陈建华 - 基金投资策略和运作

权益部分：上半年总体以科技行情为主，市场呈现K型分化；静下心来思考，这种K型分化本质还是一边因为AI投资持续上调导致产业链利润预期持续上调；而另一边是因为国内固投和社消持续低于预期导致相关顺周期股票业绩预期持续下调。我们在上半年配置了一些基本面和估值有支撑的科技股，把科技里真正有长期竞争力的企业放在组合中。整个组合思路，无论是科技和非科技，我们认为不同产业有自身的周期，但一些企业未来的全球竞争力，是没有周期的。  固收部分：2026年上半年债券市场在窄区间波动，开始收益率上行一段以后震荡下行。这半年债市的表现与经济基本面联动较弱，流动性宽裕和机构资产荒对债市形成了有利支撑，限制了债市收益率的上行幅度。10年国债收益率在20bp内波动，中短端表现略强，信用利差小幅压缩。  我们组合在杠杆和久期都维持在一个相对中性的位置，辅以少量波段交易操作。

2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，符合全年预期增长目标（4.5%-5%）区间。经济增速前高后低，外需强、内需弱；生产强、需求弱，“K型分化”格局延续。固定资产投资为同比拖累，社零消费弱于市场预期。出口持续高增，6月末人民币汇率较年初升值约3%。国内物价水平整体温和回升，CPI上半年同比上涨1.0%，其中核心CPI上涨1.2%；PPI由一季度的-0.6%转正至二季度的3.6%，为2022年四季度以来首次季度转正。货币政策方面，上半年总量性货币政策缺席，以结构性工具为主，1月中旬下调结构性政策工具25个基点；6月底新增隔夜逆回购操作品种，将临时正逆回购利率区间宽度由70BP收窄至50BP。1-5月份银行间资金面保持合理充裕，6月初央行出手OMO零投放，银行间资金价格向政策利率回摆。10年期国债收益率，从年初1.90%震荡下行至6月底1.73%。非银资金充裕，信用债各品种期限收益率平稳下行，期限利差、品种利差均压缩至历史个位数分位水平。上半年债市整体呈现震荡偏牛格局。

2026年上半年债券市场在窄区间波动，开始收益率上行一段以后震荡下行。这半年债市的表现与经济基本面联动较弱，流动性宽裕和机构资产荒对债市形成了有利支撑，限制了债市收益率的上行幅度。10年国债收益率在20bp内波动，中短端表现略强，信用利差小幅压缩。  我们组合在杠杆和久期都维持在一个相对中性的位置，辅以少量波段交易操作。

基本面方面，上半年国内经济整体呈现“前高后低、量增价升”格局。一季度GDP同比增长5.0%，政策前置发力与抢出口效应共同支撑数据表现；二季度GDP同比回落至4.3%，内需修复仍显偏弱，但价格端出现明显拐点——CPI同比由1月0.2%温和回升至6月1.0%，PPI同比由1月-1.4%持续修复至6月+4.1%，三年来首次走出通缩区间，企业盈利边际改善；制造业PMI由1月49.3回升至6月50.3，重回扩张区间。结构上，工业生产与出口保持韧性，地产投资仍处低位，消费修复斜率放缓。货币政策维持宽松取向，7天逆回购利率稳定在1.40%，1年期/5年期LPR分别维持3.0%/3.5%不变，资金面整体宽松。  债券市场方面，10年期国债收益率由年初1.85%下行至半年末1.73%，下行约12bp；信用债表现更优，AAA企业债1年/2年收益率下行约18bp，AAA城投3年下行约25bp，银行二级资本债与永续债收益率下行23bp左右，票息叠加资本利得共同贡献收益。权益市场结构性分化显著，沪深300上半年上涨7.55%，中证1000上涨15.99%，科技成长板块领涨；中证转债指数上涨2.51%，但呈现明显K型分化——高价科技属性转债跟随正股显著上行，低价品种持续走弱。  报告期内，本基金转债组合以低价品种为主要配置方向，受制于市场科技主导的极致风格，上半年未能获得显著超额。纯债端重点增持5年内银行二级资本债，适度信用下沉增厚票息，在收益率下行过程中获得了较好的资本利得贡献。组合久期整体维持中性水平，稳中求进把握利率行情。

