郭晓晖 - 基金投资策略和运作

报告期内，债券市场整体震荡走强，利率中枢小幅下移，信用利差普遍收窄。4月资金面宽松叠加地缘局势缓和，机构配置需求推动利率下行，长端和超长端表现优于中短端，曲线平坦化。5月宏观数据走弱——社零转负、固定资产投资继续下探——基本面为债市提供了底部支撑，债市在窄幅震荡中延续偏强格局，权益市场结构性行情未对债市形成有效挤出。6月资金面自超宽松回归中性，叠加政府债供给高峰和季末季节性因素，利率先上后下。央行于季末加量续做MLF并新增隔夜逆回购操作工具，利率走廊收窄至±25BP，流动性管理框架有所调整。海外方面，美伊冲突缓和、美联储维持利率不变但释放鹰派信号，国内债市对此反应平淡。组合运作方面，根据对债券市场运行趋势的判断，报告期内本产品灵活增减组合久期和优化组合券种结构。4月适度增加了组合久期，优化持仓结构向曲线凸点倾斜，持续提升组合流动性。6月待债市回调后，再次适度增加组合久期。

2026年2季度，纯债收益率呈现震荡下行走势。4月，PPI转正、PMI重回50、一季度经济数据较好，未对债券走势形成影响，市场资金充裕，DR价格明显走低，债券利率下行；5月非银负债端改善，月中通胀数据超预期以及供给发行带来波动，但经济数据和信贷转弱，央行月末重回净投放，债券利率延续下行态势；6月，银行资金净融出规模超季节性下降，资金价格持续收紧，叠加非银负债端赎回压力，带动债券曲线上行，隔夜逆回购工具宣布后，市场定价隔夜利率水平，债券利率重新回暖修复。总体来看，10年国债收益率收至1.73%附近，10年国开债收益率下行至约1.78%，信用利差和等级利差部分压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。

2026年2季度，纯债收益率呈现震荡下行走势。4月，PPI转正、PMI重回50、一季度经济数据较好，未对债券走势形成影响，市场资金充裕，DR价格明显走低，债券利率下行；5月非银负债端改善，月中通胀数据超预期以及供给发行带来波动，但经济数据和信贷转弱，央行月末重回净投放，债券利率延续下行态势；6月，银行资金净融出规模超季节性下降，资金价格持续收紧，叠加非银负债端赎回压力，带动债券曲线上行，隔夜逆回购工具宣布后，市场定价隔夜利率水平，债券利率重新回暖修复。总体来看，10年国债收益率收至1.73%附近，10年国开债收益率下行至约1.78%，信用利差和等级利差部分压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。

