刘洋万家基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7.4 年/13 年 | 7.43亿元 / 7.43亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率13.99% | |
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刘洋 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
万家瑞隆A003751.jj万家瑞隆混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度经济较前三季度有下行压力，10月和11月工业增加值增速下行，固定资产投资负增长，消费增速和前三季度比也出现下行态势。但12月制造业PMI上升至50.1，重回扩张区间，情况开始好转，政策效果显现，预计全年目标有望能顺利完成。股市表现方面，四季度指数表现震荡，上证指数小幅上涨2.2%，三季度表现亮眼的科创综指下跌4.7%。总体来看，有色金属、石油石化、通信和国防军工指数大幅上涨，但医药、美容护理、地产，以及计算机和传媒等板块跌幅较大。 配置方面，四季度万家瑞隆整体仓位有所下降，主要降低了银行、地产以及交运等顺周期板块持仓，略微增加了农业板块持仓，当前主要配置方向为AI及其应用、机器人和农业板块。 展望未来，国内制造业竞争优势明显，在关税冲击下出口仍出现超预期增长；此外，国内经济结构进一步优化，以高端制造、数字经济为代表的新质生产力发展势头强劲，展现出强大的韧性与活力。此外，随着扩内需政策密集落地及居民资产负债表修复，消费板块有望迎来估值与业绩的双重修复。国际方面，中美关系阶段性缓和，2026年有望实现中美元首互访。货币政策方面，美国进入降息周期，预计国内资金面仍保持宽松。市场方面，2026年继续看好A股长期市场表现，结构上科技仍是主流方向，但消费、顺周期和红利板块预计有阶段性机会。 投资方面，看好2026年资本市场表现，预计26年指数震荡上行，板块方面相对看好AI相关板块、人形机器人和生猪养殖板块投资机会：1）AI相关板块。AI已经成为全球经济增长的重要驱动因素，全球科技巨头资本开支持续激增，确立了算力基础设施如芯片、能源等的长期景气度。此外，AI应用有望开始出现，AI手机、AIPC、自动驾驶以及人形机器人的普及，也将创造巨大的硬件换新需求。2026年继续看好AI相关的算力、能源，以及AI应用相关公司。2）人形机器人。2026年特斯拉人形机器人预计实现定型并开启大规模量产，国内头部机器人厂商也进入密集交付期，国内供应链公司有望看到订单和收入的落地，相对看好有竞争优势的人形机器人供应链公司。3）阶段性看好生猪养殖板块。2025年下半年能繁母猪开始产能去化，目前猪价大幅低于行业平均成本，部分公司进入深度亏损区，从周期角度，生猪板块又到了配置时间点。
万家景气驱动混合A013326.jj万家景气驱动混合型证券投资基金2025年第4季度报告
四季度经济较前三季度有下行压力，10月和11月工业增加值增速下行，固定资产投资负增长，消费增速和前三季度比也出现下行态势。但12月制造业PMI上升至50.1，重回扩张区间，情况开始好转，政策效果显现，预计全年目标有望能顺利完成。股市表现方面，四季度指数表现震荡，上证指数小幅上涨2.2%，三季度表现亮眼的科创综指下跌4.7%。总体来看，有色金属、石油石化、通信和国防军工指数大幅上涨，但医药、美容护理、地产，以及计算机和传媒等板块跌幅较大。 配置方面，四季度万家景气驱动整体仓位有所下降，主要降低了银行、地产以及交运等顺周期板块持仓，略微增加了农业板块持仓，当前主要配置方向为AI及其应用、机器人和农业板块。 展望未来，国内制造业竞争优势明显，在关税冲击下出口仍出现超预期增长；此外，国内经济结构进一步优化，以高端制造、数字经济为代表的新质生产力发展势头强劲，展现出强大的韧性与活力。