2026年上半年债券市场在窄区间波动，开始收益率上行一段以后震荡下行。这半年债市的表现与经济基本面联动较弱，流动性宽裕和机构资产荒对债市形成了有利支撑，限制了债市收益率的上行幅度。10年国债收益率在20bp内波动，中短端表现略强，信用利差小幅压缩。  我们组合在杠杆和久期都维持在一个相对中性的位置，辅以少量波段交易操作。

2026年上半年债券市场在窄区间波动，开始收益率上行一段以后震荡下行。这半年债市的表现与经济基本面联动较弱，流动性宽裕和机构资产荒对债市形成了有利支撑，限制了债市收益率的上行幅度。10年国债收益率在20bp内波动，中短端表现略强，信用利差小幅压缩。  我们组合在杠杆和久期都维持在一个相对中性的位置，辅以少量波段交易操作。

一季度宏观环境波动加剧，债市在25年四季度冲击后转入震荡格局，10Y国债收益率围绕1.8%反复波动。PPI持续上行叠加海外地缘冲突推动的CPI走高，预计贯穿2026全年，进而牵动大类资产配置方向。经济弱复苏格局下，供给端扰动引发的通胀未必驱动利率大幅上行，坚守短久期票息策略仍是安全边际较高的选择。同时需警惕市场流动性短期收紧的潜在风险，在整体票息偏低的背景下，组合将预留部分杠杆空间，静待流动性冲击引发的错杀配置良机。  权益资产方面，一季度呈现冲高回落走势，尽管海外扰动加剧，A股整体韧性依旧凸显，这主要得益于出口景气度显著回升的支撑，以及国内地产企稳迹象提振的周期复苏信心。往后看，海外地缘扰动对国内经济的影响，更多体现在美元流动性紧缩预期和海外订单阶段性收缩，但整体影响幅度可控，若市场因过度悲观情绪出现下跌，将是难得的配置窗口。可转债经历季末调整后，部分标的已进入性价比配置区间，组合将逐步提升此类资产仓位，以实现绝对收益增强的目标。

债券市场在2026年一季度收益率先下后上，整体呈现震荡走势。一月元旦以后权益市场大涨，对债券市场形成压制，收益率一路上行。后续权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复。之后美伊军事打击引发避险情绪，十年国债下探到1.78%。美伊战争引发油价上涨，从而助推输入性通胀预期，长端国债走弱。  总体来说，收益率曲线陡峭化特征明显，短端受益于资金宽松，收益率下行，长端相对坚挺甚至有少许走高。  各期限，各评级的信用利差普遍收窄，且中低评级信用债利差收窄幅度高于高等级。  我们组合在一季度维持一个相对中性久期，辅以少量交易。  展望未来，债市对通胀的关注度陡升，叠加国内经济修复，还有去年年末一直被高度关注的超长政府债供需的平衡性，债市相对逆风。但资金面可能会维持一个相对低位，债市调整的幅度也会相对有限。

债券市场在2026年一季度收益率先下后上，整体呈现震荡走势。一月元旦以后权益市场大涨，对债券市场形成压制，收益率一路上行。后续权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复。之后美伊军事打击引发避险情绪，十年国债下探到1.78%。美伊战争引发油价上涨，从而助推输入性通胀预期，长端国债走弱。  总体来说，收益率曲线陡峭化特征明显，短端受益于资金宽松，收益率下行，长端相对坚挺甚至有少许走高。  各期限，各评级的信用利差普遍收窄，且中低评级信用债利差收窄幅度高于高等级。    我们组合维持一个相对中性久期，信用债票息和杠杆策略为主。    展望未来，债市对通胀的关注度陡升，叠加国内经济修复，还有去年年末一直被高度关注的超长政府债供需的平衡性，债市相对逆风。但资金面可能会维持一个相对低位，债市调整的幅度也会相对有限。

