丁锐上海东方证券资产管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.6 年/13 年 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.31% |
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丁锐 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东方红30天滚动持有纯债(018180)018180.jj东方红30天滚动持有纯债债券型证券投资基金2026年第1季度报告 
债券方面，年初以来出口数据向好，核心城市二手房销售回暖，油价上涨助推国内物价合理回升，债券市场收益率呈现中短端下行而长端抬升的陡峭化形态。标志性的10年期国债收益率从季初1.85%至季末收于1.82%，整体变化不大；短端1年期国债从1.34%下行至1.22%；超长期限的30年期国债从2.27%上行至2.35%。货币政策方面，流动性整体保持充裕；7天逆回购利率、LPR利率等影响全局的政策利率保持稳定，主要通过下调再贷款利率等结构性工具进行调控。市场较为关注的公开市场国债买卖保持在每月500-1000亿净投放的较低水平。财政政策方面，继续实施更加积极的财政政策，在政府工作报告中披露2026年中央财政将保持4%的赤字率，继续发行超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具，财政总体支出力度“只增不减”。本季度组合整体持防守思路，以短久期分散化的信用挖掘和投资级信用债杠杆配置为主要策略，久期跟随市场同类型短债策略产品中位数，在市场机会明确时作适度偏离。交易仓位上通过利率债交易，努力把握市场波动带来的机会，通过严格的止损机制对风险进行约束。
东方红鑫安39个月定开债券(009579)009579.jj东方红鑫安39个月定期开放债券型证券投资基金2026年第1季度报告
利率方面，中短端平稳下行，长端与超长端震荡，收益率曲线陡峭化特征显著。央行对资金面保持呵护态度，表示“降准降息还有一定空间”、释放宽松信号，DR001加权利率维持在1.25%-1.45%的区间内窄幅波动，即便是春节前和季末，资金面也未出现明显波动。今年一季度银行对利率债的配置强度显著高于往年，叠加同业活期存款定价自律机制的出台传闻，7Y及以内的中短端持续下行，利差逐步收窄。长端与超长端节前由于配置盘较强收益率下行，但节后美以伊冲突爆发，战事节奏逐渐失去控制且影响范围逐渐扩大，原油价格暴涨，通胀担忧显著升温，且国内1-2月经济数据全面超预期，对长端和超长端形成多重利空压制。全季度来看，1年国债从1.34%大幅下行至1.22%，10年国债从1.85%小幅下行至1.82%，30年国债从2.27%上行至2.35%。 资金方面，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。 产品操作上，组合维持现有杠杆水平运作，融资以隔夜资金为主。
东方红优质甄选一年持有混合(009725)009725.jj东方红优质甄选一年持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度权益市场波动较大，1-2月份在宽松的流动性推动下，以中证500为代表的中小盘指数表现强劲，3月份在地缘政治冲突影响下，股市有所回调，当季沪深300指数下跌3.9%，恒生指数下跌3.3%。行业表现分化，煤炭、化工等受益于地缘冲突的板块表现较强，而金融、消费、计算机、传媒等板块表现较弱。债券市场表现也较为分化，短端利率债受益于宽松的资金面，收益率持续下行；而30年期国债收益率则呈现先下后上态势，当季较2025年年末上行8BP；信用利差维持低位。转债市场冲高回落，当季下跌1.1%。 报告期内，尽管市场波动较大，但整体上市公司盈利预期未发生重大变化，持仓个股的估值也相对稳定，因此组合仓位和2025年四季度末基本相当。行业配置上继续维持结构均衡，略有变化的是减持了部分周期板块的标的，增加了医药板块的配置。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，久期继续保持中性水平。转债方面，由于转债估值仍然处于高位，组合转债仓位保持较低水平。
东方红鑫泰66个月定开债券(009834)009834.jj东方红鑫泰66个月定期开放债券型证券投资基金2026年第1季度报告