此外，随着扩内需政策密集落地及居民资产负债表修复，消费板块有望迎来估值与业绩的双重修复。国际方面，中美关系阶段性缓和，2026年有望实现中美元首互访。货币政策方面，美国进入降息周期，预计国内资金面仍保持宽松。市场方面，2026年继续看好A股长期市场表现，结构上科技仍是主流方向，但消费、顺周期和红利板块预计有阶段性机会。 投资方面，看好2026年资本市场表现，预计26年指数震荡上行，板块方面相对看好AI相关板块、人形机器人和生猪养殖板块投资机会：1）AI相关板块。AI已经成为全球经济增长的重要驱动因素，全球科技巨头资本开支持续激增，确立了算力基础设施如芯片、能源等的长期景气度。此外，AI应用有望开始出现，AI手机、AIPC、自动驾驶以及人形机器人的普及，也将创造巨大的硬件换新需求。2026年继续看好AI相关的算力、能源，以及AI应用相关公司。2）人形机器人。2026年特斯拉人形机器人预计实现定型并开启大规模量产，国内头部机器人厂商也进入密集交付期，国内供应链公司有望看到订单和收入的落地，相对看好有竞争优势的人形机器人供应链公司。3）阶段性看好生猪养殖板块。2025年下半年能繁母猪开始产能去化，目前猪价大幅低于行业平均成本，部分公司进入深度亏损区，从周期角度，生猪板块又到了配置时间点。
万家内需增长一年持有期混合010694.jj万家内需增长一年持有期混合型证券投资基金2025年第4季度报告
四季度经济较前三季度有下行压力，10月和11月工业增加值增速下行，固定资产投资负增长，消费增速和前三季度比也出现下行态势。但12月制造业PMI上升至50.1，重回扩张区间，情况开始好转，政策效果显现，预计全年目标有望能顺利完成。股市表现方面，四季度指数表现震荡，上证指数小幅上涨2.2%，三季度表现亮眼的科创综指下跌4.7%。总体来看，有色金属、石油石化、通信和国防军工指数大幅上涨，但医药、美容护理、地产，以及计算机和传媒等板块跌幅较大。 配置方面，四季度万家内需增长整体仓位有所下降，主要降低了银行、地产以及交运等顺周期板块持仓，略微增加了农业板块持仓，当前主要配置方向为AI及其应用、机器人和农业板块。 展望未来，国内制造业竞争优势明显，在关税冲击下出口仍出现超预期增长；此外，国内经济结构进一步优化，以高端制造、数字经济为代表的新质生产力发展势头强劲，展现出强大的韧性与活力。此外，随着扩内需政策密集落地及居民资产负债表修复，消费板块有望迎来估值与业绩的双重修复。国际方面，中美关系阶段性缓和，2026年有望实现中美元首互访。货币政策方面，美国进入降息周期，预计国内资金面仍保持宽松。市场方面，2026年继续看好A股长期市场表现，结构上科技仍是主流方向，但消费、顺周期和红利板块预计有阶段性机会。 投资方面，看好2026年资本市场表现，预计26年指数震荡上行，板块方面相对看好AI相关板块、人形机器人和生猪养殖板块投资机会：1）AI相关板块。AI已经成为全球经济增长的重要驱动因素，全球科技巨头资本开支持续激增，确立了算力基础设施如芯片、能源等的长期景气度。此外，AI应用有望开始出现，AI手机、AIPC、自动驾驶以及人形机器人的普及，也将创造巨大的硬件换新需求。2026年继续看好AI相关的算力、能源，以及AI应用相关公司。2）人形机器人。2026年特斯拉人形机器人预计实现定型并开启大规模量产，国内头部机器人厂商也进入密集交付期，国内供应链公司有望看到订单和收入的落地，相对看好有竞争优势的人形机器人供应链公司。3）阶段性看好生猪养殖板块。2025年下半年能繁母猪开始产能去化，目前猪价大幅低于行业平均成本，部分公司进入深度亏损区，从周期角度，生猪板块又到了配置时间点。
万家周期优势企业混合A008491.jj万家周期优势企业混合型证券投资基金2025年第4季度报告