2026年第一季度，中国债券市场呈现"短下长上"的收益率曲线陡峭化特征。10年期国债收益率从1月初的1.84%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，整体在3-5个基点内箱体震荡。短端利率表现较为强势，1年期国债收益率从1.33%附近下行至1.21%左右，累计下行约12个基点，形成明显的"牛陡"格局。一季度宏观经济数据呈现"内需偏弱、外需稳健"的特征。2月份CPI同比回升至1.3%，较1月的0.2%显著改善；PPI定基指数从100.1升至100.5，显示工业品价格有所回暖。社融数据呈现分化，1月新增社融7.22万亿元，2月回落至2.39万亿元，信贷投放节奏前高后低。银行定存到期回流率高，对债券市场配置偏积极，配置力量推动中短端债市收益率一季度内持续下行。一季度最大的外部冲击来自美伊冲突升级。3月份特朗普发动美伊战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致国际油价大幅上涨，布伦特原油当月累计涨幅达49.1%。3月FOMC会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，但鲍威尔表态偏鹰，表示加息重返委员会讨论范围。展望二季度，未来市场走势将取决于基本面改善程度、通胀压力演变以及国内财政货币的配合情况。债市资金面充裕背景下，建议关注曲线陡峭化修复的交易机会。产品主要投资于高等级商业银行金融债，以及银行间利率债。一季度择机加仓商业银行金融债，杠杆运作，收益稳健。

权益部分：一季度权益市场总体稳中向好，季度末美伊冲突引发市场波动，作为稳健收益策略，本基金始终坚持胜率优先，关注波动率。我们认为由于美伊战争的扰动，短期的波动变得难以预测，只能立足于当前的世界格局和发展变化，中长线我们继续看好中国资产在全球的价值提升，无论是基于安全性还是竞争力，这样的逻辑也会带来市场的韧性；配置方向上坚持中长期的几条主线：1）算力基建；2）走向全球的中国制造；3）一些核心资源品。  固收部分：债券市场在2026年一季度收益率先下后上，整体呈现震荡走势。一月元旦以后权益市场大涨，对债券市场形成压制，收益率一路上行。后续权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复。之后美伊军事打击引发避险情绪，十年国债下探到1.78%。美伊战争引发油价上涨，从而助推输入性通胀预期，长端国债走弱。  总体来说，收益率曲线陡峭化特征明显，短端受益于资金宽松，收益率下行，长端相对坚挺甚至有少许走高。  各期限，各评级的信用利差普遍收窄，且中低评级信用债利差收窄幅度高于高等级。  我们组合维持一个相对中性久期，信用债票息和杠杆策略为主。  展望未来，债市对通胀的关注度陡升，叠加国内经济修复，还有去年年末一直被高度关注的超长政府债供需的平衡性，债市相对逆风。但资金面可能会维持一个相对低位，债市调整的幅度也会相对有限。

债券市场在2026年一季度收益率先下后上，整体呈现震荡走势。一月元旦以后权益市场大涨，对债券市场形成压制，收益率一路上行。后续权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复。之后美伊军事打击引发避险情绪，十年国债下探到1.78%。美伊战争引发油价上涨，从而助推输入性通胀预期，长端国债走弱。  总体来说，收益率曲线陡峭化特征明显，短端受益于资金宽松，收益率下行，长端相对坚挺甚至有少许走高。  各期限，各评级的信用利差普遍收窄，且中低评级信用债利差收窄幅度高于高等级。  我们组合维持一个相对中性久期，信用债票息和杠杆策略为主。  展望未来，债市对通胀的关注度陡升，叠加国内经济修复，还有去年年末一直被高度关注的超长政府债供需的平衡性，债市相对逆风。但资金面可能会维持一个相对低位，债市调整的幅度也会相对有限。