债券方面，中短端平稳下行，长端与超长端震荡，收益率曲线陡峭化特征显著。央行对资金面保持呵护态度，表示“降准降息还有一定空间”、释放宽松信号，DR001加权利率维持在1.25-1.45%的区间内窄幅波动，即便是春节前和季末资金面也未出现明显波动。今年一季度银行对利率债的配置强度显著高于往年，叠加同业活期存款定价自律机制的出台传闻，7Y及以内的利率债、3Y及以内的信用债、同业存单持续下行，利差逐步收窄。长端与超长端节前由于配置盘较强收益率下行，但节后美以伊冲突爆发，战事节奏逐渐失去控制且影响范围逐渐扩大，原油价格暴涨，通胀担忧显著升温，且国内1-2月经济数据全面超预期，对长端和超长端形成多重利空压制。全季度来看，1年国债从1.34%大幅下行至1.22%，10年国债从1.85%小幅下行至1.82%，30年国债从2.27%上行至2.35%。 资金方面，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。 本产品于2026年1月26日至1月30日处于开放期，之后进入封闭期，当前封闭期内投资策略已变更为信用债策略。进入封闭期后快速建仓并恢复杠杆，优选信用资质稳定的投资级信用债进行配置，截至一季度末建仓已全部完成，二季度开始将进入稳定运行状态。预计二季度资金面将继续保持平稳宽松，融资上将以交易所隔夜资金搭配银行间7天资金。
东方红短债债券(014910)014910.jj东方红短债债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度国内经济开局良好，出口增长强劲，工业生产加速回升，制造业PMI持续扩张，政策靠前发力下基建投资明显提速，制造业投资稳步修复，地产投资降幅收窄，消费温和回升，服务消费好于商品消费，整体表现依然是外需明显强于内需。物价方面，CPI同比小幅回升，PPI同比提升幅度则明显加快。政策方面，财政政策靠前发力，专项债发行与使用节奏加快，货币政策保持宽松，流动性充裕。债市整体表现中短端依然优于长端，信用债优于利率债，中短端债券收益率持续震荡下行，长端债券收益率则在年初短暂上行后，持续小幅下行至春节前，春节后则受通胀预期的影响维持小幅震荡上行，收益率曲线进一步陡峭化。 本报告期内，本基金操作上保持信用票息策略，灵活调整组合久期与杠杆水平，年初适度提升组合久期与杠杆水平，后半季度久期逐步降至中性水平，同时严控信用风险，为投资者获取了较好的回报。 展望2026年二季度，中东地缘冲突等外部因素给国内经济带来变数，输入性通胀虽加速国内PPI转正，但对提振内需的影响较小，外需也存在一定的不确定性，短期对货币政策影响有限。预计二季度资金面仍将维持宽松，中短债仍具有配置价值；长债虽受到通胀上行、供给压力等因素压制，但风险偏好有所回落，期限利差处于高位，阶段性交易机会值得关注。
东方红3个月定开纯债(018867)018867.jj东方红3个月定期开放纯债债券型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度的持仓结构以5-7年政金债为主。偏“纺锤型”的持仓结构，一方面是考虑到该段票息价值突出，资金利率走廊区间为1.2-1.9%，资金利率在下限附近运行，5-7年政金债在上限附近运行，这一对比与上年初的“负套”正好相反，“正套”空间已经达到理论最大值；另一方面是考虑到长端波动率较高，但该段波动率较低，尤其是去年10月底央行重启买债后，长短两端的波动率有明显分化倾向，重点布局5-7年可以实现在久期拉长、票息增厚的同时，产品波动率仍相对可控的稳健效果，在波动中筑牢收益基础。从结果看，一季度收益主要来源是这一正套空间的收敛。 展望后市，今年利率债策略总体思路为：在央行重启买短债阶段，长短两端定价主导权开始分化，不同期限应该区分看待——7年期以内由央行主导，波动率最低，底仓在维持正套前提下超配，筑牢收益基础；10年期由央行部分主导，波动率中等，可参与10年政金与国债利差交易；30年期由市场主导，波动率最高，可参与2.3%+至2.1%+波段交易。一季度7年内套息收益最佳，正套空间仍在但已有收敛，后续将关注更多10年利差交易和30年波段交易。
东方红短债债券(014910)014910.jj东方红短债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年国内经济总量稳定，全年实现5%的经济增长目标，但结构分化明显，科技、新消费为代表的新经济表现较好，竞争力日益提升，地产链等传统经济表现偏弱，出口韧性强，外部压力下表现依然超预期，内需虽有政策支持，动能依旧有待提高；物价依旧低位徘徊，CPI同比在零附近波动，反内卷及基数效应的共同作用下，下半年PPI同比表现虽优于上半年，但依旧处于负值区间。政策整体偏积极，财政力度强于往年并靠前发力，对应GDP增速前高后低；货币政策整体偏宽松，仅一季度央行为稳定汇率、防范利率风险，暂停了国债买卖，并边际收紧了流动性，二季度开始流动性持续宽松，资金利率也有所下行。债券市场波动加大，一季度因流动性收紧、权益市场表现较好，债券收益率明显上行，二季度所谓美国“对等关税”冲击叠加央行降准降息，债券市场明显修复，三季度在权益市场持续上扬、反内卷、公募基金销售费用新规征求意见稿等多重因素影响下，债券尤其长债收益率再度大幅上行，四季度则走出先扬后抑的行情，全年表现偏弱，信用债表现优于利率债，中短端优于长端。 本报告期内，本基金坚持信用票息加适度杠杆的主要策略，通过适度交易及灵活的久期调整有效应对市场及负债端的波动，并适度参与国债期货交易，努力控制组合回撤。年初开始逐步调降组合久期，至3月中上旬资金面平稳后逐步拉长组合久期，二季度整体操作偏积极，组合久期进一步提升，三四季度操作上中性偏防守，组合久期与杠杆水平均有所下降。择券方面严控信用风险，并更加重视资产的流动性。
