赵端端 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，货币政策维持适度宽松基调，银行间资金价格低位稳定。节奏上，2月底美以伊冲突爆发，阶段性推动资金价格进一步走低。财政政策仍然积极，但边际力度有所减弱。美以伊冲突爆发后决策层面注意力向着战略安全方向转移、土地出让收入进一步走低等，可能是背后的推动力量。上半年总量经济增长有所放缓。居民部门的去杠杆过程还没有结束，是最重要的背景。在此之外，美以伊冲突引致能源和供应链冲击，也对总量经济活动构成拖累。债市总体偏强运行，信用债、中短利率强势；中长利率走势震荡，油价与海外债市情绪对行情可能构成扰动。总量之外，全球AI产业高速发展，在经济结构上，在资本市场上，都有极强的映射。权益市场高度分化，科技抱团行情非常显著，其他板块在2月底以后表现欠佳。产品二季度开始维持了偏高的纯债久期；权益方面，产品在红利和小盘层面的配置较均衡，但科技类资产的权重低于指数；考虑到估值位置，产品维持了较低比例的转债配置。

2026年上半年，债市收益率整体呈现先上后下、低位盘整的走势，中枢较2025年末明显下移。年初，超长债供给担忧与风险偏好回升共振，10年期国债收益率快速上行至1.9%的年内高点。此后，信贷投放持续偏弱、政府债券供给进度显著慢于预期，叠加高息存款集中到期释放大规模配置资金，“资产荒”格局驱动现券收益率阶梯式下行，5月末10年期国债触及1.7%附近。6月央行通过逆回购及买断式逆回购引导偏低的资金价格向政策利率回归，理财预防性赎回压力上升，收益率自低点小幅反弹至1.73%左右。整个上半年，1年期国债收益率大幅下行22BP至1.12%，10年期国债下行11BP至1.73%，30年期国债下行3BP至2.24%，曲线呈牛陡形态。信用债方面，理财规模扩张与存款重定价带来的配置需求持续旺盛，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差压缩至历史极低区间。近三分之二存量信用债估值已低于1.8%。期间评级虚高整治与部分弱资质主体舆情带来局部扰动，但未改变利差系统性收窄的趋势。权益市场方面，上半年宽幅震荡且结构分化显著。春季躁动叠加科技主题催化，科创50大幅领涨；3月受海外地缘冲突与通胀担忧拖累，市场快速回落；二季度AI应用与半导体景气回暖推动指数修复，但5月下旬后筹码拥挤度上升，市场步入高位消化与内部切换，大盘价值风格表现相对平淡。整个上半年，万得全A指数震荡收涨，成长风格超额收益突出。上证50跌1.38%，沪深300涨7.55%，中证500上涨20.97%，中证1000上涨15.99%，中证2000上涨9.10%。转债方面，新券供给稀缺与固收+资金配置需求形成有力支撑，转股溢价率系统性抬升；上半年行情围绕科技映射品种展开，高价偏股型转债阶段领涨，3月和6月则分别受到固收+赎回扰动和信用风险事件的影响，偏债型品种承压明显，市场整体稳定性仍优于正股。从整个上半年来看，中证转债指数涨幅2.51%，Wind可转债等权指数上涨4.99%，走势介于纯债与权益之间。本产品成立于2015年12月17日，报告期内，本产品通过对宏观经济的研究、对利率水平变化趋势的判断和信用利差的跟踪，根据负债端现金流的情况，择机进行了配置选择。着眼于流动性和收益性的平衡，不断积极发掘债市各细分品种出现的投资机会，深入分析信用风险，严格控制信用债券的选择。转债方面，随着市场整体估值过高，逐步减少参与度，锁定收益。权益方面，在市场大幅回调过程中，择机配置盈利持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿高的优质价值型公司，并通过仓位选择以控制组合层面的回撤和风险，力争在长期实现纯债投资收益基础上的低波增强效果。虽然二季度开始该策略遭遇了历史上极端的逆风环境，但质量、红利和风格等长期有效因子随着后期市场极致分化格局的收敛，有望在未来持续提升客户持有体验。

