周建胜 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金专注于全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业发展趋势动态调整持仓。本季度，本基金持续关注人工智能（AI）产业，一方面重点布局中国厂商具有优势的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，另一方面也深入布局其上游细分环节，包括光芯片、PCB加工设备、特种电子布、铜箔、树脂等。同时，本基金积极关注新技术、新产品与新客户带来的潜在机会，在估值中兼顾业绩确定性与成长空间，适时优化策略。　　展望下一季度，AI产业的发展动态值得持续关注。Google Gemini 3.0的发布，进一步证明无论是预训练、后训练还是数据处理等方面，仍具备较广阔的提升空间。Gemini 3.0可能将推动基础模型升级迭代的进程，以OpenAI为代表的厂商有望加速推出更具竞争力的新模型，以应对谷歌在算力芯片、数据中心基础设施、模型能力与应用体验等层面带来的全方位挑战。面对快速变化的技术与市场环境，本基金将保持开放心态、持续学习，秉持“审慎研判与主动适应”相结合的原则，通过不断更新认知框架与灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，力争为投资者创造合理回报。

报告期内，本基金专注于全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业发展趋势动态调整持仓。本季度，本基金持续关注人工智能（AI）产业，一方面重点布局中国厂商具有优势的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，另一方面也深入布局其上游细分环节，包括光芯片、PCB加工设备、特种电子布、铜箔、树脂等。同时，本基金积极关注新技术、新产品与新客户带来的潜在机会，在估值中力争兼顾业绩确定性与成长空间，适时优化策略。　　展望下一季度，AI产业的发展动态值得持续关注。Google Gemini 3.0的发布，进一步证明无论是预训练、后训练还是数据处理等方面，仍具备较广阔的提升空间。Gemini 3.0可能将推动基础模型升级迭代的进程，以OpenAI为代表的厂商有望加速推出更具竞争力的新模型，以应对谷歌在算力芯片、数据中心基础设施、模型能力与应用体验等层面带来的全方位挑战。面对快速变化的技术与市场环境，本基金将保持开放心态、持续学习，秉持“审慎研判与主动适应”相结合的原则，通过不断更新认知框架与灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，力争为投资者创造合理回报。

报告期内，本基金坚定锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。本季度，本基金持续关注AI赛道，深耕中国厂商优势凸显的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，一方面紧抓GPU爆发窗口期，另一方面针对ASIC可能迎来的爆发式发展机遇展开深度前瞻研究。报告期内，本基金对国产ASIC增加了仓位，看好国内AI算力发展机会。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，动态校准策略，积极把握时代机遇。　　展望下一季度，AI 产业的发展动态值得持续关注。根据公开信息，智能能力本身已成为各大模型竞争的核心，预训练、后训练与推理的缩放定律驱动算力消耗指数级增长——部分龙头公司强调了tokens的强劲增长。随着新一代模型的持续迭代，我们有望见证AI技术在编程、科研、金融、智能驾驶、智能终端等各种软硬件领域的快速渗透。面对技术演进与市场环境的动态变化，本基金将坚持以开放的心态持续学习以求与时俱进，坚持“审慎研判+主动适应”的原则，通过认知框架的持续迭代与投资组合的灵活调整，系统性捕捉产业变革中的结构性机遇，力争为投资者实现合理的投资回报。

报告期内，本基金坚定锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。本季度，本基金持续关注AI赛道，考虑到AI应用产业仍处于相对早期阶段，本基金重仓方向调整到AI算力板块，深耕中国厂商优势凸显的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，一方面紧抓GPU爆发窗口期，另一方面针对ASIC可能迎来的爆发式发展机遇展开深度前瞻研究。报告期内，本基金对国产ASIC增加了仓位，看好国内AI算力发展机会。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，动态校准策略，积极把握时代机遇。　　展望下一季度，AI 产业的发展动态值得持续关注，无论是AI算力还是AI应用与AI终端都有各自的吸引力。根据公开信息，智能能力本身已成为各大模型竞争的核心，预训练、后训练与推理的缩放定律驱动算力消耗指数级增长——部分龙头公司均强调了tokens的强劲增长。随着新一代模型的持续迭代，我们有望见证AI技术在编程、科研、金融、智能驾驶、智能终端等各种软硬件领域的快速渗透，本基金将继续重点关注港股市场独特的优质科技资产。面对技术演进与市场环境的动态变化，本基金将坚持以开放的心态持续学习以求与时俱进，坚持“审慎研判+主动适应”的原则，通过认知框架的持续迭代与投资组合的灵活调整，系统性捕捉产业变革中的结构性机遇，力争为投资者实现合理的投资回报。