四季度上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，沪深300指数下跌0.23%，股票市场总体高位盘整。四季度有色金属、军工、通信、钢铁、轻工等行业涨幅居前。 四季度市场以比较健康的态势盘整，为将来上行积蓄能量。部分前期涨幅较大的板块出现一定程度回调，例如创新药、具身智能等。但市场总体还是比较活跃，一些新的、想象空间大的主题板块获得资金追捧，如商业航天、燃气轮机等。有色金属、通讯板块凭借过硬的基本面，在四季度继续涨幅领先。 配置方面，四季度本基金做了一些仓位和配置方面的调整，取得一定成效，既降低了净值的波动，也获取了超过基准的回报。由于25年三季度指数上涨幅度较大，我们认为股价已经充分反应了当前企业经营的基本面，所以在季度初适当降低仓位，减仓了前期涨幅较大、短期缺乏基本面催化的具身智能、创新药、海外算力相关标的。加仓了基本面好、估值偏低的电解铝、化工、非银金融等板块。 展望2026年，A股市场有望在全球流动性宽松+科技创新+企业盈利修复的共振下，继续演绎结构性慢牛行情，一季度指数取得“开门红”的概率较大。一方面，国内政策层面预计将继续坚持“稳中求进”，财政与货币保持偏宽松，以托底经济与资本市场信心。全球流动性保持宽松，海外需求强劲，拉动大宗商品价格上行。另一方面，国内供给侧改革持续推进，地产对经济的拖累面减弱，新质生产力快速发展，带动上市公司盈利有望进一步回升，当前估值具备中长期吸引力。方向上面，当前重点看好：一是周期行业里景气向上，供需错配，价格能够上涨的行业，如有色金属、化工等行业。二是受益于AI产业发展，有自己独到优势的企业。我们非常看好人工智能技术的发展前景，它将带来人类生产效率的再一次跃升。落到投资上，AI长期趋势光明，但短期可能存在投资超前、预期过高等问题，所以我们主要选择卡位好、技术强、预期合理的标的进行投资。
万家景气驱动混合A013326.jj万家景气驱动混合型证券投资基金2025年第3季度报告
投资操作回顾： 三季度国内经济延续上半年韧性较强的态势，国内企业信心改善，中国9月官方制造业PMI为49.8，超市场预期；出口方面，9月出口同比增长8.3%，也超市场预期。股市表现方面，三季度股市大幅上涨，科技股表现最为强劲，创业板指数上涨50%，科创50指数上涨49%。板块来看，TMT、有色以及新能源板块大幅上涨；消费板块表现相对较弱，银行板块下跌8.7%。 配置方面，三季度万家景气驱动主要增加了国产算力和人形机器人板块仓位，当前主要配置方向为AI、汽车、农业和银行板块。 市场展望： 展望未来，在全球地缘冲突加剧以及中美关税冲击下，我们看到前三季度国内经济运行平稳，显示出国内经济的韧性。中美关税谈判虽一波三折，尚未达成协议，且特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税。但和四月相比，国内投资者对中国的信心更强。国内科技进展以及经济的韧性，增强了投资者对国家治理能力的信心，有利于中长期风险偏好提升，继续看好A股长期市场表现，结构方面，科技仍是方向，但前期滞涨的金融、红利板块在四季度有望补涨。 投资展望： 投资方面，万家景气驱动看好四季度市场表现，板块方面相对看好人形机器人和AI相关板块，此外，生猪养殖和高分红板块阶段性有投资机会： 1）人形机器人。机器人板块未来空间巨大，处于即将放量的前期，四季度开始预计有龙头公司新品发布、宇树上市等事件性催化剂。部分优质汽车零部件公司，主业有稳定业绩，估值便宜，安全边际较足，借助产业链优势拓展人形机器人板块，有望在未来形成第二增长曲线，当前估值有提升空间。 2）AI等科技板块相对看好国产算力公司。在AI浪潮与自主可控双轮驱动下，国产算力板块是数字经济时代的核心资产。国内芯片公司技术突破，以及限制英伟达芯片进口，有助于国产算力公司市占率提升，预计从今年开始国产算力公司迎来业绩的爆发式增长。 3）此外，阶段性看好生猪养殖和红利板块：猪价跌至行业平均成本线以下，能繁母猪开始产能去化，从周期角度，生猪板块又到了配置时间点。此外，10月份迎来中美贸易争端的不确定性，银行等红利板块前期滞涨，从高低切角度，银行等红利板块有阶段性机会。
