汪玲 - 基金投资策略和运作

1季度国内主要的股票指数涨跌互现，中证500、中证1000、中证2000等中小盘股票指数表现略好，而上证50、中证100、沪深300等大盘股指数表现略差。延续去年底以来的春季躁动行情，整体市场的成交额最高峰接近4万亿元，创出历史新高，随后成交额有所下降，但是活跃度继续保持在偏高的水平。受到地缘政治冲突的影响，1季度能源类股票表现突出，内需相关股票继续承压。在申万行业层面，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业出现上涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和地产等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数和价值风格指数的表现没有过大分化，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。1季度，港股出现持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数在120（近5年阶段低位）上下震荡。1季度，海外欧美主要股指出现小幅下跌，商品方面，黄金现货价格创出历史新高后出现大幅波动和回撤，原油期货价格由于中东地缘政治冲突出现大幅上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率先震荡下行随后大幅上行，原油价格大涨导致通胀预期提升，市场对未来美联储降息预期大幅降低，部分资产价格甚至开始计入加息预期；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、部分科技成长指数基金，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，1季度商品资产价格持续大幅走高，我们小幅降低了商品类资产的配置比例。随后，中东地缘政治冲突导致全球资本市场波动率大幅提升，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了可能出现的不同情形的概率，在市场调整初期适度降低了权益类资产的暴露。但是根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持平配权益类资产，与下滑曲线预设的权益类资产配置比例保持相当水平。二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长指数基金持仓以来获取了较高的收益，我们兑现了这部分指数基金的盈利，但是更加均衡的主动成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：1季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，在豆粕基金受到地缘政治冲突影响，出现了大幅溢价，我们卖出了大部分的豆粕基金，兑现了收益；黄金基金由于长期配置价值仍在，配置比例调整不多，但是由于地缘政治冲突带来的流动性风险提升，黄金与股、债的相关性有所提升，需关注整体组合的风险水平提升情况，并进行相应的应对和管理。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2026年一季度，在外部地缘事件的影响下，A股市场先涨后跌，波动率有所上升。宽基指数分化，沪深300下跌，中证500和中证1000上涨，万得微盘涨幅较大。行业方面，石油石化、煤炭和电力及公用事业表现靠前，而非银金融、消费者服务和商贸零售等行业表现靠后。全球股市有所分化，韩国大幅上涨，日本小涨，美国、德国和越南均有较大跌幅。恒生指数跌幅好于美股，但恒生科技跌幅较大。债券方面，境内债整体表现较好，中债国债1年期和10年期均有所下行；境外债表现欠佳，受美伊冲突对于“滞胀”的担忧，美国10年期国债收益率先下后上，季末达到4.3%。另类资产方面，黄金先涨后跌，白银大幅波动，ICE布油大幅上涨，豆粕体现出一定的负相关性。基金表现看，中证偏股基金指数跌幅1.6%，中证债券型基金指数涨幅0.6%。一季度的市场在地缘事件的影响下体现出波动率放大的特征。3月地缘事件不断发酵的过程中，全球主要大类资产除了美元和原油以外多数呈现下跌趋势，出现了流动性冲击的迹象，也加大了多资产配置的波动。历史上多资产组合相比单一资产组合具备更低的波动率特征，即使在外部事件的冲击下，相关性提升通常周期都相对短暂，我们仍然认为多资产配置是长期有效的策略，但由于黄金、美股和A股部分领域等都积累了比较大的涨幅，所以今年资产配置也需要阿尔法，比如一季度合适的时点用豆粕和能源化工替代部分贵金属可以达到相对好的效果。未来我们会持续监控资产的波动率和相关性变化，不断优化组合的资产配置比例，力争实现组合较好的收益风险特征。本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。本基金资产投资范围较全，其投资遵循“多国别、多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人里面再进行精选。本基金的资产配置策略主要是在股票（含境内股票和境外股票）、债券（含国内债券和境外债券）和商品等资产之间灵活搭配。本基金的可投权益资产比例较高，为了更好地满足持有人对于养老的目标，考虑的配置周期相对较长。一季度穿透后股票仓位有所降低，A股占比提升，港股占比下降；灵活配置了豆粕；境外债比例被动提升；债券保持低久期。经过近期股票市场的调整，我们对AH股的看法比年初乐观，会积极趁市场波动寻找结构性机会；境外债的持有价值也较高。