债期货套保策略少量参与市场，获取了一定收益。股票操作上，1月份主动提升仓位，把握人工智能、半导体和脑机接口等热点方向，获得一定超额收益；2月份切换至均衡配置，略偏重非银、电力、公用事业等防御性板块；3月份在市场回调中小幅降低仓位，持仓结构仍以均衡为主。　　展望二季度，受油价上涨影响，通胀回升速度可能超出预期，因此对债券市场仍保持相对谨慎。股票市场在经历风险情绪冲击后，目前仍处于修复阶段；随着情绪冲击的不确定性逐步消退，后续有望迎来一定反弹。后续将择机提升股票仓位，继续在人工智能、医疗健康、高端制造等方向，寻找安全边际较高的标的进行配置。

2025年A股市场的核心特征是“底部抬高、震荡上行”，上证指数最高突破4000点创近10年新高，科创板与创业板领涨，叠加成交量创历史新高，充分体现了市场强劲的韧性与活跃度。市场主线清晰，科技创新成为核心引擎，有色金属、通信、电子、国防军工涨幅靠前。　　从行业发展来看，科技创新贯穿全年核心主线，AI、自动驾驶、人形机器人、军工、商业航天等赛道多点突破，带动成长板块强势表现；创新药国际化、新消费等领域亮点纷呈。　　1）AI产业：海内外领域持续火热，实现技术迭代与商业化落地双爆发。海外方面，Gemini3大模型在多模态领域性能超越OpenAI，推动行业技术升级；国内Deepseek等大模型火爆全球，且完成与国产算力芯片的适配。应用端，豆包App日活突破1亿，日均Token调用量超50万亿，增长势头迅猛；一批AI手机、AI眼镜等端侧AI终端发布后市场反响热烈，端侧AI成为产业新增长点。同时，AI产业高速发展引发全球存储芯片紧缺，带动存储价格上涨，海外数据中心电力需求激增推动储能、电力设备板块关注度提升。　　2）自动驾驶：政策持续破冰，商业化进程加速。工信部等八部门首次明确提出“有条件批准L3级车型生产准入”，年末公布首批智能驾驶汽车准入许可，多家车企多款车型获批。城市NOA功能逐步落地，商业化运营覆盖范围持续扩大，技术成熟度与用户接受度同步提升。　　3）人形机器人：技术迭代持续推进，产业化路径愈发清晰。年初人形机器人惊艳亮相春晚，全年在核心零部件与算法层面取得多项突破，产业链持续完善，核心零部件国产化率稳步提升。龙头企业在工业物流搬运、质检等场景获得订单，小批量交付落地，产业化进程进入加速期。　　4）军工行业：技术优势突出，出海空间广阔。印巴冲突的实战检验，充分彰显了国产军工装备在智能化、信息化领域的全球竞争优势；93阅兵展示的大量装备处于国际先进水平，智能化、无人化成为明确趋势。军事装备出海需求旺盛，海外市场空间持续扩容，行业长期发展动力充足。　　5）商业航天：迎来重大突破，国产化进程提速。《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》正式落地，可回收火箭首飞验证实现重大突破，为低轨卫星互联网建设提供了技术支撑，行业发展进入新阶段。　　6）医药赛道：创新驱动发展，国际化布局提速。国内创新药企业研发实力显著提升，重磅新药密集获批，填补多项临床空白。通过License-out（授权许可出海）模式加速国际化布局，海外授权交易金额持续高增长，逐步打破海外市场壁垒，国际竞争力显著增强，迎来发展新周期。　　7）新消费板块：结构性亮点纷呈，潜力持续释放。国补政策推动新能源汽车和家电等以旧换新，政策刺激与消费升级形成共振；哪吒2上映后票房刷新历史纪录，表明中国消费潜力巨大。同时，美妆个护、宠物经济、黄金珠宝、潮流玩具等细分赛道展现出强劲的增长动能，成为新消费亮点。