万家内需增长一年持有期混合010694.jj万家内需增长一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
投资操作回顾： 三季度国内经济延续上半年韧性较强的态势，国内企业信心改善，中国9月官方制造业PMI为49.8，超市场预期；出口方面，9月出口同比增长8.3%，也超市场预期。股市表现方面，三季度股市大幅上涨，科技股表现最为强劲，创业板指数上涨50%，科创50指数上涨49%。板块来看，TMT、有色以及新能源板块大幅上涨；消费板块表现相对较弱，银行板块下跌8.7%。 配置方面，三季度万家内需增长主要增加了国产算力和人形机器人板块仓位，当前主要配置方向为AI、汽车、农业和银行板块。 市场展望： 展望未来，在全球地缘冲突加剧以及中美关税冲击下，我们看到前三季度国内经济运行平稳，显示出国内经济的韧性。中美关税谈判虽一波三折，尚未达成协议，且特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税。但和四月相比，国内投资者对中国的信心更强。国内科技进展以及经济的韧性，增强了投资者对国家治理能力的信心，有利于中长期风险偏好提升，继续看好A股长期市场表现，结构方面，科技仍是方向，但前期滞涨的金融、红利板块在四季度有望补涨。 投资展望： 投资方面，万家内需增长看好四季度市场表现，板块方面相对看好人形机器人和AI相关板块，此外，生猪养殖和高分红板块阶段性有投资机会： 1）人形机器人。机器人板块未来空间巨大，处于即将放量的前期，四季度开始预计有龙头公司新品发布、宇树上市等事件性催化剂。部分优质汽车零部件公司，主业有稳定业绩，估值便宜，安全边际较足，借助产业链优势拓展人形机器人板块，有望在未来形成第二增长曲线，当前估值有提升空间。 2）AI等科技板块相对看好国产算力公司。在AI浪潮与自主可控双轮驱动下，国产算力板块是数字经济时代的核心资产。国内芯片公司技术突破，以及限制英伟达芯片进口，有助于国产算力公司市占率提升，预计从今年开始国产算力公司迎来业绩的爆发式增长。 3）此外，阶段性看好生猪养殖和红利板块：猪价跌至行业平均成本线以下，能繁母猪开始产能去化，从周期角度，生猪板块又到了配置时间点。此外，10月份迎来中美贸易争端的不确定性，银行等红利板块前期滞涨，从高低切角度，银行等红利板块有阶段性机会。
万家周期优势企业混合A008491.jj万家周期优势企业混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度上证综指上涨12.73%，创业板指上涨50.40%，是今年以来涨幅最大的一个季度。三季度成长板块领涨，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备等行业涨幅居前。 三季度指数的上涨符合我们预期，主要有以下几方面因素导致，一是新一轮贸易战谈判中美积极对话，一定程度消除了市场参与者的担忧，提升风险偏好。我们在贸易谈判中展现出的能力，让投资者对国家崛起更加有信心；二是市场流动性充沛，居民财富配置向权益类资产倾斜；三是中美产业方面共振，人工智能、具身智能等产业创新取得突破，共振向上。 配置方面，本基金三季度初开始将所有红利类资产换成有色和成长类资产，仍坚持均衡配置的风格，优选布局各个行业的龙头标的，并在行业间做一定程度轮动配置，有效控制了回撤。三季度重点配置在海外算力、具身智能、国产半导体、有色金属、创新药等行业。 展望四季度，我们认为指数慢牛的底层动因没有发生变化。国际形势阶段性发生的一些动荡不改变大的趋势，对指数的影响大概率类似于今年4月7日的一次性冲击，无需过度担忧。但是，也需要注意到，经过三季度指数的快速上涨之后，很多成长板块的估值已经处在高位，虽然还没有到有泡沫的程度，但也预支了部分对未来的预期，四季度再继续高歌猛进的概率偏低。总体而言，我们偏向于认为四季度指数高位震荡的概率较大，行业之间的涨跌表现会有所收敛，重点关注基本面能率先改善的行业。
