王明旭 - 基金投资策略和运作

2025年中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。具体来看，货币政策方面，2026年货币政策有望延续适度宽松基调，在传统信贷调控框架的有效性发生变化的背景下，政策传导机制或迎来新的变化。财政政策方面，预计2026年的财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过温和扩张来支持经济增长，同时持续深化财税体制改革。2026年市场行情有望获得更多来自于价格端的有效支撑，2025年10月、11月的PPI价格已经连续两月环比转正，如价格回升态势能够持续，将意味着2026年PPI同比降幅逐步收窄，并有望实现转正。价格的提升，不仅与企业的收入有关，也与利润率水平存在较大关联。如果PPI价格能持续改善，将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨。展望后续，随着2025年底观望调整期结束、2026年险资等新增资金流入、海外降息周期明确及中美关系改善，A股行情仍然有望趋势向上，春季躁动大概率启动，市场主线可能仍然集中在科技和周期两大方向。报告期内，本基金一直维持合同约定范围内的权益上限仓位。行业配置方面，本季度对组合结构进行了调整，清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓光通讯、存储设备等海外算力产业链景气相对确定的领域。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

2025年中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。具体来看，货币政策方面，2026年货币政策有望延续适度宽松基调，在传统信贷调控框架的有效性发生变化的背景下，政策传导机制或迎来新的变化。财政政策方面，预计2026年的财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过温和扩张来支持经济增长，同时持续深化财税体制改革。2026年市场行情有望获得更多来自于价格端的有效支撑，2025年10月、11月的PPI价格已经连续两月环比转正，如价格回升态势能够持续，将意味着2026年PPI同比降幅逐步收窄，并有望实现转正。价格的提升，不仅与企业的收入有关，也与利润率水平存在较大关联。如果PPI价格能持续改善，将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨。展望后续，随着2025年底观望调整期结束、2026年险资等新增资金流入、海外降息周期明确及中美关系改善，A股行情仍然有望趋势向上，春季躁动大概率启动，市场主线可能仍然集中在科技和周期两大方向。报告期内，本基金一直维持合同约定范围内的权益上限仓位。行业配置方面，本季度对组合结构进行了调整，清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓光通讯、存储设备等海外算力产业链景气相对确定的领域。港股方面，集中在出海方向中估值偏低、增速确定的黑电和快递公司。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

2025年中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。具体来看，货币政策方面，2026年货币政策有望延续适度宽松基调，在传统信贷调控框架的有效性发生变化的背景下，政策传导机制或迎来新的变化。财政政策方面，预计2026年的财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过温和扩张来支持经济增长，同时持续深化财税体制改革。2026年市场行情有望获得更多来自于价格端的有效支撑，2025年10月、11月的PPI价格已经连续两月环比转正，如价格回升态势能够持续，将意味着2026年PPI同比降幅逐步收窄，并有望实现转正。价格的提升，不仅与企业的收入有关，也与利润率水平存在较大关联。如果PPI价格能持续改善，将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨。展望后续，随着2025年底观望调整期结束、2026年险资等新增资金流入、海外降息周期明确及中美关系改善，A股行情仍然有望趋势向上，春季躁动大概率启动，市场主线可能仍然集中在科技和周期两大方向。报告期内，本基金一直维持合同约定范围内的权益上限仓位。行业配置方面，本季度对组合结构进行了调整，清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓光通讯、存储设备等海外算力产业链景气相对确定的领域。港股方面，集中在出海方向中估值偏低、增速确定的黑电和快递公司。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

2025年中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。具体来看，货币政策方面，2026年货币政策有望延续适度宽松基调，在传统信贷调控框架的有效性发生变化的背景下，政策传导机制或迎来新的变化。财政政策方面，预计2026年的财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过温和扩张来支持经济增长，同时持续深化财税体制改革。2026年市场行情有望获得更多来自于价格端的有效支撑，2025年10月、11月的PPI价格已经连续两月环比转正，如价格回升态势能够持续，将意味着2026年PPI同比降幅逐步收窄，并有望实现转正。价格的提升，不仅与企业的收入有关，也与利润率水平存在较大关联。如果PPI价格能持续改善，将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨。展望后续，随着2025年底观望调整期结束、2026年险资等新增资金流入、海外降息周期明确及中美关系改善，A股行情仍然有望趋势向上，春季躁动大概率启动，市场主线可能仍然集中在科技和周期两大方向。报告期内，本基金一直维持合同约定范围内的权益上限仓位。行业配置方面，本季度对组合结构进行了调整，清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓光通讯、存储设备等海外算力产业链景气相对确定的领域。港股方面，加仓了估值偏低、增速确定的黑电公司。

