王明旭 - 基金投资策略和运作

一季度经济开门红后，受内外部因素影响，二季度外需保持强劲，但部分内需指标在4月走弱，5月下行幅度有所扩大。股债表现也反映出对基本面走弱的担忧：通胀上行但长端收益率整体不升反降；顺周期行业股价承压，权重板块上行动能不足。资金流向低宏观相关性、高股价弹性、与全球AI科技浪潮共振的科技型公司。上半年，在经济和企业盈利K型复苏的背景下，市场板块分化愈加明显，AI基建和能源安全方向景气相对较高。不同以往的是4月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5月的景气投资有效性超越历史均值水平。股票“K型”行情未来是否收敛，取决于板块间的相对景气是否会均值回归，结合一季报数据及最新盈利预期来看，暂未看到景气收敛的明显迹象。总体来看，上半年A股主要宽基指数多数上涨，其中，科创指数涨幅居前，中、小盘指数表现优于大盘蓝筹指数。按风格划分，年内五大风格指数涨跌不一，其中成长风格指数涨幅最大。分行业看，通信、电子、建筑材料涨幅居前，科技成长主线明确，大消费领域表现较弱。展望后市，预计后市行情大概率延续向上态势，在中报窗口期，短久期和业绩强的AI基建方向大概率仍是市场主线。本报告期，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年2季度，出于组合平衡性的考量，卖出了半导体设备相关持仓，错失了一段上涨行情。除了延续光通讯和燃气轮机等海外算力产业链景气相对确定的领域之外，组合继续加仓了高端白酒、券商、家电、煤炭、银行、有色等低估行业。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

一季度经济开门红后，受内外部因素影响，二季度外需保持强劲，但部分内需指标在4月走弱，5月下行幅度有所扩大。股债表现也反映出对基本面走弱的担忧：通胀上行但长端收益率整体不升反降；顺周期行业股价承压，权重板块上行动能不足。资金流向低宏观相关性、高股价弹性、与全球AI科技浪潮共振的科技型公司。上半年，在经济和企业盈利K型复苏的背景下，市场板块分化愈加明显，AI基建和能源安全方向景气相对较高。不同以往的是4月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5月的景气投资有效性超越历史均值水平。股票“K型”行情未来是否收敛，取决于板块间的相对景气是否会均值回归，结合一季报数据及最新盈利预期来看，暂未看到景气收敛的明显迹象。总体来看，上半年A股主要宽基指数多数上涨，其中，科创指数涨幅居前，中、小盘指数表现优于大盘蓝筹指数。按风格划分，年内五大风格指数涨跌不一，其中成长风格指数涨幅最大。分行业看，通信、电子、建筑材料涨幅居前，科技成长主线明确，大消费领域表现较弱。展望后市，预计后市行情大概率延续向上态势，在中报窗口期，短久期和业绩强的AI基建方向大概率仍是市场主线。本报告期，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年2季度，出于组合平衡性的考量，卖出了半导体设备相关持仓，错失了一段上涨行情。除了延续光通讯和燃气轮机等海外算力产业链景气相对确定的领域之外，组合继续加仓了高端白酒、券商、家电、煤炭、银行、有色等低估行业。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

2026年2季度，A股市场整体上涨。其中，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业表现分化剧烈，电子、通信、建筑材料等板块涨幅居前，石油石化、农业、钢铁等板块跌幅较大。 2季度，国内各项经济指标运行平稳，但不同行业分化极大。从全国出口数据和工业企业收入可看出，半导体、集成电路、新能源相关行业增长较好，而传统消费、地产链相关行业承压。1-5月全国社零金额同比增长1.4%，5月单月同比下滑0.6%，年内首次转负，其中家具、家电、传统燃油车零售金额均不同程度下滑。实体经济各行业的运行反差也投射到资本市场端的表现，导致股票市场投资机会集中在极少数方向上。申万行业分类下共有31个一级行业，仅有6个行业在2026年2季度为正收益，其余大部分行业表现不佳。海外市场，美国与伊朗在卡塔尔、巴基斯坦斡旋下达成60天通航谅解备忘录，霍尔木兹海峡临时开放并暂免通行费，美方分批解冻伊朗海外资产。双方关系呈现通航回暖、零星袭击、军事对峙、外交拉扯的四重叠加状态。虽二季度美债利率上行，期间原油价格从高位大幅回落，通胀预期降温，全球主要资本市场重新回到人工智能相关的成长风格趋势中。报告期内，本基金减仓了电力设备、医药生物、基础化工等行业，增加了电子、机械设备、通信等行业的配置，总体股票仓位有所提升。