回顾2025年，海外经济和资本市场动荡不安。全年地缘政治风险频出，各央行货币政策从协同到分裂，资产价格也随之跌宕起伏。　　聚焦美债和中资美元债市场，美国国债收益率曲线全年剧烈波动，究其原因主要来自于特朗普政策的随意性，10年期美债全年在3.9%-4.8%的宽幅区间摇摆，市场参与者对经济的变化和政策的揣测反复博弈，对美国财政的担忧也使得期限溢价不断抬升。截止年末，2年、5年、10年期美债收益率分别收于3.48%、3.73%和4.17%，较年初分别下降77、66、40bps；30年期美债收益率收于4.84%，较年初走扩6bps，整体曲线大幅趋陡。信用债利差全年维持历史低位，利率的大幅下行支撑了信用表现，中资投资级利差收窄幅度超过高收益级品种，全年投资级利差收窄24bps。资金持续追逐利差较宽的行业，如科技、地产、AMC及弱资质城投品种。2025年全年中资美元债净发行额深度为负，存量市场规模持续缩减，IG非金融债发行节奏对美债利率波动高度敏感。　　具体来看，年初，市场延续“特朗普交易”，预期美国基准利率会维持更高更久的局面，但是美国一季度的通胀数据持续回落，市场对降息预期抬升，美债收益率震荡下行，10年期收益率从年初的4.5%上升到4.8%后在4月初来到4%附近的点位，投资者在美债资产中寻找避险的港湾。二季度伊始，特朗普的关税大棒大幅超出市场想象，美国股债汇三杀，再通胀预期的升温、关税的反复和大美丽减税法案引发的对财政的担忧带动10年期美债在5月中旬回到4.6%水平。美债波动率MOVE指数一度从90反弹至140，与2024年美国大选和2022年俄乌冲突开始时的水平相当。5月到9月美债经历了宽幅震荡和阶段性抛售，期限溢价大幅走高，甚至美债利率也不再被一些市场参与者认同为无风险利率。随着经济数据走弱、就业降温，美联储联储在9月、10月和12月三次降息各25bps。美国政府时隔多年再次停摆、关键数据推迟发布。中美释放出贸易谈判的信号，后10月底在韩国达成休战协议，美国降低芬太尼关税、中国重启大豆购买并在稀土方面做出让步。四季度美债振幅收窄，期间随着避险情绪和贸易冲突缓和一度收益率走低至3.95%附近，后日央行如期加息，日债带动美债年末在4.1%-4.2%区间震荡。期间，特朗普不断抨击鲍威尔降息幅度不足，同时起诉理事库克，并委任极端鸽派米兰为过渡期的美联储理事，美联储独立性丧失的可能性大幅利空长端美债。　　四季度，美国和中国信用债分别受到一定的冲击。在美国，对于大型AI企业的天量发债使得市场开始担心后续的债券供给，叠加美元流动性趋紧和美联储的鹰派发言，各版块信用利差跟随TMT版块一同走扩。在中国，某房地产企业的突然躺倒超出市场预期，实质性的违约给高收益债和其余资质尚好的国央企地产债带来了下跌，情绪面和估值面上都有一定程度的冲击。　　全年操作来看，我们基于对美债波动的判断，灵活调整了久期摆布，同时全年积极配置信用资产，并运用多种策略努力提升组合投资回报。汇率方面，我们年中根据市场情况择时进行了多次的开仓锁汇，在人民币升值过程中进行了一定的对冲。

2025年，尽管存在关税冲突等扰动，全球资本市场在宏观政策取向积极、风险偏好抬升的背景下总体强势。国内方面，随着名义经济增速的企稳改善、新兴产业趋势的建立以及资本市场定位的持续优化，权益市场同样表现积极，同时结构性机会轮番活跃。债券市场结束了过去几年的单边下行行情，进入“低利率、低利差、高波动”阶段，部分品种利差开始走阔。　　操作上，我们整体围绕产品定位展开运作，继续完善从资产配置、类属增强到组合回撤管理的完整策略体系。资产配置层面，保持一定的权益资产敞口，不做基于短期情绪波动的频繁交易；类属资产管理层面，将重心放在具有定价优势和超额能力的细分策略挖掘上。与此同时，做好事前、事中、事后的全流程波动与回撤管理，力求实现投资组合的稳健运行。