上半年国内经济整体呈现总量平稳，结构分化特征，高技术制造、出口与科创投资韧性突出，内需修复节奏相对缓慢。高油价背景下美联储降息预期持续延后、美债利率高位震荡，传统产业受到高利率冲击，爆款应用的加速渗透助推AI产业趋势，整体未受到高利率影响。资本市场与宏观经济呈现同样的结构分化特征，且分化幅度更加剧烈。行业层面，电子、通信、建材（主要为电子布相关公司）等受益于AI基建的行业涨幅领先，其他多数行业收益欠佳，内需相关的消费、地产链相关行业则有明显下跌。风格层面，成长风格全面碾压价值，但成长内部也呈现明显的分化特征。以成交集中度来看，成交额前5%的个股成交占比持续提升，到6月末突破50%，全市场超一半成交额集中在仅5%的股票上，其余个股则持续面临流动性收缩的情况，交投极度清淡。产品过往持仓在价值风格和消费行业中暴露相对偏多，在上半年尤其面临了极大挑战，一方面是内需偏弱的背景下个股也面临经营压力，另外也有一些经营趋势向上的个股承受了较大的流动性压力。自下而上出发，我们减持了一些的确面临基本面压力的个股，增加了基本面处于改善趋势，更多因为流动性压力而下跌的个股，如券商、工程机械、摩托车等。对于科技硬件相关的标的，我们理解AI产业发展对行业和公司带来的重大机遇，但对个股的定价难做判断，因此整体持仓不多，在上半年的分化行情中表现不佳。

2026年上半年，我国宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，上半年实现了GDP4.7%增速，从节奏上，呈现出“前高后低”的特征，一季度“开门红”超预期，二季度整体经济增长有所放缓，从结构上呈现出“内弱外强”，出口受外围制造业复苏的影响表现强劲，内需整体偏弱，经济增长的内生动能偏弱，依然高度依赖政策发力，不过整体来看，经济依然平稳运行，同时结构的转型依旧在持续推进中，呈现出高质量发展的态势。政策方面，货币政策定调延续“适度宽松”，一季度投放大量中长期资金，助力经济开门红，但力度上来看，央行倾向于转向“精准调控”，避免大水漫灌，更强调政策有效性；财政政策依然积极，但边际力度略减弱。受经济基本面边际走弱、流动性宽松的影响，债市整体偏强运行，利率债市场整体呈现陡峭化走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别下行22BP、11BP和3BP。信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的持续推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，信用债随着利率债下行的走势也在持续走强。报告期内组合投资以安全性、流动性为前提，主要配置性价比较高的存款、存单、逆回购、信用债等资产提高组合收益率。本基金作为一只中短债基金，整体采取了中短久期的期限配置，同时规避信用下沉，力争在保证流动性、严控信用风险的前提下，为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年上半年，债市收益率整体呈现先上后下、低位盘整的走势，中枢较2025年末明显下移。年初，超长债供给担忧与风险偏好回升共振，10年期国债收益率快速上行至1.9%的年内高点。此后，信贷投放持续偏弱、政府债券供给进度显著慢于预期，叠加高息存款集中到期释放大规模配置资金，“资产荒”格局驱动现券收益率阶梯式下行，5月末10年期国债触及1.7%附近。6月央行通过逆回购及买断式逆回购引导偏低的资金价格向政策利率回归，理财预防性赎回压力上升，收益率自低点小幅反弹至1.73%左右。整个上半年，1年期国债收益率大幅下行22BP至1.12%，10年期国债下行11BP至1.73%，30年期国债下行3BP至2.24%，曲线呈牛陡形态。信用债方面，理财规模扩张与存款重定价带来的配置需求持续旺盛，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差压缩至历史极低区间。近三分之二存量信用债估值已低于1.8%。期间评级虚高整治与部分弱资质主体舆情带来局部扰动，但未改变利差系统性收窄的趋势。权益市场方面，上半年宽幅震荡且结构分化显著。春季躁动叠加科技主题催化，科创50大幅领涨；3月受海外地缘冲突与通胀担忧拖累，市场快速回落；二季度AI应用与半导体景气回暖推动指数修复，但5月下旬后筹码拥挤度上升，市场步入高位消化与内部切换，大盘价值风格表现相对平淡。整个上半年，万得全A指数震荡收涨，成长风格超额收益突出。上证50跌1.38%，沪深300涨7.55%，中证500上涨20.97%，中证1000上涨15.99%，中证2000上涨9.10%。转债方面，新券供给稀缺与固收+资金配置需求形成有力支撑，转股溢价率系统性抬升；上半年行情围绕科技映射品种展开，高价偏股型转债阶段领涨，3月和6月则分别受到固收+赎回扰动和信用风险事件的影响，偏债型品种承压明显，市场整体稳定性仍优于正股。从整个上半年来看，中证转债指数涨幅2.51%，Wind可转债等权指数上涨4.99%，走势介于纯债与权益之间。本基金成立于2025年2月5日，主要在债券类资产配置提供稳定票息保护的基础上，在控制整体组合波动率的前提下，力争通过可转债及股票类资产的配置实现整体组合收益的增强，追求低回撤、高夏普、高胜率的风险收益特征。在权益类资产的配置方面，坚持精选在长周期有效的风格因子，筛选盈利持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿高的优质价值型公司。上半年特别是二季度开始，组合风格遭遇极致逆风环境，回撤较大。但随着极端行情冲击趋缓，质量、红利、市值等长期因子有效性也将逐步回归，有望在后续为组合贡献超额收益。

