周智硕 - 基金投资策略和运作

宏观层面，二季度国内经济延续修复态势，但复苏动能有所放缓，核心矛盾仍在于内需修复进程反复。消费端，居民收入预期偏弱与消费信心不足的格局尚未根本扭转，社零增速低位徘徊；投资端，地产投资延续下行压力，基建投资受制于地方债务约束而弹性有限，制造业投资则在新旧动能转换中呈现结构性分化。政策层面，面对总量修复偏缓、结构分化加剧的局面，中央坚持聚焦经济转型与科技创新发展，着力培育新质生产力。总量政策延续“托而不举”的主基调，政策对增长质量的诉求明显优先于对规模的扩张诉求。　　市场层面，A股在AI产业趋势催化下整体震荡上行，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%。然而，指数层面的繁荣难掩结构性极致分化——二季度30个中信一级行业中仅7个行业在AI链条驱动下录得正收益，其余23个行业均有所回调。行业结构上，AI算力基建相关的电子、通信板块领涨，部分受益于AI资本开支外溢的建材、机械等板块亦有不错表现；而以内需为主导的消费者服务、农林牧渔等板块则受制于基本面疲弱，回调幅度明显。市场风格极致化的背后，反映了投资者对中长期产业趋势的强烈共识与对短期基本面修复的审慎态度。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会从长期考虑，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

报告期内，宏观景气稳重向好、结构差异显著。4-6月，制造业采购经理指数（PMI）分别为50.3、50.0、50.3，其中6月新订单指数51.2%、比上月上升1.3个百分点，提升幅度明显。非制造业商务活动指数分别为49.4、50.1、50.2，在中枢线附近徘徊。从主要分项看，5月，我国货物进出口总额同比增长16.9%；1-5月，社会消费品零售总额同比增长1.4%，内外需温差明显。　　市场方面，二季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨12.8%、上涨11.9%、上涨36.4%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别下跌8.0%、下跌3.8%。呈现A股大幅跑赢港股、科创类大幅跑赢蓝筹类的态势。其中，电子、建材、通信、机械、基础化工涨幅居前，消费者服务、农林牧渔、传媒、食品饮料、石油石化表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，美以伊冲突逐步缓解、内需景气低位盘整、出口贸易快速增长。从产业层面看，大模型对于高价值岗位的渗透起势、算力需求高增引发上游产业链通胀、能源及矿产价格回调等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏高水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括半导体设备、海外及国内算力、光通信、动力电池等。　　在人工智能成为共识的当下，产业供给侧参与者逐步增多，子行业分化将会逐步显现。与此同时，电动化、创新药、企业出海等板块也回调至价值区间。在产业迅速变化的背景下，本基金将跟踪中观演进、聚焦优质公司、做好分析研究、及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

国内方面，2026年作为“十五五”开局之年，处在2035远景目标推进的关键承启节点。一季度GDP实现5%的开门红。二季度由于传统经济需求的下行和短期内通胀的见顶回落，中国企业的盈利周期可能经历短期的回落，但预计经济增速仍处于目标区间。和传统经济需求不同，AI相关的行业十分景气。海外方面，和国内一样，经济保持K型分化。海外AI资本开支不断超预期带动相关制造业、非住宅固定资产投资表现良好；非AI部分则受到高利率压制，利率敏感型经济如美国房地产销售数据仍然不佳。美以伊冲突则随着几经波折，市场反应已经开始钝化。二季度，A股各类指数分化较大，其中，上证指数上涨5.20%，深成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，上证50上涨5.78%，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%。万得微盘指数下跌13.88%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是电子、通信和建筑建材，涨幅分别是90.92%、63.84%和35.20%。跌幅靠前的三个行业分别是石油石化、农林牧渔和钢铁，跌幅分别是22.20%、20.19%和18.59%。报告期内，在关注业绩比较基准的前提下，本基金重点配置了电子、有色金属、家用电器、汽车、基础化工这些行业。管理人认为，有独特竞争优势（包括但不限于产品力、卡位、反应能力等），且在量的方面可面向国际市场持续拓展增量的优秀企业和在价的方面有望持续创造超额利润的优秀企业具备在未来持续创造价值的能力。管理人将加强基本面研究与对市场的跟踪，力图为持有人实现基金资产超越基准的收益。