本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，但权益仓位较高后也确实会体现出一定的波动，我们会继续努力，力争为投资者获得长期的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2026年一季度，在外部地缘事件的影响下，A股市场先涨后跌，波动率有所上升。宽基指数分化，沪深300下跌，中证500和中证1000上涨，万得微盘涨幅较大。行业方面，石油石化、煤炭和电力及公用事业表现靠前，而非银金融、消费者服务和商贸零售等行业表现靠后。恒生指数下跌，同时恒生科技跌幅较大。债券方面，境内债整体表现较好，中债国债1年期和10年期均有所下行。另类资产方面，黄金先涨后跌，白银大幅波动，ICE布油大幅上涨，豆粕体现出一定的负相关性。基金表现看，中证偏股基金指数跌幅1.6%，中证债券型基金指数涨幅0.6%。一季度的市场在地缘事件的影响下体现出波动率放大的特征。3月地缘事件不断发酵的过程中，全球主要大类资产除了美元和原油以外多数呈现下跌趋势，出现了流动性冲击的迹象，也加大了多资产配置的波动。历史上多资产组合相比单一资产组合具备更低的波动率特征，即使在外部事件的冲击下，相关性提升的周期通常都相对短暂，我们仍然认为多资产配置是长期有效的策略，但由于黄金和A股部分领域等都积累了比较大的涨幅，所以今年资产配置也需要阿尔法，比如一季度合适的时点用豆粕替代部分贵金属可以达到相对好的效果。未来我们会持续监控资产的波动率和相关性变化，不断优化组合的资产配置比例，力争实现组合较好的收益风险特征。本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。投资过程中遵循“多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人中进行精选。本基金的资产配置策略主要是在股票、债券和商品等资产之间进行灵活搭配。本季度基于对不同资产的风险收益比的权衡，以及控制最大回撤的目标，债券保持了较低的久期，灵活操作了黄金和豆粕，小幅降仓并继续优化了权益基金的持仓结构，提升了A股比例，降低了港股比例。经历过近期股票市场的调整，我们对AH股的看法更加乐观一些，会积极趁市场波动寻找机会。本基金未来将继续坚持多资产的思路，在股票、债券和商品等多元资产上进行配置，并根据回撤情况灵活调整。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

1季度国内主要的股票指数涨跌互现，中证500、中证1000、中证2000等中小盘股票指数表现略好，而上证50、中证100、沪深300等大盘股指数表现略差。延续去年底以来的春季躁动行情，整体市场的成交额最高峰接近4万亿元，创出历史新高，随后成交额有所下降，但是活跃度继续保持在偏高的水平。受到地缘政治冲突的影响，1季度能源类股票表现突出，内需相关股票继续承压。在申万行业层面，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业出现上涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和地产等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数和价值风格指数的表现没有过大分化，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。1季度，港股出现持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数在120（近5年阶段低位）上下震荡。1季度，海外欧美主要股指出现小幅下跌，商品方面，黄金现货价格创出历史新高后出现大幅波动和回撤，原油期货价格由于中东地缘政治冲突出现大幅上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率先震荡下行随后大幅上行，原油价格大涨导致通胀预期提升，市场对未来美联储降息预期大幅降低，部分资产价格甚至开始计入加息预期；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、部分科技成长指数基金，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，1季度商品资产价格持续大幅走高，我们小幅降低了商品类资产的配置比例。随后，中东地缘政治冲突导致全球资本市场波动率大幅提升，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了可能出现的不同情形的概率，在市场调整初期适度降低了权益类资产的暴露。但是根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持平配权益类资产，与下滑曲线预设的权益类资产配置比例保持相当水平。二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长指数基金持仓以来获取了较高的收益，我们兑现了这部分指数基金的盈利，但是更加均衡的主动成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：1季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，在豆粕基金受到地缘政治冲突影响，出现了大幅溢价，我们卖出了大部分的豆粕基金，兑现了收益；黄金基金由于长期配置价值仍在，配置比例调整不多，但是由于地缘政治冲突带来的流动性风险提升，黄金与股、债的相关性有所提升，需关注整体组合的风险水平提升情况，并进行相应的应对和管理。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2026年一季度，在外部地缘事件的影响下，A股市场先涨后跌，波动率有所上升。宽基指数分化，沪深300下跌，中证500和中证1000上涨，万得微盘涨幅较大。