楼慧源 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，科技行情充分演绎，其他行业因地缘风险和资金面因素有所回调，也提供了一些优质个股的加仓机会。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：增持了业绩和订单有保证的CXO、市值调整到位的创新药，增持了科技中格局好、量增较好的核心品种，减持了业绩不达预期的消费和互联网股票、电力设备个股。　　展望2026年三季度，我们认为AI产业发展趋势仍然保持健康，选股要求进一步提高，而对于其他非科技板块、地缘等扰动因素变小，选股回归基本面。　　我们重点关注以下方向：科技方面，配置光模块、半导体设备、国内FAB厂和国产算力芯片，减持了涨价受益但是股价已经充分表现的标的，未来聚焦壁垒较高、以量驱动的核心标的，同时对海外Anthropic的年化收入以及海外CSP厂商的CAPEX等核心指标保持紧密关注。医药方面，创新药板块精选管线有进展，市值有空间的核心标的，CXO板块配置CDMO龙头，临床前CRO方向、CXO上游格局好的标的，关注集采即将出清、估值合适的出海医疗器械个股。消费方面，精选高端服装、高端物业和出海标的。周期方面，关注化工中库存较低、格局较好的低位品种，有色因美联储发言有波动、后续将重点关注铜等供需仍然向好的品种。

回顾2026年二季度，创新药优质标的的临床进展顺利；CXO行业的海外和国内景气度均有较好表现；院内市场景气度平稳，其中创新药表现较刚性；院外市场各细分行业表现平淡。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：增持了管线有进展的创新药公司和订单超预期的CXO，对创新药和CXO的个股结构进行了调整，小幅建仓出海的医疗器械个股。　　我们重点关注以下方向：（1）继续看好创新药的基本面进展，与2025年重点关注创新药授权的事件驱动不同的是，2026年我们将更为关注重磅产品的临床进展、商业化销售以及盈利弹性，以及革命性新技术如小核酸药物等带来的增量机会；（2）CXO行业，面向海外的CXO龙头均展现出自身的强劲阿尔法，在多肽、大分子、小分子创新药的CDMO市场份额均不断提升，国内临床前CXO订单继续亮眼，今年有望从订单传导到报表业绩层面，CXO上游格局较好的环节、也显示出持续的景气度；（3）集采出清、估值合适的出海医疗器械个股，渗透率低的医疗服务个股；（4）AI对医药行业商业模式的影响，商保、长护险带来的增量，形成的投资机会不多但也较重要，保持长期关注。

回顾2026年二季度，科技行情充分演绎，其他行业因地缘风险和资金面因素、有所回调，也提供了一些优质个股的加仓机会。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：增持了业绩和订单有保证的CXO、市值调整到位的创新药，增持了科技中格局好、量增较好的核心品种，减持了业绩不达预期的消费和互联网股票、电力设备个股。　　展望2026年三季度，我们认为AI产业发展趋势仍然保持健康，选股要求进一步提高，而对于其他非科技板块、地缘等扰动因素变小，选股回归基本面。　　我们重点关注以下方向：科技方面，配置光模块、半导体设备、国内FAB厂和国产算力芯片，减持了涨价受益但是股价已经充分表现的标的，未来聚焦壁垒较高、以量驱动的核心标的，同时对海外Anthropic的年化收入以及海外CSP厂商的CAPEX等核心指标保持紧密关注。医药方面，创新药板块精选管线有进展，市值有空间的核心标的，CXO板块配置CDMO龙头，临床前CRO方向、CXO上游格局好的标的，关注集采即将出清、估值合适的出海医疗器械个股。消费方面，精选高端服装、高端物业和出海标的。周期方面，关注化工中库存较低、格局较好的低位品种，有色因美联储发言有波动、后续将重点关注铜等供需仍然向好的品种。

回顾2026年一季度，中国创新药的授权出海金额持续亮眼，CXO行业的海外和国内市场均有较好表现。院内市场景气度平稳，创新药增长相对较好；院外市场中药店同店继续保持正增长，消费医疗的客单价逐步回正。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：增持了管线有进展的创新药公司和订单超预期的CXO，对创新药和CXO的个股结构进行了调整。　　2026年的投资重点如下：（1）继续看好创新药的授权出海和国内放量，与2025年重点关注创新药授权的事件驱动不同的是，2026年我们将更为关注重磅产品的临床进展、商业化销售以及盈利弹性，以及革命性新技术如小核酸药物等带来的增量机会；（2）CXO行业，不论美国是否降息，面向海外的CXO龙头展现出自身的阿尔法，在多肽、小核酸、小分子创新药的CDMO市场份额不断提升，另外国内CXO行业的订单持续超预期、今年有望从订单传导到报表业绩层面；（3）关注医疗服务今年的拐点机会，量价同时增长，渗透率较低仍有提升机会；以及医疗器械的出海机会等；（4）AI对医药行业商业模式的影响，商保、长护险带来的增量，形成的投资机会不多但也较重要，保持长期关注。