2026年二季度，国内经济保持稳中有进、结构优化的趋势，外需整体较好，内需偏弱，新旧动能分化严重。出口依旧表现较强，体现中国产品的全球竞争力，尤其是机电、半导体、新能源设备、汽车等出海表现较好；内需继续偏弱，地产消费拖累明显。美伊局势出现缓和，油价持续回落，风险资产明显修复，叠加AI产业发展趋势向好，全球科技股票都出现大幅上涨，包括美股和日韩台等市场，费城半导体指数单季度上涨87%。在此背景下，二季度国内科技相关板块及个股表现强势，而其他板块则受基本面拖累以及资金流出影响持续下行。　　2026年一季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，并对持仓结构进行调整，加大对科技板块的投资力度，加仓偏上游的AI设备和材料。中长期来看，国内制造业升级和科技创新的向好趋势不变，继续看好。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在代表中国经济转型方向、具有良好成长性、在行业中竞争力排名靠前的上市公司，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

国内方面，2026年作为“十五五”开局之年，处在2035远景目标推进的关键承启节点。一季度GDP实现5%的开门红。二季度由于传统经济需求的下行和短期内通胀的见顶回落，中国企业的盈利周期可能经历短期的回落，但预计经济增速仍处于目标区间。和传统经济需求不同，AI相关的行业十分景气。海外方面，和国内一样，经济保持K型分化。海外AI资本开支不断超预期带动相关制造业、非住宅固定资产投资表现良好；非AI部分则受到高利率压制，利率敏感型经济如美国房地产销售数据仍然不佳。美以伊冲突则随着几经波折，市场反应已经开始钝化。二季度，A股各类指数分化较大，其中，上证指数上涨5.20%，深成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，上证50上涨5.78%，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%。万得微盘指数下跌13.88%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是电子、通信和建筑建材，涨幅分别是90.92%、63.84%和35.20%。跌幅靠前的三个行业分别是石油石化、农林牧渔和钢铁，跌幅分别是22.20%、20.19%和18.59%。报告期内，由于市场出现较大波动，导致本组合持仓的很多股票出现了止赢或者止损的操作。展望未来，尽管我们依然看好AI的产业趋势，但是，我们认为，Token经济学有望在未来几个季度内进入第一阶段的下半场，下半场的叙事逻辑会发生一定的变化。此外，非AI的个股当中，由于跌幅较多，已经开始出现一些（但还不是批量）个股有较好的风险收益比。从行业层面看，本基金二季度重点配置了电子、电力设备、机械设备、通信、传媒等行业。

国内方面，2026年作为“十五五”开局之年，处在2035远景目标推进的关键承启节点。一季度GDP实现5%的开门红。二季度由于传统经济需求的下行和短期内通胀的见顶回落，中国企业的盈利周期可能经历短期的回落，但预计经济增速仍处于目标区间。和传统经济需求不同，AI相关的行业十分景气。海外方面，和国内一样，经济保持K型分化。海外AI资本开支不断超预期带动相关制造业、非住宅固定资产投资表现良好；非AI部分则受到高利率压制，利率敏感型经济如美国房地产销售数据仍然不佳。美以伊冲突则随着几经波折，市场反应已经开始钝化。二季度，A股各类指数分化较大，其中，上证指数上涨5.20%，深成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，上证50上涨5.78%，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%。万得微盘指数下跌13.88%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是电子、通信和建筑建材，涨幅分别是90.92%、63.84%和35.20%。跌幅靠前的三个行业分别是石油石化、农林牧渔和钢铁，跌幅分别是22.20%、20.19%和18.59%。在一季报当中，我们提到了“智谱的数据在验证我们的判断”，未来，不排除其他大模型公司能够复制智谱成功的可能。此外，在报告期内，我们享受了一批“有望受益于价格弹性带来的利润增长”的公司的涨幅；未来，我们仍将继续关注业绩比较基准，继续坚持从产业出发，寻找投资逻辑符合自身框架的行业进行长期投资，分享企业成长的红利。报告期内，本基金重点配置了电子、通信、电力设备、机械设备、有色金属和建筑材料等行业。