行业方面，石油石化、煤炭和电力及公用事业表现靠前，而非银金融、消费者服务和商贸零售等行业表现靠后。全球股市有所分化，韩国大幅上涨，日本小涨，美国、德国和越南均有较大跌幅。恒生指数跌幅好于美股，但恒生科技跌幅较大。债券方面，境内债整体表现较好，中债国债1年期和10年期均有所下行；境外债表现欠佳，受美伊冲突对于“滞胀”的担忧，美国10年期国债收益率先下后上，季末达到4.3%。另类资产方面，黄金先涨后跌，白银大幅波动，ICE布油大幅上涨，豆粕体现出一定的负相关性。基金表现看，中证偏股基金指数跌幅1.6%，中证债券型基金指数涨幅0.6%。一季度的市场在地缘事件的影响下体现出波动率放大的特征。3月地缘事件不断发酵的过程中，全球主要大类资产除了美元和原油以外多数呈现下跌趋势，出现了流动性冲击的迹象，也加大了多资产配置的波动。历史上多资产组合相比单一资产组合具备更低的波动率特征，即使在外部事件的冲击下，相关性提升通常周期都相对短暂，我们仍然认为多资产配置是长期有效的策略，但由于黄金、美股和A股部分领域等都积累了比较大的涨幅，所以今年资产配置也需要阿尔法，比如一季度合适的时点用豆粕和能源化工替代部分贵金属可以达到相对好的效果。未来我们会持续监控资产的波动率和相关性变化，不断优化组合的资产配置比例，力争实现组合较好的收益风险特征。本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。本基金资产投资范围较全，其投资遵循“多国别、多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人里面再进行精选。本基金的资产配置策略主要是在股票（含境内股票和境外股票）、债券（含国内债券和境外债券）和商品等资产之间进行灵活搭配。本基金为了更好地满足持有人对于养老的目标，考虑的配置周期相对较长。一季度新增资金加仓缓慢，重点配置了价值型管理人、红利资产和赔率较高的内需资产，在市场震荡中适度优化了组合结构，目前股票仓位略低于基准；灵活配置了豆粕；对黄金进行了止盈；债券保持低久期。经过近期股票市场的调整，我们对AH股的看法比年初乐观，会积极趁市场波动寻找结构性机会；境外债的持有价值也较高。本基金是稳健型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，我们会继续努力，力争为投资者获得长期的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2026年一季度，全球市场经历了从“复苏交易”向“滞胀交易”的转变。年初在流动性宽松预期影响下，全球股市延续涨势，但2月底爆发的中东地缘冲突使得油价飙升，引发全球滞胀恐慌，风险资产普遍承压回落，标普500指数跌4.63%，纳斯达克指数跌7.11%，美国国债收益率因通胀预期而大幅上行，2年期美国国债利率上行32bp，10年期美国国债利率上行12bp。国内方面，经济实现良好开局，1-2月宏观数据超预期，但受外部冲击影响，市场情绪趋于谨慎。全区间来看，上证指数收跌1.94%，深证成指小幅收跌0.35%；行业结构方面，煤炭、石油石化、综合等行业表现较好，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较差。债券市场方面，受政府债供给前置与流动性宽松推动，10年期国债在1.8%附近震荡，而1年期国债则震荡下行12bp，收益率曲线呈现陡峭化。商品方面，受地缘冲突带来的极端供给风险影响，原油价格大幅上涨，布伦特原油期货季度涨幅约80%；黄金年初在美元信用弱化、避险需求和资金增配推动下快速上行，但地缘冲突升级后，在油价冲高带来的实际利率抬升与流动性收紧预期影响下价格回落，避险属性阶段性被压制，全区间来看，COMEX黄金收涨6.78%。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。回顾期内，市场波动率明显提升，外部地缘风险压制市场风险偏好，组合小幅降低风险资产仓位。地域配置方面，考虑全球流动性变化及基本面压力，小幅降低港股与海外股票资产仓位。结构配置层面，权益方面中长期看好科技和周期两个大方向，但去年底以来资金不断涌入，高度共识推升的“抱团”行为使得市场结构的脆弱性提升，从增加组合韧性角度，我们结构上降低高拥挤板块占比，提升低相关价值类策略和稳定板块资产占比。基金品种方面，部分投资海外市场的ETF品种在市场情绪高涨时溢价率大幅上行，组合适度减仓兑现收益。债券方面，组合整体维持中短久期，结构方面，小幅降低含权债基比例，增加纯债基金比例。海外债券方面，美中利差保持在相对高位，美元债基金仍有配置价值，但考虑到通胀预期提升或对美国债券利率产生负面影响，叠加汇率扰动，组合整体控制该类资产的风险贡献，并对配置结构进行优化。另类策略方面，地缘冲突加剧的乱纪元环境下，商品资产具有较高配置价值，但同时也需关注波动率提升带来的风险。具体来看，黄金仍为组合核心配置商品资产，报告期内，综合考量边际资金面变化与市场交易拥挤度等因素，组合小幅降低黄金持仓；其他商品方面，小幅提升受益于油价上行的能源化工相关资产，同时关注部分商品ETF受情绪影响溢价率大幅上行，组合适度降仓提前兑现收益。整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