一季度经济开门红后，受内外部因素影响，二季度外需保持强劲，但部分内需指标在4月走弱，5月下行幅度有所扩大。股债表现也反映出对基本面走弱的担忧：通胀上行但长端收益率整体不升反降；顺周期行业股价承压，权重板块上行动能不足。资金流向低宏观相关性、高股价弹性、与全球AI科技浪潮共振的科技型公司。上半年，在经济和企业盈利K型复苏的背景下，市场板块分化愈加明显，AI基建和能源安全方向景气相对较高。不同以往的是4月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5月的景气投资有效性超越历史均值水平。股票“K型”行情未来是否收敛，取决于板块间的相对景气是否会均值回归，结合一季报数据及最新盈利预期来看，暂未看到景气收敛的明显迹象。总体来看，上半年A股主要宽基指数多数上涨，其中，科创指数涨幅居前，中、小盘指数表现优于大盘蓝筹指数。按风格划分，年内五大风格指数涨跌不一，其中成长风格指数涨幅最大。分行业看，通信、电子、建筑材料涨幅居前，科技成长主线明确，大消费领域表现较弱。展望后市，预计后市行情大概率延续向上态势，在中报窗口期，短久期和业绩强的AI基建方向大概率仍是市场主线。本报告期，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年2季度，出于组合平衡性的考量，卖出了半导体设备相关持仓，错失了一段上涨行情。除了延续光通讯和燃气轮机等海外算力产业链景气相对确定的领域之外，组合继续加仓了高端白酒、券商、家电、煤炭、银行、有色等低估行业。

一季度经济开门红后，受内外部因素影响，二季度外需保持强劲，但部分内需指标在4月走弱，5月下行幅度有所扩大。股债表现也反映出对基本面走弱的担忧：通胀上行但长端收益率整体不升反降；顺周期行业股价承压，权重板块上行动能不足。资金流向低宏观相关性、高股价弹性、与全球AI科技浪潮共振的科技型公司。上半年，在经济和企业盈利K型复苏的背景下，市场板块分化愈加明显，AI基建和能源安全方向景气相对较高。不同以往的是4月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5月的景气投资有效性超越历史均值水平。股票“K型”行情未来是否收敛，取决于板块间的相对景气是否会均值回归，结合一季报数据及最新盈利预期来看，暂未看到景气收敛的明显迹象。总体来看，上半年A股主要宽基指数多数上涨，其中，科创指数涨幅居前，中、小盘指数表现优于大盘蓝筹指数。按风格划分，年内五大风格指数涨跌不一，其中成长风格指数涨幅最大。分行业看，通信、电子、建筑材料涨幅居前，科技成长主线明确，大消费领域表现较弱。展望后市，预计后市行情大概率延续向上态势，在中报窗口期，短久期和业绩强的AI基建方向大概率仍是市场主线。本报告期，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年2季度，出于组合平衡性的考量，卖出了半导体设备相关持仓，错失了一段上涨行情。除了延续光通讯和燃气轮机等海外算力产业链景气相对确定的领域之外，组合继续加仓了高端白酒、券商、家电、煤炭、银行、有色等低估行业。

一季度经济开门红后，受内外部因素影响，二季度外需保持强劲，但部分内需指标在4月走弱，5月下行幅度有所扩大。股债表现也反映出对基本面走弱的担忧：通胀上行但长端收益率整体不升反降；顺周期行业股价承压，权重板块上行动能不足。资金流向低宏观相关性、高股价弹性、与全球AI科技浪潮共振的科技型公司。上半年，在经济和企业盈利K型复苏的背景下，市场板块分化愈加明显，AI基建和能源安全方向景气相对较高。不同以往的是4月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5月的景气投资有效性超越历史均值水平。股票“K型”行情未来是否收敛，取决于板块间的相对景气是否会均值回归，结合一季报数据及最新盈利预期来看，暂未看到景气收敛的明显迹象。总体来看，上半年A股主要宽基指数多数上涨，其中，科创指数涨幅居前，中、小盘指数表现优于大盘蓝筹指数。按风格划分，年内五大风格指数涨跌不一，其中成长风格指数涨幅最大。分行业看，通信、电子、建筑材料涨幅居前，科技成长主线明确，大消费领域表现较弱。展望后市，预计后市行情大概率延续向上态势，在中报窗口期，短久期和业绩强的AI基建方向大概率仍是市场主线。本报告期，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年2季度，出于组合平衡性的考量，卖出了半导体设备相关持仓，错失了一段上涨行情。除了延续光通讯和燃气轮机等海外算力产业链景气相对确定的领域之外，组合继续加仓了高端白酒、券商、家电、煤炭、银行、有色等低估行业。