万家瑞隆A003751.jj万家瑞隆混合型证券投资基金2025年第3季度报告
投资操作回顾： 三季度国内经济延续上半年韧性较强的态势，国内企业信心改善，中国9月官方制造业PMI为49.8，超市场预期；出口方面，9月出口同比增长8.3%，也超市场预期。股市表现方面，三季度股市大幅上涨，科技股表现最为强劲，创业板指数上涨50%，科创50指数上涨49%。板块来看，TMT、有色以及新能源板块大幅上涨；消费板块表现相对较弱，银行板块下跌8.7%。 配置方面，三季度万家瑞隆主要增加了国产算力和人形机器人板块仓位，当前主要配置方向为AI、汽车、农业和银行板块。 市场展望： 展望未来，在全球地缘冲突加剧以及中美关税冲击下，我们看到前三季度国内经济运行平稳，显示出国内经济的韧性。中美关税谈判虽一波三折，尚未达成协议，且特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税。但和四月相比，国内投资者对中国的信心更强。国内科技进展以及经济的韧性，增强了投资者对国家治理能力的信心，有利于中长期风险偏好提升，继续看好A股长期市场表现，结构方面，科技仍是方向，但前期滞涨的金融、红利板块在四季度有望补涨。 投资展望： 投资方面，万家瑞隆看好四季度市场表现，板块方面相对看好人形机器人和AI相关板块，此外，生猪养殖和高分红板块阶段性有投资机会： 1）人形机器人。机器人板块未来空间巨大，处于即将放量的前期，四季度开始预计有龙头公司新品发布、宇树上市等事件性催化剂。部分优质汽车零部件公司，主业有稳定业绩，估值便宜，安全边际较足，借助产业链优势拓展人形机器人板块，有望在未来形成第二增长曲线，当前估值有提升空间。 2）AI等科技板块相对看好国产算力公司。在AI浪潮与自主可控双轮驱动下，国产算力板块是数字经济时代的核心资产。国内芯片公司技术突破，以及限制英伟达芯片进口，有助于国产算力公司市占率提升，预计从今年开始国产算力公司迎来业绩的爆发式增长。 3）此外，阶段性看好生猪养殖和红利板块：猪价跌至行业平均成本线以下，能繁母猪开始产能去化，从周期角度，生猪板块又到了配置时间点。此外，10月份迎来中美贸易争端的不确定性，银行等红利板块前期滞涨，从高低切角度，银行等红利板块有阶段性机会。
万家瑞隆A003751.jj万家瑞隆混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内GDP增长5.3%，分季度看，一季度增长5.4%，二季度5.2%，在外部压力加大的背景下仍超额完成年度目标（5%左右），国内经济展现出较强韧性。从结构来看，出口表现很强，超市场预期，反应出中国制造业在全球市场的强大竞争力；但受制造业和房地产投资影响，固定资产投资增速低于市场预期。 股市表现方面，1月初市场快速下跌后指数一路反弹至3月中旬，4月初在美国关税影响下指数大幅下行，随后指数逐步修复回升。总体来看，上半年上证指数小幅上涨2.76%。板块方面，有色金属、银行和国防军工板块涨幅靠前，煤炭、食品饮料和房地产板块跌幅靠前。 配置方面，上半年万家瑞隆主要配置了农业、电子、消费和金融等板块，当前主要配置方向为AI、农业和钢铁、交运等反内卷标的。