2026年上半年，债市收益率整体呈现先上后下、低位盘整的走势，中枢较2025年末明显下移。年初，超长债供给担忧与风险偏好回升共振，10年期国债收益率快速上行至1.9%的年内高点。此后，信贷投放持续偏弱、政府债券供给进度显著慢于预期，叠加高息存款集中到期释放大规模配置资金，“资产荒”格局驱动现券收益率阶梯式下行，5月末10年期国债触及1.7%附近。6月央行通过逆回购及买断式逆回购引导偏低的资金价格向政策利率回归，理财预防性赎回压力上升，收益率自低点小幅反弹至1.73%左右。整个上半年，1年期国债收益率大幅下行22BP至1.12%，10年期国债下行11BP至1.73%，30年期国债下行3BP至2.24%，曲线呈牛陡形态。信用债方面，理财规模扩张与存款重定价带来的配置需求持续旺盛，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差压缩至历史极低区间。近三分之二存量信用债估值已低于1.8%。期间评级虚高整治与部分弱资质主体舆情带来局部扰动，但未改变利差系统性收窄的趋势。转债方面，新券供给稀缺与固收+资金配置需求形成有力支撑，转股溢价率系统性抬升；上半年行情围绕科技映射品种展开，高价偏股型转债阶段领涨，3月和6月则分别受到固收+赎回扰动和信用风险事件的影响，偏债型品种承压明显，市场整体稳定性仍优于正股。从整个上半年来看，中证转债指数涨幅2.51%，Wind可转债等权指数上涨4.99%，走势介于纯债与权益之间。报告期内，本产品主要根据负债端的现金流情况调整持仓结构。在债市进入低利率时代后，通过积极参与转债增强，力争在保持良好的回撤控制的同时，为投资者实现长期稳健的回报。纯债方面，主要着眼于票息进行配置，在保证投资胜率的基础上，积极通过久期和杠杆择时增厚收益。转债方面，根据市场情况，通过自上而下的仓位选择和自下而上的个券精选，以及分散化的投资，实现了与纯债部分波动的有效对冲，在保持组合低回撤的同时兼顾收益弹性，力争为持有人持续创造良好的投资体验。