1季度国内主要的股票指数涨跌互现，中证500、中证1000、中证2000等中小盘股票指数表现略好，而上证50、中证100、沪深300等大盘股指数表现略差。延续去年底以来的春季躁动行情，整体市场的成交额最高峰接近4万亿元，创出历史新高，随后成交额有所下降，但是活跃度继续保持在偏高的水平。受到地缘政治冲突的影响，1季度能源类股票表现突出，内需相关股票继续承压。在申万行业层面，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业出现上涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和地产等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数和价值风格指数的表现没有过大分化，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。1季度，港股出现持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数在120（近5年阶段低位）上下震荡。1季度，海外欧美主要股指出现小幅下跌，商品方面，黄金现货价格创出历史新高后出现大幅波动和回撤，原油期货价格由于中东地缘政治冲突出现大幅上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率先震荡下行随后大幅上行，原油价格大涨导致通胀预期提升，市场对未来美联储降息预期大幅降低，部分资产价格甚至开始计入加息预期；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、部分科技成长指数基金，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，1季度商品资产价格持续大幅走高，我们小幅降低了商品类资产的配置比例。随后，中东地缘政治冲突导致全球资本市场波动率大幅提升，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了可能出现的不同情形的概率，在市场调整初期适度降低了权益类资产的暴露。但是根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，本基金平配权益类资产，接近业绩比较基准设定的权益类资产配置比例水平。二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长指数基金持仓以来获取了较高的收益，我们兑现了这部分指数基金的盈利，但是更加均衡的主动成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：1季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，在豆粕基金受到地缘政治冲突影响，出现了大幅溢价，我们卖出了大部分的豆粕基金，兑现了收益；黄金基金由于长期配置价值仍在，配置比例调整不多，但是由于地缘政治冲突带来的流动性风险提升，黄金与股、债的相关性有所提升，需关注整体组合的风险水平提升情况，并进行相应的应对和管理。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

1季度国内主要的股票指数涨跌互现，中证500、中证1000、中证2000等中小盘股票指数表现略好，而上证50、中证100、沪深300等大盘股指数表现略差。延续去年底以来的春季躁动行情，整体市场的成交额最高峰接近4万亿元，创出历史新高，随后成交额有所下降，但是活跃度继续保持在偏高的水平。受到地缘政治冲突的影响，1季度能源类股票表现突出，内需相关股票继续承压。在申万行业层面，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业出现上涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和地产等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数和价值风格指数的表现没有过大分化，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。1季度，港股出现持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数在120（近5年阶段低位）上下震荡。1季度，海外欧美主要股指出现小幅下跌，商品方面，黄金现货价格创出历史新高后出现大幅波动和回撤，原油期货价格由于中东地缘政治冲突出现大幅上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率先震荡下行随后大幅上行，原油价格大涨导致通胀预期提升，市场对未来美联储降息预期大幅降低，部分资产价格甚至开始计入加息预期；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、部分科技成长指数基金，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，1季度商品资产价格持续大幅走高，我们小幅降低了商品类资产的配置比例。随后，中东地缘政治冲突导致全球资本市场波动率大幅提升，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了可能出现的不同情形的概率，在市场调整初期适度降低了权益类资产的暴露。但是根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持平配权益类资产，与下滑曲线预设的权益类资产配置比例保持相当水平。二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长指数基金持仓以来获取了较高的收益，我们兑现了这部分指数基金的盈利，但是更加均衡的主动成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：1季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，在豆粕基金受到地缘政治冲突影响，出现了大幅溢价，我们卖出了大部分的豆粕基金，兑现了收益；黄金基金由于长期配置价值仍在，配置比例调整不多，但是由于地缘政治冲突带来的流动性风险提升，黄金与股、债的相关性有所提升，需关注整体组合的风险水平提升情况，并进行相应的应对和管理。