2026年二季度，A股市场震荡上行，主要宽基指数先修复后走强；4月外部扰动逐步淡化，市场关注点重回基本面，上证指数4月下旬重新站上4100点；5-6月双创指数持续走强，创业板指历史上首次突破4200点；6月上旬伊以短暂交火令指数一度快速回踩，随后迅速修复；风格上成长重新占优，市场主线切换至国产AI与半导体方向，半导体指数上半年累计涨幅超100%，电子化学品、元件等涨幅居前，一季度领涨的航运、能源等供给受益板块则随地缘缓和明显回落。　　宏观层面，“外需强、内需弱”的结构性特征延续：5月出口（人民币计价）同比增长13.8%，增速较4月进一步加快；1-5月固定资产投资同比下降4.1%，其中房地产开发投资下降16.2%，高技术产业投资逆势增长4.5%；社零总额同比增速仍在2%附近低位徘徊，消费修复偏慢；6月制造业PMI回升至50.3重返扩张区间，新订单指数升至51.2%，需求端边际回暖。　　海外方面，中东地缘局势在二季度显著缓和，6月上旬伊以爆发小规模冲突后双方于24小时内先后宣布停火，地缘溢价快速消退，布伦特原油自100美元/桶上方明显回落，沙特连续下调销往亚洲的官方售价；美联储6月议息会议连续第四次按兵不动，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间，但点阵图中位数由3.4%大幅上调至3.8%，通胀预期同步上修，鹰派信号对全球风险资产定价形成一定扰动。　　本基金目前配置方向较为均衡，行业分散的前提下更多从自下而上维度出发，力争找到细分行业中具备定价能力和成长性的中小市值龙头企业，为持有人带来长期回报；二季度顺应国产AI与半导体主线，增配了半导体材料、功率及元件环节的细分龙头，医药方向继续增加CXO配置；同时随着地缘缓和、运价自高位回落，对一季度获利明显的航运板块进行了兑现，并适度减持酒店、白酒等内需相关标的。

国内方面，2026年是“十五五”开局之年。今年以来，我国各地区各部门认真实施更加积极有为的宏观政策，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应，经济运行起步有力、开局良好。从经济数据来看，1~2月中国经济呈现回暖态势，主要数据普遍改善，一些指标好于预期，为全年经济发展奠定了良好开局。海外方面，美以伊战事成为影响一季度甚至之后一段时间最重要的因素，不但影响了全球的风险偏好，而且使市场关注的重心快速走向对高油价的担忧。因此，1季度A股各类指数表现一般，其中，上证指数下跌1.94%，深成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是煤炭、石油石化和综合，涨幅分别是16.83%、15.36%和13.67%，跌幅靠前的三个行业分别是非银金融、商贸零售和美容护理，跌幅分别是14.98%、14.43%和8.93%。我们在2025年4季报中提出：“国内AI更有可能在2026年或2027年实现商业的闭环”，智谱的数据在验证我们的判断。此外，政策上的“反内卷”和多年来产能、库存的自然出清，以及中国企业在供应链上的优势地位，或将使得一批企业受益于价格弹性带来的利润增长。市场风格偏好下降，导致很多增速较好的股票出现调整，给这些股票提供了较好的买入机会。组合管理方面，我们将继续关注业绩比较基准，继续坚持从产业出发，寻找投资逻辑符合自身框架的行业进行长期投资，分享企业成长的红利。报告期内，本基金重点配置了电子、通信、电力设备、医药生物和机械设备等行业。

国内方面，2026年是“十五五”开局之年。今年以来，我国各地区各部门认真实施更加积极有为的宏观政策，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应，经济运行起步有力、开局良好。从经济数据来看，1~2月中国经济呈现回暖态势，主要数据普遍改善，一些指标好于预期，为全年经济发展奠定了良好开局。海外方面，美以伊战事成为影响一季度甚至之后一段时间最重要的因素，不但影响了全球的风险偏好，而且使市场关注的重心快速走向对高油价的担忧。因此，1季度A股各类指数表现一般，其中，上证指数下跌1.94%，深成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是煤炭、石油石化和综合，涨幅分别是16.83%、15.36%和13.67%，跌幅靠前的三个行业分别是非银金融、商贸零售和美容护理，跌幅分别是14.98%、14.43%和8.93%。报告期内，在关注业绩比较基准的前提下，本基金重点配置了有色金属、电子、汽车、电力设备和基础化工这些行业。管理人认为，自身产品优势明显且在量的方面可面向国际市场持续拓展增量的优秀企业和在价的方面有望持续创造超额利润的优秀企业，具备在未来持续创造价值的能力。管理人将加强基本面研究与对市场的跟踪，力图为持有人实现基金资产超越基准的收益。