2026年上半年，我国宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，上半年实现了GDP4.7%增速，从节奏上，呈现出“前高后低”的特征，一季度“开门红”超预期，二季度整体经济增长有所放缓，从结构上呈现出“内弱外强”，出口受外围制造业复苏的影响表现强劲，内需整体偏弱，经济增长的内生动能偏弱，依然高度依赖政策发力，不过整体来看，经济依然平稳运行，同时结构的转型依旧在持续推进中，呈现出高质量发展的态势。政策方面，货币政策定调延续“适度宽松”，一季度投放大量中长期资金，助力经济开门红，但力度上来看，央行倾向于转向“精准调控”，避免大水漫灌，更强调政策有效性；财政政策依然积极，但边际力度略减弱。受经济基本面边际走弱、流动性宽松的影响，债市整体偏强运行，利率债市场整体呈现陡峭化走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别下行22BP、11BP和3BP。信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的持续推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，信用债随着利率债下行的走势也在持续走强。报告期内组合投资以安全性、流动性为前提，主要配置性价比较高的存款、存单、逆回购、信用债等资产提高组合收益率。本报告期，本基金以持有到期的视角择券。

2026年上半年债券市场整体表现较为突出，十年期国债收益率在一月初冲高至1.90%后一路震荡下行，收益率最低触及1.70%，波动区间较2025年全年进一步缩窄。权益市场的强势对债券市场形成一定压力，这也是年初债券市场小幅冲高的主要推动力，但始终偏松的流动性环境逐步抬升货币宽松预期，同时叠加相对偏弱的经济基本面，债券市场总体呈现偏强走势，债券市场收益率易下难上。权益市场呈现出极强的分化特点，科创综指在上半年上涨53.99%，同期沪深300指数仅上涨7.55%，以AI为代表的高科技板块持续大幅上涨，而消费、金融等传统板块承压下跌，尽管这一分化特征与板块各自业绩趋势较为一致，但市场对AI板块未来业绩过度乐观的讨论初步显性，对传统板块估值调整过度的看法亦开始增加，市场波动性有所放大。可转债整体表现与权益市场一致，万得可转债等权指数在上半年上涨4.99%，尽管转债估值位于历史较高水平，但与AI板块关联度较高主体在正股大幅上扬背景下涨幅突出，而低价转债则因正股主要集中在传统板块而有所承压。本产品久期变动不大，整体维持在中性久期水平，品种上以利率债为主。转债层面，随着市场估值的持续抬升，我们逐步降低转债仓位，且品种以债性转债为主。权益方面，我们整体持仓较为稳定，主要集中在估值较低的金融、公用事业等行业板块。

2026年上半年，货币政策维持适度宽松基调，银行间资金价格低位稳定。节奏上，2月底美以伊冲突爆发，阶段性推动资金价格进一步走低。财政政策仍然积极，但边际力度有所减弱。美以伊冲突爆发后决策层面注意力向着战略安全方向转移、土地出让收入进一步走低等，可能是背后的推动力量。上半年总量经济增长有所放缓。居民部门的去杠杆过程还没有结束，是最重要的背景。在此之外，美以伊冲突引致能源和供应链冲击，也对总量经济活动构成拖累。债市总体偏强运行，信用债、中短利率强势；中长利率走势震荡，油价与海外债市情绪对行情可能构成扰动。总量之外，全球AI产业高速发展，在经济结构上，在资本市场上，都有极强的映射。权益市场高度分化，科技抱团行情非常显著，其他板块在2月底以后表现欠佳。产品二季度开始维持了偏高的纯债久期；权益方面，产品在红利和小盘层面的配置较均衡，但科技类资产的权重低于指数；考虑到估值位置，产品维持了较低比例的转债配置。