2026年二季度，A股市场在摆脱美伊战争扰动后，进入持续的主升上涨阶段。其中沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%。分行业来看，通信、电子等高景气板块上涨幅度居前，有色、非银金融等传统板块下跌，市场呈现极致的两极分化态势。报告期内，管理人优化了投资框架，力图寻找景气通胀斜率最大的方向做配置，择机增持了光模块、pcb上游、电子特气等方向，在二季度贡献了较好的超额收益。展望2026年下半年，管理人依旧认为AI方向会成为全年主线：根据anthropic人类技能AI替代率报告，AI的渗透率和发展仍处于早期阶段，大规模的基础设施建设仍有必要，算力和电力螺旋上升的需求趋势有望持续。相比单一押注AI某一细分领域的产品，本产品的波动率相对可控，同时能有效抓住行业持续发展带来的收益。

一季度经济开门红后，受内外部因素影响，二季度外需保持强劲，但部分内需指标在4月走弱，5月下行幅度有所扩大。股债表现也反映出对基本面走弱的担忧：通胀上行但长端收益率整体不升反降；顺周期行业股价承压，权重板块上行动能不足。资金流向低宏观相关性、高股价弹性、与全球AI科技浪潮共振的科技型公司。上半年，在经济和企业盈利K型复苏的背景下，市场板块分化愈加明显，AI基建和能源安全方向景气相对较高。不同以往的是4月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5月的景气投资有效性超越历史均值水平。股票“K型”行情未来是否收敛，取决于板块间的相对景气是否会均值回归，结合一季报数据及最新盈利预期来看，暂未看到景气收敛的明显迹象。总体来看，上半年A股主要宽基指数多数上涨，其中，科创指数涨幅居前，中、小盘指数表现优于大盘蓝筹指数。按风格划分，年内五大风格指数涨跌不一，其中成长风格指数涨幅最大。分行业看，通信、电子、建筑材料涨幅居前，科技成长主线明确，大消费领域表现较弱。展望后市，预计后市行情大概率延续向上态势，在中报窗口期，短久期和业绩强的AI基建方向大概率仍是市场主线。本报告期，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年2季度，出于组合平衡性的考量，卖出了半导体设备相关持仓，错失了一段上涨行情。除了延续光通讯和燃气轮机等海外算力产业链景气相对确定的领域之外，组合继续加仓了高端白酒、券商、家电、煤炭、银行、有色等低估行业。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

一季度经济开门红后，受内外部因素影响，二季度外需保持强劲，但部分内需指标在4月走弱，5月下行幅度有所扩大。股债表现也反映出对基本面走弱的担忧：通胀上行但长端收益率整体不升反降；顺周期行业股价承压，权重板块上行动能不足。资金流向低宏观相关性、高股价弹性、与全球AI科技浪潮共振的科技型公司。上半年，在经济和企业盈利K型复苏的背景下，市场板块分化愈加明显，AI基建和能源安全方向景气相对较高。不同以往的是4月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5月的景气投资有效性超越历史均值水平。股票“K型”行情未来是否收敛，取决于板块间的相对景气是否会均值回归，结合一季报数据及最新盈利预期来看，暂未看到景气收敛的明显迹象。总体来看，上半年A股主要宽基指数多数上涨，其中，科创指数涨幅居前，中、小盘指数表现优于大盘蓝筹指数。按风格划分，年内五大风格指数涨跌不一，其中成长风格指数涨幅最大。分行业看，通信、电子、建筑材料涨幅居前，科技成长主线明确，大消费领域表现较弱。展望后市，预计后市行情大概率延续向上态势，在中报窗口期，短久期和业绩强的AI基建方向大概率仍是市场主线。本报告期，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年2季度，出于组合平衡性的考量，卖出了半导体设备相关持仓，错失了一段上涨行情。除了延续光通讯和燃气轮机等海外算力产业链景气相对确定的领域之外，组合继续加仓了高端白酒、券商、家电、煤炭、银行、有色等低估行业。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