报告期内，本基金锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。报告期内，本基金继续聚焦AI产业，关注AI算力、AI应用与AI终端等方向，围绕GPU与ASIC在国内外市场展开了深度前瞻研究，重点布局了中国厂商优势突出的光模块、印刷电路板（PCB）等领域。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，适时校准策略，积极把握时代机遇。

报告期内，本基金在众多新兴产业中聚焦AI产业，关注AI算力、AI应用与AI终端等方向，围绕上述领域在国内外市场开展了深度前瞻性研究。操作上，本基金对阶段涨幅较大的部分算力标的进行获利兑现，并转而布局港股市场相对稀缺的优质科技资产。下一阶段，本基金将持续挖掘新客户、新技术及新产品的潜在机遇，进一步优化组合内软件与硬件、海外与国内、A股与港股的配置比例，争取持续提升组合布局的合理性与竞争力。　　AI产业已蓬勃发展两年有余，其发展动态值得持续关注。行业对AI的投入正逐步从早期的被动跟进（FOMO，Fear of Missing Out），转向更加积极主动、信念笃定的新阶段。　　AI算力领域：投资驱动逻辑已逐步由预训练转向推理（Inference）、智能体（Agent）等新范式。据媒体报道，Meta宣布未来数年将投入千亿美元建设数据中心；OpenAI与Oracle合作规划超5GW的数据中心集群；xAI计划五年内建成等效5,000万张H100的算力设施——全球算力基建正迈向新一轮扩张周期。AI应用领域：旗舰模型持续迭代（如Grok-4开启新一轮升级），头部企业年度经常性收入（ARR）呈指数级增长，AI原生应用创业公司加速崛起。AI终端领域：智能驾驶、具身智能、AI玩具、AI Phone、AI PC等创新产品密集涌现。

报告期内，北证50、微盘股、中证2000、国证2000及科创类宽基指数表现相对优异。第一季度，本基金在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，随着DeepSeek给AI产业带来新的催化，本基金加大了对AI应用方向的布局。在AI应用层面，着力深耕医疗健康、金融服务、智能办公及企业服务等Agent技术赋能方向；在AI终端领域，则重点配置了AIoT、汽车智能化等赛道，并对人形机器人领域开展深度研究及前瞻布局。　　展望2025年第二季度，科技创新持续重构人类生活图景的发展趋势愈发清晰，本基金将加大对新兴产业趋势方面的投资。随着DeepSeek赋能效应正加速向应用层渗透传导，Agent、AIoT、人形机器人等AI应用场景有望迎来加速产业化窗口期。面对技术演进与市场环境的动态平衡，本基金将秉持审慎研判与主动适应的双重原则，通过认知框架的持续升级与投资组合的灵活调整，系统把握产业变革中的结构性机遇。本基金将在风险收益比的动态评估框架下，持续优化具备技术代际差、商业落地确定性及估值安全边际的核心配置，力争为投资者实现合理的投资回报。

报告期内，北证50、微盘股、中证2000、国证2000及科创类宽基指数表现相对优异。第一季度，本基金持续聚焦全球产业链中具备核心竞争优势的优质企业，在深化AI算力领域布局的同时，适时优化持仓结构：通过适度降低算力相关配置以缓释DeepSeek技术迭代影响，同步加大在AI应用、AI终端等AI普惠方向的战略配置。在AI算力方向，本基金重点布局光模块（CPO）、印刷电路板（PCB）、电源管理等竞争格局好、成长空间大及估值有吸引力的细分领域；在AI应用层面，着力深耕医疗健康、金融服务、智能办公及企业服务等Agent技术赋能方向；在AI终端领域，则重点配置了AIoT、汽车智能化等赛道的标的，并对人形机器人领域开展深度研究及前瞻布局。　　展望2025年第二季度，科技创新持续重构人类生活图景的发展趋势愈发清晰。随着DeepSeek技术革新对算力基础设施的阶段性冲击已逐步被市场消化，其赋能效应正加速向应用层渗透传导，Agent、AIoT、人形机器人等AI应用场景有望迎来加速产业化窗口期。面对技术演进与市场环境的动态平衡，本基金将秉持审慎研判与主动适应的双重原则，通过认知框架的持续升级与投资组合的灵活调整，系统把握产业变革中的结构性机遇。具体而言，本基金将着力深化全球产业链研究纵深，实时追踪技术突破、供需格局及政策导向的多维变量，在风险收益比的动态评估框架下，持续优化具备技术代际差、商业落地确定性及估值安全边际的核心配置，力争为投资者实现合理的投资回报。