2026年第一季度，美以伊冲突严重冲击国际能源体系，海外通胀预期再起、货币宽松受掣肘，发达国家制造业恢复苗头也面临降温风险。全球权益市场普遍调整，风险偏好走低。A股也扭转了年初强势行情，跟随走弱，小盘股调整幅度更大。转债市场调整，高估值得到一定程度的消化。海外债市收益率显著上行，主要经济体长债收益率上行10-50BP不等。国内债市与海外明显背离，总体偏强运行，信用和中短利率债收益率显著下行、中长利率债收益率区间震荡。通胀处于低位，能源韧性高，人民银行积极释放呵护流动性的信号，可能对债市走强提供了支撑。往后看，美以伊局势能否缓和，依然是关键变量，这决定了通胀与货币政策如何演化，也决定了全球制造业回暖势头能否持续。报告期内产品纯债头寸维持中等久期；权益维持风格均衡，并基于市场波动相应地适度调节了仓位，等待地缘政治和经济基本面走势更加明朗。

2026年第一季度，美以伊冲突严重冲击国际能源体系，海外通胀预期再起、货币宽松受掣肘，发达国家制造业恢复苗头也面临降温风险。全球权益市场普遍调整，风险偏好走低。A股也扭转了年初强势行情，跟随走弱，小盘股调整幅度更大。转债市场调整，高估值得到一定程度的消化。海外债市收益率显著上行，主要经济体长债收益率上行10-50BP不等。国内债市与海外明显背离，总体偏强运行，信用和中短利率债收益率显著下行、中长利率债收益率区间震荡。通胀处于低位，能源韧性高，人民银行积极释放呵护流动性的信号，可能对债市走强提供了支撑。往后看，美以伊局势能否缓和，依然是关键变量，这决定了通胀与货币政策如何演化，也决定了全球制造业回暖势头能否持续。报告期内产品纯债头寸维持中等久期；权益维持风格均衡，并基于市场波动相应地适度调节了仓位，等待地缘政治和经济基本面走势更加明朗。

一季度，债券市场在年初配置盘集中入场的 “开门红” 行情驱动下，叠加货币与财政政策协同发力，整体表现超出市场预期。收益率曲线呈现显著的牛市陡峭化特征，仅超长端品种表现背离。短端利率受益于银行体系流动性合理充裕、同业活期存款利率下调预期升温及避险情绪集聚，同业存单收益率创出新低；长端利率虽阶段性受到权益及商品市场走强、利率债供给压力担忧、美以伊地缘冲突引发的通胀预期上行，以及 “固收 +” 产品赎回等多重因素扰动，但仍维持较强韧性，仅超长端利率出现明显上行。整体而言，流动性环境宽松、市场供需预期改善，以及中东地缘紧张催生的滞胀预期交易，构成一季度利率债市场运行的核心逻辑。信用方面一季度收益率整体下行，年初配置需求集中叠加摊余成本法债基集中开放，推动信用利差大幅收窄，后续呈现窄幅震荡格局。可转债市场方面，一季度走势呈现先扬后抑的阶段性特征。1 月受益于权益市场春季躁动行情，转债指数强势上行；2 月维持高位震荡格局，下旬受止盈盘集中离场压制；3 月地缘政治风险发酵叠加部分个券触发超预期强赎，拖累指数回吐前期涨幅。期内转债强赎节奏显著加快，新券发行审核效率明显提升，但大额标的供给仍相对稀缺。全季度，中证转债指数累计下跌 1.14%。报告期内，本产品主要根据负债端的现金流情况调整持仓结构。在债市进入低利率时代后，通过积极参与转债增强，力争在保持良好的回撤控制的同时，为投资者实现长期稳健的回报。纯债方面，通过仓位摆布为组合提供较好的流动性，本季度继续在久期和杠杆运用中维持中性策略，主要着眼于短端票息进行配置，有效捕捉了债市收益率曲线陡峭化过程中的短端下行行情。转债方面，根据市场情况，通过自上而下的仓位选择和自下而上的个券精选，以及有效的分散化投资和及时的持仓结构调整，实现了组合在纯债收益基础上的低波增强效果，为持有人持续创造良好的投资体验。