1-2月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.2%，从量、价、利润率三要素来看，量和价的贡献较大。工业企业利润“开门红”反映出当前经济处于外需支撑偏强、内需温和修复、价格逐步回升的阶段。同时，3月份PMI指数显示制造业预期进一步改善。目前，政策聚焦扩内需、促消费，其有效性也在逐步提升，内需修复的“预期差”或大于外需，内需中消费预期差或大于其他。近期地缘政治风险发酵下，油价飙升或令工业企业盈利承压。不过，中国能源消费中油气占比低于30%，低于全球平均水平。多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性，若负面情景下，假设全年油价中枢在100-120美元/桶，对全A盈利冲击预计总体可控。中国相对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，在全球比较中具备一定的稀缺性。2026年，中国转型与资本支出提速，以及稳定投资的政策部署，或将打破当下弥漫的滞胀风险叙事。展望后市，预计行情仍然趋势向上，市场主线依然是科技+资源，在当前环境下，A股上半年投资机会的确定性或高于下半年。报告期内，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年1季度，组合基本没有大的调整，仍旧延续去年底的配置，主要集中在光通讯和存储设备等海外算力产业链景气相对确定的领域，少量加仓了高端白酒、券商、医药以及燃气轮机。

1-2月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.2%，从量、价、利润率三要素来看，量和价的贡献较大。工业企业利润“开门红”反映出当前经济处于外需支撑偏强、内需温和修复、价格逐步回升的阶段。同时，3月份PMI指数显示制造业预期进一步改善。目前，政策聚焦扩内需、促消费，其有效性也在逐步提升，内需修复的“预期差”或大于外需，内需中消费预期差或大于其他。近期地缘政治风险发酵下，油价飙升或令工业企业盈利承压。不过，中国能源消费中油气占比低于30%，低于全球平均水平。多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性，若负面情景下，假设全年油价中枢在100-120美元/桶，对全A盈利冲击预计总体可控。中国相对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，在全球比较中具备一定的稀缺性。2026年，中国转型与资本支出提速，以及稳定投资的政策部署，或将打破当下弥漫的滞胀风险叙事。展望后市，预计行情仍然趋势向上，市场主线依然是科技+资源，在当前环境下，A股上半年投资机会的确定性或高于下半年。报告期内，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年1季度，组合基本没有大的调整，仍旧延续去年底的配置，主要集中在光通讯和存储设备等海外算力产业链景气度相对确定的领域，少量加仓了高端白酒、券商、医药以及燃气轮机。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。

1-2月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.2%，从量、价、利润率三要素来看，量和价的贡献较大。工业企业利润“开门红”反映出当前经济处于外需支撑偏强、内需温和修复、价格逐步回升的阶段。同时，3月份PMI指数显示制造业预期进一步改善。目前，政策聚焦扩内需、促消费，其有效性也在逐步提升，内需修复的“预期差”或大于外需，内需中消费预期差或大于其他。近期地缘政治风险发酵下，油价飙升或令工业企业盈利承压。不过，中国能源消费中油气占比低于30%，低于全球平均水平。多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性，若负面情景下，假设全年油价中枢在100-120美元/桶，对全A盈利冲击预计总体可控。中国相对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，在全球比较中具备一定的稀缺性。2026年，中国转型与资本支出提速，以及稳定投资的政策部署，或将打破当下弥漫的滞胀风险叙事。展望后市，预计行情仍然趋势向上，市场主线依然是科技+资源，在当前环境下，A股上半年投资机会的确定性或高于下半年。报告期内，本基金组合一直维持合同约定范围内的上限权益仓位。2026年1季度，组合基本没有大的调整，仍旧延续去年底的配置，主要集中在光通讯和存储设备等海外算力产业链景气度相对确定的领域，少量加仓了高端白酒、券商、医药以及燃气轮机。转债方面，维持以转股溢价率明显偏低或者较为合理、正股质地较为优异的银行、水电、航空、光伏转债为主。