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2026年一季度，全球市场经历了从“复苏交易”向“滞胀交易”的转变。年初在流动性宽松预期影响下，全球股市延续涨势，但2月底爆发的中东地缘冲突使得油价飙升，引发全球滞胀恐慌，风险资产普遍承压回落，标普500指数跌4.63%，纳斯达克指数跌7.11%，美国国债收益率因通胀预期而大幅上行，2年期美国国债利率上行32bp，10年期美国国债利率上行12bp。国内方面，经济实现良好开局，1-2月宏观数据超预期，但受外部冲击影响，市场情绪趋于谨慎。全区间来看，上证指数收跌1.94%，深证成指小幅收跌0.35%；行业结构方面，煤炭、石油石化、综合等行业表现较好，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较差。债券市场方面，受政府债供给前置与流动性宽松推动，10年期国债在1.8%附近震荡，而1年期国债则震荡下行12bp，收益率曲线呈现陡峭化。商品方面，受地缘冲突带来的极端供给风险影响，原油价格大幅上涨，布伦特原油期货季度涨幅约80%；黄金年初在美元信用弱化、避险需求和资金增配推动下快速上行，但地缘冲突升级后，在油价冲高带来的实际利率抬升与流动性收紧预期影响下价格回落，避险属性阶段性被压制，全区间来看，COMEX黄金收涨6.78%。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。回顾期内，市场波动率明显提升，外部地缘风险压制市场风险偏好，组合小幅降低风险资产仓位。地域配置方面，考虑全球流动性变化及基本面压力，小幅降低港股与海外股票资产仓位。结构配置层面，权益方面中长期看好科技和周期两个大方向，但去年底以来资金不断涌入，高度共识推升的“抱团”行为使得市场结构的脆弱性提升，从增加组合韧性角度，我们结构上降低高拥挤板块占比，提升低相关价值类策略和稳定板块资产占比。基金品种方面，部分投资海外市场的ETF品种在市场情绪高涨时溢价率大幅上行，组合适度减仓兑现收益。债券方面，组合整体维持中短久期，结构方面，小幅降低含权债基比例，增加纯债基金比例。海外债券方面，美中利差保持在相对高位，美元债基金仍有配置价值，但考虑到通胀预期提升或对美国债券利率产生负面影响，叠加汇率扰动，组合整体控制该类资产的风险贡献，并对配置结构进行优化。另类策略方面，地缘冲突加剧的乱纪元环境下，商品资产具有较高配置价值，但同时也需关注波动率提升带来的风险。具体来看，黄金仍为组合核心配置商品资产，报告期内，综合考量边际资金面变化与市场交易拥挤度等因素，组合小幅降低黄金持仓；其他商品方面，小幅提升受益于油价上行的能源化工相关资产，同时关注部分商品ETF受情绪影响溢价率大幅上行，组合适度降仓提前兑现收益。整体来看，组合保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取长期稳健收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为投资者创造更加优异而稳健的长期投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

1季度国内主要的股票指数涨跌互现，中证500、中证1000、中证2000等中小盘股票指数表现略好，而上证50、中证100、沪深300等大盘股指数表现略差。延续去年底以来的春季躁动行情，整体市场的成交额最高峰接近4万亿元，创出历史新高，随后成交额有所下降，但是活跃度继续保持在偏高的水平。受到地缘政治冲突的影响，1季度能源类股票表现突出，内需相关股票继续承压。在申万行业层面，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业出现上涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和地产等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数和价值风格指数的表现没有过大分化，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。1季度，港股出现持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数在120（近5年阶段低位）上下震荡。1季度，海外欧美主要股指出现小幅下跌，商品方面，黄金现货价格创出历史新高后出现大幅波动和回撤，原油期货价格由于中东地缘政治冲突出现大幅上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率先震荡下行随后大幅上行，原油价格大涨导致通胀预期提升，市场对未来美联储降息预期大幅降低，部分资产价格甚至开始计入加息预期；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、部分科技成长指数基金，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，1季度商品资产价格持续大幅走高，我们小幅降低了商品类资产的配置比例。随后，中东地缘政治冲突导致全球资本市场波动率大幅提升，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了可能出现的不同情形的概率，在市场调整初期适度降低了权益类资产的暴露。但是根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持平配权益类资产，与下滑曲线预设的权益类资产配置比例保持相当水平。