2026年，全球人工智能产业以创新产品为引领，有望逐渐从“基础设施投资期”向“商业化变现期”过渡。二季度以来，人工智能产业头部大模型进一步聚焦生产力工具，产业评估体系逐渐由单纯的模型能力打榜竞赛，转向提高模型能力商业价值的权重。（1）功能上看，大模型在编程、长程推理和多智能体协作上实现代际跃升。AI从对话接口进化为可自主拆解目标、跨应用闭环执行的智能生产力单元，在延续一季度智能体爆发趋势的同时，二季度聚焦和拓展了“长任务执行”和“多代理协同”的能力：以Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol、GLM-5.2等为代表，将上下文窗口普遍推至百万token级别，使AI真正具备处理复杂项目级工作的能力。（2）商业化上看，进展显著。海外Anthropic凭借企业订阅和编程工具率先实现盈利，ARR达470亿美元，权威机构Semi Analysis预计其于本季度实现盈利；国内以智谱为代表的AI模型公司API调用体量逐步提升，预计年末ARR将突破10亿美元。（3）算力投资上，全球AI投资持续由推理需求驱动，行业亟需高算力密度、低时延、高效率算力集群，各类新技术加速迭代，尤其关注国内的超节点技术、以及海外康宁的玻璃基板和玻璃桥的技术迭代进展。其中，超节点是国产高密度算力集群的核心方案，将大带宽低时延的互联范围从单机内部延伸至整个集群，突破了单颗芯片算力的摩尔极限，也实现了跨主机的内存直接访问，尤其关注今年全年超节点集群的出货进展。海外康宁的玻璃基板和玻璃桥的技术方案，凭借同时承载光电信号的独特优势，兼具低介电损耗、高平整度、可大尺寸面板加工等特性，有望成为CPO新的载体。展望下半年，AI将继续深入垂直场景，长程智能体有望在办公、医疗、法律等非编程的复杂工作流中规模化落地；模型架构优化与算力效率提升将推动推理成本持续下行，更低价的API服务进一步降低采纳门槛，加速AI渗透全行业。行业正从“技术可行”迈向“商业繁荣”的新阶段，以智能体为产品形态、生产力工具为发展目标，继续迈向大规模赋能脑力劳动、重构知识工作生产力的新阶段。我们会继续紧密跟踪大模型算法的下一次跃迁迭代，沿技术迭代最陡峭的方向布局：在产品端，关注AI加速赋能金融、制造、医疗、科研等关键核心领域，关注应用产品化的新形态，特别是匹配AI时代需求的端侧产品形态的探索和定义，跟进机器人产业进展，期待AI从技术实验走向真正的全产业链赋能。在算力端，关注算力需求提升、系统性创新和结构性优势机会，围绕模型训练所需的技术进阶、推理应用所需的高性价比及低延时领域布局，尤其关注中国人工智能生态自立自强的投资机遇。

本基金采用主动大类资产配置结合个股深度精选的投资模式，在严控组合风险基础上，追求基金资产长期稳健增值，力求持续跑赢业绩比较基准。当前国内加速培育战略性新兴产业、大力发展新质生产力，本基金结合国家政策导向、产业周期趋势与全球行业竞争格局综合研判，深耕长期成长空间广阔、具备核心竞争壁垒的优质赛道及行业龙头，以聚焦核心赛道、优选业绩高确定性标的作为两大投资主线，因此自2025年四季度起，航天及相关产业链纳入本基金中长期核心布局领域。二季度，国内航天领域进展喜人。政策端，4月国家航天局、国家市场监督管理总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，统筹推进商业航天标准化建设，完成全产业链规则搭建。发射端，央企、民营火箭高密度执行一箭多星任务，千帆低轨星座在轨规模突破200颗，手机直连卫星等天地融合技术完成在轨试验，可复用火箭地面关键试验收官，技术拐点临近。深空探测持续推进，6月，天问二号小行星探测器完成远距离捕获控制，逐步抵近目标小行星开展光学成像与轨道修正，为下半年采样探测任务完成前置技术验证。展望三季度和下半年，我们认为国内航天可复用运力攻关、深空探测与商业化落地三大方向都将迎来新的突破，本基金仍将严选具备清晰盈利路径与强业绩兑现能力的优质标的，深度把握国内政策红利与全球产业变革的双重机遇，助力投资者充分共享航天等新兴战略产业黄金发展期的长期成长红利。

权益方面，本季度受益于AI算力需求驱动和重大科技公司上市预期推动，光模块和PCB产业链涨幅较大，并逐步扩散到利基存储、MLCC和其他细分科技方向，另一方面国内消费未见明显好转和大宗商品价格回落，大盘价值股跌幅较大，其中石油石化、食品饮料、有色和保险跌幅居前。因短期科技股涨幅较大，预期较为充分，投资需保持谨慎，但长期来看，AI算力需求确定性强，后续将根据市场情况做出相应投资策略。本阶段增加科技仓位，其中增加电子和通信配置，降低非银和有色板块配置。固收方面，2026年2季度，纯债收益率呈现震荡下行走势。4月，PPI转正、PMI重回50、一季度经济数据较好，未对债券走势形成影响，市场资金充裕，DR价格明显走低，债券利率下行；5月非银负债端改善，月中通胀数据超预期以及供给发行带来波动，但经济数据和信贷转弱，央行月末重回净投放，债券利率延续下行态势；6月，银行资金净融出规模超季节性下降，资金价格持续收紧，叠加非银负债端赎回压力，带动债券曲线上行，隔夜逆回购工具宣布后，市场定价隔夜利率水平，债券利率重新回暖修复。总体来看，10年国债收益率收至1.73%附近，10年国开债收益率下行至约1.78%，信用利差和等级利差部分压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。