展望2026年，十五五开局之年预计经济增长目标依然将保持较高水平，中美保持双边沟通机制下，外部压力预计小于2025年，海外再工业化、财政扩张的背景下，预计出口依然偏乐观；但内需动能仍相对偏弱，2025年四季度GDP同比增速有所下滑，消费和投资端还需要政策持续发力。CPI同比预计仍将保持相对低位，基准假设下，年内PPI同比预计将大概率转正，但短期难以对货币政策造成掣肘。财政货币政策预计仍将保持积极，流动性仍将保持宽松，央行也表示降准降息仍有空间。流动性宽松叠加降准降息仍有空间，中短债依旧具备较好的配置价值；对于长债，虽有供给、通胀预期、风险偏好抬升等因素压制，且需要密切关注房地产是否能企稳，但经过2025年的调整，长债交易拥挤度已明显下降，比价效应（相比贷款）下，长债交易价值可能有所提升。
东方红3个月定开纯债(018867)018867.jj东方红3个月定期开放纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，利率债在适度宽松的定调下，从前一年12月开始抢跑一致预期，到次年春节后抱团逐渐瓦解，走势与其他强势资产经历过的并无二样，都是从过度估值和筹码拥挤到回归常态。在此过程中，年初央行暂停买债和收紧流动性发出了第一个警报，随着资金成本抬升，票息与杠杆进入倒挂状态，票息价值被剥夺，但赚钱预期仍在，仍能阶段性的通过哑铃型持仓和多头交易来弥补收益；年中股票和商品市场大涨发出了第二个警报，随着风险资产预期回报率上升，机构从利率债里陆续流出，涌向更有吸引力的领域，加之公募基金销售费用新规征求意见稿更降低了机构持有债基的意愿，赚钱预期不再，价格持续下跌，多头交易反过来开始侵蚀收益。经过一年的下跌后，弊端是行业规模缩水和净值回撤使得市场信心落至谷底，但与之相对应的，票息价值和交易价值已经在悄然回归。本产品在上半年仍更关注进攻性，三季度转向防御性，四季度回归中性，寻求在市场底部不进一步扩大回撤的基础上保留反击的可能性。 具体到产品层面，央行重启买债后，长短两端的波动率有分化倾向，长债波动率仍高，但短债波动率下降，这是重启买债后的核心变化之一。因此本产品现阶段重点布局于中段政金债，构建偏“纺锤型”的持仓结构，一方面是该段票息价值突出，另一方面可以实现在底仓久期适度拉长和票息增厚的同时，组合波动率仍相对可控的稳健效果，在市场波动中筑牢收益基础。另外摸到“房贷顶”的超长债对部分配置盘来说已经具有票息价值，配置盘的介入对多头交易来说有一定保护，但从控制组合整体波动率角度，暂不考虑系统性扩大该段持仓占比。
展望未来，首先识别货币政策和债券市场所处于的历史阶段。从货币政策发展方向看，国内基础货币投放是从外汇占款到央行贷款到央行买债，目前刚进入央行买债。参考海外经验，央行买债过程是渐进式的，一是降准空间基本用尽后，买入短债，为了投放短期流动性；二是降息空间也基本用尽后，买入长债，为了实现进一步宽松目标；三是不止买入存量买债，还配合财政增发。一些海外经济体已经完整经历了这三个过程并反过来开始缩表，对应利率底部反转，而国内刚进入买短债阶段，未来两到三年，买债规模扩大和期限延长应是关注重点。对应到债券市场，利率位于底部，区别在于央行买短债阶段，央行与市场尚且分割定价权，短债定价权由央行主导，长债定价权仍由市场主导，表现为短债更具稳态、长债波动更大、二者保留正常的期限利差，市场仍可以按照传统做债模式，短债配置，长债交易，且短债的波动率下降为配置提供了拉久期的基础；而一旦进入央行买长债阶段，意味着央行定价权从短到长扩张，长债利率补下行、期限利差被抹平，届时短债与长债的波动率都将下降，都将成为配置品种，传统做债模式才将真正被颠覆。 具体到2026年，如前所述，央行买短债将平抑短债波动率，为票息策略提供较好基础，尤其是当短债利率与资金利率之间仍有较大的套息空间。目前资金利率走廊区间为1.2-1.9%，资金利率在走廊下限附近运行，7年内政金债利率在走廊上限附近运行，正套空间接近理论最大值，在低波动率的环境下是少见的，拉长时间看大概率将被压缩，所以票息策略应优先受到重视。另外，如前所述，在央行买长债之前，长债定价权仍由市场主导，波动率仍高，不适用于单一的久期策略，仍需要提高交易胜率。目前市场担心长债的市场供需关系是否仍然紧张，从总量来看，2026年广义财政赤字大概率持平，同比几无扩张（而2020、2023、2025年同比扩张3万亿左右为历史扩张年份），资产端扩张弱于负债端，供需关系应比2025年更宽松；从节奏来看，年内有两波超长债供给，分别是1-3月超长地方债和4-9月超长国债，供需关系应更宽松的推测将从一级市场上直接寻得答案，若一级市场发行结果改善，二级市场交易胜率顺势提高。