2025年中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。具体来看，货币政策方面，2026年货币政策有望延续适度宽松基调，在传统信贷调控框架的有效性发生变化的背景下，政策传导机制或迎来新的变化。财政政策方面，预计2026年的财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过温和扩张来支持经济增长，同时持续深化财税体制改革。2026年市场行情有望获得更多来自于价格端的有效支撑，2025年10月、11月的PPI价格已经连续两月环比转正，如价格回升态势能够持续，将意味着2026年PPI同比降幅逐步收窄，并有望实现转正。价格的提升，不仅与企业的收入有关，也与利润率水平存在较大关联。如果PPI价格能持续改善，将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨。展望后续，随着2025年底观望调整期结束、2026年险资等新增资金流入、海外降息周期明确及中美关系改善，A股行情仍然有望趋势向上，春季躁动大概率启动，市场主线可能仍然集中在科技和周期两大方向。报告期内，本基金一直维持合同约定范围内的权益上限仓位。行业配置方面，本季度对组合结构进行了调整，清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓光通讯、存储设备等海外算力产业链景气相对确定的领域。港股方面，加仓了估值偏低、增速确定的黑电公司。

2025年中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。具体来看，货币政策方面，2026年货币政策有望延续适度宽松基调，在传统信贷调控框架的有效性发生变化的背景下，政策传导机制或迎来新的变化。财政政策方面，预计2026年的财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过温和扩张来支持经济增长，同时持续深化财税体制改革。2026年市场行情有望获得更多来自于价格端的有效支撑，2025年10月、11月的PPI价格已经连续两月环比转正，如价格回升态势能够持续，将意味着2026年PPI同比降幅逐步收窄，并有望实现转正。价格的提升，不仅与企业的收入有关，也与利润率水平存在较大关联。如果PPI价格能持续改善，将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨。展望后续，随着2025年底观望调整期结束、2026年险资等新增资金流入、海外降息周期明确及中美关系改善，A股行情仍然有望趋势向上，春季躁动大概率启动，市场主线可能仍然集中在科技和周期两大方向。报告期内，本基金一直维持合同约定范围内的权益上限仓位。行业配置方面，本季度对组合结构进行了调整，清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓光通讯、存储设备等海外算力产业链景气相对确定的领域。港股方面，集中在出海方向中估值偏低、增速确定的黑电和快递公司。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

2025年中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。具体来看，货币政策方面，2026年货币政策有望延续适度宽松基调，在传统信贷调控框架的有效性发生变化的背景下，政策传导机制或迎来新的变化。财政政策方面，预计2026年的财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过温和扩张来支持经济增长，同时持续深化财税体制改革。2026年市场行情有望获得更多来自于价格端的有效支撑，2025年10月、11月的PPI价格已经连续两月环比转正，如价格回升态势能够持续，将意味着2026年PPI同比降幅逐步收窄，并有望实现转正。价格的提升，不仅与企业的收入有关，也与利润率水平存在较大关联。如果PPI价格能持续改善，将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨。展望后续，随着2025年底观望调整期结束、2026年险资等新增资金流入、海外降息周期明确及中美关系改善，A股行情仍然有望趋势向上，春季躁动大概率启动，市场主线可能仍然集中在科技和周期两大方向。自2025年6月19日成立以来，广发价值稳进建仓相对谨慎，一直维持较低的股票仓位，其余仓位主要通过滚动逆回购实现现金管理。在2025年12月中旬建仓期结束之后，逐步将仓位提升至合同约定范围内的上限附近。在行业配置方面，本季度对组合结构进行了调整，清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓光通讯、存储设备等海外算力产业链景气相对确定的领域。港股方面，集中在出海方向中估值偏低、增速确定的黑电和快递公司。

2025年四季度，国内股票市场窄幅震荡，四季度沪深300指数下跌0.23%。有色金属、通信、石油石化板块涨幅居前，医药、房地产、美容护理板块表现居后。四季度，国内CPI和PPI指数均在低位，通胀压力缓和，十年期国债收益率维持在1.9%以下，流动性环境宽松。国内经济处于新旧动能转换窗口期，在高质量发展的背景下，资本市场投资机会呈现明显结构化特征，其中，代表新质生产力的相关产业（如人工智能算力、储能等）增长较快，传统产业增长相对平稳，此外，铜、黄金等大宗商品价格持续上行，相关企业盈利能力大幅改善。报告期内，本基金的股票仓位保持在中高水平，未有明显变化。行业配置方面，主要增持了建筑装饰、电力设备、有色金属等行业，减持了医药、电子、基础化工等板块。