2026年2季度，纯债收益率呈现震荡下行走势。4月，PPI转正、PMI重回50、一季度经济数据较好，未对债券走势形成影响，市场资金充裕，DR价格明显走低，债券利率下行；5月非银负债端改善，月中通胀数据超预期以及供给发行带来波动，但经济数据和信贷转弱，央行月末重回净投放，债券利率延续下行态势；6月，银行资金净融出规模超季节性下降，资金价格持续收紧，叠加非银负债端赎回压力，带动债券曲线上行，隔夜逆回购工具宣布后，市场定价隔夜利率水平，债券利率重新回暖修复。总体来看，10年国债收益率收至1.73%附近，10年国开债收益率下行至约1.78%，信用利差和等级利差部分压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。

固收方面，2026年1季度，纯债收益率呈震荡下行走势。1-2月，公募销售费用新规发布，整体缓于预期，权益和商品抬升市场风险偏好，但央行大额投放流动性，存款大量到期并未影响到银行负债稳定性，银行和保险等机构增加配置，债券利率修复下行，2月末有部分止盈压力；3月，两会政府工作报告无明显超预期信息，美伊冲突爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡引发原油价格大幅上涨，通胀预期抬升，通胀、外贸、内需数据较好，同业自律管理推动短端下行，债券曲线趋陡。总体来看，10年国债收益率收至1.82%附近，10年国开债收益率小幅下行至约1.95%，信用利差和等级利差多数压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。权益方面，本季度后期中东冲突事件发生，A股因避险情绪导致指数调整幅度较大，市场担心持续高油价会对企业盈利和估值产生压制。当前冲突事件持续时间和烈度很难判断，在冲突具有高度不确定性的情况下做出投资判断难度较大，后续将根据市场情况和冲突进展相应调整投资策略。本阶段基金降低整体仓位，板块配置比例与去年四季度变化不大，增加医药和电力设备配置，降低非银板块配置。

本基金通过积极的大类资产配置与个股精选，在有效控制风险的前提下谋求基金资产长期增值，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。在国家加快培育发展战略性新兴产业、推动新质生产力加快形成的宏观背景下，基金基于对国家战略导向、产业发展周期与全球竞争格局的综合研判，重点布局符合长期发展方向、具备成长潜力与竞争优势的优质产业及龙头企业，坚持以核心赛道聚焦与业绩确定性优选为双轮驱动。自2025年第四季度起，正式将商业航天确立为中长期重点方向之一，并构建以“核心赛道聚焦 + 业绩确定性优选”为双轮驱动的哑铃型投资策略。当前，商业航天产业链加速成熟，投资机遇正沿着三大层次有序展开：一、基础设施层：夯实发射与制造底座聚焦火箭制造与卫星总装环节。随着“星网”“千帆”等国家级巨型星座自2026年起进入密集组网阶段，年发射任务有望突破百次，形成高确定性、可持续的订单流，为上游核心企业构筑坚实业绩护城河。二、技术突破层：抢占可复用与核心器件高地重点关注可回收火箭及星载关键元器件的技术进展。2026年被视为可复用火箭集中试飞与工程验证的“临界之年”，一旦实现规模化应用，发射成本将迎来“断崖式”下降，行业有望迈入经济性拐点，开启指数级增长通道。三、应用落地层：掘金场景融合新蓝海前瞻性布局卫星互联网运营及多元化融合应用。伴随星座部署逐步完成，手机直连卫星、低空智能管控、全球物联网等场景加速商业化落地，终端用户规模有望从百万级向十亿级跃迁，催生万亿级市场空间。展望未来，尽管短期市场或受情绪扰动出现波动，本基金仍将坚定锚定商业航天这一国家战略主航道，严选具备清晰盈利路径与强业绩兑现能力的优质标的，深度把握国内政策红利与全球产业变革的双重机遇，助力投资者充分共享商业航天黄金发展期的长期成长红利。