2024年第一季度，A股市场先抑后扬，1月在流动性冲击的影响下，市场风险得到了充分的释放。但中国经济的基本面我们看到是始终在持续复苏的。在流动性冲击后，股市启动了较为强劲的反弹，并在5月中旬达到了阶段性的高点。进入5月下旬，市场出现了一定的回落，这是前期快速上涨以后市场自然的调整。第三季度A股市场再次呈现触底反弹的走势。负面情绪在9月底最后一周随着一系列“稳增长”措施的出台，得到了全面的反转，整个市场第三季度录得了较为显著的正收益。进入第四季度，指数呈现高位震荡整理的态势。一方面，经济基本面随着9月底以来的政策支持出现了较好的回暖，景气程度在持续提高。但是另一方面，9月底的反弹幅度较大，很大程度上已经包含了相当乐观的预期。同时，11月美国总统大选结果特朗普当选，这或许也加重了后续市场对贸易环境的担忧。所以在2024年第四季度的大部分时间里，市场并没有持续上升，而是选择了震荡整理，等待2025年第一季度财政政策和货币政策的进一步落地。　　报告期内，在基金运作上，本基金始终维持了高性价比和分散投资的原则。第一季度随着黄金价格走出历史新高，本基金适当降低了黄金股票的持仓，从原本的超配降低到了标配。同时，考虑到稀有金属价格在底部区间位置，本基金在稀土相关的板块上配置了部分仓位。在医美化妆品方面，本基金引入了新的标的，使得这一行业的持仓更加分散。此外，本基金在计算机板块置换了部分新的标的，优化了其下游的行业结构。在2024年半年报公布以后，我们在第三季度对组合进行了进一步的优化，对第二季度以来下跌较多的医药、食品等个股进行了增持，这为第三季度末的反弹增厚了收益。第四季度我们在市场回落整理的过程中进行了个别行业的调整，新纳入了通信、农业等行业的优秀标的，主要的考量是在前期市场大幅反弹以后，这些行业的相对优势开始体现。未来，本基金会在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。

报告期内，本基金持续投资于全球产业链中具有竞争优势的企业，并进一步深化在AI算力、AI应用、AI终端、AI机器人等科技创新领域的细分市场研究与布局。在坚守产业大方向的同时，本基金积极探索新的细分领域，对服务器相关的电源、散热、能源等AIDC（人工智能数据中心）领域进行了广泛研究与布局，对网络互联的新方向如DAC（直接连接铜缆）、AEC（有源铜缆）、CPO（光电共封装）等也作了积极布局，对尚处于产业早期阶段的AI机器人、AI眼镜等AIoT（人工智能物联网）新领域也进行了密切跟踪和一定布局。

2024年第三季度A股市场呈现触底反弹的走势。前期市场延续了5月中旬以来的调整，不过如上季度所述，我们认为实际上经济数据还是在不断改善的，5月以来的下跌大概率不仅仅是股票市场层面的调整，更多的是心理层面的负反馈。但这种负面情绪在9月底最后一周随着一系列重大“稳增长”措施的出台，得到了全面的反转，整个市场取得了较为显著的正收益。在基金运作上，本基金继续维持了高性价比和分散投资的原则。第三季度我们主要在半年报公布以后对组合进行了进一步的优化，对第二季以来下跌较多的医药、食品等个股进行了增持，这为季度末的反弹增厚了收益。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。　　展望未来，随着美国降息的落地，国内政策空间的打开和具体稳增长措施的逐步落地，我们有理由继续对后续中国经济维持较乐观的态度。从周期角度看，中国经济的复苏其实已经经过了1年多的时间，景气程度已经达到了相对高位，自身向上的动能是逐步减弱的。股市在9月底上涨之前其实也已经经历了若干次回升，尽管持续性并不如市场所预期。但新的增量政策让我们看到景气继续维持的可能性，这也是我们过去几个季度一直期待的。本基金将继续密切关注政策层面的更新，并对股市继续维持谨慎乐观的态度。

报告期内，我们继续投资在全球AI产业链具备竞争优势的相关公司，重点布局了AI算力（光模块、服务器、交换机、算力PCB等）、AI应用终端（AI Phone、AI PC、AI Car等）、半导体等硬科技创新领域的细分市场。