2025年债券市场进入高波动震荡格局。10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间宽幅波动，两度触及1.9%高位后回落，年末徘徊于1.83%附近；30年期超长端利率全年累计上行超40个基点，反映出市场对财政扩张、通胀预期及后续供给压力的担忧。信用债市场结构性分化明显，高等级品种表现坚挺，弱资质主体融资承压。产品全程保持谨慎防守策略，久期偏短，期间通过国债期货交易策略获取了部分超额收益。　　展望2026年，债券供给压力仍较大，超长期债发行占比偏高，供需矛盾易对市场情绪形成扰动。随着银行整体资金成本下降，债券配置价值有所提升，但机构扩表难度加大，增量资金流入放缓，“资产荒”逻辑弱化。经济回暖与通胀预期延续，叠加A股、大宗商品走强，对债市形成压制，长端利率上行压力大于短端，短端利率相对稳定。2026年整体策略仍以短久期与波段交易为主，把握股债跷跷板节奏，灵活运用交易工具获取收益。　　2025年股票市场整体呈震荡上行态势，虽经历年初下跌及贸易战冲击带来的巨幅波动，但从全年来看，核心指数表现分化且涨幅显著。市场赚钱效应集中于成长赛道，全市场成交额保持活跃，市场流动性基础坚实。从结构上看，呈现硬科技主导、板块分化加剧的特征，赛道分化明显。硬科技板块成为全年核心主线，人工智能算力、半导体、新能源、商业航天等赛道实现爆发式增长，能源金属、元件、电子化学品等板块涨幅较大。传统板块表现平淡，消费、金融等板块呈结构性修复态势，整体跑输成长赛道。产品年初仓位相对较高，在1月份下跌和4月份关税战冲击中回撤幅度较大，后续调整为低波动、灵活调整板块、量化辅助交易的策略。下半年持仓结构以半导体、机器人、电力设备、可控核聚变等为主，且配置更趋均衡，有效控制了回撤并保持净值稳步增长。　　2026年预计A股核心逻辑将从2025年的估值扩张全面转向盈利改善，盈利增长成为市场上行的核心驱动力，在盈利修复支撑下，市场有望延续震荡“慢牛”态势。海内外政策偏宽松叠加经济温和复苏，为盈利增长筑牢基础；居民资产向权益市场迁移趋势延续，险资、养老金等长期资金持续入市，外资进一步加仓核心资产，为市场提供充足流动性支撑。科技成长板块仍具优势但波动加大，价值股随盈利修复迎来估值重塑机会。具体来看：科技板块，全球人工智能仍处于“大基建时代”，人工智能相关产业仍是科技赛道核心主线，重点关注两大方向，一是人工智能硬件供应链及国产半导体产业链短板环节，受益于技术迭代与进口替代双重逻辑；二是人工智能技术落地应用领域，机器人、智能驾驶及人工智能+工业、人工智能+医疗等场景化应用有望实现突破，叠加科创板“1+6”改革持续赋能。周期板块，伴随经济复苏与需求边际改善，周期板块迎来配置窗口期，工业金属（铜、铝等）受益于供给约束收紧与制造业复苏，价格与企业盈利有望同步提升；化工板块聚焦供给格局优化、需求回暖的细分品种，在行业集中度提升背景下，龙头企业优势持续强化。消费与医药板块，服务消费（养老、文旅、餐饮）弹性更大，叠加消费升级趋势，高端消费与细分龙头有望率先修复；医药板块受益于政策改善与创新药突破，创新药及产业链、医疗设备等细分赛道长期价值凸显，在政策边际宽松背景下，板块估值有望修复。产品2026年将延续2025年下半年策略，保持低波动特征，维持行业与个股分散度，以量化模型辅助交易，灵活调整持仓结构。仍聚焦科技主线，兼顾医药、新消费与周期板块。同时，将密切关注外部环境变化，在市场出现趋势性回落时控制总体仓位，有效管控回撤风险。