陆奔 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券市场利率进一步走高，尤其是30年期国债上行幅度较大，和10年期国债的利差回升至近几年平均水平。造成债券市场调整的原因主要有以下几点：1.担心2026年财政政策会进一步加码，债券发行量会比较大，大量的供给如果没有央行购债，仅靠市场消化会有一定压力；2.股票市场全年表现较好，市场风险偏好提高；3.债券静态收益依然较低，在没有资本利得的情况下，收益一般。信用债在四季度表现好于利率债，由于短端利率依然比较稳定，高票息策略还是相对占优。报告期内，本基金债券部分以配置信用债为主。　　四季度，A股整体呈现横盘震荡走势，科技和资源板块强者恒强，商业航天等主题表现较好。相对而言，红利等价值防御板块涨幅落后。报告期内，本基金投资组合适度控制仓位，维持科技板块配置，增加社服消费等方向配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，并参与转债个股的投资，力争长期超额收益的多元化累积。

2025年四季度债券市场利率进一步走高，尤其是30年期国债上行幅度较大，和10年期国债的利差回升至近几年平均水平。造成债券市场调整的原因主要有以下几点：1.担心2026年财政政策会进一步加码，债券发行量会比较大，大量的供给如果没有央行购债，仅靠市场消化会有一定压力；2.股票市场全年表现较好，市场风险偏好提高；3.债券静态收益依然较低，在没有资本利得的情况下，收益一般。信用债在四季度表现好于利率债，由于短端利率依然比较稳定，高票息策略还是相对占优。报告期内，本基金债券部分以配置信用债为主。　　四季度，A股整体呈现横盘震荡走势，科技和资源板块强者恒强，商业航天等主题表现较好。相对而言，红利等价值防御板块涨幅落后。报告期内，本基金投资组合适度控制仓位，维持科技板块配置，增加社服消费等方向配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，并参与转债个股的投资，力争长期超额收益的多元化累积。

四季度基金依然坚持在科技成长赛道上，主要仓位和配置思路依然以AI为主线，光优先级大于PCB，其次液冷和电源在26年会是产业趋势集中爆发的年份。另一方面存储受益于科技需求，随着国产龙头存储晶圆厂上市，半导体设备具备较好的确定性，所以我们整体在半导体设备上保持着较高的仓位。

2025年四季度，A股整体呈现横盘震荡走势，科技和资源板块强者恒强，商业航天等主题表现较好。相对而言，红利等价值防御板块涨幅落后。报告期内，本基金投资组合适度控制仓位，维持科技板块配置，增加社服消费等方向配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，并参与转债个股的投资，力争长期超额收益的多元化累积。

2025年四季度债券市场利率进一步走高，尤其是30年期国债上行幅度较大，和10年期国债的利差回升至近几年平均水平。造成债券市场调整的原因主要有以下几点：1.担心2026年财政政策会进一步加码，债券发行量会比较大，大量的供给如果没有央行购债，仅靠市场消化会有一定压力；2.股票市场全年表现较好，市场风险偏好提高；3.债券静态收益依然较低，在没有资本利得的情况下，收益一般。信用债在四季度表现好于利率债，由于短端利率依然比较稳定，高票息策略还是相对占优。报告期内，本基金债券部分以配置信用债为主。　　四季度国内权益市场震荡走高，四季度各板块之间有所轮动，但是受益流动性宽松和风险偏好较高，成长方向的资产依然表现占优。从基本面看，经济面临短期压力，但是整体韧性较强，政策留有余地，经济基本面风险可控。从流动性层面看，海外美联储在政治和经济双重影响下再次开始降息，有利于权益资产估值持续提升。当前资本市场向好的预期较强，指数有望继续震荡上行。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。仓位上，关注大类资产的性价比，动态调整权益资产配置比例。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。