国内方面，2026年是“十五五”开局之年。今年以来，我国各地区各部门认真实施更加积极有为的宏观政策，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应，经济运行起步有力、开局良好。从经济数据来看，1~2月中国经济呈现回暖态势，主要数据普遍改善，一些指标好于预期，为全年经济发展奠定了良好开局。海外方面，美以伊战事成为影响一季度甚至之后一段时间最重要的因素，不但影响了全球的风险偏好，而且使市场关注的重心快速走向对高油价的担忧。因此，1季度A股各类指数表现一般，其中，上证指数下跌1.94%，深成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是煤炭、石油石化和综合，涨幅分别是16.83%、15.36%和13.67%，跌幅靠前的三个行业分别是非银金融、商贸零售和美容护理，跌幅分别是14.98%、14.43%和8.93%。报告期内，由于市场出现较大的波动，导致很多股票出现了止赢或者止损的操作。展望未来，尽管我们不认为美以伊战事会在短期内快速结束，或者说油价快速回到冲突之前的水平，但也不认为油价会因为高烈度的冲突而持续冲高。因此，大多数公司的基本面没有收到太大影响。我们根据上述假设，调节了上市公司的盈利预测，计算了公司的风险收益比。因为市场波动较大，换手率出现提升。报告期内，本基金重点配置了电子、医药生物、电力设备、机械设备、通信等板块。

宏观层面，受出口端景气回升的拉动，2026年一季度国内经济呈现弱复苏格局。制造业采购经理指数（PMI）重返荣枯线上方，其中新订单指数和生产指数均有所改善，显示出需求端的边际回暖。同时，原材料购进价格指数止跌回升，暗示上游通缩压力有所缓解，但终端需求依然偏弱，复苏基础尚不牢固。此外，中东地缘政治局势持续紧张，美伊冲突成为主导全球宏观经济预期的核心变量。全球金融市场普遍对地缘政治不确定性进行风险定价，避险情绪升温，原油、黄金等资产价格波动加剧，对国内输入性通胀和外部需求预期形成扰动。　　市场层面，一季度A股走势先扬后抑，主要指数表现分化。上证综指累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。风格上，小盘股相对大盘股占优，反映出在弱复苏环境下，市场资金更青睐弹性较高的中小市值标的。行业方面，受美伊冲突推升国际能源价格影响，能源相关板块表现突出，煤炭、石油石化、电力及公用事业行业涨幅居前。相比之下，与内需相关的非银行金融、消费者服务及商贸零售板块跌幅较大，折射出市场对国内消费复苏节奏与信用扩张动力的谨慎预期。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会从长期考虑，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2026年一季度，国内经济整体依旧呈现稳中有进、结构优化的态势。中国产品在全球的竞争力继续提升，出口表现强势；内需整体弱势，尤其是地产相关，“十五五”重大工程启动推动基建投资表现较好，消费平稳偏弱，新质生产力相关行业延续向好趋势。2月底美国和以色列发动对伊朗的军事行动，对全球流动性和经济基本面造成中长期叙事冲击，导致油价大涨，风险资产大跌。在此背景下，股票市场冲高之后大幅回撤，之前表现较好的科技成长和有色等资源品大幅下跌，能源相关受益品种表现较好。　　2026年一季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，并对持仓结构进行调整，对科技板块相关个股进行止盈，加仓到竞争格局较好的新能源和周期品板块。中长期来看，国内制造业升级和科技创新的向好趋势不变，继续看好。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在代表中国经济转型方向、具有良好成长性、在行业中竞争力排名靠前的上市公司，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。