二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长指数基金持仓以来获取了较高的收益，我们兑现了这部分指数基金的盈利，但是更加均衡的主动成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：1季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，在豆粕基金受到地缘政治冲突影响，出现了大幅溢价，我们卖出了大部分的豆粕基金，兑现了收益；黄金基金由于长期配置价值仍在，配置比例调整不多，但是由于地缘政治冲突带来的流动性风险提升，黄金与股、债的相关性有所提升，需关注整体组合的风险水平提升情况，并进行相应的应对和管理。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2025年，权益基金赚钱效应明显。全年中证偏股混基金指数收益率超过30%，沪深300全收益指数涨幅超过20%。市值上看，万得微盘股表现最好，中证500、中证1000和国证2000的收益率都大幅跑赢沪深300全收益。港股总体表现亦优，恒生指数和恒生国企指数的年度收益率在20-30%之间。2025年对全球股市而言都是容易赚钱的一年，韩国股市和越南股市表现突出，日本、德国、美国股市都有好的表现。国内债券方面相对平淡，中债新综合财富总值指数全年涨幅较小。中证可转换债券指数涨幅可观。美国国债收益率比国内债券收益率表现亮眼，总体下行，但美元债基金投资受到人民币汇率波动的一些影响。作为传统避险资产的贵金属大放异彩。本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。本基金资产投资范围较全，其投资遵循“多国别、多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人里面再进行精选。本基金的资产配置策略主要是在股票（含境内股票和境外股票）、债券（含国内债券和境外债券）和商品等资产之间进行灵活搭配。本基金为了更好地满足持有人对于养老的目标，考虑的配置周期相对较长。本年度规模有所增长，加仓了偏稳健的主动管理型基金以及部分ETF，QDII债券型基金投资比例先升后降，黄金基金小幅配置。

2025年国内主要的股票指数普遍上涨，整体市场的成交量峰值超过3万亿元，市场活跃度持续保持高位。全年资源、AI产业股票表现突出。在申万行业层面，有色金属、通信、电子、综合、电力设备等行业出现较大幅度的上涨，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数大幅跑赢价值风格指数，中高市盈率指数跑赢低市盈率指数。全年，港股主要指数涨幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数从144持续降低到123附近，A股相对于H股的溢价持续压缩。2025年全年，海外欧美主要股票指数也出现较大幅度的上涨，商品方面，黄金和铜的期货价格出现大幅上涨，表现好于全球股票资产，原油期货下跌。债券资产方面，2025年全年美联储开启降息周期，美国10年期国债收益率呈现震荡下行走势，下行幅度超过40bp；国内10年期国债收益率呈震荡小幅上行走势，从2024年底的1.66%，缓慢上行至1.85%附近。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，2025年我们的操作主要包括：1、挖掘了偏成长风格、偏高质量风格以及相对均衡的优质主动权益基金，希望能够长期持有，获取相对稳定的超额收益；2、对更换了基金经理的基金进行重新评估，对于不再符合选基标准的基金进行了赎回；3、由于2025年部分方向出现了较好的产业趋势行情，我们之前持有的科技成长基金投资业绩非常突出，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当的止盈；4、对于折价幅度较大的场内定开型LOF基金，我们增加了配置，以获取折价率收敛的收益，对于封闭期结束的折价场内基金，我们及时转托管到场外进行了赎回，兑现了折价收益；5、对于某些存在贴水的商品基金，我们根据贴水情况也进行了适当的配置。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2025年本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据股债性价比比较模型，2025年国内权益相对国内债券具备性价比优势，我们全年都适度超配了权益资产，随着股票市场出现持续上涨，我们到年底适度降低了整体组合相对于基准的贝塔暴露，但是仍保持适度超配权益资产。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，仍然保持小幅超配权益类资产，高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，2025年做了如下的调整。在权益类资产方面：1、保持全年整体组合在风格上偏向成长风格，1季度增加了科技、医药等成长基金的配置，由于部分成长基金持仓集中于AI算力和创新药，期间这些板块大幅上涨，我们兑现了这部分涨幅过大的基金的盈利，但是更加均衡稳健的成长风格基金我们仍然继续持有；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，4季度我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：由于国内债券收益率水平较低，1季度我们增加了美元债QDII债券基金、国内短债基金和货币基金的配置，相应降低了中长期纯债基金的配置。在商品类资产方面，适度增加了黄金基金和豆粕基金的配置，商品类资产作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险。