展望未来，二季度国内经济数据反映出国内经济的韧性很强，7月政治局会议表示今年以来主要经济指标表现良好，强调宏观政策要持续发力、适时加力、落实落细，预计下半年大幅刺激经济的增量政策不多，政策着力点预计将是落实之前政策，以及在重点行业的反内卷上。此外，美国和全球各国的关税谈判逐步落地，中美关税虽未最终敲定，但和4月相比，关税对市场的冲击大幅减弱。国内经济的表现也让市场认识到国内经济的韧性；国内人形机器人和大模型等进展，也带来市场对国内科技的自信。经济和科技自信，有利于增强市场信心，以及对国家治理能力的信心，有利于中长期风险偏好提升，继续看好下半年A股市场表现。 投资方面，万家瑞隆看好下半年A股整体市场表现，板块方面相对看好农业、科技和反内卷相关板块： 1）“反内卷”板块：7月初召开中央财经委会议，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。钢铁、汽车、化工、煤炭、有色、建材、光伏等行业有望加强供给约束，在供给端减少产量，打破低价竞争，从而带来企业盈利回升。结合反内卷的力度和推行难度，我们相对看好钢铁、快递等行业的反内卷投资机会。 2）农业板块：粮食安全方面，我国大豆对外依存度很高，需要从美国等海外大量进口，今年气候灾害明显变多，2025年开始农产品价格开始企稳回升，且转基因性状费从2025年开始给相关企业贡献业绩，农业板块基本面见底，股价调整到位。此外，生猪板块也面临反内卷问题，当前价格部分企业开始亏钱，行业又开始去产能，生猪养殖板块也有投资机会。猪价两年低位波动，后续投资更加关注具有成本优势的公司。 3）科技板块相对看好AI相关的算力和应用公司。大模型准确度的提高以及成本的大幅下降催生AI应用爆发式增长。7月底国务院审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求大力推进人工智能规模化商业化应用。今年有望看到AI在办公软件、医疗、教育等领域应用落地。此外，AI进展也带来智能驾驶、人形机器人等行业也不断迭代，中长期看好算力和AI应用板块。
万家景气驱动混合A013326.jj万家景气驱动混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内GDP增长5.3%，分季度看，一季度增长5.4%，二季度5.2%，在外部压力加大的背景下仍超额完成年度目标（5%左右），国内经济展现出较强韧性。从结构来看，出口表现很强，超市场预期，反应出中国制造业在全球市场的强大竞争力；但受制造业和房地产投资影响，固定资产投资增速低于市场预期。 股市表现方面，1月初市场快速下跌后指数一路反弹至3月中旬，4月初在美国关税影响下指数大幅下行，随后指数逐步修复回升。总体来看，上半年上证指数小幅上涨2.76%。板块方面，有色金属、银行和国防军工板块涨幅靠前，煤炭、食品饮料和房地产板块跌幅靠前。 配置方面，上半年万家景气驱动主要配置了农业、电子、消费和金融等板块，当前主要配置方向为AI、农业和钢铁、交运等反内卷标的。
展望未来，二季度国内经济数据反映出国内经济的韧性很强，7月政治局会议表示今年以来主要经济指标表现良好，强调宏观政策要持续发力、适时加力、落实落细，预计下半年大幅刺激经济的增量政策不多，政策着力点预计将是落实之前政策，以及在重点行业的反内卷上。此外，美国和全球各国的关税谈判逐步落地，中美关税虽未最终敲定，但和4月相比，关税对市场的冲击大幅减弱。国内经济的表现也让市场认识到国内经济的韧性；国内人形机器人和大模型等进展，也带来市场对国内科技的自信。经济和科技自信，有利于增强市场信心，以及对国家治理能力的信心，有利于中长期风险偏好提升，继续看好下半年A股市场表现。 投资方面，万家景气驱动看好下半年A股整体市场表现，板块方面相对看好农业、科技和反内卷相关板块： 1）“反内卷”板块：7月初召开中央财经委会议，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。钢铁、汽车、化工、煤炭、有色、建材、光伏等行业有望加强供给约束，在供给端减少产量，打破低价竞争，从而带来企业盈利回升。结合反内卷的力度和推行难度，我们相对看好钢铁、快递等行业的反内卷投资机会。 2）农业板块：粮食安全方面，我国大豆对外依存度很高，需要从美国等海外大量进口，今年气候灾害明显变多，2025年开始农产品价格开始企稳回升，且转基因性状费从2025年开始给相关企业贡献业绩，农业板块基本面见底，股价调整到位。