四季度国内经济运行基本平稳，出口继续保持韧性，工业生产延续增长，投资有所下滑，消费小幅放缓。财政政策积极发力，5000亿新型政策性金融工具落地用于补充重大项目资本金，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方用于支持项目建设及债务清偿等。货币政策继续保持适度宽松，央行重启国债买入投放流动性，维护流动性合理充裕。债券中短端收益率受资金面稳定支撑收益率普遍有所下行，长端受到超长债供给压力、基金销售新规、商品价格走强等扰动下震荡偏弱，收益率曲线有所陡峭，信用债中短端表现好于长端，票息策略优于久期策略。　　四季度国内权益市场震荡走高，四季度各板块之间有所轮动，但是受益流动性宽松和风险偏好较高，成长方向的资产依然表现占优。从基本面看，经济面临短期压力，但是整体韧性较强，政策留有余地，经济基本面风险可控。从流动性层面看，海外美联储在政治和经济双重影响下再次开始降息，有利于权益资产估值持续提升。当前资本市场向好的预期较强，指数有望继续震荡上行。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。仓位上，关注大类资产的性价比，动态调整含权资产配置比例。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分期内适当降低商业银行二永债的比重，提高中短端普通中票的占比，适当控制债券部分久期水平。

四季度国内经济运行基本平稳，出口继续保持韧性，工业生产延续增长，投资有所下滑，消费小幅放缓。财政政策积极发力，5000亿新型政策性金融工具落地用于补充重大项目资本金，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方用于支持项目建设及债务清偿等。货币政策继续保持适度宽松，央行重启国债买入投放流动性，维护流动性合理充裕。债券中短端收益率受资金面稳定支撑收益率普遍有所下行，长端受到超长债供给压力、基金销售新规、商品价格走强等扰动下震荡偏弱，收益率曲线有所陡峭，信用债中短端表现好于长端，票息策略优于久期策略。　　报告期内，本基金投资组合适度控制仓位，维持科技板块配置，增加社服消费等方向配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，并参与转债个股的投资，力争长期超额收益的多元化累积。债券部分期内适当压缩久期，减持期限略长的商业银行二永，少量增持中票，对长端利率债持续保持谨慎，合理控制债券部分的久期水平。

2025年四季度，A股整体呈现横盘震荡走势，科技和资源板块强者恒强，商业航天等主题表现较好。相对而言，红利等价值防御板块涨幅落后。报告期内，本基金投资组合适度控制仓位，维持科技板块配置，增加社服消费等方向配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。

2025年四季度，A股整体呈现横盘震荡走势，科技和资源板块强者恒强，商业航天等主题表现较好。相对而言，红利等价值防御板块涨幅落后。报告期内，本基金投资组合适度控制仓位，维持科技板块配置，增加社服消费等方向配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。

2025年三季度债券市场收益率震荡上行，10年期国债从1.6%附近上升到1.85%附近，30年国债从1.85%附近上升到2.20附近，而短端利率则相对稳定，1年期国债基本稳定在1.3%-1.4%左右，收益率曲线呈陡峭化走势。随着三季度股票市场上涨，市场风险偏好明显提高，资金从债券市场流入股票市场，使得固收市场表现相对黯淡。可转债市场则受益于股票市场的上涨表现较强，整体价格水平有非常明显的提高，转债价格中位数一度突破135元，风格偏向于中小市值、成长风格类的转债，银行类等偏红利的转债表现相对一般。　　三季度国内权益市场持续走高，受益流动性宽松和风险偏好提升，成长方向的资产表现占优。从基本面看，经济面临国内外压力，但是整体韧性较强，同时国内政策留有余地，经济基本面风险可控。从流动性层面看，国内流动性依然宽裕，海外美联储降息，有利于权益资产估值回升。当前政策对资本市场较为呵护，结构性行情持续存在。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。

三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。　　三季度国内权益市场持续走高，受益流动性宽松和风险偏好提升，成长方向的资产表现占优。从基本面看，经济面临国内外压力，但是整体韧性较强，同时国内政策留有余地，经济基本面风险可控。从流动性层面看，国内流动性依然宽裕，海外美联储降息，有利于权益资产估值回升。当前政策对资本市场较为呵护，结构性行情持续存在。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分保持对商业银行金融债的配置为主，适当降低债券部分久期，提高组合流动性。

2025年三季度，A股市场表现强劲，主要指数陆续创出本轮新高。市场整体呈现显著的成长风格，以科技板块为引领，资源板块也表现突出。相对而言，金融等价值防御板块涨幅落后。报告期内，本基金投资组合适度提升仓位，增加科技板块配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，并参与转债个股的投资，力争长期超额收益的多元化累积。