2026年1季度，纯债收益率呈震荡下行走势。1-2月，公募销售费用新规发布，整体缓于预期，权益和商品抬升市场风险偏好，但央行大额投放流动性，存款大量到期并未影响到银行负债稳定性，银行和保险等机构增加配置，债券利率修复下行，2月末有部分止盈压力；3月，两会政府工作报告无明显超预期信息，美伊冲突爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡引发原油价格大幅上涨，通胀预期抬升，通胀、外贸、内需数据较好，同业自律管理推动短端下行，债券曲线趋陡。总体来看，10年国债收益率收至1.82%附近，10年国开债收益率小幅下行至约1.95%，信用利差和等级利差多数压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。

2026年1季度，纯债收益率呈震荡下行走势。1-2月，公募销售费用新规发布，整体缓于预期，权益和商品抬升市场风险偏好，但央行大额投放流动性，存款大量到期并未影响到银行负债稳定性，银行和保险等机构增加配置，债券利率修复下行，2月末有部分止盈压力；3月，两会政府工作报告无明显超预期信息，美伊冲突爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡引发原油价格大幅上涨，通胀预期抬升，通胀、外贸、内需数据较好，同业自律管理推动短端下行，债券曲线趋陡。总体来看，10年国债收益率收至1.82%附近，10年国开债收益率小幅下行至约1.95%，信用利差和等级利差多数压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。

2026年伊始，全球人工智能产业以创新产品为引领，有望逐渐从“基础设施投资期”向“商业化变现期”过渡。在AI产品层面，随着基础大模型通用能力持续突破，AI与人的交互方式正在发生根本性演变。尤其在编程、复杂推理与逻辑规划能力大幅跃升后，AI不再局限于被动响应的对话接口，而是以智能体（Agent）为核心产品形态，进化为可自主理解目标、拆解步骤、执行操作并闭环完成任务的独立生产力单元。正如2025年末对行业趋势的展望，2026年一季度，我们见证了以OpenClaw等产品为代表的 AI 产品化爆发期，工具操控、流程自动化、跨软件协同能力快速成熟，标志着AI正式从“辅助交互”走向自主执行，开启了Agent大规模赋能脑力劳动、重构知识工作生产力的新阶段。在算力基础设施层面，全球AI投资进入“推理主导、国产崛起”的关键期。随着算力使用场景分化，训练端与推理应用端需求差异凸显：训练端聚焦适配通用算力，支撑基础模型架构的实验需要与能力迭代；推理端则因应用渗透率提升，以降本增量、降低时延为核心，助力AI应用的规模化商业落地。硬件进展上，英伟达Blackwell系列已实现量产，微软、谷歌等大厂自研ASIC芯片大规模部署；国产芯片使用场景持续拓展，并成功适配各类国产模型，从“可用”向“好用、规模化、自主可控”推进。值得关注的是，全球大模型技术持续迭代升级，叠加AI应用场景快速拓展，正在推动算力基础设施向更高密度、规模化集群方向演进，提出体系化创新发展的新需求，包括能耗管控、高效散热、高速互联架构等关键环节等，以支撑大模型产业规模化落地，实现算力性能、能效与可靠性的协同提升。2026年我们会继续紧密跟踪大模型算法的下一次跃迁迭代，沿技术迭代最陡峭的方向布局：在产品端，关注AI加速赋能金融、制造、医疗、科研等关键核心领域，关注应用产品化的新形态，特别是匹配AI时代需求的端侧产品形态的探索和定义，跟进机器人产业进展，期待AI从技术实验走向真正的全产业链赋能。在算力端，关注算力需求提升、系统性创新和结构性优势机会，围绕模型训练所需的技术进阶、推理应用所需的高性价比及低延时领域布局，尤其关注中国人工智能生态自立自强的投资机遇。