此外，生猪板块也面临反内卷问题，当前价格部分企业开始亏钱，行业又开始去产能，生猪养殖板块也有投资机会。猪价两年低位波动，后续投资更加关注具有成本优势的公司。 3）科技板块相对看好AI相关的算力和应用公司。大模型准确度的提高以及成本的大幅下降催生AI应用爆发式增长。7月底国务院审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求大力推进人工智能规模化商业化应用。今年有望看到AI在办公软件、医疗、教育等领域应用落地。此外，AI进展也带来智能驾驶、人形机器人等行业也不断迭代，中长期看好算力和AI应用板块。
万家周期优势企业混合A008491.jj万家周期优势企业混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年上证综指小幅上涨2.76%，指数期间波动较大，更加考验组合的择时能力。上半年有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业涨幅排名靠前。 整个上半年呈现行业轮动较快的特征，先是年初AI应用和具身智能板块率先上涨，但由于AI应用在国内迟迟没有好的盈利模式出现、特斯拉的人形机器人技术进步和产量不及市场预期，导致这两个板块随后进入持续调整。四月伊始，新消费凭借较快的盈利增长和内需发力的预期领涨市场，创新药也从一开始的估值修复到之后BD加速，一路高歌猛进。美国对等关税发布之后，黄金板块快速上涨，6月海外AI投资超预期，算力产业链估值快速修复。而银行等红利资产作为稳稳的幸福，机会几乎贯穿上半年。上半年主题投资也十分活跃，可控核聚变、固态电池、稳定币等主题也有不俗表现，但是没有业绩支撑，领涨标的基本面逻辑往往禁不起推敲，公募基金参与难度较大。 配置方面，本基金上半年维持均衡的配置风格，有效控制了市场波动中的回撤。持仓结构方面，一部分仓位配置在红利类资产，取得了比较平稳的收益；另一部分仓位配置在成长类标的，主要包括人工智能、创新药、机器人等方向。二季度末，我们看到外部的风险在逐步消除，所以逐步提升风险偏好，增加了海外算力、创新药等行业的配置，并降低红利类资产的仓位。
国内二季度经济增速平稳，关税谈判取得良好进展，国内政策重点在反内卷方向发力。资本市场流动性非常充裕，随着存款利率的降低，居民财富开始向权益资产配置倾斜。展望下半年，我们认为国内经济还是以稳为主，出口随着关税效应显现和抢出口结束，增速预计比上半年放缓，内需比较稳定，政策对消费的拉动尤为关键。 资本市场机会方面，我们认为下半年仍会延续慢牛，主要指数有机会突破24年高点，但波动也会加大。行业方面预计还会较快轮动，有基本面改善的板块会接力上涨，而前期涨幅过大的板块，一但有不及预期的事件发生，也要警惕调整。 下半年我们比较看好成长和非银金融方向，包括：1）AI算力。人工智能的发展将带动劳动生产率的再一次飞跃，人类的双手会被进一步解放。现阶段，人工智能的应用已经逐步走进我们身边。现有证据显示，Scaling law仍然有效，要取得好的应用表现，大模型的训练升级当前还是最重要的，无论是训练还是推理，对算力的消耗目前还看不到尽头，海外对AI的资本开支进一步上调，2028年有望达到10000亿美金。当前AI算力链公司的业绩普遍高增长，估值也并不高，虽然目前涨幅不小，但我们认为未来还有较大上涨空间。2）国内先进制程芯片。这是自主可控的关键领域，对于国内人工智能等发展至关重要，国家肯定会投入大量资源支持其发展，我们也相信相关突破只是时间问题，今年也已经逐步看到一些改善。相关公司当前看可能估值显得较高，但如果一旦有变化，业绩会有爆发式增长，这类标的更适合按长期市场空间*份额来估值，很多公司还有较大空间。3）具身智能。当下具身智能类似于新能源车发展的早期，但市场空间更大，因为具身智能可以直接创造需求，一旦发展成熟，出货量会远远超出特斯拉100万台的中期规划。