回顾2026年一季度，伊朗战火重燃，地缘风险回升，宏观不确定性提升；国内货币维持宽松基调，PMI指数符合预期。3月下旬，市场的风险得到了一定程度的释放，提供了一些优质个股的加仓机会。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：增持了管线有进展的创新药公司、订单有保证的CXO公司，供给格局优化的消费股，以及能源转型受益的品种；减持了互联网公司和周期股。　　由于优质成长板块在2025年的估值修复已经比较明显，今年对个股质量的把握要求会进一步提高，需要寻找阿尔法。我们投资的重点方向包括以下：（1）不太受地缘冲突影响的医药和消费品种，其中包括管线有进展的创新药标的、业绩和订单有保证的CXO龙头，消费行业中关注行业供给优化的龙头公司（价量都有增长、合适的股东回报）；（2）制造业：中国的制造业竞争力继续突出，我们会继续关注，全球能源转型带来的机会，偏滞胀环境下业绩较刚性的出海品种；（3）AI对各行业的广泛影响：AI Agent的发展带来了token需求正在快速提升，也引发市场对不少行业商业模型冲击的担心，需要甄别中选择机会。

回顾2026年一季度，伊朗战火重燃，地缘风险回升，宏观不确定性提升；国内货币维持宽松基调，PMI指数符合预期。3月下旬，市场的风险得到了一定程度的释放，提供了一些优质个股的加仓机会。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：增持了管线有进展的创新药公司、订单有保证的CXO公司，供给格局优化的消费股，以及能源转型受益的品种；减持了互联网公司和周期股。　　由于优质成长板块在2025年的估值修复已经比较明显，今年对个股质量的把握要求会进一步提高，需要寻找阿尔法。我们投资的重点方向包括以下：（1）不太受地缘冲突影响的医药和消费品种，其中包括管线有进展的创新药标的、业绩和订单有保证的CXO龙头，消费行业中关注行业供给优化的龙头公司（价量都有增长、合适的股东回报）；（2）制造业：中国的制造业竞争力继续突出，我们会继续关注，全球能源转型带来的机会，偏滞胀环境下业绩较刚性的出海品种；（3）AI对各行业的广泛影响：AI Agent的发展带来了token需求正在快速提升，也引发市场对不少行业商业模型冲击的担心，需要甄别中选择机会。

回顾2025年，国内货币政策保持宽松基调，财政政策在实现经济增长的目标下有所收敛、为2026年留有空间。从权益市场表现看，今年结构性行情突出，表现突出的板块在年底被兑现收益，当期的市场波动和调整，提供了一些优质个股的加仓机会。

回顾2025年，中国创新药的授权出海金额创新高，CXO行业也有较好表现，其中海外CXO行业保持增长、国内CXO行业转正且实现较好增长。院内市场景气度平稳，创新药增长相对较好；院外市场，药店同店增速在下半年转正，部分消费医疗项目的价格在年底同比转正，OTC和血制品相对平淡。

回顾2025年，国内货币政策保持宽松基调，财政政策在实现经济增长的目标下有所收敛、为2026年留有空间。从权益市场表现看，今年结构性行情突出，表现突出的板块在年底被兑现收益，当期的市场波动和调整，提供了一些优质个股的加仓机会。

回顾2025年三季度，沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%。板块上看，有色、电子、通信以及电力设备等排名靠前，银行、交通运输、公用事业以及食品饮料等表现较为落后。　　本报告期，组合加仓了医药研发外包、游戏和资源品个股，减仓了创新药和内需相关的业绩不及预期的个股。　　当下沪深300的估值水平处于历史中枢水平，权益市场具备性价比。我们认为积极寻找的个股可能有以下表现形式：（1）成熟行业的优质龙头公司，关注经营性现金流、资本开支、自由现金流等指标，以及关注公司的股东回报能力和意愿如何；（2）积极成长的高质量公司，面对的可及市场较大，渗透率仍较低，需求端仍较快增长的公司，且先进入者有先发优势；（3）早期技术创新的机会，具备更强的爆发性。

回顾2025年三季度，沪深300指数上涨17.90%，中证医药上涨16.88%。　　国内医院市场景气度变化不大，其中三级医院表现好于行业，创新药、低渗透率的医疗器械保持了较快的增速，医疗设备恢复不错的增长，消费医疗稍好于二季度。院外市场，药店同店转正增长、OTC板块总体表现平淡。海外市场，新药研发生产外包服务商订单维持较快增长。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：调整创新药的个股结构，增加研发外包公司和高值耗材的仓位，减仓了内需相关的业绩不及预期的个股。　　本基金将持续关注以下方向：（1）创新药在国内市场的较快增长，以及出海机会；（2）创新器械的国产替代和出海；（3）院外市场，价格稳定、股东回报较好的公司；（4）AI技术对药物研发和医疗诊断的赋能。

回顾2025年三季度，沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%。板块上看，有色、电子、通信以及电力设备等排名靠前，银行、交通运输、公用事业以及食品饮料等表现较为落后。　　本报告期，组合加仓了医药研发外包、游戏和资源品个股，减仓了创新药和内需相关的业绩不及预期的个股。　　当下沪深300的估值水平处于历史中枢水平，权益市场具备性价比。我们认为积极寻找的个股可能有以下表现形式：（1）成熟行业的优质龙头公司，关注经营性现金流、资本开支、自由现金流等指标，以及关注公司的股东回报能力和意愿如何；（2）积极成长的高质量公司，面对的可及市场较大，渗透率仍较低，需求端仍较快增长的公司，且先进入者有先发优势；（3）早期技术创新的机会，具备更强的爆发性。