2025年四季度市场呈现大幅震荡的态势，前期机构普遍看好的高景气方向如海外算力等波动迅速加大且呈现显著分化态势，光模块的表现明显优于PCB等环节，选股择时难度加大。报告期内，基金管理人主要围绕泛AI需求，增持了受益景气回升的储能产业链、锂矿产业链及存储设备产业链，管理人坚持基于中观景气选股，尽量选择“行业景气已经发生、但市场定价并不充分”的方向，同时选择里面业绩增速快、兑现确定性高、竞争优势清晰的龙头标的。

从2025年7月开始，A股市场在指数上呈现单边上涨走势，但呈现比较明显的结构分化特征，科技新兴产业优势明显，主导了上涨行情。纵观去年9.24以来的行情，资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架比较受益。2025年4季度召开四中全会以及中央经济工作会议，或将成为市场预期和交易的重要方向，重要规划的提出也让市场风险偏好有望维持高位。此外，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹，也会在基本面强化市场信心。当前宏观层面内外部都没有明显的利空，美国经济状况依旧稳健，国内仍处于宽松周期、政策托底阶段，经济尾部风险下降，中美关系有望进一步缓和。在宏观经济“U”型修复兑现的预期下，A股的中期趋势依然值得继续看好。在报告期，本基金一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。今年以来，业绩一直持续落后，为了在本年度余下时间净值有所改善，在行业配置方面，3季度继续对组合结构进行了一定比例的调整，卖出了估值修复至相对合理水平的城商行，继续增持了有望困境反转、估值处于历史较低水平的高端白酒，以及在未来人民币国际化进程中发展空间较大的软件开发及IT服务类公司。此外，建仓了受益全球电商发展和中国电商出海进程的高速成长的港股快递公司。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空转债为主，以及持有可能下修转股价的光伏转债。

从2025年7月开始，A股市场在指数上呈现单边上涨走势，但呈现比较明显的结构分化特征，科技新兴产业优势明显，主导了上涨行情。纵观去年9.24以来的行情，资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架比较受益。2025年4季度召开四中全会以及中央经济工作会议，或将成为市场预期和交易的重要方向，重要规划的提出也让市场风险偏好有望维持高位。此外，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹，也会在基本面强化市场信心。当前宏观层面内外部都没有明显的利空，美国经济状况依旧稳健，国内仍处于宽松周期、政策托底阶段，经济尾部风险下降，中美关系有望进一步缓和。在宏观经济“U”型修复兑现的预期下，A股的中期趋势依然值得继续看好。在报告期，本基金一直维持较高比例的权益仓位。今年以来，业绩一直持续落后，为了在本年度余下时间净值有所改善，在行业配置方面，3季度继续对组合结构进行了一定比例的调整，卖出了估值修复至相对合理水平的城商行，继续增持了有望困境反转、估值处于历史较低水平的高端白酒，以及在未来人民币国际化进程中发展空间较大的软件开发及IT服务类公司。此外，建仓了受益全球电商发展和中国电商出海进程的高速成长的港股快递公司。

从2025年7月开始，A股市场在指数上呈现单边上涨走势，但呈现比较明显的结构分化特征，科技新兴产业优势明显，主导了上涨行情。纵观去年9.24以来的行情，资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架比较受益。2025年4季度召开四中全会以及中央经济工作会议，或将成为市场预期和交易的重要方向，重要规划的提出也让市场风险偏好有望维持高位。此外，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹，也会在基本面强化市场信心。当前宏观层面内外部都没有明显的利空，美国经济状况依旧稳健，国内仍处于宽松周期、政策托底阶段，经济尾部风险下降，中美关系有望进一步缓和。在宏观经济“U”型修复兑现的预期下，A股的中期趋势依然值得继续看好。广发价值稳进自2025年6月19日成立以来，建仓相对谨慎，一直维持较低的股票仓位，其余仓位主要通过滚动逆回购实现现金管理。本基金在封闭期初期，行业配置相对分散，主要集中在财报持续领先的城商行、有望困境反转且估值处于历史较低水平的高端白酒，以及在未来人民币国际化进程中发展空间较大的软件开发及IT服务类公司。此外，还配置了估值水平相对合理的家电、水电、保险、电子等行业。今年8月中下旬之后，持仓主要集中在高端白酒和软件开发及IT服务类公司。9月下旬，封闭期结束之后，本基金组合仍处在建仓期内，维持较低仓位运行，未来将视市场以及基金净值情况，择机逐步加仓。