当然，我们也要看到具身智能到发展成熟还需要很长的路要走，其产业格局也还在混沌期，本基金的投资策略是选择好方向、好公司，避免持仓过度集中。4）创新药。中国工程师红利在创新药领域再次发光，快速的研发加上较低的成本，中国创新药成为跨国药企BD的首选。在这一带动下，创新药企业重新打开市值空间。5）非银金融。保险业充分受益于行业反内卷，龙头重拾竞争优势。保险业资产端受益于长债收益率企稳和权益市场走强，负债端受益于行业主动控制负债成本和存款利率大幅下降，基本面已经明显改善，当前价值被低估。而且保险和券商都受益于资本市场的走强。6）有色金属。看好铜、黄金、稀土等这类供需结构中长期向好的资源品。 下半年的风险主要关注几个方面，一是美国的关税扰动；二是美国滞胀风险，关税政策加上油价上涨可能导致美国通胀重新抬头，使美国陷入滞胀泥潭，而降息的节奏也会低于预期，从而对全球资本市场产生连带影响；三是房地产销售和价格回落风险。
万家内需增长一年持有期混合010694.jj万家内需增长一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内GDP增长5.3%，分季度看，一季度增长5.4%，二季度5.2%，在外部压力加大的背景下仍超额完成年度目标（5%左右），国内经济展现出较强韧性。从结构来看，出口表现很强，超市场预期，反应出中国制造业在全球市场的强大竞争力；但受制造业和房地产投资影响，固定资产投资增速低于市场预期。 股市表现方面，1月初市场快速下跌后指数一路反弹至3月中旬，4月初在美国关税影响下指数大幅下行，随后指数逐步修复回升。总体来看，上半年上证指数小幅上涨2.76%。板块方面，有色金属、银行和国防军工板块涨幅靠前，煤炭、食品饮料和房地产板块跌幅靠前。 配置方面，上半年万家内需增长主要配置了农业、电子、消费和金融等板块，当前主要配置方向为AI、农业和钢铁、交运等反内卷标的。
展望未来，二季度国内经济数据反映出国内经济的韧性很强，7月政治局会议表示今年以来主要经济指标表现良好，强调宏观政策要持续发力、适时加力、落实落细，预计下半年大幅刺激经济的增量政策不多，政策着力点预计将是落实之前政策，以及在重点行业的反内卷上。此外，美国和全球各国的关税谈判逐步落地，中美关税虽未最终敲定，但和4月相比，关税对市场的冲击大幅减弱。国内经济的表现也让市场认识到国内经济的韧性；国内人形机器人和大模型等进展，也带来市场对国内科技的自信。经济和科技自信，有利于增强市场信心，以及对国家治理能力的信心，有利于中长期风险偏好提升，继续看好下半年A股市场表现。 投资方面，万家内需增长看好下半年A股整体市场表现，板块方面相对看好农业、科技和反内卷相关板块： 1）“反内卷”板块：7月初召开中央财经委会议，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。钢铁、汽车、化工、煤炭、有色、建材、光伏等行业有望加强供给约束，在供给端减少产量，打破低价竞争，从而带来企业盈利回升。结合反内卷的力度和推行难度，我们相对看好钢铁、快递等行业的反内卷投资机会。 2）农业板块：粮食安全方面，我国大豆对外依存度很高，需要从美国等海外大量进口，今年气候灾害明显变多，2025年开始农产品价格开始企稳回升，且转基因性状费从2025年开始给相关企业贡献业绩，农业板块基本面见底，股价调整到位。此外，生猪板块也面临反内卷问题，当前价格部分企业开始亏钱，行业又开始去产能，生猪养殖板块也有投资机会。猪价两年低位波动，后续投资更加关注具有成本优势的公司。 3）科技板块相对看好AI相关的算力和应用公司。大模型准确度的提高以及成本的大幅下降催生AI应用爆发式增长。7月底国务院审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求大力推进人工智能规模化商业化应用。今年有望看到AI在办公软件、医疗、教育等领域应用落地。此外，AI进展也带来智能驾驶、人形机器人等行业也不断迭代，中长期看好算力和AI应用板块。