东方红鑫安39个月定开债券(009579)009579.jj东方红鑫安39个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
利率方面，四季度在公募基金销售费用新规落地引发阶段性波动后，10月债市开启一轮修复性行情，市场逐步消化上述新规冲击带来的收益率上行压力。其中，2-3年期限信用债凭借资金面宽松的高确定性与票息优势，收益率下行幅度尤为显著。进入11月，短端收益率延续低位震荡格局，但市场对2026年超长端债券的承接能力担忧情绪升温，推动超长端收益率快速上行，收益率曲线呈现进一步陡峭化走势。截至四季度末，超长端收益率累计上行约13个BP。信用债依托较短久期与票息优势，在11-12月的市场调整阶段，收益率未出现明显上行。资金方面，四季度，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。 资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，维持现有杠杆水平运作。
东方红优质甄选一年持有混合(009725)009725.jj东方红优质甄选一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度关税冲突进一步缓和，国内外宏观环境较为平稳。A股主要指数高位震荡，沪深300指数当季微跌0.23%；港股市场表现相对偏弱，恒生指数下跌4.56%。行业板块分化显著，有色金属、石油石化、通信表现较强，而医药、房地产、美容护理等板块跌幅较大。债券市场也呈震荡走势，10年国债收益率先下后上，当季基本维持在1.85%附近。转债指数则高位震荡，中证转债当季上涨1.32%，转债市场估值继续攀升。 报告期内，考虑到权益市场估值有所上行，组合的权益仓位相较于三季度有所下降，保持在产品定位的中枢位置。行业配置上组合依旧保持结构均衡，略有变化的是增加了顺周期、消费板块相关公司的配置比例，同时减持了建筑装饰、银行以及部分TMT板块的标的。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，久期继续保持中性水平。转债方面，由于转债估值继续上行至较高水平，组合内继续降低了转债的仓位。
东方红鑫泰66个月定开债券(009834)009834.jj东方红鑫泰66个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
利率方面，四季度在公募基金销售费用新规落地引发阶段性波动后，10月债市开启一轮修复性行情，市场逐步消化上述新规冲击带来的收益率上行压力。其中，2-3年期限信用债凭借资金面宽松的高确定性与票息优势，收益率下行幅度尤为显著。进入11月，短端收益率延续低位震荡格局，但市场对2026年超长端债券的承接能力担忧情绪升温，推动超长端收益率快速上行，收益率曲线呈现进一步陡峭化走势。截至四季度末，超长端收益率累计上行约13个BP。信用债依托较短久期与票息优势，在11-12月的市场调整阶段，收益率未出现明显上行。资金方面，四季度，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。 资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，持仓债券逐步到期，杠杆有所下降。
东方红30天滚动持有纯债(018180)018180.jj东方红30天滚动持有纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
利率方面，四季度在公募基金销售费用新规落地引发阶段性波动后，10 月债市开启一轮修复性行情，市场逐步消化上述新规冲击带来的收益率上行压力。其中，2-3 年期限信用债凭借资金面宽松的高确定性与票息优势，收益率下行幅度尤为显著。进入 11 月，短端收益率延续低位震荡格局，但市场对 2026 年超长端债券的承接能力担忧情绪升温，推动超长端收益率快速上行，收益率曲线呈现进一步陡峭化走势。截至四季度末，超长端收益率累计上行约 13 个BP。信用债依托较短久期与票息优势，在 11-12 月的市场调整阶段，收益率未出现明显上行。资金方面，四季度，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。 组合整体杠杆水平有所下降，久期保持在0.8左右，以防守策略为主，波段交易为辅。